市值百亿美元背后 Grayscale解析为何看好Sui

来源：Grayscale Research；编译：AIMan@金色财经

本文要点

• Sui 是专为规模化而设计的下一代区块链，旨在支持大众市场消费者应用（以及其他应用）。Grayscale Research认为，Sui 拥有技术优势和支持策略的完美结合，能够在竞争激烈的智能合约平台加密货币领域脱颖而出。
• 为了吸引数十亿用户，基于区块链的应用程序需要提供至少与当前 Web 2.0 应用程序一样引人注目的功能。这意味着既要拥有高交易吞吐量，又要降低主流用户的准入门槛。虽然做到这一点并非易事，但我们认为 Sui 或许具备所需的条件。
• Mysten Labs 由 Facebook Diem 区块链项目的关键贡献者创立，是 Sui 的核心团队。Mysten 拥有顶尖的专业知识，并采取积极的垂直整合开发方式，不仅在区块链层面进行构建，还涵盖整个应用程序堆栈。
• 该区块链的原生代币 SUI 目前市值约为 100 亿美元。Sui 是一个相对早期的项目，流通量仅占总供应量的 33%；超过 50% 的代币供应量要到 2030 年之后才会释放。
• SUI 代币提供对早期阶段的下一代区块链的投资机会，该区块链有望在主流消费应用中取得突破性成功。灰度通过灰度 Sui 信托基金为符合条件的合格投资者*提供对 Sui 的投资机会。

Sui 成立于 2023 年，由参与 Facebook Diem 区块链项目的关键成员创立。他们在 Facebook 的使命是创建一个能够支持数十亿用户的加密平台；换句话说，他们从第一天起就着眼于全球规模。在离开 Facebook 创办 Sui 之后，团队继续在之前开发的基础上进行拓展。

Sui 是新一代区块链，它优先考虑两点：可用性和可扩展性。它旨在提供无与伦比的用户体验，超越最优秀的 Web 2.0 科技公司，同时实现链上所有权和全球即时价值转移。因此，我们相信，加密货币领域的下一个消费者“杀手级应用”可能就来自 Sui 生态系统。

Sui 网络的原生代币 SUI 可在灰度智能合约平台加密货币板块找到。Sui 网络主要与高吞吐量、低成本的区块链竞争手续费收入和市场份额，包括 Solana、以太坊 Layer 2、开放网络 (TON) 等。在这个竞争激烈的领域，并非所有项目都能成功。因此，网络需要差异化的功能来脱颖而出。

Grayscale Research 认为 Sui 可能具有一系列差异化的功能，包括：

1、技术： Move 编程语言和区块链架构使 Sui 能够独特地用于支付和游戏等用例

2、团队：该团队源自 Facebook，现以 Mysten Labs 的形式运营，在产品、计算机科学和密码学方面拥有深厚的专业知识；由 a16z 和 Apollo Global 提供支持

3、策略： Mysten 团队采取协调一致的方法来构建完全去中心化的垂直产品堆栈 — — 换句话说，不仅在区块链层面进行开发，而且在应用层进行开发，以帮助新兴的生态系统成长

自 2024 年初以来，SUI 一直是加密货币领域表现最好的资产之一，其表现优于比特币，以及其更广泛的行业和直接竞争对手：Solana (SOL)、以太坊 (ETH) 和 Avalanche (AVAX)（图表 1）。

图表 1：SUI 是过去一年多来表现最好的加密货币资产之一

在接下来的部分中，我们将探讨 Sui 的独特之处、发展其生态系统和网络效应所必需的潜在关键要素、进步和采用、价值累积和费用、代币供应以及关键风险。

Sui为何能脱颖而出

每个区块链都渴望在一定约束条件下实现可用性和可扩展性。Sui的独特之处在于其技术、强大的支持团队以及垂直整合的战略。

1、技术：区块链设计和编程语言

• 区块链设计： Sui 的技术架构专为全球可扩展性而设计，特别适合支付和游戏等高频、低延迟用例。
• 可预测的低交易费用：低成本和平稳、可预测的费用有助于减少摩擦并优化用户体验。
• 基于对象的方法和并行处理：与以太坊、Solana 和其他基于账户、更新全局智能合约账本的区块链不同，Sui 采用基于对象的模型。在该模型中，每项资产都是一个链接到钱包的独特对象，从而允许并行处理交易。通过仅更新相关对象而非共享全局状态，该模型减少了计算量，提高了效率，并增强了网络可扩展性。
• “快速路径”执行： Sui 区分简单的资产转移和复杂的智能合约调用。点对点的简单资产转移通过“快速路径”进行，实现近乎即时的最终确认。这使得 Sui 非常适合支付用例。
• 水平扩展：与大多数区块链不同，Sui 的网络容量会随着计算能力的增长而增长。Sui 验证者可以在需求受限的情况下添加服务器来提升性能。因此，据团队称，硬件容量增加 8 倍意味着吞吐量增加 8 倍，且延迟不会增加。

得益于这些特性，Sui在市值最大的五大智能合约平台中，拥有最高的理论区块链吞吐量、最低的成本和最快的最终确定时间（图表 2）。 截至 2025 年 7 月，Sui 的实际每秒交易量 (TPS) 落后于 Solana，这是基于当前采用情况而非成熟时的理论容量得出的。因此，我们相信，随着生态系统的进一步采用，Sui 的这一数据可能会有所提升。

图 2：市值排名前五的智能合约平台的关键区块链指标

编程语言： Sui 的编程语言 Move 最初由 Mysten Labs 团队成员在 Facebook 任职期间开发。Move 语言改编自 Rust，Rust 是全球最受欢迎的编程语言之一。作为一种高级编程语言，Move 为智能合约开发提供了强大的保障，显著降低了常见编程错误和漏洞的可能性。相比之下，Solidity（以太坊的编程语言）缺乏这些内置保护措施，这给开发人员在编写智能合约时手动执行安全最佳实践带来了更大的负担。

2、团队：经验丰富的顶级创业者

Mysten Labs 汇集了在产品、计算机科学和密码学领域拥有专业知识的获奖技术专家，包括以下联合创始人：

• Evan Cheng：Mysten 首席执行官，曾任 Facebook/Meta 工程总监
• Sam Blackshear：Mysten 首席技术官。在 Facebook/Meta 任职期间创建了 Move 语言，曾任 Facebook/Meta 首席工程师，负责 Diem 项目。
• Adeniyi Abiodun：Mysten 首席产品官。曾任产品负责人，负责 Facebook/Meta 加密项目，包括 Diem 和 Move 语言。
• George Danezis：Mysten首席科学家。计算机实验室戒指奖
• Kostas Chalkias：Mysten 首席密码学家。曾任 Facebook/Meta 首席密码学家，并三次荣获密码学研究最佳论文奖

Mysten Labs 团队拥有 100 多名成员，共拥有超过 75 个博士学位。我们认为，除了技术实力之外，Mysten 的突出之处在于其能够将技术专长直接转化为产品。相比之下，竞争对手的网络基金会通常采取更学术化的方法。

3、战略：垂直整合

Mysten 不仅参与了区块链基础设施层，还参与了 Sui 的应用层，构建了整个网络的产品、工具和消费者应用程序。这种整体方法包括：

Walrus

Walrus 是一种新颖的去中心化存储解决方案，旨在实现性能和成本效益。与 AWS 等中心化提供商不同，去中心化存储消除了单点故障，并实现了无需信任的数据完整性。在众多去中心化存储解决方案中，Walrus 脱颖而出，成为极具吸引力的潜在选择。其专有的纠删码技术显著降低了存储开销，与 Filecoin 和 Arweave 等传统解决方案相比，可节省高达 80% 的成本。Decrypt 和 Unchained Podcast 等领先的加密媒体平台信赖 Walrus 来存储其内容，Plume Network 也信赖 Walrus 来存储真实世界资产 (RWA) 数据。Walrus 专为可扩展性而设计，旨在处理从 RWA 数据集到大型语言模型等高吞吐量、数据密集型应用程序。

从很多方面来看，Walrus 对去中心化存储的作用就如同 Sui 对区块链执行的作用一样：它消除了摩擦，降低了成本，并开辟了现实世界的全新应用领域。随着 Sui 上越来越多的应用需要存储 AI 模型、视频内容或链下证明，Walrus 有望成为 Sui 网络数据层发展的核心部分。

DeepBook

DeepBook 是 Sui 上的链上中央限价订单簿 (CLOB)，专为机构级交易而设计。如今，大多数去中心化金融 (DeFi) 都基于自动做市商 (AMM) 池运行。与 AMM 相比，DeepBook 能够实现精准的订单控制、降低滑点并降低价差，这些功能深受专业交易员和做市商的青睐。作为 Sui 生态系统的共享流动性层，DeepBook 允许众多 DeFi 应用访问统一的订单簿，从而提高资金效率并减少流动性碎片化。

DeepBook 目前服务于 Sui 上第一和第二大去中心化交易所，以及其他从借贷到衍生品等各类应用。随着机构对 Sui 的采用持续增长，我们相信 DeepBook 的交易量和用户数量可能会同步增长。我们相信，DeepBook 正在成为 Sui 链上金融基础设施的关键流动性层和基础组件，并有潜力成为 Sui 上 DeFi 增长的关键催化剂。

其他

• zkLogins：一项专利技术，允许用户使用 Google 或 Twitch 进行注册，从而消除了访问链上加密货币的复杂步骤。
• SuiNS：一种去中心化的域名命名服务，类似于以太坊的 ENS 或 GoDaddy。
• Ika：一个全新的网络，允许任何加密资产（从比特币到瑞波币）直接在 Sui 上交易，无需桥接、代币包装或其他步骤。Ika 代币预计将于 7 月中旬上线。

总之，Sui的生态系统——包括 Sui 的区块链本身、zkLogins、DeepBook、Walrus、SuiNS 和 Ika——代表了加密领域第一个完全垂直集成的应用程序套件。

Sui 项目的去中心化程度低于其他一些区块链，但就其特定目标（例如，主流消费级应用）而言，这可能是一个优势。由于 Sui 网络仍处于早期阶段（仅成立两年），Mysten 团队正在积极地为各种用例提供 产品，以减少消费者和开发者之间的摩擦。这种积极主动的方法可以加速应用的采用，并最终形成一个更强大的生态系统。

增长要素

与以太坊或 Solana 等更成熟的网络相比，Sui 的生命周期尚处于早期阶段，无论是在开发者吸引力方面还是在生态系统成熟度方面。然而，鉴于其高可扩展性和以用户为中心的设计，SUI 代币以其目前约 100 亿美元的市值（约占 SOL 的 12% 和 ETH 的 3%）脱颖而出，成为一项引人注目的增长型投资。

对于用户来说，Sui 通过其 zkLogin 技术，提供低摩擦的加密货币入门体验。在如今加密货币入门通常需要输入令人困惑的助记词时代，zkLogin 允许用户使用熟悉的 Web 2.0 凭证（例如 Gmail 帐户）访问加密货币钱包。这消除了常见的摩擦点，同时保护了用户隐私，确保身份提供商不知道用户正在登录加密货币钱包。此功能是 Sui 独有的。

对于应用程序开发者来说，Sui 提供赞助交易，这可以被视为“客户获取成本”。赞助交易允许应用程序开发者提供“无 gas”交易（即无相关费用的交易）。zkLogin 和赞助交易相结合，可实现完整的 Web 2.0 体验：用户无需打开钱包，甚至无需拥有加密货币，同时仍可在链上记录用户交互。

我们相信，这些元素——无摩擦的用户引导、无 gas 应用体验以及安全开发环境中的直观体验——可以作为引导用户和开发者并扩大网络效应的坚实基础。

尽管尚处于开发初期，Sui 在今年上半年已展现出强劲的网络增长势头。月活跃用户 (MAU) 今年早些时候从约 1000 万飙升至 4000 多万（在智能合约平台中排名第二），但过去几个月略有下降。除了 Mysten Labs 的产品外，Sui 还吸引了众多第三方应用的青睐，包括 Recrd（一个供创作者赚取收益的视频平台，每日拥有 49 万个地址）和 Fan TV（一个视频分享平台，已接入 500 万个加密货币钱包）。

费用和价值累积

智能合约平台领域长期竞争的关键在于价值累积以及区块链产生网络费用收入的能力。Sui 通过交易费用产生网络收入，这些费用以奖励的形式为质押者积累价值，而不是以销毁代币的形式为代币持有者积累价值。

Sui 上的交易费用分为计算和存储两部分，费率基本锚定在验证者每 24 小时确定一次的参考价格上。因此，交易成本全天保持相对稳定，从而实现更平稳、更可预测的定价。这种价格稳定性使得 Sui 在网络活跃度高时不易受到 Gas 价格飙升的影响，而不像 Solana 和以太坊等网络那样，日内费用波动较大。

图表 3：Sui 交易成本较低且相对稳定

然而，就整体创收能力而言，Sui 比其更大的竞争对手更早。以太坊和 Solana 有望在 2025 年产生超过 5 亿美元的年度网络费用收入，而 Sui 的预期收入仅为 1500 万美元。这表明，Sui 作为一个网络在用户货币化方面处于早期阶段，部分原因是 Sui 的平均交易成本较低（比 Solana 低约 3 倍，比以太坊低约 150 倍）。在其网络上进行交易的低成本意味着 Sui 需要大幅扩大网络活动规模才能达到与其最大竞争对手相同的收入。与其费用收入相比，SUI 代币的估值大致合理（基于流通市值）（图表 4）。

图 4：智能合约平台加密货币领域的市值和费用收入

代币供应量仍在扩大

Sui 是一个相对早期的项目，流通量仅占其总供应量的 33%。超过 50% 的供应量要到 2030 年之后才能解锁。在其他条件相同的情况下，代币供应通胀可能会对估值造成不利影响，但网络采用率的增长可以缓解这一影响。

SUI 代币于 2023 年 5 月推出，发行上限为 100 亿枚。初始代币分配如下：

• 50% 分配给 Sui 基金会管理的社区储备。这包括委托计划、验证者补贴、研发和资助计划。
• 20% 给早期贡献者
• 14%分配给风险投资者
• 10% 捐给 Mysten Labs 财库
• 6% 用于社区访问计划和应用测试人员

未来一年，SUI 的通胀率为 17.4%，并将向市场投放价值约 17 亿美元的 SUI 代币（按当前 SUI 价格计算）。

风险

虽然一些 Layer 1 网络对去中心化采取了“纯粹主义”的做法，但 Sui 却采取了渐进式的方法。Sui 的验证者数量相对较少，而且验证者质押要求成本更高，这使得它与以太坊等其他更成熟的网络相比，去中心化程度较低，抗审查能力也较弱。相反，Sui 更注重硬件性能和可扩展性。

另一个因素是 Mysten Labs 的强大影响力。我们认为这在短期内是一个优势——因为 Mysten 能够优先开发和发布应用程序——但如果生态系统在长期内不进一步去中心化，这可能会限制区块链的潜在市场。Mysten 在基础设施和应用层构建于 Sui 之上的做法，短期内可能会蚕食那些试图在与其产品相同的垂直领域构建类似产品的开发者。

Sui 在智能合约平台领域也面临着激烈的竞争。以太坊和 Solana 等现有网络拥有更高的市场份额和链上资产。其他网络（例如 Monad）则提供了其他高吞吐量方案。另一个潜在竞争对手 TON 能够利用 Telegram 庞大的用户群进行分发。尽管如此，我们认为 Sui 的技术和 Mysten Labs 的方法可以在游戏、交易和支付等需要低延迟的特定用例中实现显著的差异化。

结论

Sui 是专为可扩展性和易用性而设计的新一代区块链。其架构专为支持消费级应用而设计，具有低费用、近乎即时的最终确定性和直观的入门功能——这些是吸引海量用户上链的关键要素。与专注于投机性用例或尚未解决的吞吐量挑战的竞争对手网络相比，Sui 专为扩展性而构建，而 Mysten 则专注于赋能下一个“杀手级应用”。

Sui目前市值100亿美元，且仍有大量代币供应尚未释放，因此仍处于生命周期的早期阶段，但这也意味着其上涨潜力尚未得到充分挖掘。我们认为， SUI是一项极具信心的增长型投资，能够提供多元化的投资机会，充分理解可扩展的消费应用上链这一理念。凭借强大的技术实力、Mysten的顶级团队以及垂直整合的战略，Sui完全有能力实现这一愿景。