Geleneksel finans, stabilize coinleri yavaş yavaş sistemine entegre ederken, stabilize coinlerin işlem hacmi de sürekli artmaktadır. Stabilize coinler, hızlı, neredeyse sıfır maliyetli ve programlanması kolay özellikleri sayesinde, küresel finansal teknolojiyi inşa etmenin en iyi aracı haline gelmiştir. Geleneksel teknolojiden yeni teknolojiye geçiş, köklü şekilde farklı bir iş modelini benimseyeceğimiz anlamına geliyor - ancak bu dönüşüm aynı zamanda tamamen yeni riskler de getirecektir. Sonuçta, dijital varlıklar temelinde kendi kendine saklama modeli, kayıtlı mevduatlara dayanan bankacılık sistemine kıyasla, yüzyıllardır süregelen bankacılık sisteminde devrim niteliğinde bir değişimdir.
Bu dönüşüm sürecinde, girişimcilerin, düzenleyicilerin ve geleneksel finans kurumlarının hangi daha geniş para yapısı ve politika sorunlarını çözmeleri gerekiyor?
Bu makale, hem girişimcilerin hem de geleneksel finans alanındaki inşaatçıların şu anda üzerinde durması gereken üç büyük zorluğu ve potansiyel çözümleri derinlemesine incelemektedir: paranın birliği; dolar stabilcoin'lerinin dolar dışı ekonomilerdeki kullanımı; ve devlet tahvilleriyle desteklenen daha iyi bir paranın getirebileceği etkiler.
"Para Birliğinin" ve Birleşik Para Sisteminin İnşası
"Para Birliğinin" (Singleness of Money) bir ekonomi içinde, paranın kim tarafından çıkarıldığına veya nerede depolandığına bakılmaksızın, çeşitli para biçimlerinin sabit bir oranla (1:1) değiştirilebileceği ve ödeme, fiyatlandırma ve sözleşme yerine getirme amacıyla kullanılabileceğini ifade eder. Para birliği, benzer para araçlarını çıkaran birçok kurum veya teknolojinin varlığına rağmen, ekonomi içinde tek bir para sisteminin bulunduğunu gösterir. Gerçekten de, ister JPMorgan hesabınızdaki dolar, ister Wells Fargo hesabınızdaki dolar veya Venmo bakiyeniz olsun, her zaman bir stabilcoin ile eşdeğer olmalı - ve her zaman 1:1 oranını korumalıdır. Bu ilke, bu kurumların varlık yönetiminde farklılıklar olsa bile ve düzenleyici durumlarının belirgin ama genellikle göz ardı edilen farklılıkları olsa bile geçerlidir.
Amerikan bankacılığının tarihi, bir bakıma doların değiştirilebilirliğini sağlamak ve ilgili sistemleri sürekli olarak geliştirmekle ilgilidir.
Küresel bankalar, merkez bankaları, ekonomistler ve düzenleyici kurumlar "paranın birliği" ilkesini övmektedir çünkü bu, ticaret, sözleşmeler, yönetim, planlama, fiyatlandırma, muhasebe, güvenlik ve günlük işlemleri büyük ölçüde basitleştirmektedir. Bugün ise, işletmeler ve bireyler para birliğini adeta bir gereklilik olarak görmektedir.
Ancak, "para birliği" şu anda stabil coinlerin çalışma şekli değildir çünkü stabil coinler mevcut altyapı ile tam olarak entegre edilmemiştir. Örneğin, Microsoft, bir banka, bir inşaat şirketi veya bir konut alıcısı otomatik piyasa yapıcı (AMM) üzerinde 5 milyon dolar değerinde stabil coin değiştirmeye çalıştığında, likidite derinliğindeki yetersizlik nedeniyle kayma yaşanacak ve bu kullanıcı 1:1 değişim oranını gerçekleştiremeyecek, son olarak alacağı miktar 5 milyon dolardan az olacaktır. Eğer stabil coinler finansal sistemi köklü bir şekilde değiştirecekse, bu durum açıkça kabul edilemez.
Değere göre değişim yapan yaygın bir sistem, stablecoin'lerin birleşik bir para birimi sisteminin bir parçası olmasına yardımcı olacaktır. Eğer stablecoin'ler birleşik bir para birimi sisteminin bir bileşeni olamazsa, potansiyel işlevi ve değeri önemli ölçüde azalacaktır.
Şu anda, stablecoin'lerin işleyiş şekli, ihraç eden kurumlar (örneğin Circle ve Tether) tarafından, stablecoin'leri (sırasıyla USDC ve USDT) için doğrudan geri alım hizmetleri sunulmasıdır. Bu hizmetler genellikle kurumsal müşterilere veya doğrulama sürecinden geçen kullanıcılara yöneliktir ve genellikle minimum işlem limitleriyle birlikte gelir.
Örneğin, Circle, işletme kullanıcıları için USDC'yi basmak ve geri almak üzere Circle Mint (önceki adıyla Circle Account) sunmaktadır; Tether ise doğrulanmış kullanıcıların doğrudan geri çekim yapmasına izin vermekte olup, genellikle belirli bir eşik (örneğin 100.000 dolar) ulaşılması gerekmektedir.
Merkeziyetsiz MakerDAO, Peg Stability Module (PSM) modülü aracılığıyla kullanıcıların DAI'yi sabit bir kura diğer stabil coin'lere (örneğin USDC) dönüştürmelerine olanak tanır ve bu da esasen doğrulanabilir bir geri ödeme/dönüştürme mekanizması işlevi görmektedir.
Bu çözümler etkili olsa da, evrensel olarak mevcut değillerdir ve her ihraççıyla birer birer bağlantı kurmayı gerektiren entegratörler gerektirir. Doğrudan entegrasyon olmadan, kullanıcılar yalnızca piyasa üzerinden stablecoin'ler arasında takas yapabilir veya "çıkabilir" ve nominal değer üzerinden hesaplama yapamazlar.
Doğrudan entegrasyon eksikliği durumunda, bazı işletmeler veya uygulamalar, 1 USDC'yi 1 DAI ile her zaman 1 baz puan farkla değiştirebileceklerini iddia edebilirler - ancak bu taahhüt, likidite, bilanço alanı ve operasyonel yeteneklere bağlı kalmaya devam eder.
Teorik olarak, merkezi bankaların dijital para birimleri (CBDC) para sistemini birleştirebilir, ancak bunlar birçok sorunla birlikte gelir - gizlilik endişeleri, finansal izleme, sınırlı para arzı, yenilik hızının yavaşlaması vb. - bu nedenle mevcut finansal sistemin daha iyi bir modelinin taklit edilmesi neredeyse kesin olarak galip gelecektir.
İnşaatçılar ve kurumsal kullanıcılar için zorluk, istikrarlı paranın banka mevduatları, finansal teknoloji bakiyeleri ve nakit gibi "saf para" haline gelmesini sağlayacak sistemlerin nasıl inşa edileceğidir; bu, teminat, düzenleme ve kullanıcı deneyimi açısından farklılıklar olsa bile. İstikrarlı parayı para birliği hedefine dahil etmek, girişimcilere aşağıdaki inşaat fırsatlarını sunmaktadır:
Geniş bir şekilde kullanılabilen madencilik ve geri alma mekanizması
Stablecoin émitterleri, bankalar, finansal teknoloji şirketleri ve diğer mevcut altyapılarla yakın işbirliği yaparak, kesintisiz ve nominal değer üzerinden fon giriş çıkış kanalları (on/off ramps) oluşturmalıdır. Mevcut sistemler aracılığıyla stablecoin'lerin nominal değer üzerinden değiştirilebilirliğini sağlamak, stablecoin'lerin geleneksel paralarla aynı hale gelmesini sağlayarak, dünya genelinde benimsenmelerini hızlandırabilir.
Stabilcoin Tasfiye Merkezi
Merkeziyetsiz bir işbirliği organizasyonu kurmak - stabilcoin versiyonu ACH veya Visa'ya benzer - anlık, sorunsuz ve şeffaf bir ücretli takas deneyimini garanti etmek için. MakerDAO'nun Peg Stability Module (PSM) umut verici bir model sunuyor, ancak bu protokolün genişletilmesi, katılımcı ihraç edenler arasında ve fiat para birimi olan ABD doları ile nominal değer üzerinden uzlaşmayı sağlaması durumunda daha devrim niteliğinde bir çözüm olacaktır.
Güvenilir ve tarafsız bir teminat katmanı geliştirmek
Stablecoin'lerin değiştirilebilirliğini, geniş kabul gören bir teminat katmanına (örneğin, tokenleştirilmiş banka mevduatları veya paketlenmiş devlet tahvilleri) transfer ederek, stablecoin ihraççılarının marka oluşturma, pazarlama ve teşvik mekanizmalarında yenilik yapmalarına olanak tanırken, kullanıcıların ihtiyaçlarına göre kolayca açıp dönüştürmelerini sağlar.
Daha iyi borsa, ticaret niyetleri, çapraz zincir köprü ve hesap soyutlaması
Mevcut veya bilinen teknolojilerin daha iyi bir versiyonunu kullanarak, en iyi para giriş ve çıkış yollarını veya dönüşüm yöntemlerini otomatik olarak bulup uygulamak, en iyi ücret oranlarını elde etmek için. Çoklu para birimi borsaları inşa ederek kaymaları en aza indirmek. Aynı zamanda, bu karmaşıklıkları gizleyerek, stabilcoin kullanıcılarına büyük ölçekli kullanımda bile öngörülebilir bir ücret deneyimi sunmak.
Dolar stabilcoin'lerine olan küresel talep: Yüksek enflasyon ve sermaye kontrolleri altında bir can simidi
Birçok ülkede, dolar için yapısal bir talep son derece güçlüdür. Yüksek enflasyon veya sıkı sermaye kontrolü ortamında yaşayan vatandaşlar için, dolar stabilcoin'i bir yaşam hattıdır - bu sadece tasarrufları korumakla kalmaz, aynı zamanda küresel ticaret ağına doğrudan bağlantı sağlar.
Şirketler için, ABD doları uluslararası bir fiyatlandırma birimidir ve uluslararası ticareti daha kolay ve şeffaf hale getirir. İnsanlar, harcama ve tasarruf yapmak için hızlı, yaygın olarak kabul gören ve istikrarlı bir para birimine ihtiyaç duyarlar.
Ancak, mevcut uluslararası para transferi ücretleri %13'e kadar çıkmakta, dünya genelinde 9 milyar insan yüksek enflasyonlu ekonomilerde yaşamakta ve istikrarlı bir para birimine erişimleri yok. 1.4 milyar insan ise bankacılık hizmetlerinden yetersiz bir şekilde yararlanmaktadır. Dolar stabilcoinlerinin başarısı sadece dolara olan talebi değil, aynı zamanda insanların "daha iyi bir para" arzusu içinde olduğunu da göstermektedir.
Siyasi ve milliyetçilik gibi nedenlerin yanı sıra, ülkelerin yerel para birimlerini sürdürmelerinin önemli bir nedeni, karar vericilere yerel ekonomik gerçeklere göre ekonomiyi ayarlama yeteneği sağlamasıdır. Felaketler üretimi etkilediğinde, kritik ihracat düştüğünde veya tüketici güveni sarsıldığında, merkez bankası faiz oranlarını ayarlayarak ya da para basarak şoku hafifletebilir, rekabet gücünü artırabilir veya tüketimi teşvik edebilir.
Dolar stabil coinlerinin yaygın benimsenmesi, yerel politika yapıcıların ekonomiyi kontrol etme yeteneğini zayıflatabilir. Bu sorunun kökeni, ekonomideki "Impossible Trinity" (İmkansız Üçlü) ilkesine dayanmaktadır; yani bir ülke her zaman yalnızca aşağıdaki üç ekonomik politikadan ikisini seçebilir:
Sermaye serbest akışı;
Sabit veya sıkı yönetilen döviz kuru;
Bağımsız para politikası (yerli faiz oranlarını serbestçe belirleme).
Merkeziyetsiz eşler arası transferler, "imkansız üçgen" içindeki tüm politikaları etkilemiştir. Bu tür transferler, sermaye kontrollerini aşarak sermaye akışını tamamen açığa çıkarmıştır. Dolarlaşma, vatandaşları uluslararası fiyatlandırma birimlerine sabitleyerek döviz kuru veya yerel faiz oranları üzerindeki politika etkisini zayıflatır. Ülkeler, bu politikaları uygulamak için vatandaşları yerel para birimine yönlendiren bankacılık sisteminin dar yolları aracılığıyla hareket eder.
Buna rağmen, dolar stabil coinleri yabancılar için cazip olmaya devam etmektedir çünkü daha ucuz, programlanabilir dolar ticareti, yatırımları ve para transferlerini çekebilir. Çoğu uluslararası iş dolar üzerinden fiyatlandırılmaktadır, bu nedenle dolara erişim ne kadar kolay olursa, uluslararası ticaret o kadar hızlı, basit ve yaygın hale gelir. Ayrıca, ülkelerin hükümetleri hala fonların giriş ve çıkış yolları (on/off ramps) üzerinden vergi alabilir ve yerel saklama kuruluşlarını denetleyebilir.
İlgili bankacılık ve uluslararası ödeme alanında, kara para aklama, vergi kaçakçılığı ve dolandırıcılığı önlemek amacıyla bir dizi düzenleme, sistem ve araç mevcut. Stabil coinler, güvenli araçların geliştirilmesini daha kolay hale getiren açık ve programlanabilir bir defterde çalışsalar da, bu araçların hâlâ gerçek anlamda geliştirilmesi gerekmektedir. Bu, girişimcilere stabil coinleri mevcut uluslararası ödeme uyum altyapısıyla birleştirme fırsatı sunarak ilgili politikaları destekleme ve uygulama imkânı tanımaktadır.
Eğer egemen devletlerin verimlilik adına değerli politika araçlarından vazgeçeceğini (olasılığı çok düşük) ve dolandırıcılık ile diğer finansal suçlara kayıtsız kalacağını (aynı şekilde olası değil) varsaymazsak, girişimcilerin stabil coinlerin yerel ekonomiye daha iyi entegre olmasına yardımcı olacak sistemler kurma fırsatları olacaktır.
Daha iyi teknolojileri benimserken, mevcut koruma önlemlerinin, döviz likiditesi, kara para aklamayı önleme (AML) düzenlemeleri ve diğer makro ihtiyati tampon mekanizmaları gibi, iyileştirilmesi gerekmektedir, böylece stabil coinler yerel finansal sisteme sorunsuz bir şekilde entegre olabilsin. Bu teknolojik çözümler aşağıdaki hedeflere ulaşabilir:
Dolar stabil coinlerinin yerelleştirilmiş kabulü
Yerel bankalar, finansal teknoloji şirketleri ve ödeme sistemlerine dolar destekli stablecoinlerin entegrasyonunu sağlayarak, küçük, isteğe bağlı ve vergilendirilebilir dönüşümleri destekleyin. Bu yöntem, yerel likiditeyi artırırken yerel para biriminin konumunu tamamen zayıflatmaz.
Yerel stabil paralar, fonların giriş ve çıkış kanalları olarak kullanılır.
Yerel para birimi ile bağlantılı stabil coinler ihraç etmek ve yerel finansal altyapıyla derinlemesine entegrasyon sağlamak. Bu stabil coinler sadece döviz işlemleri için etkili bir araç değil, aynı zamanda varsayılan yüksek performanslı ödeme kanalları haline de gelebilir. Geniş çaplı entegrasyon sağlamak için bir clearing merkezi veya tarafsız teminat katmanı kurulması gerekebilir.
Zincir Üstü Döviz Piyasası
Stabilcoinler ve fiat para birimlerini kapsayan bir eşleştirme ve fiyat toplama sistemi geliştirin. Piyasa katılımcıları, mevcut döviz ticareti stratejilerini desteklemek için getirili rezerv varlıkları tutarak ve yüksek kaldıraç kullanarak ihtiyaç duyabilir.
MoneyGram'ın rakipleriyle mücadele
Bir uyumlu, fiziksel perakende temelli bir nakit çekme ve yatırma ağı oluşturun ve aracılara stablecoin ile ödüller verin. MoneyGram benzeri bir ürün duyurmuş olsa da, olgun dağıtım ağlarına sahip diğer işletmelerin rekabete katılması için hala büyük fırsatlar bulunmaktadır.
Uyumluluğun geliştirilmesi
Mevcut uyum çözümlerini, stablecoin ödeme ağlarını desteklemek üzere güncelleyin. Stablecoin'in daha güçlü programlanabilirliğinden yararlanarak, fon akışına daha zengin ve daha hızlı içgörüler sağlayın ve şeffaflık ile güvenliği daha da artırın.
Devlet tahvillerinin stabilcoin teminatı olarak kullanılmasının etkilerini düşünün.
Stablecoinlerin yaygınlaşmasının nedeni, arkasında devlet tahvilleri gibi bir destek olmaması, aksine neredeyse anlık, neredeyse ücretsiz işlem özellikleri ve sonsuz programlanabilirlikleridir. Fiat para rezervine dayalı stablecoinler, anlaşılması, yönetilmesi ve denetlenmesi kolay oldukları için ilk olarak geniş bir şekilde benimsenmiştir. Ancak, kullanıcı talebinin temel itici gücü, teminatlarının somut biçiminden ziyade, pratikliği ve güven duygusudur (örneğin, 24/7 uzlaşma, birleştirilebilirlik ve küresel talep).
Fiat rezervli stablecoin'ler, başarısından dolayı zorluklarla karşılaşabilir: Eğer stablecoin'in ihraç hacmi mevcut 262 milyar dolardan birkaç yıl içinde 2 trilyon dolara çıkarsa ve düzenleyiciler stablecoin'lerin kısa vadeli ABD Hazine bonoları (T-bills) ile desteklenmesini talep ederse, o zaman ne olur? Bu senaryo imkansız değildir ve teminat piyasası ile kredi yaratma üzerindeki etkisi büyük olabilir.
Devlet tahvili sahipliğinin potansiyel etkileri
Eğer 2 trilyon dolarlık stabilcoin'lerin kısa vadeli ABD Hazine tahvillerine (şu anda düzenleyiciler tarafından tanınan birkaç varlıktan biri) yatırım yapması isteniyorsa, stabilcoin ihraççıları, yaklaşık 7.6 trilyon dolarlık Hazine tahvili arzının üçte birine sahip olacaktır. Bu dönüşüm, günümüzde para piyasası fonlarının (Money Market Funds) rolüne benzer - likiditesi yüksek, düşük riskli varlıkları merkezileştirerek tutmak, ancak Hazine tahvil piyasası üzerindeki etkisi muhtemelen daha derin olacaktır.
Kısa vadeli devlet tahvilleri, dünyanın en düşük riskli ve en yüksek likiditeye sahip varlıkları olarak geniş ölçüde kabul edildiği için ideal teminat olarak görülmektedir. Ayrıca, dolar cinsinden değerlenmeleri, para riski yönetimini kolaylaştırmaktadır.
Ancak, eğer stablecoin ihraç miktarı 2 trilyon dolara ulaşırsa, bu durum hazine tahvili getirilerinin düşmesine ve repo pazarındaki aktif likiditenin azalmasına neden olabilir. Her yeni stablecoin, hazine tahvilleri için ek bir talep anlamına gelir, bu da ABD Hazine'sinin daha düşük maliyetle yeniden finanse olmasına olanak tanırken, hazine tahvillerini diğer finansal sistemler için daha kıt ve pahalı hale getirecektir.
Bu durum, stabilcoin ihraç edenlerin gelirlerini azaltabilir ve diğer finansal kurumların likiditeyi sürdürmek için gerekli teminatları elde etmelerini daha da zorlaştırabilir.
Potansiyel bir çözüm, ABD Hazine Bakanlığı'nın daha fazla kısa vadeli borç çıkarmasıdır; örneğin, kısa vadeli tahvillerin dolaşımını 7 trilyon dolardan 14 trilyon dolara çıkarmaktır. Ancak, yine de, stabilcoin endüstrisinin hızlı büyümesi, arz ve talep dinamiklerini yeniden şekillendirecek ve yeni pazar zorlukları ve dönüşümleri getirecektir.
Dar banka modeli
Esasen, fiat para rezervine dayanan stablecoin'ler, dar bankacılıkla (Narrow Banking) çok benzerlik gösterir: %100 rezerv (nakit veya eşdeğeri) tutarlar ve kredi vermezler. Bu modelin riskleri daha düşüktür; bu da fiat para rezervine dayanan stablecoin'lerin erken dönem düzenleyici onayı alabilmesinin nedenlerinden biridir.
Dar bankacılığı, token sahiplerine net bir değer garantisi sağlayan, güvenilir ve doğrulanması kolay bir sistemdir ve aynı zamanda kısmi rezerv bankacılığının karşılaştığı kapsamlı düzenleme yükünden kaçınır.
Ancak, eğer stablecoin ölçeği 10 kat artarak 2 trilyon dolara ulaşırsa, tamamen rezervler ve devlet tahvilleriyle desteklenen özelliği kredi yaratımı üzerinde zincirleme bir etki yaratacaktır.
Ekonomistlerin dar banka modeli konusundaki endişeleri, bunun sermayenin ekonomiye kredi sağlama kapasitesini sınırlamasıdır. Geleneksel bankalar (yani, parçalı rezerv bankaları) müşteri mevduatlarının yalnızca küçük bir kısmını nakit veya nakit benzeri varlıklar olarak tutarken, geri kalanını işletmelere, konut alıcılarına ve girişimcilere kredi olarak verirler. Düzenleyici kurumların denetiminde, bankalar kredi riskini ve kredi vadesini yöneterek, mevduat sahiplerinin ihtiyaç duyduklarında fonlarını çekebilmelerini sağlarlar.
Bu, düzenleyici kurumların dar bankaların mevduat kabul etmesini istememesinin nedenidir - dar banka modelindeki fonlar daha düşük para çarpanına sahiptir (yani tek bir doların desteklediği kredi genişlemesi çarpanı daha düşüktür). Temelde, ekonomi kredi akışına bağımlıdır: düzenleyiciler, işletmeler ve sıradan tüketiciler daha aktif ve birbirine bağımlı bir ekonomiden fayda sağlar. Eğer 17 trilyon dolarlık ABD mevduat tabanının yalnızca küçük bir kısmı bile fiat rezervli stabilcoinlere kayarsa, bankalar en ucuz fon kaynaklarını kaybedebilir.
Mevduat kaybıyla karşı karşıya kalan bankalar, iki pek de ideal olmayan seçenekle karşılaşacak: ya kredi yaratımını azaltmak (örneğin, ipotek kredileri, otomobil kredileri ve küçük ve orta ölçekli işletmelere verilen kredi limitlerini azaltmak); ya da kaybolan mevduatın yerini almak için toptan finansman (örneğin, federal konut kredi bankalarının ön ödemeleri) kullanmak, ancak bu finansmanın maliyeti daha yüksek ve süresi daha kısa.
Ancak, stabil coinler "daha iyi bir para" olarak, daha yüksek para dolaşım hızını destekler. Tek bir stabil coin, bir dakika içinde gönderilebilir, harcanabilir, ödünç verilebilir veya ödünç alınabilir - yani, sık sık kullanılabilir! Tüm bunlar insanlar veya yazılımlar tarafından kontrol edilebilir ve 24 saat, haftada 7 gün kesintisiz olarak yapılabilir.
Stablecoin'lar mutlaka devlet tahvilleri tarafından desteklenmek zorunda değildir. Tokenize Edilmiş Mevduatlar (Tokenized Deposits) başka bir çözümdür; bu, stablecoin'in değer önerisinin hala bankanın bilançosunda kalmasına olanak tanırken, modern blok zincirinin hızıyla ekonomide dolaşmasını sağlar.
Bu modda, mevduatlar, her bir stabil değer tokeninin aslında ihraççı kurumun kredi faaliyetlerini desteklemeye devam ettiği kesirli rezerv bankacılık sisteminde kalacaktır.
Para çarpan etkisi yeniden sağlandı - sadece dolaşım hızıyla değil, aynı zamanda geleneksel kredi yaratımıyla - aynı zamanda kullanıcılar 24/7 uzlaşma, birleşebilirlik ve zincir üzerindeki programlanabilirliğin tadını çıkarabilir.
Stablecoin tasarımı sırasında ekonomik ve yeniliğin dengesi aşağıdaki yollarla sağlanabilir:
Tokenizasyon deposu modeli: Mevduatları fraksiyonel rezerv sistemi içinde tutmak;
Çeşitlendirilmiş teminat: kısa vadeli Hazine bonolarının yanı sıra, diğer yüksek kaliteli, likit varlıklara da genişletilmesi;
Otomatik likidite boru hattı entegre etme: Zincir üstü geri alımlar, üçüncü taraf tesisler, CDP (teminat borç havuzu) havuzları gibi mekanizmalar kullanarak, boşta kalan rezervleri kredi piyasasına yeniden enjekte etme.
Bu tasarımlar geleneksel bankalara bir taviz vermek yerine, ekonomik canlılığı korumak için daha fazla seçenek sunuyor.
Son hedef, birbirine bağımlı ve sürekli büyüyen bir ekonomi sürdürmek, böylece makul ticari kredilerin kolayca erişilebilir hale gelmesini sağlamaktır. Yenilikçi stabilcoin tasarımı, geleneksel kredi yaratımını destekleyerek, aynı zamanda para dolaşım hızını artırarak, merkeziyetsiz teminatlı krediler ve doğrudan özel kredilendirme ile bu hedefe ulaşabilir.
Mevcut düzenleyici ortamın tokenleştirilmiş mevduatların (Tokenized Deposits) henüz uygulanabilir olmasını engellemesine rağmen, fiat para rezervli stablecoin'lerin düzenlemesi giderek netleşiyor ve bu durum, banka mevduatlarının teminat olarak kullanıldığı stablecoin'ler için bir kapı açıyor.
Depozit destekli stabilcoinler (Deposit-backed Stablecoins), bankaların kredi hizmetleri sunarken sermaye verimliliğini artırmalarına olanak tanırken, aynı zamanda stabilcoinlerin programlanabilirliğini, maliyet avantajını ve hızlı işlem özelliklerini de beraberinde getirir. Kullanıcılar depozit destekli stabilcoin basmayı seçtiğinde, bankalar kullanıcının depozit bakiyesinden ilgili miktarı düşer ve depozit yükümlülüğünü entegre bir stabilcoin hesabına aktarır. Bu stabilcoinler, bu varlıklara ilişkin dolar cinsinden sahiplik haklarını temsil eder ve kullanıcılar bunları seçtikleri kamu adresine gönderebilirler.
Depozit destekli stabilcoinlerin yanı sıra, aşağıdaki yenilikçi önlemler de sermaye verimliliğini artırmaya, hazine tahvili piyasasındaki sürtünmeleri azaltmaya ve para dolaşımını hızlandırmaya yardımcı olacaktır:
Bankaların stabilcoin'leri benimsemelerine yardımcı olmak
Bankalar, stabilize para birimlerini benimseyerek veya hatta çıkararak, kullanıcıların mevduatlardan fon çekmelerine olanak tanırken, temel varlıkların getirilerini koruyabilir ve müşterileriyle ilişkilerini sürdürebilirler. Stabilize para birimleri ayrıca bankalara aracı katılımı olmadan ödeme fırsatları sunar.
Bireylerin ve işletmelerin merkeziyetsiz finansı (DeFi) benimsemelerine yardımcı olmak
Giderek daha fazla kullanıcının stabil coinler ve tokenleştirilmiş varlıklar aracılığıyla doğrudan kendi fonlarını ve varlıklarını yönetmesiyle, girişimcilerin bu kullanıcılara hızlı ve güvenli bir şekilde fon sağlamalarına yardımcı olmaları gerekir.
Teminat çeşitlerini genişletmek ve tokenleştirmek
Kabul edilebilir teminat varlıklarının kapsamını kısa vadeli Hazine bonolarının (T-bills) ötesine genişletmek, örneğin belediye tahvilleri, yüksek dereceli şirket senetleri, ipotek destekli menkul kıymetler (MBS) veya teminatlı gerçek dünya varlıkları (RWAs) gibi. Bu sadece tek bir piyasaya olan bağımlılığı azaltmakla kalmaz, aynı zamanda ABD hükümeti dışındaki borçlulara kredi sağlamaya yardımcı olurken, teminat varlıklarının yüksek kalitesini ve likiditesini güvence altına alarak stablecoin'in istikrarını ve kullanıcı güvenini sürdürmeye yardımcı olur.
Teminatı zincir üzerine alarak likiditeyi artırmak
Bu teminat varlıklarını (gayrimenkul, emtia, hisse senedi ve devlet tahvilleri gibi) tokenleştirerek daha zengin bir teminat ekosistemi oluşturun.
Teminatlı borç deposu (CDP) modeli kullanarak
MakerDAO'nun DAI'si gibi CDP tabanlı stabilcoin'lere bakıldığında, bu stabilcoin'ler çeşitlendirilmiş zincir üzerindeki varlıkları teminat olarak kullanarak riski dağıtmakta ve aynı zamanda zincir üzerinde bankaların sunduğu para genişletme işlevini yeniden üretmektedir. Ayrıca, bu stabilcoin'lerin teminat modelinin istikrarını doğrulamak için sıkı üçüncü taraf denetimlerine ve şeffaf açıklamalara tabi olması gerekmektedir.
Stablecoin alanı büyük zorluklarla karşı karşıya, ancak her bir zorluk büyük fırsatları da beraberinde getiriyor. Stabilcoinlerin karmaşıklığını derinlemesine anlayabilen girişimciler ve politika yapıcılar, daha akıllı, daha güvenli ve daha üstün bir finansal geleceği şekillendirme fırsatına sahip olacaklar.
Teşekkürler
Tim Sullivan'a her zamanki desteği için özel teşekkürler. Ayrıca bu makalenin tamamlanmasını sağlayan derin geri bildirim ve önerileri için Aiden Slavin, Miles Jennings, Scott Kominers, Christian Catalini ve Luca Prosperi'ye de teşekkür ederim.
Yazar Hakkında
Sam Broner, a16z crypto yatırım ekibinin ortağıdır. a16z'ye katılmadan önce, Microsoft'ta yazılım mühendisi olarak çalıştı ve Fluid Framework ile Microsoft Copilot Pages'in kurulmasına katıldı. Sam, Massachusetts Teknoloji Enstitüsü (MIT) Sloan Yönetim Okulu'ndan mezun oldu, Boston Federal Rezerv Bankası'nda Hamilton Projesi'nde yer aldı, Sloan Blockchain Kulübü'nü yönetti, Sloan'ın ilk Yapay Zeka Zirvesi'ni düzenledi ve girişimcilik topluluğu oluşturma çalışmaları nedeniyle MIT'nin Patrick J. McGovern Ödülü'nü kazandı. Onu X (eski Twitter) üzerinden @SamBroner olarak takip edebilir veya daha fazla bilgi için kişisel web sitesi sambroner.com'u ziyaret edebilirsiniz.
View Original
This page may contain third-party content, which is provided for information purposes only (not representations/warranties) and should not be considered as an endorsement of its views by Gate, nor as financial or professional advice. See Disclaimer for details.
a16z: Stablecoin'ların para olmasının üç büyük zorluğu - Likidite, egemenlik ve güven.
Yazar: Sam Broner
Derleme: Shenchao TechFlow
Geleneksel finans, stabilize coinleri yavaş yavaş sistemine entegre ederken, stabilize coinlerin işlem hacmi de sürekli artmaktadır. Stabilize coinler, hızlı, neredeyse sıfır maliyetli ve programlanması kolay özellikleri sayesinde, küresel finansal teknolojiyi inşa etmenin en iyi aracı haline gelmiştir. Geleneksel teknolojiden yeni teknolojiye geçiş, köklü şekilde farklı bir iş modelini benimseyeceğimiz anlamına geliyor - ancak bu dönüşüm aynı zamanda tamamen yeni riskler de getirecektir. Sonuçta, dijital varlıklar temelinde kendi kendine saklama modeli, kayıtlı mevduatlara dayanan bankacılık sistemine kıyasla, yüzyıllardır süregelen bankacılık sisteminde devrim niteliğinde bir değişimdir.
Bu dönüşüm sürecinde, girişimcilerin, düzenleyicilerin ve geleneksel finans kurumlarının hangi daha geniş para yapısı ve politika sorunlarını çözmeleri gerekiyor?
Bu makale, hem girişimcilerin hem de geleneksel finans alanındaki inşaatçıların şu anda üzerinde durması gereken üç büyük zorluğu ve potansiyel çözümleri derinlemesine incelemektedir: paranın birliği; dolar stabilcoin'lerinin dolar dışı ekonomilerdeki kullanımı; ve devlet tahvilleriyle desteklenen daha iyi bir paranın getirebileceği etkiler.
"Para Birliğinin" (Singleness of Money) bir ekonomi içinde, paranın kim tarafından çıkarıldığına veya nerede depolandığına bakılmaksızın, çeşitli para biçimlerinin sabit bir oranla (1:1) değiştirilebileceği ve ödeme, fiyatlandırma ve sözleşme yerine getirme amacıyla kullanılabileceğini ifade eder. Para birliği, benzer para araçlarını çıkaran birçok kurum veya teknolojinin varlığına rağmen, ekonomi içinde tek bir para sisteminin bulunduğunu gösterir. Gerçekten de, ister JPMorgan hesabınızdaki dolar, ister Wells Fargo hesabınızdaki dolar veya Venmo bakiyeniz olsun, her zaman bir stabilcoin ile eşdeğer olmalı - ve her zaman 1:1 oranını korumalıdır. Bu ilke, bu kurumların varlık yönetiminde farklılıklar olsa bile ve düzenleyici durumlarının belirgin ama genellikle göz ardı edilen farklılıkları olsa bile geçerlidir.
Amerikan bankacılığının tarihi, bir bakıma doların değiştirilebilirliğini sağlamak ve ilgili sistemleri sürekli olarak geliştirmekle ilgilidir.
Küresel bankalar, merkez bankaları, ekonomistler ve düzenleyici kurumlar "paranın birliği" ilkesini övmektedir çünkü bu, ticaret, sözleşmeler, yönetim, planlama, fiyatlandırma, muhasebe, güvenlik ve günlük işlemleri büyük ölçüde basitleştirmektedir. Bugün ise, işletmeler ve bireyler para birliğini adeta bir gereklilik olarak görmektedir.
Ancak, "para birliği" şu anda stabil coinlerin çalışma şekli değildir çünkü stabil coinler mevcut altyapı ile tam olarak entegre edilmemiştir. Örneğin, Microsoft, bir banka, bir inşaat şirketi veya bir konut alıcısı otomatik piyasa yapıcı (AMM) üzerinde 5 milyon dolar değerinde stabil coin değiştirmeye çalıştığında, likidite derinliğindeki yetersizlik nedeniyle kayma yaşanacak ve bu kullanıcı 1:1 değişim oranını gerçekleştiremeyecek, son olarak alacağı miktar 5 milyon dolardan az olacaktır. Eğer stabil coinler finansal sistemi köklü bir şekilde değiştirecekse, bu durum açıkça kabul edilemez.
Değere göre değişim yapan yaygın bir sistem, stablecoin'lerin birleşik bir para birimi sisteminin bir parçası olmasına yardımcı olacaktır. Eğer stablecoin'ler birleşik bir para birimi sisteminin bir bileşeni olamazsa, potansiyel işlevi ve değeri önemli ölçüde azalacaktır.
Şu anda, stablecoin'lerin işleyiş şekli, ihraç eden kurumlar (örneğin Circle ve Tether) tarafından, stablecoin'leri (sırasıyla USDC ve USDT) için doğrudan geri alım hizmetleri sunulmasıdır. Bu hizmetler genellikle kurumsal müşterilere veya doğrulama sürecinden geçen kullanıcılara yöneliktir ve genellikle minimum işlem limitleriyle birlikte gelir.
Örneğin, Circle, işletme kullanıcıları için USDC'yi basmak ve geri almak üzere Circle Mint (önceki adıyla Circle Account) sunmaktadır; Tether ise doğrulanmış kullanıcıların doğrudan geri çekim yapmasına izin vermekte olup, genellikle belirli bir eşik (örneğin 100.000 dolar) ulaşılması gerekmektedir.
Merkeziyetsiz MakerDAO, Peg Stability Module (PSM) modülü aracılığıyla kullanıcıların DAI'yi sabit bir kura diğer stabil coin'lere (örneğin USDC) dönüştürmelerine olanak tanır ve bu da esasen doğrulanabilir bir geri ödeme/dönüştürme mekanizması işlevi görmektedir.
Bu çözümler etkili olsa da, evrensel olarak mevcut değillerdir ve her ihraççıyla birer birer bağlantı kurmayı gerektiren entegratörler gerektirir. Doğrudan entegrasyon olmadan, kullanıcılar yalnızca piyasa üzerinden stablecoin'ler arasında takas yapabilir veya "çıkabilir" ve nominal değer üzerinden hesaplama yapamazlar.
Doğrudan entegrasyon eksikliği durumunda, bazı işletmeler veya uygulamalar, 1 USDC'yi 1 DAI ile her zaman 1 baz puan farkla değiştirebileceklerini iddia edebilirler - ancak bu taahhüt, likidite, bilanço alanı ve operasyonel yeteneklere bağlı kalmaya devam eder.
Teorik olarak, merkezi bankaların dijital para birimleri (CBDC) para sistemini birleştirebilir, ancak bunlar birçok sorunla birlikte gelir - gizlilik endişeleri, finansal izleme, sınırlı para arzı, yenilik hızının yavaşlaması vb. - bu nedenle mevcut finansal sistemin daha iyi bir modelinin taklit edilmesi neredeyse kesin olarak galip gelecektir.
İnşaatçılar ve kurumsal kullanıcılar için zorluk, istikrarlı paranın banka mevduatları, finansal teknoloji bakiyeleri ve nakit gibi "saf para" haline gelmesini sağlayacak sistemlerin nasıl inşa edileceğidir; bu, teminat, düzenleme ve kullanıcı deneyimi açısından farklılıklar olsa bile. İstikrarlı parayı para birliği hedefine dahil etmek, girişimcilere aşağıdaki inşaat fırsatlarını sunmaktadır:
Geniş bir şekilde kullanılabilen madencilik ve geri alma mekanizması
Stablecoin émitterleri, bankalar, finansal teknoloji şirketleri ve diğer mevcut altyapılarla yakın işbirliği yaparak, kesintisiz ve nominal değer üzerinden fon giriş çıkış kanalları (on/off ramps) oluşturmalıdır. Mevcut sistemler aracılığıyla stablecoin'lerin nominal değer üzerinden değiştirilebilirliğini sağlamak, stablecoin'lerin geleneksel paralarla aynı hale gelmesini sağlayarak, dünya genelinde benimsenmelerini hızlandırabilir.
Stabilcoin Tasfiye Merkezi
Merkeziyetsiz bir işbirliği organizasyonu kurmak - stabilcoin versiyonu ACH veya Visa'ya benzer - anlık, sorunsuz ve şeffaf bir ücretli takas deneyimini garanti etmek için. MakerDAO'nun Peg Stability Module (PSM) umut verici bir model sunuyor, ancak bu protokolün genişletilmesi, katılımcı ihraç edenler arasında ve fiat para birimi olan ABD doları ile nominal değer üzerinden uzlaşmayı sağlaması durumunda daha devrim niteliğinde bir çözüm olacaktır.
Güvenilir ve tarafsız bir teminat katmanı geliştirmek
Stablecoin'lerin değiştirilebilirliğini, geniş kabul gören bir teminat katmanına (örneğin, tokenleştirilmiş banka mevduatları veya paketlenmiş devlet tahvilleri) transfer ederek, stablecoin ihraççılarının marka oluşturma, pazarlama ve teşvik mekanizmalarında yenilik yapmalarına olanak tanırken, kullanıcıların ihtiyaçlarına göre kolayca açıp dönüştürmelerini sağlar.
Daha iyi borsa, ticaret niyetleri, çapraz zincir köprü ve hesap soyutlaması
Mevcut veya bilinen teknolojilerin daha iyi bir versiyonunu kullanarak, en iyi para giriş ve çıkış yollarını veya dönüşüm yöntemlerini otomatik olarak bulup uygulamak, en iyi ücret oranlarını elde etmek için. Çoklu para birimi borsaları inşa ederek kaymaları en aza indirmek. Aynı zamanda, bu karmaşıklıkları gizleyerek, stabilcoin kullanıcılarına büyük ölçekli kullanımda bile öngörülebilir bir ücret deneyimi sunmak.
Birçok ülkede, dolar için yapısal bir talep son derece güçlüdür. Yüksek enflasyon veya sıkı sermaye kontrolü ortamında yaşayan vatandaşlar için, dolar stabilcoin'i bir yaşam hattıdır - bu sadece tasarrufları korumakla kalmaz, aynı zamanda küresel ticaret ağına doğrudan bağlantı sağlar.
Şirketler için, ABD doları uluslararası bir fiyatlandırma birimidir ve uluslararası ticareti daha kolay ve şeffaf hale getirir. İnsanlar, harcama ve tasarruf yapmak için hızlı, yaygın olarak kabul gören ve istikrarlı bir para birimine ihtiyaç duyarlar.
Ancak, mevcut uluslararası para transferi ücretleri %13'e kadar çıkmakta, dünya genelinde 9 milyar insan yüksek enflasyonlu ekonomilerde yaşamakta ve istikrarlı bir para birimine erişimleri yok. 1.4 milyar insan ise bankacılık hizmetlerinden yetersiz bir şekilde yararlanmaktadır. Dolar stabilcoinlerinin başarısı sadece dolara olan talebi değil, aynı zamanda insanların "daha iyi bir para" arzusu içinde olduğunu da göstermektedir.
Siyasi ve milliyetçilik gibi nedenlerin yanı sıra, ülkelerin yerel para birimlerini sürdürmelerinin önemli bir nedeni, karar vericilere yerel ekonomik gerçeklere göre ekonomiyi ayarlama yeteneği sağlamasıdır. Felaketler üretimi etkilediğinde, kritik ihracat düştüğünde veya tüketici güveni sarsıldığında, merkez bankası faiz oranlarını ayarlayarak ya da para basarak şoku hafifletebilir, rekabet gücünü artırabilir veya tüketimi teşvik edebilir.
Dolar stabil coinlerinin yaygın benimsenmesi, yerel politika yapıcıların ekonomiyi kontrol etme yeteneğini zayıflatabilir. Bu sorunun kökeni, ekonomideki "Impossible Trinity" (İmkansız Üçlü) ilkesine dayanmaktadır; yani bir ülke her zaman yalnızca aşağıdaki üç ekonomik politikadan ikisini seçebilir:
Sermaye serbest akışı;
Sabit veya sıkı yönetilen döviz kuru;
Bağımsız para politikası (yerli faiz oranlarını serbestçe belirleme).
Merkeziyetsiz eşler arası transferler, "imkansız üçgen" içindeki tüm politikaları etkilemiştir. Bu tür transferler, sermaye kontrollerini aşarak sermaye akışını tamamen açığa çıkarmıştır. Dolarlaşma, vatandaşları uluslararası fiyatlandırma birimlerine sabitleyerek döviz kuru veya yerel faiz oranları üzerindeki politika etkisini zayıflatır. Ülkeler, bu politikaları uygulamak için vatandaşları yerel para birimine yönlendiren bankacılık sisteminin dar yolları aracılığıyla hareket eder.
Buna rağmen, dolar stabil coinleri yabancılar için cazip olmaya devam etmektedir çünkü daha ucuz, programlanabilir dolar ticareti, yatırımları ve para transferlerini çekebilir. Çoğu uluslararası iş dolar üzerinden fiyatlandırılmaktadır, bu nedenle dolara erişim ne kadar kolay olursa, uluslararası ticaret o kadar hızlı, basit ve yaygın hale gelir. Ayrıca, ülkelerin hükümetleri hala fonların giriş ve çıkış yolları (on/off ramps) üzerinden vergi alabilir ve yerel saklama kuruluşlarını denetleyebilir.
İlgili bankacılık ve uluslararası ödeme alanında, kara para aklama, vergi kaçakçılığı ve dolandırıcılığı önlemek amacıyla bir dizi düzenleme, sistem ve araç mevcut. Stabil coinler, güvenli araçların geliştirilmesini daha kolay hale getiren açık ve programlanabilir bir defterde çalışsalar da, bu araçların hâlâ gerçek anlamda geliştirilmesi gerekmektedir. Bu, girişimcilere stabil coinleri mevcut uluslararası ödeme uyum altyapısıyla birleştirme fırsatı sunarak ilgili politikaları destekleme ve uygulama imkânı tanımaktadır.
Eğer egemen devletlerin verimlilik adına değerli politika araçlarından vazgeçeceğini (olasılığı çok düşük) ve dolandırıcılık ile diğer finansal suçlara kayıtsız kalacağını (aynı şekilde olası değil) varsaymazsak, girişimcilerin stabil coinlerin yerel ekonomiye daha iyi entegre olmasına yardımcı olacak sistemler kurma fırsatları olacaktır.
Daha iyi teknolojileri benimserken, mevcut koruma önlemlerinin, döviz likiditesi, kara para aklamayı önleme (AML) düzenlemeleri ve diğer makro ihtiyati tampon mekanizmaları gibi, iyileştirilmesi gerekmektedir, böylece stabil coinler yerel finansal sisteme sorunsuz bir şekilde entegre olabilsin. Bu teknolojik çözümler aşağıdaki hedeflere ulaşabilir:
Dolar stabil coinlerinin yerelleştirilmiş kabulü
Yerel bankalar, finansal teknoloji şirketleri ve ödeme sistemlerine dolar destekli stablecoinlerin entegrasyonunu sağlayarak, küçük, isteğe bağlı ve vergilendirilebilir dönüşümleri destekleyin. Bu yöntem, yerel likiditeyi artırırken yerel para biriminin konumunu tamamen zayıflatmaz.
Yerel stabil paralar, fonların giriş ve çıkış kanalları olarak kullanılır.
Yerel para birimi ile bağlantılı stabil coinler ihraç etmek ve yerel finansal altyapıyla derinlemesine entegrasyon sağlamak. Bu stabil coinler sadece döviz işlemleri için etkili bir araç değil, aynı zamanda varsayılan yüksek performanslı ödeme kanalları haline de gelebilir. Geniş çaplı entegrasyon sağlamak için bir clearing merkezi veya tarafsız teminat katmanı kurulması gerekebilir.
Zincir Üstü Döviz Piyasası
Stabilcoinler ve fiat para birimlerini kapsayan bir eşleştirme ve fiyat toplama sistemi geliştirin. Piyasa katılımcıları, mevcut döviz ticareti stratejilerini desteklemek için getirili rezerv varlıkları tutarak ve yüksek kaldıraç kullanarak ihtiyaç duyabilir.
MoneyGram'ın rakipleriyle mücadele
Bir uyumlu, fiziksel perakende temelli bir nakit çekme ve yatırma ağı oluşturun ve aracılara stablecoin ile ödüller verin. MoneyGram benzeri bir ürün duyurmuş olsa da, olgun dağıtım ağlarına sahip diğer işletmelerin rekabete katılması için hala büyük fırsatlar bulunmaktadır.
Uyumluluğun geliştirilmesi
Mevcut uyum çözümlerini, stablecoin ödeme ağlarını desteklemek üzere güncelleyin. Stablecoin'in daha güçlü programlanabilirliğinden yararlanarak, fon akışına daha zengin ve daha hızlı içgörüler sağlayın ve şeffaflık ile güvenliği daha da artırın.
Stablecoinlerin yaygınlaşmasının nedeni, arkasında devlet tahvilleri gibi bir destek olmaması, aksine neredeyse anlık, neredeyse ücretsiz işlem özellikleri ve sonsuz programlanabilirlikleridir. Fiat para rezervine dayalı stablecoinler, anlaşılması, yönetilmesi ve denetlenmesi kolay oldukları için ilk olarak geniş bir şekilde benimsenmiştir. Ancak, kullanıcı talebinin temel itici gücü, teminatlarının somut biçiminden ziyade, pratikliği ve güven duygusudur (örneğin, 24/7 uzlaşma, birleştirilebilirlik ve küresel talep).
Fiat rezervli stablecoin'ler, başarısından dolayı zorluklarla karşılaşabilir: Eğer stablecoin'in ihraç hacmi mevcut 262 milyar dolardan birkaç yıl içinde 2 trilyon dolara çıkarsa ve düzenleyiciler stablecoin'lerin kısa vadeli ABD Hazine bonoları (T-bills) ile desteklenmesini talep ederse, o zaman ne olur? Bu senaryo imkansız değildir ve teminat piyasası ile kredi yaratma üzerindeki etkisi büyük olabilir.
Devlet tahvili sahipliğinin potansiyel etkileri
Eğer 2 trilyon dolarlık stabilcoin'lerin kısa vadeli ABD Hazine tahvillerine (şu anda düzenleyiciler tarafından tanınan birkaç varlıktan biri) yatırım yapması isteniyorsa, stabilcoin ihraççıları, yaklaşık 7.6 trilyon dolarlık Hazine tahvili arzının üçte birine sahip olacaktır. Bu dönüşüm, günümüzde para piyasası fonlarının (Money Market Funds) rolüne benzer - likiditesi yüksek, düşük riskli varlıkları merkezileştirerek tutmak, ancak Hazine tahvil piyasası üzerindeki etkisi muhtemelen daha derin olacaktır.
Kısa vadeli devlet tahvilleri, dünyanın en düşük riskli ve en yüksek likiditeye sahip varlıkları olarak geniş ölçüde kabul edildiği için ideal teminat olarak görülmektedir. Ayrıca, dolar cinsinden değerlenmeleri, para riski yönetimini kolaylaştırmaktadır.
Ancak, eğer stablecoin ihraç miktarı 2 trilyon dolara ulaşırsa, bu durum hazine tahvili getirilerinin düşmesine ve repo pazarındaki aktif likiditenin azalmasına neden olabilir. Her yeni stablecoin, hazine tahvilleri için ek bir talep anlamına gelir, bu da ABD Hazine'sinin daha düşük maliyetle yeniden finanse olmasına olanak tanırken, hazine tahvillerini diğer finansal sistemler için daha kıt ve pahalı hale getirecektir.
Bu durum, stabilcoin ihraç edenlerin gelirlerini azaltabilir ve diğer finansal kurumların likiditeyi sürdürmek için gerekli teminatları elde etmelerini daha da zorlaştırabilir.
Potansiyel bir çözüm, ABD Hazine Bakanlığı'nın daha fazla kısa vadeli borç çıkarmasıdır; örneğin, kısa vadeli tahvillerin dolaşımını 7 trilyon dolardan 14 trilyon dolara çıkarmaktır. Ancak, yine de, stabilcoin endüstrisinin hızlı büyümesi, arz ve talep dinamiklerini yeniden şekillendirecek ve yeni pazar zorlukları ve dönüşümleri getirecektir.
Dar banka modeli
Esasen, fiat para rezervine dayanan stablecoin'ler, dar bankacılıkla (Narrow Banking) çok benzerlik gösterir: %100 rezerv (nakit veya eşdeğeri) tutarlar ve kredi vermezler. Bu modelin riskleri daha düşüktür; bu da fiat para rezervine dayanan stablecoin'lerin erken dönem düzenleyici onayı alabilmesinin nedenlerinden biridir.
Dar bankacılığı, token sahiplerine net bir değer garantisi sağlayan, güvenilir ve doğrulanması kolay bir sistemdir ve aynı zamanda kısmi rezerv bankacılığının karşılaştığı kapsamlı düzenleme yükünden kaçınır.
Ancak, eğer stablecoin ölçeği 10 kat artarak 2 trilyon dolara ulaşırsa, tamamen rezervler ve devlet tahvilleriyle desteklenen özelliği kredi yaratımı üzerinde zincirleme bir etki yaratacaktır.
Ekonomistlerin dar banka modeli konusundaki endişeleri, bunun sermayenin ekonomiye kredi sağlama kapasitesini sınırlamasıdır. Geleneksel bankalar (yani, parçalı rezerv bankaları) müşteri mevduatlarının yalnızca küçük bir kısmını nakit veya nakit benzeri varlıklar olarak tutarken, geri kalanını işletmelere, konut alıcılarına ve girişimcilere kredi olarak verirler. Düzenleyici kurumların denetiminde, bankalar kredi riskini ve kredi vadesini yöneterek, mevduat sahiplerinin ihtiyaç duyduklarında fonlarını çekebilmelerini sağlarlar.
Bu, düzenleyici kurumların dar bankaların mevduat kabul etmesini istememesinin nedenidir - dar banka modelindeki fonlar daha düşük para çarpanına sahiptir (yani tek bir doların desteklediği kredi genişlemesi çarpanı daha düşüktür). Temelde, ekonomi kredi akışına bağımlıdır: düzenleyiciler, işletmeler ve sıradan tüketiciler daha aktif ve birbirine bağımlı bir ekonomiden fayda sağlar. Eğer 17 trilyon dolarlık ABD mevduat tabanının yalnızca küçük bir kısmı bile fiat rezervli stabilcoinlere kayarsa, bankalar en ucuz fon kaynaklarını kaybedebilir.
Mevduat kaybıyla karşı karşıya kalan bankalar, iki pek de ideal olmayan seçenekle karşılaşacak: ya kredi yaratımını azaltmak (örneğin, ipotek kredileri, otomobil kredileri ve küçük ve orta ölçekli işletmelere verilen kredi limitlerini azaltmak); ya da kaybolan mevduatın yerini almak için toptan finansman (örneğin, federal konut kredi bankalarının ön ödemeleri) kullanmak, ancak bu finansmanın maliyeti daha yüksek ve süresi daha kısa.
Ancak, stabil coinler "daha iyi bir para" olarak, daha yüksek para dolaşım hızını destekler. Tek bir stabil coin, bir dakika içinde gönderilebilir, harcanabilir, ödünç verilebilir veya ödünç alınabilir - yani, sık sık kullanılabilir! Tüm bunlar insanlar veya yazılımlar tarafından kontrol edilebilir ve 24 saat, haftada 7 gün kesintisiz olarak yapılabilir.
Stablecoin'lar mutlaka devlet tahvilleri tarafından desteklenmek zorunda değildir. Tokenize Edilmiş Mevduatlar (Tokenized Deposits) başka bir çözümdür; bu, stablecoin'in değer önerisinin hala bankanın bilançosunda kalmasına olanak tanırken, modern blok zincirinin hızıyla ekonomide dolaşmasını sağlar.
Bu modda, mevduatlar, her bir stabil değer tokeninin aslında ihraççı kurumun kredi faaliyetlerini desteklemeye devam ettiği kesirli rezerv bankacılık sisteminde kalacaktır.
Para çarpan etkisi yeniden sağlandı - sadece dolaşım hızıyla değil, aynı zamanda geleneksel kredi yaratımıyla - aynı zamanda kullanıcılar 24/7 uzlaşma, birleşebilirlik ve zincir üzerindeki programlanabilirliğin tadını çıkarabilir.
Stablecoin tasarımı sırasında ekonomik ve yeniliğin dengesi aşağıdaki yollarla sağlanabilir:
Tokenizasyon deposu modeli: Mevduatları fraksiyonel rezerv sistemi içinde tutmak;
Çeşitlendirilmiş teminat: kısa vadeli Hazine bonolarının yanı sıra, diğer yüksek kaliteli, likit varlıklara da genişletilmesi;
Otomatik likidite boru hattı entegre etme: Zincir üstü geri alımlar, üçüncü taraf tesisler, CDP (teminat borç havuzu) havuzları gibi mekanizmalar kullanarak, boşta kalan rezervleri kredi piyasasına yeniden enjekte etme.
Bu tasarımlar geleneksel bankalara bir taviz vermek yerine, ekonomik canlılığı korumak için daha fazla seçenek sunuyor.
Son hedef, birbirine bağımlı ve sürekli büyüyen bir ekonomi sürdürmek, böylece makul ticari kredilerin kolayca erişilebilir hale gelmesini sağlamaktır. Yenilikçi stabilcoin tasarımı, geleneksel kredi yaratımını destekleyerek, aynı zamanda para dolaşım hızını artırarak, merkeziyetsiz teminatlı krediler ve doğrudan özel kredilendirme ile bu hedefe ulaşabilir.
Mevcut düzenleyici ortamın tokenleştirilmiş mevduatların (Tokenized Deposits) henüz uygulanabilir olmasını engellemesine rağmen, fiat para rezervli stablecoin'lerin düzenlemesi giderek netleşiyor ve bu durum, banka mevduatlarının teminat olarak kullanıldığı stablecoin'ler için bir kapı açıyor.
Depozit destekli stabilcoinler (Deposit-backed Stablecoins), bankaların kredi hizmetleri sunarken sermaye verimliliğini artırmalarına olanak tanırken, aynı zamanda stabilcoinlerin programlanabilirliğini, maliyet avantajını ve hızlı işlem özelliklerini de beraberinde getirir. Kullanıcılar depozit destekli stabilcoin basmayı seçtiğinde, bankalar kullanıcının depozit bakiyesinden ilgili miktarı düşer ve depozit yükümlülüğünü entegre bir stabilcoin hesabına aktarır. Bu stabilcoinler, bu varlıklara ilişkin dolar cinsinden sahiplik haklarını temsil eder ve kullanıcılar bunları seçtikleri kamu adresine gönderebilirler.
Depozit destekli stabilcoinlerin yanı sıra, aşağıdaki yenilikçi önlemler de sermaye verimliliğini artırmaya, hazine tahvili piyasasındaki sürtünmeleri azaltmaya ve para dolaşımını hızlandırmaya yardımcı olacaktır:
Bankaların stabilcoin'leri benimsemelerine yardımcı olmak
Bankalar, stabilize para birimlerini benimseyerek veya hatta çıkararak, kullanıcıların mevduatlardan fon çekmelerine olanak tanırken, temel varlıkların getirilerini koruyabilir ve müşterileriyle ilişkilerini sürdürebilirler. Stabilize para birimleri ayrıca bankalara aracı katılımı olmadan ödeme fırsatları sunar.
Bireylerin ve işletmelerin merkeziyetsiz finansı (DeFi) benimsemelerine yardımcı olmak
Giderek daha fazla kullanıcının stabil coinler ve tokenleştirilmiş varlıklar aracılığıyla doğrudan kendi fonlarını ve varlıklarını yönetmesiyle, girişimcilerin bu kullanıcılara hızlı ve güvenli bir şekilde fon sağlamalarına yardımcı olmaları gerekir.
Teminat çeşitlerini genişletmek ve tokenleştirmek
Kabul edilebilir teminat varlıklarının kapsamını kısa vadeli Hazine bonolarının (T-bills) ötesine genişletmek, örneğin belediye tahvilleri, yüksek dereceli şirket senetleri, ipotek destekli menkul kıymetler (MBS) veya teminatlı gerçek dünya varlıkları (RWAs) gibi. Bu sadece tek bir piyasaya olan bağımlılığı azaltmakla kalmaz, aynı zamanda ABD hükümeti dışındaki borçlulara kredi sağlamaya yardımcı olurken, teminat varlıklarının yüksek kalitesini ve likiditesini güvence altına alarak stablecoin'in istikrarını ve kullanıcı güvenini sürdürmeye yardımcı olur.
Teminatı zincir üzerine alarak likiditeyi artırmak
Bu teminat varlıklarını (gayrimenkul, emtia, hisse senedi ve devlet tahvilleri gibi) tokenleştirerek daha zengin bir teminat ekosistemi oluşturun.
Teminatlı borç deposu (CDP) modeli kullanarak
MakerDAO'nun DAI'si gibi CDP tabanlı stabilcoin'lere bakıldığında, bu stabilcoin'ler çeşitlendirilmiş zincir üzerindeki varlıkları teminat olarak kullanarak riski dağıtmakta ve aynı zamanda zincir üzerinde bankaların sunduğu para genişletme işlevini yeniden üretmektedir. Ayrıca, bu stabilcoin'lerin teminat modelinin istikrarını doğrulamak için sıkı üçüncü taraf denetimlerine ve şeffaf açıklamalara tabi olması gerekmektedir.
Stablecoin alanı büyük zorluklarla karşı karşıya, ancak her bir zorluk büyük fırsatları da beraberinde getiriyor. Stabilcoinlerin karmaşıklığını derinlemesine anlayabilen girişimciler ve politika yapıcılar, daha akıllı, daha güvenli ve daha üstün bir finansal geleceği şekillendirme fırsatına sahip olacaklar.
Teşekkürler
Tim Sullivan'a her zamanki desteği için özel teşekkürler. Ayrıca bu makalenin tamamlanmasını sağlayan derin geri bildirim ve önerileri için Aiden Slavin, Miles Jennings, Scott Kominers, Christian Catalini ve Luca Prosperi'ye de teşekkür ederim.
Yazar Hakkında
Sam Broner, a16z crypto yatırım ekibinin ortağıdır. a16z'ye katılmadan önce, Microsoft'ta yazılım mühendisi olarak çalıştı ve Fluid Framework ile Microsoft Copilot Pages'in kurulmasına katıldı. Sam, Massachusetts Teknoloji Enstitüsü (MIT) Sloan Yönetim Okulu'ndan mezun oldu, Boston Federal Rezerv Bankası'nda Hamilton Projesi'nde yer aldı, Sloan Blockchain Kulübü'nü yönetti, Sloan'ın ilk Yapay Zeka Zirvesi'ni düzenledi ve girişimcilik topluluğu oluşturma çalışmaları nedeniyle MIT'nin Patrick J. McGovern Ödülü'nü kazandı. Onu X (eski Twitter) üzerinden @SamBroner olarak takip edebilir veya daha fazla bilgi için kişisel web sitesi sambroner.com'u ziyaret edebilirsiniz.