Міністерство фінансів США схиляється до стратегії збільшення випуску короткострокових облігацій, що суттєво підриває незалежність Федеральної резервної системи (ФРС).
Автор: Бао Ійлун
Джерело: Wall Street News
Міністерство фінансів США схиляється до збільшення стратегії випуску короткострокових облігацій, що суттєво підриває незалежність Федеральної резервної системи (ФРС), повноваження з формування монетарної політики можуть насправді перейти до фінансового відомства.
Цього тижня міністр фінансів США Джанет Єлен чітко висловила свою позицію на користь більшої залежності від короткострокового боргового фінансування, що контрастує з її попередніми критиками надмірної залежності від короткострокових державних облігацій. Ця стратегія по суті є фінансовим варіантом кількісного пом'якшення.
З короткострокової точки зору, перехід Міністерства фінансів до більшого випуску короткострокових державних облігацій стимулюватиме подальше відхилення цін на ризикові активи від довгострокової справедливої вартості та структурно підвищить рівень інфляції.
Більш глибокий вплив полягає в тому, що це серйозно обмежить можливості Федеральної резервної системи (ФРС) вільно формувати антиінфляційну монетарну політику, створюючи фінансову домінуючу структуру. Фактична незалежність Федеральної резервної системи (ФРС) останніми роками була підірвана, а різке зростання обсягу випуску короткострокових державних облігацій ще більше позбавить центральний банк можливості вільно формувати монетарну політику.
Чому короткострокові облігації є «каталізатором» інфляції
В майбутні роки зростання інфляції, здається, неминуче, а рішення Міністерства фінансів США збільшити випуск короткострокових облігацій, ймовірно, стане структурним фактором, що підвищує інфляцію.
Державні облігації як боргові інструменти терміном до одного року мають більш «грошову» природу, ніж довгострокові облігації. Історичні дані показують, що коливання частки державних облігацій у загальному обсязі непогашеного боргу часто випереджає тривалі зміни інфляції, що більше схоже на причинно-наслідковий зв'язок, а не просту кореляцію.
!
Підвищення цього циклу інфляції має попередник у відновленні обсягу випуску казначейських облігацій, що почалося в середині 2010-х років, коли вперше з'явився циклічний ріст дефіциту бюджету США.
!
Крім того, останніми роками вибуховий зріст ринку репо також посилив вплив короткострокових облігацій. Завдяки покращенню механізму клірингу та поглибленню ліквідності, самі репо-транзакції стали більше схожі на гроші.
Державні облігації зазвичай можуть отримувати нульовий дисконт (zero haircut) під час репо-транзакцій, що дозволяє досягти вищого рівня кредитного плеча. Ці державні облігації, активовані через репо, більше не є сплячими активами на балансі, а перетворюються на «псевдогроші», які можуть підвищити ціни активів.
Крім того, вибір стратегії випуску має кардинально різний вплив на ліквідність ринку.
Яскравим прикладом цього є ситуація, коли відношення річного чистого випуску облігацій до бюджетного дефіциту занадто високе, і фондовий ринок має тенденцію до неприємностей. Прикладом цього є ведмежий ринок на фондовому ринку у 2022 році, який спонукав тодішнього міністра фінансів Джанет Єллен випустити велику кількість казначейських векселів у 2023 році. Цей крок успішно призвів до того, що фонди грошового ринку використовували механізм угоди зворотного викупу (RRP) Федеральної резервної системи для купівлі цих короткострокових облігацій, тим самим вливаючи ліквідність на ринок і сприяючи відновленню фондового ринку.
Крім того, спостереження показують, що обсяг випуску короткострокових казначейських векселів зазвичай позитивно корелює з ростом резервів Федеральної резервної системи (ФРС), особливо після пандемії; тоді як випуск довгострокових облігацій має негативну кореляцію з резервами. Іншими словами, випуск більшої кількості довгострокових облігацій зменшує ліквідність, тоді як випуск більшої кількості короткострокових облігацій збільшує ліквідність.
!
випуск короткострокових облігацій забезпечив ринку «солодке стимулювання», але коли фондовий ринок вже знаходиться на історичному максимумі, інвестори мають переповнені позиції та оцінки надто високі, ця стимуляція може бути важко тривалою.
«Ера фінансового лідерства» настає, Федеральна резервна система (ФРС) в скрутному становищі
Для Федеральної резервної системи (ФРС) ірраціональний бум цін на активи та висока інфляція споживчих цін, разом з великою кількістю непогашених короткострокових боргів, становлять складну політичну дилему.
Згідно з традицією, центральний банк повинен був вжити заходів щодо цієї ситуації, застосувавши жорстку політику.
Однак у економіці, що накопичила велику кількість короткострокових боргів, підвищення процентних ставок майже миттєво призведе до фінансової жорсткості, оскільки витрати уряду на запозичення різко зростуть.
На той час як Федеральна резервна система (ФРС), так і Міністерство фінансів стикнуться з величезним тиском на послаблення політики для компенсації наслідків. У будь-якому випадку, остаточним переможцем стане інфляція.
Зі збільшенням невиплаченого залишку короткострокових державних облігацій Федеральна резервна система (ФРС) буде обмежена в можливостях підвищення процентних ставок і дедалі менше зможе виконувати свою повну місію. Натомість величезний дефіцит уряду та його плани випуску суттєво домінуватимуть у грошово-кредитній політиці, формуючи ситуацію, де домінує фінансова політика.
Незалежність монетарної політики, до якої звикли ринки, зазнає значного зниження, і це ще до того, як вступить на посаду наступний голова Федеральної резервної системи (ФРС), який, ймовірно, схилиться до надмірно м'якої позиції Білого дому.
Варто зазначити, що ця зміна матиме глибокий вплив на ринок у довгостроковій перспективі. По-перше, долар стане жертвою. По-друге, з скороченням середнього терміну погашення державного боргу криві доходності стануть більш крутими, що означає, що довгострокові витрати на фінансування стануть дорожчими.
!
Щоб штучно знизити довгострокові доходності, ймовірність повторного використання політичних інструментів, таких як кількісне пом'якшення, контроль кривої доходності (YCC) та фінансова репресія, значно зросте. Врешті-решт, це може стати «перемогою» Міністерства фінансів.
Якщо інфляція достатньо висока, і уряд зможе контролювати свій основний бюджетний дефіцит, тоді співвідношення боргу до ВВП дійсно може знизитися. Але для Федеральної резервної системи (ФРС) це безсумнівно буде болісною втратою, оскільки її важко здобута незалежність зазнає серйозного ослаблення.
This page may contain third-party content, which is provided for information purposes only (not representations/warranties) and should not be considered as an endorsement of its views by Gate, nor as financial or professional advice. See Disclaimer for details.
Хто вплине на найважливішу процентну ставку у світі? Бесент «захоплює владу» Пауела
Автор: Бао Ійлун
Джерело: Wall Street News
Міністерство фінансів США схиляється до збільшення стратегії випуску короткострокових облігацій, що суттєво підриває незалежність Федеральної резервної системи (ФРС), повноваження з формування монетарної політики можуть насправді перейти до фінансового відомства.
Цього тижня міністр фінансів США Джанет Єлен чітко висловила свою позицію на користь більшої залежності від короткострокового боргового фінансування, що контрастує з її попередніми критиками надмірної залежності від короткострокових державних облігацій. Ця стратегія по суті є фінансовим варіантом кількісного пом'якшення.
З короткострокової точки зору, перехід Міністерства фінансів до більшого випуску короткострокових державних облігацій стимулюватиме подальше відхилення цін на ризикові активи від довгострокової справедливої вартості та структурно підвищить рівень інфляції.
Більш глибокий вплив полягає в тому, що це серйозно обмежить можливості Федеральної резервної системи (ФРС) вільно формувати антиінфляційну монетарну політику, створюючи фінансову домінуючу структуру. Фактична незалежність Федеральної резервної системи (ФРС) останніми роками була підірвана, а різке зростання обсягу випуску короткострокових державних облігацій ще більше позбавить центральний банк можливості вільно формувати монетарну політику.
Чому короткострокові облігації є «каталізатором» інфляції
В майбутні роки зростання інфляції, здається, неминуче, а рішення Міністерства фінансів США збільшити випуск короткострокових облігацій, ймовірно, стане структурним фактором, що підвищує інфляцію.
Державні облігації як боргові інструменти терміном до одного року мають більш «грошову» природу, ніж довгострокові облігації. Історичні дані показують, що коливання частки державних облігацій у загальному обсязі непогашеного боргу часто випереджає тривалі зміни інфляції, що більше схоже на причинно-наслідковий зв'язок, а не просту кореляцію.
!
Підвищення цього циклу інфляції має попередник у відновленні обсягу випуску казначейських облігацій, що почалося в середині 2010-х років, коли вперше з'явився циклічний ріст дефіциту бюджету США.
!
Крім того, останніми роками вибуховий зріст ринку репо також посилив вплив короткострокових облігацій. Завдяки покращенню механізму клірингу та поглибленню ліквідності, самі репо-транзакції стали більше схожі на гроші.
Державні облігації зазвичай можуть отримувати нульовий дисконт (zero haircut) під час репо-транзакцій, що дозволяє досягти вищого рівня кредитного плеча. Ці державні облігації, активовані через репо, більше не є сплячими активами на балансі, а перетворюються на «псевдогроші», які можуть підвищити ціни активів.
Крім того, вибір стратегії випуску має кардинально різний вплив на ліквідність ринку.
Яскравим прикладом цього є ситуація, коли відношення річного чистого випуску облігацій до бюджетного дефіциту занадто високе, і фондовий ринок має тенденцію до неприємностей. Прикладом цього є ведмежий ринок на фондовому ринку у 2022 році, який спонукав тодішнього міністра фінансів Джанет Єллен випустити велику кількість казначейських векселів у 2023 році. Цей крок успішно призвів до того, що фонди грошового ринку використовували механізм угоди зворотного викупу (RRP) Федеральної резервної системи для купівлі цих короткострокових облігацій, тим самим вливаючи ліквідність на ринок і сприяючи відновленню фондового ринку.
Крім того, спостереження показують, що обсяг випуску короткострокових казначейських векселів зазвичай позитивно корелює з ростом резервів Федеральної резервної системи (ФРС), особливо після пандемії; тоді як випуск довгострокових облігацій має негативну кореляцію з резервами. Іншими словами, випуск більшої кількості довгострокових облігацій зменшує ліквідність, тоді як випуск більшої кількості короткострокових облігацій збільшує ліквідність.
!
випуск короткострокових облігацій забезпечив ринку «солодке стимулювання», але коли фондовий ринок вже знаходиться на історичному максимумі, інвестори мають переповнені позиції та оцінки надто високі, ця стимуляція може бути важко тривалою.
«Ера фінансового лідерства» настає, Федеральна резервна система (ФРС) в скрутному становищі
Для Федеральної резервної системи (ФРС) ірраціональний бум цін на активи та висока інфляція споживчих цін, разом з великою кількістю непогашених короткострокових боргів, становлять складну політичну дилему.
Згідно з традицією, центральний банк повинен був вжити заходів щодо цієї ситуації, застосувавши жорстку політику.
Однак у економіці, що накопичила велику кількість короткострокових боргів, підвищення процентних ставок майже миттєво призведе до фінансової жорсткості, оскільки витрати уряду на запозичення різко зростуть.
На той час як Федеральна резервна система (ФРС), так і Міністерство фінансів стикнуться з величезним тиском на послаблення політики для компенсації наслідків. У будь-якому випадку, остаточним переможцем стане інфляція.
Зі збільшенням невиплаченого залишку короткострокових державних облігацій Федеральна резервна система (ФРС) буде обмежена в можливостях підвищення процентних ставок і дедалі менше зможе виконувати свою повну місію. Натомість величезний дефіцит уряду та його плани випуску суттєво домінуватимуть у грошово-кредитній політиці, формуючи ситуацію, де домінує фінансова політика.
Незалежність монетарної політики, до якої звикли ринки, зазнає значного зниження, і це ще до того, як вступить на посаду наступний голова Федеральної резервної системи (ФРС), який, ймовірно, схилиться до надмірно м'якої позиції Білого дому.
Варто зазначити, що ця зміна матиме глибокий вплив на ринок у довгостроковій перспективі. По-перше, долар стане жертвою. По-друге, з скороченням середнього терміну погашення державного боргу криві доходності стануть більш крутими, що означає, що довгострокові витрати на фінансування стануть дорожчими.
!
Щоб штучно знизити довгострокові доходності, ймовірність повторного використання політичних інструментів, таких як кількісне пом'якшення, контроль кривої доходності (YCC) та фінансова репресія, значно зросте. Врешті-решт, це може стати «перемогою» Міністерства фінансів.
Якщо інфляція достатньо висока, і уряд зможе контролювати свій основний бюджетний дефіцит, тоді співвідношення боргу до ВВП дійсно може знизитися. Але для Федеральної резервної системи (ФРС) це безсумнівно буде болісною втратою, оскільки її важко здобута незалежність зазнає серйозного ослаблення.