MSTR hisselerini satın alan yatırımcılar yalnızca Bitcoin satın almakla kalmıyor, aynı zamanda "gelecekte Bitcoin'i sürekli olarak artırma yeteneğini" de satın alıyorlar.
Yazan: Will Owens, Galaxy
Derleyen: AididiaoJP, Foresight News
Bitcoin'i bilanço içinde yer alan şirketler, 2025 yılı kamu piyasasının en çok dikkat çeken anlatımlarından biri haline geldi. Yatırımcıların Bitcoin'e doğrudan maruz kalma sağlayan çeşitli yolları (ETF, spot Bitcoin, paketlenmiş Bitcoin, vadeli işlemler vb.) olmasına rağmen, birçok kişi Bitcoin'in net varlık değeri (NAV)'na kıyasla önemli bir primle işlem gören Bitcoin rezerv şirketlerinin hisselerini satın alarak Bitcoin risk maruziyeti elde etmeyi tercih ediyor.
Bu prim, bir şirketin hisse fiyatı ile her bir Bitcoin tutma değerinin arasındaki farkı ifade eder. Örneğin, eğer bir şirketin 100 milyon dolar değerinde Bitcoin'i varsa ve dağıtımda 10 milyon hisse varsa, her hisse Bitcoin NAV'sı 10 dolardır. Eğer hisse fiyatı 17.5 dolar ise, prim oranı %75'tir. Bu bağlamda, mNAV (yani net varlık değeri çarpanı) hisse fiyatının Bitcoin NAV'sının kaç katı olduğunu yansıtırken, prim oranı mNAV'dan 1 çıkarıldıktan sonraki yüzdelik dilimdir.
Sıradan yatırımcılar belki de merak ediyor: Bu tür şirketlerin değeri neden Bitcoin varlıklarının kendisinden çok daha yüksek olabiliyor?
Kaldıraç Etkisi ve Sermaye Elde Etme Yeteneği
Bitcoin rezerv şirketlerinin hisse senedi fiyatlarının, Bitcoin varlıklarına göre primli olmasının en önemli nedeni, belki de açık sermaye piyasalarında kaldıraç kullanabilmeleridir. Bu şirketler, Bitcoin satın almak için fon sağlamak amacıyla tahvil ve hisse senedi ihraç edebilirler. Esasen, Bitcoin'in yüksek β aracılık araçları olarak hareket ederler ve Bitcoin'in piyasa dalgalanmalarına karşı duyarlılığını artırırlar.
Bu stratejide en yaygın ve en etkili yöntem "piyasa fiyatı ile ihraç" (ATM) hisse senedi artırımı planıdır. Bu mekanizma, şirketlerin mevcut hisse fiyatı üzerinden kademeli olarak hisse senedi ihraç etmelerine ve piyasa üzerindeki etkiyi en aza indirmelerine olanak tanır. Hisse senedi fiyatı Bitcoin NAV'sına kıyasla primli olduğunda, ATM planı aracılığıyla toplanan her 1 doların satın alabileceği Bitcoin miktarı, artırımdan kaynaklanan hisse başına Bitcoin sahipliğindeki seyrelmeyi aşacaktır. Bu, "hisse başına Bitcoin sahipliğini artırma döngüsü" oluşturarak Bitcoin maruziyetini sürekli olarak artırır.
Strategy (eski adıyla MicroStrategy) bu stratejinin en iyi örneğidir. 2020 yılından itibaren, şirket tahvil ihracı ve ikincil hisse senedi fonlaması yoluyla milyarlarca dolar topladı. 30 Haziran itibarıyla, Strategy 597,325 adet Bitcoin (dolaşımdaki toplamın yaklaşık %2.84'ü) tutmaktadır.
Bu tür finansman araçları yalnızca halka açık şirketler için geçerlidir ve onların Bitcoin'i sürekli olarak artırmalarını sağlar. Bu sadece Bitcoin açığını büyütmekle kalmaz, aynı zamanda başarılı bir şekilde fon toplama ve Bitcoin artışı her seferinde yatırımcıların bu modele olan güvenini pekiştiren bir karma anlatı etkisi oluşturur. Bu nedenle, MSTR hisselerini satın alan yatırımcılar yalnızca Bitcoin almakla kalmaz, aynı zamanda "gelecekte Bitcoin'i sürekli artırma yeteneğini" de satın almış olurlar.
Prim fiyatı ne kadar?
Aşağıdaki tablo, bazı Bitcoin rezerv şirketlerinin prim durumunu karşılaştırmaktadır. Strategy, dünyada en fazla Bitcoin'e sahip olan halka açık şirkettir ve bu alandaki en tanınmış temsilcidir. Metaplanet, en agresif Bitcoin alıcılarından biridir (ileride şeffaflık avantajlarını detaylandıracağız). Semler Scientific, bu trende daha erken dahil oldu ve geçen yıl Bitcoin almaya başladı. Fransa'daki The Blockchain Group ise bu trendin Amerika'dan küresel ölçekte yayıldığını belirtmektedir.
Bazı Bitcoin rezerv şirketlerinin NAV prim oranı (30 Haziran itibarıyla; Bitcoin fiyatı 107.000 dolar varsayılarak):
Strateji'nin prim oranı nispeten ılımlı olmasına rağmen (yaklaşık %75), The Blockchain Group (%217) ve Metaplanet (%384) gibi küçük şirketlerin prim oranları belirgin şekilde daha yüksektir. Bu değerlemeler, piyasanın fiyatlamasının yalnızca Bitcoin'in kendisinin büyüme potansiyelini yansıtmakla kalmayıp, aynı zamanda sermaye piyasalarına erişim yeteneği, spekülasyon alanı ve anlatı değerinin birleşik değerlendirmesini de içerdiğini göstermektedir.
Bitcoin Getiri Oranı: Prim Arkasındaki Anahtar Göstergeler
Bu şirketlerin hisse senedi primlerini yönlendiren temel göstergelerden biri "Bitcoin Getirisi"dir. Bu gösterge, bir şirketin belirli bir zaman diliminde her hisse için Bitcoin miktarındaki artışı ölçer ve aşırı hisse seyrelmesine neden olmadan, fon toplama yeteneğini kullanarak Bitcoin alımındaki verimliliğini yansıtır. Metaplanet, şeffaflık ile öne çıkar ve resmi web sitesinde [canlı Bitcoin veri panosu] sunarak, Bitcoin varlıklarını, her hisse için Bitcoin miktarını ve Bitcoin getirilerini dinamik olarak günceller.
Kaynak: Metaplanet Analytics ()
Metaplanet, rezerv kanıtını açıkladı, ancak diğer benzer şirketler bu uygulamayı henüz benimsemedi. Örneğin, Strategy, Bitcoin varlıklarını kanıtlamak için herhangi bir zincir üstü doğrulama mekanizması kullanmamıştır. Las Vegas'taki "Bitcoin 2025" konferansında, [İcra Başkanı Michael Saylor, açık rezerv kanıtını açıkça eleştirdi] ve bu adımın güvenlik riskleri nedeniyle "kötü bir fikir" olacağını belirtti: "Bu, ihraççıların, saklayıcıların, borsaların ve yatırımcıların güvenliğini zayıflatır." Bu görüş tartışmalıdır; çünkü zincir üstü rezerv kanıtı yalnızca genel anahtar veya adresin yayınlanmasını gerektirir, özel anahtar veya imza verilerinin değil. Bitcoin'in güvenlik modeli "genel anahtarların güvenli bir şekilde paylaşılabileceği" ilkesi üzerine kuruludur, bu nedenle cüzdan adresinin yayınlanması varlık güvenliğini tehlikeye atmaz (bu, Bitcoin ağının bir özelliğidir). Zincir üstü rezerv kanıtı, yatırımcılara şirketin Bitcoin varlıklarının gerçekliğini doğrudan doğrulama imkanı sunar.
Prim fiyatı ortadan kalkarsa ne olur?
Bitcoin rezerv şirketlerinin yüksek değerlemesi, bugün Bitcoin fiyatının yükselmesi ve bireysel yatırımcıların heyecanının artmasıyla oluşan boğa piyasası ortamında varlığını sürdürmektedir. Şu ana kadar hiçbir Bitcoin rezerv şirketinin hisse fiyatı, uzun vadede NAV'nın altında kalmamıştır. Bu iş modelinin ön koşulu, primin sürekli var olmasıdır. [VanEck analisti Matthew Sigel'in belirttiği gibi]: "Hisse fiyatı NAV'ya düştüğünde, hisse senedi seyreltilmesi stratejik bir anlam taşımayacak, değer elde etme haline dönüşecektir." Bu ifade, bu modelin temel zayıflığına işaret ediyor; ATM hisse senedi artırma planları (bu şirketlerin sermaye motorları) esasen hisse fiyatı primine bağımlıdır. Hisse fiyatı, hisse başına Bitcoin değerinden yüksek olduğunda, hisse senedi artırımı, hisse başına Bitcoin tutarının değer kazanmasını sağlayabilir; ancak hisse fiyatı NAV civarına düştüğünde, hisse senedi seyreltilmesi, hissedarların Bitcoin maruziyetini zayıflatacak ve artırmayacaktır.
Bu model, kendini güçlendiren bir döngüye dayanır:
Hisse senedi fiyatı prim, fon toplama kapasitesini destekler.
Fon toplama Bitcoin alımını artırmak için kullanılacak.
Bitcoin artırımı şirket anlatısını güçlendiriyor
Anlatı değeri hisse senedi fiyatı primini korur
Eğer prim ortadan kalkarsa, döngü kırılacaktır: finansman maliyetleri artacak, Bitcoin alımları yavaşlayacak, anlatı değeri zayıflayacak. Şu anda Bitcoin rezerv şirketleri hala sermaye piyasasına erişim avantajı ve yatırımcı heyecanı yaşıyor, ancak gelecekteki gelişimleri finansal disiplin, şeffaflık ve "her hisse başına Bitcoin tutma miktarını artırma" (sadece toplam Bitcoin miktarını biriktirmek yerine) yeteneğine bağlı olacaktır. Boğa piyasasında bu hisse senetlerine cazibe katan "opsiyon değeri", ayı piyasasında hızla bir yük haline dönüşebilir.
This page may contain third-party content, which is provided for information purposes only (not representations/warranties) and should not be considered as an endorsement of its views by Gate, nor as financial or professional advice. See Disclaimer for details.
10 bin Bitcoin almak yerine %75 primli MSTR hissesi almak, Wall Street deli mi?
Yazan: Will Owens, Galaxy
Derleyen: AididiaoJP, Foresight News
Bitcoin'i bilanço içinde yer alan şirketler, 2025 yılı kamu piyasasının en çok dikkat çeken anlatımlarından biri haline geldi. Yatırımcıların Bitcoin'e doğrudan maruz kalma sağlayan çeşitli yolları (ETF, spot Bitcoin, paketlenmiş Bitcoin, vadeli işlemler vb.) olmasına rağmen, birçok kişi Bitcoin'in net varlık değeri (NAV)'na kıyasla önemli bir primle işlem gören Bitcoin rezerv şirketlerinin hisselerini satın alarak Bitcoin risk maruziyeti elde etmeyi tercih ediyor.
Bu prim, bir şirketin hisse fiyatı ile her bir Bitcoin tutma değerinin arasındaki farkı ifade eder. Örneğin, eğer bir şirketin 100 milyon dolar değerinde Bitcoin'i varsa ve dağıtımda 10 milyon hisse varsa, her hisse Bitcoin NAV'sı 10 dolardır. Eğer hisse fiyatı 17.5 dolar ise, prim oranı %75'tir. Bu bağlamda, mNAV (yani net varlık değeri çarpanı) hisse fiyatının Bitcoin NAV'sının kaç katı olduğunu yansıtırken, prim oranı mNAV'dan 1 çıkarıldıktan sonraki yüzdelik dilimdir.
Sıradan yatırımcılar belki de merak ediyor: Bu tür şirketlerin değeri neden Bitcoin varlıklarının kendisinden çok daha yüksek olabiliyor?
Kaldıraç Etkisi ve Sermaye Elde Etme Yeteneği
Bitcoin rezerv şirketlerinin hisse senedi fiyatlarının, Bitcoin varlıklarına göre primli olmasının en önemli nedeni, belki de açık sermaye piyasalarında kaldıraç kullanabilmeleridir. Bu şirketler, Bitcoin satın almak için fon sağlamak amacıyla tahvil ve hisse senedi ihraç edebilirler. Esasen, Bitcoin'in yüksek β aracılık araçları olarak hareket ederler ve Bitcoin'in piyasa dalgalanmalarına karşı duyarlılığını artırırlar.
Bu stratejide en yaygın ve en etkili yöntem "piyasa fiyatı ile ihraç" (ATM) hisse senedi artırımı planıdır. Bu mekanizma, şirketlerin mevcut hisse fiyatı üzerinden kademeli olarak hisse senedi ihraç etmelerine ve piyasa üzerindeki etkiyi en aza indirmelerine olanak tanır. Hisse senedi fiyatı Bitcoin NAV'sına kıyasla primli olduğunda, ATM planı aracılığıyla toplanan her 1 doların satın alabileceği Bitcoin miktarı, artırımdan kaynaklanan hisse başına Bitcoin sahipliğindeki seyrelmeyi aşacaktır. Bu, "hisse başına Bitcoin sahipliğini artırma döngüsü" oluşturarak Bitcoin maruziyetini sürekli olarak artırır.
Strategy (eski adıyla MicroStrategy) bu stratejinin en iyi örneğidir. 2020 yılından itibaren, şirket tahvil ihracı ve ikincil hisse senedi fonlaması yoluyla milyarlarca dolar topladı. 30 Haziran itibarıyla, Strategy 597,325 adet Bitcoin (dolaşımdaki toplamın yaklaşık %2.84'ü) tutmaktadır.
Bu tür finansman araçları yalnızca halka açık şirketler için geçerlidir ve onların Bitcoin'i sürekli olarak artırmalarını sağlar. Bu sadece Bitcoin açığını büyütmekle kalmaz, aynı zamanda başarılı bir şekilde fon toplama ve Bitcoin artışı her seferinde yatırımcıların bu modele olan güvenini pekiştiren bir karma anlatı etkisi oluşturur. Bu nedenle, MSTR hisselerini satın alan yatırımcılar yalnızca Bitcoin almakla kalmaz, aynı zamanda "gelecekte Bitcoin'i sürekli artırma yeteneğini" de satın almış olurlar.
Prim fiyatı ne kadar?
Aşağıdaki tablo, bazı Bitcoin rezerv şirketlerinin prim durumunu karşılaştırmaktadır. Strategy, dünyada en fazla Bitcoin'e sahip olan halka açık şirkettir ve bu alandaki en tanınmış temsilcidir. Metaplanet, en agresif Bitcoin alıcılarından biridir (ileride şeffaflık avantajlarını detaylandıracağız). Semler Scientific, bu trende daha erken dahil oldu ve geçen yıl Bitcoin almaya başladı. Fransa'daki The Blockchain Group ise bu trendin Amerika'dan küresel ölçekte yayıldığını belirtmektedir.
Bazı Bitcoin rezerv şirketlerinin NAV prim oranı (30 Haziran itibarıyla; Bitcoin fiyatı 107.000 dolar varsayılarak):
Strateji'nin prim oranı nispeten ılımlı olmasına rağmen (yaklaşık %75), The Blockchain Group (%217) ve Metaplanet (%384) gibi küçük şirketlerin prim oranları belirgin şekilde daha yüksektir. Bu değerlemeler, piyasanın fiyatlamasının yalnızca Bitcoin'in kendisinin büyüme potansiyelini yansıtmakla kalmayıp, aynı zamanda sermaye piyasalarına erişim yeteneği, spekülasyon alanı ve anlatı değerinin birleşik değerlendirmesini de içerdiğini göstermektedir.
Bitcoin Getiri Oranı: Prim Arkasındaki Anahtar Göstergeler
Bu şirketlerin hisse senedi primlerini yönlendiren temel göstergelerden biri "Bitcoin Getirisi"dir. Bu gösterge, bir şirketin belirli bir zaman diliminde her hisse için Bitcoin miktarındaki artışı ölçer ve aşırı hisse seyrelmesine neden olmadan, fon toplama yeteneğini kullanarak Bitcoin alımındaki verimliliğini yansıtır. Metaplanet, şeffaflık ile öne çıkar ve resmi web sitesinde [canlı Bitcoin veri panosu] sunarak, Bitcoin varlıklarını, her hisse için Bitcoin miktarını ve Bitcoin getirilerini dinamik olarak günceller.
Kaynak: Metaplanet Analytics ()
Metaplanet, rezerv kanıtını açıkladı, ancak diğer benzer şirketler bu uygulamayı henüz benimsemedi. Örneğin, Strategy, Bitcoin varlıklarını kanıtlamak için herhangi bir zincir üstü doğrulama mekanizması kullanmamıştır. Las Vegas'taki "Bitcoin 2025" konferansında, [İcra Başkanı Michael Saylor, açık rezerv kanıtını açıkça eleştirdi] ve bu adımın güvenlik riskleri nedeniyle "kötü bir fikir" olacağını belirtti: "Bu, ihraççıların, saklayıcıların, borsaların ve yatırımcıların güvenliğini zayıflatır." Bu görüş tartışmalıdır; çünkü zincir üstü rezerv kanıtı yalnızca genel anahtar veya adresin yayınlanmasını gerektirir, özel anahtar veya imza verilerinin değil. Bitcoin'in güvenlik modeli "genel anahtarların güvenli bir şekilde paylaşılabileceği" ilkesi üzerine kuruludur, bu nedenle cüzdan adresinin yayınlanması varlık güvenliğini tehlikeye atmaz (bu, Bitcoin ağının bir özelliğidir). Zincir üstü rezerv kanıtı, yatırımcılara şirketin Bitcoin varlıklarının gerçekliğini doğrudan doğrulama imkanı sunar.
Prim fiyatı ortadan kalkarsa ne olur?
Bitcoin rezerv şirketlerinin yüksek değerlemesi, bugün Bitcoin fiyatının yükselmesi ve bireysel yatırımcıların heyecanının artmasıyla oluşan boğa piyasası ortamında varlığını sürdürmektedir. Şu ana kadar hiçbir Bitcoin rezerv şirketinin hisse fiyatı, uzun vadede NAV'nın altında kalmamıştır. Bu iş modelinin ön koşulu, primin sürekli var olmasıdır. [VanEck analisti Matthew Sigel'in belirttiği gibi]: "Hisse fiyatı NAV'ya düştüğünde, hisse senedi seyreltilmesi stratejik bir anlam taşımayacak, değer elde etme haline dönüşecektir." Bu ifade, bu modelin temel zayıflığına işaret ediyor; ATM hisse senedi artırma planları (bu şirketlerin sermaye motorları) esasen hisse fiyatı primine bağımlıdır. Hisse fiyatı, hisse başına Bitcoin değerinden yüksek olduğunda, hisse senedi artırımı, hisse başına Bitcoin tutarının değer kazanmasını sağlayabilir; ancak hisse fiyatı NAV civarına düştüğünde, hisse senedi seyreltilmesi, hissedarların Bitcoin maruziyetini zayıflatacak ve artırmayacaktır.
Bu model, kendini güçlendiren bir döngüye dayanır:
Eğer prim ortadan kalkarsa, döngü kırılacaktır: finansman maliyetleri artacak, Bitcoin alımları yavaşlayacak, anlatı değeri zayıflayacak. Şu anda Bitcoin rezerv şirketleri hala sermaye piyasasına erişim avantajı ve yatırımcı heyecanı yaşıyor, ancak gelecekteki gelişimleri finansal disiplin, şeffaflık ve "her hisse başına Bitcoin tutma miktarını artırma" (sadece toplam Bitcoin miktarını biriktirmek yerine) yeteneğine bağlı olacaktır. Boğa piyasasında bu hisse senetlerine cazibe katan "opsiyon değeri", ayı piyasasında hızla bir yük haline dönüşebilir.