Cohen đã biến GameStop thành doanh nghiệp xếp hạng thứ mười bốn về lượng nắm giữ Bitcoin, với hiệu suất không thua kém gì sự dễ dàng và hiệu quả mà ông đã thể hiện khi mua lại Chewy với giá 3.35 tỷ USD.
Tác giả: Thejaswini M A
Biên dịch: Block unicorn
Lời mở đầu
Rui An·Kohen lại một lần nữa làm như vậy. Anh ấy hành động mà không nói một lời, không giải thích, không xin phép.
Vào một thứ Ba tháng 5 năm 2025, trong hồ sơ của SEC có đính kèm một biểu mẫu 8-K của GameStop, chỉ có bốn chữ: "Đã mua lại 4710 đồng Bitcoin."
Giám đốc điều hành đã đưa một nhà bán lẻ trò chơi điện tử đang bên bờ vực phá sản trở lại quỹ đạo, vừa mới đầu tư hơn 500 triệu USD tiền mặt của công ty vào Bitcoin. Không có buổi họp báo. Không có cuộc gọi hội nghị với các nhà đầu tư. Chỉ có mức độ tiết lộ tối thiểu theo yêu cầu của pháp luật.
Khi David Bailey của BTC Inc cuối cùng hỏi về câu hỏi mà mọi người quan tâm, câu trả lời của Cohen đã phá vỡ nhiều tháng suy đoán.
「GameStop có mua Bitcoin không？」
「Chúng tôi đã mua lại. Chúng tôi hiện đang nắm giữ 4710 đồng Bitcoin。」
Đúng vậy. Cohen đã biến GameStop trở thành doanh nghiệp xếp hạng thứ mười bốn về lượng nắm giữ Bitcoin, với hiệu quả không hề thua kém so với sự dễ dàng và hiệu quả mà ông đã thể hiện khi mua lại Chewy từ con số 0 với giá 3,35 tỷ đô la.
Đối với những người luôn theo dõi anh ấy, bước đi này không có gì đáng ngạc nhiên. Chính sự tham gia của người này đã khuyến khích hàng triệu nhà đầu tư nhỏ lẻ bán khống một số quỹ đầu tư phòng hộ trưởng thành nhất trên Phố Wall. Anh đã biến một công ty mà các chuyên gia cho rằng chắc chắn sẽ thất bại thành một sự tồn tại phá vỡ tất cả các mô hình định giá truyền thống.
Hành trình của Cohen, từ một sinh viên bỏ học bán thức ăn cho thú cưng trực tuyến, đến việc trở thành người sáng lập chiến lược doanh nghiệp mới, bắt đầu từ một cậu bé ở Florida, người nhận ra rằng cơ hội tốt nhất ẩn mình ở những nơi mà mọi người đều bỏ qua.
Khởi đầu của người học việc
Giáo dục khởi nghiệp của Ryan Cohen bắt đầu từ trước khi lái xe hợp pháp.
Cohen sinh năm 1986 tại Montreal, mẹ anh là giáo viên, còn cha anh, Ted Cohen, điều hành một công ty nhập khẩu đồ thủy tinh. Khi còn nhỏ, gia đình anh chuyển đến Coral Springs, Florida. Ở tuổi 15, Cohen đã bắt đầu kinh doanh của riêng mình, thu phí giới thiệu từ các trang web thương mại điện tử khác nhau.
Đến 16 tuổi, anh đã mở rộng sang hoạt động thương mại điện tử có cấu trúc hơn, học hỏi những kiến thức cơ bản về kinh doanh trực tuyến, khi mà hầu hết mọi người vẫn nghĩ rằng internet chỉ là một hiện tượng nhất thời.
Cha của anh ấy, Ted, đã trở thành người thầy quan trọng nhất của anh, dạy cho anh về sự kiên nhẫn, đạo đức nghề nghiệp và tầm quan trọng của việc xem các mối quan hệ kinh doanh như là quan hệ đối tác lâu dài chứ không phải là giao dịch một lần.
Ruian quyết định bỏ học tại Đại học Florida, toàn tâm toàn ý投入 vào cuộc phiêu lưu kinh doanh của mình. Anh đã chứng minh được khả năng tạo ra thu nhập và thu hút khách hàng. Việc học đại học khiến anh cảm thấy như đang lạc lối khỏi hướng đi sự nghiệp ban đầu.
Cách mạng thực phẩm thú cưng
Năm 2011, lĩnh vực thương mại điện tử bị Amazon thống trị, nó dường như không thể bị đánh bại trong mọi lĩnh vực. Hầu hết các doanh nhân đều tránh cạnh tranh trực tiếp với đế chế của Jeff Bezos.
Nhưng Cohen, 25 tuổi, quyết định chống lại bằng cách không cạnh tranh trực tiếp.
Ông ấy không cố gắng đánh bại Amazon về mặt lựa chọn sản phẩm hay logistics, mà chọn một lĩnh vực mà mối quan hệ khách hàng quan trọng hơn hiệu quả vận hành: đồ dùng cho thú cưng. Những người chủ thú cưng quan tâm đến gia đình, chứ không chỉ là mua sản phẩm. Họ cần lời khuyên, sự đồng cảm, và có người hiểu rằng một chú chó bị ốm không chỉ gây ra sự bất tiện, mà còn là một cuộc khủng hoảng.
Sự thành lập của Chewy dựa trên một ý tưởng đơn giản: kết hợp logistics của Amazon và triết lý dịch vụ khách hàng của Zappos, sau đó được thiết kế riêng cho các chủ thú cưng. Công ty bán hàng trực tuyến các sản phẩm cho thú cưng, nhưng quan trọng hơn, nó sẽ thiết lập mối liên kết với khách hàng vượt ra ngoài các giao dịch cá nhân.
Thực hiện sớm là có tổ chức và tập trung vào khách hàng. Đội ngũ dịch vụ khách hàng của Chewy không chỉ xử lý đơn hàng; họ còn gửi thiệp chúc mừng viết tay, tạo chân dung thú cưng cho khách hàng trung thành và gửi hoa khi thú cưng yêu quý qua đời. Những hành động này tiêu tốn không ít chi phí và khó có thể mở rộng. Dưới đây là một tweet gây tranh cãi:
Nhưng việc xây dựng mối liên hệ cảm xúc không thể chi trả hóa đơn, trong hai năm đầu tiên, Cohen đã phải đối mặt với một vấn đề đủ lớn để hủy diệt hầu hết các công ty khởi nghiệp: không ai muốn đầu tư vào một công ty thức ăn cho thú cưng cạnh tranh với Amazon.
Trăm lần từ chối
Cuộc họp đầu tư trở thành một kiểu tra tấn khởi nghiệp.
Từ năm 2011 đến 2013, Cohen đã tiếp xúc với hơn 100 công ty đầu tư mạo hiểm, giải thích tại sao sản phẩm cho thú cưng lại là một cơ hội lớn cho một công ty tập trung vào khách hàng. Hầu hết các nhà đầu tư mạo hiểm thấy rằng: một sinh viên bỏ học đại học không có kinh nghiệm kinh doanh truyền thống đang cố gắng tạo dựng tên tuổi trong một thị trường nhỏ bị các đối thủ cạnh tranh bá đạo.
Năm 2013, Volition Capital cuối cùng đã mang đến một bước đột phá: 15 triệu USD trong vòng gọi vốn A. Sự công nhận này đã cho phép Cohen mở rộng hoạt động của Chewy, đồng thời giữ gìn văn hóa tập trung vào khách hàng. Đến năm 2016, công ty đã thu hút thêm đầu tư từ BlackRock và T. Rowe Price, doanh thu hàng năm đạt 900 triệu USD.
Khách hàng của Chewy có tỷ lệ giữ chân cực cao, giá trị đơn hàng trung bình liên tục tăng, điều quan trọng nhất là khách hàng trở thành người truyền bá thương hiệu, giới thiệu dịch vụ này cho những chủ nuôi thú cưng khác.
Đến năm 2018, doanh thu hàng năm của Chewy đạt 3,5 tỷ USD và chuẩn bị tiến hành đợt phát hành cổ phiếu lần đầu (IPO). Lúc này, PetSmart đã đưa ra đề nghị mua lại: với giá 3,35 tỷ USD để mua toàn bộ công ty, đây là vụ mua lại thương mại điện tử lớn nhất trong lịch sử tại thời điểm đó.
Cohen 31 tuổi đã có giá trị lên đến hàng triệu đô la. Anh ta có thể chọn nghỉ hưu, đầu tư vào các công ty khởi nghiệp, hoặc thành lập công ty mới trong các ngành khác.
Tuy nhiên, anh ấy đã chọn rời bỏ Chewy để tập trung vào gia đình.
Gia đình chèn vào
Năm 2018, ở đỉnh cao sự nghiệp, Ryan Cohen đã đưa ra một quyết định khiến giới thương mại bối rối.
Ông từ chức Giám đốc điều hành của Chewy, ở bên vợ đang mang thai, chuẩn bị chào đón cuộc sống làm cha, hoàn toàn rời bỏ công ty mà ông đã xây dựng trong bảy năm. Cohen đã đạt được tự do tài chính, ông quyết định sử dụng sự tự do này để trải nghiệm những khoảnh khắc quan trọng nhất trong cuộc sống cá nhân.
Ông đã bán hầu hết cổ phần Chewy, tập trung vào việc làm chồng và làm cha. Đối với một người đã tập trung vào sự phát triển và cạnh tranh từ thời thanh thiếu niên, việc chuyển sang cuộc sống gia đình có thể cảm thấy đột ngột. Tuy nhiên, Cohen hoàn toàn chấp nhận sự chuyển mình này.
Ngay cả trong khoảng thời gian tập trung vào gia đình, ông vẫn là một nhà đầu tư năng động. Danh mục đầu tư của ông bao gồm Apple (ông nắm giữ 1,55 triệu cổ phiếu, trở thành một trong những cổ đông cá nhân lớn nhất), Wells Fargo và các công ty blue-chip khác.
Quỹ gia đình mà anh cùng vợ Stephanie thành lập hỗ trợ giáo dục, phúc lợi động vật và các hoạt động từ thiện khác.
Đoạn nghỉ này kéo dài ba năm. Sau đó, anh ấy phát hiện ra GameStop.
Chiến lược của GameStop
Tháng 9 năm 2020. Khi hầu hết các nhà đầu tư nghĩ rằng GameStop là một nhà bán lẻ vật lý bị giết chết bởi tải xuống kỹ thuật số và dịch vụ phát trực tuyến, Ryan Cohen đã nhìn thấy một điều khác: một công ty có nhận thức thương hiệu mạnh mẽ và một nhóm khách hàng trung thành, nhưng ban quản lý không biết cách tận dụng những tài sản này.
Công ty đầu tư của Cohen, RC Ventures, đã tiết lộ rằng ông nắm giữ gần 10% cổ phần của nhà bán lẻ trò chơi điện tử đang gặp khó khăn này, trở thành cổ đông cá nhân lớn nhất của công ty. Hành động này khiến các nhà phân tích Phố Wall cảm thấy bối rối, họ không thể hiểu tại sao một người có kinh nghiệm phong phú như Cohen lại đầu tư vào một doanh nghiệp bán lẻ "lỗi thời".
Quan điểm của Cohen vẫn luôn trái ngược với truyền thống. GameStop không chỉ là một chuỗi bán lẻ, mà nó còn là biểu tượng văn hóa của cộng đồng game. Công ty đã thiết lập mối quan hệ với những khách hàng yêu thích văn hóa game, các bộ sưu tập và trải nghiệm xã hội trong video game. Những người đam mê nhiệt tình này sẵn sàng trả giá cao cho những sản phẩm liên quan đến sở thích của họ.
Vấn đề là ban lãnh đạo coi công ty như một nhà bán lẻ truyền thống, chứ không phải là một nền tảng do cộng đồng điều hành.
Vào tháng 1 năm 2021, Cohen đã gia nhập hội đồng quản trị của GameStop, tin tức này đã kích thích một cơn sốt mua vào của các nhà đầu tư nhỏ lẻ, những người đã biết đến Cohen qua câu chuyện thành công của Chewy. Chỉ trong hai tuần, giá cổ phiếu của GameStop đã tăng vọt 1500%, tạo ra một trong những sự kiện short squeeze nổi tiếng nhất trong lịch sử thị trường.
Khi các phương tiện truyền thông tài chính chú ý đến hiện tượng "cổ phiếu meme" cũng như cuộc cạnh tranh giữa các nhà đầu tư nhỏ lẻ và quỹ đầu tư phòng hộ, Cohen tập trung vào những biến đổi cơ bản hơn.
Chuyển đổi
Cohen đã tái thiết GameStop theo cách mà ông đã xây dựng Chewy.
Khi anh ấy tiếp quản, "công ty rối tung, thua lỗ nghiêm trọng."
Ông ấy đã tiến hành cải cách mạnh mẽ đội ngũ lãnh đạo. Mười thành viên hội đồng quản trị đã rời bỏ, thay vào đó là những giám đốc điều hành thực sự hiểu về thương mại điện tử đến từ Amazon và Chewy. Nếu bạn muốn cạnh tranh trong lĩnh vực số hóa, bạn cần những nhân tài dày dạn kinh nghiệm.
Tiếp theo là cắt giảm chi phí. Cohen đã loại bỏ tất cả các khâu không hiệu quả: vị trí dư thừa, các cửa hàng hoạt động kém, chi phí tư vấn đắt đỏ, nhưng vẫn giữ lại tất cả các phần liên quan mật thiết đến khách hàng. Mục tiêu là giữ được lợi nhuận ngay cả khi doanh số giảm.
Hãy xem xét dữ liệu: So sánh năm 2020 (trước khi Cohen gia nhập) và năm 2024 (sau khi Cohen gia nhập).
Doanh thu và khả năng sinh lợi:
Doanh thu: 51 tỷ USD (năm 2020) → 38 tỷ USD (năm 2024) = giảm 25%
Lợi nhuận gộp: 1.26 tỷ USD (năm 2020) → 1.11 tỷ USD (năm 2024) = Mặc dù doanh thu giảm nhưng vẫn giữ ổn định
Biên lợi nhuận gộp: 24.7% (năm 2020) → 29.1% (năm 2024) = Tăng 440 điểm cơ bản
Cohen đã tiếp quản một công ty có doanh thu hàng năm 5,1 tỷ đô la nhưng lỗ hơn 200 triệu đô la mỗi năm. Sau ba năm tái cấu trúc có hệ thống, ông đã dẫn dắt GameStop đạt được lợi nhuận đầu tiên trong vòng năm năm qua vào năm 2023-2024. Mặc dù việc đóng cửa các cửa hàng đã làm giảm doanh thu 25%, ông đã nâng cao tỷ lệ biên lợi nhuận gộp thêm 440 điểm cơ bản, biến mức lỗ hàng năm 215 triệu đô la thành lợi nhuận 131 triệu đô la - điều này chứng minh rằng các công ty quy mô nhỏ cũng có thể mang lại lợi nhuận đáng kể.
Cược của ông ấy dựa trên chuyển đổi số. Cửa hàng vật lý sẽ tiếp tục tồn tại, nhưng chỉ những cửa hàng tốt nhất mới có thể sống sót. Tương lai của GameStop nằm ở trực tuyến, phục vụ không chỉ cho những người yêu thích trò chơi điện tử mà còn cung cấp đồ sưu tầm, thẻ giao dịch, hàng hóa phụ kiện và bất kỳ thứ gì liên quan đến văn hóa trò chơi. Cohen cũng đã tích trữ tiền mặt và được phép thực hiện các khoản đầu tư chiến lược. Vào ngày 28 tháng 9 năm 2023, ông trở thành Giám đốc điều hành, đồng thời giữ chức vụ Chủ tịch. Mức lương của ông: không có gì. Thù lao của ông hoàn toàn gắn liền với giá cổ phiếu, điều đó có nghĩa là chỉ khi cổ đông kiếm tiền, ông mới có được lợi nhuận.
Tiếp theo là cá cược tiền điện tử.
GameStop lần đầu tiên tham gia vào tài sản số, phản ánh tiềm năng và rủi ro của việc áp dụng công nghệ mới.
Vào tháng 7 năm 2022, công ty đã ra mắt thị trường NFT tập trung vào các bộ sưu tập kỹ thuật số liên quan đến trò chơi. Kết quả ban đầu có vẻ lạc quan: trong vòng 48 giờ sau khi ra mắt, khối lượng giao dịch đã vượt qua 3,5 triệu USD, điều này cho thấy nhu cầu về NFT trò chơi thực sự tồn tại.
Nhưng sự sụp đổ của thị trường NFT diễn ra nhanh chóng và tàn khốc. Doanh số bán tài sản kỹ thuật số đã giảm mạnh từ 77,4 triệu USD vào năm 2022 xuống còn 2,8 triệu USD vào năm 2023. GameStop đã ngừng dịch vụ ví tiền điện tử của mình vào tháng 11 năm 2023 với lý do "sự không chắc chắn trong quy định của lĩnh vực tiền điện tử" và đã đóng chức năng giao dịch NFT vào tháng 2 năm 2024.
Thất bại lần này có thể đã chấm dứt hoàn toàn nỗ lực của GameStop trong lĩnh vực tiền điện tử. Tuy nhiên, Cohen đã rút ra bài học từ đó và xây dựng một chiến lược tài sản số trưởng thành hơn.
Bitcoin的赌注
Ngày 28 tháng 5 năm 2025. Khi thị trường tập trung vào chính sách của Cục Dự trữ Liên bang, GameStop đã lặng lẽ mua lại 4710 đồng Bitcoin với giá 5,13 triệu đô la.
Lý do của Cohen vẫn như mọi khi rất điển hình:
"Nếu lập luận này đúng, thì Bitcoin và vàng có thể được sử dụng như công cụ để phòng ngừa sự mất giá của tiền tệ toàn cầu và rủi ro hệ thống. So với vàng, Bitcoin có một số lợi thế độc đáo - tính di động, nó có thể được chuyển ngay lập tức trên toàn cầu, trong khi vàng có khối lượng lớn và chi phí vận chuyển cao. Tính xác thực của Bitcoin có thể được xác minh ngay lập tức qua blockchain. Bạn có thể dễ dàng lưu trữ Bitcoin trong ví, trong khi vàng cần phải có bảo hiểm và giá cả đắt đỏ. Hơn nữa, Bitcoin còn có tính khan hiếm - nguồn cung của Bitcoin là cố định, trong khi nguồn cung của vàng vẫn không chắc chắn do một số tiến bộ công nghệ."
Biện pháp này đã giúp GameStop trở thành doanh nghiệp nắm giữ Bitcoin lớn thứ 14.
Công ty cung cấp vốn cho việc mua Bitcoin thông qua trái phiếu chuyển đổi thay vì vốn chủ sở hữu cốt lõi, trong khi vẫn giữ hơn 4 tỷ USD dự trữ tiền mặt đủ. Chiến lược này phản ánh sự đa dạng hóa và thận trọng, thay vì cược tất cả - đặt Bitcoin vào vị trí là một khoản đầu tư phụ, chứ không phải là nhu cầu kinh doanh cốt lõi.
"GameStop tuân theo chiến lược của GameStop. Chúng tôi không theo đuổi chiến lược của ai cả."
Sau khi thông báo được công bố, giá cổ phiếu đã giảm. Cohen dường như không quan tâm. Ông chưa bao giờ tối ưu hóa phản ứng theo quý.
Vào ngày 25 tháng 6, GameStop đã huy động thêm 450 triệu USD thông qua việc thực hiện quyền phát hành bổ sung, nâng tổng số tiền phát hành trái phiếu chuyển đổi lên 2,7 tỷ USD.
Quyền chọn phân phối vượt mức (hoặc quyền chọn giày xanh) là một điều khoản trong thỏa thuận phát hành, cho phép các nhà bảo lãnh phát hành bán thêm tối đa 15% cổ phiếu khi có nhu cầu cao. Việc thực hiện quyền chọn này giúp công ty có cơ hội huy động thêm vốn, đồng thời giúp ổn định giá cổ phiếu sau khi phát hành. Trong trường hợp của GameStop, điều này có nghĩa là phát hành thêm trái phiếu chuyển đổi để tăng tổng vốn.
Những quỹ này sẽ được sử dụng cho "mục đích doanh nghiệp chung và đầu tư theo chính sách đầu tư của GameStop", trong đó rõ ràng bao gồm việc sử dụng Bitcoin như một tài sản dự trữ.
Cohen sở hữu một "đội quân người tinh tinh". Phần bất thường nhất trong câu chuyện GameStop của Cohen là hàng triệu nhà đầu tư nhỏ lẻ từ chối bán tháo.
Họ tự xưng là "khỉ", hành vi không giống như cổ đông bình thường. Họ không giao dịch dựa trên báo cáo tài chính hoặc xếp hạng của nhà phân tích. Họ nắm giữ cổ phiếu vì họ tin tưởng vào tầm nhìn của Cohen và muốn xem điều gì sẽ xảy ra tiếp theo.
Điều này đã tạo ra "vốn kiên nhẫn" gần như chưa từng nghe thấy trên thị trường công khai. Cohen có thể tập trung vào chiến lược dài hạn mà không cần lo lắng về sự biến động hàng quý, vì nhóm nhà đầu tư cốt lõi của ông sẽ không dễ dàng rời bỏ.
Quan điểm của chúng tôi
Bitcoin sẽ tạo ra giá trị cho cổ đông GameStop, hay sự biến động của tiền điện tử sẽ xóa bỏ bất kỳ lợi nhuận nào? Thái độ nghiêm túc của Cohen cho thấy ông hiểu rõ rủi ro, nhưng tương lai của Bitcoin thì không ai có thể đoán trước.
GameStop đã mua lại 4710 đồng Bitcoin với giá trung bình 108,837 USD, trong khi giá giao dịch Bitcoin hiện tại gần 107,200 USD, vị thế này gần như ngang bằng với chi phí ban đầu, cho thấy tương lai của Bitcoin vẫn khó đoán.
Liệu đội quân nhà đầu tư nhỏ lẻ thúc đẩy GameStop chuyển mình có thể giữ được sự nhiệt huyết khi công ty trở nên truyền thống hơn? Giữ được sự nhiệt huyết của nhân viên cấp thấp trong khi thực hiện chiến lược của tổ chức là bí quyết mà ít CEO nào nắm giữ.
Nhà đầu tư truyền thống sẽ đánh giá một công ty nửa bán lẻ, nửa công cụ đầu tư như thế nào? Mô hình hỗn hợp của GameStop có thể gây ra vấn đề định giá, hạn chế việc huy động một số loại vốn.
Sự nghiệp của Ryan Cohen được xây dựng trên việc phát hiện những cơ hội mà người khác đã bỏ qua. Ở tuổi 15, anh đã nhìn thấy tiềm năng của thương mại điện tử. Ở tuổi 25, anh nhận ra đồ dùng cho thú cưng là điểm mù của Amazon. Ở tuổi 35, anh nhận ra rằng cộng đồng GameStop có giá trị hơn cả cửa hàng của nó.
Mỗi bước đều dựa trên nền tảng của bước trước, đồng thời mở rộng sang những lĩnh vực mới. Sự chuyển mình của GameStop có thể là thành tựu quan trọng nhất của ông, không phải vì lợi nhuận tài chính, mà vì nó chứng minh rằng một cộng đồng tập trung có thể hỗ trợ những mô hình kinh doanh mà tài chính truyền thống không thể hiểu.
Cohen chỉ ra rằng, khách hàng là trên hết, kỷ luật vận hành và sự kiên nhẫn chiến lược có thể tạo ra giá trị ở những nơi bất ngờ. Các nhà đầu tư bán lẻ được khuyến khích thích hợp có thể cung cấp vốn kiên nhẫn cho tư duy dài hạn. Công ty có thể vượt ra ngoài mô hình kinh doanh ban đầu của mình trong khi vẫn giữ được bản sắc cốt lõi.
Cohen 39 tuổi sở hữu hàng tỷ đô la tiền mặt, có hồ sơ thành tích xuất sắc và chiếm vị trí độc đáo tại giao điểm của bán lẻ và đổi mới kỹ thuật số. Người bỏ học đại học này, người đã học hỏi về dịch vụ khách hàng từ những người chủ nuôi thú cưng, có thể đã tìm ra công thức để xây dựng doanh nghiệp bền vững: kết hợp hoạt động xuất sắc với sự tham gia của cộng đồng, đồng thời giữ kỷ luật tài chính trong khi vẫn mở cửa với những cơ hội mới.
Công thức này có thể biến GameStop thành một sự tồn tại phi thường hay không, vẫn còn phải xem. Nhưng việc theo dõi Cohen đối mặt với những thách thức này sẽ rất đáng giá.
This page may contain third-party content, which is provided for information purposes only (not representations/warranties) and should not be considered as an endorsement of its views by Gate, nor as financial or professional advice. See Disclaimer for details.
Ryan Cohen (瑞安·科恩): Từ Chewy đến GameStop
Tác giả: Thejaswini M A
Biên dịch: Block unicorn
Lời mở đầu
Rui An·Kohen lại một lần nữa làm như vậy. Anh ấy hành động mà không nói một lời, không giải thích, không xin phép.
Vào một thứ Ba tháng 5 năm 2025, trong hồ sơ của SEC có đính kèm một biểu mẫu 8-K của GameStop, chỉ có bốn chữ: "Đã mua lại 4710 đồng Bitcoin."
Giám đốc điều hành đã đưa một nhà bán lẻ trò chơi điện tử đang bên bờ vực phá sản trở lại quỹ đạo, vừa mới đầu tư hơn 500 triệu USD tiền mặt của công ty vào Bitcoin. Không có buổi họp báo. Không có cuộc gọi hội nghị với các nhà đầu tư. Chỉ có mức độ tiết lộ tối thiểu theo yêu cầu của pháp luật.
Khi David Bailey của BTC Inc cuối cùng hỏi về câu hỏi mà mọi người quan tâm, câu trả lời của Cohen đã phá vỡ nhiều tháng suy đoán.
「GameStop có mua Bitcoin không？」
「Chúng tôi đã mua lại. Chúng tôi hiện đang nắm giữ 4710 đồng Bitcoin。」
Đúng vậy. Cohen đã biến GameStop trở thành doanh nghiệp xếp hạng thứ mười bốn về lượng nắm giữ Bitcoin, với hiệu quả không hề thua kém so với sự dễ dàng và hiệu quả mà ông đã thể hiện khi mua lại Chewy từ con số 0 với giá 3,35 tỷ đô la.
Đối với những người luôn theo dõi anh ấy, bước đi này không có gì đáng ngạc nhiên. Chính sự tham gia của người này đã khuyến khích hàng triệu nhà đầu tư nhỏ lẻ bán khống một số quỹ đầu tư phòng hộ trưởng thành nhất trên Phố Wall. Anh đã biến một công ty mà các chuyên gia cho rằng chắc chắn sẽ thất bại thành một sự tồn tại phá vỡ tất cả các mô hình định giá truyền thống.
Hành trình của Cohen, từ một sinh viên bỏ học bán thức ăn cho thú cưng trực tuyến, đến việc trở thành người sáng lập chiến lược doanh nghiệp mới, bắt đầu từ một cậu bé ở Florida, người nhận ra rằng cơ hội tốt nhất ẩn mình ở những nơi mà mọi người đều bỏ qua.
Khởi đầu của người học việc
Giáo dục khởi nghiệp của Ryan Cohen bắt đầu từ trước khi lái xe hợp pháp.
Cohen sinh năm 1986 tại Montreal, mẹ anh là giáo viên, còn cha anh, Ted Cohen, điều hành một công ty nhập khẩu đồ thủy tinh. Khi còn nhỏ, gia đình anh chuyển đến Coral Springs, Florida. Ở tuổi 15, Cohen đã bắt đầu kinh doanh của riêng mình, thu phí giới thiệu từ các trang web thương mại điện tử khác nhau.
Đến 16 tuổi, anh đã mở rộng sang hoạt động thương mại điện tử có cấu trúc hơn, học hỏi những kiến thức cơ bản về kinh doanh trực tuyến, khi mà hầu hết mọi người vẫn nghĩ rằng internet chỉ là một hiện tượng nhất thời.
Cha của anh ấy, Ted, đã trở thành người thầy quan trọng nhất của anh, dạy cho anh về sự kiên nhẫn, đạo đức nghề nghiệp và tầm quan trọng của việc xem các mối quan hệ kinh doanh như là quan hệ đối tác lâu dài chứ không phải là giao dịch một lần.
Ruian quyết định bỏ học tại Đại học Florida, toàn tâm toàn ý投入 vào cuộc phiêu lưu kinh doanh của mình. Anh đã chứng minh được khả năng tạo ra thu nhập và thu hút khách hàng. Việc học đại học khiến anh cảm thấy như đang lạc lối khỏi hướng đi sự nghiệp ban đầu.
Cách mạng thực phẩm thú cưng
Năm 2011, lĩnh vực thương mại điện tử bị Amazon thống trị, nó dường như không thể bị đánh bại trong mọi lĩnh vực. Hầu hết các doanh nhân đều tránh cạnh tranh trực tiếp với đế chế của Jeff Bezos.
Nhưng Cohen, 25 tuổi, quyết định chống lại bằng cách không cạnh tranh trực tiếp.
Ông ấy không cố gắng đánh bại Amazon về mặt lựa chọn sản phẩm hay logistics, mà chọn một lĩnh vực mà mối quan hệ khách hàng quan trọng hơn hiệu quả vận hành: đồ dùng cho thú cưng. Những người chủ thú cưng quan tâm đến gia đình, chứ không chỉ là mua sản phẩm. Họ cần lời khuyên, sự đồng cảm, và có người hiểu rằng một chú chó bị ốm không chỉ gây ra sự bất tiện, mà còn là một cuộc khủng hoảng.
Sự thành lập của Chewy dựa trên một ý tưởng đơn giản: kết hợp logistics của Amazon và triết lý dịch vụ khách hàng của Zappos, sau đó được thiết kế riêng cho các chủ thú cưng. Công ty bán hàng trực tuyến các sản phẩm cho thú cưng, nhưng quan trọng hơn, nó sẽ thiết lập mối liên kết với khách hàng vượt ra ngoài các giao dịch cá nhân.
Thực hiện sớm là có tổ chức và tập trung vào khách hàng. Đội ngũ dịch vụ khách hàng của Chewy không chỉ xử lý đơn hàng; họ còn gửi thiệp chúc mừng viết tay, tạo chân dung thú cưng cho khách hàng trung thành và gửi hoa khi thú cưng yêu quý qua đời. Những hành động này tiêu tốn không ít chi phí và khó có thể mở rộng. Dưới đây là một tweet gây tranh cãi:
Nhưng việc xây dựng mối liên hệ cảm xúc không thể chi trả hóa đơn, trong hai năm đầu tiên, Cohen đã phải đối mặt với một vấn đề đủ lớn để hủy diệt hầu hết các công ty khởi nghiệp: không ai muốn đầu tư vào một công ty thức ăn cho thú cưng cạnh tranh với Amazon.
Trăm lần từ chối
Cuộc họp đầu tư trở thành một kiểu tra tấn khởi nghiệp.
Từ năm 2011 đến 2013, Cohen đã tiếp xúc với hơn 100 công ty đầu tư mạo hiểm, giải thích tại sao sản phẩm cho thú cưng lại là một cơ hội lớn cho một công ty tập trung vào khách hàng. Hầu hết các nhà đầu tư mạo hiểm thấy rằng: một sinh viên bỏ học đại học không có kinh nghiệm kinh doanh truyền thống đang cố gắng tạo dựng tên tuổi trong một thị trường nhỏ bị các đối thủ cạnh tranh bá đạo.
Năm 2013, Volition Capital cuối cùng đã mang đến một bước đột phá: 15 triệu USD trong vòng gọi vốn A. Sự công nhận này đã cho phép Cohen mở rộng hoạt động của Chewy, đồng thời giữ gìn văn hóa tập trung vào khách hàng. Đến năm 2016, công ty đã thu hút thêm đầu tư từ BlackRock và T. Rowe Price, doanh thu hàng năm đạt 900 triệu USD.
Khách hàng của Chewy có tỷ lệ giữ chân cực cao, giá trị đơn hàng trung bình liên tục tăng, điều quan trọng nhất là khách hàng trở thành người truyền bá thương hiệu, giới thiệu dịch vụ này cho những chủ nuôi thú cưng khác.
Đến năm 2018, doanh thu hàng năm của Chewy đạt 3,5 tỷ USD và chuẩn bị tiến hành đợt phát hành cổ phiếu lần đầu (IPO). Lúc này, PetSmart đã đưa ra đề nghị mua lại: với giá 3,35 tỷ USD để mua toàn bộ công ty, đây là vụ mua lại thương mại điện tử lớn nhất trong lịch sử tại thời điểm đó.
Cohen 31 tuổi đã có giá trị lên đến hàng triệu đô la. Anh ta có thể chọn nghỉ hưu, đầu tư vào các công ty khởi nghiệp, hoặc thành lập công ty mới trong các ngành khác.
Tuy nhiên, anh ấy đã chọn rời bỏ Chewy để tập trung vào gia đình.
Gia đình chèn vào
Năm 2018, ở đỉnh cao sự nghiệp, Ryan Cohen đã đưa ra một quyết định khiến giới thương mại bối rối.
Ông từ chức Giám đốc điều hành của Chewy, ở bên vợ đang mang thai, chuẩn bị chào đón cuộc sống làm cha, hoàn toàn rời bỏ công ty mà ông đã xây dựng trong bảy năm. Cohen đã đạt được tự do tài chính, ông quyết định sử dụng sự tự do này để trải nghiệm những khoảnh khắc quan trọng nhất trong cuộc sống cá nhân.
Ông đã bán hầu hết cổ phần Chewy, tập trung vào việc làm chồng và làm cha. Đối với một người đã tập trung vào sự phát triển và cạnh tranh từ thời thanh thiếu niên, việc chuyển sang cuộc sống gia đình có thể cảm thấy đột ngột. Tuy nhiên, Cohen hoàn toàn chấp nhận sự chuyển mình này.
Ngay cả trong khoảng thời gian tập trung vào gia đình, ông vẫn là một nhà đầu tư năng động. Danh mục đầu tư của ông bao gồm Apple (ông nắm giữ 1,55 triệu cổ phiếu, trở thành một trong những cổ đông cá nhân lớn nhất), Wells Fargo và các công ty blue-chip khác.
Quỹ gia đình mà anh cùng vợ Stephanie thành lập hỗ trợ giáo dục, phúc lợi động vật và các hoạt động từ thiện khác.
Đoạn nghỉ này kéo dài ba năm. Sau đó, anh ấy phát hiện ra GameStop.
Chiến lược của GameStop
Tháng 9 năm 2020. Khi hầu hết các nhà đầu tư nghĩ rằng GameStop là một nhà bán lẻ vật lý bị giết chết bởi tải xuống kỹ thuật số và dịch vụ phát trực tuyến, Ryan Cohen đã nhìn thấy một điều khác: một công ty có nhận thức thương hiệu mạnh mẽ và một nhóm khách hàng trung thành, nhưng ban quản lý không biết cách tận dụng những tài sản này.
Công ty đầu tư của Cohen, RC Ventures, đã tiết lộ rằng ông nắm giữ gần 10% cổ phần của nhà bán lẻ trò chơi điện tử đang gặp khó khăn này, trở thành cổ đông cá nhân lớn nhất của công ty. Hành động này khiến các nhà phân tích Phố Wall cảm thấy bối rối, họ không thể hiểu tại sao một người có kinh nghiệm phong phú như Cohen lại đầu tư vào một doanh nghiệp bán lẻ "lỗi thời".
Quan điểm của Cohen vẫn luôn trái ngược với truyền thống. GameStop không chỉ là một chuỗi bán lẻ, mà nó còn là biểu tượng văn hóa của cộng đồng game. Công ty đã thiết lập mối quan hệ với những khách hàng yêu thích văn hóa game, các bộ sưu tập và trải nghiệm xã hội trong video game. Những người đam mê nhiệt tình này sẵn sàng trả giá cao cho những sản phẩm liên quan đến sở thích của họ.
Vấn đề là ban lãnh đạo coi công ty như một nhà bán lẻ truyền thống, chứ không phải là một nền tảng do cộng đồng điều hành.
Vào tháng 1 năm 2021, Cohen đã gia nhập hội đồng quản trị của GameStop, tin tức này đã kích thích một cơn sốt mua vào của các nhà đầu tư nhỏ lẻ, những người đã biết đến Cohen qua câu chuyện thành công của Chewy. Chỉ trong hai tuần, giá cổ phiếu của GameStop đã tăng vọt 1500%, tạo ra một trong những sự kiện short squeeze nổi tiếng nhất trong lịch sử thị trường.
Khi các phương tiện truyền thông tài chính chú ý đến hiện tượng "cổ phiếu meme" cũng như cuộc cạnh tranh giữa các nhà đầu tư nhỏ lẻ và quỹ đầu tư phòng hộ, Cohen tập trung vào những biến đổi cơ bản hơn.
Chuyển đổi
Cohen đã tái thiết GameStop theo cách mà ông đã xây dựng Chewy.
Khi anh ấy tiếp quản, "công ty rối tung, thua lỗ nghiêm trọng."
Ông ấy đã tiến hành cải cách mạnh mẽ đội ngũ lãnh đạo. Mười thành viên hội đồng quản trị đã rời bỏ, thay vào đó là những giám đốc điều hành thực sự hiểu về thương mại điện tử đến từ Amazon và Chewy. Nếu bạn muốn cạnh tranh trong lĩnh vực số hóa, bạn cần những nhân tài dày dạn kinh nghiệm.
Tiếp theo là cắt giảm chi phí. Cohen đã loại bỏ tất cả các khâu không hiệu quả: vị trí dư thừa, các cửa hàng hoạt động kém, chi phí tư vấn đắt đỏ, nhưng vẫn giữ lại tất cả các phần liên quan mật thiết đến khách hàng. Mục tiêu là giữ được lợi nhuận ngay cả khi doanh số giảm.
Hãy xem xét dữ liệu: So sánh năm 2020 (trước khi Cohen gia nhập) và năm 2024 (sau khi Cohen gia nhập).
Doanh thu và khả năng sinh lợi:
Hiệu suất hoạt động:
Cohen đã tiếp quản một công ty có doanh thu hàng năm 5,1 tỷ đô la nhưng lỗ hơn 200 triệu đô la mỗi năm. Sau ba năm tái cấu trúc có hệ thống, ông đã dẫn dắt GameStop đạt được lợi nhuận đầu tiên trong vòng năm năm qua vào năm 2023-2024. Mặc dù việc đóng cửa các cửa hàng đã làm giảm doanh thu 25%, ông đã nâng cao tỷ lệ biên lợi nhuận gộp thêm 440 điểm cơ bản, biến mức lỗ hàng năm 215 triệu đô la thành lợi nhuận 131 triệu đô la - điều này chứng minh rằng các công ty quy mô nhỏ cũng có thể mang lại lợi nhuận đáng kể.
Cược của ông ấy dựa trên chuyển đổi số. Cửa hàng vật lý sẽ tiếp tục tồn tại, nhưng chỉ những cửa hàng tốt nhất mới có thể sống sót. Tương lai của GameStop nằm ở trực tuyến, phục vụ không chỉ cho những người yêu thích trò chơi điện tử mà còn cung cấp đồ sưu tầm, thẻ giao dịch, hàng hóa phụ kiện và bất kỳ thứ gì liên quan đến văn hóa trò chơi. Cohen cũng đã tích trữ tiền mặt và được phép thực hiện các khoản đầu tư chiến lược. Vào ngày 28 tháng 9 năm 2023, ông trở thành Giám đốc điều hành, đồng thời giữ chức vụ Chủ tịch. Mức lương của ông: không có gì. Thù lao của ông hoàn toàn gắn liền với giá cổ phiếu, điều đó có nghĩa là chỉ khi cổ đông kiếm tiền, ông mới có được lợi nhuận.
Tiếp theo là cá cược tiền điện tử.
GameStop lần đầu tiên tham gia vào tài sản số, phản ánh tiềm năng và rủi ro của việc áp dụng công nghệ mới.
Vào tháng 7 năm 2022, công ty đã ra mắt thị trường NFT tập trung vào các bộ sưu tập kỹ thuật số liên quan đến trò chơi. Kết quả ban đầu có vẻ lạc quan: trong vòng 48 giờ sau khi ra mắt, khối lượng giao dịch đã vượt qua 3,5 triệu USD, điều này cho thấy nhu cầu về NFT trò chơi thực sự tồn tại.
Nhưng sự sụp đổ của thị trường NFT diễn ra nhanh chóng và tàn khốc. Doanh số bán tài sản kỹ thuật số đã giảm mạnh từ 77,4 triệu USD vào năm 2022 xuống còn 2,8 triệu USD vào năm 2023. GameStop đã ngừng dịch vụ ví tiền điện tử của mình vào tháng 11 năm 2023 với lý do "sự không chắc chắn trong quy định của lĩnh vực tiền điện tử" và đã đóng chức năng giao dịch NFT vào tháng 2 năm 2024.
Thất bại lần này có thể đã chấm dứt hoàn toàn nỗ lực của GameStop trong lĩnh vực tiền điện tử. Tuy nhiên, Cohen đã rút ra bài học từ đó và xây dựng một chiến lược tài sản số trưởng thành hơn.
Bitcoin的赌注
Ngày 28 tháng 5 năm 2025. Khi thị trường tập trung vào chính sách của Cục Dự trữ Liên bang, GameStop đã lặng lẽ mua lại 4710 đồng Bitcoin với giá 5,13 triệu đô la.
Lý do của Cohen vẫn như mọi khi rất điển hình:
"Nếu lập luận này đúng, thì Bitcoin và vàng có thể được sử dụng như công cụ để phòng ngừa sự mất giá của tiền tệ toàn cầu và rủi ro hệ thống. So với vàng, Bitcoin có một số lợi thế độc đáo - tính di động, nó có thể được chuyển ngay lập tức trên toàn cầu, trong khi vàng có khối lượng lớn và chi phí vận chuyển cao. Tính xác thực của Bitcoin có thể được xác minh ngay lập tức qua blockchain. Bạn có thể dễ dàng lưu trữ Bitcoin trong ví, trong khi vàng cần phải có bảo hiểm và giá cả đắt đỏ. Hơn nữa, Bitcoin còn có tính khan hiếm - nguồn cung của Bitcoin là cố định, trong khi nguồn cung của vàng vẫn không chắc chắn do một số tiến bộ công nghệ."
Biện pháp này đã giúp GameStop trở thành doanh nghiệp nắm giữ Bitcoin lớn thứ 14.
Công ty cung cấp vốn cho việc mua Bitcoin thông qua trái phiếu chuyển đổi thay vì vốn chủ sở hữu cốt lõi, trong khi vẫn giữ hơn 4 tỷ USD dự trữ tiền mặt đủ. Chiến lược này phản ánh sự đa dạng hóa và thận trọng, thay vì cược tất cả - đặt Bitcoin vào vị trí là một khoản đầu tư phụ, chứ không phải là nhu cầu kinh doanh cốt lõi.
"GameStop tuân theo chiến lược của GameStop. Chúng tôi không theo đuổi chiến lược của ai cả."
Sau khi thông báo được công bố, giá cổ phiếu đã giảm. Cohen dường như không quan tâm. Ông chưa bao giờ tối ưu hóa phản ứng theo quý.
Vào ngày 25 tháng 6, GameStop đã huy động thêm 450 triệu USD thông qua việc thực hiện quyền phát hành bổ sung, nâng tổng số tiền phát hành trái phiếu chuyển đổi lên 2,7 tỷ USD.
Quyền chọn phân phối vượt mức (hoặc quyền chọn giày xanh) là một điều khoản trong thỏa thuận phát hành, cho phép các nhà bảo lãnh phát hành bán thêm tối đa 15% cổ phiếu khi có nhu cầu cao. Việc thực hiện quyền chọn này giúp công ty có cơ hội huy động thêm vốn, đồng thời giúp ổn định giá cổ phiếu sau khi phát hành. Trong trường hợp của GameStop, điều này có nghĩa là phát hành thêm trái phiếu chuyển đổi để tăng tổng vốn.
Những quỹ này sẽ được sử dụng cho "mục đích doanh nghiệp chung và đầu tư theo chính sách đầu tư của GameStop", trong đó rõ ràng bao gồm việc sử dụng Bitcoin như một tài sản dự trữ.
Cohen sở hữu một "đội quân người tinh tinh". Phần bất thường nhất trong câu chuyện GameStop của Cohen là hàng triệu nhà đầu tư nhỏ lẻ từ chối bán tháo.
Họ tự xưng là "khỉ", hành vi không giống như cổ đông bình thường. Họ không giao dịch dựa trên báo cáo tài chính hoặc xếp hạng của nhà phân tích. Họ nắm giữ cổ phiếu vì họ tin tưởng vào tầm nhìn của Cohen và muốn xem điều gì sẽ xảy ra tiếp theo.
Điều này đã tạo ra "vốn kiên nhẫn" gần như chưa từng nghe thấy trên thị trường công khai. Cohen có thể tập trung vào chiến lược dài hạn mà không cần lo lắng về sự biến động hàng quý, vì nhóm nhà đầu tư cốt lõi của ông sẽ không dễ dàng rời bỏ.
Quan điểm của chúng tôi
Bitcoin sẽ tạo ra giá trị cho cổ đông GameStop, hay sự biến động của tiền điện tử sẽ xóa bỏ bất kỳ lợi nhuận nào? Thái độ nghiêm túc của Cohen cho thấy ông hiểu rõ rủi ro, nhưng tương lai của Bitcoin thì không ai có thể đoán trước.
GameStop đã mua lại 4710 đồng Bitcoin với giá trung bình 108,837 USD, trong khi giá giao dịch Bitcoin hiện tại gần 107,200 USD, vị thế này gần như ngang bằng với chi phí ban đầu, cho thấy tương lai của Bitcoin vẫn khó đoán.
Liệu đội quân nhà đầu tư nhỏ lẻ thúc đẩy GameStop chuyển mình có thể giữ được sự nhiệt huyết khi công ty trở nên truyền thống hơn? Giữ được sự nhiệt huyết của nhân viên cấp thấp trong khi thực hiện chiến lược của tổ chức là bí quyết mà ít CEO nào nắm giữ.
Nhà đầu tư truyền thống sẽ đánh giá một công ty nửa bán lẻ, nửa công cụ đầu tư như thế nào? Mô hình hỗn hợp của GameStop có thể gây ra vấn đề định giá, hạn chế việc huy động một số loại vốn.
Sự nghiệp của Ryan Cohen được xây dựng trên việc phát hiện những cơ hội mà người khác đã bỏ qua. Ở tuổi 15, anh đã nhìn thấy tiềm năng của thương mại điện tử. Ở tuổi 25, anh nhận ra đồ dùng cho thú cưng là điểm mù của Amazon. Ở tuổi 35, anh nhận ra rằng cộng đồng GameStop có giá trị hơn cả cửa hàng của nó.
Mỗi bước đều dựa trên nền tảng của bước trước, đồng thời mở rộng sang những lĩnh vực mới. Sự chuyển mình của GameStop có thể là thành tựu quan trọng nhất của ông, không phải vì lợi nhuận tài chính, mà vì nó chứng minh rằng một cộng đồng tập trung có thể hỗ trợ những mô hình kinh doanh mà tài chính truyền thống không thể hiểu.
Cohen chỉ ra rằng, khách hàng là trên hết, kỷ luật vận hành và sự kiên nhẫn chiến lược có thể tạo ra giá trị ở những nơi bất ngờ. Các nhà đầu tư bán lẻ được khuyến khích thích hợp có thể cung cấp vốn kiên nhẫn cho tư duy dài hạn. Công ty có thể vượt ra ngoài mô hình kinh doanh ban đầu của mình trong khi vẫn giữ được bản sắc cốt lõi.
Cohen 39 tuổi sở hữu hàng tỷ đô la tiền mặt, có hồ sơ thành tích xuất sắc và chiếm vị trí độc đáo tại giao điểm của bán lẻ và đổi mới kỹ thuật số. Người bỏ học đại học này, người đã học hỏi về dịch vụ khách hàng từ những người chủ nuôi thú cưng, có thể đã tìm ra công thức để xây dựng doanh nghiệp bền vững: kết hợp hoạt động xuất sắc với sự tham gia của cộng đồng, đồng thời giữ kỷ luật tài chính trong khi vẫn mở cửa với những cơ hội mới.
Công thức này có thể biến GameStop thành một sự tồn tại phi thường hay không, vẫn còn phải xem. Nhưng việc theo dõi Cohen đối mặt với những thách thức này sẽ rất đáng giá.