Коен перетворив GameStop на компанію, що займає чотирнадцяте місце за кількістю володінь Біткойн, його ефективність нітрохи не поступається тій легкості та ефективності, з якою він колись придбав Chewy за 3,35 мільярда доларів.
Автор: Thejaswini M A
Переклад: Block unicorn
Вступ
Райан Коен знову робить це. Він діє непомітно, без пояснень і без запиту дозволу.
У вівторок у травні 2025 року в документах SEC була включена форма 8-K GameStop, в якій було лише чотири слова: «придбання 4710 Біткойн».
Цей генеральний директор, який повернув на правильний шлях компанію, що була на межі банкрутства, тільки що вкладав понад 500 мільйонів доларів готівки компанії в Біткойн. Ніяких прес-релізів. Ніяких телефонних конференцій з інвесторами. Лише мінімально необхідне розкриття, вимагане законом.
Коли Девід Бейлі з BTC Inc нарешті особисто запитав про питання, яке всіх турбувало, відповідь Коена розвіяла місяці здогадок.
«GameStop придбала Біткойн?»
«Ми придбали. Наразі ми тримаємо 4710 монет Біткойн.»
Ось так. Коен перетворив GameStop на компанію, яка займає чотирнадцяте місце за обсягом володіння Біткойном, і його ефективність настільки ж висока, як і те, що він продемонстрував, коли придбав Chewy з нуля за 3,35 мільярда доларів, з легкістю та ефективністю.
Для тих, хто завжди стежив за ним, цей крок не став несподіванкою. Саме участь цієї людини спонукала мільйони роздрібних інвесторів зробити шорт-продаж деяким із найрозвиненіших хедж-фондів Уолл-стріт. Він перетворив компанію, яку експерти вважали приреченою на провал, на існування, що перевертає всі традиційні моделі оцінки.
Шлях Коена, від університетського відрахування, що продавав корм для домашніх тварин в інтернеті, до творця нових бізнес-стратегій, починається з підлітка з Флориди, який зрозумів, що найкращі можливості приховані в місцях, які всі ігнорують.
Початок учня
Підприємницька освіта Раяна Коена почалася ще до легального водіння.
Коен народився в Монреалі в 1986 році, його мати була вчителем, а батько Тед Коен керував компанією з імпорту скляного посуду. Коли він був маленьким, вся родина переїхала до Корал-Спрінгс у штаті Флорида. У 15 років Коен вже почав свій бізнес, отримуючи комісійні з різних електронних комерційних сайтів.
До 16 років він розширився до більш структурованої електронної комерції, вивчаючи основи онлайн-бізнесу, коли більшість людей все ще вважали, що Інтернет — це лише миттєве явище.
Його батько Тед став його найважливішим наставником, навчав його відкладати задоволення, професійній етиці та важливості розглядати бізнес-відносини як довгострокове партнерство, а не одноразову угоду.
Руань вирішив кинути університет Флоридського університету і повністю присвятити себе своїм бізнес-пригодам. Він вже довів, що може генерувати дохід і залучати клієнтів. Університет змусив його відчути, що він відхиляється від свого первісного професійного шляху.
!
Революція кормів для тварин
У 2011 році в електронній комерції домінував Amazon, який, здавалося, був непереможним у кожній сфері. Більшість підприємців уникали прямої конкуренції з імперією Джеффа Безоса.
Але 25-річний Коен вирішив протистояти, не змагаючись безпосередньо.
Він не намагався обійти Amazon у виборі продуктів чи логістиці, а вибрав сферу, де відносини з клієнтами важливіші за операційну ефективність: товари для домашніх тварин. Власники домашніх тварин турбуються про свою сім'ю, а не лише про покупку продуктів. Їм потрібні поради, емпатія та хтось, хто розуміє, що хвора собака — це не лише незручність, а й справжня криза.
Заснування Chewy базується на простій ідеї: поєднати логістику Amazon і концепцію обслуговування клієнтів Zappos, а потім спеціально адаптувати її для власників домашніх тварин. Компанія продає товари для домашніх тварин онлайн, але що ще важливіше, вона встановлює зв'язок з клієнтами, що виходить за межі особистих угод.
Ранні виконання були організованими та орієнтованими на клієнта. Команда обслуговування клієнтів Chewy не лише обробляє замовлення; вони також надсилають листи з ручним написом на свята, створюють портрети домашніх тварин для лояльних клієнтів і надсилають квіти, коли улюблена тварина помирає. Ці дії є дорогими та важкими для масштабування. Ось твіт, який викликав багато обговорень:
!
Але встановлення емоційного зв'язку не може оплатити рахунки. У перші два роки Коен зіткнувся з проблемою, яка здатна вбити більшість стартапів: ніхто не хотів інвестувати в компанію з виробництва кормів для домашніх тварин, яка змагалася з Amazon.
Сто відмов
Інвестиційна конференція перетворилася на підприємницькі муки.
У період з 2011 по 2013 рік Коен звернувся до понад 100 венчурних капітальних компаній, пояснюючи, чому товари для домашніх тварин є величезною можливістю для компанії, орієнтованої на клієнта. Більшість венчурних капіталістів бачили: університетського відмовника без традиційного ділового досвіду, який намагається пробитися в маленькому ринку, що контролюється непереможними конкурентами.
У 2013 році Volition Capital нарешті здійснила прорив: 15 мільйонів доларів США у раунді фінансування A. Це визнання дозволило Коену розширити діяльність Chewy, зберігаючи при цьому орієнтовану на клієнта культуру. До 2016 року компанія залучила додаткові інвестиції від BlackRock і T. Rowe Price, досягнувши річного обсягу продажів у 900 мільйонів доларів.
Клієнтська лояльність Chewy дуже висока, середня вартість замовлення постійно зростає, і найважливіше, що клієнти стають послами бренду, рекомендують цю послугу іншим власникам домашніх тварин.
До 2018 року річний дохід Chewy становив 3,5 мільярда доларів, і компанія була готова до первинного публічного розміщення акцій. У цей час PetSmart зробив пропозицію про придбання: за 3,35 мільярда доларів придбати всю компанію, що на той момент стало найбільшим в історії придбанням в електронній комерції.
31-річний Коен має статок у кілька сотень мільйонів доларів. Він міг би вибрати вихід на пенсію, інвестувати в стартапи або заснувати нові компанії в інших галузях.
Однак він вирішив покинути Chewy, щоб зосередитися на сім'ї.
Сімейні епізоди
У 2018 році, на піку кар'єри, Райан Коен прийняв рішення, яке збентежило бізнес-спільноту.
Він залишив посаду генерального директора Chewy, щоб бути з дружиною, яка чекає на дитину, і готуватися до життя батька, повністю відійшовши від компанії, яку створював сім років. Коен досяг фінансової свободи і вирішив скористатися цією свободою, щоб пережити найважливіші моменти у своєму особистому житті.
Він продав більшість акцій Chewy, зосередившись на тому, щоб бути чоловіком і батьком. Для людини, яка з підліткового віку зосереджувалася на зростанні та конкуренції, перехід до сімейного життя може здатися різким. Проте Коен повністю прийняв цю зміну.
Навіть у цей сімейно-орієнтований період він все ще є активним інвестором. Його інвестиційний портфель включає Apple (він володіє 1,55 мільйона акцій, що робить його одним з найбільших індивідуальних акціонерів), Wells Fargo та інших синіх фішок.
Сімейний фонд, заснований ним і його дружиною Стефані, підтримує освіту, добробут тварин та інші благодійні справи.
Цей період відпочинку тривав три роки. Потім він відкрив для себе GameStop.
Стратегія GameStop
Вересень 2020 року. Коли більшість інвесторів вважали, що GameStop є实体零售商, який був вбитий цифровими завантаженнями та потоковими сервісами, Райан Коен побачив щось інше: компанію з сильною обізнаністю про бренд та лояльною базою клієнтів, але управлінський склад не знав, як використати ці активи.
Інвестиційна компанія Кохена RC Ventures розкрила, що він володіє майже 10% акцій цього компанії з продажу відеоігор, яка опинилася в скрутному становищі, ставши найбільшим індивідуальним акціонером компанії. Цей крок викликав подив у аналітиків Уолл-стріт, які не можуть зрозуміти, чому така досвідчена особа, як Кохен, вирішила інвестувати в «застарілу» роздрібну компанію.
Погляд Коена, як завжди, є антиконформістським. GameStop — це не просто роздрібна мережа, це культурний символ ігрової спільноти. Компанія налагодила стосунки з тими, хто любить ігрову культуру, колекційні предмети та соціальний досвід відеоігор. Ці захоплені ентузіасти готові платити надбавку за продукти, пов'язані з їхніми інтересами.
Проблема в тому, що керівництво розглядає компанію як традиційного роздрібного продавця, а не як платформу, що керується спільнотою.
У січні 2021 року Коен приєднався до ради директорів GameStop, що викликало сплеск купівель серед роздрібних інвесторів, які знали Коена завдяки успішній історії Chewy. Протягом двох тижнів акції GameStop зросли на 1500%, що стало одним із найвідоміших випадків короткого стиснення в історії ринку.
Коли фінансові медіа звертають увагу на явище «мемних акцій» та гру між роздрібними інвесторами і хедж-фондами, Коен зосереджується на більш фундаментальних змінах.
Трансформація
Коен відновив GameStop у той спосіб, як він створив Chewy.
Коли він узяв на себе справи, «компанія була в жахливому стані, понесла великі збитки.»
Він спершу рішуче реформував команду керівництва. Десять членів ради директорів залишили свої посади, а їх замінили справжніми фахівцями в електронній комерції з Amazon та Chewy. Якщо ви хочете конкурувати в цифровій сфері, вам потрібні досвідчені кадри.
Далі йдеться про скорочення витрат. Коен усунув усі неефективні елементи: зайві посади, магазини з поганими показниками, дорогі консультаційні послуги, але зберіг усі частини, які безпосередньо пов'язані з клієнтами. Мета полягає в тому, щоб зберегти прибуток, навіть якщо обсяги продажів знижуються.
Давайте подивимося на дані: порівняння 2020 року (до приєднання Коена) та 2024 року (після приєднання Коена).
Доходи та прибутковість:
Доходи: 51 мільярд доларів (2020 рік) → 38 мільярдів доларів (2024 рік) = зниження на 25%
Валова прибуток: 12,6 мільярдів доларів (2020 рік) → 11,1 мільярдів доларів (2024 рік) = незважаючи на зниження доходів, залишаються стабільними
Рентабельність: 24,7% (2020 р.) → 29,1% (2024 р.) = підвищення на 440 базисних пунктів
Операційні показники:
Операційний дохід (EBIT): -237,8 млн доларів збитків (2020 рік) → -26,2 млн доларів збитків (2024 рік) = поліпшення на 89%
EBITDA: -2547 мільйонів доларів США (2020 рік) → -16,5 мільйонів доларів США (2024 рік) = покращення 93%
Чистий прибуток (PAT): -215,3 мільйона доларів збитків (2020 рік) → 131,3 мільйона доларів прибутку (2024 рік) = 346,6 мільйона доларів зміна
Коен узяв на себе компанію з річним доходом 5,1 мільярда доларів, але з річними збитками понад 200 мільйонів доларів. Після трирічної систематичної реорганізації він привів GameStop до першого прибутку за останні п'ять років у 2023-2024 роках. Незважаючи на те, що закриття магазинів зменшило доходи на 25%, він підвищив валову маржу на 440 базисних пунктів, перетворивши річні збитки в 215 мільйонів доларів на прибуток у 131 мільйон доларів — це доводить, що менші компанії також можуть приносити значний прибуток.
Його ставка полягає у цифровій трансформації. Фізичні магазини продовжать існувати, але виживуть лише найякісніші з них. Майбутнє GameStop полягає в онлайн-форматі, обслуговуючи не лише шанувальників відеоігор, а й пропонуючи колекційні речі, торгові картки, супутні товари та все, що пов'язане з ігровою культурою. Коен також накопичив готівку та отримав право на стратегічні інвестиції. 28 вересня 2023 року він став генеральним директором, при цьому зберігши посаду голови ради. Його зарплата: нуль. Його винагорода повністю прив'язана до ціни акцій, що означає, що він може отримати прибуток лише тоді, коли акціонери заробляють.
Далі йдеться про ставки на криптовалюту.
GameStop вперше зайшла в цифрові активи, що відображає потенціал і ризики впровадження нових технологій.
У липні 2022 року компанія запустила ринок NFT, зосереджений на цифрових колекційних предметах, пов'язаних з іграми. Попередні результати виглядають оптимістично: протягом 48 годин після запуску обсяг торгів перевищив 3,5 мільйона доларів, що свідчить про наявність попиту на ігрові NFT.
Але крах ринку NFT був швидким і жорстоким. Продаж цифрових активів різко впав з 77,4 мільйона доларів у 2022 році до 2,8 мільйона доларів у 2023 році. GameStop зупинив свою послугу криптогаманців у листопаді 2023 року, посилаючись на «невизначеність регулювання в крипто-сфері», і в лютому 2024 року закрив функцію торгівлі NFT.
Ця невдача могла б остаточно завершити придбання GameStop у сфері криптовалют. Проте Коен засвоїв уроки і розробив більш зрілу стратегію цифрових активів.
Ставка на Біткойн
28 травня 2025 року. Коли ринок зосередився на політиці ФРС, GameStop тихо придбала 4710 монет Біткойн за 513 мільйонів доларів.
Причина Коена, як завжди, типова:
«Якщо цей аргумент правильний, тоді Біткойн і золото можуть слугувати інструментами для хеджування глобальної девальвації валюти та системних ризиків. У порівнянні із золотом, Біткойн має деякі унікальні переваги — портативність, він може бути миттєво переміщений у глобальному масштабі, тоді як золото має великий об'єм і високі витрати на транспортування. Автентичність Біткойна можна миттєво перевірити через блокчейн. Ви можете легко зберігати Біткойн у гаманці, тоді як золото потребує страхування і є дорогим. Крім того, Біткойн також має дефіцитність — постачання Біткойна є фіксованим, тоді як постачання золота залишається невизначеним через певні технологічні досягнення.»
Ця ініціатива зробила GameStop 14-м найбільшим підприємством-володарем Біткойнів.
!
Компанія надає фінансування для придбання Біткойн через конвертовані облігації, а не за рахунок основного капіталу, при цьому зберігаючи понад 4 мільярди доларів достатніх готівкових резервів. Ця стратегія відображає диверсифікацію та обережність, а не ставку на все — позиціонуючи Біткойн як допоміжну інвестицію, а не як основну бізнес-необхідність.
«GameStop дотримується стратегії GameStop. Ми не слідуємо стратегії інших.»
Після публікації новини ціна акцій знизилася. Коен, здається, не хвилюється. Він ніколи не оптимізував реакцію на квартальні результати.
25 червня GameStop, скориставшись правом на надмірне розміщення, додатково залучила 450 мільйонів доларів, що підвищило загальну суму випуску конвертованих облігацій до 2,7 мільярда доларів.
Права на надмірне розміщення (або «зелене взуття») є положенням у угоді про випуск, яке дозволяє андеррайтерам додатково продавати до 15% акцій у разі високого попиту. Використання цього права дає компанії можливість залучити більше коштів, водночас допомагаючи стабілізувати ціну акцій після випуску. У випадку з GameStop це означає випуск додаткових конвертованих облігацій для збільшення загального фінансування.
Ці кошти будуть використані для «загальних корпоративних цілей та інвестицій відповідно до інвестиційної політики GameStop», що чітко включає використання Біткойна як резервного активу.
Коен має «армію мавп». Найнезвичнішою частиною історії Коена з GameStop є мільйони роздрібних інвесторів, які відмовилися від продажу.
Вони називають себе «мавпами», їхня поведінка не схожа на звичайних акціонерів. Вони не торгують на основі фінансових звітів або оцінок аналітиків. Вони тримають акції, бо вірять у бачення Коена і хочуть побачити, що буде далі.
Це створило в публічному ринку майже нечуване «терпляче капітал». Коен може зосередитися на довгостроковій стратегії, не турбуючись про квартальні коливання, оскільки його основна група інвесторів не залишить його легко.
Наші погляди
Біткойн створить цінність для акціонерів GameStop, чи волатильність криптовалюти знищить будь-які прибутки? Серйозний підхід Коена свідчить про те, що він розуміє ризики, але майбутнє Біткойну ніхто не може передбачити.
GameStop придбання 4710 монет Біткойн за середньою ціною 108,837 доларів, тоді як поточна ціна торгівлі Біткойн наближається до 107,200 доларів, ця позиція майже відповідає початковій вартості, що підкреслює, що майбутнє Біткойн все ще важко передбачити.
Чи зможе армія роздрібних інвесторів, яка сприяє трансформації GameStop, зберегти запал, коли компанія стане більш традиційною? Зберегти запал рядових працівників під час реалізації інституційної стратегії — це один з небагатьох секретів, якими володіють генеральні директори.
Як традиційні інвестори оцінюватимуть компанію, що є напівроздрібною, напівінвестиційним інструментом? Гібридна модель GameStop може спричинити проблеми з оцінкою, обмежуючи доступ до певних типів капіталу.
Кар'єра Роя Коена побудована на виявленні можливостей, які ігнорують інші. У 15 років він побачив потенціал електронної комерції. У 25 років він виявив, що товари для домашніх тварин є сліпою плямою Amazon. У 35 років він усвідомив, що спільнота GameStop має вартість більшу, ніж його магазини.
Кожен крок базується на попередньому, одночасно розширюючись у нові сфери. Трансформація GameStop може бути його найбільшим досягненням, не через фінансові винагороди, а тому, що це доводить, що зосереджена спільнота може підтримувати бізнес-моделі, які традиційні фінанси не можуть зрозуміти.
Коен зазначає, що орієнтація на клієнта, операційна дисципліна та стратегічне терпіння можуть створювати цінність в несподіваних місцях. Належно мотивовані роздрібні інвестори можуть забезпечити терплячий капітал для довгострокового мислення. Компанії можуть виходити за межі своїх початкових бізнес-моделей, зберігаючи при цьому свою основну ідентичність.
39-річний Коен володіє десятками мільярдів доларів готівки, має видатну історію успіху та займає унікальну позицію на перехресті роздрібної торгівлі та цифрових інновацій. Цей університетський відмовник, який навчився обслуговувати клієнтів у власників домашніх тварин, можливо, знайшов формулу для створення стійкого бізнесу: поєднання відмінної роботи з участю громади, зберігаючи фінансову дисципліну та відкритість до нових можливостей.
Чи зможе ця формула перетворити GameStop на неординарне існування, ще належить з'ясувати. Але спостерігати за тим, як Коен реагує на ці виклики, буде варто.
This page may contain third-party content, which is provided for information purposes only (not representations/warranties) and should not be considered as an endorsement of its views by Gate, nor as financial or professional advice. See Disclaimer for details.
Раян Коен: від Chewy до GameStop
Автор: Thejaswini M A
Переклад: Block unicorn
Вступ
Райан Коен знову робить це. Він діє непомітно, без пояснень і без запиту дозволу.
У вівторок у травні 2025 року в документах SEC була включена форма 8-K GameStop, в якій було лише чотири слова: «придбання 4710 Біткойн».
Цей генеральний директор, який повернув на правильний шлях компанію, що була на межі банкрутства, тільки що вкладав понад 500 мільйонів доларів готівки компанії в Біткойн. Ніяких прес-релізів. Ніяких телефонних конференцій з інвесторами. Лише мінімально необхідне розкриття, вимагане законом.
Коли Девід Бейлі з BTC Inc нарешті особисто запитав про питання, яке всіх турбувало, відповідь Коена розвіяла місяці здогадок.
«GameStop придбала Біткойн?»
«Ми придбали. Наразі ми тримаємо 4710 монет Біткойн.»
Ось так. Коен перетворив GameStop на компанію, яка займає чотирнадцяте місце за обсягом володіння Біткойном, і його ефективність настільки ж висока, як і те, що він продемонстрував, коли придбав Chewy з нуля за 3,35 мільярда доларів, з легкістю та ефективністю.
Для тих, хто завжди стежив за ним, цей крок не став несподіванкою. Саме участь цієї людини спонукала мільйони роздрібних інвесторів зробити шорт-продаж деяким із найрозвиненіших хедж-фондів Уолл-стріт. Він перетворив компанію, яку експерти вважали приреченою на провал, на існування, що перевертає всі традиційні моделі оцінки.
Шлях Коена, від університетського відрахування, що продавав корм для домашніх тварин в інтернеті, до творця нових бізнес-стратегій, починається з підлітка з Флориди, який зрозумів, що найкращі можливості приховані в місцях, які всі ігнорують.
Початок учня
Підприємницька освіта Раяна Коена почалася ще до легального водіння.
Коен народився в Монреалі в 1986 році, його мати була вчителем, а батько Тед Коен керував компанією з імпорту скляного посуду. Коли він був маленьким, вся родина переїхала до Корал-Спрінгс у штаті Флорида. У 15 років Коен вже почав свій бізнес, отримуючи комісійні з різних електронних комерційних сайтів.
До 16 років він розширився до більш структурованої електронної комерції, вивчаючи основи онлайн-бізнесу, коли більшість людей все ще вважали, що Інтернет — це лише миттєве явище.
Його батько Тед став його найважливішим наставником, навчав його відкладати задоволення, професійній етиці та важливості розглядати бізнес-відносини як довгострокове партнерство, а не одноразову угоду.
Руань вирішив кинути університет Флоридського університету і повністю присвятити себе своїм бізнес-пригодам. Він вже довів, що може генерувати дохід і залучати клієнтів. Університет змусив його відчути, що він відхиляється від свого первісного професійного шляху.
!
Революція кормів для тварин
У 2011 році в електронній комерції домінував Amazon, який, здавалося, був непереможним у кожній сфері. Більшість підприємців уникали прямої конкуренції з імперією Джеффа Безоса.
Але 25-річний Коен вирішив протистояти, не змагаючись безпосередньо.
Він не намагався обійти Amazon у виборі продуктів чи логістиці, а вибрав сферу, де відносини з клієнтами важливіші за операційну ефективність: товари для домашніх тварин. Власники домашніх тварин турбуються про свою сім'ю, а не лише про покупку продуктів. Їм потрібні поради, емпатія та хтось, хто розуміє, що хвора собака — це не лише незручність, а й справжня криза.
Заснування Chewy базується на простій ідеї: поєднати логістику Amazon і концепцію обслуговування клієнтів Zappos, а потім спеціально адаптувати її для власників домашніх тварин. Компанія продає товари для домашніх тварин онлайн, але що ще важливіше, вона встановлює зв'язок з клієнтами, що виходить за межі особистих угод.
Ранні виконання були організованими та орієнтованими на клієнта. Команда обслуговування клієнтів Chewy не лише обробляє замовлення; вони також надсилають листи з ручним написом на свята, створюють портрети домашніх тварин для лояльних клієнтів і надсилають квіти, коли улюблена тварина помирає. Ці дії є дорогими та важкими для масштабування. Ось твіт, який викликав багато обговорень:
!
Але встановлення емоційного зв'язку не може оплатити рахунки. У перші два роки Коен зіткнувся з проблемою, яка здатна вбити більшість стартапів: ніхто не хотів інвестувати в компанію з виробництва кормів для домашніх тварин, яка змагалася з Amazon.
Сто відмов
Інвестиційна конференція перетворилася на підприємницькі муки.
У період з 2011 по 2013 рік Коен звернувся до понад 100 венчурних капітальних компаній, пояснюючи, чому товари для домашніх тварин є величезною можливістю для компанії, орієнтованої на клієнта. Більшість венчурних капіталістів бачили: університетського відмовника без традиційного ділового досвіду, який намагається пробитися в маленькому ринку, що контролюється непереможними конкурентами.
У 2013 році Volition Capital нарешті здійснила прорив: 15 мільйонів доларів США у раунді фінансування A. Це визнання дозволило Коену розширити діяльність Chewy, зберігаючи при цьому орієнтовану на клієнта культуру. До 2016 року компанія залучила додаткові інвестиції від BlackRock і T. Rowe Price, досягнувши річного обсягу продажів у 900 мільйонів доларів.
Клієнтська лояльність Chewy дуже висока, середня вартість замовлення постійно зростає, і найважливіше, що клієнти стають послами бренду, рекомендують цю послугу іншим власникам домашніх тварин.
До 2018 року річний дохід Chewy становив 3,5 мільярда доларів, і компанія була готова до первинного публічного розміщення акцій. У цей час PetSmart зробив пропозицію про придбання: за 3,35 мільярда доларів придбати всю компанію, що на той момент стало найбільшим в історії придбанням в електронній комерції.
31-річний Коен має статок у кілька сотень мільйонів доларів. Він міг би вибрати вихід на пенсію, інвестувати в стартапи або заснувати нові компанії в інших галузях.
Однак він вирішив покинути Chewy, щоб зосередитися на сім'ї.
Сімейні епізоди
У 2018 році, на піку кар'єри, Райан Коен прийняв рішення, яке збентежило бізнес-спільноту.
Він залишив посаду генерального директора Chewy, щоб бути з дружиною, яка чекає на дитину, і готуватися до життя батька, повністю відійшовши від компанії, яку створював сім років. Коен досяг фінансової свободи і вирішив скористатися цією свободою, щоб пережити найважливіші моменти у своєму особистому житті.
Він продав більшість акцій Chewy, зосередившись на тому, щоб бути чоловіком і батьком. Для людини, яка з підліткового віку зосереджувалася на зростанні та конкуренції, перехід до сімейного життя може здатися різким. Проте Коен повністю прийняв цю зміну.
Навіть у цей сімейно-орієнтований період він все ще є активним інвестором. Його інвестиційний портфель включає Apple (він володіє 1,55 мільйона акцій, що робить його одним з найбільших індивідуальних акціонерів), Wells Fargo та інших синіх фішок.
Сімейний фонд, заснований ним і його дружиною Стефані, підтримує освіту, добробут тварин та інші благодійні справи.
Цей період відпочинку тривав три роки. Потім він відкрив для себе GameStop.
Стратегія GameStop
Вересень 2020 року. Коли більшість інвесторів вважали, що GameStop є实体零售商, який був вбитий цифровими завантаженнями та потоковими сервісами, Райан Коен побачив щось інше: компанію з сильною обізнаністю про бренд та лояльною базою клієнтів, але управлінський склад не знав, як використати ці активи.
Інвестиційна компанія Кохена RC Ventures розкрила, що він володіє майже 10% акцій цього компанії з продажу відеоігор, яка опинилася в скрутному становищі, ставши найбільшим індивідуальним акціонером компанії. Цей крок викликав подив у аналітиків Уолл-стріт, які не можуть зрозуміти, чому така досвідчена особа, як Кохен, вирішила інвестувати в «застарілу» роздрібну компанію.
Погляд Коена, як завжди, є антиконформістським. GameStop — це не просто роздрібна мережа, це культурний символ ігрової спільноти. Компанія налагодила стосунки з тими, хто любить ігрову культуру, колекційні предмети та соціальний досвід відеоігор. Ці захоплені ентузіасти готові платити надбавку за продукти, пов'язані з їхніми інтересами.
Проблема в тому, що керівництво розглядає компанію як традиційного роздрібного продавця, а не як платформу, що керується спільнотою.
У січні 2021 року Коен приєднався до ради директорів GameStop, що викликало сплеск купівель серед роздрібних інвесторів, які знали Коена завдяки успішній історії Chewy. Протягом двох тижнів акції GameStop зросли на 1500%, що стало одним із найвідоміших випадків короткого стиснення в історії ринку.
Коли фінансові медіа звертають увагу на явище «мемних акцій» та гру між роздрібними інвесторами і хедж-фондами, Коен зосереджується на більш фундаментальних змінах.
Трансформація
Коен відновив GameStop у той спосіб, як він створив Chewy.
Коли він узяв на себе справи, «компанія була в жахливому стані, понесла великі збитки.»
Він спершу рішуче реформував команду керівництва. Десять членів ради директорів залишили свої посади, а їх замінили справжніми фахівцями в електронній комерції з Amazon та Chewy. Якщо ви хочете конкурувати в цифровій сфері, вам потрібні досвідчені кадри.
Далі йдеться про скорочення витрат. Коен усунув усі неефективні елементи: зайві посади, магазини з поганими показниками, дорогі консультаційні послуги, але зберіг усі частини, які безпосередньо пов'язані з клієнтами. Мета полягає в тому, щоб зберегти прибуток, навіть якщо обсяги продажів знижуються.
Давайте подивимося на дані: порівняння 2020 року (до приєднання Коена) та 2024 року (після приєднання Коена).
Доходи та прибутковість:
Операційні показники:
Коен узяв на себе компанію з річним доходом 5,1 мільярда доларів, але з річними збитками понад 200 мільйонів доларів. Після трирічної систематичної реорганізації він привів GameStop до першого прибутку за останні п'ять років у 2023-2024 роках. Незважаючи на те, що закриття магазинів зменшило доходи на 25%, він підвищив валову маржу на 440 базисних пунктів, перетворивши річні збитки в 215 мільйонів доларів на прибуток у 131 мільйон доларів — це доводить, що менші компанії також можуть приносити значний прибуток.
Його ставка полягає у цифровій трансформації. Фізичні магазини продовжать існувати, але виживуть лише найякісніші з них. Майбутнє GameStop полягає в онлайн-форматі, обслуговуючи не лише шанувальників відеоігор, а й пропонуючи колекційні речі, торгові картки, супутні товари та все, що пов'язане з ігровою культурою. Коен також накопичив готівку та отримав право на стратегічні інвестиції. 28 вересня 2023 року він став генеральним директором, при цьому зберігши посаду голови ради. Його зарплата: нуль. Його винагорода повністю прив'язана до ціни акцій, що означає, що він може отримати прибуток лише тоді, коли акціонери заробляють.
Далі йдеться про ставки на криптовалюту.
GameStop вперше зайшла в цифрові активи, що відображає потенціал і ризики впровадження нових технологій.
У липні 2022 року компанія запустила ринок NFT, зосереджений на цифрових колекційних предметах, пов'язаних з іграми. Попередні результати виглядають оптимістично: протягом 48 годин після запуску обсяг торгів перевищив 3,5 мільйона доларів, що свідчить про наявність попиту на ігрові NFT.
Але крах ринку NFT був швидким і жорстоким. Продаж цифрових активів різко впав з 77,4 мільйона доларів у 2022 році до 2,8 мільйона доларів у 2023 році. GameStop зупинив свою послугу криптогаманців у листопаді 2023 року, посилаючись на «невизначеність регулювання в крипто-сфері», і в лютому 2024 року закрив функцію торгівлі NFT.
Ця невдача могла б остаточно завершити придбання GameStop у сфері криптовалют. Проте Коен засвоїв уроки і розробив більш зрілу стратегію цифрових активів.
Ставка на Біткойн
28 травня 2025 року. Коли ринок зосередився на політиці ФРС, GameStop тихо придбала 4710 монет Біткойн за 513 мільйонів доларів.
Причина Коена, як завжди, типова:
«Якщо цей аргумент правильний, тоді Біткойн і золото можуть слугувати інструментами для хеджування глобальної девальвації валюти та системних ризиків. У порівнянні із золотом, Біткойн має деякі унікальні переваги — портативність, він може бути миттєво переміщений у глобальному масштабі, тоді як золото має великий об'єм і високі витрати на транспортування. Автентичність Біткойна можна миттєво перевірити через блокчейн. Ви можете легко зберігати Біткойн у гаманці, тоді як золото потребує страхування і є дорогим. Крім того, Біткойн також має дефіцитність — постачання Біткойна є фіксованим, тоді як постачання золота залишається невизначеним через певні технологічні досягнення.»
Ця ініціатива зробила GameStop 14-м найбільшим підприємством-володарем Біткойнів.
!
Компанія надає фінансування для придбання Біткойн через конвертовані облігації, а не за рахунок основного капіталу, при цьому зберігаючи понад 4 мільярди доларів достатніх готівкових резервів. Ця стратегія відображає диверсифікацію та обережність, а не ставку на все — позиціонуючи Біткойн як допоміжну інвестицію, а не як основну бізнес-необхідність.
«GameStop дотримується стратегії GameStop. Ми не слідуємо стратегії інших.»
Після публікації новини ціна акцій знизилася. Коен, здається, не хвилюється. Він ніколи не оптимізував реакцію на квартальні результати.
25 червня GameStop, скориставшись правом на надмірне розміщення, додатково залучила 450 мільйонів доларів, що підвищило загальну суму випуску конвертованих облігацій до 2,7 мільярда доларів.
Права на надмірне розміщення (або «зелене взуття») є положенням у угоді про випуск, яке дозволяє андеррайтерам додатково продавати до 15% акцій у разі високого попиту. Використання цього права дає компанії можливість залучити більше коштів, водночас допомагаючи стабілізувати ціну акцій після випуску. У випадку з GameStop це означає випуск додаткових конвертованих облігацій для збільшення загального фінансування.
Ці кошти будуть використані для «загальних корпоративних цілей та інвестицій відповідно до інвестиційної політики GameStop», що чітко включає використання Біткойна як резервного активу.
Коен має «армію мавп». Найнезвичнішою частиною історії Коена з GameStop є мільйони роздрібних інвесторів, які відмовилися від продажу.
Вони називають себе «мавпами», їхня поведінка не схожа на звичайних акціонерів. Вони не торгують на основі фінансових звітів або оцінок аналітиків. Вони тримають акції, бо вірять у бачення Коена і хочуть побачити, що буде далі.
Це створило в публічному ринку майже нечуване «терпляче капітал». Коен може зосередитися на довгостроковій стратегії, не турбуючись про квартальні коливання, оскільки його основна група інвесторів не залишить його легко.
Наші погляди
Біткойн створить цінність для акціонерів GameStop, чи волатильність криптовалюти знищить будь-які прибутки? Серйозний підхід Коена свідчить про те, що він розуміє ризики, але майбутнє Біткойну ніхто не може передбачити.
GameStop придбання 4710 монет Біткойн за середньою ціною 108,837 доларів, тоді як поточна ціна торгівлі Біткойн наближається до 107,200 доларів, ця позиція майже відповідає початковій вартості, що підкреслює, що майбутнє Біткойн все ще важко передбачити.
Чи зможе армія роздрібних інвесторів, яка сприяє трансформації GameStop, зберегти запал, коли компанія стане більш традиційною? Зберегти запал рядових працівників під час реалізації інституційної стратегії — це один з небагатьох секретів, якими володіють генеральні директори.
Як традиційні інвестори оцінюватимуть компанію, що є напівроздрібною, напівінвестиційним інструментом? Гібридна модель GameStop може спричинити проблеми з оцінкою, обмежуючи доступ до певних типів капіталу.
Кар'єра Роя Коена побудована на виявленні можливостей, які ігнорують інші. У 15 років він побачив потенціал електронної комерції. У 25 років він виявив, що товари для домашніх тварин є сліпою плямою Amazon. У 35 років він усвідомив, що спільнота GameStop має вартість більшу, ніж його магазини.
Кожен крок базується на попередньому, одночасно розширюючись у нові сфери. Трансформація GameStop може бути його найбільшим досягненням, не через фінансові винагороди, а тому, що це доводить, що зосереджена спільнота може підтримувати бізнес-моделі, які традиційні фінанси не можуть зрозуміти.
Коен зазначає, що орієнтація на клієнта, операційна дисципліна та стратегічне терпіння можуть створювати цінність в несподіваних місцях. Належно мотивовані роздрібні інвестори можуть забезпечити терплячий капітал для довгострокового мислення. Компанії можуть виходити за межі своїх початкових бізнес-моделей, зберігаючи при цьому свою основну ідентичність.
39-річний Коен володіє десятками мільярдів доларів готівки, має видатну історію успіху та займає унікальну позицію на перехресті роздрібної торгівлі та цифрових інновацій. Цей університетський відмовник, який навчився обслуговувати клієнтів у власників домашніх тварин, можливо, знайшов формулу для створення стійкого бізнесу: поєднання відмінної роботи з участю громади, зберігаючи фінансову дисципліну та відкритість до нових можливостей.
Чи зможе ця формула перетворити GameStop на неординарне існування, ще належить з'ясувати. Але спостерігати за тим, як Коен реагує на ці виклики, буде варто.