Оригінальна назва: Засновник фонду Бриджвотер: Найважливіший принцип при розгляді величезного державного боргу та дефіциту
Принципи такі:
Коли державний борг занадто великий, зниження процентних ставок і знецінення валюти, в якій оцінюється борг, є найбільш ймовірними пріоритетними шляхами, які оберуть урядові рішення, тому варто зробити ставку на те, що це станеться.
На момент написання цієї статті ми знаємо, що в майбутньому очікується величезний дефіцит і значне зростання державного боргу та витрат на його обслуговування. (Ви можете побачити ці дані в моїх працях, зокрема в моїй новій книзі «Як країни банкрутують: великі цикли»; минулого тижня я також поділився своєю думкою про те, чому, на мою думку, політична система США не може контролювати боргову проблему). Ми знаємо, що витрати на обслуговування боргу (сплата відсотків і основної суми) швидко зростатимуть, витісняючи інші витрати, а також ми знаємо, що в найоптимістичнішому випадку ймовірність того, що зростання попиту на борг відповідатиме необхідності продати борг, є надзвичайно низькою. У «Як країни банкрутують» я детально пояснюю, що, на мою думку, все це означає, і описую механізми, які стоять за моїми роздумами. Інші також провели стрес-тестування і наразі майже повністю погоджуються з тим, що я описую, як коректне. Звичайно, це не означає, що я не можу помилятися. Вам потрібно самостійно оцінити, що може бути правдою. Я просто ділюся своїми думками для вашої оцінки.
Мої принципи
Як я пояснював, на основі мого досвіду та досліджень за останні 50 років інвестицій, я розробив та задокументував кілька принципів, які допомагають мені прогнозувати події, щоб успішно ставити ставки. Зараз я перебуваю на етапі свого життя, коли хочу передати ці принципи іншим, щоб надати допомогу. Крім того, я вважаю, що для розуміння того, що відбувається і може статися, потрібно знати, як працюють механізми, тому я також намагався пояснити своє розуміння механізмів, що стоять за принципами. Ось кілька додаткових принципів і пояснення того, як я вважаю, що працюють механізми. Я вважаю, що наступні принципи є правильними та корисними:
Урядові особи, які приймають рішення, повинні використовувати найменш помітний і, отже, найбільш бажаний, але також і найбільш поширений метод для вирішення проблеми надмірного боргу - зниження реальних відсоткових ставок і реального обмінного курсу.
Хоча зниження процентних ставок та валютного курсу для боротьби з надмірними боргами та їхніми проблемами може короткостроково полегшити ситуацію, це зменшує попит на гроші та борги і викликає довгострокові проблеми, оскільки знижує дохідність від володіння грошима/боргами, зменшуючи таким чином цінність боргів як зберігання багатства. З часом це зазвичай призводить до збільшення боргів, оскільки нижчі реальні процентні ставки мають стимулюючий ефект, що погіршує ситуацію.
У підсумку, коли борг занадто великий, відсоткові ставки та валютні курси зазвичай знижуються.
Чи добре це для економічного стану, чи погано?
Обидва мають місце, у короткостроковій перспективі це, як правило, добре і широко популярно, але в довгостроковій перспективі це шкідливо і може призвести до більш серйозних проблем. Зниження реальної процентної ставки та реального валютного курсу є...
…короткостроково це є вигідним, оскільки воно має стимулюючий ефект і часто підвищує ціни на активи……
…але в середньостроковій та довгостроковій перспективі це шкідливо, оскільки: a) це призводить до нижчої реальної віддачі для тих, хто володіє цими активами (через знецінення валюти та нижчі процентні ставки), b) це призводить до вищого рівня інфляції, c) це призводить до збільшення боргу.
У будь-якому випадку, це явно не може уникнути болісних наслідків надмірних витрат і глибокого боргу. Ось як це працює:
Коли процентні ставки падають, позичальники (боржники) отримують вигоду, оскільки це знижує витрати на погашення боргу, роблячи кредитування та покупки дешевшими, що, в свою чергу, підвищує ціни на інвестиційні активи та стимулює зростання. Ось чому протягом короткого терміну майже всі задоволені зниженням процентних ставок.
Але водночас, ці підвищення цін приховують негативні наслідки зниження процентних ставок до неприйнятно низького рівня, що є несприятливим як для позичальників, так і для кредиторів. Це факти, оскільки зниження процентних ставок (особливо реальних ставок), включаючи зниження доходності облігацій центральним банком, підвищує ціни на облігації та більшість інших активів, що призводить до зниження майбутньої доходності (наприклад, коли ставки опускаються до негативних значень, ціни на облігації зростають). Це також призводить до збільшення боргу, що в майбутньому викликає ще більші проблеми з боргом. Таким чином, зменшується дохідність боргових активів, які мають позичальники / кредитори, що призводить до збільшення боргу.
Нижчі реальні процентні ставки також схильні знижувати реальну вартість валюти, оскільки вони роблять доходність валюти / кредиту нижчою в порівнянні з альтернативами інших країн. Дозвольте мені пояснити, чому зниження валютного курсу є переважним і найпоширенішим способом, яким державні рішення займаються надлишком боргу.
Нижчий валютний курс користується перевагою у урядових рішень і здається вигідним під час пояснення виборцям з двох причин:
Низький валютний курс робить товари та послуги країни дешевшими порівняно з товарами та послугами країн з підвищенням вартості валюти, що стимулює економічну активність та підвищує ціни на активи (особливо в номінальному вираженні), і…
…Це полегшує повернення боргів, але цей спосіб є більш болісним для іноземців, які мають боргові активи, ніж для громадян країни. Це пов'язано з тим, що інший підхід до «твердої валюти» вимагає посилення грошово-кредитної політики, що призводить до високих реальних відсоткових ставок, що, в свою чергу, стримує витрати, зазвичай означає болісні скорочення послуг і/або підвищення податків, а також більш суворі умови кредитування, які громадяни не готові прийняти. На відміну від цього, як я поясню нижче, нижчі процентні ставки є «неявним» способом повернення боргів, оскільки більшість людей не усвідомлюють, що їхнє багатство зменшується.
З точки зору девальвації валюти, нижчий валютний курс зазвичай також підвищує вартість іноземних активів.
Наприклад, якщо долар девальвує на 20%, американські інвестори можуть платити іноземцям, які мають борги, номіновані в доларах, валютою, яка знецінилася на 20% (тобто іноземці, які мають боргові активи, понесуть 20% валютних збитків). Загроза слабшої валюти не є такою очевидною, але вона дійсно існує, а саме: у тримачів слабшої валюти знижується купівельна спроможність і здатність до кредитування — купівельна спроможність знижується через те, що їхня валюта зменшує свою купівельну спроможність, а здатність до кредитування знижується через те, що покупці боргових активів не хочуть купувати боргові активи, номіновані в знеціненій валюті (тобто активи, які передбачають отримання валюти) або саму валюту. Це не є очевидним, оскільки більшість людей у країнах з девальвацією валюти (наприклад, в США, де використовують долар) не бачать зниження своєї купівельної спроможності та багатства, оскільки оцінюють вартість активів у своїй валюті, що створює ілюзію зростання вартості активів, незважаючи на те, що валютна вартість їхніх активів знижується. Наприклад, якщо долар впаде на 20%, американські інвестори, якщо вони зосередяться лише на зростанні вартості своїх активів, номінованих у доларах, не побачать безпосередньо, що їхня купівельна спроможність на іноземні товари та послуги знизилася на 20%. Проте для іноземців, які мають борги, номіновані в доларах, це буде очевидним і болючим. Оскільки вони все більше почнуть турбуватися про цю ситуацію, вони почнуть розпродавати (продавати) валюти, номіновані в боргах, та/або боргові активи, що призведе до подальшого ослаблення валюти та/або боргів.
Підсумовуючи, очевидно, що розглядати питання лише з точки зору національної валюти призводить до спотвореного сприйняття. Наприклад, якщо ціна чогось (наприклад, золота) в доларах зросла на 20%, ми вважаємо, що ціна цього предмета зросла, а не що вартість долара знизилась. Факт, що більшість людей має таку спотворену точку зору, робить ці способи обробки надмірного боргу «прихованими» і політично легшими для сприйняття, ніж інші альтернативи.
Цей спосіб сприйняття речей змінювався протягом багатьох років, особливо від часу, коли люди звикли до золотого стандарту валютної системи, до теперішнього моменту, коли звикли до фіатної/паперової валютної системи (тобто валюта більше не підтримується золотом або будь-якими твердими активами, що стало реальністю після того, як Ніксон у 1971 році відв'язав долар від золота). Коли валюта існує у формі паперових грошей і є правом на золото (ми називаємо це золотим стандартом), люди вважають, що вартість паперових грошей буде зростати або падати. Її вартість майже завжди знижується, єдине питання - чи швидше вона знижується, ніж відсоткова ставка, яку можна отримати, тримаючи інструменти заборгованості в фіатній валюті. Зараз світ звик дивитися на ціни через призму фіатних/паперових грошей, у них виникло протилежне уявлення - вони вважають, що ціни зростають, а не що вартість валюти знижується.
Оскільки a) ціни, оцінені в золотих валютах, і кількість b) золотих валют в історії були набагато стабільнішими, ніж a) ціни, оцінені в законному / паперовому гроші; b) кількість цін, оцінених у законні / паперові гроші, тому я вважаю, що розгляд цін з точки зору золотих валют може бути більш точним способом. Очевидно, що центральні банки різних країн також мають подібну точку зору, оскільки золото стало їхньою другою за величиною валютою (резервним активом) після долара, випереджаючи євро та єну, частково з цих причин, частково через те, що ризик конфіскації золота є нижчим.
Зниження законних валют і реальних відсоткових ставок, а також зростання нелегальних валют (таких як золото, біткойн, срібло тощо) завжди (і логічно повинно) залежало від їх відносних пропозицій і попиту. Наприклад, величезний борг, який не може бути підтриманий твердою валютою, призведе до значного розширення грошової маси та кредитів, що, в свою чергу, призведе до різкого зниження реальних відсоткових ставок і реального валютного курсу. Останній раз, коли це сталося, був у період стагфляції з 1971 по 1981 рік, що призвело до величезних змін у багатстві, фінансових ринках, економіці та політичному середовищі. Враховуючи масштаби існуючого боргу та дефіциту (не лише в США, але й в інших країнах з законними валютами), у найближчі роки можуть виникнути подібні величезні зміни.
Незалежно від того, чи є це твердження правильним, серйозність проблем з боргами та бюджетом, здається, не викликає сумнівів. У такі часи мати твердий валютний засіб — це добре. До сьогоднішнього дня, а також протягом багатьох століть по всьому світу, золото було твердим валютним засобом. Нещодавно деякі криптовалюти також вважаються твердими валютними засобами. З певних причин я не буду це детально пояснювати, але я віддаю перевагу золоту, хоча я дійсно володію деякими криптовалютами.
Скільки золота має мати людина?
Хоча я не збираюся давати вам конкретні інвестиційні поради, я поділюсь кількома принципами, які допомогли мені сформувати цю точку зору на проблему. Коли я розглядаю співвідношення між золотом і облігаціями, я думаю про їхнє відносне співвідношення попиту та пропозиції, а також про відносні витрати та доходи від їх утримання. Наприклад, наразі процентна ставка за державними облігаціями США становить приблизно 4,5%, тоді як процентна ставка на золото становить 0%. Якщо вважати, що ціна золота протягом наступного року зросте більше ніж на 4,5%, то утримання золота є логічним; якщо не вважати, що золото зросте більше ніж на 4,5%, то утримання золота є нелогічним. Щоб допомогти собі зробити цю оцінку, я буду спостерігати за співвідношенням попиту та пропозиції обох.
Я також знаю, що золото і облігації можуть взаємно знижувати ризики, тому я подумаю, яку частку золота та облігацій слід утримувати для належного контролю ризиків. Я знаю, що утримання близько 15% золота може ефективно знизити ризики, оскільки воно може забезпечити кращий співвідношення прибутковості до ризику для портфеля. Облігації, прив'язані до інфляції, також мають такий же ефект, тому варто розглянути можливість одночасного включення цих двох активів у типовий інвестиційний портфель.
Я ділюсь з вами цією думкою, а не кажу вам, як я вважаю, що ринок зміниться, або рекомендую, скільки активів вам слід тримати, тому що моя мета – «навчити рибалити, а не давати рибу».
This page may contain third-party content, which is provided for information purposes only (not representations/warranties) and should not be considered as an endorsement of its views by Gate, nor as financial or professional advice. See Disclaimer for details.
Засновник фонду Bridgewater: зниження процентних ставок + знецінення валюти стають неминучим вибором для уряду
Автор: Рей Даліо
Укладач: White55, Mars Finance
Оригінальна назва: Засновник фонду Бриджвотер: Найважливіший принцип при розгляді величезного державного боргу та дефіциту
Принципи такі:
Коли державний борг занадто великий, зниження процентних ставок і знецінення валюти, в якій оцінюється борг, є найбільш ймовірними пріоритетними шляхами, які оберуть урядові рішення, тому варто зробити ставку на те, що це станеться.
На момент написання цієї статті ми знаємо, що в майбутньому очікується величезний дефіцит і значне зростання державного боргу та витрат на його обслуговування. (Ви можете побачити ці дані в моїх працях, зокрема в моїй новій книзі «Як країни банкрутують: великі цикли»; минулого тижня я також поділився своєю думкою про те, чому, на мою думку, політична система США не може контролювати боргову проблему). Ми знаємо, що витрати на обслуговування боргу (сплата відсотків і основної суми) швидко зростатимуть, витісняючи інші витрати, а також ми знаємо, що в найоптимістичнішому випадку ймовірність того, що зростання попиту на борг відповідатиме необхідності продати борг, є надзвичайно низькою. У «Як країни банкрутують» я детально пояснюю, що, на мою думку, все це означає, і описую механізми, які стоять за моїми роздумами. Інші також провели стрес-тестування і наразі майже повністю погоджуються з тим, що я описую, як коректне. Звичайно, це не означає, що я не можу помилятися. Вам потрібно самостійно оцінити, що може бути правдою. Я просто ділюся своїми думками для вашої оцінки.
Мої принципи
Як я пояснював, на основі мого досвіду та досліджень за останні 50 років інвестицій, я розробив та задокументував кілька принципів, які допомагають мені прогнозувати події, щоб успішно ставити ставки. Зараз я перебуваю на етапі свого життя, коли хочу передати ці принципи іншим, щоб надати допомогу. Крім того, я вважаю, що для розуміння того, що відбувається і може статися, потрібно знати, як працюють механізми, тому я також намагався пояснити своє розуміння механізмів, що стоять за принципами. Ось кілька додаткових принципів і пояснення того, як я вважаю, що працюють механізми. Я вважаю, що наступні принципи є правильними та корисними:
Урядові особи, які приймають рішення, повинні використовувати найменш помітний і, отже, найбільш бажаний, але також і найбільш поширений метод для вирішення проблеми надмірного боргу - зниження реальних відсоткових ставок і реального обмінного курсу.
Хоча зниження процентних ставок та валютного курсу для боротьби з надмірними боргами та їхніми проблемами може короткостроково полегшити ситуацію, це зменшує попит на гроші та борги і викликає довгострокові проблеми, оскільки знижує дохідність від володіння грошима/боргами, зменшуючи таким чином цінність боргів як зберігання багатства. З часом це зазвичай призводить до збільшення боргів, оскільки нижчі реальні процентні ставки мають стимулюючий ефект, що погіршує ситуацію.
У підсумку, коли борг занадто великий, відсоткові ставки та валютні курси зазвичай знижуються.
Чи добре це для економічного стану, чи погано?
Обидва мають місце, у короткостроковій перспективі це, як правило, добре і широко популярно, але в довгостроковій перспективі це шкідливо і може призвести до більш серйозних проблем. Зниження реальної процентної ставки та реального валютного курсу є...
…короткостроково це є вигідним, оскільки воно має стимулюючий ефект і часто підвищує ціни на активи……
…але в середньостроковій та довгостроковій перспективі це шкідливо, оскільки: a) це призводить до нижчої реальної віддачі для тих, хто володіє цими активами (через знецінення валюти та нижчі процентні ставки), b) це призводить до вищого рівня інфляції, c) це призводить до збільшення боргу.
У будь-якому випадку, це явно не може уникнути болісних наслідків надмірних витрат і глибокого боргу. Ось як це працює:
Коли процентні ставки падають, позичальники (боржники) отримують вигоду, оскільки це знижує витрати на погашення боргу, роблячи кредитування та покупки дешевшими, що, в свою чергу, підвищує ціни на інвестиційні активи та стимулює зростання. Ось чому протягом короткого терміну майже всі задоволені зниженням процентних ставок.
Але водночас, ці підвищення цін приховують негативні наслідки зниження процентних ставок до неприйнятно низького рівня, що є несприятливим як для позичальників, так і для кредиторів. Це факти, оскільки зниження процентних ставок (особливо реальних ставок), включаючи зниження доходності облігацій центральним банком, підвищує ціни на облігації та більшість інших активів, що призводить до зниження майбутньої доходності (наприклад, коли ставки опускаються до негативних значень, ціни на облігації зростають). Це також призводить до збільшення боргу, що в майбутньому викликає ще більші проблеми з боргом. Таким чином, зменшується дохідність боргових активів, які мають позичальники / кредитори, що призводить до збільшення боргу.
Нижчі реальні процентні ставки також схильні знижувати реальну вартість валюти, оскільки вони роблять доходність валюти / кредиту нижчою в порівнянні з альтернативами інших країн. Дозвольте мені пояснити, чому зниження валютного курсу є переважним і найпоширенішим способом, яким державні рішення займаються надлишком боргу.
Нижчий валютний курс користується перевагою у урядових рішень і здається вигідним під час пояснення виборцям з двох причин:
Низький валютний курс робить товари та послуги країни дешевшими порівняно з товарами та послугами країн з підвищенням вартості валюти, що стимулює економічну активність та підвищує ціни на активи (особливо в номінальному вираженні), і…
…Це полегшує повернення боргів, але цей спосіб є більш болісним для іноземців, які мають боргові активи, ніж для громадян країни. Це пов'язано з тим, що інший підхід до «твердої валюти» вимагає посилення грошово-кредитної політики, що призводить до високих реальних відсоткових ставок, що, в свою чергу, стримує витрати, зазвичай означає болісні скорочення послуг і/або підвищення податків, а також більш суворі умови кредитування, які громадяни не готові прийняти. На відміну від цього, як я поясню нижче, нижчі процентні ставки є «неявним» способом повернення боргів, оскільки більшість людей не усвідомлюють, що їхнє багатство зменшується.
З точки зору девальвації валюти, нижчий валютний курс зазвичай також підвищує вартість іноземних активів.
Наприклад, якщо долар девальвує на 20%, американські інвестори можуть платити іноземцям, які мають борги, номіновані в доларах, валютою, яка знецінилася на 20% (тобто іноземці, які мають боргові активи, понесуть 20% валютних збитків). Загроза слабшої валюти не є такою очевидною, але вона дійсно існує, а саме: у тримачів слабшої валюти знижується купівельна спроможність і здатність до кредитування — купівельна спроможність знижується через те, що їхня валюта зменшує свою купівельну спроможність, а здатність до кредитування знижується через те, що покупці боргових активів не хочуть купувати боргові активи, номіновані в знеціненій валюті (тобто активи, які передбачають отримання валюти) або саму валюту. Це не є очевидним, оскільки більшість людей у країнах з девальвацією валюти (наприклад, в США, де використовують долар) не бачать зниження своєї купівельної спроможності та багатства, оскільки оцінюють вартість активів у своїй валюті, що створює ілюзію зростання вартості активів, незважаючи на те, що валютна вартість їхніх активів знижується. Наприклад, якщо долар впаде на 20%, американські інвестори, якщо вони зосередяться лише на зростанні вартості своїх активів, номінованих у доларах, не побачать безпосередньо, що їхня купівельна спроможність на іноземні товари та послуги знизилася на 20%. Проте для іноземців, які мають борги, номіновані в доларах, це буде очевидним і болючим. Оскільки вони все більше почнуть турбуватися про цю ситуацію, вони почнуть розпродавати (продавати) валюти, номіновані в боргах, та/або боргові активи, що призведе до подальшого ослаблення валюти та/або боргів.
Підсумовуючи, очевидно, що розглядати питання лише з точки зору національної валюти призводить до спотвореного сприйняття. Наприклад, якщо ціна чогось (наприклад, золота) в доларах зросла на 20%, ми вважаємо, що ціна цього предмета зросла, а не що вартість долара знизилась. Факт, що більшість людей має таку спотворену точку зору, робить ці способи обробки надмірного боргу «прихованими» і політично легшими для сприйняття, ніж інші альтернативи.
Цей спосіб сприйняття речей змінювався протягом багатьох років, особливо від часу, коли люди звикли до золотого стандарту валютної системи, до теперішнього моменту, коли звикли до фіатної/паперової валютної системи (тобто валюта більше не підтримується золотом або будь-якими твердими активами, що стало реальністю після того, як Ніксон у 1971 році відв'язав долар від золота). Коли валюта існує у формі паперових грошей і є правом на золото (ми називаємо це золотим стандартом), люди вважають, що вартість паперових грошей буде зростати або падати. Її вартість майже завжди знижується, єдине питання - чи швидше вона знижується, ніж відсоткова ставка, яку можна отримати, тримаючи інструменти заборгованості в фіатній валюті. Зараз світ звик дивитися на ціни через призму фіатних/паперових грошей, у них виникло протилежне уявлення - вони вважають, що ціни зростають, а не що вартість валюти знижується.
Оскільки a) ціни, оцінені в золотих валютах, і кількість b) золотих валют в історії були набагато стабільнішими, ніж a) ціни, оцінені в законному / паперовому гроші; b) кількість цін, оцінених у законні / паперові гроші, тому я вважаю, що розгляд цін з точки зору золотих валют може бути більш точним способом. Очевидно, що центральні банки різних країн також мають подібну точку зору, оскільки золото стало їхньою другою за величиною валютою (резервним активом) після долара, випереджаючи євро та єну, частково з цих причин, частково через те, що ризик конфіскації золота є нижчим.
Зниження законних валют і реальних відсоткових ставок, а також зростання нелегальних валют (таких як золото, біткойн, срібло тощо) завжди (і логічно повинно) залежало від їх відносних пропозицій і попиту. Наприклад, величезний борг, який не може бути підтриманий твердою валютою, призведе до значного розширення грошової маси та кредитів, що, в свою чергу, призведе до різкого зниження реальних відсоткових ставок і реального валютного курсу. Останній раз, коли це сталося, був у період стагфляції з 1971 по 1981 рік, що призвело до величезних змін у багатстві, фінансових ринках, економіці та політичному середовищі. Враховуючи масштаби існуючого боргу та дефіциту (не лише в США, але й в інших країнах з законними валютами), у найближчі роки можуть виникнути подібні величезні зміни.
Незалежно від того, чи є це твердження правильним, серйозність проблем з боргами та бюджетом, здається, не викликає сумнівів. У такі часи мати твердий валютний засіб — це добре. До сьогоднішнього дня, а також протягом багатьох століть по всьому світу, золото було твердим валютним засобом. Нещодавно деякі криптовалюти також вважаються твердими валютними засобами. З певних причин я не буду це детально пояснювати, але я віддаю перевагу золоту, хоча я дійсно володію деякими криптовалютами.
Скільки золота має мати людина?
Хоча я не збираюся давати вам конкретні інвестиційні поради, я поділюсь кількома принципами, які допомогли мені сформувати цю точку зору на проблему. Коли я розглядаю співвідношення між золотом і облігаціями, я думаю про їхнє відносне співвідношення попиту та пропозиції, а також про відносні витрати та доходи від їх утримання. Наприклад, наразі процентна ставка за державними облігаціями США становить приблизно 4,5%, тоді як процентна ставка на золото становить 0%. Якщо вважати, що ціна золота протягом наступного року зросте більше ніж на 4,5%, то утримання золота є логічним; якщо не вважати, що золото зросте більше ніж на 4,5%, то утримання золота є нелогічним. Щоб допомогти собі зробити цю оцінку, я буду спостерігати за співвідношенням попиту та пропозиції обох.
Я також знаю, що золото і облігації можуть взаємно знижувати ризики, тому я подумаю, яку частку золота та облігацій слід утримувати для належного контролю ризиків. Я знаю, що утримання близько 15% золота може ефективно знизити ризики, оскільки воно може забезпечити кращий співвідношення прибутковості до ризику для портфеля. Облігації, прив'язані до інфляції, також мають такий же ефект, тому варто розглянути можливість одночасного включення цих двох активів у типовий інвестиційний портфель.
Я ділюсь з вами цією думкою, а не кажу вам, як я вважаю, що ринок зміниться, або рекомендую, скільки активів вам слід тримати, тому що моя мета – «навчити рибалити, а не давати рибу».