分析师对策略的比特币策略溢价意见不一

知名金融分析师本周末就Strategy的(MSTR)以比特币为中心的企业战略的表现和机制展开了激烈的公开辩论，凸显了对公司估值溢价的深刻分歧。

高级燃料：专家辩论MSTR相对于比特币的超越表现

该交易所的嘉宾包括Lyn Alden，Lyn Alden Investment Strategy的创始人和著名的比特币牛市支持者；Jim Chanos，Kynikos Associates的创始人和著名的做空者；以及Andy Constin，Damped Spring Advisors的首席执行官。讨论的重点是Alden的论断，即战略(前Microstrategy)的股东如果在公司于2020年8月采用比特币积累战略时投资，将会表现优于直接持有比特币，即使该战略的每股比特币持有量(“mNAV”)降至当前比特币价格的1倍。

战略，一家商业智能(BI)公司，基本上作为一家公开交易的比特币( BTC) 财务公司运作，主要通过资本募集和债务发行来收购和持有比特币在其资产负债表上。吉姆·查诺斯挑战了奥尔登的分析，暗示她忽视了一个关键因素：“你不需要一篇‘长篇文章’来理解，自2020年以来，每股MSTR的比特币数量都在增加。mNAV交易是动态的，而不是静态的。”

他后来提出了一个基本问题：

这种商业模式(通过筹集资金购买比特币)是创造mNAV溢价，还是mNAV溢价允许这种模式存在/继续？

安迪·康斯廷参与了辩论，指责阿尔登忽视稀释效应。他辩称，战略公司的市值增长在很大程度上源于以高于mNAV (的溢价发行股票，例如1.4倍、1.8倍)，早期股东因此受益，而后来的投资者则受到损害。康斯廷表示：“超过比特币的绝大多数超额收益来自于公司大部分市值以高MNAV进入市场，”并将早期进入的优势比作“庞氏骗局。”

阿尔登为她的立场辩护，承认了溢价，但认为这反映了独特的价值。她指出，策略为机构投资者提供了与比特币相结合的长期不可赎回债务的敞口——这种结构在现货比特币交易所交易基金(ETFs)或限制于股票/债券的基金中是不可用的。“将多年的不可赎回债务附加到比特币上，提供了一种公司可以做但投资者和大多数基金无法做到的产品，因此他们为此支付溢价，”阿尔登解释道。

她反复强调在mNAV溢价飙升至3倍时要谨慎并削减头寸，表示在过去五年中，1x-2x NAV的买家通常受益，尽管每股BTC有所增加。查诺斯以公开做空MSTR而长期持有比特币作为套利交易而闻名，并且与查诺斯(共同声称拥有83年的经验，阿尔登则巧妙地回避了他们对溢价推动收益的核心批评。

阿尔登反驳道，该策略的持久性和持续未满足的机构需求证明了其溢价的合理性，并预测只有当类似产品变得普及时，这种溢价才会消失。她总结道：“最终，当这种能力无处不在时，溢价将会消失。”辩论以康斯丁建议阿尔登承认他们的观点而结束，阿尔登则重申了该策略对特定投资者授权的吸引力。