Chủ tịch Cục Dự trữ Liên bang Jerome Powell đã nhấn mạnh vào tháng trước rằng Cục Dự trữ Liên bang sẵn sàng và có khả năng gia hạn thỏa thuận hoán đổi tiền tệ cho các ngân hàng trung ương khác "khi cần thiết".
Gần đây, các quan chức nước ngoài ngày càng lo ngại rằng Cục Dự trữ Liên bang có thể từ chối gia hạn thỏa thuận hoán đổi tiền tệ của ngân hàng trung ương trong cuộc khủng hoảng. Trong khi Fed vẫn chưa thay đổi chính sách dài hạn của mình, các nước châu Âu (và các ngân hàng của họ) đang xem xét khả năng này một cách nghiêm túc, do chính quyền Trump sẵn sàng sử dụng các biện pháp độc đáo để đạt được các mục tiêu kinh tế của mình. Tuy nhiên, đó sẽ là một chính sách làm suy yếu độ tin cậy của mạng lưới an toàn đô la toàn cầu.
Thỏa thuận hoán đổi tiền tệ là một thỏa thuận giữa Cục Dự trữ Liên bang và các ngân hàng trung ương khác để hỗ trợ đồng đô la khi thanh khoản eo hẹp. Các công cụ ổn định tài chính như vậy đã tồn tại trong nhiều thập kỷ và được sử dụng rộng rãi trong cuộc khủng hoảng tài chính 2008-09. Thanh khoản đô la toàn cầu do Fed cung cấp là một hàng hóa công cộng, nhưng Hoa Kỳ cũng có thể hưởng lợi từ nó, và sự sụp đổ của thị trường đô la nước ngoài, vốn cung cấp tín dụng cho các hộ gia đình và doanh nghiệp Mỹ, sẽ kích hoạt hiệu ứng lây lan đối với Hoa Kỳ.
Mặc dù Cục Dự trữ Liên bang Mỹ và các ngân hàng trung ương khác mô tả chúng như là công cụ tài chính trung lập, nhưng các học giả, bao gồm cả tôi, cho rằng những thỏa thuận này có thuộc tính chính trị ẩn, vì chúng có thể phù hợp với lợi ích an ninh quốc gia và kinh tế. Chính quyền Trump có thể cố gắng xem chúng chỉ đơn thuần là công cụ địa chính trị.
Tuy nhiên, việc rút lui khỏi thị trường đô la Mỹ offshore sẽ đi ngược lại với các mục tiêu thương mại và kinh tế cốt lõi của họ. Các thỏa thuận hoán đổi của Cục Dự trữ Liên bang đóng vai trò như một van an toàn, làm giảm áp lực tích trữ tài sản đô la ở nước ngoài - áp lực này hoàn toàn trái ngược với các mục tiêu kinh tế vĩ mô mà chính phủ tuyên bố. Thâm hụt thương mại của Mỹ (tức là thâm hụt tài khoản hiện tại) cần có dòng vốn từ nước ngoài (tức là thặng dư tài khoản vốn) để tài trợ. Rõ ràng việc giảm thâm hụt thương mại là ưu tiên của chính quyền Trump, vì vậy họ đang thực hiện các biện pháp can thiệp ở đầu tài khoản hiện tại như thuế quan.
Nhiều nhà phân tích cho rằng việc can thiệp vào tài khoản vốn cũng đã được đưa lên bàn nghị sự. Các cố vấn quan trọng của chính phủ như Chủ tịch Hội đồng Cố vấn Kinh tế Stephen Miran đã từng thảo luận về khả năng này (dù Miran sau đó đã làm rõ rằng ý tưởng này không phải là chính sách hiện hành), cựu Đại diện Thương mại Mỹ Robert Lighthizer cũng đã xem xét những đề xuất tương tự. Lý do cho các đề xuất này là: cắt giảm các kênh tài chính để giảm thâm hụt của Mỹ là một trong những cách để giảm thâm hụt chính nó.
Mặc dù những suy luận nguyên nhân như vậy đáng để bàn cãi, nhưng có bằng chứng học thuật mạnh mẽ hỗ trợ quan điểm này: việc tích lũy tài sản đô la Mỹ của nước ngoài đã thúc đẩy thâm hụt thương mại của Mỹ. Các thỏa thuận hoán đổi có thể làm giảm nhu cầu của chính phủ nước ngoài và các ngân hàng trung ương đối với việc nắm giữ dự trữ đô la Mỹ, vì chúng cung cấp một cơ chế bảo hiểm đô la thay thế.
Các nền kinh tế châu Á đã nhận thức sâu sắc điều này trong cuộc khủng hoảng tài chính năm 1997. Nhà bình luận kinh tế Martin Wolf gần đây đã chỉ ra rằng các quốc gia châu Á vào thời điểm đó không thể in tiền để tự cứu mình trong bối cảnh khủng hoảng, "kết luận là cần phải tích lũy đô la Mỹ vô hạn, thông qua việc duy trì thặng dư tài khoản vãng lai để thực hiện điều đó. Hai yếu tố này cùng nhau dẫn đến việc thâm hụt tài chính bên ngoài của Mỹ tăng vọt chưa từng có."
Lập luận rằng tích lũy dự trữ dư thừa làm trầm trọng thêm sự mất cân bằng toàn cầu có hại không phải là hiếm, như nhà báo kinh tế Matthew C. Klein và giáo sư tài chính Đại học Bắc Kinh Michael Pettis chia sẻ. Tất nhiên, không phải tất cả tích lũy dự trữ đều được thúc đẩy bởi sự ổn định tài chính và thiếu hụt đồng đô la, cũng như kiểm soát tỷ giá hối đoái và chính sách thương mại. Nhưng Wolf chỉ ra bản chất tự bảo đảm của việc tích lũy dự trữ - đó là việc xây dựng các công sự.
Nghiên cứu mới của học giả Đại học Princeton Haillie Lee và giáo sư Phillip Lipscy của Đại học Stanford cho thấy sự tích lũy dự trữ ở Đông Á (thặng dư lớn và trữ lượng nắm giữ) kể từ cuối những năm 1990 đã được thúc đẩy bởi tự bảo hiểm hơn là bởi các chính sách thương mại trọng thương. Điều này phù hợp với các cuộc trò chuyện riêng tư của tác giả với các ngân hàng trung ương, những người đã bị ảnh hưởng nặng nề bởi cuộc khủng hoảng tài chính châu Á. Họ không hài lòng về vai trò trung tâm của đồng đô la, nhưng họ phải đối mặt với thực tế rằng Quỹ Tiền tệ Quốc tế (IMF) sẽ không giúp đỡ (hoặc quá khắc nghiệt) và không mong đợi nhận được đường dây hoán đổi của Fed, vì vậy họ kết luận rằng họ phải tích trữ tài sản đô la một mình hoặc kết hợp với các nước Đông Nam Á.
Nếu không thể nhận được sự trợ giúp của IMF hoặc thỏa thuận hoán đổi, việc tích trữ dự trữ chắc chắn sẽ gia tăng. Điều này có nghĩa là các quốc gia có rủi ro có ý định duy trì thặng dư thương mại để tăng cường dự trữ, từ đó thúc đẩy thặng dư tài khoản vốn của Mỹ (cũng làm gia tăng thâm hụt thương mại khi các điều kiện khác không đổi). Như Wolff đã nói, việc giải quyết các xung đột thương mại toàn cầu phụ thuộc vào việc điều chỉnh cấu trúc của hệ thống tiền tệ quốc tế.
Giải pháp có thể bao gồm việc củng cố vai trò của IMF trong mạng lưới an toàn tài chính toàn cầu (điều này có thể bị chính quyền Trump phản đối), mở rộng quy mô các thỏa thuận hoán đổi (cũng không phải là điều Trump ưa thích), hoặc thay thế vị trí đồng đô la như một đồng tiền dự trữ (càng không phải là điều Trump mong muốn), được coi là "Tam khó khăn của Trump".
Mở rộng mạng lưới các thỏa thuận hoán đổi của Fed có thể giúp giảm bớt nhu cầu nước ngoài đối với đồng đô la, nhưng nó không phải là thuốc chữa bách bệnh. Các chuyên gia chính sách tiền tệ Michael Bordo và Bob McCauley chỉ ra rằng kể từ cuộc khủng hoảng năm 2008, các quan chức nước ngoài nắm giữ tài sản bằng đô la chỉ chiếm một phần nhỏ trong số tiền tài trợ cho thâm hụt tài khoản vãng lai của Mỹ. Các thỏa thuận hoán đổi ngân hàng trung ương chỉ có thể giảm bớt nhu cầu về tài sản bằng đô la Mỹ từ những người nắm giữ chính thức (ngân hàng trung ương, các nhà quản lý dự trữ như quỹ đầu tư có chủ quyền). Mặc dù khó theo dõi dữ liệu, sự gia tăng tư nhân nước ngoài nắm giữ trái phiếu kho bạc Mỹ trong thập kỷ qua đã chiếm một phần lớn trong tổng sự gia tăng sở hữu nước ngoài (và một xu hướng tương tự đã được quan sát thấy trong trái phiếu đại lý). Thỏa thuận hoán đổi không thể làm gì về nó.
Ngoài ra, giả thuyết về nhu cầu vô hạn của các nhà đầu tư chính phủ nước ngoài đối với tài sản bằng đô la đang gặp phải thách thức. Các báo cáo gần đây cho thấy một trong những cơ quan quản lý dự trữ chính thức lớn nhất thế giới - Cục Quản lý Ngoại hối Quốc gia Trung Quốc - có kế hoạch giảm bớt tài sản bằng đô la, điều này nhất quán với xu hướng giảm lâu dài của đô la trong các dự trữ toàn cầu.
Tuy nhiên, các cơ quan quản lý dự trữ chính thức nước ngoài vẫn là người mua biên quan trọng của tài sản đô la Mỹ, chiếm khoảng một phần năm tổng lượng nắm giữ chứng khoán dài hạn của Mỹ trong năm ngoái. Chỉ cần các thỏa thuận hoán đổi của Cục Dự trữ Liên bang có thể giảm bớt áp lực tích lũy tài sản đô la của các cơ quan quản lý dự trữ, việc duy trì tính khả dụng của nó phù hợp với mục tiêu của chính quyền Trump. Nếu trong khi cắt giảm nắm giữ trái phiếu kho bạc của nước ngoài mà từ chối cung cấp thỏa thuận hoán đổi, điều đó sẽ làm suy yếu vị thế của Mỹ như một nhà cung cấp tài sản an toàn toàn cầu.
Nếu Washington thực sự muốn từ bỏ vị thế quốc gia phát hành tiền tệ dự trữ toàn cầu, việc buộc Cục Dự trữ Liên bang thu hồi thỏa thuận hoán đổi sẽ là một bước đi theo hướng này.
Nội dung chỉ mang tính chất tham khảo, không phải là lời chào mời hay đề nghị. Không cung cấp tư vấn về đầu tư, thuế hoặc pháp lý. Xem Tuyên bố miễn trừ trách nhiệm để biết thêm thông tin về rủi ro.
SEC xây dựng mạng lưới an toàn cho hệ thống đô la toàn cầu Liệu Trump có làm sụp đổ nó?
Tác giả: Vincent Arnold
Chủ tịch Cục Dự trữ Liên bang Jerome Powell đã nhấn mạnh vào tháng trước rằng Cục Dự trữ Liên bang sẵn sàng và có khả năng gia hạn thỏa thuận hoán đổi tiền tệ cho các ngân hàng trung ương khác "khi cần thiết".
Gần đây, các quan chức nước ngoài ngày càng lo ngại rằng Cục Dự trữ Liên bang có thể từ chối gia hạn thỏa thuận hoán đổi tiền tệ của ngân hàng trung ương trong cuộc khủng hoảng. Trong khi Fed vẫn chưa thay đổi chính sách dài hạn của mình, các nước châu Âu (và các ngân hàng của họ) đang xem xét khả năng này một cách nghiêm túc, do chính quyền Trump sẵn sàng sử dụng các biện pháp độc đáo để đạt được các mục tiêu kinh tế của mình. Tuy nhiên, đó sẽ là một chính sách làm suy yếu độ tin cậy của mạng lưới an toàn đô la toàn cầu.
Thỏa thuận hoán đổi tiền tệ là một thỏa thuận giữa Cục Dự trữ Liên bang và các ngân hàng trung ương khác để hỗ trợ đồng đô la khi thanh khoản eo hẹp. Các công cụ ổn định tài chính như vậy đã tồn tại trong nhiều thập kỷ và được sử dụng rộng rãi trong cuộc khủng hoảng tài chính 2008-09. Thanh khoản đô la toàn cầu do Fed cung cấp là một hàng hóa công cộng, nhưng Hoa Kỳ cũng có thể hưởng lợi từ nó, và sự sụp đổ của thị trường đô la nước ngoài, vốn cung cấp tín dụng cho các hộ gia đình và doanh nghiệp Mỹ, sẽ kích hoạt hiệu ứng lây lan đối với Hoa Kỳ.
Mặc dù Cục Dự trữ Liên bang Mỹ và các ngân hàng trung ương khác mô tả chúng như là công cụ tài chính trung lập, nhưng các học giả, bao gồm cả tôi, cho rằng những thỏa thuận này có thuộc tính chính trị ẩn, vì chúng có thể phù hợp với lợi ích an ninh quốc gia và kinh tế. Chính quyền Trump có thể cố gắng xem chúng chỉ đơn thuần là công cụ địa chính trị.
Tuy nhiên, việc rút lui khỏi thị trường đô la Mỹ offshore sẽ đi ngược lại với các mục tiêu thương mại và kinh tế cốt lõi của họ. Các thỏa thuận hoán đổi của Cục Dự trữ Liên bang đóng vai trò như một van an toàn, làm giảm áp lực tích trữ tài sản đô la ở nước ngoài - áp lực này hoàn toàn trái ngược với các mục tiêu kinh tế vĩ mô mà chính phủ tuyên bố. Thâm hụt thương mại của Mỹ (tức là thâm hụt tài khoản hiện tại) cần có dòng vốn từ nước ngoài (tức là thặng dư tài khoản vốn) để tài trợ. Rõ ràng việc giảm thâm hụt thương mại là ưu tiên của chính quyền Trump, vì vậy họ đang thực hiện các biện pháp can thiệp ở đầu tài khoản hiện tại như thuế quan.
Nhiều nhà phân tích cho rằng việc can thiệp vào tài khoản vốn cũng đã được đưa lên bàn nghị sự. Các cố vấn quan trọng của chính phủ như Chủ tịch Hội đồng Cố vấn Kinh tế Stephen Miran đã từng thảo luận về khả năng này (dù Miran sau đó đã làm rõ rằng ý tưởng này không phải là chính sách hiện hành), cựu Đại diện Thương mại Mỹ Robert Lighthizer cũng đã xem xét những đề xuất tương tự. Lý do cho các đề xuất này là: cắt giảm các kênh tài chính để giảm thâm hụt của Mỹ là một trong những cách để giảm thâm hụt chính nó.
Mặc dù những suy luận nguyên nhân như vậy đáng để bàn cãi, nhưng có bằng chứng học thuật mạnh mẽ hỗ trợ quan điểm này: việc tích lũy tài sản đô la Mỹ của nước ngoài đã thúc đẩy thâm hụt thương mại của Mỹ. Các thỏa thuận hoán đổi có thể làm giảm nhu cầu của chính phủ nước ngoài và các ngân hàng trung ương đối với việc nắm giữ dự trữ đô la Mỹ, vì chúng cung cấp một cơ chế bảo hiểm đô la thay thế.
Các nền kinh tế châu Á đã nhận thức sâu sắc điều này trong cuộc khủng hoảng tài chính năm 1997. Nhà bình luận kinh tế Martin Wolf gần đây đã chỉ ra rằng các quốc gia châu Á vào thời điểm đó không thể in tiền để tự cứu mình trong bối cảnh khủng hoảng, "kết luận là cần phải tích lũy đô la Mỹ vô hạn, thông qua việc duy trì thặng dư tài khoản vãng lai để thực hiện điều đó. Hai yếu tố này cùng nhau dẫn đến việc thâm hụt tài chính bên ngoài của Mỹ tăng vọt chưa từng có."
Lập luận rằng tích lũy dự trữ dư thừa làm trầm trọng thêm sự mất cân bằng toàn cầu có hại không phải là hiếm, như nhà báo kinh tế Matthew C. Klein và giáo sư tài chính Đại học Bắc Kinh Michael Pettis chia sẻ. Tất nhiên, không phải tất cả tích lũy dự trữ đều được thúc đẩy bởi sự ổn định tài chính và thiếu hụt đồng đô la, cũng như kiểm soát tỷ giá hối đoái và chính sách thương mại. Nhưng Wolf chỉ ra bản chất tự bảo đảm của việc tích lũy dự trữ - đó là việc xây dựng các công sự.
Nghiên cứu mới của học giả Đại học Princeton Haillie Lee và giáo sư Phillip Lipscy của Đại học Stanford cho thấy sự tích lũy dự trữ ở Đông Á (thặng dư lớn và trữ lượng nắm giữ) kể từ cuối những năm 1990 đã được thúc đẩy bởi tự bảo hiểm hơn là bởi các chính sách thương mại trọng thương. Điều này phù hợp với các cuộc trò chuyện riêng tư của tác giả với các ngân hàng trung ương, những người đã bị ảnh hưởng nặng nề bởi cuộc khủng hoảng tài chính châu Á. Họ không hài lòng về vai trò trung tâm của đồng đô la, nhưng họ phải đối mặt với thực tế rằng Quỹ Tiền tệ Quốc tế (IMF) sẽ không giúp đỡ (hoặc quá khắc nghiệt) và không mong đợi nhận được đường dây hoán đổi của Fed, vì vậy họ kết luận rằng họ phải tích trữ tài sản đô la một mình hoặc kết hợp với các nước Đông Nam Á.
Nếu không thể nhận được sự trợ giúp của IMF hoặc thỏa thuận hoán đổi, việc tích trữ dự trữ chắc chắn sẽ gia tăng. Điều này có nghĩa là các quốc gia có rủi ro có ý định duy trì thặng dư thương mại để tăng cường dự trữ, từ đó thúc đẩy thặng dư tài khoản vốn của Mỹ (cũng làm gia tăng thâm hụt thương mại khi các điều kiện khác không đổi). Như Wolff đã nói, việc giải quyết các xung đột thương mại toàn cầu phụ thuộc vào việc điều chỉnh cấu trúc của hệ thống tiền tệ quốc tế.
Giải pháp có thể bao gồm việc củng cố vai trò của IMF trong mạng lưới an toàn tài chính toàn cầu (điều này có thể bị chính quyền Trump phản đối), mở rộng quy mô các thỏa thuận hoán đổi (cũng không phải là điều Trump ưa thích), hoặc thay thế vị trí đồng đô la như một đồng tiền dự trữ (càng không phải là điều Trump mong muốn), được coi là "Tam khó khăn của Trump".
Mở rộng mạng lưới các thỏa thuận hoán đổi của Fed có thể giúp giảm bớt nhu cầu nước ngoài đối với đồng đô la, nhưng nó không phải là thuốc chữa bách bệnh. Các chuyên gia chính sách tiền tệ Michael Bordo và Bob McCauley chỉ ra rằng kể từ cuộc khủng hoảng năm 2008, các quan chức nước ngoài nắm giữ tài sản bằng đô la chỉ chiếm một phần nhỏ trong số tiền tài trợ cho thâm hụt tài khoản vãng lai của Mỹ. Các thỏa thuận hoán đổi ngân hàng trung ương chỉ có thể giảm bớt nhu cầu về tài sản bằng đô la Mỹ từ những người nắm giữ chính thức (ngân hàng trung ương, các nhà quản lý dự trữ như quỹ đầu tư có chủ quyền). Mặc dù khó theo dõi dữ liệu, sự gia tăng tư nhân nước ngoài nắm giữ trái phiếu kho bạc Mỹ trong thập kỷ qua đã chiếm một phần lớn trong tổng sự gia tăng sở hữu nước ngoài (và một xu hướng tương tự đã được quan sát thấy trong trái phiếu đại lý). Thỏa thuận hoán đổi không thể làm gì về nó.
Ngoài ra, giả thuyết về nhu cầu vô hạn của các nhà đầu tư chính phủ nước ngoài đối với tài sản bằng đô la đang gặp phải thách thức. Các báo cáo gần đây cho thấy một trong những cơ quan quản lý dự trữ chính thức lớn nhất thế giới - Cục Quản lý Ngoại hối Quốc gia Trung Quốc - có kế hoạch giảm bớt tài sản bằng đô la, điều này nhất quán với xu hướng giảm lâu dài của đô la trong các dự trữ toàn cầu.
Tuy nhiên, các cơ quan quản lý dự trữ chính thức nước ngoài vẫn là người mua biên quan trọng của tài sản đô la Mỹ, chiếm khoảng một phần năm tổng lượng nắm giữ chứng khoán dài hạn của Mỹ trong năm ngoái. Chỉ cần các thỏa thuận hoán đổi của Cục Dự trữ Liên bang có thể giảm bớt áp lực tích lũy tài sản đô la của các cơ quan quản lý dự trữ, việc duy trì tính khả dụng của nó phù hợp với mục tiêu của chính quyền Trump. Nếu trong khi cắt giảm nắm giữ trái phiếu kho bạc của nước ngoài mà từ chối cung cấp thỏa thuận hoán đổi, điều đó sẽ làm suy yếu vị thế của Mỹ như một nhà cung cấp tài sản an toàn toàn cầu.
Nếu Washington thực sự muốn từ bỏ vị thế quốc gia phát hành tiền tệ dự trữ toàn cầu, việc buộc Cục Dự trữ Liên bang thu hồi thỏa thuận hoán đổi sẽ là một bước đi theo hướng này.