分析師對策略的比特幣策略溢價意見不一

知名金融分析師本週末就Strategy的(MSTR)以比特幣爲中心的企業戰略的表現和機制展開了激烈的公開辯論，凸顯了對公司估值溢價的深刻分歧。

高級燃料：專家辯論MSTR相對於比特幣的超越表現

該交易所的嘉賓包括Lyn Alden，Lyn Alden Investment Strategy的創始人和著名的比特幣牛市支持者；Jim Chanos，Kynikos Associates的創始人和著名的做空者；以及Andy Constin，Damped Spring Advisors的首席執行官。討論的重點是Alden的論斷，即戰略(前Microstrategy)的股東如果在公司於2020年8月採用比特幣積累戰略時投資，將會表現優於直接持有比特幣，即使該戰略的每股比特幣持有量(“mNAV”)降至當前比特幣價格的1倍。

戰略，一家商業智能(BI)公司，基本上作爲一家公開交易的比特幣( BTC) 財務公司運作，主要通過資本募集和債務發行來收購和持有比特幣在其資產負債表上。吉姆·查諾斯挑戰了奧爾登的分析，暗示她忽視了一個關鍵因素：“你不需要一篇‘長篇文章’來理解，自2020年以來，每股MSTR的比特幣數量都在增加。mNAV交易是動態的，而不是靜態的。”

他後來提出了一個基本問題：

這種商業模式(通過籌集資金購買比特幣)是創造mNAV溢價，還是mNAV溢價允許這種模式存在/繼續？

安迪·康斯廷參與了辯論，指責阿爾登忽視稀釋效應。他辯稱，戰略公司的市值增長在很大程度上源於以高於mNAV (的溢價發行股票，例如1.4倍、1.8倍)，早期股東因此受益，而後來的投資者則受到損害。康斯廷表示：“超過比特幣的絕大多數超額收益來自於公司大部分市值以高MNAV進入市場，”並將早期進入的優勢比作“龐氏騙局。”

阿爾登爲她的立場辯護，承認了溢價，但認爲這反映了獨特的價值。她指出，策略爲機構投資者提供了與比特幣相結合的長期不可贖回債務的敞口——這種結構在現貨比特幣交易所交易基金(ETFs)或限制於股票/債券的基金中是不可用的。“將多年的不可贖回債務附加到比特幣上，提供了一種公司可以做但投資者和大多數基金無法做到的產品，因此他們爲此支付溢價，”阿爾登解釋道。

她反復強調在mNAV溢價飆升至3倍時要謹慎並削減頭寸，表示在過去五年中，1x-2x NAV的買家通常受益，盡管每股BTC有所增加。查諾斯以公開做空MSTR而長期持有比特幣作爲套利交易而聞名，並且與查諾斯(共同聲稱擁有83年的經驗，阿爾登則巧妙地回避了他們對溢價推動收益的核心批評。

阿爾登反駁道，該策略的持久性和持續未滿足的機構需求證明了其溢價的合理性，並預測只有當類似產品變得普及時，這種溢價才會消失。她總結道：“最終，當這種能力無處不在時，溢價將會消失。”辯論以康斯丁建議阿爾登承認他們的觀點而結束，阿爾登則重申了該策略對特定投資者授權的吸引力。