流動性金字塔：爲什麼這個牛市仍然有潛力

2025年的牛市上衝行情由科技公司的股權收益和創紀錄的資本支出驅動，而非联准会或財政刺激，這創造了一種新的流動性動態。

企業財政(TCo)現在在加密市場中扮演着重要角色：早期對價格不敏感的企業提供了支撐；最新以ETH爲中心的企業積極購買以強化價格週期。

ETF和TCo在“杯形走勢”中捍衛關鍵的ETH價格區間，如$3K–$3.5K，持續注入流動性以幫助價格突破更高——盡管缺口仍然帶來短期風險。

了解爲什麼2025年的牛市與衆不同：不是由联准会或刺激政策推動，而是由科技巨頭的股權收益和巨額資本支出推動——加上企業財務部門和ETF的新角色。

編輯注：2025年的夏季牛市將與以往大不相同。資金不再主要依賴於联准会或財政部的政策注入，而是由大型科技巨頭的股權回報和創紀錄的資本支出驅動。這些資本通過創新機制如公司財庫(TCOs)和交易所交易基金(ETFs)逐漸流入加密市場，創造出自我增強的飛輪效應。本文將深入探討這一機制，分析ETH和BTC的買方結構變化，並根據宏觀經濟環境和政策因素提供市場展望。

盡管联准会收緊政策和財政刺激減弱，風險資產仍然持續上升，這得益於兩個重疊的鏈條。首先，由於人工智能驅動的資本收益和大型科技公司的創紀錄資本支出，這些資金通過薪資、供應商付款和股東紅利不斷注入風險資本進入加密市場。其次，加密企業財政(TCo)建立了一種新的傳導機制，直接將股市的反射性狂熱轉化爲鏈上購買，從而形成一個自我強化的市場飛輪。

這種飛輪效應不僅抵御季節性疲軟和宏觀噪音，還繼續推動市場上行，直到大型企業資本支出回落或ETF需求停滯。換句話說，這個牛市是由大型上市公司創造的流動性驅動的，而不是傳統的貨幣或財政政策。

轉變流動性來源和新的加密貨幣買家

傳統上，市場流動性依賴於联准会或財政部，但當前的流動性已發生轉變。科技巨頭如Nvidia和Microsoft的股權收益和超過1000億美元的資本支出正在輻射整個經濟，影響不僅是供應商和員工，還推動零售投資者增加其在風險資產，特別是加密市場的持有。

與此同時，加密市場出現了一種新的結構性買家：公司財庫(TCOs)。在過去的週期中，缺乏大買家導致了價格的劇烈波動。然而，BTC和ETH的公司財庫現在不僅充當融資橋梁，還捍衛關鍵價格區間並推動價格突破。公司財庫可以分爲兩代：早期的TCOs對價格不敏感，僅僅作爲支撐；而較新的與ETH相關的TCOs則具有尋求價格的功能，當股權價值加速時主動買入，從而完成一個自我循環：額外的公司股權發行產生資本，TCOs作爲儲備資產購買，從而推高代幣價格。同時，TCOs持有的母公司股票的價值增加，降低融資成本，然後再次投資於加密市場，重復這一循環。

需要注意的是，這種機制並不是沒有風險。如果ETF或散戶投資者未能填補關鍵價格區間，可能會在中間出現缺口，導致代幣價格迅速下跌。短期波動仍然需要保持警惕。

以太坊的結構性變化

ETH市場與以往週期有了顯著變化。以前，買家主要是散戶投資者和礦工，而現在，ETF和TCO已成爲市場的主導力量，它們共同努力以應對流動性缺口。一個新的市場敘事已經出現，受到防御性價格區間和週期性買入的驅動。

從技術分析的角度來看，這種現象可以通過“杯子理論”來理解：價格最初在特定範圍內形成一個低點(杯子的底部)，然後緩慢恢復(杯緣)，形成一個整體的U型趨勢。當價格突破杯緣時，通常意味着市場進一步增長的潛力。在以太坊市場上，公司國庫專注於捍衛$3,000到$3,500的價格區間，而ETF則在其間的空隙中分階段買入，就像給杯子注水一樣，給予價格成功突破杯緣並繼續上升趨勢的機會。

如果科技公司對ETH的需求保持強勁，這種上衝行情還有繼續的空間；如果需求不足，市場可能會經歷短暫的平靜和回調。總體而言，買方結構的變化意味着以太坊不再僅僅依賴零售投資者或礦工，而是現在得到了機構和企業資金的支持，使市場更加穩定，並爲價格持續漲鋪平了道路。

宏觀環境和科技巨頭資本支出的雙重驅動因素

在當前市場環境中，宏觀經濟因素與人工智能發展交織在一起，影響着經濟和市場趨勢。美國商品價格已經連續幾個月漲，隱含通脹約爲4%，表明價格壓力仍在持續。盡管如此，联准会仍可能忍受一定程度的通脹以支持經濟增長，前提是整體勞動力市場保持穩定。然而，持續高企的青年失業率常常被視爲經濟週期早期階段的警示信號。年輕羣體往往是最先感受到經濟波動的。如果就業條件持續，整體勞動力市場可能會承壓，影響風險資產。

科技巨頭的資本支出正成爲市場流動性的一個重要來源。超大規模科技公司正在對人工智能基礎設施進行大規模投資，這不僅爲供應商、員工和股東分紅提供資金，還有可能在中長期內顯著提升經濟的全要素生產率。如果人工智能帶來的生產率提升符合預期，美國公共債務與GDP比率預計將從156%的基準降至到2055年大約113%，人均GDP也預計將增加大約17%。然而，需要注意的是，歷史經驗表明，技術創新的生產率效應通常存在滯後，市場往往提前對這些未來收益進行折現，這在一定程度上解釋了當前股市和加密資產的高估值。

與此同時，貿易政策的不確定性和關稅壓力正在改變企業的投資行爲。面對復雜的國際貿易環境和政策模糊性，許多公司更傾向於投資於金融化資產，而不是諸如工廠、設備或擴張項目等長期資本支出。這種對短期資本流入資產市場的偏好，在一定程度上支持了風險資產的漲，爲由私人部門流動性驅動的牛市創造了結構性背景。

投資策略

投資策略應優先考慮以人工智能爲重點的復合股票，尤其是高質量的科技巨頭，同時還要選擇性地投資於計算能力、能源和網路等基礎設施領域。在加密市場中，比特幣可以作爲風險敞口的基準資產，而以太坊則充當自我增強的飛輪。關鍵的價格防御區間和潛在的缺口需要謹慎關注。關於風險管理，應關注ETF的流入和流出、企業財庫融資安排，以及大型科技公司的資本支出計劃。在關鍵的防御區間內適度增加頭寸是可以接受的，但如果突破之後缺乏支撐，則應謹慎減少頭寸。

總體而言，這個牛市與2021年的週期有顯著不同。目前的上衝行情主要源於大型科技公司推動的私營部門流動性。這些公司通過股權回報和資本支出釋放資本，這些資本流向供應商、員工、股東和零售投資者。這些資本隨後通過企業財務和ETF結構傳遞到加密市場，形成自我增強的市場飛輪。關鍵價格區間受到企業財務的防御性和週期性買入的支持，而ETF和零售投資者則填補了空缺，維持市場的動能。只要科技巨頭繼續積極投資資本，並且這條私營部門流動性鏈保持暢通，牛市就有進一步延伸的空間.

〈流動性金字塔：爲什麼這個牛市仍然有潛力〉這篇文章最早發布於《CoinRank》。