Stablecoins cung cấp sự ổn định giá cả và tính ứng dụng thực tế mà bitcoin không thể sánh kịp. - Hình minh họa của MarketWatch/iStockphoto Như đã được dự kiến ban đầu, các loại tiền điện tử như bitcoin được định hướng để cung cấp một sự thay thế cho tiền tệ được chính phủ hỗ trợ trong tất cả các ứng dụng của nó. Vốn hóa thị trường BTCUSD của Bitcoin đã tăng lên đáng kể, nhưng nó vẫn là một tài sản đầu cơ dễ biến động hơn là một phương thức trao đổi và thanh toán được sử dụng rộng rãi.
Thay vào đó, stablecoin đã xuất hiện như một lựa chọn khả thi cho hệ thống ngân hàng truyền thống trong việc thanh toán và chuyển tiền. Những đồng coin kỹ thuật số này tìm cách duy trì giá trị ổn định bằng cách gắn liền với các loại tiền tệ như đô la Mỹ DXY, kết hợp công nghệ blockchain với sự hỗ trợ từ dự trữ.
Đọc nhiều nhất từ MarketWatch
Hầu hết các đám cưới ở Mỹ hoành tráng hơn nhiều so với lễ cưới của Jeff Bezos, người sáng lập Amazon.
Cuộc xung đột Israel-Iran mang đến một cú sốc mới cho các nhà đầu tư. Lịch sử cho thấy đây là bước đi cần thực hiện.
‘Ông ấy có vẻ không quan tâm’: Người cha bí ẩn của tôi, 81 tuổi, đã thêm tên tôi vào một tài khoản ngân hàng. Còn mẹ tôi thì sao?
Công việc của tôi đang đề nghị cho tôi một khoản thanh toán. Tôi nên nhận một khoản tiền một lần là 61,000 USD hay 355 USD mỗi tháng suốt đời?
Bạn tôi đã nhờ tôi góp 1.600 USD cho chiếc limo của con trai cô ấy trong đêm prom. Thế giới này điên rồ rồi sao?
Stablecoin hiện có vốn hóa thị trường khoảng 250 tỷ USD. Mặc dù khiêm tốn so với bitcoin, chúng là một kênh đang phát triển cho trung gian tài chính dễ tiếp cận và hiệu quả hơn — nhưng cũng đặt ra mối lo ngại về kiểm soát tiền tệ, giao dịch bất hợp pháp, bảo vệ người dùng và sự ổn định tài chính.
Hơn nữa, một sự chia rẽ cơ bản đã xuất hiện giữa cách tiếp cận của Mỹ đối với việc quản lý stablecoin, khuyến khích đổi mới từ khu vực tư nhân, và cách tiếp cận của châu Âu, ưu tiên quyền kiểm soát tiền tệ và quy định của quốc gia. Sự khác biệt này có thể định hình lại sâu sắc cấu trúc tài chính toàn cầu.
Hệ sinh thái tài chính kỹ thuật số đã hình thành với sự ra mắt của bitcoin vào năm 2009, sau cuộc khủng hoảng tài chính toàn cầu năm 2008. Được hình thành như một sự thay thế phi tập trung cho tiền tệ do chính phủ phát hành, bitcoin sử dụng công nghệ blockchain — một sổ cái minh bạch, chống giả mạo mà tất cả người dùng có thể xem và xác minh — để tạo điều kiện cho các giao dịch ngang hàng mà không cần dựa vào ngân hàng hoặc trung gian thanh toán.
Nguồn cung của nó được giới hạn thông qua một quy trình khai thác tốn nhiều tài nguyên, và giá của nó hoàn toàn được xác định bởi thị trường. Tính đến tháng 6 năm 2025, vốn hóa thị trường của Bitcoin đã đạt khoảng 2,1 triệu tỷ USD. Tuy nhiên, bất chấp quy mô của nó, Bitcoin vẫn là một tài sản rất biến động, chậm và tốn kém để giao dịch. Nó vẫn chủ yếu được sử dụng cho đầu tư đầu cơ hơn là như một phương tiện cho các giao dịch tài chính.
Stablecoins xuất hiện để giải quyết các vấn đề về tính khả dụng của bitcoin bằng cách cung cấp sự ổn định giá cả và chi phí giao dịch thấp hơn. Stablecoins rất đa dạng về thiết kế, rủi ro và sự hỗ trợ bằng tiền tệ. Chúng kết hợp công nghệ blockchain với sự hỗ trợ dự trữ — thường là dưới hình thức tài sản thanh khoản, rủi ro thấp — để duy trì giá trị ổn định so với một giá trị tham chiếu. Chúng có nhiều hình thức khác nhau, mỗi hình thức có các hồ sơ rủi ro riêng biệt.
Câu chuyện tiếp tục Các stablecoin tiền điện tử được gắn với đồng đô la Mỹ, được sử dụng rộng rãi nhất là Tether USDTUSD, ra mắt vào năm 2014, và USD Coin USDCUSD, ra mắt vào năm 2018. Những stablecoin này được đảm bảo 1:1 bằng tiền mặt và trái phiếu kho bạc Mỹ ngắn hạn. Các loại stablecoin khác được đảm bảo bằng fiat theo dõi các loại tiền tệ như euro EURUSD (EURT, EURS), yên USDJPY (JPYC) và một số loại tiền tệ của các thị trường mới nổi.
Thêm: Một kế hoạch mới có thể đang hình thành ở Washington để giúp quản lý nợ công bùng nổ của Hoa Kỳ
Các loại phức tạp hơn bao gồm stablecoin được hỗ trợ bởi tài sản ( được thế chấp bằng hàng hóa như vàng GC00), token được thế chấp bằng crypto ( thường được thế chấp vượt mức với tài sản kỹ thuật số lên tới 150% hoặc hơn ), và các mô hình thuật toán, cố gắng duy trì sự ổn định giá thông qua việc điều chỉnh cung cấp được lập trình thay vì dựa vào dự trữ. Những sự khác biệt trong thiết kế này có ảnh hưởng trực tiếp đến sự ổn định giá cả và rủi ro quy định.
Stablecoins có thể tạo ra lợi nhuận, nhưng chúng cũng liên quan đến rủi ro. Mặc dù stablecoins bản thân không trả lãi, nhưng chúng có thể được triển khai trên các nền tảng cho vay tiền điện tử cung cấp lợi nhuận thông qua các cơ chế cho vay tập trung. Tuy nhiên, những lợi nhuận này có rủi ro — như đã được làm nổi bật rõ ràng bởi sự sụp đổ của FTX vào năm 2022, một sàn giao dịch tiền điện tử và nền tảng cho vay lớn.
Cạnh tranh đang gia tăng
Hệ sinh thái stablecoin đang trở nên ngày càng cạnh tranh, với các nhà phát hành tập trung vào tiền điện tử mới tiếp tục chiếm lĩnh thị phần. Các tổ chức tài chính established như JPMorgan Chase JPM ( với JPM Coin) và PayPal Holdings PYPL ( với PYUSD) cũng đang tham gia vào lĩnh vực này, báo hiệu sự hội tụ giữa tài chính truyền thống và thanh toán dựa trên blockchain.
Các ngân hàng trung ương cũng đã tìm cách cạnh tranh trong không gian kỹ thuật số bằng cách phát hành các loại tiền tệ kỹ thuật số của ngân hàng trung ương (CBDCs), đây là các phiên bản kỹ thuật số của các đồng tiền quốc gia dựa trên số dư điện tử trong một sổ cái trung tâm do ngân hàng trung ương quản lý. Tuy nhiên, chúng vẫn nhỏ so với tổng tài sản crypto toàn cầu và việc sử dụng stablecoin.
Các stablecoin hiện đang xử lý hơn 15 tỷ USD trong các giao dịch hàng ngày, so với 2 tỷ đến 4 tỷ USD cho bitcoin. Theo ước tính của các công ty phân tích blockchain, khoảng hai phần ba giao dịch stablecoin liên quan đến "giao dịch DeFi" — việc giao dịch các token kỹ thuật số, chẳng hạn như bitcoin và stablecoin, giữa những người nắm giữ các coin này, cung cấp một phương tiện trao đổi có thể dự đoán cho việc giao dịch và cho vay bên ngoài hệ thống ngân hàng.
Nhưng stablecoin ngày càng được sử dụng cho các mục đích "thế giới thực", đặc biệt là ở các thị trường mới nổi và các khu vực thiếu ngân hàng.
Một ứng dụng đang phát triển là chuyển tiền quốc tế, vì stablecoin có thể giảm đáng kể chi phí chuyển tiền từ mức trung bình 6,6% xuống dưới 3%. Tại những nền kinh tế có lạm phát cao như Argentina và Thổ Nhĩ Kỳ, các hộ gia đình đang chuyển sang sử dụng stablecoin được định giá bằng đô la Mỹ như một phương tiện lưu trữ giá trị để phòng ngừa chống lại việc các đồng tiền địa phương nhanh chóng mất giá. Tại khu vực hạ Sahara châu Phi, chẳng hạn, stablecoin đang giúp mở rộng khả năng tiếp cận tài chính, đặc biệt khi các ví di động và cơ sở hạ tầng kỹ thuật số được cải thiện. Những phát triển này cho thấy rằng stablecoin hiện đang hoạt động như những công cụ tài chính thiết thực ở những nơi mà dịch vụ tài chính truyền thống tốn kém hoặc không đáng tin cậy.
Những mặt tối và mối quan tâm về quy định
Việc sử dụng stablecoin bất hợp pháp đang tăng lên, mặc dù vẫn chỉ chiếm một phần tương đối nhỏ trong tổng thể việc sử dụng. Stablecoin hiện chiếm khoảng 63% tổng khối lượng giao dịch tiền điện tử bất hợp pháp, theo Báo cáo Tội phạm Tiền điện tử 2025 của Chainalysis. Điều này đánh dấu một sự chuyển mình từ bitcoin, vốn trước đây đã là phương tiện chính cho các hoạt động bất hợp pháp dựa trên tiền điện tử. Tuy nhiên, tất cả việc sử dụng tiền điện tử cho các hoạt động bất hợp pháp chỉ chiếm chưa đến 1% tổng thể hoạt động tài chính bất hợp pháp, trong khi chỉ 0,14% tổng số giao dịch tiền điện tử là bất hợp pháp, theo báo cáo của Chainalysis.
Việc sử dụng stablecoin ngày càng tăng đang dấy lên một loạt các mối quan tâm chính sách phức tạp. Những mối quan tâm này bao gồm rủi ro làm suy yếu các loại tiền tệ chính thức khi ngày càng nhiều giao dịch chuyển sang các nền tảng stablecoin, khả năng sử dụng của chúng trong các dòng tài chính bất hợp pháp, các khoảng trống trong việc bảo vệ người dùng bán lẻ, và những câu hỏi chưa được giải quyết xung quanh việc đánh thuế lợi nhuận từ tài sản tiền điện tử.
Các mối quan ngại về quy định tập trung vào các rủi ro ổn định tài chính phát sinh từ vai trò ngày càng tăng của stablecoin trong trung gian tài chính. Các ngân hàng trung ương và cơ quan quản lý hiện coi các nhà phát hành stablecoin lớn là các tổ chức quan trọng đối với hệ thống. Ví dụ, Báo cáo thường niên 2024 của Hội đồng Giám sát Ổn định Tài chính Hoa Kỳ đã lưu ý rằng stablecoin "tiếp tục đại diện cho một rủi ro tiềm ẩn đối với sự ổn định tài chính vì chúng rất dễ bị tổn thương trước các cuộc rút tiền nếu không có các tiêu chuẩn quản lý rủi ro thích hợp."
Các mối quan ngại đã được nêu bật bởi sự sụp đổ của TerraUSD vào tháng 5 năm 2022 ( khi nó hoàn toàn mất chốt đô la ) và sự thất bại của sàn giao dịch FTX vào tháng 11 năm 2022, cũng như các sự kiện tách chốt ngắn hạn ảnh hưởng đến cả những stablecoin lớn như USDC dưới áp lực của ngành ngân hàng vào tháng 3 năm 2023. Những sự kiện như vậy có thể có những hệ lụy hệ thống do việc stablecoin tích hợp với thị trường chứng khoán, chuỗi lưu ký và các nhà xử lý thanh toán tạo ra các liên kết với hạ tầng tài chính cốt lõi.
Một mối quan tâm liên quan là việc quản lý dự trữ yếu kém bởi các nhà phát hành stablecoin hoặc các nền tảng giao dịch có thể gây ra việc bán tài sản đảm bảo trong thời gian thu hồi hàng loạt, làm giảm giá trị tài sản và có thể gây bất ổn cho các phần khác của thị trường tài chính. Đến nay, tiến trình giải quyết những rủi ro này vẫn không đồng đều, bị chậm lại bởi sự thiếu vắng các mệnh lệnh quy định rõ ràng về các hoạt động của stablecoin và bởi những quan điểm khác nhau giữa các nhà hoạch định chính sách và các cơ quan về những nguy cơ và lợi ích tiềm năng của hệ sinh thái đang phát triển nhanh chóng này.
Bất ổn quốc tế
Một sự khác biệt xuyên Đại Tây Dương trong quy định về stablecoin đã mở rộng.
Hoa Kỳ, dưới chính quyền Trump, coi stablecoin chủ yếu như là phương tiện cho đổi mới — công cụ để mở rộng sự lựa chọn của người tiêu dùng và cung cấp các hình thức trung gian tài chính hiệu quả hơn, với lợi ích bổ sung là việc sử dụng stablecoin đô la tăng lên nhanh chóng giúp củng cố sự thống trị của đô la trên toàn cầu. Một sắc lệnh hành pháp được ban hành vào tháng Giêng thúc đẩy stablecoin trong khi cấm rõ ràng các loại tiền tệ kỹ thuật số của ngân hàng trung ương tại Hoa Kỳ.
Trong khi đó, Đạo luật Hướng dẫn và Thiết lập Đổi mới Quốc gia cho Stablecoins của Hoa Kỳ (GENIUS), vừa được Thượng viện Hoa Kỳ thông qua, đề xuất một khuôn khổ nhẹ nhàng nhưng có cấu trúc cho stablecoins. Đạo luật GENIUS yêu cầu rằng stablecoins phải được đảm bảo 1:1 bằng các tài sản an toàn, thanh khoản và rằng các nhà phát hành phải trải qua kiểm toán định kỳ và tuân thủ các yêu cầu công bố.
Tuy nhiên, nó tạo ra một chế độ riêng cho các phát hành nhỏ hơn — những phát hành có dưới 10 tỷ USD stablecoin đang lưu hành — cho phép họ hoạt động dưới sự giám sát ở cấp bang. Điều này đã dấy lên lo ngại về việc chuyển giao quy định và khả năng có các tiêu chuẩn không nhất quán giữa các khu vực pháp lý, cũng như khả năng rủi ro hệ thống từ sự gia tăng đa dạng các hình thức tiền kỹ thuật số thay thế.
Đọc: Một dự luật mới của Thượng viện cho thấy chính phủ đang nghiêm túc về stablecoin.
Châu Âu đang áp dụng phương pháp đối lập, ưu tiên kiểm soát chặt chẽ. Đây không chỉ là sự khác biệt kỹ thuật với Hoa Kỳ; mà hơn nữa, nó phản ánh những tầm nhìn cạnh tranh về ai nên kiểm soát tương lai của tài chính kỹ thuật số: các công ty tư nhân hay các tổ chức chính phủ.
Các mối quan tâm của Ngân hàng Trung ương Châu Âu tập trung vào chủ quyền tiền tệ và khả năng thực hiện chính sách tiền tệ hiệu quả trong một thế giới số. ECB đang tăng tốc phát triển đồng euro kỹ thuật số để đối phó với sự phát triển của các stablecoin của Mỹ, với việc thử nghiệm thí điểm một nền tảng thanh toán kỹ thuật số phối hợp dự kiến sẽ được thực hiện vào cuối năm 2025.
Cùng lúc đó, các quy định của châu Âu coi các nhà phát hành stablecoin giống như các ngân hàng, với các quy tắc về vốn và hoạt động tương đương. Quy định về Thị trường Tài sản Tiền điện tử của Liên minh châu Âu (MiCA), được thông qua vào năm 2024, áp đặt các quy tắc nghiêm ngặt hơn so với Đạo luật GENIUS của Mỹ. Nó coi các nhà phát hành stablecoin lớn như ngân hàng, yêu cầu họ duy trì các quỹ vốn mạnh, thiết lập các khung trách nhiệm rõ ràng và thực hiện các kiểm soát hoạt động chặt chẽ. MiCA cũng tìm cách hạn chế sự lan rộng của các stablecoin không phải euro, đặc biệt là các đồng ổn định được định giá bằng đô la, bằng cách tăng chi phí tuân thủ và làm cho việc cấp phép trở nên khó khăn hơn cho các nhà phát hành nước ngoài.
Các cách tiếp cận khác nhau để quản lý stablecoin có nguy cơ phân mảnh bối cảnh tài chính kỹ thuật số toàn cầu: một hệ thống stablecoin dựa trên đô la ở Hoa Kỳ, một chế độ euro kỹ thuật số do nhà nước hỗ trợ ở châu Âu, và một sự pha trộn của các cách tiếp cận khu vực ở nơi khác. Những mô hình cạnh tranh này có nguy cơ làm gián đoạn việc truyền tải chính sách tiền tệ, dòng vốn xuyên biên giới và sự nhất quán trong quản lý.
Các stablecoin không còn là một đổi mới hẹp; chúng đang thử nghiệm các nền tảng của hệ thống tiền tệ và thanh toán hiện đại. Sự mở rộng nhanh chóng của chúng đang định hình lại các rủi ro ổn định tài chính, căng thẳng các ranh giới quy định và thách thức vai trò của các ngân hàng trung ương và các cơ quan giám sát. Các stablecoin giờ đây phải được coi là một phần thiết yếu của kiến trúc tài chính cốt lõi.
Khi các token kỹ thuật số riêng tư ngày càng phát triển, các khung giám sát và theo dõi thanh toán hiện có đang gặp khó khăn trong việc theo kịp. Trong khi các nhà quản lý đang thảo luận về phản ứng của họ, thị trường — chủ yếu do các công nghệ và tác nhân thị trường có trụ sở tại Hoa Kỳ dẫn dắt — đang tiến về phía trước. Một phản ứng quốc tế phối hợp đối với các stablecoin là cần thiết trước khi quy mô của chúng vượt quá khả năng của bất kỳ khu vực pháp lý đơn lẻ nào trong việc quản lý các rủi ro mà chúng gây ra đối với sự ổn định tiền tệ và tài chính.
Udaibir Das là một nghiên cứu viên xuất sắc tại Quỹ Nghiên cứu Observer America. Ông cũng là giáo sư thỉnh giảng tại Hội đồng Nghiên cứu Kinh tế Ứng dụng Quốc gia và là cố vấn cao cấp không cư trú tại Ngân hàng Anh và Trung tâm Tiến bộ Kinh tế và Xã hội.
Bình luận này được xuất bản lần đầu bởi Econofact —
Thêm: Khoản đầu tư này đã biến 50,000 USD thành 23 triệu USD trong 10 năm. Nó vẫn là một cơ hội mua.
Plus: Tại sao đồng đô la Mỹ đang giảm giá lại đặt sức mua và khả năng tiết kiệm của bạn vào nguy cơ
Đọc nhiều nhất từ MarketWatch
Làm thế nào tôi có thể mua một ngôi nhà cho cháu gái của mình chỉ đứng tên cô ấy — mà không làm lạ lùng hay khó chịu chồng cô ấy?
20 ngân hàng dự kiến sẽ tăng cổ tức nhiều nhất sau các bài kiểm tra căng thẳng của Fed
Vợ tôi và tôi có 7.000 USD trong quỹ hưu trí, 140.000 USD tiền mặt, cộng với An sinh xã hội. Chúng tôi có thể nghỉ hưu không?
Sự biến mất của ‘phí Buffett’: Liệu Berkshire Hathaway đã mất đi hào quang của Oracle của Omaha?
Có một chỉ số thị trường quan trọng cho thấy các nhà đầu tư vẫn thận trọng. Đó là tin tốt cho cổ phiếu.
Nội dung chỉ mang tính chất tham khảo, không phải là lời chào mời hay đề nghị. Không cung cấp tư vấn về đầu tư, thuế hoặc pháp lý. Xem Tuyên bố miễn trừ trách nhiệm để biết thêm thông tin về rủi ro.
Đồng tiền điện tử này là đối thủ lớn nhất của bitcoin cho đến nay — và nó có thể sẽ chiếm lấy ví của bạn
Stablecoins cung cấp sự ổn định giá cả và tính ứng dụng thực tế mà bitcoin không thể sánh kịp. - Hình minh họa của MarketWatch/iStockphoto Như đã được dự kiến ban đầu, các loại tiền điện tử như bitcoin được định hướng để cung cấp một sự thay thế cho tiền tệ được chính phủ hỗ trợ trong tất cả các ứng dụng của nó. Vốn hóa thị trường BTCUSD của Bitcoin đã tăng lên đáng kể, nhưng nó vẫn là một tài sản đầu cơ dễ biến động hơn là một phương thức trao đổi và thanh toán được sử dụng rộng rãi.
Thay vào đó, stablecoin đã xuất hiện như một lựa chọn khả thi cho hệ thống ngân hàng truyền thống trong việc thanh toán và chuyển tiền. Những đồng coin kỹ thuật số này tìm cách duy trì giá trị ổn định bằng cách gắn liền với các loại tiền tệ như đô la Mỹ DXY, kết hợp công nghệ blockchain với sự hỗ trợ từ dự trữ.
Đọc nhiều nhất từ MarketWatch
Stablecoin hiện có vốn hóa thị trường khoảng 250 tỷ USD. Mặc dù khiêm tốn so với bitcoin, chúng là một kênh đang phát triển cho trung gian tài chính dễ tiếp cận và hiệu quả hơn — nhưng cũng đặt ra mối lo ngại về kiểm soát tiền tệ, giao dịch bất hợp pháp, bảo vệ người dùng và sự ổn định tài chính.
Hơn nữa, một sự chia rẽ cơ bản đã xuất hiện giữa cách tiếp cận của Mỹ đối với việc quản lý stablecoin, khuyến khích đổi mới từ khu vực tư nhân, và cách tiếp cận của châu Âu, ưu tiên quyền kiểm soát tiền tệ và quy định của quốc gia. Sự khác biệt này có thể định hình lại sâu sắc cấu trúc tài chính toàn cầu.
Hệ sinh thái tài chính kỹ thuật số đã hình thành với sự ra mắt của bitcoin vào năm 2009, sau cuộc khủng hoảng tài chính toàn cầu năm 2008. Được hình thành như một sự thay thế phi tập trung cho tiền tệ do chính phủ phát hành, bitcoin sử dụng công nghệ blockchain — một sổ cái minh bạch, chống giả mạo mà tất cả người dùng có thể xem và xác minh — để tạo điều kiện cho các giao dịch ngang hàng mà không cần dựa vào ngân hàng hoặc trung gian thanh toán.
Nguồn cung của nó được giới hạn thông qua một quy trình khai thác tốn nhiều tài nguyên, và giá của nó hoàn toàn được xác định bởi thị trường. Tính đến tháng 6 năm 2025, vốn hóa thị trường của Bitcoin đã đạt khoảng 2,1 triệu tỷ USD. Tuy nhiên, bất chấp quy mô của nó, Bitcoin vẫn là một tài sản rất biến động, chậm và tốn kém để giao dịch. Nó vẫn chủ yếu được sử dụng cho đầu tư đầu cơ hơn là như một phương tiện cho các giao dịch tài chính.
Stablecoins xuất hiện để giải quyết các vấn đề về tính khả dụng của bitcoin bằng cách cung cấp sự ổn định giá cả và chi phí giao dịch thấp hơn. Stablecoins rất đa dạng về thiết kế, rủi ro và sự hỗ trợ bằng tiền tệ. Chúng kết hợp công nghệ blockchain với sự hỗ trợ dự trữ — thường là dưới hình thức tài sản thanh khoản, rủi ro thấp — để duy trì giá trị ổn định so với một giá trị tham chiếu. Chúng có nhiều hình thức khác nhau, mỗi hình thức có các hồ sơ rủi ro riêng biệt.
Câu chuyện tiếp tục Các stablecoin tiền điện tử được gắn với đồng đô la Mỹ, được sử dụng rộng rãi nhất là Tether USDTUSD, ra mắt vào năm 2014, và USD Coin USDCUSD, ra mắt vào năm 2018. Những stablecoin này được đảm bảo 1:1 bằng tiền mặt và trái phiếu kho bạc Mỹ ngắn hạn. Các loại stablecoin khác được đảm bảo bằng fiat theo dõi các loại tiền tệ như euro EURUSD (EURT, EURS), yên USDJPY (JPYC) và một số loại tiền tệ của các thị trường mới nổi.
Thêm: Một kế hoạch mới có thể đang hình thành ở Washington để giúp quản lý nợ công bùng nổ của Hoa Kỳ
Các loại phức tạp hơn bao gồm stablecoin được hỗ trợ bởi tài sản ( được thế chấp bằng hàng hóa như vàng GC00), token được thế chấp bằng crypto ( thường được thế chấp vượt mức với tài sản kỹ thuật số lên tới 150% hoặc hơn ), và các mô hình thuật toán, cố gắng duy trì sự ổn định giá thông qua việc điều chỉnh cung cấp được lập trình thay vì dựa vào dự trữ. Những sự khác biệt trong thiết kế này có ảnh hưởng trực tiếp đến sự ổn định giá cả và rủi ro quy định.
Stablecoins có thể tạo ra lợi nhuận, nhưng chúng cũng liên quan đến rủi ro. Mặc dù stablecoins bản thân không trả lãi, nhưng chúng có thể được triển khai trên các nền tảng cho vay tiền điện tử cung cấp lợi nhuận thông qua các cơ chế cho vay tập trung. Tuy nhiên, những lợi nhuận này có rủi ro — như đã được làm nổi bật rõ ràng bởi sự sụp đổ của FTX vào năm 2022, một sàn giao dịch tiền điện tử và nền tảng cho vay lớn.
Cạnh tranh đang gia tăng
Các ngân hàng trung ương cũng đã tìm cách cạnh tranh trong không gian kỹ thuật số bằng cách phát hành các loại tiền tệ kỹ thuật số của ngân hàng trung ương (CBDCs), đây là các phiên bản kỹ thuật số của các đồng tiền quốc gia dựa trên số dư điện tử trong một sổ cái trung tâm do ngân hàng trung ương quản lý. Tuy nhiên, chúng vẫn nhỏ so với tổng tài sản crypto toàn cầu và việc sử dụng stablecoin.
Các stablecoin hiện đang xử lý hơn 15 tỷ USD trong các giao dịch hàng ngày, so với 2 tỷ đến 4 tỷ USD cho bitcoin. Theo ước tính của các công ty phân tích blockchain, khoảng hai phần ba giao dịch stablecoin liên quan đến "giao dịch DeFi" — việc giao dịch các token kỹ thuật số, chẳng hạn như bitcoin và stablecoin, giữa những người nắm giữ các coin này, cung cấp một phương tiện trao đổi có thể dự đoán cho việc giao dịch và cho vay bên ngoài hệ thống ngân hàng.
Nhưng stablecoin ngày càng được sử dụng cho các mục đích "thế giới thực", đặc biệt là ở các thị trường mới nổi và các khu vực thiếu ngân hàng.
Một ứng dụng đang phát triển là chuyển tiền quốc tế, vì stablecoin có thể giảm đáng kể chi phí chuyển tiền từ mức trung bình 6,6% xuống dưới 3%. Tại những nền kinh tế có lạm phát cao như Argentina và Thổ Nhĩ Kỳ, các hộ gia đình đang chuyển sang sử dụng stablecoin được định giá bằng đô la Mỹ như một phương tiện lưu trữ giá trị để phòng ngừa chống lại việc các đồng tiền địa phương nhanh chóng mất giá. Tại khu vực hạ Sahara châu Phi, chẳng hạn, stablecoin đang giúp mở rộng khả năng tiếp cận tài chính, đặc biệt khi các ví di động và cơ sở hạ tầng kỹ thuật số được cải thiện. Những phát triển này cho thấy rằng stablecoin hiện đang hoạt động như những công cụ tài chính thiết thực ở những nơi mà dịch vụ tài chính truyền thống tốn kém hoặc không đáng tin cậy.
Những mặt tối và mối quan tâm về quy định
Việc sử dụng stablecoin bất hợp pháp đang tăng lên, mặc dù vẫn chỉ chiếm một phần tương đối nhỏ trong tổng thể việc sử dụng. Stablecoin hiện chiếm khoảng 63% tổng khối lượng giao dịch tiền điện tử bất hợp pháp, theo Báo cáo Tội phạm Tiền điện tử 2025 của Chainalysis. Điều này đánh dấu một sự chuyển mình từ bitcoin, vốn trước đây đã là phương tiện chính cho các hoạt động bất hợp pháp dựa trên tiền điện tử. Tuy nhiên, tất cả việc sử dụng tiền điện tử cho các hoạt động bất hợp pháp chỉ chiếm chưa đến 1% tổng thể hoạt động tài chính bất hợp pháp, trong khi chỉ 0,14% tổng số giao dịch tiền điện tử là bất hợp pháp, theo báo cáo của Chainalysis.
Việc sử dụng stablecoin ngày càng tăng đang dấy lên một loạt các mối quan tâm chính sách phức tạp. Những mối quan tâm này bao gồm rủi ro làm suy yếu các loại tiền tệ chính thức khi ngày càng nhiều giao dịch chuyển sang các nền tảng stablecoin, khả năng sử dụng của chúng trong các dòng tài chính bất hợp pháp, các khoảng trống trong việc bảo vệ người dùng bán lẻ, và những câu hỏi chưa được giải quyết xung quanh việc đánh thuế lợi nhuận từ tài sản tiền điện tử.
Các mối quan ngại về quy định tập trung vào các rủi ro ổn định tài chính phát sinh từ vai trò ngày càng tăng của stablecoin trong trung gian tài chính. Các ngân hàng trung ương và cơ quan quản lý hiện coi các nhà phát hành stablecoin lớn là các tổ chức quan trọng đối với hệ thống. Ví dụ, Báo cáo thường niên 2024 của Hội đồng Giám sát Ổn định Tài chính Hoa Kỳ đã lưu ý rằng stablecoin "tiếp tục đại diện cho một rủi ro tiềm ẩn đối với sự ổn định tài chính vì chúng rất dễ bị tổn thương trước các cuộc rút tiền nếu không có các tiêu chuẩn quản lý rủi ro thích hợp."
Các mối quan ngại đã được nêu bật bởi sự sụp đổ của TerraUSD vào tháng 5 năm 2022 ( khi nó hoàn toàn mất chốt đô la ) và sự thất bại của sàn giao dịch FTX vào tháng 11 năm 2022, cũng như các sự kiện tách chốt ngắn hạn ảnh hưởng đến cả những stablecoin lớn như USDC dưới áp lực của ngành ngân hàng vào tháng 3 năm 2023. Những sự kiện như vậy có thể có những hệ lụy hệ thống do việc stablecoin tích hợp với thị trường chứng khoán, chuỗi lưu ký và các nhà xử lý thanh toán tạo ra các liên kết với hạ tầng tài chính cốt lõi.
Một mối quan tâm liên quan là việc quản lý dự trữ yếu kém bởi các nhà phát hành stablecoin hoặc các nền tảng giao dịch có thể gây ra việc bán tài sản đảm bảo trong thời gian thu hồi hàng loạt, làm giảm giá trị tài sản và có thể gây bất ổn cho các phần khác của thị trường tài chính. Đến nay, tiến trình giải quyết những rủi ro này vẫn không đồng đều, bị chậm lại bởi sự thiếu vắng các mệnh lệnh quy định rõ ràng về các hoạt động của stablecoin và bởi những quan điểm khác nhau giữa các nhà hoạch định chính sách và các cơ quan về những nguy cơ và lợi ích tiềm năng của hệ sinh thái đang phát triển nhanh chóng này.
Bất ổn quốc tế
Một sự khác biệt xuyên Đại Tây Dương trong quy định về stablecoin đã mở rộng.
Hoa Kỳ, dưới chính quyền Trump, coi stablecoin chủ yếu như là phương tiện cho đổi mới — công cụ để mở rộng sự lựa chọn của người tiêu dùng và cung cấp các hình thức trung gian tài chính hiệu quả hơn, với lợi ích bổ sung là việc sử dụng stablecoin đô la tăng lên nhanh chóng giúp củng cố sự thống trị của đô la trên toàn cầu. Một sắc lệnh hành pháp được ban hành vào tháng Giêng thúc đẩy stablecoin trong khi cấm rõ ràng các loại tiền tệ kỹ thuật số của ngân hàng trung ương tại Hoa Kỳ.
Trong khi đó, Đạo luật Hướng dẫn và Thiết lập Đổi mới Quốc gia cho Stablecoins của Hoa Kỳ (GENIUS), vừa được Thượng viện Hoa Kỳ thông qua, đề xuất một khuôn khổ nhẹ nhàng nhưng có cấu trúc cho stablecoins. Đạo luật GENIUS yêu cầu rằng stablecoins phải được đảm bảo 1:1 bằng các tài sản an toàn, thanh khoản và rằng các nhà phát hành phải trải qua kiểm toán định kỳ và tuân thủ các yêu cầu công bố.
Tuy nhiên, nó tạo ra một chế độ riêng cho các phát hành nhỏ hơn — những phát hành có dưới 10 tỷ USD stablecoin đang lưu hành — cho phép họ hoạt động dưới sự giám sát ở cấp bang. Điều này đã dấy lên lo ngại về việc chuyển giao quy định và khả năng có các tiêu chuẩn không nhất quán giữa các khu vực pháp lý, cũng như khả năng rủi ro hệ thống từ sự gia tăng đa dạng các hình thức tiền kỹ thuật số thay thế.
Đọc: Một dự luật mới của Thượng viện cho thấy chính phủ đang nghiêm túc về stablecoin.
Châu Âu đang áp dụng phương pháp đối lập, ưu tiên kiểm soát chặt chẽ. Đây không chỉ là sự khác biệt kỹ thuật với Hoa Kỳ; mà hơn nữa, nó phản ánh những tầm nhìn cạnh tranh về ai nên kiểm soát tương lai của tài chính kỹ thuật số: các công ty tư nhân hay các tổ chức chính phủ.
Các mối quan tâm của Ngân hàng Trung ương Châu Âu tập trung vào chủ quyền tiền tệ và khả năng thực hiện chính sách tiền tệ hiệu quả trong một thế giới số. ECB đang tăng tốc phát triển đồng euro kỹ thuật số để đối phó với sự phát triển của các stablecoin của Mỹ, với việc thử nghiệm thí điểm một nền tảng thanh toán kỹ thuật số phối hợp dự kiến sẽ được thực hiện vào cuối năm 2025.
Cùng lúc đó, các quy định của châu Âu coi các nhà phát hành stablecoin giống như các ngân hàng, với các quy tắc về vốn và hoạt động tương đương. Quy định về Thị trường Tài sản Tiền điện tử của Liên minh châu Âu (MiCA), được thông qua vào năm 2024, áp đặt các quy tắc nghiêm ngặt hơn so với Đạo luật GENIUS của Mỹ. Nó coi các nhà phát hành stablecoin lớn như ngân hàng, yêu cầu họ duy trì các quỹ vốn mạnh, thiết lập các khung trách nhiệm rõ ràng và thực hiện các kiểm soát hoạt động chặt chẽ. MiCA cũng tìm cách hạn chế sự lan rộng của các stablecoin không phải euro, đặc biệt là các đồng ổn định được định giá bằng đô la, bằng cách tăng chi phí tuân thủ và làm cho việc cấp phép trở nên khó khăn hơn cho các nhà phát hành nước ngoài.
Các cách tiếp cận khác nhau để quản lý stablecoin có nguy cơ phân mảnh bối cảnh tài chính kỹ thuật số toàn cầu: một hệ thống stablecoin dựa trên đô la ở Hoa Kỳ, một chế độ euro kỹ thuật số do nhà nước hỗ trợ ở châu Âu, và một sự pha trộn của các cách tiếp cận khu vực ở nơi khác. Những mô hình cạnh tranh này có nguy cơ làm gián đoạn việc truyền tải chính sách tiền tệ, dòng vốn xuyên biên giới và sự nhất quán trong quản lý.
Các stablecoin không còn là một đổi mới hẹp; chúng đang thử nghiệm các nền tảng của hệ thống tiền tệ và thanh toán hiện đại. Sự mở rộng nhanh chóng của chúng đang định hình lại các rủi ro ổn định tài chính, căng thẳng các ranh giới quy định và thách thức vai trò của các ngân hàng trung ương và các cơ quan giám sát. Các stablecoin giờ đây phải được coi là một phần thiết yếu của kiến trúc tài chính cốt lõi.
Khi các token kỹ thuật số riêng tư ngày càng phát triển, các khung giám sát và theo dõi thanh toán hiện có đang gặp khó khăn trong việc theo kịp. Trong khi các nhà quản lý đang thảo luận về phản ứng của họ, thị trường — chủ yếu do các công nghệ và tác nhân thị trường có trụ sở tại Hoa Kỳ dẫn dắt — đang tiến về phía trước. Một phản ứng quốc tế phối hợp đối với các stablecoin là cần thiết trước khi quy mô của chúng vượt quá khả năng của bất kỳ khu vực pháp lý đơn lẻ nào trong việc quản lý các rủi ro mà chúng gây ra đối với sự ổn định tiền tệ và tài chính.
Udaibir Das là một nghiên cứu viên xuất sắc tại Quỹ Nghiên cứu Observer America. Ông cũng là giáo sư thỉnh giảng tại Hội đồng Nghiên cứu Kinh tế Ứng dụng Quốc gia và là cố vấn cao cấp không cư trú tại Ngân hàng Anh và Trung tâm Tiến bộ Kinh tế và Xã hội.
Bình luận này được xuất bản lần đầu bởi Econofact —
Thêm: Khoản đầu tư này đã biến 50,000 USD thành 23 triệu USD trong 10 năm. Nó vẫn là một cơ hội mua.
Plus: Tại sao đồng đô la Mỹ đang giảm giá lại đặt sức mua và khả năng tiết kiệm của bạn vào nguy cơ
Đọc nhiều nhất từ MarketWatch
Xem bình luận