Ethereum'in hazine silahlanma yarışını yaşıyoruz

Silahsız bir varlık mücadelesi sessizce başladı, küresel halka açık şirketler Eter'i eşi benzeri görülmemiş bir hızla biriktiriyor.

2025 Temmuz'unda, PayPal kurucu ortağı Peter Thiel'in bir yatırım duyurusu kripto piyasasını sarstı - kendi şirketi aracılığıyla madencilik şirketi BitMine'in %9,1 hissesine sahip ve bu şirket Ethereum finansal stratejisine geçiş yaptı, 300.700 ETH tutarak dünyanın en büyük ETH rezervine sahip halka açık şirketi oldu.

Bu sadece buzdağının görünen kısmı. SharpLink Gaming, Bit Digita gibi şirketlerin öncülüğünde, 85'ten fazla halka açık şirket Ethereum'u bilançosuna dahil etti ve toplamda yaklaşık 1.6 milyon ETH tutuyorlar, bu da dolaşımdaki toplam miktarın %1.9'unu oluşturuyor.

I. Konum Gelişimi: "Dünya Bilgisayarı"ndan "Dünya Defteri"ne

Ethereum'un on yıllık gelişim tarihi, sürekli kendini yenileyen bir evrim hikayesidir. Kurucusu Vitalik Buterin, son zamanlarda konumunu yeniden tanımladı: "Ethereum 1.0, dünya defteri". Bu ifade, stratejik odak noktasının çok yönlü bir hesaplama platformundan finansal altyapıya kaydığını göstermektedir.

Erken dönem Ethereum, "dünya bilgisayarı" inancı ile yola çıkarak her türlü akıllı sözleşmenin çalışabileceği açık bir platform olmayı hedefledi, ancak gerçekçi zorluklar peş peşe geldi: Yüksek Gas ücretleri ve sınırlı TPS performansı, karmaşık hesaplama uygulamalarının büyük ölçekli uygulanmasını zorlaştırdı.

"Ethereum'un ilk on yılındaki ana hedefi Ethereum teknolojisini geliştirmekti," diyor kurucu ortak Vitalik Buterin 2024 Blockchain Küresel Zirvesi'nde. Bu on yıl içinde Ethereum, konsept doğrulamasından üretim motoruna dönüşüm yaşadı.

Dönüm noktası, 2020 yılında Rollup teknolojisinin olgunlaşmasıyla ortaya çıktı. Bu, Ethereum'un "L1+L2" katmanlı mimarisini oluşturmasını sağladı: ana ağ güvenlik ve nihai uzlaşmaya odaklanırken, Layer2 ağları yüksek frekanslı işlemleri taşır. Bu iş bölümü, Ethereum ana ağının doğal olarak küresel merkeziyetsiz deftere evrilmesini sağladı.

EIP-1559'un uygulanması, değer yakalama için anahtar bir mekanizmadır. Base Fee ve yakma mekanizmasını tanıtarak, L2 her işlem ana ağa doğrulandığında ETH'yi yakar, bu da defterin güvenliğine ödeme yapmak anlamına gelir. Ağ aktif olduğunda, ETH hatta deflasyonist bir özellik gösterir, bu da değer destekleme mantığını yeniden şekillendirir.

İkincisi, Teknik Yol Haritası: Beş Büyük Güncelleme Geleceğin Temelini Oluşturuyor

Teknik yükseltme yol haritası net bir şekilde görülebiliyor: 2016'daki Homestead'dan 2021'deki London yükseltmesine kadar, her sert çatallanma ağı ileriye taşıdı. 2022 Eylül'ündeki "Birleşme" (The Merge) bir dönüm noktası oldu; Ethereum PoW'dan PoS konsensüs mekanizmasına geçerek sonraki gelişmeler için bir temel oluşturdu.

2024'te, Ethereum işlem deneyiminde köklü bir değişim yaşanacak, Vitalik konuşmasında şunları açıkladı: "İşlem ücretleri 2021'deki 5-10 dolardan 0.01 dolara düştü, işlem onay süresi dakikalardan saniyelere kısaldı." Bu iyileştirmeler, Ethereum'un gerçekten geniş kitlelere hizmet etme yeteneğine sahip olmasını sağladı.

Şu anda, Ethereum staking ekosistemi hızla gelişiyor. Veriler, toplam staking miktarının 35 milyon ETH'yi aştığını, toplam arzın %29'undan fazlasını oluşturduğunu ve yıllık serbest bırakılan değerin 1 milyar doları aştığını göstermektedir. Bu staking ekonomisi, şirketlerin ETH tahsis etmesi için önemli bir çekicilik haline gelmiştir.

Gelecek teknoloji yol haritası daha da heyecan verici, 2025'te Prag Yükseltmesi (Prague Upgrade) Proof of Stake Plus konsensüs mekanizmasını ve dinamik parçalama teknolojisini getirecek.

Ethereum'un önümüzdeki iki yıl için teknik yol haritası, "dünya defteri" rolü için sağlam bir temel oluşturuyor. Beş ana teknik yön şunlardır:

1.zkEVM Layer1 entegrasyonu (2025Q4-2026Q2): Sıfır bilgi kanıtı doğrulama maliyeti %80 oranında düşecek, %99 blok 10 saniye içinde doğrulama tamamlanacak. Bu, USDC, USDT gibi stabil coinlerin ana zincir pazar payını artırmasını sağlayacak ve doğrudan ETH'nin deflasyonunu teşvik edecektir.

2.RISC-V yeni mimariyi uyguluyor (2025'in ikinci yarısında başlayacak): Geleneksel EVM yerine açık kaynaklı bir komut seti kullanarak, akıllı sözleşme yürütme verimliliği 3-5 kat artacak, Gas maliyeti %50-70 oranında düşecek. Bu, yüksek frekanslı ticaret, gerçek zamanlı oyun gibi yeni uygulama senaryolarını harekete geçirecek.

3.L1-L2 ekosistem iş birliği (2025Q4 başlangıcı): Hedef, likidite havuzu TVL'sinin 200 milyar doları aşması (şu anda yaklaşık 120 milyar), katmanlar arası işlem maliyetinin %90 azaltılması ve 10 saniye içinde katmanlar arası onay sağlanması. DeFi protokolleri, tüm ekosistemin likiditesini toplayarak sermaye verimliliğinde sıçrama gerçekleştirecek.

4. Doğrulayıcı Ekonomisi Optimizasyonu (2025'in ikinci yarısında başlayacak): Stake etme eşiği 32 Eter'den 1 Eter'e kademeli olarak düşürülecek, yıllık getiri oranı %6-8'e yükselecek. Bu, Eter stake oranını %25'ten %40'ın üzerine çıkaracak, yaklaşık 48 milyon Eter kilitlenecek.

5. Parça teknolojisinin geri dönüşü (ETH 3.0, 2026'dan sonra): zkEVM ile birlikte parçalama sayesinde milyon TPS'ye ulaşılacak ve veri kullanılabilirliği maliyeti %99 oranında düşürülecek. Bu, önümüzdeki on yıl için Web3'ün büyük ölçekli uygulamalarına zemin hazırlıyor.

2030 yılına kadar, Ethereum teknoloji yığını tamamen güncellenecek, yürütme katmanı RISC-V sanal makinesini tanıtacak ve verimlilik %50-100 artacak; kesinleşme katmanı, EXECUTE ön derleme işlevi aracılığıyla yerel Rollup'ı gerçekleştirecek ve L1'in L2 yürütmesini doğrudan doğrulamasına izin verecek.

Üç, Şirketlerin Stoklama Silahlanma Yarışı: Sermaye Yapısının Yeniden Yapılandırılması

Şirketlerin Ethereum'u bilançolarına dahil etme dalgası, sermaye yapısını yeniden şekillendiriyor; bu eğilimin temel itici güçleri net bir şekilde görülüyor:

1. Stake geliri: 3-5% yıllık getiri, işletmelerin bekleyen fonlarından kazanç sağlamaktadır.

2.Ekolojik Katılım: ETH aracılığıyla DeFi, tokenizasyon gibi yenilikçi alanlara derinlemesine müdahale.

3. Varlık Deflasyonu: EIP-1559 mekanizmasındaki arz daralması değer artışı beklentisi getiriyor.

4. Piyasa Güveni: Yatırımcılara teknoloji yeniliklerini kucaklayan bir işletme imajı iletmek

2025 yılındaki işletmelerin ETH holding sıralaması yeni bir düzeni ortaya koyuyor:

1、Bitmine Immersion (Hisse Senedi Kodu: BMNR)

ETH pozisyon miktarı: 300.700 adet

Son gelişmeler: Özel fonlama aracılığıyla 2.5 milyar dolar (yaklaşık 81,380 Eter) yatırım yaparak büyük bir artış sağlandı ve toplam pozisyon miktarı zirveye çıktı. Şirket, blockchain altyapısı (madencilik operasyonları ve donanım satışı gibi) üzerine yoğunlaşmakta, ancak henüz ETH staking planını açıklamamıştır.

Strateji Özellikleri: Tam hisse senedi finansmanı, borç riskinden kaçınma, ancak hisse senedi sulanması belirgin (ödenmiş sermaye 13 katına çıkıyor)

2、SharpLink Gaming (hisse senedi kodu: SBET)

ETH pozisyon miktarı: 280.600

Son gelişmeler: Özel sermaye (PIPE) ve piyasa fiyatı ile ihraç (ATM) kombinasyonu ile finansman sağlanarak toplamda 215 binden fazla Eter alındı. Tüm pozisyonlar staking için kullanılıyor, yıllık getiri oranı yaklaşık %5.3 ve toplamda 322 Eter staking ödülü kazanıldı.

Strateji Özellikleri: %100 stake edilen ETH, Ethereum ağının güvenliğini ve getirisini doğrudan artırır, finansman yöntemi kısa vadeli hisse seyrelme baskısına neden olur.

3、Bit Digital (hisse senedi kodu: BTBT)

ETH pozisyonu: 100.600 adet

Son gelişmeler: 1,72 milyar dolar tutarında halka açık arz ile fon toplandı ve 280 adet Bitcoin satıldı, tüm fonlar ETH'ye dönüştürüldü. Daha önce 21.568 adet ETH (yıllık getiri %3,2) teminat olarak verildi, dönüşüm sonrası teminat miktarı artırılabilir.

Strateji Özellikleri: BTC'yi aktif olarak tasfiye edip ETH'ye yatırmak, Ethereum'un gelir üretme kapasitesine olan güveni vurgular, hisse senedi finansmanının şeffaflığı yüksektir.

Mevcut kurumsal pozisyon toplamı 1.6 milyon ETH'yi aştı ve değeri 5 milyar doları geçti; bu, Ethereum ETF'sinin toplam ölçeğinin %35'ine eşdeğerdir. DForce kurucusu Yang Mindao, "Listelenen şirketlerin Ethereum sahipliği toplam arzın %10'una (staking oranına yakın %30) ulaşabilir; bu, Ethereum'un sermaye ve yönetişim yapısında en büyük değişim olacaktır."

Wall Street, ETH rezerv şirketlerine önemli bir prim veriyor. Veriler, GameSquare'ın piyasa değerinin, ETH rezervinin defter değerine göre 13.8 kat daha fazla prim yaptığını gösteriyor; BitMine, en son finansmanını tamamladıktan sonra yaklaşık 5 kat primle değerlendiriliyor. Piyasa, Ethereum'un stratejik değerini açıkça kabul ediyor.

Dördüncü, Pazar Etkisi: Talep ve Arz Yeniden Yapılandırılması ve Değerin Yeniden Değerlendirilmesi

Kurumsal rezerv yarışması, ETH'nin piyasa yapısını derinden değiştiriyor, arz tarafında çoklu deflasyon mekanizmaları kapalı döngüler oluşturuyor:

1. Stake Lock: %40 staking oranı, 48 milyon ETH'nin dolaşımdan çıkması anlamına geliyor.

2.Gas yakımı: L2 refahı sürekli yakım etkisi getiriyor

3. Kurumların stok yapması: Şirket kasaları sürekli olarak piyasa likiditesini emiyor.

Talep tarafında, spot ETF'ler geleneksel yatırımcılar için bir giriş sağlıyor. 2024 Temmuz ayında piyasaya sürüldüğünden beri, Ethereum ETF'si toplam 57.6 milyar dolar net girdi sağladı ve bu, ETH'nin toplam piyasa değerinin %3.87'sini oluşturuyor. Bitwise'in baş yatırım sorumlu, "2025'in ikinci yarısında Ethereum ETF'sine olan yatırımların hızla artabileceğini" tahmin ediyor.

Pazar tepkileri belirginleşti, şirketlerin rezerv artırma dalgasının etkisiyle ETH son iki ayda %22,29 artış kaydetti ve bu, Bitcoin'in aynı dönemdeki %7,9'luk performansından belirgin bir şekilde daha iyi. ARK Invest'in kurucusu Cathie Wood, Ethereum'un uzun vadeli değerinin ciddi şekilde düşük değerlendirildiğini açıkladı ve Varys'in risk sermayesi direktörü, Multicoin'in kurucu ortağı ile birlikte ETH'nin 2026 yılı sonuna kadar 10.000 dolara ulaşma ihtimali üzerine bahse girdi.

Ethereum kurumsal rezerv heyecanı tüm hızıyla devam etse de, derinlemesine riskler görünmeye başlamıştır.

Gelir maliyetinin tersine dönmesi - SharpLink'in stake getirisi (%4,1) ile finansman maliyeti (%14,8) arasında %10,7'lik gerçek sermaye kaybı oluşmaktadır. Bu terslik devam ederse, şirket değerini ciddi şekilde eritecektir.

Likidite riski birikimi - Dört şirketin ETH rezervlerinin günlük işlem oranı %18'i aşıyor, %5'lik bir satış baskısı fiyatın %23 çökmesine neden oluyor. Pazar döndüğünde, bu şirketler "ETH satışı → fiyat düşüşü → daha fazla satış" ölüm sarmalına girebilir.

Denetim kılıcı havada — SEC denetim taslağı, her saat başı değer düşüklüğü testi yapılmasını ve %30 risk karşılık ayırılmasını talep ediyor. Bu sıkı düzenleme, şirketleri rezerv stratejilerini ayarlamaya zorlayabilir ve hatta kısa vadeli satışlara yol açabilir.

Spekülasyon aşırı ısınma sinyali - BitMine opsiyonlarının örtük volatilitesi %400'e ulaştı, kısa pozisyon oranı %28, piyasa tipik spekülasyon aşırı ısınma özelliklerini göstermeye başladı. Coşku azaldığında, temel destekten yoksun olan şirketler değer geri dönüşü ile karşılaşacak.

Yönetim hakkı mücadelesinin endişeleri - Kurumlar, toplamda 1.6 milyon ETH'nin üzerinde tutuyor ve bu, spot ETF'nin toplam boyutunun %35'ini oluşturuyor. Eğer pozisyonlar devam ederse, geliştirici topluluğunun yönetim üzerindeki etkisi seyreltilerek Ethereum'un merkeziyetsizliğinin temelleri sarsılabilir.

Beş, Gelecek Perspektifi: İki Yolda Paralel ve Değer Atlama

2030 yılına bakıldığında, Ethereum ekosisteminin çift raylı bir paralel yapıda olacağı görülüyor:

1. Hizalama Tipi Rollup: Ethereum güvenliğini derinlemesine entegre ederek (örneğin Taiko), yüksek değerli DeFi ve kurumsal varlıkların birinci tercihi haline geliyor.

2. Performans odaklı Rollup: Verimlilik optimizasyonuna odaklanır (örneğin MegaETH), oyun, sosyal medya gibi geniş kitlelere hitap eden senaryolara hizmet eder.

Orta seviye Rollup'lar yok olma riskiyle karşı karşıya kalacak, ağ etkisi piyasayı daha az, daha büyük merkezlere yönlendirecek ve "performans maksimize etme" ile "güvenlik maksimize etme" olmak üzere iki ana kamp oluşturacaktır; kullanıcılar yüksek risk ve genel uygulama senaryoları arasında doğal olarak katmanlı bir seçim yapacaklardır.

Teknoloji yükseltmeleri ve sermaye akışı olumlu bir döngü oluşturuyor. Analistler 2025 yılı için ETH fiyat aralığını tahmin ediyor:

• İhtiyatlı tahmin: 6000-8000 dolar

• İyimser tahmin: 10000-15000 dolar

Ve 2029-2030 yıllarında, Ethereum küresel uzlaşma katmanı pozisyonunu başarıyla kurarsa, fiyatın 30000 dolara ulaşması mümkün olabilir; bu hedefin gerçekleştirilmesi, teknik yol haritasının uygulanması, kurumsal benimsemenin derinleşmesi ve düzenleyici ortamın eşgüdümlü evrimine bağlıdır.

Çoklu motorlar Ethereum'un değerinin yeniden değerlendirilmesine yol açıyor:

Ethereum ETF'nin tek hafta net akışı 900 milyon doları aşarak tarihi bir rekor kırdı, BlackRock'un ETHA pozisyonu 2 milyon ETH'yi aştı; teknik açıdan bakıldığında, ETH/BTC oranı son dört ayda %50'den fazla yükseldi, teknik analiz bir sonraki hedefin 4000 dolar olduğunu gösteriyor; düzenleyici ortamda, SEC'in ETH'nin menkul kıymet niteliğine ilişkin belirlemesi netleşiyor.

Standart Chartered Bank, ETH'yi 14,000 dolara yükseltiyor, bağımsız analistler 15,000 dolar hedef fiyatı belirliyor, ancak gerçek sayılar için petrokimya çağı daha sağlam bir kilometre taşına ihtiyaç duyuyor.

Ethereum'un gelecekteki değeri sorulduğunda, Vitalik derin bir anlamla şu şekilde belirtmişti: "Eğer merkeziyetsizlik sadece bir slogan seviyesinde kalırsa, Ethereum bir varoluş krizi ile karşılaşacaktır." Bu söz, Ethereum'un gerçek eşiğini ortaya koyuyor - yalnızca teknolojik yenilik ile merkeziyetsizlik özelliklerinin dengesi korunursa, uzun vadeli değer desteklenebilir.

Goldman Sachs, staking gelir hakları için ABS varlıklaştırma ürünleri tasarlamaya başladı; Deribit ise kurumsal özel ETH opsiyonları sundu. Bu geleneksel finansal araçların kripto varlıklarla birleşmesi, Ethereum'un ana akım finansal altyapı haline geldiğini gösteriyor.

"Amazon veya egemen fonların ETH'yi stratejik rezervlerine dahil ettiği gün, dijital petrol çağının gerçek dönüm noktasıdır." Bu, mali zorluk içindeki şirketler tarafından başlatılan bir öz kurtarma hareketi, zincir üzerindeki varlıkların şirketin bilançosunu yeniden yapılandırmadaki geri döndürülemez eğilimini acımasızca doğrulamıştır.

Kripto endüstrisi, SharpLink Gaming, BitMine gibi şirketlerin finansal raporlarına odaklanıyor - bu şirketler 200.000'den fazla ETH rezervine sahip ve Ethereum ekosisteminin yeni güç merkezi haline geliyor.

Geleneksel sermaye ile blok zinciri yerel gücü Ethereum üzerinde mücadele ediyor. Peter Thiel gibi Wall Street devleri BitMine aracılığıyla Ethereum'a yatırım yaparken, Ethereum Vakfı da doğrulayıcıların giriş engelini 1ETH'ye düşürerek merkeziyetsizlik ideallerini savunuyor.

46 milyar doların üzerinde gerçek dünya varlığı Ethereum üzerinde tokenleştirildiğinde, blockchain RWA pazarının %90'ını kapladığında, küresel finansal sistem bu "dünya defteri"ne sessizce geçiş yapmıştır. Ethereum'un geleceği, kurum hazinelerinde sürekli biriken ETH ile yeniden yazılmaktadır.