Amerikan Menkul Kıymetler ve Borsa Komisyonu (SEC), Bitcoin ve Ethereum ETF'lerinin yapısal reformlarını yavaş yavaş ilerletiyor. Daha önce, Chicago Seçenek Borsası'nda (Cboe) BZX'e kote olan 5 ürün, yalnızca nakit alım satım modelini fiziksel alım satım mekanizmasına dönüştürmek için eş zamanlı olarak başvuruda bulundu; bu mekanizma, ticari ve hisse senedi ETF'lerinde çoktan geniş çapta uygulanmaktadır.
22 Temmuz akşamı sunulan belgeler, ARK 21Shares Bitcoin ETF'si ile 21Shares Core Ethereum ETF'sinin (SR-CboeBZX-2025-010 No'lu değişiklikte ortak olarak yer alması), WisdomTree Bitcoin Fonu (SR-CboeBZX-2025-033 No'lu değişiklikte) ve Fidelity Wise Origin Bitcoin Fonu ile Fidelity Ethereum Fonu'nun (SR-CboeBZX-2025-023 No'lu değişiklikte) kapsamını içermektedir.
Her bir değişiklik, 2024 başında onaylanan belgede zorunlu tröstlerin nakit alım satımına ilişkin maddesini "nakit veya fiziksel işlem" ifadesi ile değiştirmiş ve tröst yöneticisi ile yetkili katılımcılar arasında doğrudan Bitcoin veya Ethereum transferine ilişkin ayrıntılı uzlaşma sürecini eklemiştir.
Bloomberg ETF analisti James Seyffart, bu iş birliği eylemini ilk olarak keşfetti; X platformunda takipçilerine, bu 5 belgenin "Bitcoin ve Ethereum ETF'lerinin fiziksel alım satım izinlerini alma konusunda bir başka olumlu sinyal olduğunu... Bu, SEC içinde olumlu ilerlemeler kaydedildiğini ve muhtemelen detayların ayarlandığını gösteriyor."
Yanlış anlamaları önlemek için, "Hayır, bu perakende veya sıradan yatırımcılar için ETF paylarıyla varlıkları değiştirmekle ilgili değil, tam tersidir. Bu yalnızca yetkili katılımcılar (yani büyük Wall Street kurumları ve piyasa yapıcılar) için geçerlidir... Bu, mevcut ve gelecekteki kripto para ETF'lerinin verimliliğini artıracaktır. Ancak, çoğu insan farkı bile hissetmeyecek, çünkü mevcut pazardaki ürünler zaten son derece yüksek bir işlem verimliliğine sahiptir. Bu ayarlama, kripto para ETP'lerinin diğer ETP'lerle eşit muamele görmesini sağlayacaktır.
Bireysel yatırımcıların gelecekte fiziksel geri alma süreçlerini kullanıp kullanamayacakları hakkında konuşan Seyffart, "Eğer tüketicilerin belirli bir eşiğe göre ETF paylarını gerçek ETH ile değiştirebildiklerini görebilirsek, bu oldukça anlamlı olacaktır. Kişisel olarak bu tür bir geri alma mekanizmasının nihayetinde gerçekleşeceğini düşünüyorum, ancak bunun için biraz daha zamana ihtiyaç olabilir. Adım adım ilerliyoruz, bazı altın ETF'leri bunu başardı."
2024 Ocak ayında Bitcoin spot ETP'sinin onaylanmasıyla, SEC zorunlu olarak nakit alım-satım modeli benimseyecek: Yetkili katılımcılar, fona dolar enjekte edecek, fon daha sonra spot piyasada kripto para alacak; geri çekim sırasında ise tersine işlem yapılacak. Bu tasarım, SEC Başkanı Gensler'in saklama ve uzlaşma riskleri konusundaki endişelerini çözse de, iki büyük sorun getiriyor: Güvenin kendisi, hedef varlık ticaretine katılmak zorunda; spot likidite yetersiz olduğunda, fonun net varlık değeri (NAV) ile hisse fiyatı arasında sapmalar olabilir.
Fiziksel alım satım mekanizması, işlem kontrolünü yetkilendirilmiş katılımcılara geri veriyor: Katılımcılar, hisse satın alırken doğrudan fonun soğuk cüzdanına Bitcoin veya Ethereum transfer ediyor; geri dönüşte ise nakit yerine kripto para alıyorlar.
Bu yapı, tüm ETF ekosisteminde standart bir modeldir, alım satım farklarını daraltabilir, birincil piyasa dengesizliğini azaltabilir ve belirgin vergi avantajları sağlayabilir, çünkü bileşen menkul kıymetler (bu durumda kripto varlıklar) "fiili" bir biçimde transfer edilir, fon içinde satış yaparak sermaye kazancı elde etmeye gerek yoktur. SEC kendisi de ETF'lerin "vergi verimliliği açısından daha etkili olabileceğini... çünkü ETF hisseleri genellikle 'fiili' olarak geri alınabilir" olduğunu belirtmiştir.
Gerçek fiziksel geri alım uygulayan ürün tröstleri, kripto para ihraççılarına düzenleyici bir örnek sunmuştur. Örneğin, SPDR Altın ETF'si, yetkilendirilmiş katılımcıların 100.000 hisselik fon payını fiziksel altın ile değiştirmesine izin vermektedir; bu özellik, nihayetinde bireysel yatırımcıların "aracı kurum yardımıyla, paylarına karşılık gelen fiziksel altın mülkiyetini elde etmelerini" sağlamaktadır. Bitcoin ve Ethereum tröstleri, bu tür ifadeleri örnek alarak, kendilerinin yalnızca mevcut emtia ETP'leri ile eşit düzenleyici muamele talep ettiğini iddia etmektedir.
Birincil piyasa işlem hacminin artmasıyla birlikte, operasyonel baskı da giderek belirginleşiyor.
2024 yılında onaylanan 11 Bitcoin spot ETF'si piyasaya sürüldüğünden bu yana toplam net akışta neredeyse 55 milyar dolar birikti; piyasa yapıcıların her gün işlem günü saat 16:00'da milyarlarca dolar fon sağlaması gerekiyor ve güvenin kripto para alımlarını tamamlamasını bekleyip ardından hedge pozisyonlarını kapatıyorlar. Bu sadece bilançoyu işgal etmekle kalmıyor, aynı zamanda dalgalı dönemlerde spread'i genişletebiliyor. Fiziksel teslimata izin verildikten sonra, piyasa yapıcılar Bitcoin ve Ethereum'u sürdürülebilir bir şekilde alabilir veya hedge yapabilir ve T+0 gününde varlıkları doğrudan güven cüzdanına aktarabilir.
This page may contain third-party content, which is provided for information purposes only (not representations/warranties) and should not be considered as an endorsement of its views by Gate, nor as financial or professional advice. See Disclaimer for details.
Bitcoin, Ethereum spot ETF'nin fiziksel alım satım dönüşümünün başlatılması
Kaynak: bitcoinist
Amerikan Menkul Kıymetler ve Borsa Komisyonu (SEC), Bitcoin ve Ethereum ETF'lerinin yapısal reformlarını yavaş yavaş ilerletiyor. Daha önce, Chicago Seçenek Borsası'nda (Cboe) BZX'e kote olan 5 ürün, yalnızca nakit alım satım modelini fiziksel alım satım mekanizmasına dönüştürmek için eş zamanlı olarak başvuruda bulundu; bu mekanizma, ticari ve hisse senedi ETF'lerinde çoktan geniş çapta uygulanmaktadır.
22 Temmuz akşamı sunulan belgeler, ARK 21Shares Bitcoin ETF'si ile 21Shares Core Ethereum ETF'sinin (SR-CboeBZX-2025-010 No'lu değişiklikte ortak olarak yer alması), WisdomTree Bitcoin Fonu (SR-CboeBZX-2025-033 No'lu değişiklikte) ve Fidelity Wise Origin Bitcoin Fonu ile Fidelity Ethereum Fonu'nun (SR-CboeBZX-2025-023 No'lu değişiklikte) kapsamını içermektedir.
Her bir değişiklik, 2024 başında onaylanan belgede zorunlu tröstlerin nakit alım satımına ilişkin maddesini "nakit veya fiziksel işlem" ifadesi ile değiştirmiş ve tröst yöneticisi ile yetkili katılımcılar arasında doğrudan Bitcoin veya Ethereum transferine ilişkin ayrıntılı uzlaşma sürecini eklemiştir.
Bloomberg ETF analisti James Seyffart, bu iş birliği eylemini ilk olarak keşfetti; X platformunda takipçilerine, bu 5 belgenin "Bitcoin ve Ethereum ETF'lerinin fiziksel alım satım izinlerini alma konusunda bir başka olumlu sinyal olduğunu... Bu, SEC içinde olumlu ilerlemeler kaydedildiğini ve muhtemelen detayların ayarlandığını gösteriyor."
Yanlış anlamaları önlemek için, "Hayır, bu perakende veya sıradan yatırımcılar için ETF paylarıyla varlıkları değiştirmekle ilgili değil, tam tersidir. Bu yalnızca yetkili katılımcılar (yani büyük Wall Street kurumları ve piyasa yapıcılar) için geçerlidir... Bu, mevcut ve gelecekteki kripto para ETF'lerinin verimliliğini artıracaktır. Ancak, çoğu insan farkı bile hissetmeyecek, çünkü mevcut pazardaki ürünler zaten son derece yüksek bir işlem verimliliğine sahiptir. Bu ayarlama, kripto para ETP'lerinin diğer ETP'lerle eşit muamele görmesini sağlayacaktır.
Bireysel yatırımcıların gelecekte fiziksel geri alma süreçlerini kullanıp kullanamayacakları hakkında konuşan Seyffart, "Eğer tüketicilerin belirli bir eşiğe göre ETF paylarını gerçek ETH ile değiştirebildiklerini görebilirsek, bu oldukça anlamlı olacaktır. Kişisel olarak bu tür bir geri alma mekanizmasının nihayetinde gerçekleşeceğini düşünüyorum, ancak bunun için biraz daha zamana ihtiyaç olabilir. Adım adım ilerliyoruz, bazı altın ETF'leri bunu başardı."
2024 Ocak ayında Bitcoin spot ETP'sinin onaylanmasıyla, SEC zorunlu olarak nakit alım-satım modeli benimseyecek: Yetkili katılımcılar, fona dolar enjekte edecek, fon daha sonra spot piyasada kripto para alacak; geri çekim sırasında ise tersine işlem yapılacak. Bu tasarım, SEC Başkanı Gensler'in saklama ve uzlaşma riskleri konusundaki endişelerini çözse de, iki büyük sorun getiriyor: Güvenin kendisi, hedef varlık ticaretine katılmak zorunda; spot likidite yetersiz olduğunda, fonun net varlık değeri (NAV) ile hisse fiyatı arasında sapmalar olabilir.
Fiziksel alım satım mekanizması, işlem kontrolünü yetkilendirilmiş katılımcılara geri veriyor: Katılımcılar, hisse satın alırken doğrudan fonun soğuk cüzdanına Bitcoin veya Ethereum transfer ediyor; geri dönüşte ise nakit yerine kripto para alıyorlar.
Bu yapı, tüm ETF ekosisteminde standart bir modeldir, alım satım farklarını daraltabilir, birincil piyasa dengesizliğini azaltabilir ve belirgin vergi avantajları sağlayabilir, çünkü bileşen menkul kıymetler (bu durumda kripto varlıklar) "fiili" bir biçimde transfer edilir, fon içinde satış yaparak sermaye kazancı elde etmeye gerek yoktur. SEC kendisi de ETF'lerin "vergi verimliliği açısından daha etkili olabileceğini... çünkü ETF hisseleri genellikle 'fiili' olarak geri alınabilir" olduğunu belirtmiştir.
Gerçek fiziksel geri alım uygulayan ürün tröstleri, kripto para ihraççılarına düzenleyici bir örnek sunmuştur. Örneğin, SPDR Altın ETF'si, yetkilendirilmiş katılımcıların 100.000 hisselik fon payını fiziksel altın ile değiştirmesine izin vermektedir; bu özellik, nihayetinde bireysel yatırımcıların "aracı kurum yardımıyla, paylarına karşılık gelen fiziksel altın mülkiyetini elde etmelerini" sağlamaktadır. Bitcoin ve Ethereum tröstleri, bu tür ifadeleri örnek alarak, kendilerinin yalnızca mevcut emtia ETP'leri ile eşit düzenleyici muamele talep ettiğini iddia etmektedir.
Birincil piyasa işlem hacminin artmasıyla birlikte, operasyonel baskı da giderek belirginleşiyor.
2024 yılında onaylanan 11 Bitcoin spot ETF'si piyasaya sürüldüğünden bu yana toplam net akışta neredeyse 55 milyar dolar birikti; piyasa yapıcıların her gün işlem günü saat 16:00'da milyarlarca dolar fon sağlaması gerekiyor ve güvenin kripto para alımlarını tamamlamasını bekleyip ardından hedge pozisyonlarını kapatıyorlar. Bu sadece bilançoyu işgal etmekle kalmıyor, aynı zamanda dalgalı dönemlerde spread'i genişletebiliyor. Fiziksel teslimata izin verildikten sonra, piyasa yapıcılar Bitcoin ve Ethereum'u sürdürülebilir bir şekilde alabilir veya hedge yapabilir ve T+0 gününde varlıkları doğrudan güven cüzdanına aktarabilir.