Matt Levine là một nhà báo chuyên mục tại Bloomberg Opinion. Ông từng là một ngân hàng đầu tư tại Goldman Sachs, luật sư về M&A tại công ty luật Wachtell, Lipton, Rosen & Katz, thư ký tại Tòa án phúc thẩm Hoa Kỳ khu vực ba, và biên tập viên tại trang web Dealbreaker.
Dưới đây là nguyên văn:
Đầu tiên, tôi sẽ tóm tắt ngắn gọn về lịch sử của thị trường cổ phiếu công khai ở Mỹ:
Năm xưa, bất kỳ ai cũng có thể huy động vốn cho dự án bằng cách bán cổ phiếu công khai, nhiều người đã làm như vậy, và thường kèm theo những cam kết giả.
Hiện tượng này đạt đỉnh điểm vào những năm 1920, khi mọi người đua nhau mua cổ phiếu và vay tiền để đầu tư mạo hiểm. Sau đó, thị trường chứng khoán sụp đổ, cuộc Đại suy thoái ập đến. Để phục hồi niềm tin của thị trường, Quốc hội đã thông qua một loạt các đạo luật (đặc biệt là Đạo luật Chứng khoán năm 1933 và Đạo luật Giao dịch Chứng khoán năm 1934) để quy định thị trường cổ phiếu công khai. Từ đó, nếu các công ty muốn phát hành cổ phiếu ra công chúng, họ phải tiết lộ chi tiết kinh doanh, công bố báo cáo tài chính đã được kiểm toán và công khai các sự kiện quan trọng, đảm bảo rằng nhà đầu tư được thông tin đầy đủ.
Tất nhiên, điều này chỉ áp dụng cho các công ty niêm yết, còn đối với các công ty không huy động vốn từ công chúng thì có ngoại lệ. Nếu bố vợ của bạn cho bạn một số tiền khởi nghiệp để mở một cửa hàng vật liệu xây dựng địa phương, thì chính phủ liên bang rõ ràng sẽ không yêu cầu bạn nộp báo cáo kiểm toán.
Theo thời gian, những ngoại lệ này trở nên ngày càng quan trọng. Vào những năm 1920, cách tốt nhất để doanh nghiệp huy động vốn là phát hành cổ phiếu công khai cho hàng ngàn nhà đầu tư nhỏ lẻ; còn đến những năm 2020, cách tốt nhất để huy động vốn có thể là gọi trực tiếp cho Masayoshi Son của SoftBank, hỏi ông ấy xin 10 tỷ USD - rất có khả năng ông ấy sẽ đồng ý, và bạn không cần phải công khai báo cáo tài chính hay đối mặt với các nhà đầu tư nhỏ lẻ.
"Thị trường tư nhân đã trở thành thị trường công khai mới", tôi thường diễn đạt như vậy. Trong quá khứ, lợi ích chính của việc niêm yết là có thể huy động một lượng lớn vốn, vì thị trường công khai có nhiều nguồn vốn hơn. Ngày nay, thị trường tư nhân sở hữu hàng nghìn tỷ đô la, việc niêm yết trở nên không còn cần thiết. Các công ty công nghệ nổi tiếng như SpaceX, OpenAI và Stripe không cần phải niêm yết để huy động hàng tỷ đô la với định giá hàng trăm tỷ đô la.
Chúng thực sự đã làm như vậy, vì việc niêm yết là rất rắc rối: phải công bố báo cáo tài chính, cập nhật tiến độ kinh doanh (nếu thông tin sai lệch có thể bị kiện), và còn có thể thu hút các cổ đông không mong muốn. Hơn nữa, sự biến động công khai của giá cổ phiếu cũng có thể khiến ban quản lý đau đầu. Đối với các công ty tư nhân nổi bật, điều này lại trở thành thuận lợi - họ vừa có thể huy động vốn, lại vừa tránh được những rắc rối khi niêm yết.
Nhưng đối với công chúng, điều này chưa chắc đã là điều tốt. Các nhà đầu tư nhỏ lẻ muốn đầu tư vào những công ty như SpaceX nhưng không có cách nào để tham gia, họ chỉ có thể mua quyền sở hữu phân mảnh với giá cao qua các kênh không chính thức. Trong suốt mười năm qua, một luận điệu ngày càng phổ biến: "Tăng trưởng kinh tế hiện đại chủ yếu do các công ty tư nhân thúc đẩy, những công ty thú vị nhất đều là tư nhân, nhưng các nhà đầu tư bình thường không thể tham gia, điều này phải thay đổi."
Làm thế nào để thay đổi? Những luận điểm ở phần trước đã chỉ ra rằng điều này rất khó. Nhiều doanh nghiệp tư nhân lớn hoàn toàn không muốn niêm yết, vì thị trường công khai vừa phiền phức vừa tốn kém. Thị trường tư nhân có thể thay thế thị trường công khai, cốt lõi nằm ở việc vốn toàn cầu đã tập trung cao độ vào các quỹ tư nhân, quỹ đầu tư mạo hiểm, văn phòng gia đình và những người như Masayoshi Son - họ hoàn toàn không cần đến vốn từ nhà đầu tư nhỏ lẻ (ít nhất là SpaceX không cần; có thể một số doanh nghiệp tư nhân cần vốn từ nhà đầu tư nhỏ lẻ, nhưng chúng có thể không phải là những tài sản chất lượng).
Mặc dù vậy, mọi người vẫn muốn thử nghiệm. Về mặt khái niệm, dưới đây là một số phương pháp để giải quyết vấn đề:
Làm cho việc niêm yết dễ dàng hơn. Giảm bớt quy định công bố thông tin tốn kém. Khiến cổ đông khó kiện công ty hơn, khiến những người hoạt động cấp tiến khó thắng trong các cuộc chiến giành quyền đại diện hơn, khiến những người bán khống khó chỉ trích công ty hơn. Rõ ràng, ở đây có sự đánh đổi, nhưng có thể là đáng giá. Nếu việc niêm yết không còn phức tạp hoặc tốn kém hơn so với việc tư nhân, có thể SpaceX, Stripe và OpenAI sẽ nhún vai nói "Chắc chắn rồi, vậy thì hãy niêm yết đi." Lịch sử cho thấy, đây thường là câu nói mà mọi người sử dụng khi bàn về việc giải quyết vấn đề.
Làm cho khu vực tư nhân trở nên khó khăn hơn. Tăng cường các quy định tiết lộ thông tin tốn kém đối với các công ty tư nhân. Thông qua một luật, quy định rằng "nếu bạn có doanh thu hơn X đô la, bạn phải công bố báo cáo tài chính đã được kiểm toán, nếu phát hiện có sai sót, bất kỳ ai cũng có thể kiện bạn." Bạn đôi khi sẽ thấy những nỗ lực trong lĩnh vực này; vào năm 2022, Ủy ban Chứng khoán và Giao dịch Hoa Kỳ (SEC) đã bắt đầu "xây dựng một kế hoạch yêu cầu nhiều công ty tư nhân hơn thường xuyên công bố thông tin tài chính và hoạt động của họ."
Tái cấu trúc kinh tế và phân phối tài sản, làm giảm bể vốn của các tổ chức lớn, và cách duy nhất để có được lượng vốn lớn là bán cổ phiếu cho công chúng. Điều này có vẻ khó khăn.
Nhưng còn một cách thức táo bạo hơn: trực tiếp bãi bỏ quy định về công ty niêm yết. Cho phép bất kỳ công ty nào phát hành cổ phiếu ra công chúng mà không cần công bố hoặc kiểm toán. Công chúng tự đánh giá rủi ro - nếu công ty từ chối cung cấp báo cáo tài chính, bạn hoàn toàn có thể không mua (nhưng cũng có thể mua!). Gian lận vẫn là vi phạm pháp luật, nhưng việc công bố thông tin sẽ trở thành tự nguyện. Nếu công ty cho rằng việc công bố có lợi cho việc huy động vốn, họ vẫn có thể tuân thủ luật chứng khoán hiện hành; nếu không muốn, họ cũng có thể trực tiếp bán cổ phiếu cho công chúng.
Rất ít người công khai ủng hộ kế hoạch này. Dù sao, trong suốt một trăm năm qua, việc quản lý chứng khoán của Hoa Kỳ thường được coi là thành công - thị trường sâu hơn, định giá hợp lý hơn, gian lận ít hơn, tất cả là nhờ vào việc các công ty niêm yết phải công khai thông tin.
Tuy nhiên, ngành công nghiệp tiền điện tử đã tìm ra một "cách tắt": thông qua việc phát hành "token" (một loại chứng nhận quyền lợi kinh tế tương tự như cổ phiếu) để huy động vốn mà không cần tuân thủ luật chứng khoán. Kết quả lý thuyết này có phần trái chiều, nhưng trong những năm gần đây dường như đã có sự hồi sinh.
Ngày nay, hầu hết các doanh nghiệp vẫn phát hành cổ phiếu thay vì token. Tuy nhiên, token hóa cung cấp một cách tiếp cận mới: đổi tên cổ phiếu của công ty tư nhân thành token và sau đó bán cho công chúng. Bạn gọi đó là "token hóa cổ phiếu" và đưa nó lên blockchain. Năm 2015, tôi đã viết rằng "nói về từ 'blockchain' không khiến điều bất hợp pháp trở nên hợp pháp", nhưng giờ đây điều này không còn rõ ràng.
Cổ phiếu token hóa còn có những lợi thế khác: Cổ phiếu trên blockchain có thể thực hiện lưu trữ tự chủ, cho vay đòn bẩy cao trên các nền tảng DeFi, giao dịch 24 giờ. Nhưng sự hấp dẫn thực sự nằm ở chỗ, chỉ cần mang tên "token hóa", cổ phiếu của các công ty tư nhân có thể vượt qua các quy tắc công bố của Mỹ để bán cho công chúng. Điều này có nghĩa là hệ thống luật chứng khoán được thiết lập từ những năm 1930 có thể bị vô hiệu hóa.
Tất nhiên, Hoa Kỳ vẫn chưa đạt đến bước này, nhưng đó là mục tiêu. Trong tuần này, Robinhood đã thông báo sẽ ra mắt cổ phiếu token hóa (ban đầu chỉ dành cho người dùng không phải ở Mỹ và chủ yếu là cổ phiếu Mỹ):
Robinhood Markets Inc. tham gia vào làn sóng giao dịch cổ phiếu blockchain, cung cấp cổ phiếu Mỹ được mã hóa cho 150.000 người dùng ở 30 quốc gia với giao dịch 24/5.
Cấu trúc chi tiết cho thấy, tài sản cơ sở được lưu ký bởi các tổ chức có giấy phép tại Hoa Kỳ (về lý thuyết, việc mã hóa có thể bán khống cổ phiếu mà không cần đảm bảo, nhưng mã thông báo của Robinhood được thế chấp toàn phần).
Điều đáng chú ý hơn là Robinhood lần này còn tặng token của công ty tư nhân như một hình thức khuyến mãi:
Để kỷ niệm việc ra mắt, Robinhood tặng cho người dùng EU đăng ký trước ngày 7 tháng 7 các token OpenAI và SpaceX trị giá 5 euro, tổng cộng phân phối 1 triệu USD token OpenAI và 500.000 USD token SpaceX.
Giám đốc kinh doanh tiền điện tử của Robinhood, John Krebriat, nói: "Chúng tôi muốn giải quyết sự bất bình đẳng trong đầu tư lịch sử - bây giờ mọi người đều có thể mua những công ty này."
Mặc dù hiện tại chỉ giới hạn ở Châu Âu, nhưng mục tiêu rất rõ ràng: cho phép công chúng mua cổ phiếu OpenAI và SpaceX thông qua ứng dụng môi giới mà không cần công ty công khai báo cáo tài chính.
Giám đốc điều hành Robinhood Vlad Tenev thẳng thắn nói trong podcast:
"Đối với các doanh nghiệp tư nhân, lý do cấm nhà đầu tư cá nhân căn bản là không hợp lý. Mọi người có thể mua hàng hóa mất giá trên Amazon, có thể mua meme coin, nhưng lại không thể mua cổ phiếu OpenAI? Điều này thật vô lý."
Câu này không sai! Công chúng vốn có thể đầu cơ trên thị trường chứng khoán (quyền chọn không có ngày hết hạn), trong tiền điện tử (meme coin), và xổ số (Robinhood từng quảng bá cược Super Bowl). So với đó, SpaceX hoặc OpenAI lại là những mục tiêu chất lượng hơn. Sự phân biệt giữa công và tư thực sự không liên quan đến mức độ rủi ro - thị trường công có rác rưởi, thị trường tư cũng có ngọc quý.
Nhưng phải nhận thức rõ bản chất: "Công chúng nên có thể đầu tư vào doanh nghiệp tư nhân" tự nó là một mâu thuẫn.
Đặc điểm cốt lõi của doanh nghiệp tư nhân chính là:
（1）Không mở cho công chúng,
(2) Không bị ràng buộc bởi việc công bố của công ty niêm yết.
Do đó, "cho phép công chúng đầu tư vào doanh nghiệp tư nhân" tương đương với "cho phép doanh nghiệp bán cổ phiếu cho công chúng mà không cần công bố thông tin". Điều này chưa chắc là vô lý - có thể bạn cho rằng các quy tắc công bố đã lỗi thời, cản trở sự đổi mới, nhưng đó chính là bản chất của việc mã hóa.
Tenev không phải là trường hợp duy nhất. Giám đốc điều hành BlackRock, Larry Fink, cũng cổ vũ cho việc token hóa và rõ ràng tuyên bố rằng mục tiêu là để tránh các quy tắc công bố. Ông đã viết trong thư gửi cổ đông năm nay:
“Token hóa đã dân chủ hóa đầu tư... Các khoản đầu tư có lợi nhuận cao thường chỉ giới hạn cho các tổ chức lớn, nguyên nhân chính là do sự va chạm về pháp lý và hoạt động. Token hóa có thể loại bỏ rào cản, cho phép nhiều người hơn có được lợi nhuận cao.”
Thuật ngữ "va chạm pháp lý" ở đây ám chỉ rằng một số công ty là tư nhân, vì họ không muốn tuân thủ các quy tắc công bố thông tin chứng khoán, và giải pháp token hóa cho phép họ bán cổ phiếu cho công chúng mà không phải tuân thủ những quy tắc này.
Nói lại một lần nữa, giải pháp này vẫn chưa có hiệu lực ở Mỹ. Bạn vẫn không thể bán trực tiếp "token" cổ phiếu của các công ty tư nhân (hoặc các khoản vay tín dụng tư nhân, quỹ vốn tư nhân, v.v.) cho công chúng Mỹ mà không tiết lộ. Nhưng nhiều ông lớn trong ngành tài chính đang ủng hộ điều này, và môi trường quản lý dường như cũng khá receptive, bạn cũng có thể hiểu lý do. Công chúng muốn mua đầu tư tư nhân, các tổ chức trung gian muốn bán, trong khi các quy tắc tiết lộ đang cản trở mọi thứ. Nói rằng "chúng ta nên bãi bỏ các quy tắc tiết lộ" nghe có vẻ tồi tệ, lỗi thời và tham lam. Còn nói về "token hóa" nghe có vẻ tốt, hiện đại và ngầu.
Một chút lịch sử cũ kỹ nữa.
Vào khoảng năm 2020, các dự án tiền điện tử đã huy động vốn từ công chúng một cách điên cuồng bằng những lời hứa giả dối. Mọi người đã đầu tư với đòn bẩy để đầu cơ, sau đó bong bóng vỡ, dẫn đến "mùa đông tiền điện tử". Vào cuối năm 2022, bạn có thể đã tưởng tượng ra nhiều kết thúc khác nhau, bao gồm:
Mã hóa vĩnh viễn im lặng;
Quốc hội có thể sẽ quản lý tiền điện tử giống như cách họ quy định thị trường chứng khoán vào những năm 1930, có thể thiết lập các quy tắc mới để khôi phục niềm tin vào thị trường tiền điện tử, yêu cầu công bố thông tin, quy định xung đột lợi ích và áp dụng yêu cầu về vốn. (Chúng ta cũng đã thấy một số tình huống liên quan đến điều này; "Đạo luật Thiên tài" đã áp dụng yêu cầu về vốn đối với stablecoin.)
Nhưng thực tế lại là con đường thứ ba (tôi cá nhân cũng không dự đoán được điều này), ngành tài chính dường như đang tìm kiếm một cách để bãi bỏ việc công bố thông tin và quy tắc giao dịch của thị trường chứng khoán, từ đó làm cho thị trường chứng khoán giống như tiền điện tử hơn, thay vì khiến tiền điện tử giống như một thị trường chứng khoán quy định.
This page may contain third-party content, which is provided for information purposes only (not representations/warranties) and should not be considered as an endorsement of its views by Gate, nor as financial or professional advice. See Disclaimer for details.
Nhà báo chuyên mục Bloomberg Matt Levine: Chứng khoán Mỹ mặc "Token" áo khoác, điều tốt hay xấu?
Tác giả: Matt Levine (Matt Levine)
Giới thiệu tác giả:
Matt Levine là một nhà báo chuyên mục tại Bloomberg Opinion. Ông từng là một ngân hàng đầu tư tại Goldman Sachs, luật sư về M&A tại công ty luật Wachtell, Lipton, Rosen & Katz, thư ký tại Tòa án phúc thẩm Hoa Kỳ khu vực ba, và biên tập viên tại trang web Dealbreaker.
Dưới đây là nguyên văn:
Đầu tiên, tôi sẽ tóm tắt ngắn gọn về lịch sử của thị trường cổ phiếu công khai ở Mỹ:
Năm xưa, bất kỳ ai cũng có thể huy động vốn cho dự án bằng cách bán cổ phiếu công khai, nhiều người đã làm như vậy, và thường kèm theo những cam kết giả.
Hiện tượng này đạt đỉnh điểm vào những năm 1920, khi mọi người đua nhau mua cổ phiếu và vay tiền để đầu tư mạo hiểm. Sau đó, thị trường chứng khoán sụp đổ, cuộc Đại suy thoái ập đến. Để phục hồi niềm tin của thị trường, Quốc hội đã thông qua một loạt các đạo luật (đặc biệt là Đạo luật Chứng khoán năm 1933 và Đạo luật Giao dịch Chứng khoán năm 1934) để quy định thị trường cổ phiếu công khai. Từ đó, nếu các công ty muốn phát hành cổ phiếu ra công chúng, họ phải tiết lộ chi tiết kinh doanh, công bố báo cáo tài chính đã được kiểm toán và công khai các sự kiện quan trọng, đảm bảo rằng nhà đầu tư được thông tin đầy đủ.
Tất nhiên, điều này chỉ áp dụng cho các công ty niêm yết, còn đối với các công ty không huy động vốn từ công chúng thì có ngoại lệ. Nếu bố vợ của bạn cho bạn một số tiền khởi nghiệp để mở một cửa hàng vật liệu xây dựng địa phương, thì chính phủ liên bang rõ ràng sẽ không yêu cầu bạn nộp báo cáo kiểm toán.
Theo thời gian, những ngoại lệ này trở nên ngày càng quan trọng. Vào những năm 1920, cách tốt nhất để doanh nghiệp huy động vốn là phát hành cổ phiếu công khai cho hàng ngàn nhà đầu tư nhỏ lẻ; còn đến những năm 2020, cách tốt nhất để huy động vốn có thể là gọi trực tiếp cho Masayoshi Son của SoftBank, hỏi ông ấy xin 10 tỷ USD - rất có khả năng ông ấy sẽ đồng ý, và bạn không cần phải công khai báo cáo tài chính hay đối mặt với các nhà đầu tư nhỏ lẻ.
"Thị trường tư nhân đã trở thành thị trường công khai mới", tôi thường diễn đạt như vậy. Trong quá khứ, lợi ích chính của việc niêm yết là có thể huy động một lượng lớn vốn, vì thị trường công khai có nhiều nguồn vốn hơn. Ngày nay, thị trường tư nhân sở hữu hàng nghìn tỷ đô la, việc niêm yết trở nên không còn cần thiết. Các công ty công nghệ nổi tiếng như SpaceX, OpenAI và Stripe không cần phải niêm yết để huy động hàng tỷ đô la với định giá hàng trăm tỷ đô la.
Chúng thực sự đã làm như vậy, vì việc niêm yết là rất rắc rối: phải công bố báo cáo tài chính, cập nhật tiến độ kinh doanh (nếu thông tin sai lệch có thể bị kiện), và còn có thể thu hút các cổ đông không mong muốn. Hơn nữa, sự biến động công khai của giá cổ phiếu cũng có thể khiến ban quản lý đau đầu. Đối với các công ty tư nhân nổi bật, điều này lại trở thành thuận lợi - họ vừa có thể huy động vốn, lại vừa tránh được những rắc rối khi niêm yết.
Nhưng đối với công chúng, điều này chưa chắc đã là điều tốt. Các nhà đầu tư nhỏ lẻ muốn đầu tư vào những công ty như SpaceX nhưng không có cách nào để tham gia, họ chỉ có thể mua quyền sở hữu phân mảnh với giá cao qua các kênh không chính thức. Trong suốt mười năm qua, một luận điệu ngày càng phổ biến: "Tăng trưởng kinh tế hiện đại chủ yếu do các công ty tư nhân thúc đẩy, những công ty thú vị nhất đều là tư nhân, nhưng các nhà đầu tư bình thường không thể tham gia, điều này phải thay đổi."
Làm thế nào để thay đổi? Những luận điểm ở phần trước đã chỉ ra rằng điều này rất khó. Nhiều doanh nghiệp tư nhân lớn hoàn toàn không muốn niêm yết, vì thị trường công khai vừa phiền phức vừa tốn kém. Thị trường tư nhân có thể thay thế thị trường công khai, cốt lõi nằm ở việc vốn toàn cầu đã tập trung cao độ vào các quỹ tư nhân, quỹ đầu tư mạo hiểm, văn phòng gia đình và những người như Masayoshi Son - họ hoàn toàn không cần đến vốn từ nhà đầu tư nhỏ lẻ (ít nhất là SpaceX không cần; có thể một số doanh nghiệp tư nhân cần vốn từ nhà đầu tư nhỏ lẻ, nhưng chúng có thể không phải là những tài sản chất lượng).
Mặc dù vậy, mọi người vẫn muốn thử nghiệm. Về mặt khái niệm, dưới đây là một số phương pháp để giải quyết vấn đề:
Nhưng còn một cách thức táo bạo hơn: trực tiếp bãi bỏ quy định về công ty niêm yết. Cho phép bất kỳ công ty nào phát hành cổ phiếu ra công chúng mà không cần công bố hoặc kiểm toán. Công chúng tự đánh giá rủi ro - nếu công ty từ chối cung cấp báo cáo tài chính, bạn hoàn toàn có thể không mua (nhưng cũng có thể mua!). Gian lận vẫn là vi phạm pháp luật, nhưng việc công bố thông tin sẽ trở thành tự nguyện. Nếu công ty cho rằng việc công bố có lợi cho việc huy động vốn, họ vẫn có thể tuân thủ luật chứng khoán hiện hành; nếu không muốn, họ cũng có thể trực tiếp bán cổ phiếu cho công chúng.
Rất ít người công khai ủng hộ kế hoạch này. Dù sao, trong suốt một trăm năm qua, việc quản lý chứng khoán của Hoa Kỳ thường được coi là thành công - thị trường sâu hơn, định giá hợp lý hơn, gian lận ít hơn, tất cả là nhờ vào việc các công ty niêm yết phải công khai thông tin.
Tuy nhiên, ngành công nghiệp tiền điện tử đã tìm ra một "cách tắt": thông qua việc phát hành "token" (một loại chứng nhận quyền lợi kinh tế tương tự như cổ phiếu) để huy động vốn mà không cần tuân thủ luật chứng khoán. Kết quả lý thuyết này có phần trái chiều, nhưng trong những năm gần đây dường như đã có sự hồi sinh.
Ngày nay, hầu hết các doanh nghiệp vẫn phát hành cổ phiếu thay vì token. Tuy nhiên, token hóa cung cấp một cách tiếp cận mới: đổi tên cổ phiếu của công ty tư nhân thành token và sau đó bán cho công chúng. Bạn gọi đó là "token hóa cổ phiếu" và đưa nó lên blockchain. Năm 2015, tôi đã viết rằng "nói về từ 'blockchain' không khiến điều bất hợp pháp trở nên hợp pháp", nhưng giờ đây điều này không còn rõ ràng.
Cổ phiếu token hóa còn có những lợi thế khác: Cổ phiếu trên blockchain có thể thực hiện lưu trữ tự chủ, cho vay đòn bẩy cao trên các nền tảng DeFi, giao dịch 24 giờ. Nhưng sự hấp dẫn thực sự nằm ở chỗ, chỉ cần mang tên "token hóa", cổ phiếu của các công ty tư nhân có thể vượt qua các quy tắc công bố của Mỹ để bán cho công chúng. Điều này có nghĩa là hệ thống luật chứng khoán được thiết lập từ những năm 1930 có thể bị vô hiệu hóa.
Tất nhiên, Hoa Kỳ vẫn chưa đạt đến bước này, nhưng đó là mục tiêu. Trong tuần này, Robinhood đã thông báo sẽ ra mắt cổ phiếu token hóa (ban đầu chỉ dành cho người dùng không phải ở Mỹ và chủ yếu là cổ phiếu Mỹ):
Cấu trúc chi tiết cho thấy, tài sản cơ sở được lưu ký bởi các tổ chức có giấy phép tại Hoa Kỳ (về lý thuyết, việc mã hóa có thể bán khống cổ phiếu mà không cần đảm bảo, nhưng mã thông báo của Robinhood được thế chấp toàn phần).
Điều đáng chú ý hơn là Robinhood lần này còn tặng token của công ty tư nhân như một hình thức khuyến mãi:
Mặc dù hiện tại chỉ giới hạn ở Châu Âu, nhưng mục tiêu rất rõ ràng: cho phép công chúng mua cổ phiếu OpenAI và SpaceX thông qua ứng dụng môi giới mà không cần công ty công khai báo cáo tài chính.
Giám đốc điều hành Robinhood Vlad Tenev thẳng thắn nói trong podcast:
Câu này không sai! Công chúng vốn có thể đầu cơ trên thị trường chứng khoán (quyền chọn không có ngày hết hạn), trong tiền điện tử (meme coin), và xổ số (Robinhood từng quảng bá cược Super Bowl). So với đó, SpaceX hoặc OpenAI lại là những mục tiêu chất lượng hơn. Sự phân biệt giữa công và tư thực sự không liên quan đến mức độ rủi ro - thị trường công có rác rưởi, thị trường tư cũng có ngọc quý.
Nhưng phải nhận thức rõ bản chất: "Công chúng nên có thể đầu tư vào doanh nghiệp tư nhân" tự nó là một mâu thuẫn.
Đặc điểm cốt lõi của doanh nghiệp tư nhân chính là:
（1）Không mở cho công chúng,
(2) Không bị ràng buộc bởi việc công bố của công ty niêm yết.
Do đó, "cho phép công chúng đầu tư vào doanh nghiệp tư nhân" tương đương với "cho phép doanh nghiệp bán cổ phiếu cho công chúng mà không cần công bố thông tin". Điều này chưa chắc là vô lý - có thể bạn cho rằng các quy tắc công bố đã lỗi thời, cản trở sự đổi mới, nhưng đó chính là bản chất của việc mã hóa.
Tenev không phải là trường hợp duy nhất. Giám đốc điều hành BlackRock, Larry Fink, cũng cổ vũ cho việc token hóa và rõ ràng tuyên bố rằng mục tiêu là để tránh các quy tắc công bố. Ông đã viết trong thư gửi cổ đông năm nay:
Thuật ngữ "va chạm pháp lý" ở đây ám chỉ rằng một số công ty là tư nhân, vì họ không muốn tuân thủ các quy tắc công bố thông tin chứng khoán, và giải pháp token hóa cho phép họ bán cổ phiếu cho công chúng mà không phải tuân thủ những quy tắc này.
Nói lại một lần nữa, giải pháp này vẫn chưa có hiệu lực ở Mỹ. Bạn vẫn không thể bán trực tiếp "token" cổ phiếu của các công ty tư nhân (hoặc các khoản vay tín dụng tư nhân, quỹ vốn tư nhân, v.v.) cho công chúng Mỹ mà không tiết lộ. Nhưng nhiều ông lớn trong ngành tài chính đang ủng hộ điều này, và môi trường quản lý dường như cũng khá receptive, bạn cũng có thể hiểu lý do. Công chúng muốn mua đầu tư tư nhân, các tổ chức trung gian muốn bán, trong khi các quy tắc tiết lộ đang cản trở mọi thứ. Nói rằng "chúng ta nên bãi bỏ các quy tắc tiết lộ" nghe có vẻ tồi tệ, lỗi thời và tham lam. Còn nói về "token hóa" nghe có vẻ tốt, hiện đại và ngầu.
Một chút lịch sử cũ kỹ nữa.
Vào khoảng năm 2020, các dự án tiền điện tử đã huy động vốn từ công chúng một cách điên cuồng bằng những lời hứa giả dối. Mọi người đã đầu tư với đòn bẩy để đầu cơ, sau đó bong bóng vỡ, dẫn đến "mùa đông tiền điện tử". Vào cuối năm 2022, bạn có thể đã tưởng tượng ra nhiều kết thúc khác nhau, bao gồm:
Quốc hội có thể sẽ quản lý tiền điện tử giống như cách họ quy định thị trường chứng khoán vào những năm 1930, có thể thiết lập các quy tắc mới để khôi phục niềm tin vào thị trường tiền điện tử, yêu cầu công bố thông tin, quy định xung đột lợi ích và áp dụng yêu cầu về vốn. (Chúng ta cũng đã thấy một số tình huống liên quan đến điều này; "Đạo luật Thiên tài" đã áp dụng yêu cầu về vốn đối với stablecoin.)
Nhưng thực tế lại là con đường thứ ba (tôi cá nhân cũng không dự đoán được điều này), ngành tài chính dường như đang tìm kiếm một cách để bãi bỏ việc công bố thông tin và quy tắc giao dịch của thị trường chứng khoán, từ đó làm cho thị trường chứng khoán giống như tiền điện tử hơn, thay vì khiến tiền điện tử giống như một thị trường chứng khoán quy định.