对话 Circle 执行长：盈利模式、银行竞争与 Arc 区块链策略

Circle 执行长 Jeremy Allaire 深度解析了公司在高增长下的帐面亏损、与银行的竞争关系、新合作伙伴布局，以及自研区块链 Arc 的战略目标。 （前情提要：稳定币全新战场赛道：Stripe 和 Circle 的 Layer 1 路线之争 ） （背景补充：Circle发布Q2财报：USDC市值同比增长90%、Q3将推L1区块链Arc，CRCL盘前上涨10% ） 上市后的首个财报夜，Circle 交出了一份「帐面亏损、经营性增长」的复杂答卷。 第二季总营收与储备收益为 6.58 亿美元，年增 53%，调整后 EBITDA 为 1.26 亿美元，年增 52%。同时，USDC 在流通端继续扩张，期末在外流通量达 613 亿美元、稳定币市场份额 28%。但受 IPO 触发的大额股份薪酬与可转债公允价值变动等两项非现金因素合计 5.91 亿美元影响，公司录得 4.82 亿美元净亏损。 财报日之外，行业的竞争框架在这个夏天被迅速改写。《GENIUS 法案》正式落地，把「银行发行的稳定币」与「持牌非银行发行人」的边界摆上台面。Circle 首席策略长 Dante Disparte 在近期访谈中直言：真正的竞争才刚开始，银行是否会贸然发币仍未可知。 Circle 的合作版图同样在扩大。 管理层在电话会议上逐一提到与币安 (Binance)、OKX 等主流交易所的深化合作，以及与 Stripe、Visa、Mastercard 等支付网路和 Fiserv 等银行基础设施供应商的整合；与此同时，Coinbase 平台内 USDC 余额的上升与新伙伴分销协议，也推高了本季分销相关成本。这些「增长—分成—成本」的结构性张力，正在塑造 USDC 的商业模型与生态分发路径。 与此同时，Circle 还宣布了面向稳定币金融的自研区块链 Arc。它以 USDC 为原生 Gas，追求超高结算速度与低波动费率，并为机构场景引入可选隐私与合规可审计的披露机制，被视为其从「单一发行商」走向「完整栈平台」的关键一步。 昨夜，Circle 执行长 Jeremy Allaire 在财报电话会议及 The Information 直播采访中，回答了外界最关心的几个问题： · 为何在高增长下出现帐面亏损？ · 《天才法案》背景下，银行与非银行稳定币的未来竞争关系； · 与交易所的「博弈式合作」，以及新合作伙伴的布局； · 是否考虑在香港申请牌照？ · Arc 链想要实现的战略目标及行业生态位 动察 Beating 将其中的关键问题及回答进行了整合，以便读者快速准确地了解 Circle 管理层对行业的看法以及公司的规划（阅读电话会议全文请移步下方《Circle 2025 Q2 财报电话会全文》）： 订阅费、服务费和交易费，管理层计划增加收入来源 1、今年第二季，Circle 收入年增 53%，但储备利息依然占据大头。公司如何降低依赖？ Jeremy Allaire：我们的目标是构建全球最大、受监管的稳定币网路，目前仍处在早期阶段。无论未来稳定币市场是年复合增长 90% 还是 25%，流入规模都会巨大，我们希望持续扩大 USDC 的份额。 过去，公司主要透过 USDC 的货币存量变现，并依赖合作伙伴推动分发。但从去年起，我们在协议层、区块链基础设施、开发者工具（如 Circle Wallets）和应用层（如 Circle Payments Network，CPN）推出新产品，本季相关收入年增 250%。 下一步，我们将引入订阅费、服务费、交易费等更高毛利的模式，并在华尔街传达过，这些收入未来几年可能相当可观。 调整后 EBITDA 年增 52%，利润率 50%，本季 RLDC 利润率年增 200 多个基点，其中很大一部分来自新业务增长。我们正打造从基础设施、稳定币层到支付网路、开发者工具的全栈体系，协同运作、形成多重变现渠道，这是推动网际网路金融体系发展的必要条件。 2、第二季 USDC 流通量 610 亿美元，增长动力来自哪里？未来增量机会如何？ Jeremy Allaire：最近增长更多反映全球市场对稳定币的「绿灯」信号。这不仅得益于数位资产市场活跃度，也表明稳定币已被视为可用的数位现金工具。年增速 90%、年初至今增 49%，未来增长空间巨大。 稳定币增长在很大程度上是经济活动的产出结果。数位资产市场是起点，但金融服务各细分领域的兴趣在加速，潜力可持续数十年。第三方预测 CAGR 从 25% 到 90% 不等，我们内部模型基准为 40%，这在不确定环境中仍能带来可观回报。 3、如何看 USDC 在跨境汇款的采用情况？ Jeremy Allaire：跨境汇款需求在增长，既包括 C2C (个人转帐)，也包括 B2B 企业财资流动。本季我们扩大了与 Remitly、MoneyGram、ZEPS 等的合作，CPN 的首要应用场景就是跨境汇款。 USDC 的优势在于多年构建的全球流动性网路和入/出金体系，覆盖银行、支付服务商等关键节点，让资金可以在不同法币、电子货币和银行帐户之间低成本结算。这种网路效应和交付能力难以复制，单纯「发行一个币」无法解决跨境结算的终端问题。 4、财报公布的 5.9 兆美元链上交易量来自哪里？ Jeremy Allaire：USDC 链上交易遍布全球，从欧美到新兴市场和发展中国家，P2P 支付尤其在金融超级应用中广泛应用。这些交易既包括交易所间资金划转，也包括储蓄、投资、支付等多种用途。 Foxkeen (财务长)：链上交易量覆盖几乎所有金融服务用例，从 C2B、B2B 支付到跨境结算，与传统体系相比，这是首个面向资金流动的通用型网际网路架构，因此不同场景在链上是交织在一起的，难以精确拆分。 5、为打造「赢者通吃」市场，Circle 会接受更高分销成本换取增长吗？ Jeremy Allaire：我们愿意与推动网路增长的机构合作，合作结构因伙伴类型而异，不是简单的储备收益让渡。关键是双赢、以增长为导向，能在交易速度...