Avalanche nhờ vào công nghệ chuỗi công cộng hiệu suất cao và tiềm năng ứng dụng cấp doanh nghiệp được ưa chuộng, Morpho thì thúc đẩy sự phát triển thể chế của Tài chính phi tập trung.
Tác giả: Luke, Mars Finance
Vén màn sương mù, bảng xếp hạng xám chỉ về đâu?
Trong thế giới tiền điện tử đầy biến động, xu hướng của vốn tổ chức thường là manh mối quan trọng để dự đoán tương lai. Grayscale Investments, như một người tiên phong trong lĩnh vực quản lý tài sản tiền điện tử, danh sách Top 20 tài sản được cập nhật hàng quý của họ giống như một "bản đồ kho báu" của thị trường tiền điện tử từ góc độ tổ chức, vạch ra dự đoán sâu sắc về "xu hướng chấp nhận thực tế" trong giai đoạn thị trường tiếp theo.
Quý 3 năm 2025, bản "bản đồ kho báu" của Grayscale đã âm thầm điều chỉnh: tân binh Avalanche (AVAX) và Morpho (MORPHO) đã nhảy lên bảng xếp hạng, trong khi ông lớn một thời Lido DAO (LDO) và ngôi sao hy vọng Layer 2 Optimism (OP) thì đáng tiếc rút lui. Giữa sự tiến lên và lùi lại này, thực sự có những biến chuyển nào trong thị trường tiền điện tử? Chúng ta sẽ cùng nhau phân tích sâu, mở ra câu chuyện mới về đầu tư tiền điện tử năm 2025 ẩn sau sự thay đổi danh sách có vẻ bình thường này.
Tín hiệu của sự thay đổi cấu trúc
Sự đập mạnh mẽ của "mạch đập" trên chuỗi Avalanche AVAX
Avalanche（AVAX） vẽ ra một tương lai blockchain có thể mở rộng và tùy chỉnh. Cơ chế đồng thuận "snowball" của nó đạt được thông lượng cao, độ trễ thấp và phi tập trung, kiến trúc ba chuỗi (X-Chain, C-Chain, P-Chain) đảm bảo tính quyết định giao dịch dưới một giây, đặt nền tảng cho các ứng dụng quy mô lớn.
Năm 2025, khối lượng giao dịch của C-Chain trên Avalanche đã tăng vọt từ 250.000 lên gần 1.200.000, nhờ vào việc nâng cấp Etna đã giảm hơn 90% chi phí giao dịch trung bình, kích thích mạnh mẽ sự sôi động trên chuỗi.
Avalanche chính xác nắm bắt nhu cầu GameFi và ứng dụng cấp doanh nghiệp, các trò chơi như MapleStory Universe khởi động trên các mạng con (Subnets). Nó cũng tích cực ôm ấp thế giới truyền thống, hợp tác với các ông lớn Web2 như Amazon Web Services (AWS), Alibaba Cloud, thúc đẩy việc token hóa tài sản thế giới thực, đây là bước quan trọng trong việc thâm nhập kinh tế Web3 vào dòng chính.
Grayscale đánh giá cao Avalanche, vì sự cải tiến công nghệ, mở rộng chiến lược sinh thái và sự kết hợp với Web2 tạo thành "bánh đà tăng trưởng đa chiều". Điều này báo hiệu rằng cuộc cạnh tranh Layer 1 đang chuyển sang một đấu trường mới rộng lớn hơn, có hoạt động kinh tế thực và tiềm năng tích hợp Web2/Web3.
Morpho MORPHO 「变形金刚」式 của vay phi tập trung
Morpho（MORPHO） đang vẽ ra một con đường mới cho việc cho vay phi tập trung. Nó là một giao thức cho vay DeFi dựa trên chuỗi Ethereum và Base, thông qua "Morpho Vaults" và thị trường tách biệt, tối ưu hóa lợi nhuận và đảm bảo an toàn. Thiết kế giao thức của nó chú trọng vào phí giao dịch thấp và đã trải qua hơn 25 lần kiểm toán.
Morpho đạt được thành công rực rỡ: doanh thu phí hàng năm đạt 100 triệu USD, tổng giá trị tài sản khóa (TVL) tăng gấp đôi lên hơn 4 tỷ USD, vững vàng ở vị trí thứ hai trong lĩnh vực cho vay Tài chính phi tập trung. Trên chuỗi Base, nó là giao thức có TVL và khối lượng cho vay hoạt động lớn nhất. Các quỹ đầu tư hàng đầu như a16z Crypto, Pantera Capital đã đầu tư hơn 69 triệu USD.
Điều có ý nghĩa cột mốc hơn nữa là Coinbase đã tích hợp Morpho vào ứng dụng chính của họ, cho phép người dùng vay USDC bằng cách thế chấp Bitcoin, đây là một trong những trường hợp áp dụng DeFi quy mô tổ chức lớn nhất cho đến nay. Sự ra mắt của Morpho V2 càng khẳng định quyết tâm đưa DeFi vào các tổ chức tài chính truyền thống.
Sự trỗi dậy của Morpho đã xác thực tiềm năng của nó như một "động cơ tổ chức DeFi". Nó hiểu rõ các yêu cầu về quản lý rủi ro và tuân thủ của các tổ chức, thông qua thiết kế thị trường tinh vi và hỗ trợ cho thị trường có giấy phép, đã giải quyết những điểm đau của việc tài chính truyền thống tham gia vào DeFi. Grayscale ưa chuộng nó vì khả năng nâng cao hiệu quả DeFi, giảm rủi ro và kết nối hiệu quả với tài chính truyền thống.
Lido DAO từng là "đế chế" khổng lồ không thể tranh cãi trong lĩnh vực staking thanh khoản của Ethereum, quản lý khoảng 33% ETH được stake. Tuy nhiên, đứng sau sự thành công là những lo ngại về rủi ro tập trung: tập hợp các trình xác thực "có giấy phép", quyền kiểm soát của token LDO đối với quyền lực cốt lõi, cũng như sự cố ví nóng Chorus One bị tấn công vào tháng 5 năm 2025, đã vang lên hồi chuông cảnh báo.
Vào tháng 4 năm 2023, nâng cấp Ethereum Shanghai cho phép rút ETH, làm suy yếu "hàng rào bảo vệ" của Lido về mặt thanh khoản. Người dùng có nhiều lựa chọn hơn, chuyển sang các nền tảng tập trung (như Coinbase, Kraken) hoặc các đối thủ phi tập trung mới nổi. Các đổi mới tái ký quỹ như EigenLayer cũng làm gia tăng sự cạnh tranh.
Lido bị loại bỏ, là biểu tượng cho việc Grayscale đánh giá lại "rủi ro tập trung hóa". Sau bản nâng cấp Thượng Hải, đặc điểm "tập trung" của Lido càng nổi bật hơn trong bối cảnh cạnh tranh gia tăng và sự rõ ràng trong quy định (SEC coi "đặt cược giao thức" là hoạt động không phải chứng khoán). Grayscale có thể cho rằng tỷ lệ rủi ro-đền bù của nó không còn hấp dẫn. Việc Lido rút lui đánh dấu tiêu chuẩn đánh giá của các nhà đầu tư tổ chức đối với đặt cược thanh khoản đã được nâng cao, họ ngày càng chú trọng đến tính phi tập trung, minh bạch trong quản trị và rủi ro quy định tiềm ẩn.
Tầm nhìn lớn của Optimism OP Layer 2, mắc kẹt trong "huyền thoại" về việc nắm bắt giá trị
Optimism là một trong những giải pháp mở rộng Layer 2 của Ethereum, mang trọng trách nâng cao khả năng giao dịch, giảm phí Gas và cải thiện trải nghiệm người dùng. Tầm nhìn "chuỗi siêu" (Superchain) của nó, thông qua OP Stack, đã thu hút các dự án nổi bật như chuỗi Base của Coinbase. Tuy nhiên, về TVL và mức độ hoạt động, nó vẫn có phần tiếc nuối khi đứng sau đối thủ Arbitrum.
Token OP là cốt lõi của cấu trúc quản trị phi tập trung của Optimism Collective. Tuy nhiên, mô hình phân phối thu nhập của nó có "huyền thoại": hiện tại thu nhập của bộ sắp xếp thuộc về quỹ Optimism, được sử dụng để tài trợ cho các hàng hóa công cộng, thay vì phân phối trực tiếp cho các chủ sở hữu token OP. Mặc dù trong tương lai có hy vọng chia sẻ, sự không chắc chắn này ảnh hưởng đến việc nắm bắt giá trị trực tiếp của token, khiến các nhà đầu tư tổ chức cảm thấy nghi ngờ.
Ngoài ra, việc quản trị Optimism cũng không hề suôn sẻ. Tỷ lệ tham gia bỏ phiếu thấp, quyền kiểm soát lớn của những người đóng góp cốt lõi và các nhà đầu tư sớm đối với quá trình bỏ phiếu, tất cả đều khiến cam kết "phi tập trung" vẫn còn nhiều không gian để cải thiện trong thực tiễn.
Optimism đã bị loại bỏ, giống như một sự nghi ngờ sâu sắc từ Grayscale đối với "cơ chế thu hút giá trị" của token OP. Tầm nhìn hệ sinh thái vĩ đại không thể trực tiếp chuyển thành giá trị rõ ràng của token. Các nhà đầu tư tổ chức có xu hướng tìm kiếm con đường thu hút giá trị token rõ ràng và trực tiếp. Mức độ tham gia quản trị thấp và sự tập trung quyền biểu quyết vào đội ngũ cốt lõi cũng làm tăng độ phức tạp và rủi ro trong đầu tư tổ chức. Đối mặt với sự cạnh tranh gay gắt trong không gian Layer 2, Grayscale có thể cho rằng OP khó có thể cung cấp "lợi nhuận điều chỉnh rủi ro hấp dẫn hơn" trong ngắn hạn. Sự rút lui của Optimism phản ánh sự đánh giá sâu sắc của các tổ chức về kinh tế học token Layer 2: chỉ công nghệ dẫn đầu không đủ để hỗ trợ giá trị lâu dài, token phải có cơ chế thu hút giá trị rõ ràng, bền vững và quản trị phi tập trung thực sự.
Bảng xếp hạng độ 2025 và "cột mốc" cũng như "thay đổi cấu trúc" của đầu tư tiền điện tử
"Thủy triều" của vốn tổ chức từ Bitcoin đến đại dương sâu rộng của các ứng dụng đa dạng.
Quý I năm 2025, sự quan tâm của các tổ chức đối với tài sản kỹ thuật số tiếp tục gia tăng. Khảo sát cho thấy, lên tới 86% các nhà đầu tư tổ chức tham gia đã nắm giữ hoặc có kế hoạch phân bổ tài sản kỹ thuật số, gần sáu mươi phần trăm (59%) có kế hoạch đầu tư hơn 5% AUM vào tiền điện tử. Việc phê duyệt lần lượt các quỹ ETF Bitcoin và Ethereum như mở ra cánh cửa cho thế giới tài chính chính thống đối với tiền điện tử, quỹ ETF Bitcoin của BlackRock thậm chí còn lập kỷ lục tăng trưởng nhanh nhất trong lịch sử.
Làn sóng này đã vượt ra ngoài hai "hòn đảo" Bitcoin và Ethereum. Dữ liệu cho thấy, 73% nhà đầu tư đã nắm giữ các loại tiền điện tử thay thế, và mức độ tham gia vào Tài chính phi tập trung (DeFi) dự kiến sẽ gấp ba lần trong vòng hai năm. Việc token hóa tài sản thế giới thực (RWA) và việc áp dụng stablecoin đang được tăng tốc, với tổng giá trị thị trường đạt 234 tỷ USD, các giao thức như Aave đang kết nối DeFi và tài chính truyền thống.
Đầu tư tổ chức đang tiến từ "niềm tin vào Bitcoin" đơn thuần sang "cấu trúc đa dạng" và "hiện thực hóa các tình huống ứng dụng" trong đại dương rộng lớn. Việc Avalanche và Morpho được đưa vào danh sách của Grayscale chính là sự thể hiện sâu sắc của xu hướng "từ điểm đến diện" và "từ đầu cơ đến ứng dụng" trong đầu tư tổ chức.
Tài chính phi tập trung 的「进化论」 从「蛮荒生长」到「精细化生存」
Năm 2024, tổng giá trị bị khóa (TVL) của Tài chính phi tập trung (DeFi) tăng vọt 129%, khối lượng giao dịch của sàn giao dịch phi tập trung (DEXs) tăng vọt 872%. DeFi đang phát triển stablecoin có lợi suất, thu hút tài chính truyền thống. Tài chính nhúng, tự động hóa, trí tuệ nhân tạo / học máy (AI/ML) và các xu hướng khác đang tái định hình bối cảnh. Sự thành công của Morpho là hình ảnh thu nhỏ của đổi mới cho vay trong DeFi.
Tài chính phi tập trung đang trải qua quá trình "tiến hóa" từ "tăng trưởng hoang dã" đến "sự sinh tồn tinh vi". Các ứng dụng Layer 2 và AI/ML nhằm giải quyết các điểm đau, nâng cao hiệu quả. Stablecoin sinh lợi và tài chính nhúng đã làm phong phú hình thức sản phẩm, kết nối liền mạch với tài chính truyền thống. Sự tăng trưởng bùng nổ của DEXs phái sinh và con đường tổ chức hóa của Morpho cho thấy Tài chính phi tập trung đang đáp ứng nhu cầu giao dịch phức tạp và quản lý rủi ro của các tổ chức. Việc Grayscale ưa chuộng Morpho là sự công nhận cho xu hướng "tự tiến hóa và tích hợp bên ngoài" của Tài chính phi tập trung, kỳ vọng vào các giao thức có thể nâng cao hiệu quả, giảm rủi ro và kết nối tài chính truyền thống.
Layer 2 của "cuộc đua" sự cạnh tranh tổng thể về hệ sinh thái, công nghệ và việc thu hút giá trị.
Giải pháp Layer 2, giống như "đường cao tốc" của Ethereum, nâng cao đáng kể khả năng mở rộng và giảm chi phí cho người dùng. Optimistic Rollups (như Optimism, Arbitrum) và ZK-Rollups là các công nghệ chủ đạo. Thị trường Layer 2 cạnh tranh khốc liệt, Arbitrum hiện vẫn dẫn đầu về TVL và số lượng giao thức. Optimism thông qua tầm nhìn "chuỗi siêu" và OP Stack, cam kết xây dựng hệ sinh thái tương tác, thu hút các dự án lớn như chuỗi Base của Coinbase.
Cạnh tranh Layer 2 đã chuyển sang sự so sánh tổng hợp giữa "khả năng xây dựng hệ sinh thái" và "mô hình bắt giữ giá trị token". Việc Optimism bị loại bỏ cho thấy rằng: ngay cả khi có tầm nhìn hệ sinh thái lớn lao, nếu cơ chế bắt giữ giá trị token không rõ ràng hoặc có rủi ro tập trung, thì cũng khó để nhận được sự ưu ái lâu dài từ các tổ chức. Đánh giá của Grayscale về Layer 2 đã vượt ra ngoài các chỉ số bề mặt, đi vào cơ chế tạo ra và phân phối giá trị bền vững lâu dài.
Bộ lọc của sự quản lý Tính tuân thủ, "vé vào" của quỹ tổ chức
Năm 2025, môi trường quản lý cryptocurrency ở Mỹ dần trở nên rõ ràng, như thể dựng lên một "lọc" cho việc các quỹ tổ chức tham gia vào thị trường crypto. Ủy ban Chứng khoán và Giao dịch Mỹ (SEC) đã công bố hướng dẫn mới, làm rõ rằng "staking theo giao thức" không phải là phát hành chứng khoán. Quốc hội Mỹ đã thông qua một dự luật, bãi bỏ nghĩa vụ báo cáo của IRS đối với các nền tảng DeFi (không có tiền tệ pháp định truyền thống).
Sự rõ ràng của quy định là "catalyst" chính để các tổ chức gia nhập thị trường tiền điện tử quy mô lớn, đồng thời cũng là một "bộ lọc" tinh vi. Nó giảm thiểu rủi ro pháp lý và hoạt động cho các tổ chức, khuyến khích nhiều tổ chức tuân thủ tham gia vào hệ sinh thái PoS và Tài chính phi tập trung. Tuy nhiên, sự rõ ràng của quy định cũng có nghĩa là yêu cầu tuân thủ trở nên nghiêm ngặt hơn. Lido bị loại bỏ, có thể một phần là do lo ngại về "chế độ cấp phép" và sự tập trung quản trị. Grayscale, với tư cách là một công ty quản lý tài sản chịu sự giám sát nghiêm ngặt, rất chú trọng đến tính tuân thủ trong quyết định đầu tư. Điều này cho thấy, từ năm 2025 trở đi, tính tuân thủ đã trở thành "vé vào" để thu hút vốn từ các tổ chức.
Tóm tắt
Việc điều chỉnh danh sách 20 tài sản hàng đầu của Grayscale đã phác thảo rõ ràng con đường tiến triển của đầu tư tổ chức trong thị trường tiền điện tử năm 2025. Nó chú trọng vào đổi mới công nghệ của dự án, các ứng dụng thực tế, mô hình thu hút giá trị bền vững và thực tiễn quản trị phi tập trung. Sự xuất hiện của Avalanche và Morpho đại diện cho sự công nhận của thị trường đối với tiềm năng bùng nổ của chuỗi công cộng hiệu suất cao trong GameFi/các ứng dụng doanh nghiệp, cũng như mong đợi sự phát triển của cho vay DeFi theo hướng cấp tổ chức và tuân thủ. Việc Lido DAO và Optimism rút lui thì cảnh báo về rủi ro tập trung của staking thanh khoản, cũng như ảnh hưởng của sự không chắc chắn trong mô hình kinh tế token Layer 2 đối với sức hấp dẫn của tổ chức.
Tóm tắt logic đầu tư cốt lõi của thị trường tiền điện tử năm 2025:
Tương lai của Layer 1/Layer 2 được ứng dụng驱动 thuộc về những blockchain công khai và giải pháp mở rộng có thể thu hút người dùng quy mô lớn và ứng dụng doanh nghiệp thông qua đổi mới công nghệ.
Cơ sở hạ tầng DeFi cấp tổ chức được thị trường ưa chuộng vì có thể giải quyết những điểm đau của tài chính truyền thống, kết nối thế giới trên chuỗi và ngoài chuỗi qua các giao thức DeFi.
Giá trị thu hút rõ ràng và quản trị phi tập trung Các token cần có cơ chế thu hút giá trị rõ ràng, bền vững và quản trị phi tập trung hiệu quả.
Tuân thủ ưu tiên Các dự án tích cực đón nhận quy định và giảm thiểu rủi ro pháp lý sẽ được các tổ chức ưa chuộng.
Đối với những người tham gia vào thế giới tiền điện tử, bảng xếp hạng Grayscale cung cấp những chỉ dẫn chiến lược quý giá. Các nhà đầu tư nên vượt qua việc đầu cơ ngắn hạn, đi sâu vào nghiên cứu các yếu tố cơ bản của dự án, đổi mới công nghệ, hệ sinh thái, kinh tế token và tính tuân thủ. Những người xây dựng dự án cần phải xây dựng mô hình kinh tế bền vững và lành mạnh trong khi đạt được những đột phá công nghệ, củng cố quản trị phi tập trung, và tích cực hòa nhập với thế giới tài chính truyền thống để nắm bắt cơ hội từ nguồn vốn của các tổ chức. Năm 2025, thị trường tiền điện tử đang chuyển từ "tăng trưởng hoang dã" sang "canh tác tinh tế", như bài viết tham khảo đã nói: "Việc khám phá giá trị thường không phải vì giá rẻ, mà là vì cấu trúc đã đúng." Hiểu được vẻ đẹp của cấu trúc này chính là chìa khóa để nắm bắt tương lai.
This page may contain third-party content, which is provided for information purposes only (not representations/warranties) and should not be considered as an endorsement of its views by Gate, nor as financial or professional advice. See Disclaimer for details.
Danh sách Top 20 Q3 của Grayscale đã được công bố, AVAX, MORPHO có mặt trong danh sách, trong khi LDO, OP bị loại.
Tác giả: Luke, Mars Finance
Vén màn sương mù, bảng xếp hạng xám chỉ về đâu?
Trong thế giới tiền điện tử đầy biến động, xu hướng của vốn tổ chức thường là manh mối quan trọng để dự đoán tương lai. Grayscale Investments, như một người tiên phong trong lĩnh vực quản lý tài sản tiền điện tử, danh sách Top 20 tài sản được cập nhật hàng quý của họ giống như một "bản đồ kho báu" của thị trường tiền điện tử từ góc độ tổ chức, vạch ra dự đoán sâu sắc về "xu hướng chấp nhận thực tế" trong giai đoạn thị trường tiếp theo.
Quý 3 năm 2025, bản "bản đồ kho báu" của Grayscale đã âm thầm điều chỉnh: tân binh Avalanche (AVAX) và Morpho (MORPHO) đã nhảy lên bảng xếp hạng, trong khi ông lớn một thời Lido DAO (LDO) và ngôi sao hy vọng Layer 2 Optimism (OP) thì đáng tiếc rút lui. Giữa sự tiến lên và lùi lại này, thực sự có những biến chuyển nào trong thị trường tiền điện tử? Chúng ta sẽ cùng nhau phân tích sâu, mở ra câu chuyện mới về đầu tư tiền điện tử năm 2025 ẩn sau sự thay đổi danh sách có vẻ bình thường này.
Tín hiệu của sự thay đổi cấu trúc
Sự đập mạnh mẽ của "mạch đập" trên chuỗi Avalanche AVAX
Avalanche（AVAX） vẽ ra một tương lai blockchain có thể mở rộng và tùy chỉnh. Cơ chế đồng thuận "snowball" của nó đạt được thông lượng cao, độ trễ thấp và phi tập trung, kiến trúc ba chuỗi (X-Chain, C-Chain, P-Chain) đảm bảo tính quyết định giao dịch dưới một giây, đặt nền tảng cho các ứng dụng quy mô lớn.
Năm 2025, khối lượng giao dịch của C-Chain trên Avalanche đã tăng vọt từ 250.000 lên gần 1.200.000, nhờ vào việc nâng cấp Etna đã giảm hơn 90% chi phí giao dịch trung bình, kích thích mạnh mẽ sự sôi động trên chuỗi.
Avalanche chính xác nắm bắt nhu cầu GameFi và ứng dụng cấp doanh nghiệp, các trò chơi như MapleStory Universe khởi động trên các mạng con (Subnets). Nó cũng tích cực ôm ấp thế giới truyền thống, hợp tác với các ông lớn Web2 như Amazon Web Services (AWS), Alibaba Cloud, thúc đẩy việc token hóa tài sản thế giới thực, đây là bước quan trọng trong việc thâm nhập kinh tế Web3 vào dòng chính.
Grayscale đánh giá cao Avalanche, vì sự cải tiến công nghệ, mở rộng chiến lược sinh thái và sự kết hợp với Web2 tạo thành "bánh đà tăng trưởng đa chiều". Điều này báo hiệu rằng cuộc cạnh tranh Layer 1 đang chuyển sang một đấu trường mới rộng lớn hơn, có hoạt động kinh tế thực và tiềm năng tích hợp Web2/Web3.
Morpho MORPHO 「变形金刚」式 của vay phi tập trung
Morpho（MORPHO） đang vẽ ra một con đường mới cho việc cho vay phi tập trung. Nó là một giao thức cho vay DeFi dựa trên chuỗi Ethereum và Base, thông qua "Morpho Vaults" và thị trường tách biệt, tối ưu hóa lợi nhuận và đảm bảo an toàn. Thiết kế giao thức của nó chú trọng vào phí giao dịch thấp và đã trải qua hơn 25 lần kiểm toán.
Morpho đạt được thành công rực rỡ: doanh thu phí hàng năm đạt 100 triệu USD, tổng giá trị tài sản khóa (TVL) tăng gấp đôi lên hơn 4 tỷ USD, vững vàng ở vị trí thứ hai trong lĩnh vực cho vay Tài chính phi tập trung. Trên chuỗi Base, nó là giao thức có TVL và khối lượng cho vay hoạt động lớn nhất. Các quỹ đầu tư hàng đầu như a16z Crypto, Pantera Capital đã đầu tư hơn 69 triệu USD.
Điều có ý nghĩa cột mốc hơn nữa là Coinbase đã tích hợp Morpho vào ứng dụng chính của họ, cho phép người dùng vay USDC bằng cách thế chấp Bitcoin, đây là một trong những trường hợp áp dụng DeFi quy mô tổ chức lớn nhất cho đến nay. Sự ra mắt của Morpho V2 càng khẳng định quyết tâm đưa DeFi vào các tổ chức tài chính truyền thống.
Sự trỗi dậy của Morpho đã xác thực tiềm năng của nó như một "động cơ tổ chức DeFi". Nó hiểu rõ các yêu cầu về quản lý rủi ro và tuân thủ của các tổ chức, thông qua thiết kế thị trường tinh vi và hỗ trợ cho thị trường có giấy phép, đã giải quyết những điểm đau của việc tài chính truyền thống tham gia vào DeFi. Grayscale ưa chuộng nó vì khả năng nâng cao hiệu quả DeFi, giảm rủi ro và kết nối hiệu quả với tài chính truyền thống.
Cựu tướng rời sân Lido và Optimism nói lời tạm biệt
Lido DAO LDO thanh khoản staking "Đế chế" gặp gió ngược
Lido DAO từng là "đế chế" khổng lồ không thể tranh cãi trong lĩnh vực staking thanh khoản của Ethereum, quản lý khoảng 33% ETH được stake. Tuy nhiên, đứng sau sự thành công là những lo ngại về rủi ro tập trung: tập hợp các trình xác thực "có giấy phép", quyền kiểm soát của token LDO đối với quyền lực cốt lõi, cũng như sự cố ví nóng Chorus One bị tấn công vào tháng 5 năm 2025, đã vang lên hồi chuông cảnh báo.
Vào tháng 4 năm 2023, nâng cấp Ethereum Shanghai cho phép rút ETH, làm suy yếu "hàng rào bảo vệ" của Lido về mặt thanh khoản. Người dùng có nhiều lựa chọn hơn, chuyển sang các nền tảng tập trung (như Coinbase, Kraken) hoặc các đối thủ phi tập trung mới nổi. Các đổi mới tái ký quỹ như EigenLayer cũng làm gia tăng sự cạnh tranh.
Lido bị loại bỏ, là biểu tượng cho việc Grayscale đánh giá lại "rủi ro tập trung hóa". Sau bản nâng cấp Thượng Hải, đặc điểm "tập trung" của Lido càng nổi bật hơn trong bối cảnh cạnh tranh gia tăng và sự rõ ràng trong quy định (SEC coi "đặt cược giao thức" là hoạt động không phải chứng khoán). Grayscale có thể cho rằng tỷ lệ rủi ro-đền bù của nó không còn hấp dẫn. Việc Lido rút lui đánh dấu tiêu chuẩn đánh giá của các nhà đầu tư tổ chức đối với đặt cược thanh khoản đã được nâng cao, họ ngày càng chú trọng đến tính phi tập trung, minh bạch trong quản trị và rủi ro quy định tiềm ẩn.
Tầm nhìn lớn của Optimism OP Layer 2, mắc kẹt trong "huyền thoại" về việc nắm bắt giá trị
Optimism là một trong những giải pháp mở rộng Layer 2 của Ethereum, mang trọng trách nâng cao khả năng giao dịch, giảm phí Gas và cải thiện trải nghiệm người dùng. Tầm nhìn "chuỗi siêu" (Superchain) của nó, thông qua OP Stack, đã thu hút các dự án nổi bật như chuỗi Base của Coinbase. Tuy nhiên, về TVL và mức độ hoạt động, nó vẫn có phần tiếc nuối khi đứng sau đối thủ Arbitrum.
Token OP là cốt lõi của cấu trúc quản trị phi tập trung của Optimism Collective. Tuy nhiên, mô hình phân phối thu nhập của nó có "huyền thoại": hiện tại thu nhập của bộ sắp xếp thuộc về quỹ Optimism, được sử dụng để tài trợ cho các hàng hóa công cộng, thay vì phân phối trực tiếp cho các chủ sở hữu token OP. Mặc dù trong tương lai có hy vọng chia sẻ, sự không chắc chắn này ảnh hưởng đến việc nắm bắt giá trị trực tiếp của token, khiến các nhà đầu tư tổ chức cảm thấy nghi ngờ.
Ngoài ra, việc quản trị Optimism cũng không hề suôn sẻ. Tỷ lệ tham gia bỏ phiếu thấp, quyền kiểm soát lớn của những người đóng góp cốt lõi và các nhà đầu tư sớm đối với quá trình bỏ phiếu, tất cả đều khiến cam kết "phi tập trung" vẫn còn nhiều không gian để cải thiện trong thực tiễn.
Optimism đã bị loại bỏ, giống như một sự nghi ngờ sâu sắc từ Grayscale đối với "cơ chế thu hút giá trị" của token OP. Tầm nhìn hệ sinh thái vĩ đại không thể trực tiếp chuyển thành giá trị rõ ràng của token. Các nhà đầu tư tổ chức có xu hướng tìm kiếm con đường thu hút giá trị token rõ ràng và trực tiếp. Mức độ tham gia quản trị thấp và sự tập trung quyền biểu quyết vào đội ngũ cốt lõi cũng làm tăng độ phức tạp và rủi ro trong đầu tư tổ chức. Đối mặt với sự cạnh tranh gay gắt trong không gian Layer 2, Grayscale có thể cho rằng OP khó có thể cung cấp "lợi nhuận điều chỉnh rủi ro hấp dẫn hơn" trong ngắn hạn. Sự rút lui của Optimism phản ánh sự đánh giá sâu sắc của các tổ chức về kinh tế học token Layer 2: chỉ công nghệ dẫn đầu không đủ để hỗ trợ giá trị lâu dài, token phải có cơ chế thu hút giá trị rõ ràng, bền vững và quản trị phi tập trung thực sự.
Bảng xếp hạng độ 2025 và "cột mốc" cũng như "thay đổi cấu trúc" của đầu tư tiền điện tử
"Thủy triều" của vốn tổ chức từ Bitcoin đến đại dương sâu rộng của các ứng dụng đa dạng.
Quý I năm 2025, sự quan tâm của các tổ chức đối với tài sản kỹ thuật số tiếp tục gia tăng. Khảo sát cho thấy, lên tới 86% các nhà đầu tư tổ chức tham gia đã nắm giữ hoặc có kế hoạch phân bổ tài sản kỹ thuật số, gần sáu mươi phần trăm (59%) có kế hoạch đầu tư hơn 5% AUM vào tiền điện tử. Việc phê duyệt lần lượt các quỹ ETF Bitcoin và Ethereum như mở ra cánh cửa cho thế giới tài chính chính thống đối với tiền điện tử, quỹ ETF Bitcoin của BlackRock thậm chí còn lập kỷ lục tăng trưởng nhanh nhất trong lịch sử.
Làn sóng này đã vượt ra ngoài hai "hòn đảo" Bitcoin và Ethereum. Dữ liệu cho thấy, 73% nhà đầu tư đã nắm giữ các loại tiền điện tử thay thế, và mức độ tham gia vào Tài chính phi tập trung (DeFi) dự kiến sẽ gấp ba lần trong vòng hai năm. Việc token hóa tài sản thế giới thực (RWA) và việc áp dụng stablecoin đang được tăng tốc, với tổng giá trị thị trường đạt 234 tỷ USD, các giao thức như Aave đang kết nối DeFi và tài chính truyền thống.
Đầu tư tổ chức đang tiến từ "niềm tin vào Bitcoin" đơn thuần sang "cấu trúc đa dạng" và "hiện thực hóa các tình huống ứng dụng" trong đại dương rộng lớn. Việc Avalanche và Morpho được đưa vào danh sách của Grayscale chính là sự thể hiện sâu sắc của xu hướng "từ điểm đến diện" và "từ đầu cơ đến ứng dụng" trong đầu tư tổ chức.
Tài chính phi tập trung 的「进化论」 从「蛮荒生长」到「精细化生存」
Năm 2024, tổng giá trị bị khóa (TVL) của Tài chính phi tập trung (DeFi) tăng vọt 129%, khối lượng giao dịch của sàn giao dịch phi tập trung (DEXs) tăng vọt 872%. DeFi đang phát triển stablecoin có lợi suất, thu hút tài chính truyền thống. Tài chính nhúng, tự động hóa, trí tuệ nhân tạo / học máy (AI/ML) và các xu hướng khác đang tái định hình bối cảnh. Sự thành công của Morpho là hình ảnh thu nhỏ của đổi mới cho vay trong DeFi.
Tài chính phi tập trung đang trải qua quá trình "tiến hóa" từ "tăng trưởng hoang dã" đến "sự sinh tồn tinh vi". Các ứng dụng Layer 2 và AI/ML nhằm giải quyết các điểm đau, nâng cao hiệu quả. Stablecoin sinh lợi và tài chính nhúng đã làm phong phú hình thức sản phẩm, kết nối liền mạch với tài chính truyền thống. Sự tăng trưởng bùng nổ của DEXs phái sinh và con đường tổ chức hóa của Morpho cho thấy Tài chính phi tập trung đang đáp ứng nhu cầu giao dịch phức tạp và quản lý rủi ro của các tổ chức. Việc Grayscale ưa chuộng Morpho là sự công nhận cho xu hướng "tự tiến hóa và tích hợp bên ngoài" của Tài chính phi tập trung, kỳ vọng vào các giao thức có thể nâng cao hiệu quả, giảm rủi ro và kết nối tài chính truyền thống.
Layer 2 của "cuộc đua" sự cạnh tranh tổng thể về hệ sinh thái, công nghệ và việc thu hút giá trị.
Giải pháp Layer 2, giống như "đường cao tốc" của Ethereum, nâng cao đáng kể khả năng mở rộng và giảm chi phí cho người dùng. Optimistic Rollups (như Optimism, Arbitrum) và ZK-Rollups là các công nghệ chủ đạo. Thị trường Layer 2 cạnh tranh khốc liệt, Arbitrum hiện vẫn dẫn đầu về TVL và số lượng giao thức. Optimism thông qua tầm nhìn "chuỗi siêu" và OP Stack, cam kết xây dựng hệ sinh thái tương tác, thu hút các dự án lớn như chuỗi Base của Coinbase.
Cạnh tranh Layer 2 đã chuyển sang sự so sánh tổng hợp giữa "khả năng xây dựng hệ sinh thái" và "mô hình bắt giữ giá trị token". Việc Optimism bị loại bỏ cho thấy rằng: ngay cả khi có tầm nhìn hệ sinh thái lớn lao, nếu cơ chế bắt giữ giá trị token không rõ ràng hoặc có rủi ro tập trung, thì cũng khó để nhận được sự ưu ái lâu dài từ các tổ chức. Đánh giá của Grayscale về Layer 2 đã vượt ra ngoài các chỉ số bề mặt, đi vào cơ chế tạo ra và phân phối giá trị bền vững lâu dài.
Bộ lọc của sự quản lý Tính tuân thủ, "vé vào" của quỹ tổ chức
Năm 2025, môi trường quản lý cryptocurrency ở Mỹ dần trở nên rõ ràng, như thể dựng lên một "lọc" cho việc các quỹ tổ chức tham gia vào thị trường crypto. Ủy ban Chứng khoán và Giao dịch Mỹ (SEC) đã công bố hướng dẫn mới, làm rõ rằng "staking theo giao thức" không phải là phát hành chứng khoán. Quốc hội Mỹ đã thông qua một dự luật, bãi bỏ nghĩa vụ báo cáo của IRS đối với các nền tảng DeFi (không có tiền tệ pháp định truyền thống).
Sự rõ ràng của quy định là "catalyst" chính để các tổ chức gia nhập thị trường tiền điện tử quy mô lớn, đồng thời cũng là một "bộ lọc" tinh vi. Nó giảm thiểu rủi ro pháp lý và hoạt động cho các tổ chức, khuyến khích nhiều tổ chức tuân thủ tham gia vào hệ sinh thái PoS và Tài chính phi tập trung. Tuy nhiên, sự rõ ràng của quy định cũng có nghĩa là yêu cầu tuân thủ trở nên nghiêm ngặt hơn. Lido bị loại bỏ, có thể một phần là do lo ngại về "chế độ cấp phép" và sự tập trung quản trị. Grayscale, với tư cách là một công ty quản lý tài sản chịu sự giám sát nghiêm ngặt, rất chú trọng đến tính tuân thủ trong quyết định đầu tư. Điều này cho thấy, từ năm 2025 trở đi, tính tuân thủ đã trở thành "vé vào" để thu hút vốn từ các tổ chức.
Tóm tắt
Việc điều chỉnh danh sách 20 tài sản hàng đầu của Grayscale đã phác thảo rõ ràng con đường tiến triển của đầu tư tổ chức trong thị trường tiền điện tử năm 2025. Nó chú trọng vào đổi mới công nghệ của dự án, các ứng dụng thực tế, mô hình thu hút giá trị bền vững và thực tiễn quản trị phi tập trung. Sự xuất hiện của Avalanche và Morpho đại diện cho sự công nhận của thị trường đối với tiềm năng bùng nổ của chuỗi công cộng hiệu suất cao trong GameFi/các ứng dụng doanh nghiệp, cũng như mong đợi sự phát triển của cho vay DeFi theo hướng cấp tổ chức và tuân thủ. Việc Lido DAO và Optimism rút lui thì cảnh báo về rủi ro tập trung của staking thanh khoản, cũng như ảnh hưởng của sự không chắc chắn trong mô hình kinh tế token Layer 2 đối với sức hấp dẫn của tổ chức.
Tóm tắt logic đầu tư cốt lõi của thị trường tiền điện tử năm 2025:
Đối với những người tham gia vào thế giới tiền điện tử, bảng xếp hạng Grayscale cung cấp những chỉ dẫn chiến lược quý giá. Các nhà đầu tư nên vượt qua việc đầu cơ ngắn hạn, đi sâu vào nghiên cứu các yếu tố cơ bản của dự án, đổi mới công nghệ, hệ sinh thái, kinh tế token và tính tuân thủ. Những người xây dựng dự án cần phải xây dựng mô hình kinh tế bền vững và lành mạnh trong khi đạt được những đột phá công nghệ, củng cố quản trị phi tập trung, và tích cực hòa nhập với thế giới tài chính truyền thống để nắm bắt cơ hội từ nguồn vốn của các tổ chức. Năm 2025, thị trường tiền điện tử đang chuyển từ "tăng trưởng hoang dã" sang "canh tác tinh tế", như bài viết tham khảo đã nói: "Việc khám phá giá trị thường không phải vì giá rẻ, mà là vì cấu trúc đã đúng." Hiểu được vẻ đẹp của cấu trúc này chính là chìa khóa để nắm bắt tương lai.