Thị trường đang nín thở chờ đợi, gần như coi việc Fed hạ lãi suất là hiệu lệnh cho một cuộc vui lớn mới về tài sản. Tuy nhiên, một lời cảnh báo từ JPMorgan giống như một viên đá lớn rơi xuống mặt hồ yên tĩnh: Nếu đây là "loại nới lỏng sai lầm" thì sao?
Câu trả lời cho vấn đề này là vô cùng quan trọng. Nó quyết định điều gì sẽ diễn ra tiếp theo, là một vở kịch "hạ cánh mềm" vui vẻ cho tất cả mọi người, hay là một bi kịch "ngừng tăng trưởng" với lạm phát cao cùng tồn tại. Đối với tiền điện tử gắn liền với vận mệnh kinh tế vĩ mô, đây không chỉ là sự lựa chọn hướng đi, mà còn là thử thách sinh tồn.
Bài viết này sẽ đi sâu vào hai khả năng này, cố gắng phác thảo cách mà tương lai sẽ diễn ra nếu kịch bản "nới lỏng sai lầm" trở thành hiện thực. Chúng ta sẽ thấy rằng kịch bản này không chỉ tái cấu trúc bức tranh của các tài sản truyền thống, mà còn có khả năng gây ra một sự "phân hóa lớn" bên trong thế giới tiền mã hóa, và thực hiện một bài kiểm tra áp lực chưa từng có đối với cơ sở hạ tầng DeFi.
Kịch bản một: Tính hai mặt của việc giảm lãi suất
Kịch bản sẽ được phát triển như thế nào, trước hết phụ thuộc vào cách chúng ta giải thích lịch sử. Giảm lãi suất không phải là thần dược, hiệu quả của nó hoàn toàn phụ thuộc vào môi trường kinh tế mà nó được áp dụng.
Kịch bản tích cực: Hạ cánh mềm và thịnh vượng toàn diện Trong kịch bản này, tăng trưởng kinh tế ổn định, lạm phát được kiểm soát, Cục Dự trữ Liên bang giảm lãi suất nhằm kích thích thêm cho nền kinh tế. Dữ liệu lịch sử là người ủng hộ trung thành của kịch bản này. Nghiên cứu của Northern Trust cho thấy, kể từ năm 1980, trong vòng 12 tháng sau khi bắt đầu chu kỳ "giảm lãi suất đúng đắn" như vậy, cổ phiếu Mỹ trung bình có thể đạt được lợi nhuận 14,1%. Logic rất đơn giản: chi phí vốn giảm, sự nhiệt tình về tiêu dùng và đầu tư tăng cao. Đối với các tài sản có độ rủi ro cao như tiền điện tử, điều này có nghĩa là đi theo xu hướng, tận hưởng bữa tiệc thanh khoản.
Kịch bản tiêu cực: Lạm phát đình trệ và thảm họa tài sản Nhưng nếu kịch bản đi theo chiều hướng khác thì sao? Tăng trưởng kinh tế yếu ớt, nhưng lạm phát lại như cỏ dại cứng đầu, Cục Dự trữ Liên bang buộc phải giảm lãi suất để tránh suy thoái sâu hơn. Đây là "giảm lãi suất sai lầm", là từ đồng nghĩa với "lạm phát đình trệ". Mỹ vào những năm 70 là một buổi diễn tập cho kịch bản này, cuộc khủng hoảng dầu mỏ và chính sách tiền tệ nới lỏng đã cùng nhau dàn dựng một thảm họa khi kinh tế đình trệ và lạm phát nghiêm trọng tồn tại song song. Theo dữ liệu của Hội đồng Vàng Thế giới, trong thời kỳ đó, tỷ suất sinh lợi thực tế hàng năm của cổ phiếu Mỹ là một con số ảm đạm -11,6%. Trong vở kịch mà hầu hết các tài sản truyền thống đều gặp nạn này, chỉ có vàng là nổi bật, ghi nhận tỷ suất sinh lợi hàng năm lên tới 32,2%.
Goldman Sachs gần đây đã điều chỉnh tăng xác suất suy thoái kinh tế Mỹ và dự đoán rằng Cục Dự trữ Liên bang có thể cắt giảm lãi suất vào năm 2025 do sự chậm lại của nền kinh tế. Điều này cảnh báo chúng ta rằng kịch bản tiêu cực không phải là lời nói thái quá.
Kịch bản hai: Số phận của đồng đô la và sự trỗi dậy của Bitcoin
Trong vở kịch vĩ mô, đồng đô la là nhân vật chính không thể phủ nhận, số phận của nó sẽ ảnh hưởng trực tiếp đến hướng đi của kịch bản, đặc biệt là đối với thế giới tiền điện tử.
Một quy luật đã được xác nhận nhiều lần là việc nới lỏng của Cục Dự trữ Liên bang thường đi kèm với sự suy yếu của đồng đô la Mỹ. Điều này đối với Bitcoin là một tin tốt nhất. Khi đồng đô la mất giá, giá Bitcoin tính bằng đô la Mỹ tự nhiên sẽ tăng lên.
Nhưng kịch bản "nới lỏng sai lầm" không chỉ có ý nghĩa như vậy. Nó sẽ trở thành thử thách cuối cùng cho lý thuyết của hai nhà tiên tri vĩ mô trong thế giới tiền điện tử - Michael Saylor và Arthur Hayes. Saylor coi Bitcoin như "tài sản kỹ thuật số" để chống lại sự mất giá liên tục của tiền tệ pháp định, là chiếc tàu Noah để thoát khỏi hệ thống tài chính truyền thống đang trên đà sụp đổ. Hayes thì cho rằng, món nợ khổng lồ của Hoa Kỳ không còn lựa chọn nào khác ngoài việc "in tiền" để trả cho thâm hụt ngân sách. Một "giảm lãi suất sai lầm" chính là bước quan trọng để lời tiên tri này trở thành hiện thực, khi đó vốn sẽ tràn vào các tài sản cứng như Bitcoin để tìm kiếm nơi trú ẩn.
Tuy nhiên, kịch bản này cũng ẩn chứa một rủi ro lớn. Khi đồng đô la yếu đi, tạo điều kiện cho câu chuyện vương giả của Bitcoin, thì nền tảng của thế giới tiền điện tử - stablecoin - đang phải đối mặt với sự xói mòn. Stablecoin có giá trị thị trường trên 1600 tỷ đô la, hầu như hoàn toàn được cấu thành từ tài sản đô la. Đây là một nghịch lý lớn: lực lượng vĩ mô thúc đẩy Bitcoin tăng giá có thể đang làm suy yếu giá trị thực tế và uy tín của các công cụ tài chính được sử dụng để giao dịch Bitcoin. Nếu lòng tin của các nhà đầu tư toàn cầu vào tài sản đô la bị lung lay, stablecoin sẽ phải đối mặt với một cuộc khủng hoảng lòng tin nghiêm trọng.
Kịch bản ba: Sự va chạm của tỷ lệ sinh lời và sự tiến hóa của DeFi
Lãi suất là chỉ huy cho dòng chảy của vốn. Khi kịch bản "nới lỏng sai lầm" diễn ra, lợi suất của tài chính truyền thống và tài chính phi tập trung (DeFi) sẽ trải qua một cuộc va chạm chưa từng có.
Lợi suất trái phiếu chính phủ Mỹ là thước đo "không rủi ro" toàn cầu. Khi nó có thể cung cấp mức hoàn trả ổn định từ 4%-5%, thì lợi suất tương tự có rủi ro cao hơn trong các giao thức DeFi trở nên kém hấp dẫn hơn. Áp lực của chi phí cơ hội này trực tiếp hạn chế dòng tiền chảy vào DeFi.
Để phá vỡ bế tắc, thị trường đã phát sinh "token hóa trái phiếu chính phủ Mỹ", cố gắng đưa lợi nhuận ổn định của tài chính truyền thống vào chuỗi. Nhưng điều này có thể là một "con ngựa thành Troy". Những tài sản trái phiếu chính phủ an toàn này đang ngày càng được sử dụng làm tài sản thế chấp cho các giao dịch phái sinh rủi ro cao. Một khi "giảm lãi suất sai lầm" xảy ra, lợi suất trái phiếu chính phủ sẽ giảm, giá trị và sức hấp dẫn của trái phiếu chính phủ token hóa sẽ giảm theo, có thể gây ra dòng vốn ra ngoài và thanh lý dây chuyền, chuyển giao chính xác rủi ro vĩ mô của tài chính truyền thống đến trái tim của DeFi.
Đồng thời, sự trì trệ kinh tế sẽ làm giảm nhu cầu về vay mượn đầu cơ, mà chính là nguồn gốc của nhiều giao thức DeFi có lợi suất cao. Đối mặt với những khó khăn nội bộ và bên ngoài, các giao thức DeFi sẽ buộc phải tiến hóa nhanh chóng, từ một thị trường đầu cơ khép kín, chuyển sang một hệ thống có thể tích hợp nhiều tài sản thế giới thực (RWA), cung cấp lợi suất thực bền vững.
Kịch bản 4: Tín hiệu và tiếng ồn - Sự phân hóa lớn trong thị trường tiền điện tử
Khi "tiếng ồn" vĩ mô ngập tràn mọi thứ, chúng ta càng cần lắng nghe "tín hiệu" từ blockchain. Dữ liệu từ các tổ chức như a16z cho thấy, bất kể thị trường có biến động như thế nào, dữ liệu cốt lõi của các nhà phát triển và người dùng vẫn đang tăng trưởng vững chắc. Việc xây dựng chưa bao giờ ngừng lại. Các nhà đầu tư dày dạn kinh nghiệm như Pantera Capital cũng cho rằng, khi gió ngược quy định chuyển thành gió thuận, thị trường đang bước vào "giai đoạn thứ hai" của một thị trường bò.
Tuy nhiên, kịch bản "nới lỏng sai lầm" có thể trở thành một con dao sắc bén, chia thị trường tiền điện tử thành hai, buộc các nhà đầu tư phải đưa ra lựa chọn: bạn đang đầu tư vào công cụ phòng ngừa vĩ mô hay cổ phiếu tăng trưởng công nghệ?
Dưới kịch bản này, thuộc tính "vàng kỹ thuật số" của Bitcoin sẽ được phóng đại vô hạn, trở thành lựa chọn hàng đầu của vốn để phòng ngừa lạm phát và sự mất giá của tiền pháp định. Trong khi đó, tình hình của nhiều altcoin sẽ trở nên nguy cấp. Logic định giá của chúng tương tự như cổ phiếu công nghệ tăng trưởng, nhưng trong môi trường đình trệ, cổ phiếu tăng trưởng thường có hiệu suất kém nhất. Do đó, vốn có thể rút khỏi altcoin một cách ồ ạt và đổ vào Bitcoin, gây ra sự phân hóa lớn trong thị trường. Chỉ những giao thức có nền tảng vững mạnh và thu nhập thực sự mới có thể sống sót trong làn sóng "nhảy vọt về chất lượng" này.
Tóm tắt
Thị trường tiền điện tử đang bị kéo bởi hai lực lượng lớn: một bên là sức hút vĩ mô của "nới lỏng lạm phát", bên kia là động lực nội sinh do công nghệ và ứng dụng thúc đẩy.
Kịch bản trong tương lai sẽ không phải là đơn luồng. Một "cú giảm lãi suất sai lầm" có thể đồng thời mang lại thành công cho Bitcoin và chôn vùi hầu hết các altcoin. Môi trường phức tạp này đang thúc đẩy ngành công nghiệp tiền điện tử tiến đến sự trưởng thành với tốc độ chưa từng có, giá trị thực sự của các giao thức sẽ được kiểm nghiệm trong khí hậu kinh tế khắc nghiệt.
Đối với mỗi người trong số họ, việc hiểu được logic của các kịch bản khác nhau, hiểu được sự căng thẳng phức tạp giữa vĩ mô và vi mô sẽ là chìa khóa để vượt qua các chu kỳ tương lai. Đây không chỉ đơn thuần là một cuộc đặt cược về công nghệ, mà còn là một cuộc cược lớn về việc bạn chọn tin vào kịch bản nào tại các điểm nút quan trọng trong lịch sử kinh tế toàn cầu.
This page may contain third-party content, which is provided for information purposes only (not representations/warranties) and should not be considered as an endorsement of its views by Gate, nor as financial or professional advice. See Disclaimer for details.
Liệu việc giảm lãi suất sắp tới có phải là nới lỏng sai lầm? Kịch bản sẽ tiến triển như thế nào?
Tác giả: Luke, Mars Finance
Sự lựa chọn ở ngã tư
Thị trường đang nín thở chờ đợi, gần như coi việc Fed hạ lãi suất là hiệu lệnh cho một cuộc vui lớn mới về tài sản. Tuy nhiên, một lời cảnh báo từ JPMorgan giống như một viên đá lớn rơi xuống mặt hồ yên tĩnh: Nếu đây là "loại nới lỏng sai lầm" thì sao?
Câu trả lời cho vấn đề này là vô cùng quan trọng. Nó quyết định điều gì sẽ diễn ra tiếp theo, là một vở kịch "hạ cánh mềm" vui vẻ cho tất cả mọi người, hay là một bi kịch "ngừng tăng trưởng" với lạm phát cao cùng tồn tại. Đối với tiền điện tử gắn liền với vận mệnh kinh tế vĩ mô, đây không chỉ là sự lựa chọn hướng đi, mà còn là thử thách sinh tồn.
Bài viết này sẽ đi sâu vào hai khả năng này, cố gắng phác thảo cách mà tương lai sẽ diễn ra nếu kịch bản "nới lỏng sai lầm" trở thành hiện thực. Chúng ta sẽ thấy rằng kịch bản này không chỉ tái cấu trúc bức tranh của các tài sản truyền thống, mà còn có khả năng gây ra một sự "phân hóa lớn" bên trong thế giới tiền mã hóa, và thực hiện một bài kiểm tra áp lực chưa từng có đối với cơ sở hạ tầng DeFi.
Kịch bản một: Tính hai mặt của việc giảm lãi suất
Kịch bản sẽ được phát triển như thế nào, trước hết phụ thuộc vào cách chúng ta giải thích lịch sử. Giảm lãi suất không phải là thần dược, hiệu quả của nó hoàn toàn phụ thuộc vào môi trường kinh tế mà nó được áp dụng.
Kịch bản tích cực: Hạ cánh mềm và thịnh vượng toàn diện Trong kịch bản này, tăng trưởng kinh tế ổn định, lạm phát được kiểm soát, Cục Dự trữ Liên bang giảm lãi suất nhằm kích thích thêm cho nền kinh tế. Dữ liệu lịch sử là người ủng hộ trung thành của kịch bản này. Nghiên cứu của Northern Trust cho thấy, kể từ năm 1980, trong vòng 12 tháng sau khi bắt đầu chu kỳ "giảm lãi suất đúng đắn" như vậy, cổ phiếu Mỹ trung bình có thể đạt được lợi nhuận 14,1%. Logic rất đơn giản: chi phí vốn giảm, sự nhiệt tình về tiêu dùng và đầu tư tăng cao. Đối với các tài sản có độ rủi ro cao như tiền điện tử, điều này có nghĩa là đi theo xu hướng, tận hưởng bữa tiệc thanh khoản.
Kịch bản tiêu cực: Lạm phát đình trệ và thảm họa tài sản Nhưng nếu kịch bản đi theo chiều hướng khác thì sao? Tăng trưởng kinh tế yếu ớt, nhưng lạm phát lại như cỏ dại cứng đầu, Cục Dự trữ Liên bang buộc phải giảm lãi suất để tránh suy thoái sâu hơn. Đây là "giảm lãi suất sai lầm", là từ đồng nghĩa với "lạm phát đình trệ". Mỹ vào những năm 70 là một buổi diễn tập cho kịch bản này, cuộc khủng hoảng dầu mỏ và chính sách tiền tệ nới lỏng đã cùng nhau dàn dựng một thảm họa khi kinh tế đình trệ và lạm phát nghiêm trọng tồn tại song song. Theo dữ liệu của Hội đồng Vàng Thế giới, trong thời kỳ đó, tỷ suất sinh lợi thực tế hàng năm của cổ phiếu Mỹ là một con số ảm đạm -11,6%. Trong vở kịch mà hầu hết các tài sản truyền thống đều gặp nạn này, chỉ có vàng là nổi bật, ghi nhận tỷ suất sinh lợi hàng năm lên tới 32,2%.
Goldman Sachs gần đây đã điều chỉnh tăng xác suất suy thoái kinh tế Mỹ và dự đoán rằng Cục Dự trữ Liên bang có thể cắt giảm lãi suất vào năm 2025 do sự chậm lại của nền kinh tế. Điều này cảnh báo chúng ta rằng kịch bản tiêu cực không phải là lời nói thái quá.
Kịch bản hai: Số phận của đồng đô la và sự trỗi dậy của Bitcoin
Trong vở kịch vĩ mô, đồng đô la là nhân vật chính không thể phủ nhận, số phận của nó sẽ ảnh hưởng trực tiếp đến hướng đi của kịch bản, đặc biệt là đối với thế giới tiền điện tử.
Một quy luật đã được xác nhận nhiều lần là việc nới lỏng của Cục Dự trữ Liên bang thường đi kèm với sự suy yếu của đồng đô la Mỹ. Điều này đối với Bitcoin là một tin tốt nhất. Khi đồng đô la mất giá, giá Bitcoin tính bằng đô la Mỹ tự nhiên sẽ tăng lên.
Nhưng kịch bản "nới lỏng sai lầm" không chỉ có ý nghĩa như vậy. Nó sẽ trở thành thử thách cuối cùng cho lý thuyết của hai nhà tiên tri vĩ mô trong thế giới tiền điện tử - Michael Saylor và Arthur Hayes. Saylor coi Bitcoin như "tài sản kỹ thuật số" để chống lại sự mất giá liên tục của tiền tệ pháp định, là chiếc tàu Noah để thoát khỏi hệ thống tài chính truyền thống đang trên đà sụp đổ. Hayes thì cho rằng, món nợ khổng lồ của Hoa Kỳ không còn lựa chọn nào khác ngoài việc "in tiền" để trả cho thâm hụt ngân sách. Một "giảm lãi suất sai lầm" chính là bước quan trọng để lời tiên tri này trở thành hiện thực, khi đó vốn sẽ tràn vào các tài sản cứng như Bitcoin để tìm kiếm nơi trú ẩn.
Tuy nhiên, kịch bản này cũng ẩn chứa một rủi ro lớn. Khi đồng đô la yếu đi, tạo điều kiện cho câu chuyện vương giả của Bitcoin, thì nền tảng của thế giới tiền điện tử - stablecoin - đang phải đối mặt với sự xói mòn. Stablecoin có giá trị thị trường trên 1600 tỷ đô la, hầu như hoàn toàn được cấu thành từ tài sản đô la. Đây là một nghịch lý lớn: lực lượng vĩ mô thúc đẩy Bitcoin tăng giá có thể đang làm suy yếu giá trị thực tế và uy tín của các công cụ tài chính được sử dụng để giao dịch Bitcoin. Nếu lòng tin của các nhà đầu tư toàn cầu vào tài sản đô la bị lung lay, stablecoin sẽ phải đối mặt với một cuộc khủng hoảng lòng tin nghiêm trọng.
Kịch bản ba: Sự va chạm của tỷ lệ sinh lời và sự tiến hóa của DeFi
Lãi suất là chỉ huy cho dòng chảy của vốn. Khi kịch bản "nới lỏng sai lầm" diễn ra, lợi suất của tài chính truyền thống và tài chính phi tập trung (DeFi) sẽ trải qua một cuộc va chạm chưa từng có.
Lợi suất trái phiếu chính phủ Mỹ là thước đo "không rủi ro" toàn cầu. Khi nó có thể cung cấp mức hoàn trả ổn định từ 4%-5%, thì lợi suất tương tự có rủi ro cao hơn trong các giao thức DeFi trở nên kém hấp dẫn hơn. Áp lực của chi phí cơ hội này trực tiếp hạn chế dòng tiền chảy vào DeFi.
Để phá vỡ bế tắc, thị trường đã phát sinh "token hóa trái phiếu chính phủ Mỹ", cố gắng đưa lợi nhuận ổn định của tài chính truyền thống vào chuỗi. Nhưng điều này có thể là một "con ngựa thành Troy". Những tài sản trái phiếu chính phủ an toàn này đang ngày càng được sử dụng làm tài sản thế chấp cho các giao dịch phái sinh rủi ro cao. Một khi "giảm lãi suất sai lầm" xảy ra, lợi suất trái phiếu chính phủ sẽ giảm, giá trị và sức hấp dẫn của trái phiếu chính phủ token hóa sẽ giảm theo, có thể gây ra dòng vốn ra ngoài và thanh lý dây chuyền, chuyển giao chính xác rủi ro vĩ mô của tài chính truyền thống đến trái tim của DeFi.
Đồng thời, sự trì trệ kinh tế sẽ làm giảm nhu cầu về vay mượn đầu cơ, mà chính là nguồn gốc của nhiều giao thức DeFi có lợi suất cao. Đối mặt với những khó khăn nội bộ và bên ngoài, các giao thức DeFi sẽ buộc phải tiến hóa nhanh chóng, từ một thị trường đầu cơ khép kín, chuyển sang một hệ thống có thể tích hợp nhiều tài sản thế giới thực (RWA), cung cấp lợi suất thực bền vững.
Kịch bản 4: Tín hiệu và tiếng ồn - Sự phân hóa lớn trong thị trường tiền điện tử
Khi "tiếng ồn" vĩ mô ngập tràn mọi thứ, chúng ta càng cần lắng nghe "tín hiệu" từ blockchain. Dữ liệu từ các tổ chức như a16z cho thấy, bất kể thị trường có biến động như thế nào, dữ liệu cốt lõi của các nhà phát triển và người dùng vẫn đang tăng trưởng vững chắc. Việc xây dựng chưa bao giờ ngừng lại. Các nhà đầu tư dày dạn kinh nghiệm như Pantera Capital cũng cho rằng, khi gió ngược quy định chuyển thành gió thuận, thị trường đang bước vào "giai đoạn thứ hai" của một thị trường bò.
Tuy nhiên, kịch bản "nới lỏng sai lầm" có thể trở thành một con dao sắc bén, chia thị trường tiền điện tử thành hai, buộc các nhà đầu tư phải đưa ra lựa chọn: bạn đang đầu tư vào công cụ phòng ngừa vĩ mô hay cổ phiếu tăng trưởng công nghệ?
Dưới kịch bản này, thuộc tính "vàng kỹ thuật số" của Bitcoin sẽ được phóng đại vô hạn, trở thành lựa chọn hàng đầu của vốn để phòng ngừa lạm phát và sự mất giá của tiền pháp định. Trong khi đó, tình hình của nhiều altcoin sẽ trở nên nguy cấp. Logic định giá của chúng tương tự như cổ phiếu công nghệ tăng trưởng, nhưng trong môi trường đình trệ, cổ phiếu tăng trưởng thường có hiệu suất kém nhất. Do đó, vốn có thể rút khỏi altcoin một cách ồ ạt và đổ vào Bitcoin, gây ra sự phân hóa lớn trong thị trường. Chỉ những giao thức có nền tảng vững mạnh và thu nhập thực sự mới có thể sống sót trong làn sóng "nhảy vọt về chất lượng" này.
Tóm tắt
Thị trường tiền điện tử đang bị kéo bởi hai lực lượng lớn: một bên là sức hút vĩ mô của "nới lỏng lạm phát", bên kia là động lực nội sinh do công nghệ và ứng dụng thúc đẩy.
Kịch bản trong tương lai sẽ không phải là đơn luồng. Một "cú giảm lãi suất sai lầm" có thể đồng thời mang lại thành công cho Bitcoin và chôn vùi hầu hết các altcoin. Môi trường phức tạp này đang thúc đẩy ngành công nghiệp tiền điện tử tiến đến sự trưởng thành với tốc độ chưa từng có, giá trị thực sự của các giao thức sẽ được kiểm nghiệm trong khí hậu kinh tế khắc nghiệt.
Đối với mỗi người trong số họ, việc hiểu được logic của các kịch bản khác nhau, hiểu được sự căng thẳng phức tạp giữa vĩ mô và vi mô sẽ là chìa khóa để vượt qua các chu kỳ tương lai. Đây không chỉ đơn thuần là một cuộc đặt cược về công nghệ, mà còn là một cuộc cược lớn về việc bạn chọn tin vào kịch bản nào tại các điểm nút quan trọng trong lịch sử kinh tế toàn cầu.