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Web3 外汇交易与传统外汇交易:实用比较 - Brave New Coin
外汇 (FX) 交易正经历技术分歧,Web3 外汇交易通过去中心化金融 (DeFi) 和稳定币的兴起,与传统外汇 (TradFi) 市场并行发展。
传统的外汇市场巨大,每天的日均成交额约为数万亿美元。链上外汇活动仍处于初期阶段(美元挂钩的稳定币每日仅交易约300亿至400亿美元,非美元稳定币的交易量低于1000万美元。尽管规模较小,Web3外汇提供了根本不同的交易体验。本文探讨了Web3外汇交易与传统外汇交易之间的主要实际差异,重点关注基础设施、执行速度、成本、风险和可及性。它还提供了当前可供链上套利者利用的一些规模和结构机会。
交易基础设施:去中心化金融协议与银行和经纪商
Web3 稳定币交易平台建立在去中心化基础设施上。交易不是在中心化银行或经纪平台上进行,而是在基于区块链的去中心化交易所 (DEXs) 上通过智能合约进行。自动化市场制造商 (AMMs) 如 Stabull、Uniswap 和 Curve 使用流动性池来促进代币化货币的交换,而无需传统中介。
交易者通过加密钱包进行互动,保留资金的保管权,并执行法定货币挂钩代币的点对点交换,例如,在链上将美元稳定币(USDC)交换为新西兰元稳定币(NZDS)。
法定货币的代币化和去中心化交易协议如Stabull的诞生,使得链上外汇交易可以直接在参与者之间进行,消除了对传统外汇经纪人或清算所的需求。相比之下,传统外汇依赖于银行、经纪人和电子交易平台的网络。
主要FX交易商通过EBS或路透交易等银行间平台进行交易。零售交易者通常通过连接到这些流动性供应商的经纪公司访问市场。在传统金融中,货币保管和结算由银行处理,交易通常经过多个中介。这导致了一个市场结构,其中大型机构主导市场做市和价格发现。
去中心化金融的基础设施用其自身的FX交易层取而代之,该层是用透明代码构建的:任何人都可以在去中心化交易所提供流动性或进行交易,而传统外汇流动性则由受监管框架内的授权做市商提供。稳定币是法定货币的1对1锚定,因此它们仍然与机构偏见相关;然而,像交易费用和滑点这样的隐性成本被减少了。
点差、定价透明度和流动性
传统外汇市场的流动性和点差与当前的去中心化金融市场是独特的。全球外汇市场庞大的交易量和大型银行的参与确保了主要货币对的买卖点差极为紧密,例如EUR/USD的点差通常仅为千分之一或更低(。
传统金融中的散户交易者可能会看到稍微宽一些的点差或通过经纪人支付佣金,但主要货币对的流动性很深——大型订单可以以最小的价格影响执行,因为每日交易量达到数万亿。相比之下,去中心化金融的外汇流动性正在增长但仍然有限。USD 稳定币主导了链上交易量)超过 99.9% 的稳定币外汇交易量是以美元为基础的,而非美元稳定币对的流动性目前较薄。然而,流动性正在迅速改善,并正在寻找“稳定”的渠道。即便如此,在稳定币交易的范围内,去中心化金融可以在热门交易对上提供有竞争力的点差。
Stabull 利用真实世界的 FX 价格,经过数月的运营,像 USDC/EURS 这样的交易对的链上价格一般保持在传统 EUR/USD 市场价格的市场利率范围内,大约 20 个基点 (0.2%(。
这意味着,对于适度的交易规模,一个设计良好的稳定币AMM池的价格效率可以接近官方外汇市场。在成本方面,DEX交易费用通常较低,常在Stabull的换币交易中为0.01%。然而,对于大额订单,如果流动性池较浅,滑点可能变得显著。
传统外汇定价对公众透明度较低——报价由经纪商或银行交易员提供,并且所有交易没有一个统一的公开订单簿。
相比之下,去中心化金融通过在公共账本上记录所有交易和流动性池状态提供透明度。市场数据是公开可获取的,这可以减少隐藏加价或价格操纵的潜在可能性。
确实,支持者指出,链上外汇结合区块链分析,可以减轻困扰外汇界的基准操纵丑闻的风险,例如试图操纵货币汇率的事件。
此外,去中心化金融(DeFi)中的流动性是从许多流动性提供者那里“众包”而来,他们赚取费用,这意味着任何个人或机构都可以为市场深度做出贡献。这些来自被动流动性提供者(LP)的激励措施可以减少极端价格差距或闪电崩盘的风险,因为自动化市场做市商始终可以提供报价。
然而,去中心化金融的流动性也可能在不同的协议和区块链之间碎片化,在市场压力时期,流动性提供者可能会撤回资金或扩大有效价差,就像人类市场做市商在传统场所可能会做的那样。
传统外汇享有无与伦比的流动性和超紧的主要货币点差,而Web3外汇在效率和透明度上正在改善,但仍受到较低流动性的限制,尤其是在美元以外的货币,并且偶尔受到区块链交易复杂性的影响。
风险概况:智能合约与协议风险 vs. 对手方与监管风险
去中心化金融基础的外汇与传统外汇的风险格局有显著差异。在Web3 FX中,技术和协议风险至关重要。交易和资金存放在智能合约中,因此代码中的任何漏洞或错误都可能导致损失,这在传统银行中是不存在的,传统银行可以通过法律框架和保险来覆盖与技术相关的操作失败。
在去中心化交易所中发生过智能合约被黑客攻击的案例,导致资金的突然损失,而由于区块链交易的不可变性质,这类攻击几乎是不可逆的。与链上FX进行交互的用户还必须信任稳定币的完整性。稳定币发行者的储备危机可能导致挂钩破裂,这是一种真实的可能性;历史上有几个稳定币因幕后混乱或缺乏适当的安全网而崩溃。
此外,在去中心化金融中,还存在预言机风险和平台特定风险,例如去中心化交易所的治理问题。另一方面,去中心化金融用户在交易中面临的没有中央对手风险,交易和结算本身是原子性和无信任的。一旦交易锁定,它就确定了,不会被停止。
相比之下,传统外汇在多个层面涉及对手方和信用风险。参与者必须信任他们的经纪商或银行会履行交易,并且清算方会交付货币兑换的每一方。
还有前面提到的系统性结算风险,机构试图通过CLS银行外汇结算系统等系统来减轻这一风险,但在任何给定的日子里,仍有相当一部分交易面临这一风险。
监管和法律风险是另一个区别点。传统外汇市场受到严格监管;经纪商必须遵循资本要求、KYC/AML规则,客户通常享有如隔离账户或政府存款保险等保护。如果经纪商行为不当或发生争议,可以寻求法律救济,监管机构可以介入。
在去中心化金融中,用户在一个基本上不受监管的领域内操作:如果发生“错误”,如黑客攻击、欺诈或甚至用户错误,补偿损失的选择非常有限且边缘化。这种缺乏安全网的情况意味着个人责任更高。全球监管机构也表示担忧,认为去中心化金融可能由于匿名性而促进非法活动。
另一种风险形式是市场波动性和流动性风险。对于基于稳定币的外汇交易,只要锚定保持,波动性就低,但极端的加密市场事件可能会间接扰乱去中心化金融 FX 的流动性,因为有些稳定币与平台代币等连接线相关。
运营风险在传统金融和Web3外汇交易之间有所不同,去中心化金融交易者必须管理私钥,并警惕网络钓鱼或用户端安全问题,而传统交易者则必须警惕经纪商破产风险或在可疑经纪商设置中的潜在滑点和重新报价。总而言之,传统金融以法律监管和稳定性为代价提供了保障,而去中心化金融则以去中介化和技术效率为代价带来了新的技术脆弱性和高度不受监管的环境。
可及性:零售和机构的包容性与参与
Web3 外汇 交易显著降低了参与门槛,尤其是对于零售参与者。任何拥有互联网连接和加密钱包的人都可以全球访问去中心化金融 FX 市场,通常只需很少的资本。无需开设经纪账户或符合专业投资者的资格;去中心化金融协议本质上是无权限的。
这一开放访问具有重要意义:它可以使在资本管制严格或银行基础设施有限的地区的个人能够参与本来无法接触的货币交易。
在传统外汇中,零售交易者必须通过批准的渠道进行操作:与经纪人或银行开设保证金交易账户,进行KYC验证,有时还需满足最低余额要求。某些外汇产品,如远期合约或掉期,通常不对没有与金融机构关系的普通个人直接开放。去中心化金融服务也开始使这些更具异国情调的传统金融产品民主化。
传统外汇交易通常伴随着杠杆限制和监管限制,例如零售杠杆限制或在某些地区禁止外汇交易。在去中心化金融中,用户可以更自由地交易代币化货币对,甚至可以在传统监管之外访问去中心化杠杆或衍生品,尽管这样做会增加风险)。
我们正在看到机构对Web3外汇的早期兴趣迹象:金融科技公司甚至中央银行正在试验基于区块链的外汇结算。例子包括摩根大通的Onyx平台,能够实现即时区块链支付,以及国际清算银行的“马里亚纳项目”,探索了一种为中央银行数字货币提供的去中心化金融驱动的外汇掉期机制。机构的吸引力在于显著降低结算时间和运营成本的可能性。不过,对于大多数大型参与者来说,今天的去中心化金融缺乏他们所需的全面监管明确性和规模。在身份等领域存在差距,机构交易者通常需要了解他们的交易对手,或者至少确保他们没有与受制裁方打交道,这可能会促使未来开发许可或符合KYC的去中心化金融池,或其他形式的混合Web2和Web3解决方案。结合去中心化金融的高效性与传统金融的合规性和保障的混合模型正在被积极探索。
另一个访问的方面是成本:去中心化金融可以通过消除中介来降低汇款或小额外汇转换的费用。Circle和Uniswap的一项研究发现,通过链上稳定币外汇和进出场转换500美元的费用可能低至4.80美元,而通过银行则约为28美元,通过传统汇款服务约为19美元。Web3通过移除许多积极探索的看门人,扩大了个人的访问权限。
碎片化与预言机延迟:套利者的游乐场
除了基础设施和访问外,Web3外汇交易最显著的特点之一是预言机延迟和市场碎片化在创造盈利套利机会中的作用。
在传统金融外汇中,价格在紧密连接的银行间网络中聚合并实时更新,留给延迟驱动的套利的空间有限。但在去中心化金融生态系统中,价格信息往往依赖于外部预言机网络,最显著的是Chainlink和Pyth。然后这些信息适用于像Stabull这样的协议中构建的自定义时间加权平均价格(TWAP)机制。这些预言机并不总是瞬时更新,尤其是在波动性或低交易活动期间。
例如,某个去中心化交易所上的USDC/EURS价格可能会滞后于中央银行报告的快速价格变动或在中心化交易所上观察到的价格。这创造了一个短暂的机会窗口,在这个窗口中,了解情况的交易者可以利用陈旧链上预言机与实际市场汇率之间的价格差异。
跨DEX和跨链的碎片化加剧了这一机会。不同的去中心化交易所,例如以太坊主网的Curve与Arbitrum上的Uniswap,可能会由于流动性不均、流动性提供者激励不同或网络拥堵而对同一币对显示出显著不同的定价。利用交易和执行机器人等工具的套利者可以在这些场所之间路由交易,以利用由于孤立流动性造成的低效。
一个说明性的例子是,当EURC/USDC在Uniswap v3上的交易显示出与传统金融平台的聚合外汇汇率之间持续偏差10-20个基点时,这个价差足够大,吸引了通过闪电交换或MEV提取来收割这些差距的算法交易策略。
这些套利动态引入了有趣的复杂性。它们有助于缩小价差并在生态系统中强制价格一致性,从效率不足中获利,促使价格趋同。然而,零售用户在高燃气费期间可能会自然选择退出这些操作,并提高在链上进行盈利外汇交易的门槛。
有访问多链执行基础设施、低延迟桥接和自定义机器人能力的机构或高级用户,更能利用这些机会。同时,如果普通用户在流动性陈旧或稀薄的去中心化交易所(DEX)进行交易,他们可能会在不知情的情况下以更差的汇率进行交易。
然而,这种环境也鼓励创新,如 Stabull 等新的去中心化金融项目专注于实时数据馈送、防套利定价预言机和统一流动性层,以减少市场碎片化。随着市场的成熟,我们可能会看到更多旨在实现对这些套利机制的民主化访问或完全消除其影响的工具。