Coin Metrics: внутрішній аналіз dYdX

Автор: Tanay Ved Джерело: Coin Metrics Переклад: Шань Оба, Золотий фінансовий

Ключові моменти

• Токен DYDX відіграє ключову роль в екосистемі dYdX: використовується для управління, забезпечення безпеки мережі через стейкінг, а також для стимулювання торгових операцій через винагороди, виражені в DYDX.
• Кількість ордерів на ринку dYdX швидко зростає, наразі охоплює 267 ринків безстрокових контрактів, включаючи активи блакитних фішок та нові токени.
• Обсяг невиконаних контрактів у другому кварталі зріс до 200 мільйонів доларів, при цьому ринок біткоїнів та ефірів займає 80% та більшість обсягу торгів.
• Ліквідність на dYdX залишається глибокою, але порівняно з централізованими платформами волатильність вища, що демонструє різницю в моделі маркетмейкерів і поведінці користувачів.

Вступ

Увага до ринку криптопохідних продовжує зростати, а безстрокові контракти стають одним з найпопулярніших торгових інструментів.

Безстрокові контракти дозволяють підтримувати постійну відкритість до криптоактивів без необхідності у терміновій поставці. Завдяки зрілій ринковій механіці та хорошій ліквідності, вони стали важливими інструментами для користувачів централізованих бірж (CEX) та децентралізованих бірж (DEX) одночасно для спекуляцій та хеджування.

На сьогоднішній день щотижневий обсяг торгівлі тільки по біткоїн-терміновим контрактам перевищує 65 мільярдів доларів, що значно перевищує обсяги спотового та опціонного ринків. У той же час конкуренція також посилюється — Coinbase та Robinhood нещодавно запустили продукти з терміновими контрактами, а великі DEX також борються за частку на ринку.

З підвищенням рівня прийняття, DEX з онлайновими ордерними книгами будує спеціалізовану інфраструктуру, щоб відповідати продуктивності централізованих бірж, одночасно зберігаючи прозорість онлайнових систем та переваги самостійного зберігання. dYdX є піонером цієї тенденції, запустивши додаток-ланцюг, спеціально розроблений для торгівлі безстроковими контрактами — dYdX Chain.

На основі попередніх матеріалів про dYdX, ця стаття докладніше аналізує еволюційну роль токена DYDX, розширення ринку біржі, а також останні динаміки обсягу торгів, ліквідності та плати за фінансування.

Роль токена DYDX

З переходом dYdX на незалежний блокчейн Layer-1, dYdX став децентралізованою блокчейн-мережею, спеціально розробленою для торгівлі безстроковими контрактами.

Його архітектура поєднує в собі офлайн-ордербук та двигун матчінгу з онлайновим розрахунком, забезпечуючи високу пропускну спроможність, водночас зберігаючи прозорість та самостійне управління децентралізованих бірж.

Токен DYDX також з початкового корисного токена на основі Ethereum перетворився на рідкісний актив dYdX Chain в екосистемі Cosmos. Його основні функції включають управління, забезпечення безпеки мережі через стейкінг та узгодження стимулів для торгівлі:

Управління: Як токен управління, власники DYDX можуть ставити свої токени у заставу у валідаторів, отримуючи право голосу щодо оновлень програмного забезпечення протоколу, коригування зборів, нових ринків та витрат скарбниці. Право голосу пропорційне кількості заставлених токенів.

Стейкінг: DYDX забезпечує безпеку мережі за допомогою механізму делегованого доказу частки (DPoS). Делегати та валідатори стейкають DYDX і можуть отримувати винагороду з комісій за угоди протоколу (в обчисленні в USDC).

Торгові винагороди/стимули: Торгові користувачі можуть отримувати винагороди за торгівлю, розраховані в DYDX, сума винагороди залежить від чистих торгових комісій, сплачених ними (в USDC), максимальна сума повернення може досягати 90% торгових комісій.

Ця модель перетворює DYDX з простого токена управління на основний актив, який тісно пов'язує поведінку валідаторів та трейдерів із зростанням протоколу, роблячи його ключовим для роботи в мережі.

! 5hbJ9vZ3XNaIzzLrJimy6jLe5Mw2k4CPo8CLXZmw.png

Станом на 29 червня ціна DYDX становила приблизно 0,54 долара, а ринкова капіталізація наближалася до 400 мільйонів доларів. Ціна та ринкова капіталізація DYDX коливалися внаслідок пікових активностей на ринку, а у березні цього року досягали максимуму в 4,3 долара.

Проте, незважаючи на зниження цін наприкінці 2025 року, ринкова капіталізація залишалася на високому рівні, що свідчить про збільшення кількості обігових токенів. Відповідно до оцінки співвідношення ринкової капіталізації до базової ціни, постачання DYDX зросло до приблизно 780 мільйонів одиниць, що відображає постійне розблокування в процесі досягнення максимальної межі постачання в 1 мільярд одиниць до 2026 року.

DYDX все ще можна торгувати на централізованих біржах (таких як Binance, OKX, Huobi) та на децентралізованих біржах, де більшість обсягу спотових торгів зосереджена на цих основних CEX. Обсяги спотових торгів періодично досягають піків, зазвичай у відповідності з оновленнями протоколу та більш широкими коливаннями ринку.

! DYua8fCiefvIe2soxZRAj5WFrOu1mTUwXVNGVJCx.png

Ринкові ордера та різноманітність dYdX

Однією з основних переваг DEX для постійних контрактів є широкий спектр ринків і зручний доступ до них. dYdX дозволяє ринку швидко виходити на платформу, що дає змогу трейдерам отримувати доступ до різних криптоактивів, від великих токенів до нових активів з довгим хвостом. Станом на 30 червня 2025 року dYdX підтримує 267 ринків постійних контрактів, що є значним зростанням у порівнянні з 127 ринками, які були раніше запущені.

! SegpXPTFoYPg8gPhiZ9pkLLgktwOynL1esPnismo.png

Цей ріст зумовлений запуском функції «dYdX Unlimited» наприкінці 2024 року, яка вводить механізм «Миттєвих ринкових лістингів» (Instant Market Listings), що дозволяє будь-кому без схвалення управління негайно створювати та торгувати безстроковими контрактами на будь-які активи. Водночас, dYdX також запустила новий головний ліквідний пул USDC «MegaVault», де користувачі можуть зберігати USDC, щоб забезпечити ліквідність для нових ринків в перший день їх запуску. Нещодавно запущені нові ринки включають SRYUP-USD, FLR-USD та DAI-USD, а пропозиції тривають до кінця червня.

! zdeFA4rfCNQyjcWSxcn68JRSdnzYlsninWiub1LR.png

Окрім швидкості запуску, ринок dYdX також має дуже різноманітне покриття, охоплюючи токени Layer-1, токени DeFi, мемкоіни, а також кілька тематичних категорій, таких як штучний інтелект (AI). Ця різноманітність дозволяє трейдерам своєчасно висловлювати свої думки у нових наративних та сегментованих областях, а процес торгівлі є відносно маломіським, що робить його більш гнучким у порівнянні з централізованими біржами, які часто потребують більш тривалого часу на схвалення або процес запуску.

Тренд обсягу торгівлі та відкритих позицій

Ринок біткоїна та ефіру продовжує домінувати в торговій активності dYdX, займаючи значну частину щоденного обсягу торгівлі безстроковими контрактами у другому кварталі 2025 року. Невиконані позиції цих двох активів також досягли 80% на dYdX (близько 163 мільйонів доларів), що є підвищенням у порівнянні з 66% (93 мільйони доларів) наприкінці першого кварталу, коли частка "інших" активів тимчасово зросла.

Хоча кількість ринків з довгим хвостом постійно зростає, більшість глибини торгів на ринку все ще обмежена, а обсяги продажів в основному проявляються у вигляді короткочасних або циклічних сплесків, а не постійної активності. Це свідчить про те, що використання dYdX все ще високо концентрується на його найбільш ліквідних основних ринках.

! gCjdMNxoHV7i9oJceykAWq4uWNWRa265GcJhn8kf.png

Ставка фінансування та стан ліквідності

Обсяг ринку та відкриті позиції - це лише частина історії. Для таких бірж, як dYdX, ліквідність є ключовим показником для досягнення ефективної торгівлі та зниження сліпків. Щоб оцінити якість ринку та торгованість, нам потрібно проаналізувати стан ліквідності dYdX, а також порівняти його фінансову ставку з іншими біржами.

Дані книги замовлень BTC-USD, показані на малюнку нижче, демонструють накопичену глибину купівлі-продажу в діапазоні ±2% від середньої ціни з березня до початку травня. У порівнянні з централізованими біржами, волатильність профілю глибини dYdX є більшою, глибина як покупців, так і продавців зазнала етапних різких змін. Це може бути пов'язано з пасивною ліквідністю, наданою MegaVault dYdX, а також з активнішою діяльністю маркет-мейкерів, що виникає внаслідок змін у ринкових умовах.

! Lwih2G9XFOJjriBEm49nNj1Gw6pxXXowUpZ6rIZY.png

У порівнянні, ринок BTC постійних контрактів Coinbase International, хоча й має загальну глибину менше, але розподіл ліквідності ближче до середньої ціни є більш стабільним. Ця різниця між платформами виявляє різні структурні особливості ринку та поведінки учасників, що є важливими факторами для оцінки якості ліквідності кожної платформи.

! 9PUPfq3swZJdnDro4ymgFmzSqxURO17PRTrkMgZb.png

Фінансова ставка є основним механізмом, що закріплює ціну безстрокового контракту за спотовою ціною. На dYdX фінансова ставка BTC виявляє більшу волатильність і частіше потрапляє в негативну зону в порівнянні з Binance або OKX. Це свідчить про наявність етапного тиску на короткі позиції на dYdX або структурні відмінності в поведінці учасників. Такі відмінності у фінансових ставках також можуть сигналізувати про можливості арбітражу між CEX та DEX.

! tLEIxmAa07bnIrOZGAmV6iJiL6wJUx0pCWFASZ38.png

Висновок

З розвитком безстрокових контрактів, які стають все більш активним торговим інструментом на крипторинку, їх вплив продовжує зростати, dYdX також став однією з провідних ланцюгових платформ, що підтримують цей ріст. Протягом минулого року невиконані позиції dYdX стабільно зростали, завдяки постійному запуску нових ринків, водночас зберігаючи стабільний обсяг торгівлі в умовах, коли торгова діяльність переважно зосереджена на BTC і ETH.

Поєднуючи високопродуктивний торговий досвід з прозорістю на блокчейні та різноманітним доступом до ринку, dYdX продовжує відігравати ключову роль у формуванні майбутнього інфраструктури деривативів на блокчейні.