Оригінальна назва: Найважливіший принцип, який слід пам'ятати, коли мова йде про великі державні борги та дефіцити
Оригінальний автор: Рей Даліо
Оригінальний переклад: Block unicorn
Принципи такі:
Коли державний борг стає занадто великим, зниження процентних ставок і девальвація валюти, в якій оцінюється борг, є найімовірнішим пріоритетом для державних діячів, тому варто ставити на те, що така ситуація відбудеться.
На момент написання цієї статті ми знаємо, що в майбутньому очікується виникнення величезних дефіцитів та значне зростання державного боргу і витрат на погашення боргу. (Ці дані ви можете знайти в моїх працях, зокрема в моїй новій книзі "Як країни банкрутують: великі цикли"; минулого тижня я також поділився своїми думками про те, чому, на мою думку, політична система США не може контролювати проблему боргу). Ми знаємо, що витрати на погашення боргу (виплата відсотків і основної суми) швидко зростатимуть, витісняючи інші витрати, а також знаємо, що в найоптимістичнішому випадку ймовірність того, що зростання попиту на борг співпадатиме з пропозицією боргу, яку потрібно продати, дуже низька. У "Як країни банкрутують" я детально виклав те, що, на мою думку, це означає, і описав механізми, що стоять за моїми думками. Інші також провели стрес-тестування з цього питання і наразі майже повністю погоджуються з тим малюнком, який я змалював. Звісно, це не означає, що я не можу помилятися. Вам слід самостійно оцінити, що може бути правдою. Я просто пропоную свої думки для оцінки.
Мої принципи
Як я вже пояснював, на основі мого 50-річного досвіду інвестування та досліджень, я розробив і задокументував кілька принципів, які допомагають мені прогнозувати події для успішних ставок. Я зараз знаходжусь на етапі життя, коли хочу передати ці принципи іншим, щоб надати допомогу. Крім того, я вважаю, що для того, щоб зрозуміти, що відбувається і що може статися, потрібно знати, як працюють механізми, тому я також намагався пояснити своє розуміння механізмів, що стоять за принципами. Ось кілька додаткових принципів, а також пояснення, як я вважаю, працюють механізми. Я вважаю, що наступні принципи є правильними та корисними:
Метод, яким урядові політики найчастіше і найпопулярніше справляються з надмірним боргом, є зниження реальних процентних ставок і реальних грошових ставок.
Хоча зниження процентних ставок та валютних курсів для вирішення проблеми надмірного боргу може на короткий термін полегшити ситуацію, це зменшує попит на валюту та борг і викликає довгострокові проблеми, оскільки знижує прибутковість утримання валюти / боргу, зменшуючи таким чином цінність боргу як зберігання багатства. З часом це зазвичай призводить до збільшення боргу, оскільки нижчі реальні процентні ставки мають стимулюючий ефект, погіршуючи ситуацію.
У загальному підсумку, коли боргів надто багато, відсоткові ставки та валютні курси часто знижуються.
Це добре чи погано для економічної ситуації?
Обидва аспекти присутні, в короткостроковій перспективі це часто є добрим і популярним, але в довгостроковій перспективі це шкідливо і може призвести до серйозніших проблем. Зниження реальних процентних ставок і реального валютного курсу є… в короткостроковій перспективі корисним, оскільки це має стимулюючий ефект, що часто підвищує ціни на активи… але в середньостроковій та довгостроковій перспективах це є шкідливим, оскільки: a) це призводить до того, що ті, хто володіє цими активами, отримують нижчий реальний дохід (через знецінення валюти та нижчі прибутковості), b) це призводить до більш високої інфляції, c) це призводить до більшого боргу.
В будь-якому випадку, це явно не може уникнути болісних наслідків надмірних витрат і занурення в борги. Ось як це працює:
Коли процентні ставки знижуються, позичальники (боржники) отримують вигоду, оскільки це знижує витрати на погашення боргу, зменшуючи витрати на позики та покупки, що, в свою чергу, підвищує ціни на інвестиційні активи та стимулює зростання. Ось чому в короткостроковій перспективі практично всі задоволені зниженням процентних ставок.
Але водночас, ці зростання цін приховують негативні наслідки зниження процентних ставок до незадовільно низького рівня, що є невигідним як для позичальників, так і для кредиторів. Це факти, оскільки зниження процентних ставок (особливо реальних ставок), включаючи зниження центральним банком доходності облігацій, призводить до зростання цін на облігації та більшість інших активів, що, в свою чергу, веде до зниження майбутніх доходів (наприклад, коли процентні ставки знижуються до від'ємних значень, ціни на облігації зростають). Це також призводить до збільшення боргу, що в майбутньому викликатиме більші проблеми з боргами. Отже, доходи від боргових активів, що їх мають кредитори, зменшуються, що призводить до збільшення боргу.
Нижчі реальні процентні ставки також схильні знижувати реальну вартість валюти, оскільки вони роблять дохідність валюти / кредиту нижчою в порівнянні з альтернативами в інших країнах. Дозвольте мені пояснити, чому зниження валютного курсу є переважним і найпоширенішим способом, яким державні рішення справляються з надлишком боргу.
Є два причини, чому нижчий валютний курс користується прихильністю урядових чиновників і, здається, вигідний при поясненні виборцям:
Низький валютний курс робить товари та послуги країни дешевшими в порівнянні з товарами та послугами країн з девальвацією валюти, що стимулює економічну активність і сприяє зростанню цін на активи (особливо в номінальному вираженні), і…
…Це полегшує повернення боргів, але в такій ситуації іноземцям, які мають боргові активи, стає важче, ніж громадянам країни. Це відбувається тому, що інший підхід, що передбачає «тверду валюту», вимагає посилення грошової та кредитної політики, що призводить до високих реальних процентних ставок, а отже, стримує витрати, що зазвичай означає болісні скорочення послуг і/або підвищення податків, а також більш жорсткі умови кредитування, які громадяни не бажають приймати. На відміну від цього, як я поясню нижче, нижчі процентні ставки є «неявним» способом повернення боргів, оскільки більшість людей не усвідомлює, що їхнє багатство зменшується.
З точки зору девальвованої валюти, нижчий валютний курс зазвичай також підвищує вартість іноземних активів.
Наприклад, якщо долар знеціниться на 20%, американські інвестори можуть сплатити іноземцям, які мають боргові зобов'язання, номіновані в доларах, валютою, що знецінилася на 20% (тобто іноземці, які мають боргові активи, зазнають 20% валютних втрат). Небезпека слабшої валюти менш очевидна, але вона дійсно існує, а саме: купівельна спроможність і кредитоспроможність тих, хто має слабшу валюту, знижується — купівельна спроможність знижується через те, що їхня валюта втрачає свою купівельну спроможність, а кредитоспроможність знижується через те, що покупці боргових активів не бажають купувати боргові активи, номіновані в валюті, що знецінюється (тобто активи, які обіцяють отримання валюти) або саму валюту. Це неочевидно, оскільки більшість людей у країнах з девальвацією валюти (наприклад, американці, які використовують долар) не бачать зниження їхньої купівельної спроможності та багатства, оскільки вони оцінюють вартість активів у своїй власній валюті, що створює ілюзію зростання вартості активів, хоча вартість валюти, в якій оцінюються їхні активи, знижується. Наприклад, якщо долар впаде на 20%, американські інвестори, якщо вони зосередяться лише на тому, що вартість їхніх активів у доларах зросла, не побачать безпосередньо зниження їхньої купівельної спроможності на 20% щодо іноземних товарів і послуг. Проте для іноземців, які мають боргові зобов'язання в доларах, це буде очевидно і болісно. Оскільки вони все більше стурбовані цією ситуацією, вони почнуть продавати (виводити) валюту, номіновану в боргових зобов'язаннях, і/або боргові активи, що призведе до подальшого ослаблення валюти та/або боргових зобов'язань.
Підсумовуючи, очевидно, що розглядати питання лише з точки зору національної валюти призводить до спотвореного сприйняття. Наприклад, якщо ціна чогось (наприклад, золота) в доларах зросла на 20%, ми будемо вважати, що ціна цього предмета зросла, а не те, що вартість долара знизилася. Факт, що більшість людей має таку спотворену точку зору, робить ці способи обробки надмірної заборгованості "таємними" і політично більш прийнятними, ніж інші альтернативи.
Цей спосіб сприйняття речей зазнав значних змін протягом багатьох років, особливо з переходом від золотого стандарту до сучасної системи фіатних / паперових грошей (тобто гроші більше не підтримуються золотом або будь-якими твердими активами, що стало реальністю після того, як у 1971 році Ніксон відв'язав долар від золота). Коли гроші існують у формі паперових грошей і виступають як боргове зобов'язання щодо золота (ми називаємо це золотим стандартом), люди вважають, що вартість паперових грошей може зростати або знижуватися. Їхня вартість майже завжди знижується, єдине питання - чи знижуються вони швидше, ніж відсоткова ставка, отримана від володіння борговими інструментами фіатної валюти. Тепер світ звик дивитися на ціни через призму фіатних / паперових грошей, і у них виникло протилежне уявлення – вони вважають, що ціни зростають, а не те, що вартість грошей знижується.
Оскільки a) ціни, оцінені в золотих стандартних валютах, і кількість b) золотих стандартних валют історично були стабільнішими в порівнянні з a) цінами, оціненими в законних/паперових валютах; кількість b) цін, оцінених у законних/паперових валютах, була значно стабільнішою, тому я вважаю, що дивитися на ціни з точки зору золотих стандартних валют може бути більш точним підходом. Очевидно, що центральні банки різних країн також дотримуються подібної думки, оскільки золото стало їхньою другою найбільшою валютою (резервним активом) після долара, попереду євро та єни, частково з цих причин, частково тому, що ризик конфіскації золота є нижчим.
Зниження законних валют і реальних процентних ставок, а також підвищення нелегальних валют (таких як золото, біткойн, срібло тощо) традиційно (і логічно) залежить від їх відносних пропозицій і попиту. Наприклад, величезний борг, який не може бути підтриманий твердою валютою, призведе до значного пом'якшення грошової маси та кредиту, що, в свою чергу, призведе до значного зниження реальних процентних ставок і реального валютного курсу. Останній раз це сталося під час значного періоду стагфляції з 1971 по 1981 рік, що призвело до величезних змін у багатстві, фінансових ринках, економіці та політичному середовищі. Виходячи з масштабів існуючого боргу та дефіциту (не лише в США, а й в інших країнах з законною валютою), у найближчі роки можуть виникнути подібні величезні зміни.
Незалежно від того, чи є це твердження правильним, серйозність проблем з боргами та бюджетом, здається, є безсумнівною. У такі часи мати твердий капітал — це добре. Протягом багатьох століть і до сьогодні золото залишалося твердим капіталом. Нещодавно деякі криптовалюти також стали розглядатися як твердий капітал. З певних причин, про які я більше не буду говорити, я надаю перевагу золоту, хоча у мене дійсно є деякі криптовалюти.
Скільки золота має мати одна людина?
Хоча я не збираюся давати вам конкретні інвестиційні поради, я поділюся деякими принципами, які допомогли мені сформувати цю точку зору. Коли я розглядаю співвідношення між золотом та облігаціями, я замислююсь над їхнім відносним попитом і пропозицією, а також над відносними витратами та доходами від їхнього володіння. Наприклад, наразі відсоткова ставка за державними облігаціями США становить приблизно 4,5%, а відсоткова ставка за золотом - 0%. Якщо вважається, що ціна на золото зросте більше ніж на 4,5% протягом наступного року, то володіння золотом є доцільним; якщо не вважається, що золото зросте на 4,5%, то володіння золотом є недоцільним. Для того, щоб допомогти мені зробити цю оцінку, я спостерігаю за попитом і пропозицією обох.
Я також знаю, що золото та облігації можуть взаємно зменшувати ризики, тому я розгляну, яку частку золота та облігацій слід утримувати для належного контролю ризиків. Я знаю, що утримання близько 15% золота може ефективно зменшити ризик, оскільки воно може забезпечити кращий показник доходності / ризику для портфеля. Інфляційно пов’язані облігації також мають той самий ефект, тому варто розглянути можливість одночасного включення цих двох активів у типовий інвестиційний портфель.
Я ділюсь з вами цією думкою, а не кажу, як, на мою думку, зміниться ринок, чи рекомендую вам, скільки активів слід тримати, тому що моя мета - «дати рибу, а не навчити рибалити».
This page may contain third-party content, which is provided for information purposes only (not representations/warranties) and should not be considered as an endorsement of its views by Gate, nor as financial or professional advice. See Disclaimer for details.
Рей Даліо: найважливіший принцип при розгляді величезного державного боргу та дефіциту
Оригінальна назва: Найважливіший принцип, який слід пам'ятати, коли мова йде про великі державні борги та дефіцити
Оригінальний автор: Рей Даліо
Оригінальний переклад: Block unicorn
Принципи такі:
Коли державний борг стає занадто великим, зниження процентних ставок і девальвація валюти, в якій оцінюється борг, є найімовірнішим пріоритетом для державних діячів, тому варто ставити на те, що така ситуація відбудеться.
На момент написання цієї статті ми знаємо, що в майбутньому очікується виникнення величезних дефіцитів та значне зростання державного боргу і витрат на погашення боргу. (Ці дані ви можете знайти в моїх працях, зокрема в моїй новій книзі "Як країни банкрутують: великі цикли"; минулого тижня я також поділився своїми думками про те, чому, на мою думку, політична система США не може контролювати проблему боргу). Ми знаємо, що витрати на погашення боргу (виплата відсотків і основної суми) швидко зростатимуть, витісняючи інші витрати, а також знаємо, що в найоптимістичнішому випадку ймовірність того, що зростання попиту на борг співпадатиме з пропозицією боргу, яку потрібно продати, дуже низька. У "Як країни банкрутують" я детально виклав те, що, на мою думку, це означає, і описав механізми, що стоять за моїми думками. Інші також провели стрес-тестування з цього питання і наразі майже повністю погоджуються з тим малюнком, який я змалював. Звісно, це не означає, що я не можу помилятися. Вам слід самостійно оцінити, що може бути правдою. Я просто пропоную свої думки для оцінки.
Мої принципи
Як я вже пояснював, на основі мого 50-річного досвіду інвестування та досліджень, я розробив і задокументував кілька принципів, які допомагають мені прогнозувати події для успішних ставок. Я зараз знаходжусь на етапі життя, коли хочу передати ці принципи іншим, щоб надати допомогу. Крім того, я вважаю, що для того, щоб зрозуміти, що відбувається і що може статися, потрібно знати, як працюють механізми, тому я також намагався пояснити своє розуміння механізмів, що стоять за принципами. Ось кілька додаткових принципів, а також пояснення, як я вважаю, працюють механізми. Я вважаю, що наступні принципи є правильними та корисними:
Метод, яким урядові політики найчастіше і найпопулярніше справляються з надмірним боргом, є зниження реальних процентних ставок і реальних грошових ставок.
Хоча зниження процентних ставок та валютних курсів для вирішення проблеми надмірного боргу може на короткий термін полегшити ситуацію, це зменшує попит на валюту та борг і викликає довгострокові проблеми, оскільки знижує прибутковість утримання валюти / боргу, зменшуючи таким чином цінність боргу як зберігання багатства. З часом це зазвичай призводить до збільшення боргу, оскільки нижчі реальні процентні ставки мають стимулюючий ефект, погіршуючи ситуацію.
У загальному підсумку, коли боргів надто багато, відсоткові ставки та валютні курси часто знижуються.
Це добре чи погано для економічної ситуації?
Обидва аспекти присутні, в короткостроковій перспективі це часто є добрим і популярним, але в довгостроковій перспективі це шкідливо і може призвести до серйозніших проблем. Зниження реальних процентних ставок і реального валютного курсу є… в короткостроковій перспективі корисним, оскільки це має стимулюючий ефект, що часто підвищує ціни на активи… але в середньостроковій та довгостроковій перспективах це є шкідливим, оскільки: a) це призводить до того, що ті, хто володіє цими активами, отримують нижчий реальний дохід (через знецінення валюти та нижчі прибутковості), b) це призводить до більш високої інфляції, c) це призводить до більшого боргу.
В будь-якому випадку, це явно не може уникнути болісних наслідків надмірних витрат і занурення в борги. Ось як це працює:
Коли процентні ставки знижуються, позичальники (боржники) отримують вигоду, оскільки це знижує витрати на погашення боргу, зменшуючи витрати на позики та покупки, що, в свою чергу, підвищує ціни на інвестиційні активи та стимулює зростання. Ось чому в короткостроковій перспективі практично всі задоволені зниженням процентних ставок.
Але водночас, ці зростання цін приховують негативні наслідки зниження процентних ставок до незадовільно низького рівня, що є невигідним як для позичальників, так і для кредиторів. Це факти, оскільки зниження процентних ставок (особливо реальних ставок), включаючи зниження центральним банком доходності облігацій, призводить до зростання цін на облігації та більшість інших активів, що, в свою чергу, веде до зниження майбутніх доходів (наприклад, коли процентні ставки знижуються до від'ємних значень, ціни на облігації зростають). Це також призводить до збільшення боргу, що в майбутньому викликатиме більші проблеми з боргами. Отже, доходи від боргових активів, що їх мають кредитори, зменшуються, що призводить до збільшення боргу.
Нижчі реальні процентні ставки також схильні знижувати реальну вартість валюти, оскільки вони роблять дохідність валюти / кредиту нижчою в порівнянні з альтернативами в інших країнах. Дозвольте мені пояснити, чому зниження валютного курсу є переважним і найпоширенішим способом, яким державні рішення справляються з надлишком боргу.
Є два причини, чому нижчий валютний курс користується прихильністю урядових чиновників і, здається, вигідний при поясненні виборцям:
Низький валютний курс робить товари та послуги країни дешевшими в порівнянні з товарами та послугами країн з девальвацією валюти, що стимулює економічну активність і сприяє зростанню цін на активи (особливо в номінальному вираженні), і…
…Це полегшує повернення боргів, але в такій ситуації іноземцям, які мають боргові активи, стає важче, ніж громадянам країни. Це відбувається тому, що інший підхід, що передбачає «тверду валюту», вимагає посилення грошової та кредитної політики, що призводить до високих реальних процентних ставок, а отже, стримує витрати, що зазвичай означає болісні скорочення послуг і/або підвищення податків, а також більш жорсткі умови кредитування, які громадяни не бажають приймати. На відміну від цього, як я поясню нижче, нижчі процентні ставки є «неявним» способом повернення боргів, оскільки більшість людей не усвідомлює, що їхнє багатство зменшується.
З точки зору девальвованої валюти, нижчий валютний курс зазвичай також підвищує вартість іноземних активів.
Наприклад, якщо долар знеціниться на 20%, американські інвестори можуть сплатити іноземцям, які мають боргові зобов'язання, номіновані в доларах, валютою, що знецінилася на 20% (тобто іноземці, які мають боргові активи, зазнають 20% валютних втрат). Небезпека слабшої валюти менш очевидна, але вона дійсно існує, а саме: купівельна спроможність і кредитоспроможність тих, хто має слабшу валюту, знижується — купівельна спроможність знижується через те, що їхня валюта втрачає свою купівельну спроможність, а кредитоспроможність знижується через те, що покупці боргових активів не бажають купувати боргові активи, номіновані в валюті, що знецінюється (тобто активи, які обіцяють отримання валюти) або саму валюту. Це неочевидно, оскільки більшість людей у країнах з девальвацією валюти (наприклад, американці, які використовують долар) не бачать зниження їхньої купівельної спроможності та багатства, оскільки вони оцінюють вартість активів у своїй власній валюті, що створює ілюзію зростання вартості активів, хоча вартість валюти, в якій оцінюються їхні активи, знижується. Наприклад, якщо долар впаде на 20%, американські інвестори, якщо вони зосередяться лише на тому, що вартість їхніх активів у доларах зросла, не побачать безпосередньо зниження їхньої купівельної спроможності на 20% щодо іноземних товарів і послуг. Проте для іноземців, які мають боргові зобов'язання в доларах, це буде очевидно і болісно. Оскільки вони все більше стурбовані цією ситуацією, вони почнуть продавати (виводити) валюту, номіновану в боргових зобов'язаннях, і/або боргові активи, що призведе до подальшого ослаблення валюти та/або боргових зобов'язань.
Підсумовуючи, очевидно, що розглядати питання лише з точки зору національної валюти призводить до спотвореного сприйняття. Наприклад, якщо ціна чогось (наприклад, золота) в доларах зросла на 20%, ми будемо вважати, що ціна цього предмета зросла, а не те, що вартість долара знизилася. Факт, що більшість людей має таку спотворену точку зору, робить ці способи обробки надмірної заборгованості "таємними" і політично більш прийнятними, ніж інші альтернативи.
Цей спосіб сприйняття речей зазнав значних змін протягом багатьох років, особливо з переходом від золотого стандарту до сучасної системи фіатних / паперових грошей (тобто гроші більше не підтримуються золотом або будь-якими твердими активами, що стало реальністю після того, як у 1971 році Ніксон відв'язав долар від золота). Коли гроші існують у формі паперових грошей і виступають як боргове зобов'язання щодо золота (ми називаємо це золотим стандартом), люди вважають, що вартість паперових грошей може зростати або знижуватися. Їхня вартість майже завжди знижується, єдине питання - чи знижуються вони швидше, ніж відсоткова ставка, отримана від володіння борговими інструментами фіатної валюти. Тепер світ звик дивитися на ціни через призму фіатних / паперових грошей, і у них виникло протилежне уявлення – вони вважають, що ціни зростають, а не те, що вартість грошей знижується.
Оскільки a) ціни, оцінені в золотих стандартних валютах, і кількість b) золотих стандартних валют історично були стабільнішими в порівнянні з a) цінами, оціненими в законних/паперових валютах; кількість b) цін, оцінених у законних/паперових валютах, була значно стабільнішою, тому я вважаю, що дивитися на ціни з точки зору золотих стандартних валют може бути більш точним підходом. Очевидно, що центральні банки різних країн також дотримуються подібної думки, оскільки золото стало їхньою другою найбільшою валютою (резервним активом) після долара, попереду євро та єни, частково з цих причин, частково тому, що ризик конфіскації золота є нижчим.
Зниження законних валют і реальних процентних ставок, а також підвищення нелегальних валют (таких як золото, біткойн, срібло тощо) традиційно (і логічно) залежить від їх відносних пропозицій і попиту. Наприклад, величезний борг, який не може бути підтриманий твердою валютою, призведе до значного пом'якшення грошової маси та кредиту, що, в свою чергу, призведе до значного зниження реальних процентних ставок і реального валютного курсу. Останній раз це сталося під час значного періоду стагфляції з 1971 по 1981 рік, що призвело до величезних змін у багатстві, фінансових ринках, економіці та політичному середовищі. Виходячи з масштабів існуючого боргу та дефіциту (не лише в США, а й в інших країнах з законною валютою), у найближчі роки можуть виникнути подібні величезні зміни.
Незалежно від того, чи є це твердження правильним, серйозність проблем з боргами та бюджетом, здається, є безсумнівною. У такі часи мати твердий капітал — це добре. Протягом багатьох століть і до сьогодні золото залишалося твердим капіталом. Нещодавно деякі криптовалюти також стали розглядатися як твердий капітал. З певних причин, про які я більше не буду говорити, я надаю перевагу золоту, хоча у мене дійсно є деякі криптовалюти.
Скільки золота має мати одна людина?
Хоча я не збираюся давати вам конкретні інвестиційні поради, я поділюся деякими принципами, які допомогли мені сформувати цю точку зору. Коли я розглядаю співвідношення між золотом та облігаціями, я замислююсь над їхнім відносним попитом і пропозицією, а також над відносними витратами та доходами від їхнього володіння. Наприклад, наразі відсоткова ставка за державними облігаціями США становить приблизно 4,5%, а відсоткова ставка за золотом - 0%. Якщо вважається, що ціна на золото зросте більше ніж на 4,5% протягом наступного року, то володіння золотом є доцільним; якщо не вважається, що золото зросте на 4,5%, то володіння золотом є недоцільним. Для того, щоб допомогти мені зробити цю оцінку, я спостерігаю за попитом і пропозицією обох.
Я також знаю, що золото та облігації можуть взаємно зменшувати ризики, тому я розгляну, яку частку золота та облігацій слід утримувати для належного контролю ризиків. Я знаю, що утримання близько 15% золота може ефективно зменшити ризик, оскільки воно може забезпечити кращий показник доходності / ризику для портфеля. Інфляційно пов’язані облігації також мають той самий ефект, тому варто розглянути можливість одночасного включення цих двох активів у типовий інвестиційний портфель.
Я ділюсь з вами цією думкою, а не кажу, як, на мою думку, зміниться ринок, чи рекомендую вам, скільки активів слід тримати, тому що моя мета - «дати рибу, а не навчити рибалити».