США тихо почали війну за право встановлювати «Процентну ставку»! Міністр фінансів США Джанет Єлен і голова Федеральної резервної системи (ФРС) Джером Пауел змагаються за владу.
На сцені економічної політики США тихо розгортається беззвучна битва за право формування політики випуску. Міністерство фінансів США схиляється до стратегії збільшення випуску короткострокових облігацій, що суттєво підриває незалежність Федеральної резервної системи (ФРС) США, і право формування політики випуску може фактично перейти до фінансового сектору. Цього тижня міністр фінансів США Джанет Єлен чітко висловилася на підтримку більшої залежності від короткострокового боргового фінансування, ця позиція контрастує з її попередніми критичними висловлюваннями щодо надмірної залежності від короткострокових державних облігацій, ця стратегія фактично є фінансовою версією кількісного пом'якшення. Це не лише буде стимулювати ціни на ризикові активи до подальшого відриву від довгострокової справедливої вартості та структурно підвищить рівень інфляції, але також серйозно обмежить здатність ФРС вільно формувати антиінфляційну монетарну політику, створюючи фінансово домінуючу структуру.
Один. Чому короткострокові облігації є «каталізатором» інфляції?
Протягом наступних кількох років, зростання інфляції, здається, неминуче, а рішення Міністерства фінансів США збільшити обсяг випуску короткострокових боргових зобов'язань, ймовірно, стане структурним фактором, що сприяє підвищенню інфляції.
«Грошова складова» казначейських облігацій: казначейські облігації як боргові інструменти з терміном до одного року мають більшу «грошову складову», ніж довгострокові облігації. Історичні дані показують, що коливання частки казначейських облігацій у загальному обсязі непогашеного боргу часто випереджає довгострокові коливання інфляції, що більше нагадує причинно-наслідковий зв'язок, а не просту кореляцію. Першою ознакою нового циклу інфляції стало відновлення випуску казначейських облігацій, яке розпочалося в середині 2010-х років, коли дефіцит бюджету США вперше почав зростати в рамках економічного циклу.
Ефект розширення ринку зворотного викупу: У останні роки вибуховий зріст ринку зворотного викупу також посилив вплив короткострокових облігацій. Завдяки покращенню механізму клірингу та поглибленню ліквідності, самі угоди зворотного викупу стали більше нагадувати валюту. Державні облігації зазвичай можуть отримати нульовий дисконт (zero haircut) у угодах зворотного викупу, що дозволяє досягти вищого рівня важелів; ці державні облігації, що активуються через зворотний викуп, більше не є активами, які сплять на балансі, а перетворюються на "приблизну валюту", що може підвищити ціни активів.
Стимулювання ліквідності: Вибір стратегії випуску має радикально різний вплив на ліквідність ринку. Коли співвідношення чистого випуску облігацій до дефіциту бюджету надмірно високе, фондовий ринок зазвичай стикається з проблемами. Прикладом є падіння фондового ринку в 2022 році, що підштовхнуло тодішнього міністра фінансів Єлен на випуск великої кількості казначейських облігацій у 2023 році. Цей крок успішно сприяв тому, що фонди грошового ринку почали використовувати інструменти зворотного викупу (RRP) Федеральної резервної системи (ФРС) для купівлі цих короткострокових облігацій, що, в свою чергу, забезпечило ліквідність на ринку та сприяло відновленню фондового ринку. Крім того, спостереження показують, що обсяги випуску короткострокових казначейських облігацій зазвичай позитивно корелюють зі зростанням резервів Федеральної резервної системи, особливо після пандемії; тоді як випуск довгострокових облігацій має негативну кореляцію з резервами. Одним словом, випуск більшої кількості довгострокових облігацій буде стиснути ліквідність, тоді як випуск більшої кількості короткострокових облігацій збільшить ліквідність. Випуск короткострокових облігацій забезпечує ринок "солодким стимулом", але коли фондовий ринок вже на історичних максимумах, а інвестори мають переповнені позиції та надмірно високі оцінки, ефективність цього стимулу може бути трудною для тривалого збереження.
Друге, настав етап «фінансового домінування», Федеральна резервна система (ФРС) в скрутному становищі
Для Федеральної резервної системи (ФРС) США ірраціональний бум цін на активи та висока інфляція споживчих цін, разом із значними короткостроковими боргами, створюють складну політичну ситуацію. Згідно з традицією, центральний банк повинен вжити заходів щодо посилення політики. Однак в економіці, що накопичила значну кількість короткострокових боргів, підвищення процентних ставок практично миттєво призведе до фінансової жорсткості, оскільки витрати на запозичення для уряду злетять. У цей момент як Федеральна резервна система (ФРС), так і Міністерство фінансів зіткнуться з величезним тиском на послаблення політики, щоб компенсувати наслідки. У будь-якому випадку, остаточним переможцем буде інфляція.
Зростання залишків короткострокових державних облігацій змусить Федеральну резервну систему (ФРС) обмежити підвищення процентних ставок, і вона все більше не зможе виконувати свою повну місію. Натомість величезний дефіцит уряду і його плани випуску фактично домінуватимуть у політиці випуску, формуючи ситуацію, коли фінансова політика має перевагу. Незалежність монетарної політики, до якої звикли ринки, буде суттєво знижена, і це ще до вступу на посаду наступного голови Федеральної резервної системи (ФРС), який, швидше за все, схилиться до надмірно пташиних позицій Білого дому.
Варто зазначити, що ця зміна матиме глибокий довгостроковий вплив на ринок. По-перше, долар стане жертвою. По-друге, з коротшанням середнього терміну погашення державного боргу криві доходності стануть більш крутими, що означає, що довгострокові витрати на фінансування стануть дорожчими. Щоб штучно знизити довгострокові доходності, ймовірність повторного використання таких інструментів політики, як кількісне пом'якшення, контроль кривої доходності (YCC) та фінансова репресія, значно зросте. Врешті-решт, це може стати «перемогою» для Міністерства фінансів. Якщо інфляція буде достатньо високою, а уряд зуміє контролювати свій базовий бюджетний дефіцит, то співвідношення боргу до ВВП дійсно може знизитися. Але для Федеральної резервної системи (ФРС) це безсумнівно буде болісною втратою, оскільки її важко здобута незалежність зазнає серйозного ослаблення.
Три. Коли центральний банк не відповідає: як Пауел протистоїть вогню Трампа
У минулому голова Федеральної резервної системи (ФРС) Джером Пауелл (Jerome Powell) стикався з потужною критикою з боку тодішнього президента Дональда Трампа. Стратегія реагування Пауелла продемонструвала, як центральний банк виживає під політичним тиском:
Правило перше: не обговорювати Трампа. Пауел уникатиме прямих коментарів щодо критики Трампа на публіці, зберігаючи мовчання.
Правило два: не відповідати на провокації. Навіть коли згадували про атаки Трампа, Пауел лише м'яко обійшов це, не відповідаючи прямо.
Правило три: дотримуватися економічних тем, не торкаючись політики. Кожного разу, коли його запитують про політичний тиск, Пауел повертає увагу до подвійної місії Федеральної резервної системи (ФРС): низького рівня безробіття та стабільної інфляції. Він підкреслює, що зосередиться лише на тому, що можна контролювати.
Правило чотири: формувати союзників поза межами овальної кімнати. Пауел активно відвідує Капітолій, отримуючи одностайну похвалу та підтримку від республіканських конгресменів. Усередині Федеральної резервної системи (ФРС) також панує єдність, захищаючи незалежність голови. Колишній голова Федеральної резервної системи (ФРС) Пол Волкер також писав листа, щоб привітати Пауела, назвавши його "дуже успішним".
Стратегія «не відповідати» Пауела не лише здобула повагу Федеральної резервної системи (ФРС), але й зміцнила її незалежність під політичним тиском. Проте, з приходом епохи фінансового домінування незалежність Федеральної резервної системи (ФРС) зіткнеться з безпрецедентними викликами.
Висновок:
Стратегія Міністерства фінансів США щодо збільшення випуску короткострокових облігацій тихо змінює ландшафт політики випуску в США, ставлячи під серйозну загрозу незалежність Федеральної резервної системи (ФРС). Це не тільки може призвести до зростання інфляції, але й обмежить можливості ФРС у реагуванні на економічні виклики, зрештою формуючи ситуацію, коли домінує фінансова політика. У такому контексті, хто насправді вплине на найважливіші глобальні процентні ставки, відповідь, здається, переходить від голови ФРС Пауела до міністра фінансів Бейшента. Глибокі наслідки цього перерозподілу влади стануть ключовими точками спостереження для глобальної економіки та фінансових ринків у майбутньому.
This page may contain third-party content, which is provided for information purposes only (not representations/warranties) and should not be considered as an endorsement of its views by Gate, nor as financial or professional advice. See Disclaimer for details.
США тихо почали війну за право встановлювати «Процентну ставку»! Міністр фінансів США Джанет Єлен і голова Федеральної резервної системи (ФРС) Джером Пауел змагаються за владу.
На сцені економічної політики США тихо розгортається беззвучна битва за право формування політики випуску. Міністерство фінансів США схиляється до стратегії збільшення випуску короткострокових облігацій, що суттєво підриває незалежність Федеральної резервної системи (ФРС) США, і право формування політики випуску може фактично перейти до фінансового сектору. Цього тижня міністр фінансів США Джанет Єлен чітко висловилася на підтримку більшої залежності від короткострокового боргового фінансування, ця позиція контрастує з її попередніми критичними висловлюваннями щодо надмірної залежності від короткострокових державних облігацій, ця стратегія фактично є фінансовою версією кількісного пом'якшення. Це не лише буде стимулювати ціни на ризикові активи до подальшого відриву від довгострокової справедливої вартості та структурно підвищить рівень інфляції, але також серйозно обмежить здатність ФРС вільно формувати антиінфляційну монетарну політику, створюючи фінансово домінуючу структуру.
Один. Чому короткострокові облігації є «каталізатором» інфляції?
Протягом наступних кількох років, зростання інфляції, здається, неминуче, а рішення Міністерства фінансів США збільшити обсяг випуску короткострокових боргових зобов'язань, ймовірно, стане структурним фактором, що сприяє підвищенню інфляції.
«Грошова складова» казначейських облігацій: казначейські облігації як боргові інструменти з терміном до одного року мають більшу «грошову складову», ніж довгострокові облігації. Історичні дані показують, що коливання частки казначейських облігацій у загальному обсязі непогашеного боргу часто випереджає довгострокові коливання інфляції, що більше нагадує причинно-наслідковий зв'язок, а не просту кореляцію. Першою ознакою нового циклу інфляції стало відновлення випуску казначейських облігацій, яке розпочалося в середині 2010-х років, коли дефіцит бюджету США вперше почав зростати в рамках економічного циклу.
Ефект розширення ринку зворотного викупу: У останні роки вибуховий зріст ринку зворотного викупу також посилив вплив короткострокових облігацій. Завдяки покращенню механізму клірингу та поглибленню ліквідності, самі угоди зворотного викупу стали більше нагадувати валюту. Державні облігації зазвичай можуть отримати нульовий дисконт (zero haircut) у угодах зворотного викупу, що дозволяє досягти вищого рівня важелів; ці державні облігації, що активуються через зворотний викуп, більше не є активами, які сплять на балансі, а перетворюються на "приблизну валюту", що може підвищити ціни активів.
Стимулювання ліквідності: Вибір стратегії випуску має радикально різний вплив на ліквідність ринку. Коли співвідношення чистого випуску облігацій до дефіциту бюджету надмірно високе, фондовий ринок зазвичай стикається з проблемами. Прикладом є падіння фондового ринку в 2022 році, що підштовхнуло тодішнього міністра фінансів Єлен на випуск великої кількості казначейських облігацій у 2023 році. Цей крок успішно сприяв тому, що фонди грошового ринку почали використовувати інструменти зворотного викупу (RRP) Федеральної резервної системи (ФРС) для купівлі цих короткострокових облігацій, що, в свою чергу, забезпечило ліквідність на ринку та сприяло відновленню фондового ринку. Крім того, спостереження показують, що обсяги випуску короткострокових казначейських облігацій зазвичай позитивно корелюють зі зростанням резервів Федеральної резервної системи, особливо після пандемії; тоді як випуск довгострокових облігацій має негативну кореляцію з резервами. Одним словом, випуск більшої кількості довгострокових облігацій буде стиснути ліквідність, тоді як випуск більшої кількості короткострокових облігацій збільшить ліквідність. Випуск короткострокових облігацій забезпечує ринок "солодким стимулом", але коли фондовий ринок вже на історичних максимумах, а інвестори мають переповнені позиції та надмірно високі оцінки, ефективність цього стимулу може бути трудною для тривалого збереження.
Друге, настав етап «фінансового домінування», Федеральна резервна система (ФРС) в скрутному становищі
Для Федеральної резервної системи (ФРС) США ірраціональний бум цін на активи та висока інфляція споживчих цін, разом із значними короткостроковими боргами, створюють складну політичну ситуацію. Згідно з традицією, центральний банк повинен вжити заходів щодо посилення політики. Однак в економіці, що накопичила значну кількість короткострокових боргів, підвищення процентних ставок практично миттєво призведе до фінансової жорсткості, оскільки витрати на запозичення для уряду злетять. У цей момент як Федеральна резервна система (ФРС), так і Міністерство фінансів зіткнуться з величезним тиском на послаблення політики, щоб компенсувати наслідки. У будь-якому випадку, остаточним переможцем буде інфляція.
Зростання залишків короткострокових державних облігацій змусить Федеральну резервну систему (ФРС) обмежити підвищення процентних ставок, і вона все більше не зможе виконувати свою повну місію. Натомість величезний дефіцит уряду і його плани випуску фактично домінуватимуть у політиці випуску, формуючи ситуацію, коли фінансова політика має перевагу. Незалежність монетарної політики, до якої звикли ринки, буде суттєво знижена, і це ще до вступу на посаду наступного голови Федеральної резервної системи (ФРС), який, швидше за все, схилиться до надмірно пташиних позицій Білого дому.
Варто зазначити, що ця зміна матиме глибокий довгостроковий вплив на ринок. По-перше, долар стане жертвою. По-друге, з коротшанням середнього терміну погашення державного боргу криві доходності стануть більш крутими, що означає, що довгострокові витрати на фінансування стануть дорожчими. Щоб штучно знизити довгострокові доходності, ймовірність повторного використання таких інструментів політики, як кількісне пом'якшення, контроль кривої доходності (YCC) та фінансова репресія, значно зросте. Врешті-решт, це може стати «перемогою» для Міністерства фінансів. Якщо інфляція буде достатньо високою, а уряд зуміє контролювати свій базовий бюджетний дефіцит, то співвідношення боргу до ВВП дійсно може знизитися. Але для Федеральної резервної системи (ФРС) це безсумнівно буде болісною втратою, оскільки її важко здобута незалежність зазнає серйозного ослаблення.
Три. Коли центральний банк не відповідає: як Пауел протистоїть вогню Трампа
У минулому голова Федеральної резервної системи (ФРС) Джером Пауелл (Jerome Powell) стикався з потужною критикою з боку тодішнього президента Дональда Трампа. Стратегія реагування Пауелла продемонструвала, як центральний банк виживає під політичним тиском:
Правило перше: не обговорювати Трампа. Пауел уникатиме прямих коментарів щодо критики Трампа на публіці, зберігаючи мовчання.
Правило два: не відповідати на провокації. Навіть коли згадували про атаки Трампа, Пауел лише м'яко обійшов це, не відповідаючи прямо.
Правило три: дотримуватися економічних тем, не торкаючись політики. Кожного разу, коли його запитують про політичний тиск, Пауел повертає увагу до подвійної місії Федеральної резервної системи (ФРС): низького рівня безробіття та стабільної інфляції. Він підкреслює, що зосередиться лише на тому, що можна контролювати.
Правило чотири: формувати союзників поза межами овальної кімнати. Пауел активно відвідує Капітолій, отримуючи одностайну похвалу та підтримку від республіканських конгресменів. Усередині Федеральної резервної системи (ФРС) також панує єдність, захищаючи незалежність голови. Колишній голова Федеральної резервної системи (ФРС) Пол Волкер також писав листа, щоб привітати Пауела, назвавши його "дуже успішним".
Стратегія «не відповідати» Пауела не лише здобула повагу Федеральної резервної системи (ФРС), але й зміцнила її незалежність під політичним тиском. Проте, з приходом епохи фінансового домінування незалежність Федеральної резервної системи (ФРС) зіткнеться з безпрецедентними викликами.
Висновок:
Стратегія Міністерства фінансів США щодо збільшення випуску короткострокових облігацій тихо змінює ландшафт політики випуску в США, ставлячи під серйозну загрозу незалежність Федеральної резервної системи (ФРС). Це не тільки може призвести до зростання інфляції, але й обмежить можливості ФРС у реагуванні на економічні виклики, зрештою формуючи ситуацію, коли домінує фінансова політика. У такому контексті, хто насправді вплине на найважливіші глобальні процентні ставки, відповідь, здається, переходить від голови ФРС Пауела до міністра фінансів Бейшента. Глибокі наслідки цього перерозподілу влади стануть ключовими точками спостереження для глобальної економіки та фінансових ринків у майбутньому.