Fundstrat yatırımcısı Tom Lee, stablecoin, ETH ve TSL hakkında konuştu: Temel verilere dayalı yatırım yapan grup daralıyor.

Yazar: MD, Parlak Şirket

Geçen hafta, Fundstrat Global Advisors yönetici ortağı ve araştırma direktörü Thomas Lee (Tom Lee), Amit Kukreja'nın podcast'inde "yeni nesil" bireysel ve kurumsal yatırımcılar arasındaki farklara dair düşüncelerini paylaştı.

Tom Lee, yıllarca JPMorgan'da baş stratejist olarak görev yaptı ve birçok kez piyasa hareketlerini doğru tahmin etmesi ve CNBC gibi medyalarda sık sık yer alması nedeniyle Amerikan yatırımcıları tarafından tanınıyor, ancak sürekli "boğa" görüşü nedeniyle tartışmalara da maruz kaldı. Ayrıca, podcast'te perakende yatırımcıların bulunduğu çağın değişimi hakkında konuştu - bir neden, sosyal medyanın yükselişi, yani "Twitter'ın ortaya çıkışı"; yeni kurulan kurumlar, bağımsız medya üzerinden daha geniş bir dikkat ve etki kazandı. Diğer bir neden, nüfus yapısındaki değişim; her 20 yılda bir, Amerikan perakende yatırımcıları hisse senetlerine yeniden güven duymaya başlıyor.

Tom Lee, Bitcoin ve Ethereum gibi dijital varlıkların güçlü bir destekçisidir. Kısa bir süre önce, Tom Lee Bitmine'in yönetim kurulu başkanı olarak atandı ve şirketin başlattığı 2.5 milyar dolarlık ETH hazine stratejisine katıldı; bu strateji piyasada geniş bir ilgi uyandırdı.

"Ethereum'u seviyorum çünkü programlanabilir akıllı sözleşme blok zinciri, ama açıkçası, Ethereum'u seçmemin gerçek nedeni stabilcoinlerin patlama yapması. Circle, son beş yılın en iyi IPO'larından biri, EBITDA'nın 100 katı piyasa değeri ile bazı fonlara çok iyi performans sağladı. Geleneksel Wall Street'te, Circle tanrısal bir hisse senedi ve stabilcoin şirketidir. Stabilcoin, kripto dünyasının ChatGPT'sidir, ana akıma girmiştir ve Wall Street'in 'hisse senedi haline getirme' çabalarının kanıtıdır. Öte yandan, kripto dünyası da 'tokenlaştırma' ile hisse senetlerini dönüştürüyor, örneğin dolar tokenlaştırılıyor." Tom Lee bu mantığı röportajda böyle tanımladı.

Aşağıda "Mingliang Şirketi" tarafından derlenen görüşme içeriği (kısaltılmıştır):

"Robinhood bir nesil"e vurgu: Her 20 yılda bir ABD bireysel yatırımcıları hisse senetlerine yeniden odaklanıyor.

Amit: …… 2022 ve 2023'te, ana akım medyayla ters düşmeyi göze alan çok az kişiden biriydin. "Pazarın bir daha düşeceğini düşünmüyorum, dip noktasına ulaşmış olmalı, şimdi yeni bir boğa piyasasının başlangıcı." dediğin için, seninle dünyadaki diğer sesler arasında bir fark var, benim gibi insanlar ve dünya genelindeki milyonlarca kişi senin tavsiyeni dinledi, sunduğun araştırma sonuçlarını ciddiyetle inceledi — bu içerikler komplo teorisi değil, gerçekler ve verilerle destekleniyor — bu sayede hayatları değişti. ……

Tom Lee: Çok teşekkür ederim iltifatınız için, gerçekten minnettarım. Bu, FundStrat'ı kurma amacımızdı. 2014'te şirketi kurduk ve o zamandan beri 11 yıl geçti. Ondan önce, yaklaşık 16 yıl boyunca Morgan Stanley'de baş stratejist olarak büyük bankalarda çalıştım. Kurumsal düzeyde araştırma sunan ve herkesin anlayabileceği bir şirket yaratmak istedim. O zamanlar, 2014'te halkın hisse senetlerine pek ilgi göstermediği, işlemlerin çoğunlukla kurumlar tarafından yapıldığı ve bireysel yatırımcıların işlem hacminin düştüğü yönünde bir değerlendirme yaptım. Ama 90'lı yıllarda insanların hisse senetlerine çok ilgi gösterdiğini hatırlıyorum. O tür bir dönemin geri döneceğini düşünüyorum. Bu nedenle, insanlara söylediklerimizin ilgi çekici olacağına dair bir bahis koyduk.

Amit: Harika. "Robinhood nesli"nin gelişini önceden tahmin ettin, o zaman hangi veriler seni destekliyordu?

Tom Lee: Kanıt temelli araştırmamız nüfus yapısına odaklanacak. Farklı nesillerin davranış değişimlerini araştırdığımız birçok beyaz kağıt yazdık. Önceden, 980 milyon kişiden oluşan ve bir önceki nesilden %40 daha büyük olan en büyük nesil olan Y kuşağını belirten bir beyaz kağıt yayımlamıştık. Ayrıca, her 20 yılda bir nesil olursa, her nesil hisse senetlerine yeniden ilgi gösterecek çünkü bir önceki nesil piyasadan büyük zarar görecek.

Örneğin, internet balonunun patlamasından sonra, birçok akranım hisse senetlerine mesafeli durdu. Ancak 2000 yılından sonra para kazanmaya başlayanlar hisse senetlerinin harika olduğunu düşünüyor. Bu yüzden bu sahnenin yeniden sahneleneceğini düşünüyoruz. Aslında JPMorgan'da çalışırken yöneticilere perakende aracılık işine girmelerini önerdim, ama hepsi bu sektörün "ölmüş" olduğunu düşündü; ama şimdi anlaşılıyor ki bu aslında taktiksel olarak çok iyi bir yatırımdı. Yani seçimimiz bu. Şirketimiz çok küçük, büyük platformların desteği yok, bu yüzden insanlarla bağlantı kurmayı ve sesimizi büyütmeyi öğrenmeliyiz. Çok erken Twitter ve çeşitli medyaları kullanmaya başladık; bu da şirketimizin büyümesinin "gerilla savaşı".

Amit: O zamanlar yeni medyayı benimsemek aslında oldukça riskliydi çünkü sosyal medya bugün olduğu kadar gelişmiş değildi. O dönemde sosyal medyayı kullanmanın doğal bir seçim olduğunu mu düşünüyorsun, yoksa mücadele mi ettin?

Tom Lee: İlk birkaç yıl gerçekten kendi sesimizi bulmakta zorlandık. O zamanlar Twitter yalnızca 255 karakterdi ve şimdi olduğu kadar güçlü değildi. İnsanlar tweet dizilerini de pek kullanmıyordu, fotoğraflar da azdı. Sonra anladık ki, aslında en iyi yol, başkalarıyla sohbet eder gibi tweet atmak. Bu yüzden kısa tweetler atmaya başladık.

Amit: Bence bu doğal ifade, izleyicilerimizin seni sevmelerinin tam nedeni. İster CNBC'de, ister benim gibi bağımsız bir podcast'te olsun, söylediklerin oldukça etkileyici. Her seferinde bir şey söylediğinde, binlerce insanın yorum yapmasını garip buluyor musun?

Tom Lee: Evet, bu gerçekten büyük bir sorumluluk. 34 yıldır hisse senedi araştırma analisti olarak çalışıyorum, daha önce sık sık hisse senetlerine alım derecelendirmesi veriyordum, bu yüzden o duyguyu anlıyorum - adınızı ve hedef fiyatınızı ortaya koyuyorsunuz, eğer hisse fiyatı düşerse herkes memnun olmuyor. Ayrıca, kamu alanında insanlar sadece son tahmininizin doğru olup olmadığına bakıyor. Twitter'da ise birisi asla hatalarınızı unutmayacak. Bu yüzden Twitter'daki etkileşimlerimizin çoğu, aslında birisinin bizi eleştirmesi veya kötü olduğumuzu bağırmasıyla geçiyor, bu da bana oldukça ilginç geliyor. Umursamıyorum çünkü bu platformun doğasının böyle olduğunu biliyorum.

Amit: Hata yapmadığın zamanlarda, seni sorgulayan o tweet'leri paylaşıyorsun, bu aslında iyi bir şey, dünyaya görüşünü çok iyi bir şekilde iletiyor.

Fed'in faiz indirimine dair tartışmalar: ABD istihdam verileri neresi gerçek?

Amit: Şimdi piyasa ile ilgili bazı konuları konuşalım. Önce basit bir soru soralım, zor değil. Powell'ın şu anda faiz oranlarını indirmesi gerektiğini düşünüyor musun?

Tom Lee: Biliyor musun, aslında bu konuda neredeyse hiç doğrudan yorum yapmıyorum, hatta müşterilere yazdığım raporlarda bile kişisel görüşlerimi çok az ifade ediyorum. Yaklaşık on bin kayıtlı yatırım danışmanı müşterimiz ve üç yüz hedge fonu müşterimiz var. Genellikle onlara sadece kanıtları gösteriyorum ve sonra onların ne düşündüğünü soruyorum. Örneğin, Federal Rezerv hangi göstergelere dikkat etmelidir ve sonra hangi politikanın uygun olduğunu görmek gerekir. Örneğin, biliyoruz ki, Avrupa Merkez Bankası'nın hesaplama yöntemini kullanırsak, ABD'nin çekirdek enflasyonu aslında %2'ye ulaşmış durumda, çünkü ECB konutu hariç tutuyor. Sadece konutu hariç tuttuğumuzda, ABD'nin çekirdek CPI enflasyonu %1.9'a düşüyor. Şu anda ECB'nin faizi %2.5, Federal Rezerv'in faizi ise %4.5. O zaman neden Federal Rezerv, ECB'den 200 baz puan daha sıkı? Aslında fark konutla ilgili. Peki, Federal Rezerv, gayrimenkul piyasasını kasıtlı olarak mı baskılıyor? Aslında hayır.

Amit: Ama bu gerçekten şüphe uyandırıyor.

Tom Lee: Evet, bu gerçekten şüphe uyandırıyor. Diğer bir sorun ise, Federal Reserve'in gümrük vergilerinin yaz aylarında enflasyona neden olacağını söylemesi, bu yüzden faiz indirimini biraz bekleyecekler. Son zamanlarda bu konuyu müşterilerimize analiz ettik ve Twitter'da da paylaştık. Aslında gümrük vergisi temelde bir vergi, çünkü para hükümetin cebine giriyor. Başka bir deyişle, eğer ABD hükümeti benzin üzerine 6 dolarlık bir vergi koymaya karar verirse, CPI içindeki benzin fiyatı fırlayacak. Ama Federal Reserve buna bağlı olarak faiz artırmayacak, çünkü halkın cüzdanlarının etkilendiğini düşünecekler. Bu yüzden faiz indirimine gidebiliriz, çünkü herkesin parası hükümet tarafından vergilendiriliyor ve bu para tekrar ekonomiye dönüyor. Aslında bu enflasyon değil, sadece para transferi. Bu gümrük vergisinin özüdür. Birileri para ödüyor, para devlete giriyor ve sonra tekrar ekonomiye dönüyor. Bu enflasyon değil, aslında...

Amit: Bu vergi. Powell ve Fed'in görüşü, şirketlerin buna bağlı olarak benzin fiyatlarını artıracağıdır, ancak bazı gelirlerin telafi edilebileceği doğru olsa da, teknik olarak bu hala...

Tom Lee: Görüyorsun, bu fiyat artışının tedarik zincirinin farklı aşamalarında meydana gelmesi durumunda enflasyon demek. Ama aslında her aşamada, özünde vergi. Matematiksel olarak vergi, nerede olursa olsun vergidir. Peki enflasyon tam olarak nedir? Yanıltıcı bir vergi mi?

Amit: Ya da şöyle diyelim, eğer bu aniden ortaya çıkan bir şeyse ya da kurgusal olmayan ama gerçek bir olaysa, ama sonrasında bir zamanda dengelendiğinde, o zaman nihayetinde enflasyon olmaz. Bu, Trump'ın sık sık söylediği bir şeydir - eğer vergi indirimi yaparsak, insanlar daha yüksek benzin fiyatlarını ödeyebilecek paraya sahip olur.

Tom Lee: Evet, eğer tarafsız bir şekilde, Wharton İşletme Okulu'ndaki lisans eğitimim gibi analiz yapıyorsam, bunun enflasyon olmadığını söyleyebilirim çünkü enflasyon sinyali yok. Eğer bu sadece bir kerelik bir durumsa, bu enflasyon değildir. Eğer esasen bir vergi ise, bu enflasyon değildir. Bu durumu enflasyon olarak tanımlayan herkes, aslında CPI kavramının etkisi altında kalmış ve daha büyük bağlamı göz ardı etmiştir. CPI, aslında enflasyonu ölçmek için iyi bir araç değildir; örneğin Trueflation göstergesi çok daha iyidir.

Amit: Şu anda enflasyonu istatistiksel olarak nasıl ölçtüğümüzü, örneğin ABD Çalışma İstatistikleri Bürosu'nun istatistiksel yöntemlerini, JOLTS (Not: İş Açıkları ve İşgücü Hareketliliği Anketi) tarafından yayınlanan verileri, örneğin 400.000'den fazla iş pozisyonu olduğuna dair verileri nasıl değerlendiriyorsun? Bu modeller ve veri toplama yöntemleri artık geçersiz mi?

Tom Lee: Evet, ya da bu verilerin aslında gerçeği iyi yansıtmadığını söyleyebiliriz. Örneğin, (anket) yanıt oranı çok önemli, CPI içinde birçok garip kavram var. Örneğin, teknolojik yenilik aslında deflasyonist bir faktördür, ama istatistik alındığında asla böyle ele alınmaz. JOLTS verileri de diğer verilerle çok az örtüşüyor, örneğin LinkedIn gibi veriler. JOLTS'un yanıt oranı sadece %40, ama diğer verilerle uyuşmuyor.

Amit: Çok kafam karıştı Tom, programımızın hedef kitlesi bireysel yatırımcılar. Dün hükümet 400 bin iş pozisyonu açık olduğunu söyledi, bugün ADP istihdam verisi ise -33 bin, beklenti ise 99 bin, izleyicilerim tamamen şaşırdı. Ne oluyor?

Tom Lee: Aslında dikkatli bakarsanız, JOLTS iş boşluklarının büyük ölçüde arttığı, çünkü restoranların eleman bulamadığı için işe alım ilanlarını artırdıklarıdır. Bu aslında geri gönderme riski nedeniyle, birçok kişi işe gelmiyor. Bugün istihdamda azalma gösteren üç sektör finansal hizmetler, profesyonel hizmetler ve eğitimdir. Eğitim sadece mevsimseldir, profesyonel hizmetler ve finans ise esas olarak danışmanlık şirketlerinin işten çıkarmaları ile ilgilidir. Bu bir gümrük vergisi meselesi değil, yapısal bir meseledir.

Amit: Bugün hizmet sektöründeki istihdamı AI'nın etkilediğini düşünüyor musun?

Tom Lee: Mümkün, eğer işe alımlar azalırsa kesinlikle bir etkisi olur. Örneğin, Salesforce bugün işlerinin yarısını AI'nın yaptığına söyledi.

Amit: Meta, kodlarının %30'unun AI tarafından yazıldığını söylüyor, Microsoft da öyle. Düşün, toplumdaki en yüksek gelirli yazılım mühendisleri artık önemli değil, bu gerçekten biraz korkutucu, enflasyon üzerinde kesinlikle bir etkisi olacaktır. 2 Nisan “Kurtuluş Günü”nde birçok insan kafası karışıktı. O gün eşit tarife getirildi, borsa 2022'deki 40800 puana düştü, o zaman alıntı yaptığın yerde Trump'ın kapitalizmin temel sözleşmesini ihlal etmeyeceğini düşünmediğini söyledin. Her halükarda bir V şeklinde toparlanma olacağını da söyledin. Sorum şu, neden kurumsal müşterilerin bunu göremedi, o 'Apprentice' programındaki adam aslında Zimbabve'ye %90 tarife uygulamayacak mı?

Tom Lee: Hehe, evet, o zaman bazı veriler gerçekten absürd. Kurumsal yatırımcıların kendi "korumaları" var, örneğin VIX endeksi yükseldiğinde pozisyon azaltmaları gerekiyor, piyasa düştüğünde de pozisyon azaltmaları gerekiyor. Bu nedenle piyasa dalgalandığında, kurumlar direnemez, sadece pasif olarak satış yapmak zorundalar. "Şelale gibi düşüş" sonrası V şekilli bir sıçrama olacağına dair görüşümüz, son yüz yılda ekonomik durgunluk olmadıkça piyasanın her zaman V şekilli sıçrama yapmasıdır. O zaman bizim değerlendirmemiz, bu sadece bir büyüme korkusuydu çünkü yüksek getirili tahviller tepki vermedi, sadece borsa hareket etti. Kurumları daha da karamsar yapan bir diğer nokta ise, sadece Fed'in faiz indirmesi durumunda piyasanın kurtulacağına inanmalarıydı. Bizim görüşümüz ise, bunun aslında bir yanılgı olduğudur. Fed faiz indirmese bile piyasa V şekilli sıçrama yapacaktır. Ancak birçok kişi, Fed faiz indirmediği için piyasanın sürekli düşeceğini söylüyor, ama sonuç V şekilli bir sıçrama oldu.

Amit: Neden Fed'in piyasayı kurtarma bağımlılığının aslında bir yanılsama olduğunu görebiliyorsun?

Tom Lee: Çünkü Fed likidite sağladığında, para aslında sadece bankalara girmiş oluyor. Eğer bankalar kredi vermezse, para sadece banka sisteminde döner. Daha önemli olan fonlar aslında bireysel yatırımcılardan geliyor. Şu anda piyasada dört ana katılımcı var: kurumlar, yüksek net değerli bireyler, aile ofisleri, genellikle hedge fonlarını takip ederler. Ayrıca şirketlerin geri alımları ve son olarak bireysel yatırımcılar. Sadece bireysel yatırımcılar piyasaya alım yapıyor.

Bireysel yatırımcılar ve kurumlar: En iyi şirket hissedarları kullanıcıdır

Amit: Peki, bence neden küçük yatırımcılar her şeyi görebiliyor? Kurumların satmak zorunda olduklarını biliyorum ama neden onlar küçük yatırımcılar gibi aktif bir şekilde alım yapmıyor?

Tom Lee: Bence perakendeciler bunu borsa gibi görüyor, örneğin Palantir'i seviyorum, Meta'm var, Meta gümrük vergisi nedeniyle çökmesi mi gerekiyor? Palantir'in 80'e düşmesi mantıklı mı? Perakendeciler belirli hisse senetlerine bakıyor, ancak kurumlar daha makro bir perspektife sahip, Trump'ın bizi uçurumdan aşağıya götüreceğini düşünecekler, Merkez Bankası bizi mahvedecektir. Bu düşünceler bir önyargı oluşturuyor, gerçek ekonomi veya piyasa performansı onların çerçevesiyle uyuşmadığında, piyasaların delirdiğini hissedecekler, bu toparlanmayı sadece perakendeciler satın alıyor. Nakit tutmaya zorlandılar, V şeklindeki toparlamayı kaçırdılar, bu "en sevimsiz V şeklindeki toparlama".

Amit: Parayı para piyasası fonuna koymak %4 kazanıyor, ama Meta %40 yükseldi... Sizinle kurumlar arasındaki diyalog nasıl? 2023 boyunca kurumsal müşterilerin piyasaya inanmadığını sürekli söyledin, bu da senin "endişe duvarın" için bir sebep oldu, bu da piyasanın hala bir alanı olduğunu gösteriyor. Bu kişilerle konuştuğunda, sana hakaret etmek isterler mi? Ama aynı zamanda, onlara alım yapmanın zamanı geldiğini bildirdiğin için de teşekkür ederler mi?

Tom Lee: Evet, 2020 ve 2023'e kıyasla şu anda kurumlar daha karamsar. Ekonomik döngünün değişeceğine kesin olarak inanıyorlar; bir nokta var, hisse senedi piyasasının politik eğilimlerine bakarsak, %65'lik bir fon yöneticisi Biden'ı destekliyor, bunu daha önce bilmiyordum. Ancak tahvil piyasası tam tersine, tarihsel olarak daha çok Cumhuriyetçi tarafta. Bu yüzden çoğu insan Trump'ın deli olduğunu düşünüyor, çünkü ona oy vermediler.

Amit: Bu, insanların satın almamasının nedenlerinden biri mi?

Tom Lee: Araştırmalarımızda sıklıkla borsa piyasasının partizan bir yanı olduğunu yazıyoruz. Bu diyaloglar bu yıl oldukça rahatsız edici oldu. "Tom, satamayız, sen satmamayı öneriyorsun, oysa ben dibin neresi olduğunu bilmiyorum ama V şeklinde bir geri dönüş olacağını biliyorum" diyorlar. VIX 60'ın üzerine çıktığında ve sonra 30'un altına düştüğünde, bu her zaman dibi temsil eder, ama bu sefer farklı olduğunu söylüyorlar çünkü Fed piyasayı kurtarmayacak. Herkes durgunluğun kapıda olduğunu kanıtlayacak bir neden bulabiliyor. Ekonomistler durgunluk çağırıyor, peki bir hisse yatırımcısı olarak V şeklinde bir geri dönüş olacağını nasıl söyleyebilirsin? Bu yüzden sıkışıp kaldılar ve bizim diyaloglarımız da hoş değil.

……

Amit: Bence küçük yatırımcıların katılımı genel olarak iyi bir şey mi?

Tom Lee: Aslında şu anda borsa büyük bir dönüşüm geçiriyor, bunun sebebinin X (eski Twitter) olduğunu düşünüyorum, çünkü en iyi şirketler hissedarları müşteriye dönüştürdü. Örneğin, Micro Strategy (MSTR.US). Onlar herkesi "turuncu hap" (Orange-Pill, genellikle kullanıcıları kripto paranın değerine inandırmak için kullanılır) ile tanıştırdı, insanlar MicroStrategy'i satın alıyor, çünkü güvenli bir iş olduğu için değil, Saylor (MicroStrategy'nin eski CEO'su) her hisse başına daha fazla Bitcoin almama yardımcı olabiliyor. Bir başka örnek Palantir, (CEO) Alex Karp "kişisel bir tarikat" (Cult) temsilcisi. Tesla da öyle, aslında Tesla almak, Elon'a bahse girmek demek. Bu nedenle, bu hisselerin sermaye maliyetleri gerçekte indirimli hale geldi, çünkü hissedarları müşteriye dönüştürdüler. Bence bu çok sağlıklı, bu tam olarak Peter Lynch'in felsefesi - tanıdığınız şirketleri satın alın. Örneğin, bir Tesla sahibiyle sohbet ettiğinizde, size Optimus Prime, FSD (otonom sürüş) hakkında bilgi verebilir, şirketi çok iyi tanıyorlar. Aldıkları şeyin ne olduğunu biliyorlar. Şu anda küçük yatırımcılar aslında zengin bir bilgiye sahip, bu nedenle "aptal para" demek tamamen yanlış, küçük yatırımcılar ne yaptıklarını biliyorlar.

Amit: Birçok kurum, Tesla'nın piyasa değerinin 200 kat olduğunu, bunun çok çılgınca olduğunu söyleyecek. FSD'yi çok iyi anlatan o kişiler aslında değerlemeyi anlamıyorlar. Ama senin görüşün şu ki, bu kişiler muhtemelen kendileri Tesla kullanıyor, FSD hakkında gerçek deneyime sahipler, gelecekteki şirketi hayal gücüyle tahmin edebiliyorlar, değerleme bu kadar önemli olmayabilir. Yani, değerleme taraftarları 200 katlık PE'nin çok saçma olduğunu düşünüyor, ancak "inananlar" diyor ki, ben her gün bu aracı kullanıyorum, sen aslında ne söylediğini bilemezsin?

Tom Lee: Çok iyi bir soru sordun. Aslında bir sorun var; gerçekten yatırım için "temel" verilere ihtiyaç duyan ne kadar insan var? Bu grup küçülüyor. Bir örnek vereyim, lüks bir saatin var mı? (Amit: Hayır) Peki sanat eseri koleksiyonun var mı? (Amit: Hayır). Aslında Tesla'nın nadirliği sanat eserleri gibidir. ... Tesla gibi ikinci bir şirket söyleyebilir misin? Dünyada sadece bir Tesla var. Bu, Da Vinci'nin tablosu gibidir; sadece bir tane vardır. Eğer sadece malzeme üzerinden değerlendirme yaparsan, bu resmin sadece 12 cent değerinde olduğunu söyleyebilirsin, ancak yüz kişi bu resmin dünyada sadece bir tane olduğunu söylese, ben 100 milyon dolar vermeye hazırım der. İşte bu Tesla. Bazıları Tesla'nın sadece bir otomobil şirketi olduğunu söylese de, daha fazla insan Tesla'nın Da Vinci olduğunu söylüyor. Dünyada Tesla gibi ikinci bir şirket yok, bu nadirliğin bir prim getirmesi gerekir.

Amit: Hiç böyle düşünmemiştim, bu mecaz çok mantıklı. Örneğin Elon'un markası birçok şirket markasını aşmış durumda. Hatta Procter & Gamble'ın CEO'sunun kim olduğunu bile bilmiyorum.

Tom Lee: Evet, mesela en büyük teknoloji dışı şirketin CEO'sunu söyleyebilir misin? Hepimiz söyleyemiyoruz. Bu da Tesla'nın bir tane olduğunu, kaybedildiğinde kaybedildiğini kanıtlıyor. Üretim yetenekleri çok güçlü, araba yapmak dünyadaki en zor şeylerden biri ve yine de kâr ediyorlar. Elon uzay alanında bir şeyler yapmak istiyor, şimdi SpaceX pazarın %90'ını elinde tutuyor. AI yapmak istediğini söylüyor, Grok'un değeri 130 milyar. O şirketler yaratma konusunda bir yeteneğe sahip. Ve dünyada yalnızca bir Tesla var. Bazıları bunun sıradan ürünler satan bir şirket olduğunu söylüyor, ama ben öyle düşünmüyorum.

Amit: Değerleme ile açıklamak gerçekten zor. Bu, Tesla'nın V şeklinde bir toparlanmaya öncülük edeceğini söylemenin sebebi mi?

Tom Lee: Evet. Bir "short squeeze" hisseleri listesi yaptık, çok basit, 7 Nisan'ı dip nokta olarak alıyoruz, kurumların işlem yapabileceği 3000 adet likit hisse senedini tarıyoruz, 7 Nisan'da yeni bir dip yapmayan ve işlem hacmi daha düşük olan kaç tane var? Yaklaşık 37 tane var, Tesla bunlardan biri, ayrıca Palantir ve Nvidia. Bu hisselerin aslında hepsi satılmış durumda, Nisan ayında herkes satışını yaptı, bu yüzden yeni bir dip yapmadılar. İşte mantığımız bu.

Amit: Bunlar hepsi eşsiz markalar, Nvidia, Palantir, Tesla gibi.

Ethereum'a bahis yapın, çünkü stabilcoinlere güveniyorum.

Amit: Pazartesi günü yeni hareketlerinizi biraz daha anlatın, şimdi yönetim kurulu başkanısınız, 2.5 milyar dolar toplayarak Ethereum satın aldınız, bu Ethereum hazinesi kurmak anlamına geliyor. İlk soru, neden Ethereum'u seçtiniz?

Tom Lee: Aslında Ethereum... İzleyicilerin Ethereum hakkında genel bir anlayışa sahip olduğuna inanıyorum. Ethereum'u seviyorum çünkü programlanabilir akıllı sözleşme blok zinciri, ama açıkça söylemek gerekirse, Ethereum'u seçme nedenim stabil coinlerin patlama yapması. Circle, son beş yılın en iyi halka arzlarından biri, 100 kat EBITDA fiyat/kazanç oranı ile bazı fonlara çok iyi getiriler sağladı. Geleneksel Wall Street'te Circle, tanrısal bir hisse senedi ve stabil coin şirketi. Stabil coin, kripto dünyasının ChatGPT'sidir, ana akıma girmiştir ve Wall Street'in "tokenleştirme" çabalarının kanıtıdır. Kripto dünyası ise doların tokenleştirilmesi gibi "tokenleştirme" hisselerini deniyor.

Şimdi JPMorgan, Amazon, Walmart ve Goldman Sachs kendi stabilcoin'lerini yapmaya çalışıyor; bu iş modeli iyi ve hem tüketiciler hem de işletmeler için oldukça dostça. Ancak bunların hepsi blockchain üzerinde çalışmak zorunda ve çoğu stabilcoin işlemi Ethereum üzerinde gerçekleşiyor. ETH bir zamanlar 5000 dolara yakın bir değere sahipti, daha sonra 1400-1500 dolara düştü, şimdi ise 2400 dolara geri döndü. Stabilcoin toplamı şu anda 250 milyar dolar, bu da Ethereum Gas ücretlerinin sadece %30'unu oluşturuyor, ancak Ethereum %50'den fazla stabilcoin üretti. ABD Hazine Bakanı Scott bu durumu olumlu değerlendiriyor; bunun 2 trilyon dolarlık bir pazar olduğunu düşünüyor, bu da 10 kat bir büyüme demek. ABD hükümeti de daha fazla stabilcoin olmasını istiyor çünkü bunlar topluca 12. en büyük ABD tahvil sahibi ve dolarizasyonu teşvik ediyor. Stabilcoin'lerin %80'i (ABD) yurtdışında kullanılıyor. Eğer stabilcoin'ler 10 kat daha fazla büyürse, Ethereum'un Gas ücreti gelirleri patlayıcı bir şekilde artacak. Bu nedenle Ethereum, Wall Street'in "hisse senedi benzeri" kripto varlıkları ve kripto "tokenizasyon" hisse senetlerinin en büyük kazananı ve tam ortada yer alıyor. Bu yüzden bu yıl Ethereum'un yeniden keşfedileceğini düşünüyorum; şimdi Robinhood da yeni açıkladı, Ethereum ikinci katmanını kullanarak hisse senedi tokenizasyonunu gerçekleştirecek.

Amit: Robinhood, Wall Street'de "tokenleştirme" yapıyor, hükümet de stabilcoinleri destekliyor çünkü bu, ABD tahvillerine olan talebi artıracak ve ETH, stabilcoinlerin temel varlığı olarak kullanılıyor. ETH'nin fiyatı Bitcoin'e kıyasla belirgin şekilde geride, sence insanlar neden henüz bunun farkına varmadı?

Tom Lee: Çünkü kripto alanı güvene ve anlatıya dayalı bir alandır. Bitcoin'in hikayesi güvendir, dijital altındır. Şu anda ise hikaye programlanabilir para üzerinedir. Herkes, yalnızca programlanabilir paraya değil, aynı zamanda bunu yapmak için en büyük ağa ihtiyaç duyduğunu görecek; Ethereum'un piyasa değeri 300 milyar dolar ve en büyük akıllı sözleşme blok zinciridir. Bu nedenle Ethereum, durumu tamamen değiştirme fırsatına sahiptir.

Amit: 2021 yılında, Ethereum'un tek uygulaması hala NFT'ydi ve akıllı sözleşme yapan birçok girişim muhtemelen öldü, ancak şimdi bu yön daha sürdürülebilir hale geldi ve hükümetin desteğini aldı. BMNR (Bitmine Immersion Technologies Inc) hisse fiyatı 4 dolardan 40 dolara yükseldi (Not: Bu yayının yazıldığı tarihte, BMNR.US hisse fiyatı 111.5 dolardır), herkes senin Vision'ına inanıyor. Bu varlığı satın almanın ETH satın almaktan daha iyi bir risk-getiri oranına sahip olduğunu düşünüyor musun?

Tom Lee: BMNR'nin kendisi hakkında yorum yapmıyorum, ancak BMNR gibi bir hazine şirketinin (Treasury Company, yani ana işinin ilgili varlıkları satın almak ve tutmak olduğu şirket) neden anlamlı olduğunu söyleyebilirim. Bazıları sorabilir, eğer Ethereum'a yatırım yapmak istiyorsam, neden doğrudan bir ETF satın almayayım? Neden doğrudan zincir üzerinde ETH alıp kendim saklamayayım?

Ancak hazinenin beş önemli seçeneği var.

Eğer ETF satın alırsanız veya zincir üzerinde ETH alırsanız, sahip olduğunuz Ethereum miktarı sabittir, ETF ayrıca yönetim ücreti alır. Ancak, hazinelerin amacı hisse başına token sayısının artmasıdır, MicroStrategy de kendini böyle bir ölçütle değerlendirir.

İlk olarak, eğer şirketin hisse senedi fiyatı, net değerinin üzerindeyse, hisse senedi ihraç edebilir ve hisse başına net değeri (NAV) artırabilir. Buna "yansımalı büyüme" denir, borsa da böyle yansımalı şeyler nadirdir.

İkincisi, temel tokenlerin dalgalanması yüksektir - Ethereum'un dalgalanma oranı Bitcoin'in iki katıdır. Eğer Ethereum ETF'si alıp kaldıraç kullanmak isterseniz, bankalar %10 faiz alacak, ancak hazine şirketleri bir işletme olarak daha düşük finansman maliyetine sahiptir ve "dalgalanmayı satmak" için dönüştürülebilir tahviller veya türev ürünler kullanabilirler; örneğin MicroStrategy'nin finansman maliyeti sıfırdır.

Üçüncüsü, piyasa değeri ve net değer arasındaki farklar, hisse senedi özellikleri ve diğer hazine şirketlerinin dışarıda piyasa net değer arbitrajı yapması var. Eğer bir şirketin piyasa değeri net değerinin üç katıysa, diğer hazine şirketlerini satın alabilir veya birleşebilirsiniz, burada bir arbitraj fırsatı var. Dördüncüsü, Defi ekosistemine hizmet sağlamak gibi işletme şirketleri oluşturabilirsiniz.

Amit: Örneğin kredi verme hizmeti.

Tom Lee: Evet, bu Bitcoin'de yapılamaz ama Ethereum'da çok faydalı.

Beşincisi, yapısal "put opsiyonları" oluşturabilirsiniz. Örneğin, MicroStrategy'nin 600.000 Bitcoin'i var, eğer ABD hükümeti 1.000.000 Bitcoin satın almak isterse, doğrudan piyasadan almak fiyatları uçurur, daha iyi olan MicroStrategy'yi doğrudan primli bir şekilde satın almasıdır - işte bu "egemen put opsiyonu"dur. Ethereum dünyası da aynı şekilde, eğer bir hazine şirketi %5 Ethereum'a sahipse, bu Ethereum ekosistemi için son derece önemlidir, o zaman değerlemeleri daha yüksek olmalıdır. Örneğin, Goldman Sachs Ethereum üzerinde bir stablecoin çıkaracaksa, Ethereum ağının güvenliğini sağlaması gerekir, sonuçta büyük miktarda ETH satın alabilir veya bu hazine şirketlerini doğrudan satın alabilir. Bu yüzden hazine şirketlerinin Wall Street'te "put opsiyonu" vardır.

Amit: Bu düşünce oldukça net. Eğer Ethereum'un bu makro mantığına inanıyorsan, gerçekten birçok kaldıraç var.

FundstratGranny Shots ETF'nin Hisse Senedi Pozisyonları (Kaynak: Granny Shots web sitesi)

……

Amit: Son olarak, izleyicilerimizin özellikle ilgilendiği iki Fundstrat Granny Shots ETF pozisyonu olan şirket (Palantir ve Robinhood) var. Öncelikle Palantir ile başlayalım mı?

Tom Lee: Palantir, şirketler ile işletmeler arasındaki ilişkiyi yeniden tanımlıyor, işletmelerin daha iyi hale gelmesine yardımcı oluyor. Genellikle bu tür şirketler ya danışmanlık şirketleri ya da teknoloji şirketleri olur, Palantir her ikisini de yapıyor ama daha az insanla, Palantir adeta Fortune 500 şirketlerine "büyücü" sağlıyor, elbette hükümetler de kullanıyor.

Amit: Bin çalışan, 800'den az müşteri, 4 milyar dolar gelir. İkinci sırada Granny Shots'un en çok hisseye sahip olduğu Robinhood.

Tom Lee: Robinhood harika, bence genç neslin Morgan Stanley'si. Unutmayın, 1980'lerde Wall Street'te, sonrasında Bebek Patlaması kuşağına hizmet eden yeni komisyoncular ortaya çıktı, Charles Schwab o zamanlar sadece bir medya (Newsletter) idi, sonra komisyoncu olmaya geçti. E*Trade ve Schwab Bebek Patlaması'nın komisyoncularıydı, Robinhood ise bugünün versiyonu, bence Robinhood çok akıllı, ürün deneyimi harika, UI'nin önemini anlıyor, hareketleri de çok çevik.