Coin Metrics: Phân tích nội bộ dYdX

Tác giả: Tanay Ved Nguồn: Coin Metrics Dịch:善欧巴, Jinse Caijing

Điểm chính

• Token DYDX đóng vai trò cốt lõi trong hệ sinh thái dYdX: được sử dụng để quản trị, đảm bảo an toàn cho chuỗi thông qua việc staking, và kích thích hành vi giao dịch thông qua phần thưởng được định giá bằng DYDX.
• Số lượng đơn đặt hàng trên thị trường của dYdX đã mở rộng nhanh chóng, hiện đã bao phủ 267 thị trường hợp đồng vĩnh viễn, bao gồm tài sản blue-chip và token mới nổi.
• Quy mô hợp đồng chưa thanh lý trong quý II đã tăng lên 200 triệu USD, trong đó thị trường Bitcoin và Ethereum chiếm 80% và phần lớn khối lượng giao dịch.
• Tính thanh khoản trên dYdX vẫn sâu sắc, nhưng so với các nền tảng tập trung, độ biến động lớn hơn, cho thấy sự khác biệt trong mô hình làm thị trường và hành vi người dùng.

Giới thiệu

Sự quan tâm đến thị trường sản phẩm phái sinh tiền điện tử đang tiếp tục gia tăng, và hợp đồng vĩnh viễn đang trở thành một trong những công cụ giao dịch phổ biến nhất.

Hợp đồng vĩnh viễn cho phép duy trì sự tiếp xúc liên tục với tài sản tiền điện tử mà không cần giao hàng đến hạn, nhờ vào cơ chế thị trường trưởng thành và tính thanh khoản tốt, đã trở thành công cụ quan trọng cho cả người dùng sàn giao dịch tập trung (CEX) và sàn giao dịch phi tập trung (DEX) để đầu cơ và phòng ngừa.

Hiện nay, chỉ riêng khối lượng giao dịch hàng tuần của hợp đồng vĩnh viễn Bitcoin đã vượt qua 65 tỷ USD, cao hơn nhiều so với thị trường giao ngay và quyền chọn. Đồng thời, sự cạnh tranh cũng đang gia tăng - Coinbase và Robinhood gần đây đã ra mắt các sản phẩm hợp đồng vĩnh viễn, trong khi các DEX lớn cũng đang tranh giành thị phần.

Với việc tăng cường tỷ lệ áp dụng, DEX sổ lệnh trên chuỗi đang xây dựng cơ sở hạ tầng chuyên biệt để đạt được hiệu suất tương đương với sàn giao dịch tập trung, đồng thời giữ lại tính minh bạch và lợi thế tự quản lý của hệ thống trên chuỗi. dYdX là người tiên phong trong xu hướng này, đã ra mắt chuỗi ứng dụng được thiết kế đặc biệt cho giao dịch hợp đồng vĩnh viễn - dYdX Chain.

Trên cơ sở báo cáo trước đó về dYdX, bài viết này phân tích sâu hơn vai trò tiến hóa của token DYDX, sự mở rộng thị trường của sàn giao dịch, cũng như các động thái gần đây về khối lượng giao dịch, tính thanh khoản và tỷ lệ phí vốn.

Vai trò của token DYDX

Với việc dYdX chuyển sang chuỗi khối Layer-1 độc lập, dYdX trở thành một mạng lưới chuỗi khối phi tập trung, được thiết kế đặc biệt cho giao dịch hợp đồng vĩnh viễn.

Kiến trúc của nó kết hợp sổ đặt hàng ngoại tuyến và công cụ khớp lệnh với việc thanh toán trên chuỗi, vừa cung cấp khả năng xử lý cao, vừa giữ lại tính minh bạch và đặc điểm tự quản lý của sàn giao dịch phi tập trung.

Token DYDX cũng từ loại token tiện ích ban đầu dựa trên Ethereum, đã phát triển thành tài sản gốc của chuỗi dYdX trong hệ sinh thái Cosmos. Các chức năng cốt lõi của nó bao gồm quản trị, đảm bảo an ninh mạng thông qua việc staking, và điều chỉnh khuyến khích giao dịch:

Quản trị: Là token quản trị, người nắm giữ DYDX có thể đặt cược token cho các validator, từ đó nhận được quyền bỏ phiếu cho việc nâng cấp phần mềm của giao thức, điều chỉnh phí, thêm thị trường mới và chi tiêu từ kho bạc. Quyền bỏ phiếu tỉ lệ thuận với số lượng đặt cược.

Đặt cọc: DYDX đảm bảo an toàn chuỗi thông qua cơ chế chứng minh cổ phần ủy quyền (DPoS). Người ủy quyền và người xác thực đặt cọc DYDX có thể nhận được phần thưởng từ phí giao dịch của giao thức (tính bằng USDC).

Phần thưởng/Giải thưởng giao dịch: Người dùng giao dịch có thể nhận phần thưởng giao dịch được định giá bằng DYDX, số tiền thưởng dựa trên phí giao dịch ròng mà họ đã thanh toán (tính bằng USDC), có thể hoàn lại tối đa lên đến 90% phí giao dịch.

Mô hình này đã biến DYDX từ một token quản trị đơn thuần thành một tài sản cốt lõi có thể liên kết chặt chẽ hành vi của các validator và trader với sự tăng trưởng của giao thức, khiến nó trở thành một yếu tố quan trọng trong việc vận hành trên chuỗi.

Tính đến ngày 29 tháng 6, giá DYDX khoảng 0,54 USD, với vốn hóa thị trường gần 400 triệu USD. Giá và vốn hóa của DYDX từng biến động theo đỉnh hoạt động của thị trường, từng đạt đỉnh 4,3 USD vào tháng 3 năm nay.

Tuy nhiên, mặc dù giá có sự giảm nhẹ vào cuối năm 2025, giá trị thị trường vẫn giữ ở mức cao, cho thấy số lượng token đang lưu hành đang tăng lên. Theo tỷ lệ giữa giá trị thị trường ước tính và giá chuẩn, nguồn cung DYDX đã tăng lên khoảng 780 triệu token, phản ánh việc tiếp tục mở khóa trong quá trình hướng tới giới hạn cung tối đa 1 tỷ token vào ngày 10 tháng 7 năm 2026.

DYDX vẫn có thể được giao dịch trên các sàn giao dịch tập trung (như Binance, OKX, Huobi) và các sàn giao dịch phi tập trung, trong đó phần lớn khối lượng giao dịch giao ngay tập trung vào các CEX chính này. Khối lượng giao dịch giao ngay thường xuyên xuất hiện các đợt cao điểm, thường phù hợp với việc nâng cấp giao thức và sự biến động rộng rãi của thị trường.

Đơn đặt hàng và sự đa dạng của thị trường dYdX

Một trong những lợi thế cốt lõi của DEX hợp đồng vĩnh viễn là phạm vi thị trường rộng lớn và việc tiếp cận dễ dàng mà nó cung cấp. dYdX cho phép thị trường nhanh chóng ra mắt, giúp các nhà giao dịch tiếp cận được nhiều loại tài sản tiền điện tử từ token lớn đến tài sản đuôi dài mới nổi. Tính đến ngày 30 tháng 6 năm 2025, dYdX đã hỗ trợ 267 thị trường hợp đồng vĩnh viễn, tăng đáng kể so với 127 thị trường đã ra mắt trước đó.

Sự tăng trưởng này được hưởng lợi từ tính năng "dYdX Unlimited" ra mắt vào cuối năm 2024, nó giới thiệu cơ chế "Danh sách Thị trường Ngay lập tức" (Instant Market Listings), cho phép bất kỳ ai có thể ngay lập tức tạo và giao dịch hợp đồng vĩnh viễn cho bất kỳ tài sản nào mà không cần sự phê duyệt của chính phủ. Đồng thời, dYdX cũng đã ra mắt một bể thanh khoản USDC chính mới mang tên "MegaVault", người dùng có thể gửi USDC vào đây để cung cấp thanh khoản cho các thị trường mới trong ngày ra mắt. Một số thị trường mới vừa được ra mắt gần đây bao gồm SRYUP-USD, FLR-USD và DAI-USD, lệnh treo kéo dài liên tục đến cuối tháng 6.

Ngoài việc có tốc độ ra mắt nhanh, thị trường của dYdX cũng rất đa dạng, bao gồm các loại token Layer-1, token DeFi, memecoin, cũng như các chủ đề như trí tuệ nhân tạo (AI). Sự đa dạng này cho phép các nhà giao dịch nhanh chóng thể hiện quan điểm của mình trong các câu chuyện mới nổi và các phân khúc, và quy trình giao dịch tương đối ít ma sát, linh hoạt hơn so với các sàn giao dịch tập trung thường cần thời gian phê duyệt hoặc quy trình ra mắt lâu hơn.

Xu hướng khối lượng giao dịch và vị thế chưa thanh toán

Thị trường Bitcoin và Ethereum tiếp tục chiếm ưu thế trong hoạt động giao dịch của dYdX, chiếm phần lớn khối lượng giao dịch hợp đồng vĩnh viễn hàng ngày trong quý 2 năm 2025. Vị thế mở của hai tài sản lớn này cũng đạt 80% trên dYdX (khoảng 163 triệu USD), tăng so với 66% (93 triệu USD) vào cuối quý 1, khi đó tỷ lệ của các tài sản "khác" đã tạm thời tăng lên.

Mặc dù số lượng thị trường dài đuôi đang tăng lên, nhưng độ sâu giao dịch của hầu hết các thị trường vẫn còn hạn chế, khối lượng giao dịch chủ yếu thể hiện qua các đợt bùng nổ ngắn hạn hoặc theo chu kỳ, chứ không phải là sự hoạt động liên tục. Điều này cho thấy việc sử dụng dYdX vẫn còn tập trung cao độ vào các thị trường cốt lõi có tính thanh khoản cao nhất.

Tỷ lệ phí vốn và tình trạng thanh khoản

Phạm vi thị trường và các vị thế mở chỉ là một phần của câu chuyện. Đối với các sàn giao dịch hợp đồng vĩnh viễn như dYdX, thanh khoản là chỉ số chính để thực hiện giao dịch hiệu quả và giảm trượt giá. Để đánh giá chất lượng thị trường và khả năng giao dịch, chúng ta cần phân tích tình trạng thanh khoản của dYdX, cũng như so sánh tỷ lệ phí vốn của nó với các sàn giao dịch khác.

Dữ liệu sổ lệnh BTC-USD như hình dưới đây cho thấy, từ tháng 3 đến đầu tháng 5, độ sâu mua bán tích lũy trong phạm vi ±2% quanh mức giá trung bình. So với sàn giao dịch tập trung, độ sâu của dYdX có sự biến động lớn hơn, cả độ sâu bên mua và bên bán đều có những thay đổi mạnh mẽ theo từng giai đoạn. Điều này có thể xuất phát từ tính thanh khoản thụ động mà MegaVault của dYdX cung cấp, cũng như hoạt động làm thị trường chủ động hơn xuất hiện khi điều kiện thị trường thay đổi.

So với đó, thị trường hợp đồng vĩnh viễn BTC của Coinbase International mặc dù có độ sâu tổng thể thấp hơn, nhưng phân phối thanh khoản gần giá giữa lại ổn định hơn. Sự khác biệt giữa các nền tảng này tiết lộ cấu trúc thị trường và hành vi của người tham gia khác nhau, đây là yếu tố quan trọng cần xem xét khi đánh giá chất lượng thanh khoản của từng nền tảng.

Tỷ lệ vốn là cơ chế cốt lõi để neo giá hợp đồng vĩnh viễn vào giá giao ngay. Trên dYdX, tỷ lệ vốn của BTC cho thấy sự biến động lớn hơn và thường xuyên rơi vào vùng giá trị âm hơn so với Binance hoặc OKX. Điều này cho thấy có áp lực bán khống theo giai đoạn trên dYdX, hoặc sự khác biệt cấu trúc trong hành vi của những người tham gia. Sự khác biệt về tỷ lệ vốn này cũng có thể cung cấp tín hiệu cho cơ hội chênh lệch giá giữa CEX và DEX.

Kết luận

Khi hợp đồng vĩnh viễn ngày càng trở thành công cụ giao dịch tích cực nhất trên thị trường tiền mã hóa, ảnh hưởng của nó tiếp tục tăng lên, dYdX cũng đã trở thành một trong những nền tảng chuỗi hàng đầu hỗ trợ sự tăng trưởng này. Trong năm qua, vị thế mở của dYdX đã tăng ổn định, nhờ vào sự ra mắt liên tục của các thị trường mới, đồng thời duy trì khối lượng giao dịch ổn định mặc dù hoạt động giao dịch chủ yếu tập trung vào BTC và ETH.

Bằng cách kết hợp trải nghiệm giao dịch hiệu suất cao với tính minh bạch trên chuỗi và khả năng tiếp cận thị trường đa dạng, dYdX tiếp tục đóng vai trò cốt lõi trong việc định hình tương lai của cơ sở hạ tầng phái sinh trên chuỗi.