Bitcoin'i bilanço tablolarına dahil eden şirketler, 2025 yılında açık piyasada en çok dikkat çeken anlatımlardan biri haline geldi. Yatırımcıların Bitcoin'e doğrudan erişim sağlamak için (ETF'ler, nakit Bitcoin, paketlenmiş Bitcoin, vadeli işlemler gibi) birçok yolu olmasına rağmen, birçok kişi hala Bitcoin'in net varlık değeri (NAV)'ye göre önemli bir primle işlem gören Bitcoin rezerv şirketi hisselerini satın alarak Bitcoin riski maruziyeti elde etmeyi tercih ediyor.
Bu prim, şirketin hisse senedi fiyatı ile hisse başına sahip olduğu Bitcoin değerinin arasındaki farkı ifade eder. Örneğin, bir şirketin 100 milyon dolar değerinde Bitcoin'e sahip olduğunu ve 10 milyon dolaşımda hissesi olduğunu varsayalım, bu durumda hisse başına Bitcoin NAV'sı 10 dolardır. Eğer hisse fiyatı 17,5 dolar ise, prim oranı %75'tir. Bu bağlamda, mNAV (yani net varlık değeri kat sayısı) hisse fiyatının Bitcoin NAV'sının kaç katı olduğunu yansıtır ve prim oranı ise mNAV'dan 1 çıkarıldıktan sonraki yüzdedir.
Sıradan yatırımcılar belki de şu soruyu soruyor: Neden bu tür şirketlerin değeri, Bitcoin varlıklarının kendisinden çok daha yüksek olabiliyor?
Kaldıraç etkisi ve sermaye edinme yeteneği
Bitcoin rezerv şirketlerinin hisse senedi fiyatının, Bitcoin varlıklarına göre primli olmasının en önemli nedeni, muhtemelen açık sermaye piyasalarında kaldıraç işlemleri gerçekleştirebilmeleridir. Bu şirketler, Bitcoin alımlarını artırmak için tahvil ve hisse senedi ihraç ederek fon toplayabilirler. Temelde, Bitcoin'in yüksek β aracısı olarak hareket ederler ve Bitcoin'in piyasa dalgalanmalarına olan duyarlılığını artırırlar.
Bu stratejide en yaygın ve en etkili yöntem "piyasa fiyatıyla ihraç" ( ATM ) hisse senedi artırımı planıdır. Bu mekanizma, şirketlerin mevcut hisse senedi fiyatıyla adım adım hisse ihraç etmelerine olanak tanır ve piyasa üzerindeki etkisi oldukça düşüktür. Hisse senedi fiyatı, Bitcoin NAV'sına kıyasla prim yaptığında, ATM planı aracılığıyla toplanan her 1 dolar için satın alınabilecek Bitcoin miktarı, hisse artırımı nedeniyle hisse başına Bitcoin sahipliğinin sulandırılmasından daha fazla olacaktır. Bu, "hisse başına Bitcoin sahipliğinin değer artışı döngüsü" oluşturur ve Bitcoin açığını sürekli olarak büyütür.
Strategy (eski adıyla MicroStrategy), bu stratejinin en iyi örneğidir. 2020 yılından itibaren, şirket tahvil ihracı ve ikincil hisse senedi artırımı yoluyla milyarlarca dolar topladı. 30 Haziran itibarıyla, Strategy 597,325 Bitcoin'e (temin edilen dolaşımın yaklaşık %2.84'ü) sahiptir.
Bu tür finansman araçları yalnızca halka açık şirketler için uygundur ve onlara Bitcoin'i sürekli olarak artırma imkanı sağlar. Bu, yalnızca Bitcoin'e olan maruziyeti artırmakla kalmaz, aynı zamanda her başarılı fon toplama ve Bitcoin artırma ile birlikte bir bileşik anlatı etkisi oluşturur ve bu da yatırımcıların bu modele olan güvenini pekiştirir. Bu nedenle, MSTR hissesini satın alan yatırımcılar yalnızca Bitcoin almakla kalmaz, aynı zamanda "gelecekte Bitcoin'i sürekli artırma yeteneğini" de satın almış olurlar.
Prim fiyatı ne kadar?
Aşağıdaki tablo, bazı Bitcoin rezerv şirketlerinin prim durumunu karşılaştırmaktadır. Strategy, dünyada en fazla Bitcoin'e sahip olan halka açık şirkettir ve bu alandaki en tanınmış temsilcidir. Metaplanet, en agresif Bitcoin alıcısıdır (şeffaflık avantajı daha sonra açıklanacaktır). Semler Scientific, bu trende daha önce girmiştir ve geçen yıl Bitcoin almaya başlamıştır. Fransa'daki The Blockchain Group ise bu trendin ABD'den dünya geneline yayıldığını belirtmektedir.
Bazı Bitcoin rezerv şirketlerinin NAV prim oranı (30 Haziran itibarıyla; Bitcoin fiyatı 107.000 Dolar varsayılarak):
Strateji'nin prim oranı görece ılımlı olmasına rağmen (yaklaşık %75), The Blockchain Group (%217) ve Metaplanet (%384) gibi küçük şirketlerin prim oranları belirgin şekilde daha yüksektir. Bu değerlemeler, piyasanın fiyatlamasının yalnızca Bitcoin'in kendisinin büyüme potansiyelini yansıtmadığını, aynı zamanda sermaye piyasalarına erişim yeteneği, spekülasyon alanı ve anlatı değerinin kapsamlı bir değerlendirmesini içerdiğini göstermektedir.
Bitcoin Getiri Oranı: Prim Arkasındaki Anahtar Göstergeler
Bu şirketlerin hisse senedi primlerini artıran temel göstergelerden biri "Bitcoin getirisi"dir. Bu gösterge, şirketin belirli bir zaman diliminde her bir hisse başına sahip olduğu Bitcoin miktarındaki artışı ölçer ve aşırı hisse seyrelmesi yaratmadan, fonlama kabiliyetini kullanarak Bitcoin alımını artırma verimliliğini yansıtır. Metaplanet, şeffaflık ile öne çıkmakta olup, resmi web sitesi [canlı Bitcoin veri panosu] sunmakta ve Bitcoin pozisyonu, her hisse başına Bitcoin tutma miktarı ve Bitcoin getirisi gibi bilgileri dinamik olarak güncellemektedir.
Kaynak: Metaplanet Analytics ()
Metaplanet, rezerv kanıtını açıkladı, ancak diğer şirketler bu uygulamayı henüz benimsemedi. Örneğin, Strategy herhangi bir zincir üzeri doğrulama mekanizması kullanarak Bitcoin varlıklarını kanıtlamadı. Las Vegas'taki "Bitcoin 2025" konferansında, [yürütme başkanı Michael Saylor, açık rezerv kanıtını açıkça eleştirdi] ve bu uygulamanın güvenlik riskleri nedeniyle "kötü bir fikir" olacağını söyledi: "Bu, ihraççıların, saklayıcıların, borsaların ve yatırımcıların güvenliğini zayıflatacaktır." Bu görüş tartışmalı; zincir üzeri rezerv kanıtı yalnızca açık anahtar veya adresin paylaşılmasını gerektirir, özel anahtar veya imza verilerini değil. Bitcoin'in güvenlik modeli "açık anahtarın güvenli bir şekilde paylaşılabilir olması" ilkesine dayandığı için, cüzdan adresinin açıkça paylaşılması varlık güvenliğini tehlikeye atmaz (bu, Bitcoin ağının bir özelliğidir). Zincir üzeri rezerv kanıtı, yatırımcılara şirketin Bitcoin varlıklarının gerçekliğini doğrudan doğrulama imkanı sunar.
Prim fiyatı kaybolursa ne olur?
Bitcoin rezerv şirketlerinin yüksek değerlemesi, bugüne kadar Bitcoin fiyatlarının yükselmesi ve perakende yatırımcıların coşkulu olduğu boğa piyasası ortamında varlığını sürdürüyor. Şu ana kadar hiçbir Bitcoin rezerv şirketinin hisse fiyatı NAV'nın altında uzun süre kalmamıştır. Bu iş modeli, primin sürekli var olmasına dayanıyor. [VanEck analisti Matthew Sigel'in belirttiği gibi]: "Hisse fiyatı NAV'ya düştüğünde, hisse senedi seyrelmesi stratejik bir anlam taşımayacak, aksine değer sömürüsüne dönüşecek." Bu cümle, bu modelin temel kırılganlığına işaret ediyor; ATM hisse senedi ihraç planları (bu şirketlerin sermaye motorları) esasen hisse fiyatı primine bağımlıdır. Hisse fiyatı, her hisse başına Bitcoin değerinin üzerinde olduğunda, hisse senedi fonlaması, her hisse başına Bitcoin tutarının değer kazanmasını sağlar; ancak hisse fiyatı NAV'ya yakın bir yere düştüğünde, hisse senedi seyrelmesi, hissedarların Bitcoin maruziyetini zayıflatacak, güçlendirmeyecektir.
Bu model, kendini güçlendiren bir döngüye dayanır:
Hisse senedi fiyatındaki prim, fon toplama yeteneğini destekler.
Fonlama, Bitcoin alımını artırmak için kullanılıyor.
Bitcoin birikimi şirket anlatısını güçlendiriyor
Hikaye değeri hisse senedi fiyatı primini korur
Eğer prim kaybolursa, döngü kırılacaktır: finansman maliyetleri artacak, Bitcoin birikimi yavaşlayacak, anlatı değeri zayıflayacaktır. Şu anda Bitcoin rezerv şirketleri hala sermaye piyasasına erişim avantajına ve yatırımcı ilgisine sahiptir, ancak gelecekteki gelişimleri mali disiplin, şeffaflık ve "hisse başına Bitcoin tutma miktarını artırma" (sadece toplam Bitcoin miktarını yığmak yerine) yeteneğine bağlı olacaktır. Boğa piyasasında bu hisselere çekicilik katan "opsiyon değeri", ayı piyasasında hızla bir yük haline dönüşebilir.
This page may contain third-party content, which is provided for information purposes only (not representations/warranties) and should not be considered as an endorsement of its views by Gate, nor as financial or professional advice. See Disclaimer for details.
10 bin Bitcoin almayıp %75 primli MSTR hissesi satın almak, Wall Street delirdi mi?
Yazı: Will Owens, Galaxy
Derleyici: AididiaoJP, Foresight News
Bitcoin'i bilanço tablolarına dahil eden şirketler, 2025 yılında açık piyasada en çok dikkat çeken anlatımlardan biri haline geldi. Yatırımcıların Bitcoin'e doğrudan erişim sağlamak için (ETF'ler, nakit Bitcoin, paketlenmiş Bitcoin, vadeli işlemler gibi) birçok yolu olmasına rağmen, birçok kişi hala Bitcoin'in net varlık değeri (NAV)'ye göre önemli bir primle işlem gören Bitcoin rezerv şirketi hisselerini satın alarak Bitcoin riski maruziyeti elde etmeyi tercih ediyor.
Bu prim, şirketin hisse senedi fiyatı ile hisse başına sahip olduğu Bitcoin değerinin arasındaki farkı ifade eder. Örneğin, bir şirketin 100 milyon dolar değerinde Bitcoin'e sahip olduğunu ve 10 milyon dolaşımda hissesi olduğunu varsayalım, bu durumda hisse başına Bitcoin NAV'sı 10 dolardır. Eğer hisse fiyatı 17,5 dolar ise, prim oranı %75'tir. Bu bağlamda, mNAV (yani net varlık değeri kat sayısı) hisse fiyatının Bitcoin NAV'sının kaç katı olduğunu yansıtır ve prim oranı ise mNAV'dan 1 çıkarıldıktan sonraki yüzdedir.
Sıradan yatırımcılar belki de şu soruyu soruyor: Neden bu tür şirketlerin değeri, Bitcoin varlıklarının kendisinden çok daha yüksek olabiliyor?
Kaldıraç etkisi ve sermaye edinme yeteneği
Bitcoin rezerv şirketlerinin hisse senedi fiyatının, Bitcoin varlıklarına göre primli olmasının en önemli nedeni, muhtemelen açık sermaye piyasalarında kaldıraç işlemleri gerçekleştirebilmeleridir. Bu şirketler, Bitcoin alımlarını artırmak için tahvil ve hisse senedi ihraç ederek fon toplayabilirler. Temelde, Bitcoin'in yüksek β aracısı olarak hareket ederler ve Bitcoin'in piyasa dalgalanmalarına olan duyarlılığını artırırlar.
Bu stratejide en yaygın ve en etkili yöntem "piyasa fiyatıyla ihraç" ( ATM ) hisse senedi artırımı planıdır. Bu mekanizma, şirketlerin mevcut hisse senedi fiyatıyla adım adım hisse ihraç etmelerine olanak tanır ve piyasa üzerindeki etkisi oldukça düşüktür. Hisse senedi fiyatı, Bitcoin NAV'sına kıyasla prim yaptığında, ATM planı aracılığıyla toplanan her 1 dolar için satın alınabilecek Bitcoin miktarı, hisse artırımı nedeniyle hisse başına Bitcoin sahipliğinin sulandırılmasından daha fazla olacaktır. Bu, "hisse başına Bitcoin sahipliğinin değer artışı döngüsü" oluşturur ve Bitcoin açığını sürekli olarak büyütür.
Strategy (eski adıyla MicroStrategy), bu stratejinin en iyi örneğidir. 2020 yılından itibaren, şirket tahvil ihracı ve ikincil hisse senedi artırımı yoluyla milyarlarca dolar topladı. 30 Haziran itibarıyla, Strategy 597,325 Bitcoin'e (temin edilen dolaşımın yaklaşık %2.84'ü) sahiptir.
Bu tür finansman araçları yalnızca halka açık şirketler için uygundur ve onlara Bitcoin'i sürekli olarak artırma imkanı sağlar. Bu, yalnızca Bitcoin'e olan maruziyeti artırmakla kalmaz, aynı zamanda her başarılı fon toplama ve Bitcoin artırma ile birlikte bir bileşik anlatı etkisi oluşturur ve bu da yatırımcıların bu modele olan güvenini pekiştirir. Bu nedenle, MSTR hissesini satın alan yatırımcılar yalnızca Bitcoin almakla kalmaz, aynı zamanda "gelecekte Bitcoin'i sürekli artırma yeteneğini" de satın almış olurlar.
Prim fiyatı ne kadar?
Aşağıdaki tablo, bazı Bitcoin rezerv şirketlerinin prim durumunu karşılaştırmaktadır. Strategy, dünyada en fazla Bitcoin'e sahip olan halka açık şirkettir ve bu alandaki en tanınmış temsilcidir. Metaplanet, en agresif Bitcoin alıcısıdır (şeffaflık avantajı daha sonra açıklanacaktır). Semler Scientific, bu trende daha önce girmiştir ve geçen yıl Bitcoin almaya başlamıştır. Fransa'daki The Blockchain Group ise bu trendin ABD'den dünya geneline yayıldığını belirtmektedir.
Bazı Bitcoin rezerv şirketlerinin NAV prim oranı (30 Haziran itibarıyla; Bitcoin fiyatı 107.000 Dolar varsayılarak):
Strateji'nin prim oranı görece ılımlı olmasına rağmen (yaklaşık %75), The Blockchain Group (%217) ve Metaplanet (%384) gibi küçük şirketlerin prim oranları belirgin şekilde daha yüksektir. Bu değerlemeler, piyasanın fiyatlamasının yalnızca Bitcoin'in kendisinin büyüme potansiyelini yansıtmadığını, aynı zamanda sermaye piyasalarına erişim yeteneği, spekülasyon alanı ve anlatı değerinin kapsamlı bir değerlendirmesini içerdiğini göstermektedir.
Bitcoin Getiri Oranı: Prim Arkasındaki Anahtar Göstergeler
Bu şirketlerin hisse senedi primlerini artıran temel göstergelerden biri "Bitcoin getirisi"dir. Bu gösterge, şirketin belirli bir zaman diliminde her bir hisse başına sahip olduğu Bitcoin miktarındaki artışı ölçer ve aşırı hisse seyrelmesi yaratmadan, fonlama kabiliyetini kullanarak Bitcoin alımını artırma verimliliğini yansıtır. Metaplanet, şeffaflık ile öne çıkmakta olup, resmi web sitesi [canlı Bitcoin veri panosu] sunmakta ve Bitcoin pozisyonu, her hisse başına Bitcoin tutma miktarı ve Bitcoin getirisi gibi bilgileri dinamik olarak güncellemektedir.
Kaynak: Metaplanet Analytics ()
Metaplanet, rezerv kanıtını açıkladı, ancak diğer şirketler bu uygulamayı henüz benimsemedi. Örneğin, Strategy herhangi bir zincir üzeri doğrulama mekanizması kullanarak Bitcoin varlıklarını kanıtlamadı. Las Vegas'taki "Bitcoin 2025" konferansında, [yürütme başkanı Michael Saylor, açık rezerv kanıtını açıkça eleştirdi] ve bu uygulamanın güvenlik riskleri nedeniyle "kötü bir fikir" olacağını söyledi: "Bu, ihraççıların, saklayıcıların, borsaların ve yatırımcıların güvenliğini zayıflatacaktır." Bu görüş tartışmalı; zincir üzeri rezerv kanıtı yalnızca açık anahtar veya adresin paylaşılmasını gerektirir, özel anahtar veya imza verilerini değil. Bitcoin'in güvenlik modeli "açık anahtarın güvenli bir şekilde paylaşılabilir olması" ilkesine dayandığı için, cüzdan adresinin açıkça paylaşılması varlık güvenliğini tehlikeye atmaz (bu, Bitcoin ağının bir özelliğidir). Zincir üzeri rezerv kanıtı, yatırımcılara şirketin Bitcoin varlıklarının gerçekliğini doğrudan doğrulama imkanı sunar.
Prim fiyatı kaybolursa ne olur?
Bitcoin rezerv şirketlerinin yüksek değerlemesi, bugüne kadar Bitcoin fiyatlarının yükselmesi ve perakende yatırımcıların coşkulu olduğu boğa piyasası ortamında varlığını sürdürüyor. Şu ana kadar hiçbir Bitcoin rezerv şirketinin hisse fiyatı NAV'nın altında uzun süre kalmamıştır. Bu iş modeli, primin sürekli var olmasına dayanıyor. [VanEck analisti Matthew Sigel'in belirttiği gibi]: "Hisse fiyatı NAV'ya düştüğünde, hisse senedi seyrelmesi stratejik bir anlam taşımayacak, aksine değer sömürüsüne dönüşecek." Bu cümle, bu modelin temel kırılganlığına işaret ediyor; ATM hisse senedi ihraç planları (bu şirketlerin sermaye motorları) esasen hisse fiyatı primine bağımlıdır. Hisse fiyatı, her hisse başına Bitcoin değerinin üzerinde olduğunda, hisse senedi fonlaması, her hisse başına Bitcoin tutarının değer kazanmasını sağlar; ancak hisse fiyatı NAV'ya yakın bir yere düştüğünde, hisse senedi seyrelmesi, hissedarların Bitcoin maruziyetini zayıflatacak, güçlendirmeyecektir.
Bu model, kendini güçlendiren bir döngüye dayanır:
Hisse senedi fiyatındaki prim, fon toplama yeteneğini destekler.
Fonlama, Bitcoin alımını artırmak için kullanılıyor.
Bitcoin birikimi şirket anlatısını güçlendiriyor
Hikaye değeri hisse senedi fiyatı primini korur
Eğer prim kaybolursa, döngü kırılacaktır: finansman maliyetleri artacak, Bitcoin birikimi yavaşlayacak, anlatı değeri zayıflayacaktır. Şu anda Bitcoin rezerv şirketleri hala sermaye piyasasına erişim avantajına ve yatırımcı ilgisine sahiptir, ancak gelecekteki gelişimleri mali disiplin, şeffaflık ve "hisse başına Bitcoin tutma miktarını artırma" (sadece toplam Bitcoin miktarını yığmak yerine) yeteneğine bağlı olacaktır. Boğa piyasasında bu hisselere çekicilik katan "opsiyon değeri", ayı piyasasında hızla bir yük haline dönüşebilir.