Mỹ lặng lẽ khơi dậy một cuộc chiến giành quyền quyết định "Lãi suất"! Bộ trưởng Tài chính Mỹ Yellen và Chủ tịch Cục Dự trữ Liên bang (FED) Powell đang tranh giành quyền lực.
Trên sân khấu chính sách kinh tế của Mỹ, một cuộc chiến không tiếng ồn về quyền lập chính sách tiền tệ đang âm thầm diễn ra. Bộ Tài chính Mỹ có xu hướng tăng cường phát hành trái phiếu ngắn hạn, điều này đang thực sự làm suy yếu tính độc lập của Cục Dự trữ Liên bang (FED) Mỹ, quyền lập chính sách tiền tệ có thể thực sự chuyển sang Bộ Tài chính. Trong tuần này, Bộ trưởng Tài chính Mỹ, Besant, đã rõ ràng bày tỏ xu hướng phụ thuộc nhiều hơn vào tài chính nợ ngắn hạn, lập trường này trái ngược với những chỉ trích trước đó của ông đối với người tiền nhiệm vì quá phụ thuộc vào trái phiếu chính phủ ngắn hạn, chiến lược này thực chất tương đương với chính sách nới lỏng định lượng của chính phủ. Điều này không chỉ kích thích giá tài sản rủi ro tiếp tục xa rời giá trị hợp lý dài hạn, mà còn cấu trúc đẩy cao mức lạm phát, hơn nữa sẽ nghiêm trọng hạn chế khả năng của Cục Dự trữ Liên bang trong việc tự do thiết lập chính sách tiền tệ chống lạm phát, hình thành một mô hình tài chính dẫn dắt.
Một, Tại sao trái phiếu ngắn hạn lại là "chất xúc tác" cho lạm phát?
Trong những năm tới, việc lạm phát tăng có vẻ khó tránh khỏi, và quyết định của Bộ Tài chính Hoa Kỳ tăng cường phát hành trái phiếu ngắn hạn rất có thể sẽ trở thành một yếu tố cấu trúc thúc đẩy lạm phát.
Tính "tiền tệ" của trái phiếu kho bạc: Trái phiếu kho bạc, như một công cụ nợ có thời hạn dưới một năm, có tính chất "tiền tệ" hơn so với trái phiếu dài hạn. Dữ liệu lịch sử cho thấy, sự gia tăng và giảm sút trong tỷ lệ trái phiếu kho bạc trong tổng số nợ chưa thanh toán thường dẫn trước sự biến động dài hạn của lạm phát, điều này giống như mối quan hệ nguyên nhân và kết quả, chứ không chỉ đơn giản là tương quan. Sự khởi đầu của chu kỳ lạm phát này có dấu hiệu từ việc lượng phát hành trái phiếu kho bạc tăng lên bắt đầu từ giữa thập niên 2010, khi đó thâm hụt ngân sách của Hoa Kỳ lần đầu tiên xuất hiện tăng trưởng theo chu kỳ.
Tác động khuếch đại của thị trường mua lại: Sự bùng nổ gần đây của thị trường mua lại cũng khuếch đại ảnh hưởng của trái phiếu ngắn hạn. Nhờ vào việc cải thiện cơ chế thanh toán và tăng cường tính thanh khoản, giao dịch mua lại đã trở nên giống như tiền tệ hơn. Trái phiếu kho bạc thường có thể nhận được mức giảm giá bằng không (zero haircut) trong giao dịch mua lại, từ đó đạt được tỷ lệ đòn bẩy cao hơn, những trái phiếu chính phủ được kích hoạt thông qua giao dịch mua lại không còn là tài sản ngủ yên trên bảng cân đối kế toán, mà trở thành "tiền gần" có thể làm tăng giá tài sản.
Kích thích thanh khoản: Lựa chọn chiến lược phát hành có ảnh hưởng hoàn toàn khác nhau đến tính thanh khoản của thị trường. Khi tỷ lệ phát hành trái phiếu ròng hàng năm so với thâm hụt ngân sách quá cao, thị trường chứng khoán thường gặp rắc rối. Sự sụp đổ của thị trường chứng khoán vào năm 2022 là một ví dụ, điều này đã thúc đẩy Bộ trưởng Tài chính lúc bấy giờ, Yellen, phát hành một lượng lớn trái phiếu kho bạc vào năm 2023. Hành động này thành công trong việc dẫn dắt quỹ thị trường tiền tệ sử dụng công cụ thỏa thuận mua lại đảo ngược (RRP) của Cục Dự trữ Liên bang (FED) để mua các trái phiếu ngắn hạn này, từ đó bơm thanh khoản vào thị trường, thúc đẩy sự phục hồi của thị trường chứng khoán. Ngoài ra, quan sát cho thấy, lượng phát hành trái phiếu kho bạc ngắn hạn thường có mối tương quan dương với sự gia tăng dự trữ của Cục Dự trữ Liên bang (FED), đặc biệt là sau đại dịch; trong khi phát hành trái phiếu dài hạn lại có mối tương quan âm với dự trữ. Nói tóm lại, phát hành nhiều trái phiếu dài hạn sẽ làm giảm tính thanh khoản, trong khi phát hành nhiều trái phiếu ngắn hạn sẽ gia tăng tính thanh khoản. Phát hành trái phiếu ngắn hạn cung cấp cho thị trường một "cú kích thích ngọt ngào", nhưng khi thị trường chứng khoán đã ở mức cao lịch sử, nhà đầu tư nắm giữ chật chội và định giá cực kỳ cao, hiệu ứng của sự kích thích này có thể khó duy trì lâu dài.
Hai, kỷ nguyên "chỉ đạo tài chính" đã đến, Cục Dự trữ Liên bang (FED) gặp khó khăn trong việc ra quyết định
Đối với Cục Dự trữ Liên bang (FED) của Mỹ, sự phát triển phi lý của giá tài sản và lạm phát tiêu dùng cao, cùng với một lượng lớn nợ ngắn hạn chưa thanh toán, tạo thành một tình huống chính sách khó khăn. Theo thông lệ, ngân hàng trung ương đáng lẽ nên áp dụng chính sách thắt chặt cho tình huống này. Tuy nhiên, trong một nền kinh tế tích tụ nhiều nợ ngắn hạn, việc tăng lãi suất sẽ ngay lập tức chuyển thành thắt chặt tài chính, vì chi phí vay mượn của chính phủ sẽ tăng vọt. Đến lúc đó, Cục Dự trữ Liên bang (FED) hay Bộ Tài chính cũng sẽ phải đối mặt với áp lực lớn để nới lỏng chính sách nhằm bù đắp tác động. Dù sao đi nữa, người chiến thắng cuối cùng sẽ là lạm phát.
Khi số dư trái phiếu ngắn hạn chưa trả tăng lên, Cục Dự trữ Liên bang (FED) của Mỹ sẽ gặp khó khăn trong việc tăng lãi suất, ngày càng không thể thực hiện sứ mệnh đầy đủ của mình. Ngược lại, thâm hụt ngân sách khổng lồ của chính phủ và kế hoạch phát hành của họ sẽ thực chất chi phối chính sách tiền tệ, tạo thành tình huống chính sách tài chính chi phối. Độc lập của chính sách tiền tệ mà thị trường đã quen thuộc sẽ bị giảm sút mạnh, và điều này còn xảy ra trước khi Chủ tịch Cục Dự trữ Liên bang (FED) Mỹ tiếp theo nhậm chức, người kế nhiệm rất có thể nghiêng về lập trường ôn hòa cực đoan của Nhà Trắng.
Cần lưu ý rằng sự chuyển biến này sẽ có tác động lâu dài sâu sắc đến thị trường. Đầu tiên, đồng đô la sẽ trở thành nạn nhân. Thứ hai, với việc thời gian đáo hạn trung bình của nợ chính phủ giảm xuống, đường cong lợi suất sẽ có xu hướng dốc hơn, điều này có nghĩa là chi phí tài chính dài hạn sẽ trở nên đắt đỏ hơn. Để giữ cho lợi suất dài hạn thấp một cách nhân tạo, khả năng tái kích hoạt các công cụ chính sách như nới lỏng định lượng, kiểm soát đường cong lợi suất (YCC) và kiềm chế tài chính sẽ được tăng cường đáng kể. Cuối cùng, điều này có thể trở thành một "chiến thắng" cho Bộ Tài chính. Nếu lạm phát đủ cao và chính phủ có thể kiểm soát được thâm hụt ngân sách cơ bản của mình, thì tỷ lệ nợ so với GDP thực sự có thể giảm. Tuy nhiên, đối với Cục Dự trữ Liên bang (FED) của Mỹ, đây chắc chắn là một tổn thất đau đớn, sự độc lập khó đạt được của họ sẽ bị suy yếu nghiêm trọng.
Ba, khi ngân hàng trung ương không phản công: Powell làm thế nào để chống lại sự tấn công của Trump
Trong quá khứ, Chủ tịch Cục Dự trữ Liên bang (FED) Jerome Powell đã phải đối mặt với sự chỉ trích mạnh mẽ từ Tổng thống đương nhiệm Trump. Chiến lược ứng phó của Powell đã thể hiện cách mà ngân hàng trung ương tồn tại dưới áp lực chính trị:
Quy tắc một: Không bàn luận về Trump. Powell sẽ tránh bình luận trực tiếp về những chỉ trích của Trump trong các buổi công khai, giữ im lặng.
Quy tắc hai: Đừng phản công khi bị khiêu khích. Ngay cả khi bị đề cập một cách khéo léo đến cuộc tấn công của Trump, Powell cũng chỉ lướt qua một cách nhẹ nhàng mà không phản hồi một cách trực diện.
Quy tắc ba: Kiên trì với các chủ đề kinh tế, không bàn về chính trị. Mỗi khi được hỏi về áp lực chính trị, Powell luôn chuyển sự chú ý trở lại sứ mệnh kép của Cục Dự trữ Liên bang (FED): tỷ lệ thất nghiệp thấp và ổn định lạm phát. Ông nhấn mạnh chỉ tập trung vào những điều có thể kiểm soát.
Quy tắc bốn: Phát triển các đồng minh bên ngoài văn phòng Oval. Powell đã tích cực thăm Quốc hội và nhận được sự khen ngợi và ủng hộ đồng nhất từ các nghị sĩ Cộng hòa. Cục Dự trữ Liên bang cũng đoàn kết, bảo vệ tính độc lập của Chủ tịch. Cựu Chủ tịch Cục Dự trữ Liên bang Paul Volcker cũng đã gửi thư chúc mừng Powell, gọi ông là "đã thể hiện rất tốt."
Chiến lược "không phản ứng" của Powell không chỉ giúp Cục Dự trữ Liên bang (FED) giành được sự tôn trọng mà còn củng cố tính độc lập của nó dưới áp lực chính trị. Tuy nhiên, với sự xuất hiện của thời đại tài chính thống trị, tính độc lập của Cục Dự trữ Liên bang (FED) sẽ phải đối mặt với những thách thức chưa từng có.
Kết luận:
Chiến lược của Bộ Tài chính Hoa Kỳ trong việc tăng cường phát hành trái phiếu ngắn hạn đang âm thầm thay đổi hình thái chính sách tiền tệ của Hoa Kỳ, làm cho sự độc lập của Cục Dự trữ Liên bang (FED) đối mặt với mối đe dọa nghiêm trọng. Điều này không chỉ có thể đẩy cao lạm phát mà còn khiến Cục Dự trữ Liên bang (FED) gặp khó khăn trong việc ứng phó với các thách thức kinh tế, cuối cùng hình thành một tình huống tài chính chi phối. Trong bối cảnh như vậy, ai sẽ thực sự ảnh hưởng đến lãi suất quan trọng nhất toàn cầu, câu trả lời dường như đang chuyển từ Chủ tịch Cục Dự trữ Liên bang (FED) Jerome Powell sang Bộ trưởng Tài chính Janet Yellen. Tác động sâu rộng của sự chuyển giao quyền lực này sẽ là điểm quan sát then chốt cho nền kinh tế toàn cầu và thị trường tài chính trong tương lai.
This page may contain third-party content, which is provided for information purposes only (not representations/warranties) and should not be considered as an endorsement of its views by Gate, nor as financial or professional advice. See Disclaimer for details.
Mỹ lặng lẽ khơi dậy một cuộc chiến giành quyền quyết định "Lãi suất"! Bộ trưởng Tài chính Mỹ Yellen và Chủ tịch Cục Dự trữ Liên bang (FED) Powell đang tranh giành quyền lực.
Trên sân khấu chính sách kinh tế của Mỹ, một cuộc chiến không tiếng ồn về quyền lập chính sách tiền tệ đang âm thầm diễn ra. Bộ Tài chính Mỹ có xu hướng tăng cường phát hành trái phiếu ngắn hạn, điều này đang thực sự làm suy yếu tính độc lập của Cục Dự trữ Liên bang (FED) Mỹ, quyền lập chính sách tiền tệ có thể thực sự chuyển sang Bộ Tài chính. Trong tuần này, Bộ trưởng Tài chính Mỹ, Besant, đã rõ ràng bày tỏ xu hướng phụ thuộc nhiều hơn vào tài chính nợ ngắn hạn, lập trường này trái ngược với những chỉ trích trước đó của ông đối với người tiền nhiệm vì quá phụ thuộc vào trái phiếu chính phủ ngắn hạn, chiến lược này thực chất tương đương với chính sách nới lỏng định lượng của chính phủ. Điều này không chỉ kích thích giá tài sản rủi ro tiếp tục xa rời giá trị hợp lý dài hạn, mà còn cấu trúc đẩy cao mức lạm phát, hơn nữa sẽ nghiêm trọng hạn chế khả năng của Cục Dự trữ Liên bang trong việc tự do thiết lập chính sách tiền tệ chống lạm phát, hình thành một mô hình tài chính dẫn dắt.
Một, Tại sao trái phiếu ngắn hạn lại là "chất xúc tác" cho lạm phát?
Trong những năm tới, việc lạm phát tăng có vẻ khó tránh khỏi, và quyết định của Bộ Tài chính Hoa Kỳ tăng cường phát hành trái phiếu ngắn hạn rất có thể sẽ trở thành một yếu tố cấu trúc thúc đẩy lạm phát.
Tính "tiền tệ" của trái phiếu kho bạc: Trái phiếu kho bạc, như một công cụ nợ có thời hạn dưới một năm, có tính chất "tiền tệ" hơn so với trái phiếu dài hạn. Dữ liệu lịch sử cho thấy, sự gia tăng và giảm sút trong tỷ lệ trái phiếu kho bạc trong tổng số nợ chưa thanh toán thường dẫn trước sự biến động dài hạn của lạm phát, điều này giống như mối quan hệ nguyên nhân và kết quả, chứ không chỉ đơn giản là tương quan. Sự khởi đầu của chu kỳ lạm phát này có dấu hiệu từ việc lượng phát hành trái phiếu kho bạc tăng lên bắt đầu từ giữa thập niên 2010, khi đó thâm hụt ngân sách của Hoa Kỳ lần đầu tiên xuất hiện tăng trưởng theo chu kỳ.
Tác động khuếch đại của thị trường mua lại: Sự bùng nổ gần đây của thị trường mua lại cũng khuếch đại ảnh hưởng của trái phiếu ngắn hạn. Nhờ vào việc cải thiện cơ chế thanh toán và tăng cường tính thanh khoản, giao dịch mua lại đã trở nên giống như tiền tệ hơn. Trái phiếu kho bạc thường có thể nhận được mức giảm giá bằng không (zero haircut) trong giao dịch mua lại, từ đó đạt được tỷ lệ đòn bẩy cao hơn, những trái phiếu chính phủ được kích hoạt thông qua giao dịch mua lại không còn là tài sản ngủ yên trên bảng cân đối kế toán, mà trở thành "tiền gần" có thể làm tăng giá tài sản.
Kích thích thanh khoản: Lựa chọn chiến lược phát hành có ảnh hưởng hoàn toàn khác nhau đến tính thanh khoản của thị trường. Khi tỷ lệ phát hành trái phiếu ròng hàng năm so với thâm hụt ngân sách quá cao, thị trường chứng khoán thường gặp rắc rối. Sự sụp đổ của thị trường chứng khoán vào năm 2022 là một ví dụ, điều này đã thúc đẩy Bộ trưởng Tài chính lúc bấy giờ, Yellen, phát hành một lượng lớn trái phiếu kho bạc vào năm 2023. Hành động này thành công trong việc dẫn dắt quỹ thị trường tiền tệ sử dụng công cụ thỏa thuận mua lại đảo ngược (RRP) của Cục Dự trữ Liên bang (FED) để mua các trái phiếu ngắn hạn này, từ đó bơm thanh khoản vào thị trường, thúc đẩy sự phục hồi của thị trường chứng khoán. Ngoài ra, quan sát cho thấy, lượng phát hành trái phiếu kho bạc ngắn hạn thường có mối tương quan dương với sự gia tăng dự trữ của Cục Dự trữ Liên bang (FED), đặc biệt là sau đại dịch; trong khi phát hành trái phiếu dài hạn lại có mối tương quan âm với dự trữ. Nói tóm lại, phát hành nhiều trái phiếu dài hạn sẽ làm giảm tính thanh khoản, trong khi phát hành nhiều trái phiếu ngắn hạn sẽ gia tăng tính thanh khoản. Phát hành trái phiếu ngắn hạn cung cấp cho thị trường một "cú kích thích ngọt ngào", nhưng khi thị trường chứng khoán đã ở mức cao lịch sử, nhà đầu tư nắm giữ chật chội và định giá cực kỳ cao, hiệu ứng của sự kích thích này có thể khó duy trì lâu dài.
Hai, kỷ nguyên "chỉ đạo tài chính" đã đến, Cục Dự trữ Liên bang (FED) gặp khó khăn trong việc ra quyết định
Đối với Cục Dự trữ Liên bang (FED) của Mỹ, sự phát triển phi lý của giá tài sản và lạm phát tiêu dùng cao, cùng với một lượng lớn nợ ngắn hạn chưa thanh toán, tạo thành một tình huống chính sách khó khăn. Theo thông lệ, ngân hàng trung ương đáng lẽ nên áp dụng chính sách thắt chặt cho tình huống này. Tuy nhiên, trong một nền kinh tế tích tụ nhiều nợ ngắn hạn, việc tăng lãi suất sẽ ngay lập tức chuyển thành thắt chặt tài chính, vì chi phí vay mượn của chính phủ sẽ tăng vọt. Đến lúc đó, Cục Dự trữ Liên bang (FED) hay Bộ Tài chính cũng sẽ phải đối mặt với áp lực lớn để nới lỏng chính sách nhằm bù đắp tác động. Dù sao đi nữa, người chiến thắng cuối cùng sẽ là lạm phát.
Khi số dư trái phiếu ngắn hạn chưa trả tăng lên, Cục Dự trữ Liên bang (FED) của Mỹ sẽ gặp khó khăn trong việc tăng lãi suất, ngày càng không thể thực hiện sứ mệnh đầy đủ của mình. Ngược lại, thâm hụt ngân sách khổng lồ của chính phủ và kế hoạch phát hành của họ sẽ thực chất chi phối chính sách tiền tệ, tạo thành tình huống chính sách tài chính chi phối. Độc lập của chính sách tiền tệ mà thị trường đã quen thuộc sẽ bị giảm sút mạnh, và điều này còn xảy ra trước khi Chủ tịch Cục Dự trữ Liên bang (FED) Mỹ tiếp theo nhậm chức, người kế nhiệm rất có thể nghiêng về lập trường ôn hòa cực đoan của Nhà Trắng.
Cần lưu ý rằng sự chuyển biến này sẽ có tác động lâu dài sâu sắc đến thị trường. Đầu tiên, đồng đô la sẽ trở thành nạn nhân. Thứ hai, với việc thời gian đáo hạn trung bình của nợ chính phủ giảm xuống, đường cong lợi suất sẽ có xu hướng dốc hơn, điều này có nghĩa là chi phí tài chính dài hạn sẽ trở nên đắt đỏ hơn. Để giữ cho lợi suất dài hạn thấp một cách nhân tạo, khả năng tái kích hoạt các công cụ chính sách như nới lỏng định lượng, kiểm soát đường cong lợi suất (YCC) và kiềm chế tài chính sẽ được tăng cường đáng kể. Cuối cùng, điều này có thể trở thành một "chiến thắng" cho Bộ Tài chính. Nếu lạm phát đủ cao và chính phủ có thể kiểm soát được thâm hụt ngân sách cơ bản của mình, thì tỷ lệ nợ so với GDP thực sự có thể giảm. Tuy nhiên, đối với Cục Dự trữ Liên bang (FED) của Mỹ, đây chắc chắn là một tổn thất đau đớn, sự độc lập khó đạt được của họ sẽ bị suy yếu nghiêm trọng.
Ba, khi ngân hàng trung ương không phản công: Powell làm thế nào để chống lại sự tấn công của Trump
Trong quá khứ, Chủ tịch Cục Dự trữ Liên bang (FED) Jerome Powell đã phải đối mặt với sự chỉ trích mạnh mẽ từ Tổng thống đương nhiệm Trump. Chiến lược ứng phó của Powell đã thể hiện cách mà ngân hàng trung ương tồn tại dưới áp lực chính trị:
Quy tắc một: Không bàn luận về Trump. Powell sẽ tránh bình luận trực tiếp về những chỉ trích của Trump trong các buổi công khai, giữ im lặng.
Quy tắc hai: Đừng phản công khi bị khiêu khích. Ngay cả khi bị đề cập một cách khéo léo đến cuộc tấn công của Trump, Powell cũng chỉ lướt qua một cách nhẹ nhàng mà không phản hồi một cách trực diện.
Quy tắc ba: Kiên trì với các chủ đề kinh tế, không bàn về chính trị. Mỗi khi được hỏi về áp lực chính trị, Powell luôn chuyển sự chú ý trở lại sứ mệnh kép của Cục Dự trữ Liên bang (FED): tỷ lệ thất nghiệp thấp và ổn định lạm phát. Ông nhấn mạnh chỉ tập trung vào những điều có thể kiểm soát.
Quy tắc bốn: Phát triển các đồng minh bên ngoài văn phòng Oval. Powell đã tích cực thăm Quốc hội và nhận được sự khen ngợi và ủng hộ đồng nhất từ các nghị sĩ Cộng hòa. Cục Dự trữ Liên bang cũng đoàn kết, bảo vệ tính độc lập của Chủ tịch. Cựu Chủ tịch Cục Dự trữ Liên bang Paul Volcker cũng đã gửi thư chúc mừng Powell, gọi ông là "đã thể hiện rất tốt."
Chiến lược "không phản ứng" của Powell không chỉ giúp Cục Dự trữ Liên bang (FED) giành được sự tôn trọng mà còn củng cố tính độc lập của nó dưới áp lực chính trị. Tuy nhiên, với sự xuất hiện của thời đại tài chính thống trị, tính độc lập của Cục Dự trữ Liên bang (FED) sẽ phải đối mặt với những thách thức chưa từng có.
Kết luận:
Chiến lược của Bộ Tài chính Hoa Kỳ trong việc tăng cường phát hành trái phiếu ngắn hạn đang âm thầm thay đổi hình thái chính sách tiền tệ của Hoa Kỳ, làm cho sự độc lập của Cục Dự trữ Liên bang (FED) đối mặt với mối đe dọa nghiêm trọng. Điều này không chỉ có thể đẩy cao lạm phát mà còn khiến Cục Dự trữ Liên bang (FED) gặp khó khăn trong việc ứng phó với các thách thức kinh tế, cuối cùng hình thành một tình huống tài chính chi phối. Trong bối cảnh như vậy, ai sẽ thực sự ảnh hưởng đến lãi suất quan trọng nhất toàn cầu, câu trả lời dường như đang chuyển từ Chủ tịch Cục Dự trữ Liên bang (FED) Jerome Powell sang Bộ trưởng Tài chính Janet Yellen. Tác động sâu rộng của sự chuyển giao quyền lực này sẽ là điểm quan sát then chốt cho nền kinh tế toàn cầu và thị trường tài chính trong tương lai.