Gió biển từ Nam Dương thổi đến, tiếng sóng vỗ về cảng Vịnh. Hầu như trong cùng một tuần, Việt Nam và Hong Kong đồng thời đưa tay vào hộp số tài sản thực tế (RWA): Hà Nội đưa ra luật pháp và cấp phép, nhằm nhanh chóng khởi động; Hong Kong thì với "tiêu chuẩn" quản lý viết xuống, vào ngày 1 tháng 8 đã chính thức có hiệu lực Quy định về Stablecoin, gắn Stablecoin vào xương sống của cơ sở hạ tầng tài chính. Hai con đường như hai chiếc xe đua dưới sự khởi động: một chiếc dùng luật làm phanh, tập trung dòng chảy; một chiếc dùng quy định làm thước, điều chỉnh hướng đi. Ai nhanh hơn, ai ổn định hơn, không chỉ quyết định sự thuận tiện của kênh phát hành và độ sâu trong việc tiếp nhận tài chính, mà còn là quyền sở hữu và trọng lượng của tiếng nói trong việc "định giá" tài sản tương lai. Đối với ngành công nghiệp, đây là một bài kiểm tra hệ thống hai chiều: tốc độ liệu có thể không mất kiểm soát, sự ổn định liệu có thể không mất đà.
“Cổng” và “Thước đo”: Hai tư thế chế độ mở đầu
Hành động của Việt Nam mang đậm phong cách của các dự án quốc gia, và việc quản lý tài sản số đang trải qua một sự chuyển biến căn bản từ sự mơ hồ đến rõ ràng. Vào đầu tháng 8 năm 2025, Quốc hội Việt Nam đã thông qua Luật Công nghiệp Công nghệ số, lần đầu tiên chính thức phân loại tài sản số thành "tài sản ảo" và "tài sản mã hóa", đồng thời xác nhận tài sản mã hóa là quyền sở hữu hợp pháp theo luật dân sự. Luật này dự kiến sẽ có hiệu lực từ ngày 1 tháng 1 năm 2026, đánh dấu một bước tiến mang tính cột mốc của quốc gia trong lĩnh vực mã hóa. Luật mới nhằm hoàn thiện hệ thống pháp luật liên quan, kết nối với các tiêu chuẩn quản lý quốc tế, và hỗ trợ Việt Nam sớm thoát khỏi danh sách xám của Nhóm Hành động Tài chính (FATF), vì vậy yêu cầu thực hiện các biện pháp chống rửa tiền (AML) và chống tài trợ khủng bố (CTF). Đồng thời, nó cũng thiết lập ranh giới rõ ràng cho các tài sản thế giới thực (RWA) như trái phiếu mã hóa, bất động sản, và ủy quyền cho Ngân hàng Nhà nước (SBV) phối hợp với cơ quan quản lý chứng khoán trong giai đoạn tiếp theo phê duyệt các sàn giao dịch tài sản số đầu tiên, và thực hiện xác minh theo từng giai đoạn thông qua sandbox tích hợp.
Hệ thống quản lý của Việt Nam hiện được phân công cho nhiều bộ, tạo thành một mô hình "quản lý lỏng lẻo". Điều này bao gồm: Ngân hàng Nhà nước (SBV) là cơ quan bảo thủ và thận trọng nhất, tập trung vào việc duy trì sự ổn định tài chính và khám phá thí điểm tiền tệ kỹ thuật số của ngân hàng trung ương (CBDC); Bộ Tài chính (MoF) dẫn đầu việc xây dựng các quy định pháp luật và hoàn thiện khung thuế cho tài sản số; Bộ Tư pháp (MoJ) thúc đẩy việc xác định rõ ràng tài sản số là một loại tài sản mới, nhằm giải quyết các tranh chấp quyền sở hữu và sự không chắc chắn trong hợp đồng pháp lý; và Bộ Công an (MoPS) chống lại tội phạm tài chính, đồng thời đề xuất áp dụng các quy định "biết khách hàng của bạn" (KYC) và báo cáo giao dịch đáng ngờ (STR) nghiêm ngặt hơn đối với các nền tảng tiền điện tử. Ngoài ra, Hiệp hội Blockchain Việt Nam (VBA) đóng vai trò cầu nối giữa chính phủ và ngành, thúc đẩy việc ứng dụng các giải pháp công nghệ blockchain trong mọi lĩnh vực của đời sống kinh tế. Quốc gia này cũng tích cực giới thiệu cơ chế sandbox quản lý và các dự án thí điểm, chẳng hạn như thử nghiệm việc du khách quốc tế sử dụng stablecoin USDT để thanh toán tại Đà Nẵng, nhằm khám phá ứng dụng đổi mới trong điều kiện rủi ro có thể kiểm soát.
Con đường này rất rõ ràng: trước tiên, phải thiết lập vững chắc khung pháp lý, sau đó tập trung tài nguyên bằng cách "cấp phép + thí điểm", nhanh chóng hình thành điểm vào tuân thủ và trung tâm thanh khoản. Thiết kế từ trên xuống này có lợi thế ở chỗ sức mạnh thực thi cao, con đường ngắn, tín hiệu mạnh, nhưng cái giá phải trả là phụ thuộc nhiều hơn vào phê duyệt và nền tảng điểm đơn, cần thời gian để phát triển tính linh hoạt và không gian sửa lỗi thị trường.
Với sự tương phản đó, chủ đề chính của Hong Kong trong đợt này không phải là "thiết lập một sàn giao dịch khác", mà là đưa stablecoin vào "quỹ đạo tài chính", trước tiên làm cho các công cụ "tiền tệ" cơ bản về thanh toán và định giá trở nên thực tế và ổn định. Vào ngày 1 tháng 8, "Nghị định về Stablecoin" chính thức có hiệu lực, đây là khung pháp lý toàn diện đầu tiên trên thế giới dành riêng cho stablecoin gắn với tiền tệ pháp định bước vào giai đoạn thực hiện. Nghị định xây dựng nền tảng quản lý dựa trên "ba trụ cột": Hệ thống cấp phép khóa ngưỡng đầu vào và tuân thủ liên tục, yêu cầu quản lý dự trữ 100% tài sản chất lượng cao và có tính thanh khoản cao, cùng với kiểm toán độc lập; yêu cầu bảo đảm hoàn trả trong thời gian hợp lý theo giá trị danh nghĩa và thiết lập giám sát dự trữ theo thời gian thực. Các quy định mở rộng đến hiệu lực ngoài lãnh thổ và giới hạn quảng cáo, đồng thời thiết lập cơ chế xét xử, hình thành vòng khép kín từ đầu vào, hoạt động, công bố thông tin đến cứu trợ. Ngân hàng Trung ương và Ủy ban Chứng khoán sau đó đã cùng lên tiếng, nhấn mạnh nguyên tắc thận trọng, ổn định, ưu tiên thử nghiệm trước, rõ ràng cho thị trường về sự phòng ngừa đối với "tin đồn - đầu cơ - biến động", liên kết "chức năng tài chính" của stablecoin với "trật tự thị trường".
Nếu nói rằng Việt Nam đang xây dựng một "đường cao tốc", ưu tiên đưa xe lên đường, để xe có thể chạy trước; thì Hồng Kông xây dựng một bộ "quy tắc giao thông" hoàn chỉnh, trước tiên điều chỉnh tình trạng xe và nhiên liệu, sau đó mới cho phép thử nghiệm, đảm bảo mạng lưới giao thông có thể chịu tải, xe có thể kết nối với nhau. Việt Nam có lợi thế về "tính tập trung" ở đầu vào, Hồng Kông lại có thế mạnh về "tính mở rộng" của quy tắc. Hai bên thực ra không mâu thuẫn: bên trước dẫn đầu về tốc độ, bên sau tích lũy sức mạnh về sự ổn định và bền vững. Đối với ngành RWA, ai phù hợp hơn, không phải ở cuộc tranh luận về quan niệm, mà là ở việc doanh nghiệp của bạn "cần gì" và "cần bao lâu".
Khám phá quy định ở các quốc gia khác Đông Nam Á
Singapore là người tiên phong trong lĩnh vực này, Cơ quan Quản lý Tài chính (MAS) của họ tích cực thúc đẩy và quy định về chứng khoán được mã hóa thông qua "hộp cát quản lý công nghệ tài chính". MAS không hỗ trợ việc sử dụng tiền điện tử cho mục đích bán lẻ, nhưng tích cực triển khai chương trình stablecoin cho các tổ chức, và nghiên cứu tính hiệu quả của việc mã hóa tài sản thực (RWA) thông qua "Dự án Guardian", nhằm giảm rào cản tài chính và tăng tính thanh khoản của thị trường tài chính. Quốc gia này áp dụng chế độ cấp phép nghiêm ngặt đối với nhà cung cấp dịch vụ thanh toán (VASP) và mã thông báo thanh toán kỹ thuật số (DPT), đồng thời yêu cầu tài sản dự trữ của stablecoin phải là tài sản có rủi ro thấp và tính thanh khoản cao, và luôn phải bằng hoặc vượt quá giá trị của stablecoin đang lưu hành. Singapore với cơ chế quản lý hiệu quả của mình, đang dẫn đầu nhiều quốc gia trong việc xây dựng và thực thi các quy định phức tạp.
Malaysia áp dụng mô hình quản lý kép, trong đó Ủy ban Chứng khoán (SC) chịu trách nhiệm quản lý các token thanh toán kỹ thuật số và sàn giao dịch tài sản kỹ thuật số, trong khi Ngân hàng Trung ương (BNM) chịu trách nhiệm về tiền tệ pháp định gắn với tiền kỹ thuật số (Stablecoin). SC có thái độ cởi mở đối với các dự án tài sản hóa token, cho rằng chúng giúp nâng cao khả năng tiếp cận tài chính, lưu thông tài sản và hiệu quả giao dịch, nhưng đồng thời nhấn mạnh rằng ngay cả khi tài sản cơ sở hợp pháp và ổn định, việc tài sản hóa vẫn cần thực hiện nghĩa vụ quản lý chứng khoán. Quốc gia này đã thông qua khung IEO (phát hành lần đầu trên sàn giao dịch), hệ thống phát hành token được chuẩn hóa, có thể giám sát và có thể truy cứu trách nhiệm, và đã xuất hiện các trường hợp tuân thủ như token thu nhập cố định của Integra Healthcare (tỷ suất hoàn vốn hàng năm lên đến 7,8%–10%) và token của nền tảng BidNow (thu hút gần 500 nhà đầu tư, huy động hơn 10 triệu ringgit). SC cũng đã phát hành tài liệu tham vấn, rõ ràng chỉ ra rằng trong tương lai, ngay cả khi các sản phẩm thị trường vốn truyền thống như cổ phiếu, trái phiếu, quỹ được phát hành thông qua công nghệ sổ cái phân tán (DLT), thuộc tính pháp lý của chúng vẫn nên được coi như chứng khoán truyền thống.
Quy định về tiền điện tử tại Thái Lan chủ yếu do Ủy ban Chứng khoán và Giao dịch (SEC) và Bộ Tài chính phụ trách. Doanh nghiệp cần phải có giấy phép để hoạt động trong lĩnh vực tiền điện tử, chẳng hạn như nền tảng giao dịch, quy trình xin cấp phép thường mất từ 6 đến 12 tháng. Quốc gia này yêu cầu các công ty tiền điện tử có ít nhất một giám đốc là cư dân Thái Lan, tất cả các giám đốc phải có kinh nghiệm trong lĩnh vực tài chính hoặc công nghệ và vượt qua kiểm tra lý lịch, đồng thời phải có địa chỉ văn phòng thực tế tại Thái Lan, xây dựng chính sách chống rửa tiền (AML) và biết khách hàng (KYC). Năm 2021, một tổ chức tại Thái Lan đã phát hành 240 triệu token cho một phần cổ phần của một tòa nhà văn phòng ở Bangkok, tổng trị giá lên đến 70 triệu USD.
Indonesia sở hữu số lượng công ty fintech lớn thứ hai Đông Nam Á (chỉ sau Singapore), cơ quan quản lý dịch vụ tài chính (OJK) và ngân hàng trung ương (BI) đã hỗ trợ sự phát triển của fintech thông qua nhiều quy định, và thiết lập cơ chế sandbox quy định để thử nghiệm các mô hình mới.
Quy định về mã thông báo thanh toán kỹ thuật số (DPT) tại Philippines do Ủy ban Chứng khoán và Giao dịch (SEC) và Ngân hàng Trung ương (BSP) phối hợp chịu trách nhiệm. Các nhà cung cấp dịch vụ tài sản ảo (VASP) cần phải đăng ký với BSP và nhận giấy phép từ SEC, đồng thời phải tách biệt quỹ của khách hàng với tài sản của công ty, và định kỳ nộp báo cáo về giao dịch, số dư và dữ liệu hoạt động.
Lối đi nhanh chóng, con dấu chậm rãi: lựa chọn kép của người phát hành
Từ góc độ của nhà phát hành, sự khác biệt về hệ thống trước tiên nằm ở "phương thức tham gia" và "hiệu quả triển khai". Đặc điểm nổi bật nhất của mô hình Việt Nam là sàn giao dịch trở thành cổng chính cho dòng lưu lượng và thanh toán hợp pháp. Việc nhận giấy phép, niêm yết trên nền tảng chỉ định, tương đương với việc kết nối với nguồn vốn địa phương và lợi ích chính sách. Ví dụ, chính phủ Việt Nam đã thảo luận về việc thành lập trung tâm tài chính khu vực và quốc tế, và có kế hoạch thiết lập sandbox quản lý fintech trong đó, cho phép kiểm tra các mô hình kinh doanh tài sản và tiền điện tử, có thể bắt đầu giao dịch sớm nhất vào ngày 1 tháng 7 năm 2026. Quy trình ngắn, nhịp độ nhanh, đặc biệt phù hợp cho các loại tài sản như trái phiếu, bất động sản, và phải thu trong chuỗi cung ứng với "thực hiện nhanh". Các giới hạn biên cũng rất rõ ràng: về khả năng vận hành của nền tảng, thời gian phê duyệt hành chính, và nhịp độ mở rộng các loại tài sản gia tăng sau này, nhà phát hành cần có sự mong đợi tâm lý. Nói một cách đơn giản, đây là sự cộng hưởng giữa việc huy động vốn nhanh và sự chắc chắn của chính sách, phù hợp với các dự án ưu tiên quy mô và tốc độ.
Hồng Kông có một logic khác, nó lấy "đưa các công cụ tiền tệ cơ bản như stablecoin trở nên ổn định" làm mũi nhọn, bổ sung cho việc phát hành và thanh toán RWA "một cái neo tin cậy cho việc thanh toán và định giá tầng dưới". Ngày 1 tháng 8 năm 2025, "Quy định về stablecoin" chính thức có hiệu lực, đây là khuôn khổ quản lý toàn diện đầu tiên trên thế giới nhắm vào stablecoin dựa trên pháp tiền vào giai đoạn thực hiện. Quy định xây dựng nền tảng quản lý theo "ba trụ cột": hệ thống cấp phép khóa chặt ngưỡng tiếp cận và tuân thủ liên tục, yêu cầu quản lý dự trữ 100% tài sản chất lượng cao và thanh khoản cao được bao phủ và kiểm toán độc lập, yêu cầu bảo đảm hoàn trả theo giá trị danh nghĩa trong thời hạn hợp lý và thiết lập giám sát dự trữ theo thời gian thực. Bàn tay quản lý mở rộng đến hiệu lực ngoại phạm vi và hạn chế quảng cáo, và thiết lập cơ chế trọng tài, tạo thành một vòng khép kín từ việc tiếp cận, hoạt động, công bố thông tin đến cứu trợ.
Cụ thể: Thứ nhất, rào cản gia nhập là "cấp độ tài chính". Đối tượng đăng ký phải là công ty Hong Kong hoặc tổ chức được công nhận có văn phòng đăng ký tại Hồng Kông, với vốn thực góp không dưới 25 triệu HKD. Các cơ quan quản lý rất nghiêm ngặt về điều này, đặc biệt chú ý đến bối cảnh quản lý rủi ro tài chính, kinh nghiệm và khả năng chống rửa tiền của người đăng ký, nhấn mạnh rằng chỉ có một số giấy phép sẽ được phê duyệt trong giai đoạn đầu cấp phép. Thứ hai, độ tin cậy của quỹ và khả năng thực hiện giao dịch được nâng cao đáng kể. Tài sản dự trữ phải được đảm bảo 100% bằng tài sản có chất lượng cao và có tính thanh khoản cao (như tiền mặt, trái phiếu chính phủ ngắn hạn) và được lưu ký độc lập tại ngân hàng được cấp phép. Cơ quan Quản lý Tài chính Hồng Kông (HKMA) có thái độ cởi mở đối với stablecoin được phát hành bằng đô la Hồng Kông và cho phép tài sản dự trữ được định giá bằng đô la Mỹ, đồng thời chấp nhận các hình thức tiền mặt, tiền gửi ngân hàng, chứng khoán có giá được đảm bảo bởi chính phủ hoặc tổ chức quốc tế đủ điều kiện dưới dạng token hóa. Ràng buộc cứng này nhằm đảm bảo rằng nhà phát hành thực sự "chịu trách nhiệm cho mỗi đồng tiền". Thứ ba, yêu cầu KYC (Biết Khách Hàng) bắt buộc và các yêu cầu nghiêm ngặt về chống rửa tiền (AML) và chống tài trợ khủng bố (CTF). Nhà phát hành stablecoin không chỉ phải xác minh danh tính người dùng và lưu giữ dữ liệu danh tính ít nhất năm năm, mà còn không được cung cấp dịch vụ cho người dùng ẩn danh, thậm chí trong giai đoạn đầu cũng có nghĩa vụ xác minh danh tính đối với từng người nắm giữ stablecoin. Hành động này nhằm đảm bảo rằng stablecoin được phát hành tại Hồng Kông sẽ đạt được ứng dụng chính thống trên cơ sở cân bằng giữa kiểm soát rủi ro và sự phát triển bền vững trong kinh doanh. Các quy định cũng làm rõ hiệu lực ngoài lãnh thổ, ngay cả khi phát hành bên ngoài Hồng Kông, miễn là tham khảo đô la Hồng Kông hoặc chủ động tiếp cận công chúng Hồng Kông, cũng sẽ nằm trong phạm vi quản lý, và cấm quảng cáo không có giấy phép và các tuyên bố gây hiểu lầm, vi phạm sẽ phải đối mặt với án phạt nặng và trách nhiệm hình sự. Hơn nữa, nhà phát hành không được thanh toán lãi suất cho người dùng stablecoin, nhưng có thể cung cấp ưu đãi khuyến mãi.
Rơi vào phía kinh doanh, "tính toán" của người phát hành sẽ trở nên tinh vi hơn:
Nếu mục tiêu của bạn là phát hành nhanh chóng, kết nối vốn địa phương và tạo ra khối lượng, "giấy phép - sàn - sandbox" của Việt Nam là một con đường hiệu quả. Nếu mục tiêu của bạn là nhận được sự tin tưởng lâu dài của vốn từ các tổ chức, sử dụng stablecoin làm nền tảng để phát triển thanh toán xuyên biên giới, tài chính chuỗi cung ứng và thanh toán RWA, thì "cấp phép - dự trữ - đổi - quản lý thận trọng" của Hồng Kông giống như một tấm vé đến với các quỹ lớn và sự công nhận quốc tế.
Đáng chú ý là, kế hoạch “Ensemble” của Cơ quan Quản lý Tài chính Hồng Kông đã công bố nhiều trường hợp chủ đề token hóa, bao gồm một công ty công nghệ tài chính thông qua việc xây dựng nền tảng “Hai chuỗi một cầu” để thực hiện phát hành token hóa, nhằm thu hút tài chính từ nước ngoài cho các tài sản năng lượng xanh trong nước Trung Quốc, trong đó khoản tài chính lớn nhất đạt 200 triệu nhân dân tệ. Ví dụ, Ant Group đã hợp tác với Longxin Group để tách quyền lợi thu nhập từ 9000 cột sạc thành token trị giá 100 triệu nhân dân tệ, hoàn thành dự án RWA tài sản năng lượng mới đầu tiên tại Hồng Kông. Cùng năm tháng 12, Ant Group lại hoàn thành tài chính RWA 200 triệu nhân dân tệ cho Xiexin Năng Khoa. Những trường hợp này thể hiện RWA thông qua công nghệ blockchain, token hóa quyền lợi thu nhập của tài sản thực, đạt được phân chia tài sản, sổ cái công khai, lưu thông tự do và quản lý tự động. Điều quan trọng hơn là ứng dụng thực tiễn.
Stablecoin không phải là “coin đầu cơ” của RWA, mà là động cơ thanh toán và giải quyết hướng tới nền kinh tế thực của RWA. Theo thống kê trong ngành, tính đến tháng 5 năm 2025, giá trị thị trường toàn cầu của stablecoin đã vượt qua 2500 tỷ USD, khối lượng giao dịch hàng năm vượt 20 nghìn tỷ USD, thanh toán xuyên biên giới, tài chính chuỗi cung ứng và thanh toán tài sản số trở thành những kịch bản chính. Kết nối động cơ này với nguồn điện tuân thủ mang lại cho nhà phát hành ba lợi ích “thực sự”: thanh toán xuyên biên giới nhanh hơn, ma sát vốn thấp hơn, và dấu vết kiểm toán rõ ràng hơn. Bạn có thể coi stablecoin đô la Hong Kong như một “sợi quang có tổn thất thấp” kết nối đầu phát hành RWA với đầu vốn toàn cầu, nó không tạo ra lưu lượng, nhưng có thể giảm thiểu sự suy giảm trong truyền tải khoảng cách dài.
Hào thành và kính hiển vi: Hai loại cảm giác an toàn trong mắt nhà đầu tư
Từ phía Việt Nam, sự bảo chứng của chính sách và giấy phép cho sàn giao dịch mang lại một cảm giác an toàn kiểu "tín nhiệm quốc gia", đặc biệt trong giai đoạn giáo dục thị trường ban đầu. Các nhà đầu tư có thể tham gia vào các tài sản như trái phiếu token hóa, bất động sản thông qua các nền tảng tuân thủ, với con đường rõ ràng và rủi ro đối tác có thể kiểm soát. Dự thảo luật mới xác định tài sản tiền điện tử là quyền sở hữu hợp pháp theo luật dân sự, tạo nền tảng vững chắc cho cá nhân và doanh nghiệp nắm giữ và giao dịch tài sản tiền điện tử một cách hợp pháp. Tuy nhiên, những điểm yếu cũng trở nên rõ ràng: việc công bố thông tin vẫn đang trong quá trình hoàn thiện, cơ chế thu hồi tài sản xuyên biên giới vẫn đang trong giai đoạn điều chỉnh, nếu xảy ra vi phạm hợp đồng xuyên biên giới hoặc tình trạng thanh khoản căng thẳng, khả năng cũng như cách thức "nhanh chóng, đầy đủ, xuyên biên giới" xử lý vẫn cần được mài giũa từ cả hai phía制度与实践. Việt Nam đang đối mặt với những thách thức trong việc phát triển công nghệ blockchain và quản lý tiền tệ kỹ thuật số bao gồm thiếu chuyên gia, hiểu biết hạn chế về công nghệ và hạ tầng chưa hoàn thiện. Điều này khiến cho tính minh bạch và khả năng xác minh vẫn là những mối quan ngại chính đối với vốn của các tổ chức toàn cầu.
Bên cạnh đó, thiết kế quản lý ở Hồng Kông đã đưa "nhìn thấy rõ" và "rút lui" vào trong cơ chế của hệ thống. Đầu tiên, là sự nâng cao hệ thống thông tin minh bạch. Các yêu cầu về cấp phép, dự trữ, kiểm toán và hoàn lại được yêu cầu trong toàn bộ chuỗi, giúp các nhà đầu tư có thể liên tục theo dõi cấu trúc tài sản dự trữ, kế hoạch thanh toán và an toàn kỹ thuật. Cơ quan Quản lý Tài chính Hồng Kông (HKMA) yêu cầu các nhà phát hành stablecoin có giấy phép phải được kiểm toán bởi các kiểm toán viên độc lập mỗi tháng để tạo dựng niềm tin cho công chúng. Quảng cáo và dụ dỗ không có giấy phép bị cấm một cách rõ ràng, gian lận và lừa dối sẽ phải đối mặt với mức phạt lên đến hàng chục triệu đô la Hồng Kông và án tù lâu dài, làm tăng chi phí động cơ cho "tiếp thị mập mờ" lên đến "mức hình sự". Đồng thời, Ủy ban Chứng khoán và Tương lai Hồng Kông (SFC) đã phát hành hướng dẫn về việc phát hành token chứng khoán, và đang xây dựng khung quản lý tài sản ảo bao gồm chứng khoán token hóa. Thứ hai, là khả năng dự đoán con đường thoát.
Yêu cầu đảm bảo hoàn trả trong điều kiện bình thường, nhà phát hành phải thực hiện yêu cầu của mình trong vòng một ngày làm việc kể từ khi nhận được yêu cầu hoàn trả, và phải thực hiện yêu cầu hoàn trả theo mệnh giá bằng một hoặc nhiều loại tiền tệ tham chiếu, không kèm theo chi phí hoặc điều kiện không hợp lý. Trong trường hợp xảy ra gián đoạn hoạt động hoặc áp lực tài chính, người có giấy phép phải chủ động báo cáo, cơ quan quản lý có thể can thiệp điều tra, chỉ định cố vấn hoặc quản lý hợp pháp, để cung cấp cơ sở pháp lý cho việc thanh toán và quyết toán. Thứ ba, là ràng buộc ngược chu kỳ đối với "biến động cảm xúc". Gần đây, Cơ quan Quản lý Tiền tệ và Ủy ban Chứng khoán đã phát biểu chung nêu rõ các tin đồn và đầu cơ xung quanh stablecoin trên thị trường, nhắc nhở công chúng cần thận trọng với các loại tuyên bố "dự kiến xin cấp phép", "đang giao tiếp", "đang khám phá", và nhấn mạnh rằng trong giai đoạn cấp phép đầu tiên chỉ cấp một số ít giấy phép, ngưỡng yêu cầu đáng kể cao hơn, sẽ tiến hành theo cách thận trọng và từng bước. Các nhà quản lý đã rõ ràng truyền đạt thông điệp: đừng coi "tin đồn" trên mạng xã hội như là kết luận của cơ quan quản lý, đừng coi sự biến động giá cổ phiếu ngắn hạn như là bằng chứng cho giá trị lâu dài. Đối với các nhà đầu tư, việc "hạ nhiệt" kịp thời và quy trình minh bạch, bản thân nó đã là sự bảo vệ.
Mê cung bên ngoài: Bài kiểm tra về hợp tác và xuyên biên giới
Dù chọn Việt Nam hay Hồng Kông, việc RWA tiến tới quy mô lớn đều không thể tránh khỏi bốn vấn đề cấu trúc.
Một là, công nhận xuyên biên giới. Nếu không có sự công nhận, dù hệ thống có đẹp đến đâu cũng chỉ là "vòng lặp đơn lẻ". Sự chấp thuận của Việt Nam về giấy phép và sản phẩm có thể nhận được sự chấp nhận chính sách từ các thị trường xung quanh và vốn offshore hay không; liệu stablecoin được cấp phép tại Hồng Kông cùng với tiêu chuẩn công bố của nó có được các quỹ Đông Nam Á và các tổ chức phương Tây coi là "tiêu chuẩn hiệu quả" hay không, điều này quyết định sản phẩm có thể vào được danh mục toàn cầu thực sự hay không. Đây không phải là nỗ lực của một cơ quan mà có thể giải quyết, cần có sự tương thích giữa quy định song phương/đa phương và tiêu chuẩn ngành.
Thứ hai, xử lý thuế. Tài sản được mã hóa thường đi kèm với dòng tiền xuyên biên giới. Việt Nam đã bắt đầu hoàn thiện dần khung thuế, có thể thử nghiệm thuế giao dịch 0,1%, thuế thu nhập doanh nghiệp 20%, thậm chí thiết lập riêng tỷ lệ thuế 5-10% cho lợi nhuận NFT, và cung cấp ưu đãi thuế cho các sàn giao dịch tuân thủ. Hồng Kông sẽ định nghĩa như thế nào về lợi nhuận vốn và nguyên tắc khấu trừ đối với giao dịch liên quan đến stablecoin. Sự không chắc chắn về thuế không chỉ làm thay đổi tỷ suất lợi nhuận ròng, mà còn có thể tạo ra "rào cản vô hình" trong khía cạnh tuân thủ. Đối với nhà phát hành và nhà đầu tư, lập kế hoạch thuế trước và lựa chọn quyền tài phán là những hành động cần thiết trước khi triển khai.
Thứ ba, dữ liệu và quyền riêng tư. RWA không thể tách rời khỏi việc công bố liên tục, nhưng dữ liệu cơ bản thường liên quan đến báo cáo tài chính doanh nghiệp, tín dụng cá nhân, chi tiết giao dịch chuỗi cung ứng. Việt Nam khá thận trọng đối với việc lưu chuyển dữ liệu qua biên giới, trong khi Hong Kong cũng cần phải lựa chọn giữa tính minh bạch và quyền riêng tư. Đối với các tổ chức tài chính, "công bố tối thiểu cần thiết" + "công cụ mật mã có thể xác minh mà không để lại dấu vết" có thể trở thành một phần trong giải pháp công nghệ; đối với các nhà quản lý, cách vẽ ra ranh giới linh hoạt giữa thúc đẩy tính minh bạch và bảo vệ thông tin nhạy cảm sẽ quyết định "khả năng công bố bền vững" của ngành.
Thứ tư, hợp tác thực thi pháp luật. Khi xảy ra vi phạm hợp đồng xuyên biên giới hoặc kinh doanh kém, việc xác định quyền tài phán, thu thập chứng cứ và tiến hành yêu cầu bồi thường là "bài kiểm tra cuối cùng" của RWA. Việt Nam trong khuôn khổ "nhà nước dẫn dắt + cổng vào nền tảng" cần thiết lập chế độ hợp tác vụ án với các cơ quan quản lý ngoài nước; Hồng Kông trao quyền điều tra, quyền xử phạt, chỉ định thực thể, chỉ định cố vấn/giám đốc hợp pháp cho Cơ quan Quản lý Tài chính trong quy định, đồng thời thiết lập Tòa án trọng tài cho stablecoin, cung cấp kênh cứu trợ quy trình. Tuy nhiên, việc thực thi xuyên biên giới vẫn cần phải tham chiếu đến các lĩnh vực pháp lý khác để tránh rơi vào tình huống "mỗi nơi một kiểu, hợp tác không đủ."
Ngoài những thách thức chung này, "Quy chế Stablecoin" cũng đã vạch ra một số "ranh giới cứng" cần phải tôn trọng. Về mặt định nghĩa, quy chế rõ ràng xác định stablecoin là biểu diễn giá trị số dựa trên sổ cái phân tán, được công chúng sử dụng làm phương tiện thanh toán, giải quyết hoặc đầu tư, và khẳng định tham chiếu đến một tài sản đơn lẻ hoặc một giỏ tài sản để duy trì sự ổn định; tiền tệ kỹ thuật số của ngân hàng trung ương, chứng khoán truyền thống hoặc hợp đồng tương lai bị loại trừ. Phạm vi hoạt động không chỉ bao gồm việc phát hành stablecoin chỉ định tại Hồng Kông, mà còn bao gồm các hoạt động phát hành ngoài Hồng Kông nhưng tham chiếu đến đô la Hồng Kông hoặc chủ động hướng tới công chúng Hồng Kông. Hệ thống cấp phép yêu cầu tài chính ổn định, quản trị hoàn chỉnh, dự trữ đầy đủ, an toàn công nghệ, và cơ chế bảo vệ nhà đầu tư rõ ràng, đồng thời thiết lập hình phạt nặng và trách nhiệm hình sự đối với việc cung cấp dịch vụ bán lẻ không có giấy phép, lừa dối và gian lận, quảng cáo. Các quy định chuyển tiếp cho phép chuyển đổi có trật tự trong giai đoạn đầu có hiệu lực, và tòa án bảo đảm công lý trong quy trình xin phép và trừng phạt. Những điều khoản này cùng nhau tạo thành một bức tranh quản trị với nguyên tắc "có thể đổi mới, nhưng ranh giới phải rõ ràng hơn."
Đưa góc nhìn gần hơn vào ngành: Stablecoin tuân thủ không phải là tất cả của RWA, nhưng gần như là "sự lựa chọn bắt buộc" để thực sự kết nối RWA với nền kinh tế thực. Thanh toán xuyên biên giới với thời gian chuyển tiền tính bằng phút, phí giao dịch giảm đáng kể, việc token hóa và truy xuất nguồn gốc trong tài chính chuỗi cung ứng sẽ trở nên đáng tin cậy và khả dụng dưới hệ thống stablecoin có giấy phép, có dự trữ và bảo đảm đổi lại. Nghiên cứu ngành dự đoán, đến năm 2030, tài chính chuỗi cung ứng được thúc đẩy bởi stablecoin tuân thủ có khả năng vượt mốc 1 nghìn tỷ USD. Việc Hong Kong và đại lục khám phá sự kết nối giữa đồng nhân dân tệ kỹ thuật số và stablecoin đô la Hồng Kông, cùng với những nỗ lực tăng tốc của Việt Nam trong số hóa thương mại và đầu tư tài chính, sẽ kéo dài "đường cao tốc" này đến nhiều nhà máy hơn, nhiều cảng hơn và nhiều sổ sách hơn.
Kết luận
Chế độ như dòng sông, vốn như nước chảy. Cuộc "đua tốc độ chế độ" giữa Việt Nam và Hồng Kông, bề ngoài là so ai nhanh hơn, sâu bên trong là so ai có thể dẫn nước đi lâu hơn, ổn định hơn và trong hơn. Việt Nam xây dựng "lối đi nhanh" bằng pháp luật và giấy phép, trao cho thị trường một chiếc chìa khóa có thể xoay nhanh; Hồng Kông củng cố "ràng buộc cứng" bằng quy định và cấp phép, sửa chữa động cơ stablecoin tới cấp tài chính, sau đó cho phép nó kéo theo thanh toán xuyên biên giới, tài chính chuỗi cung ứng và thanh toán RWA.
Đối với nhà phát hành, đây là sự lựa chọn giữa "tài trợ nhanh" và "bảo đảm mạnh"; đối với nhà đầu tư, đây là sự đánh đổi giữa "đảm bảo chính sách" và "minh bạch thị trường". Chiến lược "kênh" của RWA không có giải pháp tuyệt đối, nhưng nó quyết định ai có khả năng giành quyền định giá trong tương lai: không phải là thị trường lớn tiếng nhất, mà là nhà thiết kế thể chế có thể cân bằng giữa tốc độ và sự ổn định, xây cầu giữa sự công nhận lẫn nhau và hợp tác. Còn về đích đến? Không bao giờ nằm ở ai đến trước, mà là ai có thể chạy ổn định hơn, xa hơn, và còn có thể mang theo nhiều con tàu vào biển.
Trang này có thể chứa nội dung của bên thứ ba, được cung cấp chỉ nhằm mục đích thông tin (không phải là tuyên bố/bảo đảm) và không được coi là sự chứng thực cho quan điểm của Gate hoặc là lời khuyên về tài chính hoặc chuyên môn. Xem Tuyên bố từ chối trách nhiệm để biết chi tiết.
Cửa sổ RWA ở châu Á: Cổng chính sách của Việt Nam và cuộc đua tiêu chuẩn hóa ở Hồng Kông
Gió biển từ Nam Dương thổi đến, tiếng sóng vỗ về cảng Vịnh. Hầu như trong cùng một tuần, Việt Nam và Hong Kong đồng thời đưa tay vào hộp số tài sản thực tế (RWA): Hà Nội đưa ra luật pháp và cấp phép, nhằm nhanh chóng khởi động; Hong Kong thì với "tiêu chuẩn" quản lý viết xuống, vào ngày 1 tháng 8 đã chính thức có hiệu lực Quy định về Stablecoin, gắn Stablecoin vào xương sống của cơ sở hạ tầng tài chính. Hai con đường như hai chiếc xe đua dưới sự khởi động: một chiếc dùng luật làm phanh, tập trung dòng chảy; một chiếc dùng quy định làm thước, điều chỉnh hướng đi. Ai nhanh hơn, ai ổn định hơn, không chỉ quyết định sự thuận tiện của kênh phát hành và độ sâu trong việc tiếp nhận tài chính, mà còn là quyền sở hữu và trọng lượng của tiếng nói trong việc "định giá" tài sản tương lai. Đối với ngành công nghiệp, đây là một bài kiểm tra hệ thống hai chiều: tốc độ liệu có thể không mất kiểm soát, sự ổn định liệu có thể không mất đà.
“Cổng” và “Thước đo”: Hai tư thế chế độ mở đầu
Hành động của Việt Nam mang đậm phong cách của các dự án quốc gia, và việc quản lý tài sản số đang trải qua một sự chuyển biến căn bản từ sự mơ hồ đến rõ ràng. Vào đầu tháng 8 năm 2025, Quốc hội Việt Nam đã thông qua Luật Công nghiệp Công nghệ số, lần đầu tiên chính thức phân loại tài sản số thành "tài sản ảo" và "tài sản mã hóa", đồng thời xác nhận tài sản mã hóa là quyền sở hữu hợp pháp theo luật dân sự. Luật này dự kiến sẽ có hiệu lực từ ngày 1 tháng 1 năm 2026, đánh dấu một bước tiến mang tính cột mốc của quốc gia trong lĩnh vực mã hóa. Luật mới nhằm hoàn thiện hệ thống pháp luật liên quan, kết nối với các tiêu chuẩn quản lý quốc tế, và hỗ trợ Việt Nam sớm thoát khỏi danh sách xám của Nhóm Hành động Tài chính (FATF), vì vậy yêu cầu thực hiện các biện pháp chống rửa tiền (AML) và chống tài trợ khủng bố (CTF). Đồng thời, nó cũng thiết lập ranh giới rõ ràng cho các tài sản thế giới thực (RWA) như trái phiếu mã hóa, bất động sản, và ủy quyền cho Ngân hàng Nhà nước (SBV) phối hợp với cơ quan quản lý chứng khoán trong giai đoạn tiếp theo phê duyệt các sàn giao dịch tài sản số đầu tiên, và thực hiện xác minh theo từng giai đoạn thông qua sandbox tích hợp.
Hệ thống quản lý của Việt Nam hiện được phân công cho nhiều bộ, tạo thành một mô hình "quản lý lỏng lẻo". Điều này bao gồm: Ngân hàng Nhà nước (SBV) là cơ quan bảo thủ và thận trọng nhất, tập trung vào việc duy trì sự ổn định tài chính và khám phá thí điểm tiền tệ kỹ thuật số của ngân hàng trung ương (CBDC); Bộ Tài chính (MoF) dẫn đầu việc xây dựng các quy định pháp luật và hoàn thiện khung thuế cho tài sản số; Bộ Tư pháp (MoJ) thúc đẩy việc xác định rõ ràng tài sản số là một loại tài sản mới, nhằm giải quyết các tranh chấp quyền sở hữu và sự không chắc chắn trong hợp đồng pháp lý; và Bộ Công an (MoPS) chống lại tội phạm tài chính, đồng thời đề xuất áp dụng các quy định "biết khách hàng của bạn" (KYC) và báo cáo giao dịch đáng ngờ (STR) nghiêm ngặt hơn đối với các nền tảng tiền điện tử. Ngoài ra, Hiệp hội Blockchain Việt Nam (VBA) đóng vai trò cầu nối giữa chính phủ và ngành, thúc đẩy việc ứng dụng các giải pháp công nghệ blockchain trong mọi lĩnh vực của đời sống kinh tế. Quốc gia này cũng tích cực giới thiệu cơ chế sandbox quản lý và các dự án thí điểm, chẳng hạn như thử nghiệm việc du khách quốc tế sử dụng stablecoin USDT để thanh toán tại Đà Nẵng, nhằm khám phá ứng dụng đổi mới trong điều kiện rủi ro có thể kiểm soát.
Con đường này rất rõ ràng: trước tiên, phải thiết lập vững chắc khung pháp lý, sau đó tập trung tài nguyên bằng cách "cấp phép + thí điểm", nhanh chóng hình thành điểm vào tuân thủ và trung tâm thanh khoản. Thiết kế từ trên xuống này có lợi thế ở chỗ sức mạnh thực thi cao, con đường ngắn, tín hiệu mạnh, nhưng cái giá phải trả là phụ thuộc nhiều hơn vào phê duyệt và nền tảng điểm đơn, cần thời gian để phát triển tính linh hoạt và không gian sửa lỗi thị trường.
Với sự tương phản đó, chủ đề chính của Hong Kong trong đợt này không phải là "thiết lập một sàn giao dịch khác", mà là đưa stablecoin vào "quỹ đạo tài chính", trước tiên làm cho các công cụ "tiền tệ" cơ bản về thanh toán và định giá trở nên thực tế và ổn định. Vào ngày 1 tháng 8, "Nghị định về Stablecoin" chính thức có hiệu lực, đây là khung pháp lý toàn diện đầu tiên trên thế giới dành riêng cho stablecoin gắn với tiền tệ pháp định bước vào giai đoạn thực hiện. Nghị định xây dựng nền tảng quản lý dựa trên "ba trụ cột": Hệ thống cấp phép khóa ngưỡng đầu vào và tuân thủ liên tục, yêu cầu quản lý dự trữ 100% tài sản chất lượng cao và có tính thanh khoản cao, cùng với kiểm toán độc lập; yêu cầu bảo đảm hoàn trả trong thời gian hợp lý theo giá trị danh nghĩa và thiết lập giám sát dự trữ theo thời gian thực. Các quy định mở rộng đến hiệu lực ngoài lãnh thổ và giới hạn quảng cáo, đồng thời thiết lập cơ chế xét xử, hình thành vòng khép kín từ đầu vào, hoạt động, công bố thông tin đến cứu trợ. Ngân hàng Trung ương và Ủy ban Chứng khoán sau đó đã cùng lên tiếng, nhấn mạnh nguyên tắc thận trọng, ổn định, ưu tiên thử nghiệm trước, rõ ràng cho thị trường về sự phòng ngừa đối với "tin đồn - đầu cơ - biến động", liên kết "chức năng tài chính" của stablecoin với "trật tự thị trường".
Nếu nói rằng Việt Nam đang xây dựng một "đường cao tốc", ưu tiên đưa xe lên đường, để xe có thể chạy trước; thì Hồng Kông xây dựng một bộ "quy tắc giao thông" hoàn chỉnh, trước tiên điều chỉnh tình trạng xe và nhiên liệu, sau đó mới cho phép thử nghiệm, đảm bảo mạng lưới giao thông có thể chịu tải, xe có thể kết nối với nhau. Việt Nam có lợi thế về "tính tập trung" ở đầu vào, Hồng Kông lại có thế mạnh về "tính mở rộng" của quy tắc. Hai bên thực ra không mâu thuẫn: bên trước dẫn đầu về tốc độ, bên sau tích lũy sức mạnh về sự ổn định và bền vững. Đối với ngành RWA, ai phù hợp hơn, không phải ở cuộc tranh luận về quan niệm, mà là ở việc doanh nghiệp của bạn "cần gì" và "cần bao lâu".
Khám phá quy định ở các quốc gia khác Đông Nam Á
Singapore là người tiên phong trong lĩnh vực này, Cơ quan Quản lý Tài chính (MAS) của họ tích cực thúc đẩy và quy định về chứng khoán được mã hóa thông qua "hộp cát quản lý công nghệ tài chính". MAS không hỗ trợ việc sử dụng tiền điện tử cho mục đích bán lẻ, nhưng tích cực triển khai chương trình stablecoin cho các tổ chức, và nghiên cứu tính hiệu quả của việc mã hóa tài sản thực (RWA) thông qua "Dự án Guardian", nhằm giảm rào cản tài chính và tăng tính thanh khoản của thị trường tài chính. Quốc gia này áp dụng chế độ cấp phép nghiêm ngặt đối với nhà cung cấp dịch vụ thanh toán (VASP) và mã thông báo thanh toán kỹ thuật số (DPT), đồng thời yêu cầu tài sản dự trữ của stablecoin phải là tài sản có rủi ro thấp và tính thanh khoản cao, và luôn phải bằng hoặc vượt quá giá trị của stablecoin đang lưu hành. Singapore với cơ chế quản lý hiệu quả của mình, đang dẫn đầu nhiều quốc gia trong việc xây dựng và thực thi các quy định phức tạp.
Malaysia áp dụng mô hình quản lý kép, trong đó Ủy ban Chứng khoán (SC) chịu trách nhiệm quản lý các token thanh toán kỹ thuật số và sàn giao dịch tài sản kỹ thuật số, trong khi Ngân hàng Trung ương (BNM) chịu trách nhiệm về tiền tệ pháp định gắn với tiền kỹ thuật số (Stablecoin). SC có thái độ cởi mở đối với các dự án tài sản hóa token, cho rằng chúng giúp nâng cao khả năng tiếp cận tài chính, lưu thông tài sản và hiệu quả giao dịch, nhưng đồng thời nhấn mạnh rằng ngay cả khi tài sản cơ sở hợp pháp và ổn định, việc tài sản hóa vẫn cần thực hiện nghĩa vụ quản lý chứng khoán. Quốc gia này đã thông qua khung IEO (phát hành lần đầu trên sàn giao dịch), hệ thống phát hành token được chuẩn hóa, có thể giám sát và có thể truy cứu trách nhiệm, và đã xuất hiện các trường hợp tuân thủ như token thu nhập cố định của Integra Healthcare (tỷ suất hoàn vốn hàng năm lên đến 7,8%–10%) và token của nền tảng BidNow (thu hút gần 500 nhà đầu tư, huy động hơn 10 triệu ringgit). SC cũng đã phát hành tài liệu tham vấn, rõ ràng chỉ ra rằng trong tương lai, ngay cả khi các sản phẩm thị trường vốn truyền thống như cổ phiếu, trái phiếu, quỹ được phát hành thông qua công nghệ sổ cái phân tán (DLT), thuộc tính pháp lý của chúng vẫn nên được coi như chứng khoán truyền thống.
Quy định về tiền điện tử tại Thái Lan chủ yếu do Ủy ban Chứng khoán và Giao dịch (SEC) và Bộ Tài chính phụ trách. Doanh nghiệp cần phải có giấy phép để hoạt động trong lĩnh vực tiền điện tử, chẳng hạn như nền tảng giao dịch, quy trình xin cấp phép thường mất từ 6 đến 12 tháng. Quốc gia này yêu cầu các công ty tiền điện tử có ít nhất một giám đốc là cư dân Thái Lan, tất cả các giám đốc phải có kinh nghiệm trong lĩnh vực tài chính hoặc công nghệ và vượt qua kiểm tra lý lịch, đồng thời phải có địa chỉ văn phòng thực tế tại Thái Lan, xây dựng chính sách chống rửa tiền (AML) và biết khách hàng (KYC). Năm 2021, một tổ chức tại Thái Lan đã phát hành 240 triệu token cho một phần cổ phần của một tòa nhà văn phòng ở Bangkok, tổng trị giá lên đến 70 triệu USD.
Indonesia sở hữu số lượng công ty fintech lớn thứ hai Đông Nam Á (chỉ sau Singapore), cơ quan quản lý dịch vụ tài chính (OJK) và ngân hàng trung ương (BI) đã hỗ trợ sự phát triển của fintech thông qua nhiều quy định, và thiết lập cơ chế sandbox quy định để thử nghiệm các mô hình mới.
Quy định về mã thông báo thanh toán kỹ thuật số (DPT) tại Philippines do Ủy ban Chứng khoán và Giao dịch (SEC) và Ngân hàng Trung ương (BSP) phối hợp chịu trách nhiệm. Các nhà cung cấp dịch vụ tài sản ảo (VASP) cần phải đăng ký với BSP và nhận giấy phép từ SEC, đồng thời phải tách biệt quỹ của khách hàng với tài sản của công ty, và định kỳ nộp báo cáo về giao dịch, số dư và dữ liệu hoạt động.
Lối đi nhanh chóng, con dấu chậm rãi: lựa chọn kép của người phát hành
Từ góc độ của nhà phát hành, sự khác biệt về hệ thống trước tiên nằm ở "phương thức tham gia" và "hiệu quả triển khai". Đặc điểm nổi bật nhất của mô hình Việt Nam là sàn giao dịch trở thành cổng chính cho dòng lưu lượng và thanh toán hợp pháp. Việc nhận giấy phép, niêm yết trên nền tảng chỉ định, tương đương với việc kết nối với nguồn vốn địa phương và lợi ích chính sách. Ví dụ, chính phủ Việt Nam đã thảo luận về việc thành lập trung tâm tài chính khu vực và quốc tế, và có kế hoạch thiết lập sandbox quản lý fintech trong đó, cho phép kiểm tra các mô hình kinh doanh tài sản và tiền điện tử, có thể bắt đầu giao dịch sớm nhất vào ngày 1 tháng 7 năm 2026. Quy trình ngắn, nhịp độ nhanh, đặc biệt phù hợp cho các loại tài sản như trái phiếu, bất động sản, và phải thu trong chuỗi cung ứng với "thực hiện nhanh". Các giới hạn biên cũng rất rõ ràng: về khả năng vận hành của nền tảng, thời gian phê duyệt hành chính, và nhịp độ mở rộng các loại tài sản gia tăng sau này, nhà phát hành cần có sự mong đợi tâm lý. Nói một cách đơn giản, đây là sự cộng hưởng giữa việc huy động vốn nhanh và sự chắc chắn của chính sách, phù hợp với các dự án ưu tiên quy mô và tốc độ.
Hồng Kông có một logic khác, nó lấy "đưa các công cụ tiền tệ cơ bản như stablecoin trở nên ổn định" làm mũi nhọn, bổ sung cho việc phát hành và thanh toán RWA "một cái neo tin cậy cho việc thanh toán và định giá tầng dưới". Ngày 1 tháng 8 năm 2025, "Quy định về stablecoin" chính thức có hiệu lực, đây là khuôn khổ quản lý toàn diện đầu tiên trên thế giới nhắm vào stablecoin dựa trên pháp tiền vào giai đoạn thực hiện. Quy định xây dựng nền tảng quản lý theo "ba trụ cột": hệ thống cấp phép khóa chặt ngưỡng tiếp cận và tuân thủ liên tục, yêu cầu quản lý dự trữ 100% tài sản chất lượng cao và thanh khoản cao được bao phủ và kiểm toán độc lập, yêu cầu bảo đảm hoàn trả theo giá trị danh nghĩa trong thời hạn hợp lý và thiết lập giám sát dự trữ theo thời gian thực. Bàn tay quản lý mở rộng đến hiệu lực ngoại phạm vi và hạn chế quảng cáo, và thiết lập cơ chế trọng tài, tạo thành một vòng khép kín từ việc tiếp cận, hoạt động, công bố thông tin đến cứu trợ.
Cụ thể: Thứ nhất, rào cản gia nhập là "cấp độ tài chính". Đối tượng đăng ký phải là công ty Hong Kong hoặc tổ chức được công nhận có văn phòng đăng ký tại Hồng Kông, với vốn thực góp không dưới 25 triệu HKD. Các cơ quan quản lý rất nghiêm ngặt về điều này, đặc biệt chú ý đến bối cảnh quản lý rủi ro tài chính, kinh nghiệm và khả năng chống rửa tiền của người đăng ký, nhấn mạnh rằng chỉ có một số giấy phép sẽ được phê duyệt trong giai đoạn đầu cấp phép. Thứ hai, độ tin cậy của quỹ và khả năng thực hiện giao dịch được nâng cao đáng kể. Tài sản dự trữ phải được đảm bảo 100% bằng tài sản có chất lượng cao và có tính thanh khoản cao (như tiền mặt, trái phiếu chính phủ ngắn hạn) và được lưu ký độc lập tại ngân hàng được cấp phép. Cơ quan Quản lý Tài chính Hồng Kông (HKMA) có thái độ cởi mở đối với stablecoin được phát hành bằng đô la Hồng Kông và cho phép tài sản dự trữ được định giá bằng đô la Mỹ, đồng thời chấp nhận các hình thức tiền mặt, tiền gửi ngân hàng, chứng khoán có giá được đảm bảo bởi chính phủ hoặc tổ chức quốc tế đủ điều kiện dưới dạng token hóa. Ràng buộc cứng này nhằm đảm bảo rằng nhà phát hành thực sự "chịu trách nhiệm cho mỗi đồng tiền". Thứ ba, yêu cầu KYC (Biết Khách Hàng) bắt buộc và các yêu cầu nghiêm ngặt về chống rửa tiền (AML) và chống tài trợ khủng bố (CTF). Nhà phát hành stablecoin không chỉ phải xác minh danh tính người dùng và lưu giữ dữ liệu danh tính ít nhất năm năm, mà còn không được cung cấp dịch vụ cho người dùng ẩn danh, thậm chí trong giai đoạn đầu cũng có nghĩa vụ xác minh danh tính đối với từng người nắm giữ stablecoin. Hành động này nhằm đảm bảo rằng stablecoin được phát hành tại Hồng Kông sẽ đạt được ứng dụng chính thống trên cơ sở cân bằng giữa kiểm soát rủi ro và sự phát triển bền vững trong kinh doanh. Các quy định cũng làm rõ hiệu lực ngoài lãnh thổ, ngay cả khi phát hành bên ngoài Hồng Kông, miễn là tham khảo đô la Hồng Kông hoặc chủ động tiếp cận công chúng Hồng Kông, cũng sẽ nằm trong phạm vi quản lý, và cấm quảng cáo không có giấy phép và các tuyên bố gây hiểu lầm, vi phạm sẽ phải đối mặt với án phạt nặng và trách nhiệm hình sự. Hơn nữa, nhà phát hành không được thanh toán lãi suất cho người dùng stablecoin, nhưng có thể cung cấp ưu đãi khuyến mãi.
Rơi vào phía kinh doanh, "tính toán" của người phát hành sẽ trở nên tinh vi hơn:
Nếu mục tiêu của bạn là phát hành nhanh chóng, kết nối vốn địa phương và tạo ra khối lượng, "giấy phép - sàn - sandbox" của Việt Nam là một con đường hiệu quả. Nếu mục tiêu của bạn là nhận được sự tin tưởng lâu dài của vốn từ các tổ chức, sử dụng stablecoin làm nền tảng để phát triển thanh toán xuyên biên giới, tài chính chuỗi cung ứng và thanh toán RWA, thì "cấp phép - dự trữ - đổi - quản lý thận trọng" của Hồng Kông giống như một tấm vé đến với các quỹ lớn và sự công nhận quốc tế.
Đáng chú ý là, kế hoạch “Ensemble” của Cơ quan Quản lý Tài chính Hồng Kông đã công bố nhiều trường hợp chủ đề token hóa, bao gồm một công ty công nghệ tài chính thông qua việc xây dựng nền tảng “Hai chuỗi một cầu” để thực hiện phát hành token hóa, nhằm thu hút tài chính từ nước ngoài cho các tài sản năng lượng xanh trong nước Trung Quốc, trong đó khoản tài chính lớn nhất đạt 200 triệu nhân dân tệ. Ví dụ, Ant Group đã hợp tác với Longxin Group để tách quyền lợi thu nhập từ 9000 cột sạc thành token trị giá 100 triệu nhân dân tệ, hoàn thành dự án RWA tài sản năng lượng mới đầu tiên tại Hồng Kông. Cùng năm tháng 12, Ant Group lại hoàn thành tài chính RWA 200 triệu nhân dân tệ cho Xiexin Năng Khoa. Những trường hợp này thể hiện RWA thông qua công nghệ blockchain, token hóa quyền lợi thu nhập của tài sản thực, đạt được phân chia tài sản, sổ cái công khai, lưu thông tự do và quản lý tự động. Điều quan trọng hơn là ứng dụng thực tiễn.
Stablecoin không phải là “coin đầu cơ” của RWA, mà là động cơ thanh toán và giải quyết hướng tới nền kinh tế thực của RWA. Theo thống kê trong ngành, tính đến tháng 5 năm 2025, giá trị thị trường toàn cầu của stablecoin đã vượt qua 2500 tỷ USD, khối lượng giao dịch hàng năm vượt 20 nghìn tỷ USD, thanh toán xuyên biên giới, tài chính chuỗi cung ứng và thanh toán tài sản số trở thành những kịch bản chính. Kết nối động cơ này với nguồn điện tuân thủ mang lại cho nhà phát hành ba lợi ích “thực sự”: thanh toán xuyên biên giới nhanh hơn, ma sát vốn thấp hơn, và dấu vết kiểm toán rõ ràng hơn. Bạn có thể coi stablecoin đô la Hong Kong như một “sợi quang có tổn thất thấp” kết nối đầu phát hành RWA với đầu vốn toàn cầu, nó không tạo ra lưu lượng, nhưng có thể giảm thiểu sự suy giảm trong truyền tải khoảng cách dài.
Hào thành và kính hiển vi: Hai loại cảm giác an toàn trong mắt nhà đầu tư
Từ phía Việt Nam, sự bảo chứng của chính sách và giấy phép cho sàn giao dịch mang lại một cảm giác an toàn kiểu "tín nhiệm quốc gia", đặc biệt trong giai đoạn giáo dục thị trường ban đầu. Các nhà đầu tư có thể tham gia vào các tài sản như trái phiếu token hóa, bất động sản thông qua các nền tảng tuân thủ, với con đường rõ ràng và rủi ro đối tác có thể kiểm soát. Dự thảo luật mới xác định tài sản tiền điện tử là quyền sở hữu hợp pháp theo luật dân sự, tạo nền tảng vững chắc cho cá nhân và doanh nghiệp nắm giữ và giao dịch tài sản tiền điện tử một cách hợp pháp. Tuy nhiên, những điểm yếu cũng trở nên rõ ràng: việc công bố thông tin vẫn đang trong quá trình hoàn thiện, cơ chế thu hồi tài sản xuyên biên giới vẫn đang trong giai đoạn điều chỉnh, nếu xảy ra vi phạm hợp đồng xuyên biên giới hoặc tình trạng thanh khoản căng thẳng, khả năng cũng như cách thức "nhanh chóng, đầy đủ, xuyên biên giới" xử lý vẫn cần được mài giũa từ cả hai phía制度与实践. Việt Nam đang đối mặt với những thách thức trong việc phát triển công nghệ blockchain và quản lý tiền tệ kỹ thuật số bao gồm thiếu chuyên gia, hiểu biết hạn chế về công nghệ và hạ tầng chưa hoàn thiện. Điều này khiến cho tính minh bạch và khả năng xác minh vẫn là những mối quan ngại chính đối với vốn của các tổ chức toàn cầu.
Bên cạnh đó, thiết kế quản lý ở Hồng Kông đã đưa "nhìn thấy rõ" và "rút lui" vào trong cơ chế của hệ thống. Đầu tiên, là sự nâng cao hệ thống thông tin minh bạch. Các yêu cầu về cấp phép, dự trữ, kiểm toán và hoàn lại được yêu cầu trong toàn bộ chuỗi, giúp các nhà đầu tư có thể liên tục theo dõi cấu trúc tài sản dự trữ, kế hoạch thanh toán và an toàn kỹ thuật. Cơ quan Quản lý Tài chính Hồng Kông (HKMA) yêu cầu các nhà phát hành stablecoin có giấy phép phải được kiểm toán bởi các kiểm toán viên độc lập mỗi tháng để tạo dựng niềm tin cho công chúng. Quảng cáo và dụ dỗ không có giấy phép bị cấm một cách rõ ràng, gian lận và lừa dối sẽ phải đối mặt với mức phạt lên đến hàng chục triệu đô la Hồng Kông và án tù lâu dài, làm tăng chi phí động cơ cho "tiếp thị mập mờ" lên đến "mức hình sự". Đồng thời, Ủy ban Chứng khoán và Tương lai Hồng Kông (SFC) đã phát hành hướng dẫn về việc phát hành token chứng khoán, và đang xây dựng khung quản lý tài sản ảo bao gồm chứng khoán token hóa. Thứ hai, là khả năng dự đoán con đường thoát.
Yêu cầu đảm bảo hoàn trả trong điều kiện bình thường, nhà phát hành phải thực hiện yêu cầu của mình trong vòng một ngày làm việc kể từ khi nhận được yêu cầu hoàn trả, và phải thực hiện yêu cầu hoàn trả theo mệnh giá bằng một hoặc nhiều loại tiền tệ tham chiếu, không kèm theo chi phí hoặc điều kiện không hợp lý. Trong trường hợp xảy ra gián đoạn hoạt động hoặc áp lực tài chính, người có giấy phép phải chủ động báo cáo, cơ quan quản lý có thể can thiệp điều tra, chỉ định cố vấn hoặc quản lý hợp pháp, để cung cấp cơ sở pháp lý cho việc thanh toán và quyết toán. Thứ ba, là ràng buộc ngược chu kỳ đối với "biến động cảm xúc". Gần đây, Cơ quan Quản lý Tiền tệ và Ủy ban Chứng khoán đã phát biểu chung nêu rõ các tin đồn và đầu cơ xung quanh stablecoin trên thị trường, nhắc nhở công chúng cần thận trọng với các loại tuyên bố "dự kiến xin cấp phép", "đang giao tiếp", "đang khám phá", và nhấn mạnh rằng trong giai đoạn cấp phép đầu tiên chỉ cấp một số ít giấy phép, ngưỡng yêu cầu đáng kể cao hơn, sẽ tiến hành theo cách thận trọng và từng bước. Các nhà quản lý đã rõ ràng truyền đạt thông điệp: đừng coi "tin đồn" trên mạng xã hội như là kết luận của cơ quan quản lý, đừng coi sự biến động giá cổ phiếu ngắn hạn như là bằng chứng cho giá trị lâu dài. Đối với các nhà đầu tư, việc "hạ nhiệt" kịp thời và quy trình minh bạch, bản thân nó đã là sự bảo vệ.
Mê cung bên ngoài: Bài kiểm tra về hợp tác và xuyên biên giới
Dù chọn Việt Nam hay Hồng Kông, việc RWA tiến tới quy mô lớn đều không thể tránh khỏi bốn vấn đề cấu trúc.
Một là, công nhận xuyên biên giới. Nếu không có sự công nhận, dù hệ thống có đẹp đến đâu cũng chỉ là "vòng lặp đơn lẻ". Sự chấp thuận của Việt Nam về giấy phép và sản phẩm có thể nhận được sự chấp nhận chính sách từ các thị trường xung quanh và vốn offshore hay không; liệu stablecoin được cấp phép tại Hồng Kông cùng với tiêu chuẩn công bố của nó có được các quỹ Đông Nam Á và các tổ chức phương Tây coi là "tiêu chuẩn hiệu quả" hay không, điều này quyết định sản phẩm có thể vào được danh mục toàn cầu thực sự hay không. Đây không phải là nỗ lực của một cơ quan mà có thể giải quyết, cần có sự tương thích giữa quy định song phương/đa phương và tiêu chuẩn ngành.
Thứ hai, xử lý thuế. Tài sản được mã hóa thường đi kèm với dòng tiền xuyên biên giới. Việt Nam đã bắt đầu hoàn thiện dần khung thuế, có thể thử nghiệm thuế giao dịch 0,1%, thuế thu nhập doanh nghiệp 20%, thậm chí thiết lập riêng tỷ lệ thuế 5-10% cho lợi nhuận NFT, và cung cấp ưu đãi thuế cho các sàn giao dịch tuân thủ. Hồng Kông sẽ định nghĩa như thế nào về lợi nhuận vốn và nguyên tắc khấu trừ đối với giao dịch liên quan đến stablecoin. Sự không chắc chắn về thuế không chỉ làm thay đổi tỷ suất lợi nhuận ròng, mà còn có thể tạo ra "rào cản vô hình" trong khía cạnh tuân thủ. Đối với nhà phát hành và nhà đầu tư, lập kế hoạch thuế trước và lựa chọn quyền tài phán là những hành động cần thiết trước khi triển khai.
Thứ ba, dữ liệu và quyền riêng tư. RWA không thể tách rời khỏi việc công bố liên tục, nhưng dữ liệu cơ bản thường liên quan đến báo cáo tài chính doanh nghiệp, tín dụng cá nhân, chi tiết giao dịch chuỗi cung ứng. Việt Nam khá thận trọng đối với việc lưu chuyển dữ liệu qua biên giới, trong khi Hong Kong cũng cần phải lựa chọn giữa tính minh bạch và quyền riêng tư. Đối với các tổ chức tài chính, "công bố tối thiểu cần thiết" + "công cụ mật mã có thể xác minh mà không để lại dấu vết" có thể trở thành một phần trong giải pháp công nghệ; đối với các nhà quản lý, cách vẽ ra ranh giới linh hoạt giữa thúc đẩy tính minh bạch và bảo vệ thông tin nhạy cảm sẽ quyết định "khả năng công bố bền vững" của ngành.
Thứ tư, hợp tác thực thi pháp luật. Khi xảy ra vi phạm hợp đồng xuyên biên giới hoặc kinh doanh kém, việc xác định quyền tài phán, thu thập chứng cứ và tiến hành yêu cầu bồi thường là "bài kiểm tra cuối cùng" của RWA. Việt Nam trong khuôn khổ "nhà nước dẫn dắt + cổng vào nền tảng" cần thiết lập chế độ hợp tác vụ án với các cơ quan quản lý ngoài nước; Hồng Kông trao quyền điều tra, quyền xử phạt, chỉ định thực thể, chỉ định cố vấn/giám đốc hợp pháp cho Cơ quan Quản lý Tài chính trong quy định, đồng thời thiết lập Tòa án trọng tài cho stablecoin, cung cấp kênh cứu trợ quy trình. Tuy nhiên, việc thực thi xuyên biên giới vẫn cần phải tham chiếu đến các lĩnh vực pháp lý khác để tránh rơi vào tình huống "mỗi nơi một kiểu, hợp tác không đủ."
Ngoài những thách thức chung này, "Quy chế Stablecoin" cũng đã vạch ra một số "ranh giới cứng" cần phải tôn trọng. Về mặt định nghĩa, quy chế rõ ràng xác định stablecoin là biểu diễn giá trị số dựa trên sổ cái phân tán, được công chúng sử dụng làm phương tiện thanh toán, giải quyết hoặc đầu tư, và khẳng định tham chiếu đến một tài sản đơn lẻ hoặc một giỏ tài sản để duy trì sự ổn định; tiền tệ kỹ thuật số của ngân hàng trung ương, chứng khoán truyền thống hoặc hợp đồng tương lai bị loại trừ. Phạm vi hoạt động không chỉ bao gồm việc phát hành stablecoin chỉ định tại Hồng Kông, mà còn bao gồm các hoạt động phát hành ngoài Hồng Kông nhưng tham chiếu đến đô la Hồng Kông hoặc chủ động hướng tới công chúng Hồng Kông. Hệ thống cấp phép yêu cầu tài chính ổn định, quản trị hoàn chỉnh, dự trữ đầy đủ, an toàn công nghệ, và cơ chế bảo vệ nhà đầu tư rõ ràng, đồng thời thiết lập hình phạt nặng và trách nhiệm hình sự đối với việc cung cấp dịch vụ bán lẻ không có giấy phép, lừa dối và gian lận, quảng cáo. Các quy định chuyển tiếp cho phép chuyển đổi có trật tự trong giai đoạn đầu có hiệu lực, và tòa án bảo đảm công lý trong quy trình xin phép và trừng phạt. Những điều khoản này cùng nhau tạo thành một bức tranh quản trị với nguyên tắc "có thể đổi mới, nhưng ranh giới phải rõ ràng hơn."
Đưa góc nhìn gần hơn vào ngành: Stablecoin tuân thủ không phải là tất cả của RWA, nhưng gần như là "sự lựa chọn bắt buộc" để thực sự kết nối RWA với nền kinh tế thực. Thanh toán xuyên biên giới với thời gian chuyển tiền tính bằng phút, phí giao dịch giảm đáng kể, việc token hóa và truy xuất nguồn gốc trong tài chính chuỗi cung ứng sẽ trở nên đáng tin cậy và khả dụng dưới hệ thống stablecoin có giấy phép, có dự trữ và bảo đảm đổi lại. Nghiên cứu ngành dự đoán, đến năm 2030, tài chính chuỗi cung ứng được thúc đẩy bởi stablecoin tuân thủ có khả năng vượt mốc 1 nghìn tỷ USD. Việc Hong Kong và đại lục khám phá sự kết nối giữa đồng nhân dân tệ kỹ thuật số và stablecoin đô la Hồng Kông, cùng với những nỗ lực tăng tốc của Việt Nam trong số hóa thương mại và đầu tư tài chính, sẽ kéo dài "đường cao tốc" này đến nhiều nhà máy hơn, nhiều cảng hơn và nhiều sổ sách hơn.
Kết luận
Chế độ như dòng sông, vốn như nước chảy. Cuộc "đua tốc độ chế độ" giữa Việt Nam và Hồng Kông, bề ngoài là so ai nhanh hơn, sâu bên trong là so ai có thể dẫn nước đi lâu hơn, ổn định hơn và trong hơn. Việt Nam xây dựng "lối đi nhanh" bằng pháp luật và giấy phép, trao cho thị trường một chiếc chìa khóa có thể xoay nhanh; Hồng Kông củng cố "ràng buộc cứng" bằng quy định và cấp phép, sửa chữa động cơ stablecoin tới cấp tài chính, sau đó cho phép nó kéo theo thanh toán xuyên biên giới, tài chính chuỗi cung ứng và thanh toán RWA.
Đối với nhà phát hành, đây là sự lựa chọn giữa "tài trợ nhanh" và "bảo đảm mạnh"; đối với nhà đầu tư, đây là sự đánh đổi giữa "đảm bảo chính sách" và "minh bạch thị trường". Chiến lược "kênh" của RWA không có giải pháp tuyệt đối, nhưng nó quyết định ai có khả năng giành quyền định giá trong tương lai: không phải là thị trường lớn tiếng nhất, mà là nhà thiết kế thể chế có thể cân bằng giữa tốc độ và sự ổn định, xây cầu giữa sự công nhận lẫn nhau và hợp tác. Còn về đích đến? Không bao giờ nằm ở ai đến trước, mà là ai có thể chạy ổn định hơn, xa hơn, và còn có thể mang theo nhiều con tàu vào biển.
Tác giả: Lương Vũ Triệu Khởi Duệ
Biên tập: Triệu Nhất Đan