Giới thiệu: Logic kinh doanh cốt lõi của RWA là token hóa tài sản, tức là đi thêm một bước trên nền tảng chứng khoán hóa tài sản, sử dụng hình thức kỹ thuật của token làm phương tiện để chứa đựng các quyền lợi và rủi ro khác nhau của tài sản cơ sở, ý nghĩa của nó là có thể phát huy tối đa lợi thế công nghệ của kiến trúc nền tảng blockchain, trong việc giảm bớt rào cản tham gia cho nhà đầu tư, nâng cao hiệu quả luân chuyển sản phẩm tài chính và nâng cao mức độ thực hiện tự động, tất cả đều có ưu thế bẩm sinh về chi phí và hiệu suất, nhưng RWA yêu cầu mức độ số hóa của các tình huống kinh doanh khá cao, việc ứng dụng bị ràng buộc bởi "phải lên chuỗi, trước tiên phải trực tuyến". Có những yếu tố cụ thể nào giữa việc RWA từ được khen ngợi đến được ủng hộ có thể phát huy tác dụng tăng tốc? Còn có những con đường cụ thể nào có thể dẫn dắt việc đầu tư hiệu quả vào nguồn lực thị trường? Trong thị trường hiện tại, RWA có thể có được không gian sinh tồn của mình nhờ những yếu tố nào? Tại đây, dựa trên sự công nhận sâu sắc về xu hướng phát triển của RWA, chúng tôi sẽ tiến hành một số suy nghĩ lạnh lùng về cơn sốt RWA đang xuất hiện trên thị trường hiện tại, nhằm phát huy tác dụng loại bỏ giả dối, loại bỏ sự can thiệp, để ngành tập trung năng lượng tìm ra con đường phát triển RWA một cách hiệu quả hơn.
Kể từ đầu năm nay, RWA đã liên tục trở thành chủ đề nóng được chú ý cao trên toàn cầu. Một mặt, Chính phủ Mỹ và EU liên tục ban hành các chính sách liên quan để đáp ứng và quy định các mô hình đổi mới xuất hiện trong lĩnh vực tài sản được token hóa và stablecoin, chẳng hạn như vào ngày 3 tháng 4, Ủy ban Dịch vụ Tài chính Hạ viện Mỹ đã bỏ phiếu thông qua Dự luật về tính minh bạch và trách nhiệm của stablecoin nhằm xây dựng một nền kinh tế sổ cái tốt hơn (gọi tắt là Dự luật STABLE), đồng thời quy định rõ các yêu cầu về dự trữ và vốn cần thiết cho việc phát hành stablecoin cũng như các tiêu chuẩn chống rửa tiền; Mặt khác, nhiều tổ chức tài chính và doanh nghiệp hàng đầu trong ngành đã công bố ra mắt các sản phẩm liên quan đến token hóa, chẳng hạn như:
Mỹ Ondo Finance đã mã hóa trái phiếu kho bạc ngắn hạn của Mỹ (T-Bills), nhà đầu tư có thể sở hữu và nhận lãi từ trái phiếu kho bạc (lãi suất hàng năm khoảng 4-5%);
Quỹ Hoa Hạ ( Hồng Kông ) ra mắt "Quỹ Tiền Tệ Kỹ Thuật Số Hoa Hạ", trở thành quỹ token hóa đầu tiên dành cho nhà đầu tư bán lẻ tại khu vực Châu Á-Thái Bình Dương;
Ngân hàng Standard Chartered và Cơ quan Quản lý Tiền tệ Hồng Kông (HKMA) đã sử dụng nền tảng blockchain eTrade Connect để mã hóa các tài liệu thương mại như tín dụng (LC), vận đơn, giúp các doanh nghiệp nhỏ và vừa nhanh chóng có được tài chính;
Tập đoàn Huiri đã ra mắt mã thông báo quỹ đầu tư tư nhân (VPF Token) dựa trên Ethereum, với các mục đầu tư bao gồm các công ty khởi nghiệp công nghệ ở Hồng Kông và các dự án cơ sở hạ tầng ở Đông Nam Á, nhà đầu tư có thể đổi mã thông báo để rút lại phần vốn quỹ hoặc chuyển nhượng trên thị trường OTC;
Công ty BlackRock của Mỹ hợp tác với Securitize để ra mắt quỹ đầu tư bất động sản dựa trên blockchain, cho phép các nhà đầu tư nắm giữ quyền lợi từ bất động sản thương mại (như văn phòng ở New York, San Francisco) thông qua token (như chứng khoán Reg D tuân thủ SEC);
Maple Finance của Úc đã token hóa các khoản vay cho doanh nghiệp nhỏ và vừa, nhà đầu tư có thể nhận được lợi tức cố định (8-12% hàng năm) thông qua token MPL;
Giao thức Toucan của Thụy Sĩ đã token hóa tín chỉ carbon truyền thống (như các dự án bù đắp carbon được chứng nhận bởi Verra);
Công ty năng lượng Shell của Anh thử nghiệm giao dịch hợp đồng tương lai dầu mỏ thông qua blockchain;
Sotheby's đã token hóa các tác phẩm nghệ thuật cao cấp thông qua NFT + RWA, cho phép nhà đầu tư mua quyền sở hữu một phần.
Các sự kiện trên không chỉ hỗ trợ RWA trở thành tâm điểm của ngành, mà còn thu hút nhiều bên tài sản hướng sự chú ý vào RWA với hy vọng có được nguồn vốn thông qua hình thức đổi mới này, trong đó có nhiều doanh nghiệp vừa và nhỏ cũng như các cá nhân kinh doanh mong muốn có được nguồn vốn dựa trên tài sản thực. Sự khác biệt chính giữa tài sản thực và tài sản tài chính là việc nắm giữ tài sản đó không thể tạo ra dòng tiền nhất định. Tuy nhiên, phản ứng của thị trường rất thực tế, cho đến nay, các phát hành RWA trên toàn cầu đều dựa trên các trường hợp liên quan đến tài sản tài chính (bao gồm cả các loại tài sản vừa có thuộc tính tài chính vừa có thuộc tính hàng hóa như vàng, dầu mỏ, v.v.), chưa có trường hợp nào phát hành thành công dựa trên tài sản thực. Ngay cả các dự án RWA dựa trên tài sản tài chính cũng thường do các tổ chức tài chính hàng đầu truyền thống hoặc các nhà lãnh đạo trong ngành dẫn dắt, "Khi nào chim yến bay vào nhà dân thường?" vẫn còn là điều chưa biết. RWA mang lại lợi ích từ công nghệ, vậy làm thế nào để tác động đến sự đổi mới sản phẩm tài chính? Có những yếu tố cụ thể nào có thể tạo ra sự thúc đẩy hoặc cản trở giữa sự ủng hộ và sự thu hút? Và có những con đường cụ thể nào có thể hướng dẫn việc đầu tư hiệu quả vào tài nguyên thị trường và thực hiện vòng đời thương mại? Bài viết này dự định sẽ thực hiện một số suy nghĩ bình tĩnh về chủ đề nóng RWA, nhằm hỗ trợ cho việc áp dụng rộng rãi RWA.
Một, mọi thứ đều có thể là RWA?
RWA được dịch thẳng là tài sản thế giới thực, nhưng logic kinh doanh cốt lõi của nó là token hóa tài sản, tức là đi thêm một bước trên nền tảng chứng khoán hóa tài sản, sử dụng hình thức công nghệ token làm phương tiện để mang các quyền lợi và rủi ro đại diện cho tài sản cơ sở. Ủy ban Chứng khoán Hồng Kông định nghĩa token hóa là quá trình liên quan đến việc sử dụng DLT để ghi lại quyền sở hữu tài sản được ghi chép trong sổ cái truyền thống trên một nền tảng có thể lập trình.
Vai trò và ý nghĩa của việc token hóa tài sản nằm ở việc phát huy tối đa lợi thế công nghệ của kiến trúc nền tảng blockchain. So với cơ sở hạ tầng tài chính hiện có (điện tử hóa tài chính và internet hóa), nó có những lợi thế bẩm sinh về chi phí và hiệu quả trong việc giảm bớt rào cản tham gia của nhà đầu tư (chủ yếu thể hiện qua việc nhà đầu tư toàn cầu tham gia, tự mở tài khoản và giao dịch 7*24), nâng cao hiệu quả lưu chuyển (chủ yếu thể hiện qua việc không cần sự tham gia của các tổ chức trung gian và thanh toán ngay lập tức), và nâng cao mức độ thực thi tự động (giảm sự tham gia của các tổ chức bên thứ ba nhằm giảm rủi ro vận hành và chi phí vận hành). Tuy nhiên, nhược điểm cũng rất rõ ràng, chủ yếu thể hiện ở việc token hóa tài sản yêu cầu mức độ số hóa cao đối với các tình huống kinh doanh, bị ràng buộc bởi quy tắc "phải lên chuỗi, trước tiên phải lên mạng". Ví dụ, trong ngành tài chính, yêu cầu tất cả các yếu tố có thể ảnh hưởng đến rủi ro và lợi nhuận của tài sản phải được số hóa, và có thể cung cấp dữ liệu toàn diện và liên tục theo thời gian thực để hỗ trợ cho việc đánh giá rủi ro và lợi nhuận của tài sản tài chính, mới có thể thực hiện hoàn chỉnh việc token hóa tài sản.
Yêu cầu này rõ ràng là quá cao, nhưng đó là đặc tính công nghệ của blockchain quyết định, và cũng là thực tế mà chúng ta phải nhận thức. Nói một cách đơn giản hơn, blockchain chỉ là một cơ sở dữ liệu tự động đối chiếu, không thể nghe và nhìn, chỉ có thể nhận dữ liệu từ bên ngoài mà không thể chủ động thu thập dữ liệu. Làm thế nào để có thể chủ động thu thập dữ liệu? Thì nhất định cần có thiết bị IoT như là nguồn thu thập dữ liệu. Làm thế nào để đảm bảo dữ liệu do thiết bị IoT thu thập có thể 100% được ghi lên chuỗi một cách chân thực? Một phương pháp là thông qua các biện pháp kỹ thuật, nếu toàn bộ quy trình kinh doanh hoàn toàn tự động hóa mà không cần sự tham gia của con người, thì dữ liệu chắc chắn là đáng tin cậy; còn một phương pháp khác là thông qua sự giám sát của các tổ chức bên thứ ba đáng tin cậy như là một sự bảo chứng tín dụng. Phương pháp đầu tiên rõ ràng phụ thuộc vào mức độ thông minh của tình huống kinh doanh, còn hiện tại, thông qua phương pháp thứ hai, tức là trước tiên phụ thuộc vào một "giải pháp kết hợp" để đạt được độ tin cậy của dữ liệu, sau đó dựa vào dữ liệu đáng tin cậy để xây dựng các mô hình kinh doanh như RWA thì quả là một "biện pháp tạm thời" hiệu quả. Vì vậy, biên giới của kinh doanh RWA nằm ở việc thu thập dữ liệu đáng tin cậy, trong trạng thái hiện tại, rõ ràng không phải mọi thứ đều có thể trở thành RWA.
Hơn nữa, vì bản chất của RWA là tài sản token hóa, nên logic cốt lõi của nó thể hiện dưới dạng logic tài chính. Nguyên tắc cơ bản mà các hoạt động tài chính nhấn mạnh về sự phù hợp giữa rủi ro và lợi nhuận cần phải đóng vai trò nền tảng trong thiết kế sản phẩm RWA. Nguyên tắc này cũng là tiêu chuẩn cốt lõi cho việc lựa chọn các kịch bản ưu tiên triển khai RWA trong thị trường hiện tại. Chúng ta biết rằng các đặc điểm rủi ro và lợi nhuận chính của tài sản cơ sở là sự phản ánh tổng hợp của nhiều yếu tố thay đổi trong các kịch bản kinh doanh, và sẽ không thay đổi chỉ vì phương thức mang tải của nó có phải là token hay không. Vì vậy, việc có thể cung cấp dữ liệu đáng tin cậy để giúp loại bỏ sự không đối xứng thông tin cho các nhà đầu tư trở thành một phương pháp hiệu quả trong việc lựa chọn các kịch bản ưu tiên triển khai RWA. Trong thực tiễn ngành, Ant Financial đã công bố sẽ tập trung vào việc phát hành RWA trong lĩnh vực năng lượng mới, vì chuỗi ngành năng lượng mới, dù là phát điện phân tán hay trạm sạc, tất nhiên cũng bao gồm cả điện gió và lưu trữ năng lượng, đều hoạt động dựa trên hệ thống thông minh, có đặc tính đồng bộ dòng tiền và dòng thông tin. Việc phát hành RWA dựa trên tài sản cơ sở năng lượng mới sẽ giảm thiểu đáng kể sự không đối xứng thông tin mà các nhà đầu tư phải đối mặt, từ đó có thể cung cấp cho nhà đầu tư một cơ hội đầu tư với lợi nhuận rõ ràng và rủi ro minh bạch. Nếu như các trạm sạc cũng giống như bãi đậu xe truyền thống được thu phí bằng tay, thì RWA của loại tài sản này sẽ không có ý nghĩa gì.
Mô hình kiểm soát rủi ro thông qua dữ liệu thời gian thực này rõ ràng đã vượt qua phạm vi mà các tổ chức tài chính truyền thống thường sử dụng thông qua việc thế chấp tài sản, vì vậy, từ góc độ kiểm soát rủi ro, Ant Financial mới sẵn sàng giới thiệu loại tài sản "ngân hàng đầu tư kỹ thuật số" này cho khách hàng của mình. Nếu không, các tổ chức tài chính truyền thống dựa vào các phương pháp kiểm soát rủi ro truyền thống không thể đạt được mục tiêu kiểm soát rủi ro, vậy Ant Financial có lý do gì để thay đổi một gói mã thông báo khác cho khách hàng của mình?
Dựa trên cùng một lý do, các điều kiện kỹ thuật hiện có không thể đưa dữ liệu chính cần thiết cho việc đánh giá giá trị tài sản hữu hình lên chuỗi, không thể cung cấp dữ liệu đáng tin cậy hỗ trợ quản lý rủi ro, tổng thể mà nói, tài sản hữu hình RWA sẽ không thể tìm thấy lộ trình hiệu quả.
Tất nhiên, theo tiêu chuẩn "đồng bộ hóa dòng dữ liệu và dòng tiền", không chỉ ngành công nghiệp năng lượng mới có thể là bối cảnh ưu tiên cho RWA, chẳng hạn như xe ô tô có chức năng tự lái, bất kể là cho thuê tài chính hay đi chung xe, đều có thể trở thành tài sản cơ bản lý tưởng cho RWA. Khi mức độ số hóa của các ngành nghề tăng lên, việc phát hành RWA dựa trên các bối cảnh ngành này sẽ mang lại cho thị trường không gian tưởng tượng lớn hơn.
Hai, tất cả các sản phẩm tài chính truyền thống đều đáng để tái cấu trúc bằng RWA?
Logic cốt lõi dựa trên RWA chủ yếu thể hiện tiền đề của logic tài chính, đặc biệt là sau khi ngành tài chính trải qua quá trình điện tử hóa và internet hóa, tài sản tài chính tự nhiên tồn tại dưới dạng dữ liệu, mức độ số hóa của chuỗi công nghiệp tài chính được nâng cao đáng kể. So với tài sản vật lý, tài sản tài chính dễ dàng hơn để đạt được mục tiêu giảm thiểu rào cản tham gia, nâng cao hiệu quả lưu chuyển và tăng cường mức độ tự động hóa thông qua hình thức token hóa. Vậy, tất cả các sản phẩm tài chính đều đáng để được tái cấu trúc bằng RWA sao? Rõ ràng là không. Theo phân tích ở trên, trong trường hợp không thể nâng cao đáng kể khả năng quản lý rủi ro của các tổ chức tài chính bằng cách cung cấp nhiều dữ liệu đáng tin cậy hơn, việc "lên chuỗi" sẽ không mang lại lợi ích và cũng không có ý nghĩa. Một con đường token hóa tài sản tài chính thực tế hơn là "giải pháp kết hợp", tức là trước tiên hoàn thành chứng khoán hóa tài sản dựa trên năng lực chuyên môn của các tổ chức tài chính, sau đó neo tài sản đã được chứng khoán hóa với một token cụ thể, nhằm đạt được lợi thế "lên chuỗi" ở phía tài chính và một phần vận hành của tài sản tài chính. Dưới đây, chúng tôi sẽ sử dụng token hóa REITs làm ví dụ để giải thích các đặc điểm cơ bản của mô hình này.
FTJLabs lần đầu tiên trên thế giới đề xuất dự án RWA REITs dựa trên cấu trúc tuân thủ để kết nối tài sản tài chính truyền thống và tính thanh khoản trên chuỗi, dự án này tập trung vào tài sản Reits niêm yết trên sàn giao dịch toàn cầu, thông qua việc phát hành quỹ để xây dựng danh mục đầu tư Reits, và phát hành REITs Token dựa trên phần quỹ như tài sản cơ sở; mỗi REITs Token tương ứng với một phần của sản phẩm quỹ cụ thể; nhà đầu tư có thể nhận được REITs Token thông qua việc đầu tư vào tài sản Reits tương ứng với danh mục đầu tư, tiền pháp định hoặc stablecoin, và có thể giao dịch ở bất kỳ địa điểm và thời gian nào trên toàn cầu, cũng có thể xây dựng các danh mục đầu tư với các đặc điểm lợi suất khác nhau dựa trên các tài sản token này.
Trên chuỗi, dự án phát triển REITs Protocol, hỗ trợ tự động thực hiện các chức năng phân phối, giao dịch, chia cổ tức của REITs Token, và thông qua mô-đun Phân tích Dữ liệu Trên Chuỗi để trích xuất dịch vụ dữ liệu cho nhà đầu tư từ thông tin công khai trên blockchain. Ngoài chuỗi, dự án lựa chọn các tổ chức có giấy phép đảm nhận chức năng lưu ký tài sản lên chuỗi, và cung cấp dữ liệu giá trị ròng quỹ theo thời gian thực để cung cấp tham khảo cho giao dịch thị trường thứ cấp của REITs Token, đồng thời định kỳ phát hành báo cáo lưu ký tài sản để đảm bảo tài sản trên chuỗi và tài sản được lưu ký có giá trị tương đương.
Dựa trên các chức năng trên, token hóa mang lại tính thanh khoản toàn cầu cho tài sản Reits, giúp phát hiện giá trị của chúng dễ dàng hơn, đồng thời cũng cung cấp cho một nhóm nhà đầu tư rộng rãi một loại đối tượng đầu tư có đặc điểm rủi ro và lợi nhuận độc đáo, mà trước đây cần phải thực hiện các giao dịch xuyên sàn mới có thể tạo ra được danh mục đầu tư, giờ đây chỉ cần thông qua một token là có thể thực hiện.
Trong sản phẩm này, hai thiết kế có thể thể hiện đặc điểm thiết kế của sản phẩm, một là tổ chức quản lý tài sản đóng vai trò hỗ trợ cơ bản cho giá trị của REITs Token, tổ chức quản lý tài sản dựa trên uy tín của mình thông qua báo cáo định kỳ công bố giá trị ròng của tài sản được quản lý, đảm bảo giá trị của REITs Token được neo vào giá trị tài sản được quản lý; hai là dự án này chỉ sử dụng REITs niêm yết trên sàn giao dịch làm tài sản cơ sở, tổ chức quản lý tài sản có thể cung cấp giá tham khảo cho REITs Token dựa trên thông tin giá cả do sàn giao dịch cung cấp, nếu tài sản cơ sở của dự án bao gồm cả sản phẩm REITs tư nhân, thì tổ chức quản lý tài sản sẽ không thể cung cấp báo giá tham khảo cho REITs Token, từ đó không thể đảm bảo tính minh bạch của tài sản REITs Token và ảnh hưởng đến tính thanh khoản của nó.
Ba, RWA, cơ hội giàu có cho công chúng tham gia?
Hiện tại, mô hình "tài sản đại lục + vốn Hong Kong" là phương thức lý tưởng để triển khai kinh doanh RWA, nhưng Ủy ban Chứng khoán Hong Kong (SFC) duy trì thái độ thận trọng đối với việc token hóa tài sản, đã đưa ra các quy định rõ ràng về việc xác định nhà đầu tư đủ điều kiện và hình thức huy động vốn, nhằm tránh việc nhà đầu tư gánh chịu quá nhiều rủi ro.
Năm 2019, Ủy ban Chứng khoán Hồng Kông đã phát hành "Thông cáo về việc phát hành token chứng khoán", áp dụng hạn chế "chỉ dành cho nhà đầu tư chuyên nghiệp (tài sản tài chính cá nhân ≥ 8 triệu đô la Hồng Kông hoặc tổ chức được cấp phép)" đối với việc phân phối và quảng bá token chứng khoán. Vào tháng 11 năm 2023, Ủy ban Chứng khoán Hồng Kông lại phát hành hai thông cáo "Thông cáo về các hoạt động liên quan đến chứng khoán token của các trung gian" và "Thông cáo về các sản phẩm đầu tư được Ủy ban Chứng khoán công nhận dưới dạng token", không còn coi chứng khoán token là "sản phẩm phức tạp", cũng không hạn chế đối tượng phát hành và tiếp thị chỉ cho các nhà đầu tư chuyên nghiệp; nhưng Ủy ban Chứng khoán giữ lại một quy định trong "Thông cáo năm 2019", đó là các tổ chức trung gian có ý định tham gia các hoạt động liên quan đến chứng khoán token phải thảo luận trước với Ủy ban Chứng khoán về kế hoạch kinh doanh của họ. Chứng khoán token không thể được phát hành công khai trực tiếp đến tất cả các nhà đầu tư.
Vào tháng 12 năm 2023, Jia Shi International hợp tác với Meta Lab HK để tiến hành token hóa các sản phẩm quỹ thu nhập cố định của mình, nhưng chủ yếu hướng đến các nhà đầu tư chuyên nghiệp. Vào ngày 10 tháng 9 năm 2023, Tai Chi Capital đã ra mắt token chứng khoán quỹ bất động sản đầu tiên tại Hồng Kông dành cho "nhà đầu tư chuyên nghiệp" (PRINCE Token), token này là sản phẩm huy động vốn quỹ token hóa đầu tiên được Ủy ban Chứng khoán Hồng Kông cho phép, với mục tiêu quy mô huy động khoảng 100 triệu nhân dân tệ, tiêu chuẩn đầu tư tối thiểu là 1000 đô la Hồng Kông, thấp hơn nhiều so với số tiền 1 triệu đô la Mỹ thông thường cần có để đầu tư vào quỹ bất động sản tư nhân. Tuy nhiên, theo quy định liên quan của Ủy ban Chứng khoán Hồng Kông, tất cả các sàn giao dịch tài sản số có giấy phép tại Hồng Kông đều không thể chấp nhận đăng ký của người dùng từ đại lục, và đại lục Trung Quốc cũng đã rõ ràng cấm các tổ chức liên quan (cho cư dân đại lục) cung cấp dịch vụ giao dịch tài sản ảo, ngay cả khi Hồng Kông cho phép các tổ chức có giấy phép cung cấp dịch vụ giao dịch tài sản ảo cho nhà đầu tư bán lẻ, người dùng đại lục cũng không thể tham gia trực tiếp.
Ngoài ra, các sản phẩm RWA đã được phát hành thành công ở giai đoạn hiện tại thường có đặc tính thu nhập cố định hoặc phân chia quyền lợi thu nhập, tỷ lệ thu nhập kỳ vọng tương đối cố định phù hợp hơn cho các tổ chức có quy mô vốn lớn thực hiện phân bổ tài sản, vì vậy, ở giai đoạn hiện tại, RWA vẫn còn khoảng cách rất lớn so với cơ hội làm giàu mà nhà đầu tư đại chúng mong đợi.
Bốn, RWA, kênh lý tưởng để các doanh nghiệp vừa và nhỏ có được tài chính?
Nếu RWA không thể cung cấp lợi nhuận như mong đợi cho các nhà đầu tư nhỏ lẻ ở phía nguồn vốn, thì liệu ở phía tài sản có thể cung cấp một kênh lý tưởng để tài trợ cho các doanh nghiệp vừa và nhỏ không?
Mọi người đều biết, chi phí tài trợ là yếu tố cốt lõi ảnh hưởng đến việc lựa chọn kênh tài trợ của doanh nghiệp. Theo thông tin từ thị trường, chi phí phát hành RWA tại Hồng Kông thường bao gồm hai phần: chi phí phát hành và chi phí vốn, trong đó, chi phí vốn chủ yếu phụ thuộc vào đặc điểm lợi suất rủi ro của tài sản cũng như môi trường thị trường vốn tại thời điểm phát hành (hiện tại thị trường dự đoán thường là 6-10% hàng năm); trong khi chi phí phát hành bao gồm chi phí thẩm định, chi phí thiết kế và phát triển sản phẩm, kênh chuyển vốn xuyên biên giới cũng như chi phí quản lý sau này, tổng cộng các loại chi phí phát hành ước tính khoảng vài triệu. Theo chi phí phát hành, có thể suy ra giới hạn dưới của tài sản cơ sở RWA, rõ ràng, việc phát hành RWA với quy mô tài sản dưới 100 triệu là không hợp lý. Ngoài chi phí vốn, còn có chi phí thời gian, bài viết này lấy việc phát hành REITs mã hóa làm ví dụ, trình bày tiêu chí lựa chọn tài sản, quy trình phát hành chính và chu kỳ thời gian như được thể hiện trong bảng 1:
Tóm lại, trong môi trường thị trường hiện tại, việc phát hành RWA có rào cản cao về chi phí tài chính và thời gian tài chính, không phải là kênh lý tưởng để hầu hết các doanh nghiệp vừa và nhỏ có thể huy động vốn; trong khi đó, đối với các doanh nghiệp lớn có các chỉ số tài chính đạt hoặc gần đạt tiêu chuẩn niêm yết tại sàn giao dịch chứng khoán Hồng Kông, ba sàn giao dịch tài sản số hiện đang là kênh chính để phát hành RWA trên thị trường Hồng Kông (tính đến tháng 5 năm 2025, có tổng cộng 10 tổ chức được Ủy ban Chứng khoán Hồng Kông cấp phép để thực hiện các hoạt động giao dịch tài sản số, nhưng chỉ có 3 sàn giao dịch đã lên sóng và có thể cung cấp giao dịch ra bên ngoài), mặc dù có một số lợi thế về chi phí phát hành, nhưng rõ ràng có những bất lợi về chi phí vốn và hiệu quả huy động vốn, đối với những tài sản có lợi suất tương đối ổn định và nhu cầu vốn lớn hơn, họ thường ưu tiên lựa chọn niêm yết phát hành trên sàn giao dịch chứng khoán Hồng Kông, và chỉ những doanh nghiệp không thể đạt tiêu chuẩn phát hành trên sàn giao dịch chứng khoán Hồng Kông mới sẵn sàng chi phí cao hơn để chọn nền tảng giao dịch tài sản số để thực hiện phát hành RWA. Đây cũng là lý do chính khiến việc thực hiện RWA trên thị trường Hồng Kông hiện tại gặp khó khăn.
Năm, Tài chính hay Internet? Con đường sinh tồn của thị trường RWA hiện nay!
Dù xét từ định nghĩa về chứng khoán token hóa của Ủy ban Chứng khoán Hồng Kông hay sự đồng thuận chung của thị trường, RWA dựa trên tài sản tài chính không làm thay đổi thuộc tính tài chính của nó, mà chỉ đơn thuần là vật chất hóa các đặc tính rủi ro và lợi nhuận của tài sản cơ sở bằng token như một phương tiện công nghệ mới. Bằng cách sử dụng token làm phương tiện mới, các sản phẩm tài chính thể hiện những lợi thế chưa từng có về tính tiện lợi trong giao dịch, hiệu quả giao dịch và tính minh bạch của quy trình. Nếu thời gian quay ngược lại hàng trăm năm, vào năm 1397, khi gia đình Medici ở Florence trở thành những người đầu tiên ở châu Âu sử dụng hối phiếu để khai thác dịch vụ chuyển tiền xuyên quốc gia; năm 1602, khi Sở Giao dịch Chứng khoán Amsterdam ra mắt cổ phiếu đầu tiên trên thế giới là cổ phiếu của Công ty Đông Ấn Hà Lan; hoặc năm 1844, khi Ngân hàng Anh độc quyền quyền phát hành tiền tệ của Vương quốc Anh, bước đầu tiên của ngân hàng trung ương toàn cầu; nếu họ được chọn lại, họ chắc chắn sẽ chọn sổ cái phân tán làm kiến trúc nền tảng cho những công cụ tài chính tiên phong này, vì lợi thế về chi phí và hiệu quả là hiển nhiên.
Nhưng đó chỉ là một giả thuyết lãng mạn, thời gian không thể quay ngược lại. Trải qua hàng trăm năm tích lũy, ngành tài chính đã hoàn thành sự gắn kết sâu sắc với hệ thống kinh tế toàn cầu từ các khía cạnh hình thức sản phẩm, độ rộng và chiều sâu dịch vụ; RWA bắt đầu từ việc mã hóa chứng khoán khó có thể tái cấu trúc hoàn toàn tất cả các sản phẩm tài chính truyền thống; giống như sự thấm nhuần của Internet vào xã hội truyền thống, RWA mới có khả năng tìm ra cơ hội của riêng mình bằng cách bắt đầu từ những lĩnh vực có chi phí hiệu quả nhất và thể hiện rõ lợi thế công nghệ.
Mặc dù trí tuệ nhân tạo đã đánh bại con người trong các lĩnh vực chuyên môn như cờ vua và cờ vây, nhưng nó khó có khả năng thay thế con người trong việc cung cấp dịch vụ tài chính cá nhân hóa cho tất cả các nhà đầu tư. Lợi thế của Internet trước hết được thể hiện trong việc cung cấp dịch vụ cho một lượng người dùng lớn và dài, vì vậy, khi các tổ chức tài chính truyền thống đã chiếm lĩnh thị trường dựa trên kinh nghiệm phục vụ khách hàng hàng đầu, RWA với đặc điểm tài chính như một logic kinh doanh cơ bản phải nhờ vào thuộc tính của Internet để tìm kiếm không gian sống của riêng mình.
Trong thời gian ngắn, RWA cần phải chịu đựng yêu cầu tối thiểu về việc tích lũy lưu lượng thị trường khởi động, việc xác thực các hình thức sản phẩm cụ thể trong các loại kịch bản khác nhau là một nỗ lực hữu ích, đặc biệt là việc chọn lựa những lĩnh vực mà người dùng C đầu tư có mức độ tham gia tốt và phù hợp với xu hướng phát triển công nghiệp hiện tại như game và giải trí có thể mang lại cơ hội lớn hơn; trong trung và dài hạn, khi năng lượng tái tạo như năng lượng mặt trời và năng lượng gió có thể kết nối liền mạch với hệ thống điện truyền thống thông qua các hệ thống thông minh và tự động cung cấp dịch vụ sạc; khi taxi có chức năng lái tự động có chi phí sử dụng tổng hợp thấp hơn nhiều so với việc mua ô tô gia đình; khi Agent hỗ trợ bởi trí tuệ nhân tạo có thể thay thế con người thực hiện nhiều nhiệm vụ hơn, công suất tính toán, mô hình và dữ liệu trở thành yếu tố sản xuất chính, con người không còn cần phải tham gia trực tiếp vào sản xuất, vai trò của RWA sẽ trở nên không thể thay thế. Là một mô hình dịch vụ tài chính đổi mới, RWA sẽ phát triển mạnh mẽ và không thể đảo ngược trở thành hình thức dịch vụ tài chính chủ đạo cùng với sự phát triển của nền kinh tế thông minh có cùng gen và gắn chặt. Sau Thế chiến II, đồng đô la nhờ sự trỗi dậy của sức mạnh tổng hợp của Mỹ đã thay thế đồng bảng Anh trở thành "tiền tệ cứng toàn cầu", đây là một ví dụ rất tốt.
Viết ở cuối
RWA hiện tại vẫn đang ở giai đoạn kiểm tra khái niệm, nhưng tất cả chúng ta đều công nhận rằng xu hướng này đại diện cho tương lai. Chúng tôi ở đây để có một cái nhìn lạnh về cơn sốt RWA, không phải để phủ nhận RWA và những khám phá đổi mới của nó, mà ngược lại, chính vì sự công nhận sâu sắc về xu hướng phát triển của nó, chúng tôi mới sẵn lòng loại bỏ những điều giả dối, tập trung tìm kiếm một con đường phát triển hiệu quả hơn cho nó. Vẫn là câu nói cũ phản ánh đường cong ứng dụng công nghệ mới của Gaitner, đối với một công nghệ mới, con người thường đánh giá quá cao tác động ngắn hạn của nó, trong khi đánh giá quá thấp tác động dài hạn. Theo cách tiếp cận xác thực nguyên mẫu sản phẩm, có thể sẽ giúp RWA tìm được không gian sống phù hợp hơn ngay bây giờ!
Nội dung chỉ mang tính chất tham khảo, không phải là lời chào mời hay đề nghị. Không cung cấp tư vấn về đầu tư, thuế hoặc pháp lý. Xem Tuyên bố miễn trừ trách nhiệm để biết thêm thông tin về rủi ro.
Suy nghĩ lạnh dưới cơn sốt RWA hiện tại của thị trường
Nguồn: Bảy chai không mất kiểm soát Bots
Giới thiệu: Logic kinh doanh cốt lõi của RWA là token hóa tài sản, tức là đi thêm một bước trên nền tảng chứng khoán hóa tài sản, sử dụng hình thức kỹ thuật của token làm phương tiện để chứa đựng các quyền lợi và rủi ro khác nhau của tài sản cơ sở, ý nghĩa của nó là có thể phát huy tối đa lợi thế công nghệ của kiến trúc nền tảng blockchain, trong việc giảm bớt rào cản tham gia cho nhà đầu tư, nâng cao hiệu quả luân chuyển sản phẩm tài chính và nâng cao mức độ thực hiện tự động, tất cả đều có ưu thế bẩm sinh về chi phí và hiệu suất, nhưng RWA yêu cầu mức độ số hóa của các tình huống kinh doanh khá cao, việc ứng dụng bị ràng buộc bởi "phải lên chuỗi, trước tiên phải trực tuyến". Có những yếu tố cụ thể nào giữa việc RWA từ được khen ngợi đến được ủng hộ có thể phát huy tác dụng tăng tốc? Còn có những con đường cụ thể nào có thể dẫn dắt việc đầu tư hiệu quả vào nguồn lực thị trường? Trong thị trường hiện tại, RWA có thể có được không gian sinh tồn của mình nhờ những yếu tố nào? Tại đây, dựa trên sự công nhận sâu sắc về xu hướng phát triển của RWA, chúng tôi sẽ tiến hành một số suy nghĩ lạnh lùng về cơn sốt RWA đang xuất hiện trên thị trường hiện tại, nhằm phát huy tác dụng loại bỏ giả dối, loại bỏ sự can thiệp, để ngành tập trung năng lượng tìm ra con đường phát triển RWA một cách hiệu quả hơn.
Kể từ đầu năm nay, RWA đã liên tục trở thành chủ đề nóng được chú ý cao trên toàn cầu. Một mặt, Chính phủ Mỹ và EU liên tục ban hành các chính sách liên quan để đáp ứng và quy định các mô hình đổi mới xuất hiện trong lĩnh vực tài sản được token hóa và stablecoin, chẳng hạn như vào ngày 3 tháng 4, Ủy ban Dịch vụ Tài chính Hạ viện Mỹ đã bỏ phiếu thông qua Dự luật về tính minh bạch và trách nhiệm của stablecoin nhằm xây dựng một nền kinh tế sổ cái tốt hơn (gọi tắt là Dự luật STABLE), đồng thời quy định rõ các yêu cầu về dự trữ và vốn cần thiết cho việc phát hành stablecoin cũng như các tiêu chuẩn chống rửa tiền; Mặt khác, nhiều tổ chức tài chính và doanh nghiệp hàng đầu trong ngành đã công bố ra mắt các sản phẩm liên quan đến token hóa, chẳng hạn như:
Các sự kiện trên không chỉ hỗ trợ RWA trở thành tâm điểm của ngành, mà còn thu hút nhiều bên tài sản hướng sự chú ý vào RWA với hy vọng có được nguồn vốn thông qua hình thức đổi mới này, trong đó có nhiều doanh nghiệp vừa và nhỏ cũng như các cá nhân kinh doanh mong muốn có được nguồn vốn dựa trên tài sản thực. Sự khác biệt chính giữa tài sản thực và tài sản tài chính là việc nắm giữ tài sản đó không thể tạo ra dòng tiền nhất định. Tuy nhiên, phản ứng của thị trường rất thực tế, cho đến nay, các phát hành RWA trên toàn cầu đều dựa trên các trường hợp liên quan đến tài sản tài chính (bao gồm cả các loại tài sản vừa có thuộc tính tài chính vừa có thuộc tính hàng hóa như vàng, dầu mỏ, v.v.), chưa có trường hợp nào phát hành thành công dựa trên tài sản thực. Ngay cả các dự án RWA dựa trên tài sản tài chính cũng thường do các tổ chức tài chính hàng đầu truyền thống hoặc các nhà lãnh đạo trong ngành dẫn dắt, "Khi nào chim yến bay vào nhà dân thường?" vẫn còn là điều chưa biết. RWA mang lại lợi ích từ công nghệ, vậy làm thế nào để tác động đến sự đổi mới sản phẩm tài chính? Có những yếu tố cụ thể nào có thể tạo ra sự thúc đẩy hoặc cản trở giữa sự ủng hộ và sự thu hút? Và có những con đường cụ thể nào có thể hướng dẫn việc đầu tư hiệu quả vào tài nguyên thị trường và thực hiện vòng đời thương mại? Bài viết này dự định sẽ thực hiện một số suy nghĩ bình tĩnh về chủ đề nóng RWA, nhằm hỗ trợ cho việc áp dụng rộng rãi RWA.
Một, mọi thứ đều có thể là RWA?
RWA được dịch thẳng là tài sản thế giới thực, nhưng logic kinh doanh cốt lõi của nó là token hóa tài sản, tức là đi thêm một bước trên nền tảng chứng khoán hóa tài sản, sử dụng hình thức công nghệ token làm phương tiện để mang các quyền lợi và rủi ro đại diện cho tài sản cơ sở. Ủy ban Chứng khoán Hồng Kông định nghĩa token hóa là quá trình liên quan đến việc sử dụng DLT để ghi lại quyền sở hữu tài sản được ghi chép trong sổ cái truyền thống trên một nền tảng có thể lập trình.
Vai trò và ý nghĩa của việc token hóa tài sản nằm ở việc phát huy tối đa lợi thế công nghệ của kiến trúc nền tảng blockchain. So với cơ sở hạ tầng tài chính hiện có (điện tử hóa tài chính và internet hóa), nó có những lợi thế bẩm sinh về chi phí và hiệu quả trong việc giảm bớt rào cản tham gia của nhà đầu tư (chủ yếu thể hiện qua việc nhà đầu tư toàn cầu tham gia, tự mở tài khoản và giao dịch 7*24), nâng cao hiệu quả lưu chuyển (chủ yếu thể hiện qua việc không cần sự tham gia của các tổ chức trung gian và thanh toán ngay lập tức), và nâng cao mức độ thực thi tự động (giảm sự tham gia của các tổ chức bên thứ ba nhằm giảm rủi ro vận hành và chi phí vận hành). Tuy nhiên, nhược điểm cũng rất rõ ràng, chủ yếu thể hiện ở việc token hóa tài sản yêu cầu mức độ số hóa cao đối với các tình huống kinh doanh, bị ràng buộc bởi quy tắc "phải lên chuỗi, trước tiên phải lên mạng". Ví dụ, trong ngành tài chính, yêu cầu tất cả các yếu tố có thể ảnh hưởng đến rủi ro và lợi nhuận của tài sản phải được số hóa, và có thể cung cấp dữ liệu toàn diện và liên tục theo thời gian thực để hỗ trợ cho việc đánh giá rủi ro và lợi nhuận của tài sản tài chính, mới có thể thực hiện hoàn chỉnh việc token hóa tài sản.
Yêu cầu này rõ ràng là quá cao, nhưng đó là đặc tính công nghệ của blockchain quyết định, và cũng là thực tế mà chúng ta phải nhận thức. Nói một cách đơn giản hơn, blockchain chỉ là một cơ sở dữ liệu tự động đối chiếu, không thể nghe và nhìn, chỉ có thể nhận dữ liệu từ bên ngoài mà không thể chủ động thu thập dữ liệu. Làm thế nào để có thể chủ động thu thập dữ liệu? Thì nhất định cần có thiết bị IoT như là nguồn thu thập dữ liệu. Làm thế nào để đảm bảo dữ liệu do thiết bị IoT thu thập có thể 100% được ghi lên chuỗi một cách chân thực? Một phương pháp là thông qua các biện pháp kỹ thuật, nếu toàn bộ quy trình kinh doanh hoàn toàn tự động hóa mà không cần sự tham gia của con người, thì dữ liệu chắc chắn là đáng tin cậy; còn một phương pháp khác là thông qua sự giám sát của các tổ chức bên thứ ba đáng tin cậy như là một sự bảo chứng tín dụng. Phương pháp đầu tiên rõ ràng phụ thuộc vào mức độ thông minh của tình huống kinh doanh, còn hiện tại, thông qua phương pháp thứ hai, tức là trước tiên phụ thuộc vào một "giải pháp kết hợp" để đạt được độ tin cậy của dữ liệu, sau đó dựa vào dữ liệu đáng tin cậy để xây dựng các mô hình kinh doanh như RWA thì quả là một "biện pháp tạm thời" hiệu quả. Vì vậy, biên giới của kinh doanh RWA nằm ở việc thu thập dữ liệu đáng tin cậy, trong trạng thái hiện tại, rõ ràng không phải mọi thứ đều có thể trở thành RWA.
Hơn nữa, vì bản chất của RWA là tài sản token hóa, nên logic cốt lõi của nó thể hiện dưới dạng logic tài chính. Nguyên tắc cơ bản mà các hoạt động tài chính nhấn mạnh về sự phù hợp giữa rủi ro và lợi nhuận cần phải đóng vai trò nền tảng trong thiết kế sản phẩm RWA. Nguyên tắc này cũng là tiêu chuẩn cốt lõi cho việc lựa chọn các kịch bản ưu tiên triển khai RWA trong thị trường hiện tại. Chúng ta biết rằng các đặc điểm rủi ro và lợi nhuận chính của tài sản cơ sở là sự phản ánh tổng hợp của nhiều yếu tố thay đổi trong các kịch bản kinh doanh, và sẽ không thay đổi chỉ vì phương thức mang tải của nó có phải là token hay không. Vì vậy, việc có thể cung cấp dữ liệu đáng tin cậy để giúp loại bỏ sự không đối xứng thông tin cho các nhà đầu tư trở thành một phương pháp hiệu quả trong việc lựa chọn các kịch bản ưu tiên triển khai RWA. Trong thực tiễn ngành, Ant Financial đã công bố sẽ tập trung vào việc phát hành RWA trong lĩnh vực năng lượng mới, vì chuỗi ngành năng lượng mới, dù là phát điện phân tán hay trạm sạc, tất nhiên cũng bao gồm cả điện gió và lưu trữ năng lượng, đều hoạt động dựa trên hệ thống thông minh, có đặc tính đồng bộ dòng tiền và dòng thông tin. Việc phát hành RWA dựa trên tài sản cơ sở năng lượng mới sẽ giảm thiểu đáng kể sự không đối xứng thông tin mà các nhà đầu tư phải đối mặt, từ đó có thể cung cấp cho nhà đầu tư một cơ hội đầu tư với lợi nhuận rõ ràng và rủi ro minh bạch. Nếu như các trạm sạc cũng giống như bãi đậu xe truyền thống được thu phí bằng tay, thì RWA của loại tài sản này sẽ không có ý nghĩa gì.
Mô hình kiểm soát rủi ro thông qua dữ liệu thời gian thực này rõ ràng đã vượt qua phạm vi mà các tổ chức tài chính truyền thống thường sử dụng thông qua việc thế chấp tài sản, vì vậy, từ góc độ kiểm soát rủi ro, Ant Financial mới sẵn sàng giới thiệu loại tài sản "ngân hàng đầu tư kỹ thuật số" này cho khách hàng của mình. Nếu không, các tổ chức tài chính truyền thống dựa vào các phương pháp kiểm soát rủi ro truyền thống không thể đạt được mục tiêu kiểm soát rủi ro, vậy Ant Financial có lý do gì để thay đổi một gói mã thông báo khác cho khách hàng của mình?
Dựa trên cùng một lý do, các điều kiện kỹ thuật hiện có không thể đưa dữ liệu chính cần thiết cho việc đánh giá giá trị tài sản hữu hình lên chuỗi, không thể cung cấp dữ liệu đáng tin cậy hỗ trợ quản lý rủi ro, tổng thể mà nói, tài sản hữu hình RWA sẽ không thể tìm thấy lộ trình hiệu quả.
Tất nhiên, theo tiêu chuẩn "đồng bộ hóa dòng dữ liệu và dòng tiền", không chỉ ngành công nghiệp năng lượng mới có thể là bối cảnh ưu tiên cho RWA, chẳng hạn như xe ô tô có chức năng tự lái, bất kể là cho thuê tài chính hay đi chung xe, đều có thể trở thành tài sản cơ bản lý tưởng cho RWA. Khi mức độ số hóa của các ngành nghề tăng lên, việc phát hành RWA dựa trên các bối cảnh ngành này sẽ mang lại cho thị trường không gian tưởng tượng lớn hơn.
Hai, tất cả các sản phẩm tài chính truyền thống đều đáng để tái cấu trúc bằng RWA?
Logic cốt lõi dựa trên RWA chủ yếu thể hiện tiền đề của logic tài chính, đặc biệt là sau khi ngành tài chính trải qua quá trình điện tử hóa và internet hóa, tài sản tài chính tự nhiên tồn tại dưới dạng dữ liệu, mức độ số hóa của chuỗi công nghiệp tài chính được nâng cao đáng kể. So với tài sản vật lý, tài sản tài chính dễ dàng hơn để đạt được mục tiêu giảm thiểu rào cản tham gia, nâng cao hiệu quả lưu chuyển và tăng cường mức độ tự động hóa thông qua hình thức token hóa. Vậy, tất cả các sản phẩm tài chính đều đáng để được tái cấu trúc bằng RWA sao? Rõ ràng là không. Theo phân tích ở trên, trong trường hợp không thể nâng cao đáng kể khả năng quản lý rủi ro của các tổ chức tài chính bằng cách cung cấp nhiều dữ liệu đáng tin cậy hơn, việc "lên chuỗi" sẽ không mang lại lợi ích và cũng không có ý nghĩa. Một con đường token hóa tài sản tài chính thực tế hơn là "giải pháp kết hợp", tức là trước tiên hoàn thành chứng khoán hóa tài sản dựa trên năng lực chuyên môn của các tổ chức tài chính, sau đó neo tài sản đã được chứng khoán hóa với một token cụ thể, nhằm đạt được lợi thế "lên chuỗi" ở phía tài chính và một phần vận hành của tài sản tài chính. Dưới đây, chúng tôi sẽ sử dụng token hóa REITs làm ví dụ để giải thích các đặc điểm cơ bản của mô hình này.
FTJLabs lần đầu tiên trên thế giới đề xuất dự án RWA REITs dựa trên cấu trúc tuân thủ để kết nối tài sản tài chính truyền thống và tính thanh khoản trên chuỗi, dự án này tập trung vào tài sản Reits niêm yết trên sàn giao dịch toàn cầu, thông qua việc phát hành quỹ để xây dựng danh mục đầu tư Reits, và phát hành REITs Token dựa trên phần quỹ như tài sản cơ sở; mỗi REITs Token tương ứng với một phần của sản phẩm quỹ cụ thể; nhà đầu tư có thể nhận được REITs Token thông qua việc đầu tư vào tài sản Reits tương ứng với danh mục đầu tư, tiền pháp định hoặc stablecoin, và có thể giao dịch ở bất kỳ địa điểm và thời gian nào trên toàn cầu, cũng có thể xây dựng các danh mục đầu tư với các đặc điểm lợi suất khác nhau dựa trên các tài sản token này.
Trên chuỗi, dự án phát triển REITs Protocol, hỗ trợ tự động thực hiện các chức năng phân phối, giao dịch, chia cổ tức của REITs Token, và thông qua mô-đun Phân tích Dữ liệu Trên Chuỗi để trích xuất dịch vụ dữ liệu cho nhà đầu tư từ thông tin công khai trên blockchain. Ngoài chuỗi, dự án lựa chọn các tổ chức có giấy phép đảm nhận chức năng lưu ký tài sản lên chuỗi, và cung cấp dữ liệu giá trị ròng quỹ theo thời gian thực để cung cấp tham khảo cho giao dịch thị trường thứ cấp của REITs Token, đồng thời định kỳ phát hành báo cáo lưu ký tài sản để đảm bảo tài sản trên chuỗi và tài sản được lưu ký có giá trị tương đương.
Dựa trên các chức năng trên, token hóa mang lại tính thanh khoản toàn cầu cho tài sản Reits, giúp phát hiện giá trị của chúng dễ dàng hơn, đồng thời cũng cung cấp cho một nhóm nhà đầu tư rộng rãi một loại đối tượng đầu tư có đặc điểm rủi ro và lợi nhuận độc đáo, mà trước đây cần phải thực hiện các giao dịch xuyên sàn mới có thể tạo ra được danh mục đầu tư, giờ đây chỉ cần thông qua một token là có thể thực hiện.
Trong sản phẩm này, hai thiết kế có thể thể hiện đặc điểm thiết kế của sản phẩm, một là tổ chức quản lý tài sản đóng vai trò hỗ trợ cơ bản cho giá trị của REITs Token, tổ chức quản lý tài sản dựa trên uy tín của mình thông qua báo cáo định kỳ công bố giá trị ròng của tài sản được quản lý, đảm bảo giá trị của REITs Token được neo vào giá trị tài sản được quản lý; hai là dự án này chỉ sử dụng REITs niêm yết trên sàn giao dịch làm tài sản cơ sở, tổ chức quản lý tài sản có thể cung cấp giá tham khảo cho REITs Token dựa trên thông tin giá cả do sàn giao dịch cung cấp, nếu tài sản cơ sở của dự án bao gồm cả sản phẩm REITs tư nhân, thì tổ chức quản lý tài sản sẽ không thể cung cấp báo giá tham khảo cho REITs Token, từ đó không thể đảm bảo tính minh bạch của tài sản REITs Token và ảnh hưởng đến tính thanh khoản của nó.
Ba, RWA, cơ hội giàu có cho công chúng tham gia?
Hiện tại, mô hình "tài sản đại lục + vốn Hong Kong" là phương thức lý tưởng để triển khai kinh doanh RWA, nhưng Ủy ban Chứng khoán Hong Kong (SFC) duy trì thái độ thận trọng đối với việc token hóa tài sản, đã đưa ra các quy định rõ ràng về việc xác định nhà đầu tư đủ điều kiện và hình thức huy động vốn, nhằm tránh việc nhà đầu tư gánh chịu quá nhiều rủi ro.
Năm 2019, Ủy ban Chứng khoán Hồng Kông đã phát hành "Thông cáo về việc phát hành token chứng khoán", áp dụng hạn chế "chỉ dành cho nhà đầu tư chuyên nghiệp (tài sản tài chính cá nhân ≥ 8 triệu đô la Hồng Kông hoặc tổ chức được cấp phép)" đối với việc phân phối và quảng bá token chứng khoán. Vào tháng 11 năm 2023, Ủy ban Chứng khoán Hồng Kông lại phát hành hai thông cáo "Thông cáo về các hoạt động liên quan đến chứng khoán token của các trung gian" và "Thông cáo về các sản phẩm đầu tư được Ủy ban Chứng khoán công nhận dưới dạng token", không còn coi chứng khoán token là "sản phẩm phức tạp", cũng không hạn chế đối tượng phát hành và tiếp thị chỉ cho các nhà đầu tư chuyên nghiệp; nhưng Ủy ban Chứng khoán giữ lại một quy định trong "Thông cáo năm 2019", đó là các tổ chức trung gian có ý định tham gia các hoạt động liên quan đến chứng khoán token phải thảo luận trước với Ủy ban Chứng khoán về kế hoạch kinh doanh của họ. Chứng khoán token không thể được phát hành công khai trực tiếp đến tất cả các nhà đầu tư.
Vào tháng 12 năm 2023, Jia Shi International hợp tác với Meta Lab HK để tiến hành token hóa các sản phẩm quỹ thu nhập cố định của mình, nhưng chủ yếu hướng đến các nhà đầu tư chuyên nghiệp. Vào ngày 10 tháng 9 năm 2023, Tai Chi Capital đã ra mắt token chứng khoán quỹ bất động sản đầu tiên tại Hồng Kông dành cho "nhà đầu tư chuyên nghiệp" (PRINCE Token), token này là sản phẩm huy động vốn quỹ token hóa đầu tiên được Ủy ban Chứng khoán Hồng Kông cho phép, với mục tiêu quy mô huy động khoảng 100 triệu nhân dân tệ, tiêu chuẩn đầu tư tối thiểu là 1000 đô la Hồng Kông, thấp hơn nhiều so với số tiền 1 triệu đô la Mỹ thông thường cần có để đầu tư vào quỹ bất động sản tư nhân. Tuy nhiên, theo quy định liên quan của Ủy ban Chứng khoán Hồng Kông, tất cả các sàn giao dịch tài sản số có giấy phép tại Hồng Kông đều không thể chấp nhận đăng ký của người dùng từ đại lục, và đại lục Trung Quốc cũng đã rõ ràng cấm các tổ chức liên quan (cho cư dân đại lục) cung cấp dịch vụ giao dịch tài sản ảo, ngay cả khi Hồng Kông cho phép các tổ chức có giấy phép cung cấp dịch vụ giao dịch tài sản ảo cho nhà đầu tư bán lẻ, người dùng đại lục cũng không thể tham gia trực tiếp.
Ngoài ra, các sản phẩm RWA đã được phát hành thành công ở giai đoạn hiện tại thường có đặc tính thu nhập cố định hoặc phân chia quyền lợi thu nhập, tỷ lệ thu nhập kỳ vọng tương đối cố định phù hợp hơn cho các tổ chức có quy mô vốn lớn thực hiện phân bổ tài sản, vì vậy, ở giai đoạn hiện tại, RWA vẫn còn khoảng cách rất lớn so với cơ hội làm giàu mà nhà đầu tư đại chúng mong đợi.
Bốn, RWA, kênh lý tưởng để các doanh nghiệp vừa và nhỏ có được tài chính?
Nếu RWA không thể cung cấp lợi nhuận như mong đợi cho các nhà đầu tư nhỏ lẻ ở phía nguồn vốn, thì liệu ở phía tài sản có thể cung cấp một kênh lý tưởng để tài trợ cho các doanh nghiệp vừa và nhỏ không?
Mọi người đều biết, chi phí tài trợ là yếu tố cốt lõi ảnh hưởng đến việc lựa chọn kênh tài trợ của doanh nghiệp. Theo thông tin từ thị trường, chi phí phát hành RWA tại Hồng Kông thường bao gồm hai phần: chi phí phát hành và chi phí vốn, trong đó, chi phí vốn chủ yếu phụ thuộc vào đặc điểm lợi suất rủi ro của tài sản cũng như môi trường thị trường vốn tại thời điểm phát hành (hiện tại thị trường dự đoán thường là 6-10% hàng năm); trong khi chi phí phát hành bao gồm chi phí thẩm định, chi phí thiết kế và phát triển sản phẩm, kênh chuyển vốn xuyên biên giới cũng như chi phí quản lý sau này, tổng cộng các loại chi phí phát hành ước tính khoảng vài triệu. Theo chi phí phát hành, có thể suy ra giới hạn dưới của tài sản cơ sở RWA, rõ ràng, việc phát hành RWA với quy mô tài sản dưới 100 triệu là không hợp lý. Ngoài chi phí vốn, còn có chi phí thời gian, bài viết này lấy việc phát hành REITs mã hóa làm ví dụ, trình bày tiêu chí lựa chọn tài sản, quy trình phát hành chính và chu kỳ thời gian như được thể hiện trong bảng 1:
Tóm lại, trong môi trường thị trường hiện tại, việc phát hành RWA có rào cản cao về chi phí tài chính và thời gian tài chính, không phải là kênh lý tưởng để hầu hết các doanh nghiệp vừa và nhỏ có thể huy động vốn; trong khi đó, đối với các doanh nghiệp lớn có các chỉ số tài chính đạt hoặc gần đạt tiêu chuẩn niêm yết tại sàn giao dịch chứng khoán Hồng Kông, ba sàn giao dịch tài sản số hiện đang là kênh chính để phát hành RWA trên thị trường Hồng Kông (tính đến tháng 5 năm 2025, có tổng cộng 10 tổ chức được Ủy ban Chứng khoán Hồng Kông cấp phép để thực hiện các hoạt động giao dịch tài sản số, nhưng chỉ có 3 sàn giao dịch đã lên sóng và có thể cung cấp giao dịch ra bên ngoài), mặc dù có một số lợi thế về chi phí phát hành, nhưng rõ ràng có những bất lợi về chi phí vốn và hiệu quả huy động vốn, đối với những tài sản có lợi suất tương đối ổn định và nhu cầu vốn lớn hơn, họ thường ưu tiên lựa chọn niêm yết phát hành trên sàn giao dịch chứng khoán Hồng Kông, và chỉ những doanh nghiệp không thể đạt tiêu chuẩn phát hành trên sàn giao dịch chứng khoán Hồng Kông mới sẵn sàng chi phí cao hơn để chọn nền tảng giao dịch tài sản số để thực hiện phát hành RWA. Đây cũng là lý do chính khiến việc thực hiện RWA trên thị trường Hồng Kông hiện tại gặp khó khăn.
Năm, Tài chính hay Internet? Con đường sinh tồn của thị trường RWA hiện nay!
Dù xét từ định nghĩa về chứng khoán token hóa của Ủy ban Chứng khoán Hồng Kông hay sự đồng thuận chung của thị trường, RWA dựa trên tài sản tài chính không làm thay đổi thuộc tính tài chính của nó, mà chỉ đơn thuần là vật chất hóa các đặc tính rủi ro và lợi nhuận của tài sản cơ sở bằng token như một phương tiện công nghệ mới. Bằng cách sử dụng token làm phương tiện mới, các sản phẩm tài chính thể hiện những lợi thế chưa từng có về tính tiện lợi trong giao dịch, hiệu quả giao dịch và tính minh bạch của quy trình. Nếu thời gian quay ngược lại hàng trăm năm, vào năm 1397, khi gia đình Medici ở Florence trở thành những người đầu tiên ở châu Âu sử dụng hối phiếu để khai thác dịch vụ chuyển tiền xuyên quốc gia; năm 1602, khi Sở Giao dịch Chứng khoán Amsterdam ra mắt cổ phiếu đầu tiên trên thế giới là cổ phiếu của Công ty Đông Ấn Hà Lan; hoặc năm 1844, khi Ngân hàng Anh độc quyền quyền phát hành tiền tệ của Vương quốc Anh, bước đầu tiên của ngân hàng trung ương toàn cầu; nếu họ được chọn lại, họ chắc chắn sẽ chọn sổ cái phân tán làm kiến trúc nền tảng cho những công cụ tài chính tiên phong này, vì lợi thế về chi phí và hiệu quả là hiển nhiên.
Nhưng đó chỉ là một giả thuyết lãng mạn, thời gian không thể quay ngược lại. Trải qua hàng trăm năm tích lũy, ngành tài chính đã hoàn thành sự gắn kết sâu sắc với hệ thống kinh tế toàn cầu từ các khía cạnh hình thức sản phẩm, độ rộng và chiều sâu dịch vụ; RWA bắt đầu từ việc mã hóa chứng khoán khó có thể tái cấu trúc hoàn toàn tất cả các sản phẩm tài chính truyền thống; giống như sự thấm nhuần của Internet vào xã hội truyền thống, RWA mới có khả năng tìm ra cơ hội của riêng mình bằng cách bắt đầu từ những lĩnh vực có chi phí hiệu quả nhất và thể hiện rõ lợi thế công nghệ.
Mặc dù trí tuệ nhân tạo đã đánh bại con người trong các lĩnh vực chuyên môn như cờ vua và cờ vây, nhưng nó khó có khả năng thay thế con người trong việc cung cấp dịch vụ tài chính cá nhân hóa cho tất cả các nhà đầu tư. Lợi thế của Internet trước hết được thể hiện trong việc cung cấp dịch vụ cho một lượng người dùng lớn và dài, vì vậy, khi các tổ chức tài chính truyền thống đã chiếm lĩnh thị trường dựa trên kinh nghiệm phục vụ khách hàng hàng đầu, RWA với đặc điểm tài chính như một logic kinh doanh cơ bản phải nhờ vào thuộc tính của Internet để tìm kiếm không gian sống của riêng mình.
Trong thời gian ngắn, RWA cần phải chịu đựng yêu cầu tối thiểu về việc tích lũy lưu lượng thị trường khởi động, việc xác thực các hình thức sản phẩm cụ thể trong các loại kịch bản khác nhau là một nỗ lực hữu ích, đặc biệt là việc chọn lựa những lĩnh vực mà người dùng C đầu tư có mức độ tham gia tốt và phù hợp với xu hướng phát triển công nghiệp hiện tại như game và giải trí có thể mang lại cơ hội lớn hơn; trong trung và dài hạn, khi năng lượng tái tạo như năng lượng mặt trời và năng lượng gió có thể kết nối liền mạch với hệ thống điện truyền thống thông qua các hệ thống thông minh và tự động cung cấp dịch vụ sạc; khi taxi có chức năng lái tự động có chi phí sử dụng tổng hợp thấp hơn nhiều so với việc mua ô tô gia đình; khi Agent hỗ trợ bởi trí tuệ nhân tạo có thể thay thế con người thực hiện nhiều nhiệm vụ hơn, công suất tính toán, mô hình và dữ liệu trở thành yếu tố sản xuất chính, con người không còn cần phải tham gia trực tiếp vào sản xuất, vai trò của RWA sẽ trở nên không thể thay thế. Là một mô hình dịch vụ tài chính đổi mới, RWA sẽ phát triển mạnh mẽ và không thể đảo ngược trở thành hình thức dịch vụ tài chính chủ đạo cùng với sự phát triển của nền kinh tế thông minh có cùng gen và gắn chặt. Sau Thế chiến II, đồng đô la nhờ sự trỗi dậy của sức mạnh tổng hợp của Mỹ đã thay thế đồng bảng Anh trở thành "tiền tệ cứng toàn cầu", đây là một ví dụ rất tốt.
Viết ở cuối
RWA hiện tại vẫn đang ở giai đoạn kiểm tra khái niệm, nhưng tất cả chúng ta đều công nhận rằng xu hướng này đại diện cho tương lai. Chúng tôi ở đây để có một cái nhìn lạnh về cơn sốt RWA, không phải để phủ nhận RWA và những khám phá đổi mới của nó, mà ngược lại, chính vì sự công nhận sâu sắc về xu hướng phát triển của nó, chúng tôi mới sẵn lòng loại bỏ những điều giả dối, tập trung tìm kiếm một con đường phát triển hiệu quả hơn cho nó. Vẫn là câu nói cũ phản ánh đường cong ứng dụng công nghệ mới của Gaitner, đối với một công nghệ mới, con người thường đánh giá quá cao tác động ngắn hạn của nó, trong khi đánh giá quá thấp tác động dài hạn. Theo cách tiếp cận xác thực nguyên mẫu sản phẩm, có thể sẽ giúp RWA tìm được không gian sống phù hợp hơn ngay bây giờ!