ринкова капіталізація百亿美元背后 Grayscale解析为何看好Sui

Джерело: Grayscale Research; переклад: AIMan@Золотий фінанс

Основні моменти статті

• Sui - це наступне покоління блокчейну, спеціально розроблене для масштабування, яке має на меті підтримку споживчих застосувань масового ринку (а також інших застосувань). Grayscale Research вважає, що Sui має ідеальне поєднання технічних переваг та підтримуючих стратегій, що дозволяє виділитися в умовах жорсткої конкуренції на ринку криптовалют на основі смарт-контрактів.
• Для залучення мільярдів користувачів блокчейн-додатки повинні пропонувати принаймні такі ж привабливі функції, як і сучасні додатки Web 2.0. Це означає, що потрібно мати високу пропускну здатність транзакцій і знизити бар'єри входу для звичайних користувачів. Хоча досягти цього нелегко, ми вважаємо, що Sui, можливо, має необхідні умови.
• Mysten Labs, заснована ключовими учасниками проекту Facebook Diem, є основною командою Sui. Mysten має провідну експертизу та використовує активний підхід до вертикальної інтеграції у розробці, будуючи не лише на рівні блокчейну, а й охоплюючи весь стек додатків.
• Нативна токен цього блокчейну SUI наразі має ринкову капіталізацію приблизно 10 мільярдів доларів. Sui є відносно раннім проектом, обіг становить лише 33% від загальної пропозиції; понад 50% токенів буде випущено лише після 2030 року.
• Токени SUI пропонують можливості інвестування в наступне покоління блокчейну на ранній стадії, який має потенціал досягти проривного успіху в основних споживчих застосуваннях. Grayscale надає можливості інвестування в Sui через Grayscale Sui Trust для відповідних кваліфікованих інвесторів*.

Sui була заснована у 2023 році ключовими учасниками проекту блокчейн Facebook Diem. Їхньою місією у Facebook було створити криптоплатформу, здатну підтримувати мільярди користувачів; іншими словами, вони з самого початку орієнтувалися на глобальний масштаб. Після виходу з Facebook для заснування Sui команда продовжила розвивати проекти на основі раніше створеного.

Sui є наступним поколінням блокчейну, який приділяє пріоритет двом аспектам: зручності використання та масштабованості. Він розроблений для забезпечення безпрецедентного користувацького досвіду, перевершуючи найкращі технологічні компанії Web 2.0, одночасно забезпечуючи онлайнову власність та глобальний миттєвий переказ вартості. Тому ми віримо, що наступним "вбивцею" споживчих застосунків у сфері криптовалют може стати екосистема Sui.

Рідний токен мережі Sui SUI можна знайти в криптовалютному розділі платформи Grayscale Smart Contract. Мережа Sui головним чином змагається за доходи від комісійних зборів і частку ринку з блокчейнами з високою пропускною здатністю та низькою вартістю, включаючи Solana, Ethereum Layer 2, відкриту мережу (TON) тощо. У цій конкурентній галузі не всі проекти можуть досягти успіху. Тому мережі потрібні диференційовані функції, щоб виділитися.

Grayscale Research вважає, що Sui може мати ряд диференційованих функцій, включаючи:

1. Технології: мова програмування Move та архітектура блокчейн дозволяють Sui унікально використовуватися для таких випадків, як платежі та ігри.

2. Команда: Ця команда походить з Facebook і наразі працює під брендом Mysten Labs, має глибокі знання в галузі продуктів, комп'ютерних наук і криптографії; підтримується a16z та Apollo Global.

3. Стратегія: Команда Mysten застосовує узгоджений підхід до створення повністю децентралізованого вертикального стеку продуктів — іншими словами, розробка ведеться не тільки на рівні блокчейну, а й на рівні додатків, щоб допомогти новим екосистемам рости.

З початку 2024 року SUI залишався одним з найкращих активів у сфері криптовалют, перевершуючи біткойн, а також ширшу галузь і своїх прямих конкурентів: Solana (SOL), Ethereum (ETH) та Avalanche (AVAX) (Графік 1).

Графік 1: SUI є однією з найкращих криптовалютних активів за останній рік.

! WR8gOmmdW9tnADvJYH7Yj55skW5rBHjJfgayEU5U.png

У наступній частині ми розглянемо унікальність Sui, потенційні ключові елементи, необхідні для розвитку його екосистеми та мережевих ефектів, прогрес та впровадження, накопичення вартості та витрати, постачання токенів та ключові ризики.

Чому Sui змогла вирізнитися

Кожен блокчейн прагне досягти доступності та масштабованості в межах певних обмежень. Унікальність Sui полягає в його технології, потужній команді підтримки та стратегії вертикальної інтеграції.

1. Технології: проектування блокчейну та мови програмування

• Дизайн блокчейну: Технічна архітектура Sui спеціально спроектована для глобальної масштабованості, особливо підходить для високочастотних і низькочасових випадків використання, таких як платежі та ігри.
• Передбачувані низькі комісії за транзакції: низькі витрати та плавні, передбачувані комісії допомагають зменшити тертя та оптимізувати досвід користувачів.
• Об'єктно-орієнтований підхід та паралельна обробка: на відміну від Ethereum, Solana та інших блокчейнів, що ґрунтуються на рахунках та оновлюють глобальний реєстр смарт-контрактів, Sui використовує об'єктну модель. У цій моделі кожен актив є унікальним об'єктом, пов'язаним з гаманцем, що дозволяє паралельну обробку транзакцій. Оновлюючи лише відповідні об'єкти, а не спільний глобальний стан, ця модель зменшує обсяг обчислень, підвищує ефективність і посилює масштабованість мережі.
• Виконання "Швидкого шляху": Sui розрізняє прості передачі активів та складні виклики смарт-контрактів. Прості передачі активів в режимі peer-to-peer здійснюються через "Швидкий шлях", що забезпечує майже миттєве остаточне підтвердження. Це робить Sui дуже підходящим для платіжних випадків.
• Горизонтальне масштабування: на відміну від більшості блокчейн-систем, мережна ємність Sui зростає разом із збільшенням обчислювальної потужності. Верифікатори Sui можуть додавати сервери для підвищення продуктивності в умовах обмеженого попиту. Таким чином, за словами команди, збільшення апаратної ємності в 8 разів означає збільшення пропускної спроможності в 8 разів, а затримка не збільшується.

Завдяки цим характеристикам, Sui займає перше місце за теоретичною пропускною здатністю блокчейну, найнижчими витратами та найшвидшим часом підтвердження серед п’яти найбільших платформ смарт-контрактів за ринковою капіталізацією (див. графік 2). Станом на липень 2025 року, фактичний обсяг транзакцій Sui становить (TPS), що відстає від Solana, що базується на поточному рівні впровадження, а не на теоретичній потужності в зрілому стані. Тому ми віримо, що з подальшим впровадженням екосистеми, ці дані Sui можуть покращитися.

Рис. 2: Ключові блокчейн-індикатори п'яти найбільших платформ смарт-контрактів за ринковою капіталізацією

! eqBVH1BTzUjn11WzO6NYfKzrBzqSR1gpkQlw5Adt.png

Мова програмування: програмна мова Move від Sui була спочатку розроблена членами команди Mysten Labs під час роботи у Facebook. Мова Move адаптована з Rust, який є однією з найпопулярніших мов програмування у світі. Як високоабстрактна мова програмування, Move забезпечує потужний захист для розробки смарт-контрактів, значно зменшуючи ймовірність поширених помилок програмування і вразливостей. У порівнянні, Solidity (мова програмування Ethereum) не має цих вбудованих засобів захисту, що створює більший тягар для розробників у ручному виконанні найкращих практик безпеки при написанні смарт-контрактів.

2、Команда: досвідчені топові підприємці

Mysten Labs зібрала разом нагороджених технічних експертів, які мають професійні знання в областях продуктів, комп'ютерних наук та криптографії, включаючи наступних співзасновників:

• Еван Ченг: Генеральний директор Mysten, колишній директор з інженерії у Facebook/Meta
• Сэм Блэкшир: технічний директор Mysten. Під час роботи у Facebook/Meta створив мову Move, раніше обіймав посаду головного інженера Facebook/Meta, відповідав за проект Diem.
• Adeniyi Abiodun: головний директор з продуктів Mysten. Раніше був керівником продуктів, відповідав за криптопроекти Facebook/Meta, включаючи Diem та мову Move.
• Джордж Данеіс: головний науковець Mysten. Нагорода "Кільце комп'ютерної лабораторії"
• Костас Халкіас: головний криптограф Mysten. Раніше був головним криптографом Facebook/Meta та тричі отримував нагороду за найкращу статтю в галузі криптографічних досліджень.

Команда Mysten Labs налічує понад 100 членів, які мають більше 75 докторських ступенів. Ми вважаємо, що, окрім технічної сили, видатною рисою Mysten є здатність безпосередньо перетворювати технічну експертизу в продукти. У порівнянні з цим, мережеві фонди конкурентів зазвичай обирають більш академічний підхід.

3. Стратегія: вертикальна інтеграція

Mysten не лише бере участь у рівні інфраструктури блокчейна, але й у рівні додатків Sui, створюючи продукти, інструменти та споживчі програми для всієї мережі. Цей комплексний підхід включає:

Морж

Walrus є новим децентралізованим рішенням для зберігання, що спрямоване на досягнення продуктивності та економічної ефективності. На відміну від централізованих постачальників, таких як AWS, децентралізоване зберігання усуває єдину точку відмови та забезпечує цілісність даних без необхідності довіри. Серед численних децентралізованих рішень для зберігання Walrus виділяється як надзвичайно привабливий потенційний вибір. Його запатентована технологія кодів з виправленням помилок значно знижує витрати на зберігання, заощаджуючи до 80% витрат у порівнянні з традиційними рішеннями, такими як Filecoin та Arweave. Провідні крипто-медійні платформи, такі як Decrypt та Unchained Podcast, покладаються на Walrus для зберігання свого контенту, а Plume Network також довіряє Walrus для зберігання даних реальних активів (RWA). Walrus спеціально розроблений для масштабованості і призначений для обробки високопродуктивних, даних, що споживають програми, від наборів даних RWA до великих мовних моделей.

З багатьох аспектів роль Walrus у децентралізованому зберіганні аналогічна ролі Sui у виконанні блокчейну: вона усуває тертя, знижує витрати і відкриває нові сфери застосування в реальному світі. Оскільки на Sui з'являється все більше застосувань, які потребують зберігання AI-моделей, відеоконтенту або поза ланцюгових доказів, Walrus має всі шанси стати основною частиною розвитку рівня даних мережі Sui.

DeepBook

DeepBook є центральною обмеженою книгою замовлень на блокчейні Sui (CLOB), спеціально розробленою для торгівлі на рівні інституцій. Сьогодні більшість децентралізованих фінансів (DeFi) функціонують на основі автоматизованих маркет-мейкерів (AMM). В порівнянні з AMM, DeepBook здатен забезпечити точний контроль замовлень, зменшити сліп і зменшити спреди, що робить його дуже привабливим для професійних трейдерів та маркет-мейкерів. Як спільний шар ліквідності екосистеми Sui, DeepBook дозволяє багатьом DeFi додаткам отримувати доступ до єдиної книги замовлень, підвищуючи ефективність капіталу і зменшуючи фрагментацію ліквідності.

DeepBook наразі обслуговує першу та другу найбільші децентралізовані біржі на Sui, а також інші різноманітні застосування, від кредитування до деривативів. Оскільки впровадження Sui продовжує зростати, ми віримо, що обсяги торгівлі та кількість користувачів DeepBook можуть зрости синхронно. Ми вважаємо, що DeepBook стає ключовим шаром ліквідності та основним компонентом фінансової інфраструктури на Sui, з потенціалом стати ключовим каталізатором зростання DeFi на Sui.

Інше

• zkLogins: запатентована технологія, яка дозволяє користувачам реєструватися за допомогою Google або Twitch, усуваючи складні етапи доступу до криптовалюти в ланцюгу.
• SuiNS: децентралізована служба іменування доменів, подібна до ENS в Ethereum або GoDaddy.
• Ika: нова мережа, яка дозволяє будь-яким криптоактивам (від біткоїна до ріпла) безпосередньо торгувати на Sui без необхідності в мостах, упаковці токенів чи інших етапах. Токен Ika планується запустити в середині липня.

Отже, екосистема Sui — включаючи саму блокчейн Sui, zkLogins, DeepBook, Walrus, SuiNS та Ika — представляє собою перший повністю вертикально інтегрований набір програм у криптосфері.

Рівень децентралізації проекту Sui нижчий, ніж у деяких інших блокчейнів, але для його специфічних цілей (наприклад, для застосувань у масовому споживанні) це може бути перевагою. Оскільки мережа Sui все ще перебуває на ранній стадії (всього два роки з моменту заснування), команда Mysten активно розробляє продукти для різних випадків використання, щоб зменшити тертя між споживачами та розробниками. Такий проактивний підхід може прискорити прийняття застосувань і врешті-решт сформувати більш потужну екосистему.

Фактори зростання

У порівнянні з більш зрілими мережами, такими як Ethereum або Solana, життєвий цикл Sui все ще перебуває на ранній стадії, як у плані привабливості для розробників, так і в плані зрілості екосистеми. Однак, враховуючи її високу масштабованість і орієнтований на користувача дизайн, токен SUI з його нинішньою ринковою капіталізацією близько 10 мільярдів доларів (близько 12% від SOL і 3% від ETH) вирізняється як приваблива інвестиція в зростання.

Для користувачів Sui через свою технологію zkLogin забезпечує безперешкодний досвід входу в криптовалюту. У часи, коли для входу в криптовалюту зазвичай потрібно вводити заплутані мнемонічні фрази, zkLogin дозволяє користувачам отримувати доступ до криптовалютних гаманців, використовуючи знайомі облікові дані Web 2.0 (наприклад, обліковий запис Gmail). Це усуває поширені точки тертя, одночасно захищаючи конфіденційність користувачів і забезпечуючи, що постачальники ідентифікації не знають, що користувач входить у криптовалютний гаманець. Ця функція є унікальною для Sui.

Для розробників додатків Sui пропонує спонсоровані угоди, які можна розглядати як "вартість залучення клієнтів". Спонсоровані угоди дозволяють розробникам додатків пропонувати угоди "без газу" (тобто угоди без супутніх витрат). Поєднання zkLogin та спонсорованих угод дозволяє реалізувати повний досвід Web 2.0: користувачам не потрібно відкривати гаманець або навіть мати криптовалюту, щоб все ж таки можна було записувати взаємодію користувачів в ланцюзі.

Ми віримо, що ці елементи — безперешкодне керівництво для користувачів, безгазовий досвід використання додатків і інтуїтивно зрозумілий досвід у безпечному середовищі розробки — можуть стати міцною основою для залучення користувачів і розробників, а також для розширення мережевих ефектів.

Незважаючи на те, що проект все ще на стадії розробки, Sui вже продемонстрував потужний ріст мережі в першій половині цього року. Кількість активних користувачів на місяць (MAU) цього року зросла з приблизно 10 мільйонів до понад 40 мільйонів (друге місце серед платформ смарт-контрактів), хоча в останні кілька місяців спостерігається незначне зниження. Окрім продуктів Mysten Labs, Sui також залучив безліч третіх сторонніх додатків, зокрема Recrd (платформа для творців контенту, яка дозволяє заробляти, щоденно має 490 тисяч адрес) та Fan TV (платформа для обміну відео, яка підключила 5 мільйонів криптовалютних гаманців).

Витрати та накопичення вартості

Ключем до тривалої конкуренції в сфері платформ смарт-контрактів є накопичення вартості та здатність блокчейну генерувати доходи від мережевих зборів. Sui генерує мережевий дохід через торгові збори, які у вигляді винагород накопичують вартість для стейкерів, а не у формі знищення токенів для накопичення вартості для тримачів токенів.

Комісії за транзакції в Sui поділяються на дві частини: обчислення та зберігання, а ставки в основному закріплені на орієнтовній ціні, яку валідатори визначають кожні 24 години. Таким чином, вартість транзакцій залишається відносно стабільною протягом дня, що забезпечує більш плавне та прогнозоване ціноутворення. Ця стабільність цін робить Sui менш вразливим до різких коливань цін на газ у часи високої активності мережі, на відміну від таких мереж, як Solana та Ethereum, де комісії можуть суттєво коливатися протягом дня.

Графік 3: Низькі та відносно стабільні витрати на транзакції Sui

Однак, з точки зору загальної здатності до генерування доходу, Sui випереджає своїх більших конкурентів. Ethereum та Solana, як очікується, у 2025 році принесуть понад 500 мільйонів доларів річних доходів від мережевих зборів, тоді як очікуваний дохід Sui становитиме лише 15 мільйонів доларів. Це свідчить про те, що Sui як мережа знаходиться на ранній стадії монетизації користувачів, частково через те, що середня вартість транзакцій Sui є нижчою (близько в 3 рази нижчою, ніж у Solana, і приблизно в 150 разів нижчою, ніж у Ethereum). Низька вартість транзакцій у мережі означає, що Sui потрібно суттєво розширити масштаб мережевої активності, щоб досягти таких же доходів, як у своїх найбільших конкурентів. У порівнянні з доходами від зборів, оцінка токенів SUI є приблизно розумною (на основі обігової капіталізації) (графік 4).

Рисунок 4: Ринкова капіталізація та доходи від зборів у сфері криптовалют платформи смарт-контрактів

! TI65dsEmL5FPp2Ogmr9tQvUY4ckZEsZfrOnIK2tN.png

Обсяг постачання токенів все ще зростає

Sui є відносно раннім проектом, обсяг обігу якого складає лише 33% від загальної пропозиції. Понад 50% пропозиції буде розблоковано лише після 2030 року. За інших рівних умов, інфляція пропозиції токенів може негативно вплинути на оцінку, але зростання рівня прийняття мережі може пом'якшити цей вплив.

Токен SUI був запущений у травні 2023 року, з максимальною емісією 10 мільярдів штук. Початковий розподіл токенів виглядає наступним чином:

• 50% виділено на резерви громади, які управляються фондом Sui. Це включає програми делегування, субсидії для валідаторів, дослідження та програми фінансування.
• 20% для ранніх учасників
• 14% виділено венчурним інвесторам
• 10% пожертвовано в фонд Mysten Labs
• 6% для програми доступу до спільноти та тестування додатків

Протягом наступного року інфляція SUI становитиме 17,4%, і на ринок буде випущено SUI токени на суму приблизно 1,7 мільярда доларів (за поточною ціною SUI).

Ризик

Хоча деякі мережі Layer 1 дотримуються «чистого» підходу до децентралізації, Sui обирає поступовий підхід. Кількість валідаторів Sui відносно невелика, а вимоги до стейкінгу валідаторів є вищими, що робить її менш децентралізованою та менш стійкою до цензури в порівнянні з іншими більш зрілими мережами, такими як Ethereum. Натомість Sui більше зосереджена на продуктивності апаратного забезпечення та масштабованості.

Іншим фактором є потужний вплив Mysten Labs. Ми вважаємо, що це є перевагою в короткостроковій перспективі — оскільки Mysten може пріоритетно розробляти і випускати програми — але якщо екосистема в довгостроковій перспективі не стане більш децентралізованою, це може обмежити потенційний ринок блокчейну. Підхід Mysten, який будує на інфраструктурному та прикладному рівнях на Sui, в короткостроковій перспективі може підточити тих розробників, які намагаються створити подібні продукти в тих же вертикальних галузях, що й їхній продукт.

Sui також стикається з жорсткою конкуренцією в галузі платформ смарт-контрактів. Існуючі мережі, такі як Ethereum і Solana, мають більшу частку ринку та активи в ланцюгу. Інші мережі (наприклад, Monad) пропонують інші рішення з високою пропускною спроможністю. Ще один потенційний конкурент TON може використовувати величезну користувацьку базу Telegram для розповсюдження. Тим не менш, ми вважаємо, що технології Sui та підхід Mysten Labs можуть забезпечити значну диференціацію в специфічних випадках використання, таких як ігри, торгівля та платежі, які потребують низької затримки.

Висновок

Sui є новим поколінням блокчейну, спеціально розробленим для масштабованості та зручності використання. Його архітектура розроблена для підтримки споживчих додатків, має низькі витрати, майже миттєву фіналізацію та інтуїтивно зрозумілі функції для початківців — це ключові елементи, які приваблюють масових користувачів до блокчейну. На відміну від конкурентних мереж, які зосереджені на спекулятивних випадках використання або ще не вирішених проблемах пропускної здатності, Sui розроблений для масштабованості, тоді як Mysten зосереджується на наданні можливостей для наступних "вбивць програм".

Sui наразі має ринкову капіталізацію 10 мільярдів доларів США, і все ще існує значна кількість токенів, які ще не були випущені, тому він все ще перебуває на ранній стадії свого життєвого циклу, але це також означає, що його потенціал зростання ще не був повністю реалізований. Ми вважаємо, що SUI є дуже перспективною інвестицією з ростом, яка може надати різноманітні можливості для інвестування, повністю розуміючи концепцію масштабованих споживчих додатків на блокчейні. Завдяки потужній технічній базі, топ-команді Mysten та вертикально інтегрованій стратегії, Sui має всі можливості для реалізації цього бачення.