a16z报告：稳定币崛起背后的流动性、主权与信用挑战

稳定币的影响力日益增加，传统金融正逐步将其整合。本文探讨稳定币在流动性、主权与信用方面带来的挑战，并提出「货币统一性」、美元稳定币的全球影响，以及国债作为抵押品的潜在冲击等议题，为未来的金融体系奠定基础。本文源自 a16z crypto 合伙人 Sam Broner 所着文章，由深潮 TechFlow 编译、整理及撰稿。 （前情提要：瑞波Ripple申请「美国银行执照」，执行长：获准后$RLUSD将成稳定币新标准） （背景补充：美国众议院14日开始「加密周」立法马拉松：稳定币、监管边界、反CBDC！） 传统金融正逐步将稳定币纳入其体系，而稳定币的交易量也在不断增长。稳定币因其快速、几乎零成本且易于程式设计的特性，已经成为构建全球金融科技的最佳工具。从传统技术向新技术的过渡，意味着我们将采用根本不同的商业模式。但是，这一转型也将带来全新的风险。毕竟，以数位化资产为基础的自托管模式，与依赖登记存款的银行系统相比，是对数百年来银行体系的一次颠覆性变革。 那么，在这一转型过程中，创业家、监管者以及传统金融机构需要解决哪些更广泛的货币结构与政策问题？ 本文深入探讨了三大挑战以及潜在的解决方案，无论是新创企业还是传统金融领域的建设者，都可以从中找到当前的关注重点：货币的统一性；美元稳定币在非美元经济体中的应用；以及由国债支持的更优货币可能带来的影响。 1.「货币的统一性」与统一货币体系的建构 「货币的统一性」（Singleness of Money）是指在一个经济体内，无论货币由谁发行或储存在哪里，各种形式的货币都可以以固定的比例（1:1）互换，并用于支付、定价和合约履行。货币的统一性表明，即使有多种机构或技术发行类似货币的工具，经济体内依然存在一个统一的货币体系。实际上，无论你在摩根大通帐户中的美元，还是富国银行帐户中的美元，亦或是 Venmo 的余额，都应始终与稳定币等值，且始终维持 1:1 的比例。这一原则成立，即便这些机构在管理资产的方式上存在差异，且其监管地位也有显著但常被忽视的不同。 美国银行业的历史，在某种程度上正是确保美元可互换性并不断改进相关系统的历史。 全球银行、中央银行、经济学家和监管机构推崇「货币的统一性」，因为它极大地简化了交易、合约、治理、规划、定价、会计、安全性以及日常交易。而如今，企业和个人早已将货币的统一性视为理所当然。 然而，「货币统一性」并非目前稳定币的运行方式，因为稳定币尚未与现有基础设施充分整合。举例来说，如果微软、一家银行、一家建筑公司或一位购屋者尝试在自动做市商（AMM）上兑换 500 万美元的稳定币，由于流动性深度不足导致的滑点，该使用者将无法实现 1:1 的兑换比例，最终获得的金额会低于 500 万美元。如果稳定币要彻底变革金融体系，这种情况显然是不可接受的。 一个普遍的按面值兑换系统将有助于稳定币成为统一货币体系的一部分。如果稳定币无法作为统一货币体系的组成部分，其潜在功能和价值将大打折扣。 目前，稳定币的运作方式是由发行机构（如 Circle 和 Tether）为其稳定币（分别为 USDC 和 USDT）提供直接赎回服务，这些服务主要面向机构客户或透过验证流程的使用者，且通常伴随最低交易额度。 例如，Circle 为企业使用者提供 Circle Mint（前身为 Circle Account）来铸造和赎回 USDC；Tether 则允许经过验证的使用者进行直接赎回，通常需要达到一定的门槛（例如 10 万美元）。 去中心化的 MakerDAO 则透过其 Peg Stability Module（PSM）模组，允许使用者以固定汇率将 DAI 兑换为其他稳定币（如 USDC），实质上充当了可验证的赎回/兑换机制。 虽然这些解决方案有效，但它们并非普遍可用，且需要整合商与每个发行机构逐一连接。如果没有直接整合，使用者只能透过市场执行的方式在稳定币之间兑换或「下车」，而无法按面值结算。 在缺乏直接整合的情况下，某些企业或应用可能声称能够维持极窄的兑换区间，比如始终以 1 个基点的差价将 1 USDC 兑换为 1 DAI。但这一承诺仍然取决于流动性、资产负债表空间以及营运能力。 理论上，中央银行数位货币（CBDC）可以统一货币体系，但它们伴随着诸多问题：隐私担忧、金融监控、受限的货币供应、创新速度放缓等，因此，模仿现有金融体系的更优模型几乎注定会胜出。 对于建设者和机构采用者而言，挑战在于如何建构系统，使稳定币能够像银行存款、金融科技余额和现金一样，成为「纯粹的货币」，尽管在抵押品、监管和使用者体验方面存在差异性。将稳定币纳入货币统一性的目标，为创业家提供了以下建设机会： 1.广泛可用的铸造与赎回机制 稳定币发行方需要与银行、金融科技公司及其他现有基础设施紧密合作，打造无缝且按面值的资金进出管道（on/off ramps）。透过现有系统实现稳定币的按面值互换性，能够使稳定币与传统货币无异，从而加速其在全球范围内的普及。 2.稳定币清算中心 建立去中心化的合作组织，类似于稳定币版的 ACH 或 Visa，以保证即时、无摩擦、透明收费的兑换体验。MakerDAO 的 Peg Stability Module（PSM）已提供了一个有前景的模型，但如果能基于此扩展协议，确保参与发行方之间以及与法币美元之间的按面值结算，将会是一个更具革命性的解决方案。 3.开发可信中立的抵押品层 将稳定币的可互换性转移到一个被广泛接受的抵押品层（例如代币化的银行存款或包装后的国债），从而让稳定币发行方能够在品牌建设、市场推广和激励机制上进行创新，同时使用者可以根据需要轻松解包并进行转换。 4.更优的交易所、交易意图、跨链桥及帐户抽象 利用现有或已知技术的更优版本，自动寻找并执行最佳的资金进出管道或兑换方式，以实现最优费率。建构多货币交易所，最大限度地减少滑点。同时，隐藏这些复杂性，为稳定币使用者提供即使在大规模使用下也可预测的费用体验。 2. 美元稳定币的全球需求：高通膨与资本管制下的救命...