Giriş: RWA'nın temel iş mantığı varlık tokenizasyonudur, yani varlıkların menkul kıymetleştirilmesi temelinde bir adım daha ileri gitmek, token teknolojik biçimini temel varlık içeriğindeki çeşitli haklar ve riskleri taşımak için bir araç olarak kullanmaktır. Anlamı, blok zincirinin alt yapısının teknik avantajlarının tam olarak kullanılabilmesi, yatırımcıların katılım eşiğini düşürmesi, finansal ürünlerin döngü verimliliğini artırması ve otomatik yürütme seviyesini yükseltmesi gibi alanlarda maliyet ve verimlilik açısından doğuştan bir avantaja sahip olmasıdır. Ancak RWA'nın iş senaryolarının veri düzeyi gereksinimleri oldukça yüksektir ve uygulama, "önce çevrimiçi, sonra zincirleme" kısıtlaması ile sınırlıdır. RWA'nın beğenilmesinden, benimsenmesine kadar hangi somut faktörler hızlandırıcı rol oynayabilir? Hangi somut yollar, piyasa kaynaklarının etkili yatırımlarını yönlendirebilir? Mevcut piyasada RWA, hangi faktörler sayesinde kendi varlık alanını kazanabilir? Burada, RWA'nın gelişim eğilimlerine derin bir kabul temelinde, mevcut piyasada ortaya çıkan RWA heyecanı üzerine bazı soğuk düşünceler sunmayı amaçlıyoruz, böylece yanıltıcı unsurları ortadan kaldırarak sektörün daha verimli bir şekilde RWA'nın gelişim yolunu bulmasına odaklanmasını sağlamak.
Bu yıl, RWA dünya genelinde büyük bir ilgi gören bir sıcak konu olmaya devam ediyor. Bir yandan, ABD ve AB sürekli olarak ilgili politikalar geliştirmekte ve varlık tokenizasyonu ile stablecoin gibi alanlarda ortaya çıkan yenilikçi iş modellerine yanıt vermekte ve düzenlemeler getirmektedir. Örneğin, 3 Nisan'da ABD Temsilciler Meclisi Finansal Hizmetler Komitesi, "Daha İyi Bir Defter Ekonomisi İçin Stabilcoin Şeffaflık ve Hesap Verebilirlik Yasası" (kısaca STABLE Yasası) için oy kullandı ve stablecoin ihraçları için gereken rezerv ve sermaye gereksinimleri ile kara para aklama standartlarını netleştirdi. Öte yandan, birçok finans kurumu ve sektör lideri, tokenizasyon ile ilgili ürünleri piyasaya sürme duyurusunda bulundu, örneğin:
Amerika'daki Ondo Finance, Amerika'nın kısa vadeli hazine bonolarını (T-Bills) tokenleştiriyor, yatırımcılar bu tahvillere sahip olabilir ve hazine bonosu getirisinden (yıllık yaklaşık %4-5) yararlanabilir.
Hua Xia Fonu ( Hong Kong ) "Hua Xia Hong Kong Doları Dijital Para Fonu" nu tanıttı ve Asya-Pasifik bölgesinde perakende yatırımcılara yönelik ilk tokenleştirilmiş fon oldu;
Standard Chartered Bank ve Hong Kong Para Otoritesi (HKMA), ticaret belgelerini, akreditif (LC), konşimento gibi, eTrade Connect blockchain platformunu kullanarak tokenleştiriyor, KOBİ'ler hızlı bir şekilde finansman alabiliyor;
Huiri Grubu, Ethereum tabanlı özel sermaye fonu token'ı (VPF Token) tanıttı. Yatırım hedefleri arasında Hong Kong'daki teknoloji girişimleri ve Güneydoğu Asya altyapı projeleri bulunmaktadır. Yatırımcılar token'lar aracılığıyla fon paylarını geri alabilir veya tezgah üstü piyasada (OTC) devredebilir;
ABD'li BlackRock, Securitize ile iş birliği yaparak blockchain tabanlı bir gayrimenkul yatırım fonu sundu. Bu fon, yatırımcıların belirli ticari gayrimenkullerin (örneğin New York ve San Francisco ofisleri) mülkiyetinin bir kısmını SEC uyumlu Reg D menkul kıymetleri gibi tokenlar aracılığıyla elde etmelerine olanak tanıyor;
Avustralya Maple Finance, KOBİ kredilerini tokenleştiriyor, yatırımcılar MPL token ile sabit getiri (yıllık %8-12) elde edebilir;
İsviçre Toucan Protokolü, geleneksel karbon kredilerini (örneğin Verra sertifikalı karbon dengeleme projeleri) tokenleştiriyor;
İngiltere'deki Shell Petroleum, blok zinciri ile petrol vadeli işlemlerini deniyor;
Sotheby’s müzayede evi, yüksek kaliteli sanat eserlerini NFT + RWA ile tokenleştirerek, yatırımcıların kısmi mülkiyet satın almasına izin veriyor.
Yukarıdaki olaylar, RWA'nın sektörde odak noktası haline gelmesine destek sağlamakla kalmayıp, birçok varlık tarafını RWA'ya yönlendirmiştir. Bu yenilikçi iş modeli üzerinden finansman elde etmeyi uman, çok sayıda küçük ve orta ölçekli işletme ile bireysel girişimciler de bulunmaktadır. Somut varlıklar ile finansal varlıklar arasındaki ana fark, bu varlığın elinde bulundurulmasının belirli bir nakit akışı sağlamamasıdır. Ancak piyasanın tepkisi oldukça gerçektir; dünya genelinde şimdiye kadar ortaya çıkan RWA ihracı, finansal varlıklarla ilgili vakalara dayanmaktadır (finansal nitelik ve emtia niteliğine sahip olan altın, ham petrol gibi kategoriler dahil), somut varlıklar üzerinde başarılı bir ihraç örneği henüz ortaya çıkmamıştır. Finansal varlıklar temel alınarak gerçekleştirilen RWA projeleri bile genellikle geleneksel finansın önde gelen kurumları veya sektör liderleri tarafından yönlendirilmektedir. 'O zaman Wang Xie'nin önündeki kırlangıç, ne zaman sıradan insanların evine uçacak?' hâlâ belirsizdir. RWA, teknolojinin avantajlarıyla, finansal ürün inovasyonunun nasıl bir etki yaratmasını sağlayabilir? İlgi çekmekten gerçek bir talebe geçişte hangi somut faktörler hızlandırıcı veya engelleyici bir rol oynayabilir? Ayrıca, piyasa kaynaklarının etkin yatırımlarını yönlendirecek ve ticari bir döngüyü gerçekleştirecek somut yollar nelerdir? Bu makale, RWA konusunu soğukkanlı bir şekilde ele almayı amaçlamakta ve RWA'nın geniş ölçekli uygulamasına destek sağlamayı hedeflemektedir.
Bir, Her şey RWA olabilir mi?
RWA, gerçek dünya varlıkları olarak doğrudan çevrildi, ancak temel iş mantığı varlık tokenizasyonudur, yani varlıkların menkul kıymetleştirilmesi temelinde bir adım ileri gitmek, temel varlık temsil eden çeşitli hak ve riskleri taşımak için token teknolojik biçimini bir araç olarak kullanmaktır. Hong Kong Menkul Kıymetler ve Vadeli İşlemler Komisyonu, tokenizasyonu, geleneksel defterde kaydedilen varlık haklarının programlanabilir bir platformda kaydedilmesi süreci olarak tanımlamaktadır.
Varlık tokenleştirmenin rolü ve önemi, blok zincirinin temel mimarisinin teknik avantajlarını tam olarak kullanabilmesidir. Mevcut finansal altyapıya (finansal elektronikleşme ve internetleşme) göre, yatırımcı katılım eşiğini düşürmek (özellikle küresel yatırımcı katılımı, kendi kendine hesap açma ve 7*24 saat kesintisiz ticaret kolaylığı ile kendini göstermektedir), döngü verimliliğini artırmak (temel olarak aracılık kurumlarının katılımı olmaksızın ve temizleme ile anında hesaplaşma ile kendini göstermektedir) ve otomatik yürütme seviyesini yükseltmek (üçüncü taraf kuruluşların katılımını azaltarak operasyonel risk ve maliyetleri düşürmek) gibi alanlarda maliyet ve verimlilik açısından doğuştan avantajlara sahiptir. Ancak, dezavantajları da oldukça belirgindir. Varlık tokenleştirmenin iş senaryoları için verileşme düzeyine olan gereksinimi oldukça yüksektir ve "önce çevrimiçi olmalısın, sonra zincire bağlanmalısın" kısıtlamasına tabidir. Örneğin, finansal sektörde, varlık risk getirilerini etkileyen tüm faktörlerin veri olarak sunulması ve finansal varlıkların risk getirilerinin değerlendirilmesine destek sağlamak için tam boyutlu ve sürekli gerçek zamanlı veri sunulması gerekmektedir; ancak bu şekilde tam bir varlık tokenleştirme gerçekleştirilebilir.
Bu talep açıkça çok yüksek, ancak bu, blockchain'in teknik özelliklerinden kaynaklanıyor ve bunun farkında olmamız gereken bir gerçek. Daha basit bir dille ifade etmek gerekirse, blockchain sadece kendi kendine mutabakat mekanizmasına sahip bir veritabanıdır, dışarıya karşı hem sağır hem de kördür, yalnızca dış veri girişi alabilir ve verileri aktif olarak elde edemez. Aktif olarak veri elde etmek istiyorsak, o zaman veri toplama kaynağı olarak kesinlikle IoT cihazlarına ihtiyaç vardır. IoT cihazlarının topladığı verilerin %100 gerçek olduğunun zincire eklenmesini nasıl sağlarız? Bir yöntem teknik araçlardır; eğer tüm iş süreci tamamen otomatikleştirilirse ve süreç boyunca insan katılımı gerekmiyorsa, o zaman veriler güvenilir olacaktır; diğer bir yöntem ise güvenilir üçüncü taraf kuruluşların denetimi aracılığıyla güvence sağlamaktır. Birinci yöntem açıkça iş senaryosunun akıllı olma derecesine bağlıdır, oysa şu aşamada ikinci yöntemle, önce bir "karışık çözüm" aracılığıyla verilerin güvenilirliğini sağlamak ve ardından güvenilir veriler temelinde RWA gibi iş modelleri oluşturmak etkili bir "geçici çözüm" olarak değerlendirilebilir. Bu nedenle, RWA işinin sınırı güvenilir verilerin elde edilmesidir, mevcut durumda, açıkça her şey RWA olamaz.
Daha sonra, RWA'nın doğasının varlık tokenizasyonu olduğunu göz önünde bulundurursak, temel mantığı finansal mantık olarak ortaya çıkmaktadır. Finansal işlerin, risk ve getiri eşleşmesini vurgulayan temel prensibi, RWA ürün tasarımında temel bir rol oynamalıdır. Bu prensip, mevcut piyasa koşullarında RWA'nın öncelikli olarak uygulanacağı sahaları seçmenin temel standardıdır. Temel varlıkların ana risk-getiri özelliklerinin, iş sahasındaki çeşitli faktörlerin değişimlerinin bir yansıması olduğunu biliyoruz ve bunun token olup olmamasının herhangi bir değişiklik yaratmayacağını da biliyoruz. Bu nedenle, yeterli güvenilir verilerin sağlanıp sağlanmadığı, yatırımcıların bilgi asimetrisini ortadan kaldırmada etkili bir yöntem haline geliyor. Sektör pratiğinde, Ant Financial, öncelikle yenilenebilir enerji alanında RWA ihracına odaklanmaya karar verdi. Çünkü yenilenebilir enerji tedarik zinciri, ister dağıtık enerji olsun, ister şarj istasyonu, elbette rüzgar enerjisi ve enerji depolama da dahil olmak üzere, genellikle akıllı sistemler üzerinde çalışmaktadır ve nakit akışı ile bilgi akışı arasında senkronizasyon özellikleri taşımaktadır. Yenilenebilir enerji temel varlıkları üzerinden RWA ihraç edildiğinde, yatırımcıların karşılaştığı bilgi asimetrisi büyük ölçüde azalacaktır ve bu da yatırımcılara net bir getiri ve şeffaf bir risk sunan bir yatırım fırsatı sağlayacaktır. Eğer şarj istasyonları, geleneksel otoparklar gibi manuel olarak ücretlendirilseydi, bu tür varlıkların RWA'sının hiçbir anlamı olmazdı.
Bu gerçek zamanlı verilerle risk yönetimi yapma modeli, açıkça geleneksel finansal kurumların varlık teminatı gibi yöntemlerle kapsadığı alanı aşmaktadır. Bu nedenle, risk kontrol edilebilir bir açıdan bakıldığında, Ant Financial, "dijital yatırım bankası" gibi varlıkları müşterilerine önermeyi istemektedir. Aksi takdirde, geleneksel finans kurumları, klasik risk yönetim yöntemleriyle risk yönetimi hedeflerine ulaşamayan varlıklar için, Ant Financial'ın bu varlıkları müşterilerine başka bir token paketiyle önermesi için ne gibi bir nedeni olabilir?
Aynı sebeplerle, mevcut teknik koşullar, fiziksel varlık değer değerlendirmesi için gerekli olan temel verilerin zincire alınmasını sağlayamamaktadır; güvenilir veri destekleyici risk yönetimi sunamamaktadır. Genel olarak, fiziksel varlıkların RWA'sı etkili bir yol bulamamaktadır.
Elbette, "veri akışı ve nakit akışının senkronizasyonu" standardına göre filtreleme yapmak, yalnızca yenilenebilir enerji endüstrisinin RWA'nın öncelikli olarak uygulanabileceği bir senaryo olduğu anlamına gelmiyor. Örneğin, otonom sürüş özelliklerine sahip araçlar, ister finansal kiralama ister paylaşımlı ulaşım olsun, RWA için ideal temel varlıklar olarak değerlendirilebilir. Her sektörde dijitalleşme seviyesinin artmasıyla birlikte, bu endüstri senaryolarına dayalı olarak RWA ihraç edilmesi, piyasaya daha fazla hayal gücü kazandıracaktır.
İki, tüm geleneksel finans ürünleri RWA ile yeniden yapılandırılmaya değer mi?
RWA'ya dayalı temel mantık, özellikle finans sektörünün elektronikleşmesi ve internetleşmesinden sonra, finansal varlıkların doğal olarak veri biçiminde var olduğu gerçeği ile finansal mantığın ön koşulunu yansıtmaktadır. Finansal tedarik zincirinin verileşme seviyesi büyük ölçüde artmış olup, fiziksel varlıklara kıyasla, finansal varlıkların tokenizasyon biçiminde katılım eşiğini düşürme, devir verimliliğini artırma ve otomasyon seviyesini yükseltme hedeflerine ulaşması daha kolaydır. O halde, tüm finansal ürünler RWA ile yeniden yapılandırılmayı mı gerektiriyor? Açıkça hayır. Önceki analizlere dayanarak, daha fazla güvenilir veri sağlayarak finansal kurumların risk kontrol yeteneklerini önemli ölçüde artırmak mümkün olmadığında, "zincirleme" hem gereksiz hem de anlamsızdır. Finansal varlıkların tokenizasyonunda daha gerçekçi bir yol "karışık plan"dır; yani, finansal kurumların uzmanlık kapasitesine dayanarak varlıkların menkul kıymetleştirilmesi sağlanır ve ardından menkul kıymetleştirilmiş varlıklar belirli tokenler ile sabitlenir. Bu sayede finansal varlıkların finansman uçlarında ve bazı operasyonel uçlarında "zincirlemenin" avantajları elde edilir. Aşağıda, bu modelin temel özelliklerini açıklamak için REIT'lerin tokenizasyonunu bir örnek olarak kullanacağız.
FTJLabs, uyumlu bir yapı temelinde geleneksel finansal varlıklar ile zincir üzerindeki likiditeyi birleştiren RWA projesi REITs'i dünya genelinde ilk kez önerdi. Bu proje, dünya genelindeki borsa listelerinde yer alan Reits varlıklarına odaklanmakta olup, fonlar aracılığıyla Reits yatırım portföyleri oluşturmayı hedeflemektedir. Fon payları temel varlık olarak kullanılarak REITs Token'ları ihraç edilmektedir; her REITs Token, belirli bir fon ürününün bir payını temsil etmektedir. Yatırımcılar, portföye karşılık gelen Reits varlıkları, fiat para veya stabilcoinler aracılığıyla REITs Token elde edebilirler ve bunları dünya genelinde diledikleri yerde ve zamanda işlem yapabilirler. Ayrıca, bu token varlıkları temel alarak farklı getiri özelliklerine sahip yatırım portföyleri oluşturabilirler.
Zincir üzerinde, REITs Protocle projesi, REITs Token'larının dağıtımını, ticaretini, temettülerini otomatik olarak gerçekleştiren işlevleri desteklemektedir ve On-Chain Data Analysis modülü aracılığıyla blockchain üzerindeki kamu bilgilerini kullanarak yatırımcılara veri hizmeti sunmaktadır. Zincir dışında, proje, varlıkların zincire taşınması için lisanslı kuruluşları seçmekte ve REITs Token ikincil piyasa ticareti için referans sağlamak amacıyla gerçek zamanlı olarak fonun net değer verilerini sunmaktadır; ayrıca, zincir üzerindeki varlıkların ve saklama varlıklarının eşdeğerliğini sağlamak için düzenli olarak varlık saklama raporları sunmaktadır.
Yukarıdaki işlevlere dayalı olarak, tokenizasyon Reits varlıklarına küresel likidite kazandırır, değer keşfini daha kolay hale getirir ve aynı zamanda daha geniş bir yatırımcı kitlesine eşsiz bir risk-getiri profiline sahip bir yatırım aracı sunar. Önceden, birden fazla borsa aracılığıyla gerçekleştirilebilen yatırım portföyü artık sadece bir token ile sağlanabilir.
Bu üründe, iki tasarım ürün tasarımının özelliklerini yansıtma konusunda daha belirgin olabilir; birincisi, varlık saklama kurumunun REITs Token değerinin temel destekleyici rolü, varlık saklama kurumu, kendi ana kredi derecesine dayanarak, saklanan varlıkların net değerini düzenli raporlarla açıklayarak REITs Token değerinin varlıklarla eşitlenmesini güvence altına alır; ikincisi, bu proje yalnızca borsa listelenmiş Reits'i temel varlık olarak alır, varlık saklama kurumu borsa tarafından sağlanan fiyat bilgisine dayanarak REITs Token için referans fiyat sağlayabilir. Eğer bu projenin temel varlıkları arasında özel Reits ürünleri de varsa, varlık saklama kurumu REITs Token için referans fiyat veremeyecek ve böylece REITs Token'ın varlık şeffaflığını garanti edemeyecek, bu da likiditesini etkileyebilir.
Üç, RWA, halkın katılımıyla zenginlik fırsatı mı?
Mevcut durumda, "anakaradaki varlıklar + Hong Kong fonları" RWA işlerini yürütmek için oldukça ideal bir modeldir, ancak Hong Kong Menkul Kıymetler ve Vadeli İşlemler Komisyonu (SFC), varlık tokenizasyonu konusunda temkinli bir yaklaşım sergilemekte ve nitelikli yatırımcıların belirlenmesi ve fon toplama yöntemleri konusunda net düzenlemeler yaparak yatırımcıların aşırı risk almalarını önlemektedir.
2019 yılında, Hong Kong Menkul Kıymetler ve Vadeli İşlemler Komisyonu, menkul kıymet türündeki tokenlerin dağıtımı ve tanıtımına "yalnızca profesyonel yatırımcılar (bireysel finansal varlıklar ≥ 8 milyon HKD veya lisanslı kurumlar)" kısıtlaması getiren "Menkul Kıymet Türündeki Tokenlerin İhracı Hakkında Açıklama"yı yayımladı. 2023 Kasım ayında, Hong Kong Menkul Kıymetler ve Vadeli İşlemler Komisyonu, "Araştırmacıların Tokenleştirilmiş Menkul Kıymetlerle İlgili Faaliyetleri Yürütmesi Hakkında Duyuru" ve "Tokenleştirilmiş Menkul Kıymet Komisyonu Tarafından Tanınan Yatırım Ürünleri Hakkında Duyuru" olmak üzere iki duyuru daha yayımladı. Artık tokenleştirilmiş menkul kıymetler "karmaşık ürünler" olarak değerlendirilmemekte ve bu ürünlerin satış ve pazarlama hedefleri yalnızca profesyonel yatırımcılarla sınırlı değildir; ancak komisyon, 2019 tarihli açıklamanın bir düzenlemesini saklı tutarak, tokenleştirilmiş menkul kıymetlerle ilgili faaliyetlerde bulunmak isteyen aracılık kuruluşlarının önceden komisyonla iş planlarını tartışması gerektiğini belirtmiştir. Tokenleştirilmiş menkul kıymetler, doğrudan tüm yatırımcılara halka arz edilemez.
2023 Aralık'ta, Jias International, Meta Lab HK ile iş birliği yaparak, kendi sabit gelirli fon ürünlerinin tokenleştirilmesi sürecine başladı, ancak bu süreç esas olarak profesyonel yatırımcılara yönelik. 10 Eylül 2023'te, Taiji Capital, "profesyonel yatırımcılara" yönelik Hong Kong'un ilk gayrimenkul fonu menkul kıymet token'ını (PRINCE Token) piyasaya sürdü. Bu token, Hong Kong Menkul Kıymetler ve Vadeli İşlemler Komisyonu tarafından onaylanan ilk fon tokenleştirme sermaye artırma ürünüdür. Sermaye artırma hedefi yaklaşık 100 milyon HKD olup, minimum yatırım tutarı 1000 HKD'dir; bu, özel gayrimenkul fonlarına yapılan genelde 1 milyon USD'lik yatırım gereksiniminden çok daha düşüktür. Ancak Hong Kong Menkul Kıymetler ve Vadeli İşlemler Komisyonu'nun ilgili düzenlemelerine göre, Hong Kong lisanslı dijital varlık borsaları, Çin anakarasından kullanıcıların kayıt işlemlerini kabul edemez. Ayrıca, Çin anakarasında ilgili kuruluşların (çinli sakinler için) sanal varlık ticaret hizmeti sunması da kesin bir şekilde yasaklanmıştır. Hong Kong lisanslı kuruluşların perakende yatırımcılara sanal varlık ticaret hizmeti sunmasına izin verilse de, anakaradaki kullanıcılar doğrudan bu sürece katılamaz.
Ayrıca, mevcut aşamada başarıyla ihraç edilen RWA ürünleri genellikle sabit gelir veya gelir payı özelliklerine sahiptir, nispeten sabit bir beklenen getiri oranı, daha büyük ölçekli kurumların varlık tahsisi için daha uygundur, bu nedenle, mevcut aşamada RWA'nın kitle yatırımcılarının zihinlerindeki zenginlik fırsatına hala çok büyük bir mesafe vardır.
Dört, RWA, KOBİ'lerin finansman elde etmesi için ideal bir kanal mı?
RWA, finansman tarafında genel yatırımcılara hayal ettikleri getirileri sunamıyorsa, varlık tarafında geniş çaplı KOBİ'lere finansman sağlamanın ideal bir yolunu sunabilir mi?
Herkes biliyor ki, finansman maliyeti, işletmelerin finansman kaynakları seçiminde etkili olan temel faktördür. Piyasa haberlerine göre, Hong Kong'daki RWA ihraç maliyeti genellikle ihraç maliyetleri ve fon maliyetleri olmak üzere iki bölümden oluşur. Bunlardan fon maliyeti, varlıkların risk-getiri özellikleri ve ihraç döneminin sermaye piyasası koşullarına göre belirlenir (şu anda piyasa tahminleri genellikle yıllık %6-10 civarındadır); ihraç maliyetleri ise detaylı inceleme maliyetleri, ürün tasarımı ve geliştirme maliyetleri, fonların sınır ötesi geçiş maliyetleri ve sonraki yönetim maliyetlerini içerir. Toplam ihraç maliyetleri yaklaşık birkaç milyon seviyesindedir. İhraç maliyetlerine dayanarak RWA temel varlıklarının alt sınırı geri hesaplanabilir; açıkça, 100 milyonun altında varlık ölçeği ile RWA ihraç etmek ekonomik değildir. Fon maliyetinin yanı sıra zaman maliyeti de vardır. Bu makalede tokenize REIT'lerin ihraç edilmesi örneği ile varlık seçim kriterleri, ana ihraç süreçleri ve zaman döngüsü Tablo 1'de gösterilmiştir:
Yukarıda özetlendiği gibi, mevcut piyasa koşullarında, RWA ihraçları finansman maliyetleri ve finansman süreleri açısından yüksek bir eşik taşımaktadır ve çoğu KOBİ için ideal bir finansman kanalı değildir; öte yandan, finansal göstergeleri Hong Kong Borsası'na kote olma seviyesine ulaşan veya yaklaşan büyük şirketler için, şu anda Hong Kong pazarında RWA ihraçları için ana kanallar olan 3 dijital varlık borsası (2025 yılı Mayıs ayı itibarıyla, Hong Kong Menkul Kıymetler ve Vadeli İşlemler Komisyonu'ndan dijital varlık ticareti ile ilgili faaliyetleri yürütmek için yetki alan 10 kuruluş bulunmaktadır, ancak dışa açık ticaret yapabilen platformlar yalnızca 3 tanedir) ihraç maliyetleri açısından belli bir avantaja sahip olsa da, finansman maliyetleri ve fon toplama verimliliği açısından belirgin dezavantajlar taşımaktadır. Görevli ve nispeten istikrarlı varlık getirilerine sahip, büyük miktarda fon ihtiyacı olan şirketler, Hong Kong Borsası'na kote olmayı tercih etmektedir. Sadece finansal göstergeleri Hong Kong Borsası'nın ihraç standartlarını karşılayamayan şirketler, dijital varlık ticaret platformlarında RWA ihraçları için daha yüksek maliyetler ödemeyi tercih etmektedir. Bu, mevcut Hong Kong pazarında RWA'nın uygulanmasının zorluğunun başlıca nedenidir.
Beş, Finans mı yoksa İnternet mi? RWA'nın mevcut pazardaki hayatta kalma yolu!
Hong Kong Menkul Kıymetler ve Piyasalar Komisyonu'nun tokenleştirilmiş menkul kıymetler tanımından veya piyasanın genel konsensüsünden bakıldığında, finansal varlık olarak temel varlık olan RWA, finansal özelliklerini değiştirmemiştir; yalnızca token'lar, temel varlığın mevcut risk ve getiri özelliklerini yeni bir teknik taşıyıcı olarak somutlaştırmıştır. Token'ların yeni bir taşıyıcı olarak kullanılmasıyla, finansal ürünler, ticaret kolaylığı, ticaret verimliliği ve süreç şeffaflığı açısından daha önce görülmemiş avantajlar sunmaktadır. Eğer zaman geriye sarılabilseydi, 1397'de Floransa'daki Medici ailesinin Avrupa'da en erken olarak poliçe kullanarak uluslararası döviz işlemlerini başlattığı zaman; 1602'de Amsterdam Borsa'sının dünya üzerindeki ilk hisse senedi olan Hollanda Doğu Hindistan Şirketi hisselerini piyasaya sürdüğü zaman; ya da 1844'te İngiltere Merkez Bankası'nın İngiltere'de para basma yetkisini tekelleştirdiği ve küresel merkez bankacılığında ilk adımı attığı zaman, onlara bir kez daha seçim yapma fırsatı verilseydi, bu yenilikçi finansal araçların temel yapısı olarak dağıtık defteri seçerlerdi; sonuçta maliyet ve verimlilik avantajı açıktır.
Ama bu sadece romantik bir varsayım; zaman geri alınamaz. Yüzyıllar süren birikimle, finans sektörü ürün biçimi, hizmet genişliği ve derinliği açısından küresel ekonomik sistemle derin bir bağ kurmuştur. Menkul kıymetlerin tokenleştirilmesiyle başlayan RWA, tüm geleneksel finansal ürünleri tamamen yeniden yapılandırmayı pek olası kılmıyor; tıpkı internetin geleneksel topluma sızması gibi, RWA'nın da kendi fırsatını bulması için en uygun maliyetli ve teknolojik avantajları en iyi şekilde yansıtan alanlardan başlaması daha olasıdır.
Yapay zeka, uluslararası satranç ve go gibi özel alanlarda insanları yenmiş olsa da, tüm yatırımcılara kişiselleştirilmiş finansal hizmetler sunma konusunda insanları ikame etmesi pek olası değildir. İnternetin avantajı öncelikle büyük ölçekli uzun kuyruk kullanıcılarına hizmet verme konusunda kendini göstermektedir; bu nedenle, geleneksel finansal kurumlar başlıca müşterilere sundukları hizmet deneyimiyle pazarın büyük bir kısmını ele geçirirken, finansal özellikleri temel iş mantığı olarak kabul eden RWA, internetin özelliklerinden yararlanarak kendi varoluş alanını bulmak zorunda kalmaktadır.
Kısa vadede, RWA'nın, piyasa başlatma için trafik birikiminin en düşük gereksinimlerini karşılaması gerekiyor. Farklı senaryolar üzerinden belirli ürün biçimlerinin doğrulanması faydalı bir deneme olacaktır. Özellikle C son kullanıcı katılımının iyi olduğu ve mevcut endüstri gelişim trendlerine uygun oyun ve eğlence gibi alanlarda fırsatlar daha büyük olabilir. Orta ve uzun vadede, güneş enerjisi, rüzgar enerjisi gibi yenilenebilir enerji kaynakları akıllı sistemlerle ve geleneksel elektrik şebekesiyle sorunsuz bir şekilde entegre edilebilir ve otomatik şarj hizmeti sunulabilir hale geldiğinde; otomatik sürüş özelliğine sahip taksilerin toplam kullanım maliyetleri, ailelerin araç satın alma maliyetlerinden belirgin şekilde daha düşük olduğunda; yapay zeka destekli Agent'ların insanları daha fazla görevde ikame edebildiği, hesaplama gücü, modeller ve verilerin ana üretim faktörleri haline geldiği ve insanların doğrudan üretime katılmasına gerek kalmadığı zaman, RWA'nın rolü yadsınamaz hale gelecektir. Yenilikçi bir finansal hizmet modeli olarak RWA, aynı genlere sahip ve sıkı entegre olmuş akıllı ekonominin gelişimiyle birlikte durdurulamaz bir şekilde finansal hizmetlerin ana akım biçimi haline gelecektir. İkinci Dünya Savaşı'ndan sonra, Amerikan birleşik gücünün yükselişi ile birlikte doların poundun yerini alarak 'küresel sert para' haline gelmesi bu duruma güzel bir örnektir.
Son söz
Mevcut RWA henüz kavramsal doğrulama aşamasında, ancak hepimiz trendlerin geleceği temsil ettiğini kabul ediyoruz. Burada RWA'nın heyecanı üzerine bazı soğuk düşünceler paylaşıyoruz, bu RWA ve onun yenilikçi keşiflerine bir inkar değil, tam tersine, gelişim trendine derin bir anlayışa dayanarak, gerçekleri ayıklamak, dikkat dağıtıcı unsurları ortadan kaldırmak ve daha verimli gelişim yolları aramak için istekliyiz. Yine de Gaitner'in yeni teknoloji uygulama eğrisi ile yansıtılan o eski söz, yeni bir teknolojide insanların genellikle kısa vadeli etkisini fazla değerlendirdiği, uzun vadeli etkisini ise düşük tahmin ettiği yönündedir. Ürün prototipinin doğrulama yaklaşımına göre, belki de mevcut durumda RWA için daha uygun bir yaşam alanı bulmak daha mümkün olacaktır!
The content is for reference only, not a solicitation or offer. No investment, tax, or legal advice provided. See Disclaimer for more risks disclosure.
Mevcut piyasa RWA dalgası altında soğukkanlı düşünme
Kaynak: Yedi şişe kendini kaptırmayan Botlar
Giriş: RWA'nın temel iş mantığı varlık tokenizasyonudur, yani varlıkların menkul kıymetleştirilmesi temelinde bir adım daha ileri gitmek, token teknolojik biçimini temel varlık içeriğindeki çeşitli haklar ve riskleri taşımak için bir araç olarak kullanmaktır. Anlamı, blok zincirinin alt yapısının teknik avantajlarının tam olarak kullanılabilmesi, yatırımcıların katılım eşiğini düşürmesi, finansal ürünlerin döngü verimliliğini artırması ve otomatik yürütme seviyesini yükseltmesi gibi alanlarda maliyet ve verimlilik açısından doğuştan bir avantaja sahip olmasıdır. Ancak RWA'nın iş senaryolarının veri düzeyi gereksinimleri oldukça yüksektir ve uygulama, "önce çevrimiçi, sonra zincirleme" kısıtlaması ile sınırlıdır. RWA'nın beğenilmesinden, benimsenmesine kadar hangi somut faktörler hızlandırıcı rol oynayabilir? Hangi somut yollar, piyasa kaynaklarının etkili yatırımlarını yönlendirebilir? Mevcut piyasada RWA, hangi faktörler sayesinde kendi varlık alanını kazanabilir? Burada, RWA'nın gelişim eğilimlerine derin bir kabul temelinde, mevcut piyasada ortaya çıkan RWA heyecanı üzerine bazı soğuk düşünceler sunmayı amaçlıyoruz, böylece yanıltıcı unsurları ortadan kaldırarak sektörün daha verimli bir şekilde RWA'nın gelişim yolunu bulmasına odaklanmasını sağlamak.
Bu yıl, RWA dünya genelinde büyük bir ilgi gören bir sıcak konu olmaya devam ediyor. Bir yandan, ABD ve AB sürekli olarak ilgili politikalar geliştirmekte ve varlık tokenizasyonu ile stablecoin gibi alanlarda ortaya çıkan yenilikçi iş modellerine yanıt vermekte ve düzenlemeler getirmektedir. Örneğin, 3 Nisan'da ABD Temsilciler Meclisi Finansal Hizmetler Komitesi, "Daha İyi Bir Defter Ekonomisi İçin Stabilcoin Şeffaflık ve Hesap Verebilirlik Yasası" (kısaca STABLE Yasası) için oy kullandı ve stablecoin ihraçları için gereken rezerv ve sermaye gereksinimleri ile kara para aklama standartlarını netleştirdi. Öte yandan, birçok finans kurumu ve sektör lideri, tokenizasyon ile ilgili ürünleri piyasaya sürme duyurusunda bulundu, örneğin:
Yukarıdaki olaylar, RWA'nın sektörde odak noktası haline gelmesine destek sağlamakla kalmayıp, birçok varlık tarafını RWA'ya yönlendirmiştir. Bu yenilikçi iş modeli üzerinden finansman elde etmeyi uman, çok sayıda küçük ve orta ölçekli işletme ile bireysel girişimciler de bulunmaktadır. Somut varlıklar ile finansal varlıklar arasındaki ana fark, bu varlığın elinde bulundurulmasının belirli bir nakit akışı sağlamamasıdır. Ancak piyasanın tepkisi oldukça gerçektir; dünya genelinde şimdiye kadar ortaya çıkan RWA ihracı, finansal varlıklarla ilgili vakalara dayanmaktadır (finansal nitelik ve emtia niteliğine sahip olan altın, ham petrol gibi kategoriler dahil), somut varlıklar üzerinde başarılı bir ihraç örneği henüz ortaya çıkmamıştır. Finansal varlıklar temel alınarak gerçekleştirilen RWA projeleri bile genellikle geleneksel finansın önde gelen kurumları veya sektör liderleri tarafından yönlendirilmektedir. 'O zaman Wang Xie'nin önündeki kırlangıç, ne zaman sıradan insanların evine uçacak?' hâlâ belirsizdir. RWA, teknolojinin avantajlarıyla, finansal ürün inovasyonunun nasıl bir etki yaratmasını sağlayabilir? İlgi çekmekten gerçek bir talebe geçişte hangi somut faktörler hızlandırıcı veya engelleyici bir rol oynayabilir? Ayrıca, piyasa kaynaklarının etkin yatırımlarını yönlendirecek ve ticari bir döngüyü gerçekleştirecek somut yollar nelerdir? Bu makale, RWA konusunu soğukkanlı bir şekilde ele almayı amaçlamakta ve RWA'nın geniş ölçekli uygulamasına destek sağlamayı hedeflemektedir.
Bir, Her şey RWA olabilir mi?
RWA, gerçek dünya varlıkları olarak doğrudan çevrildi, ancak temel iş mantığı varlık tokenizasyonudur, yani varlıkların menkul kıymetleştirilmesi temelinde bir adım ileri gitmek, temel varlık temsil eden çeşitli hak ve riskleri taşımak için token teknolojik biçimini bir araç olarak kullanmaktır. Hong Kong Menkul Kıymetler ve Vadeli İşlemler Komisyonu, tokenizasyonu, geleneksel defterde kaydedilen varlık haklarının programlanabilir bir platformda kaydedilmesi süreci olarak tanımlamaktadır.
Varlık tokenleştirmenin rolü ve önemi, blok zincirinin temel mimarisinin teknik avantajlarını tam olarak kullanabilmesidir. Mevcut finansal altyapıya (finansal elektronikleşme ve internetleşme) göre, yatırımcı katılım eşiğini düşürmek (özellikle küresel yatırımcı katılımı, kendi kendine hesap açma ve 7*24 saat kesintisiz ticaret kolaylığı ile kendini göstermektedir), döngü verimliliğini artırmak (temel olarak aracılık kurumlarının katılımı olmaksızın ve temizleme ile anında hesaplaşma ile kendini göstermektedir) ve otomatik yürütme seviyesini yükseltmek (üçüncü taraf kuruluşların katılımını azaltarak operasyonel risk ve maliyetleri düşürmek) gibi alanlarda maliyet ve verimlilik açısından doğuştan avantajlara sahiptir. Ancak, dezavantajları da oldukça belirgindir. Varlık tokenleştirmenin iş senaryoları için verileşme düzeyine olan gereksinimi oldukça yüksektir ve "önce çevrimiçi olmalısın, sonra zincire bağlanmalısın" kısıtlamasına tabidir. Örneğin, finansal sektörde, varlık risk getirilerini etkileyen tüm faktörlerin veri olarak sunulması ve finansal varlıkların risk getirilerinin değerlendirilmesine destek sağlamak için tam boyutlu ve sürekli gerçek zamanlı veri sunulması gerekmektedir; ancak bu şekilde tam bir varlık tokenleştirme gerçekleştirilebilir.
Bu talep açıkça çok yüksek, ancak bu, blockchain'in teknik özelliklerinden kaynaklanıyor ve bunun farkında olmamız gereken bir gerçek. Daha basit bir dille ifade etmek gerekirse, blockchain sadece kendi kendine mutabakat mekanizmasına sahip bir veritabanıdır, dışarıya karşı hem sağır hem de kördür, yalnızca dış veri girişi alabilir ve verileri aktif olarak elde edemez. Aktif olarak veri elde etmek istiyorsak, o zaman veri toplama kaynağı olarak kesinlikle IoT cihazlarına ihtiyaç vardır. IoT cihazlarının topladığı verilerin %100 gerçek olduğunun zincire eklenmesini nasıl sağlarız? Bir yöntem teknik araçlardır; eğer tüm iş süreci tamamen otomatikleştirilirse ve süreç boyunca insan katılımı gerekmiyorsa, o zaman veriler güvenilir olacaktır; diğer bir yöntem ise güvenilir üçüncü taraf kuruluşların denetimi aracılığıyla güvence sağlamaktır. Birinci yöntem açıkça iş senaryosunun akıllı olma derecesine bağlıdır, oysa şu aşamada ikinci yöntemle, önce bir "karışık çözüm" aracılığıyla verilerin güvenilirliğini sağlamak ve ardından güvenilir veriler temelinde RWA gibi iş modelleri oluşturmak etkili bir "geçici çözüm" olarak değerlendirilebilir. Bu nedenle, RWA işinin sınırı güvenilir verilerin elde edilmesidir, mevcut durumda, açıkça her şey RWA olamaz.
Daha sonra, RWA'nın doğasının varlık tokenizasyonu olduğunu göz önünde bulundurursak, temel mantığı finansal mantık olarak ortaya çıkmaktadır. Finansal işlerin, risk ve getiri eşleşmesini vurgulayan temel prensibi, RWA ürün tasarımında temel bir rol oynamalıdır. Bu prensip, mevcut piyasa koşullarında RWA'nın öncelikli olarak uygulanacağı sahaları seçmenin temel standardıdır. Temel varlıkların ana risk-getiri özelliklerinin, iş sahasındaki çeşitli faktörlerin değişimlerinin bir yansıması olduğunu biliyoruz ve bunun token olup olmamasının herhangi bir değişiklik yaratmayacağını da biliyoruz. Bu nedenle, yeterli güvenilir verilerin sağlanıp sağlanmadığı, yatırımcıların bilgi asimetrisini ortadan kaldırmada etkili bir yöntem haline geliyor. Sektör pratiğinde, Ant Financial, öncelikle yenilenebilir enerji alanında RWA ihracına odaklanmaya karar verdi. Çünkü yenilenebilir enerji tedarik zinciri, ister dağıtık enerji olsun, ister şarj istasyonu, elbette rüzgar enerjisi ve enerji depolama da dahil olmak üzere, genellikle akıllı sistemler üzerinde çalışmaktadır ve nakit akışı ile bilgi akışı arasında senkronizasyon özellikleri taşımaktadır. Yenilenebilir enerji temel varlıkları üzerinden RWA ihraç edildiğinde, yatırımcıların karşılaştığı bilgi asimetrisi büyük ölçüde azalacaktır ve bu da yatırımcılara net bir getiri ve şeffaf bir risk sunan bir yatırım fırsatı sağlayacaktır. Eğer şarj istasyonları, geleneksel otoparklar gibi manuel olarak ücretlendirilseydi, bu tür varlıkların RWA'sının hiçbir anlamı olmazdı.
Bu gerçek zamanlı verilerle risk yönetimi yapma modeli, açıkça geleneksel finansal kurumların varlık teminatı gibi yöntemlerle kapsadığı alanı aşmaktadır. Bu nedenle, risk kontrol edilebilir bir açıdan bakıldığında, Ant Financial, "dijital yatırım bankası" gibi varlıkları müşterilerine önermeyi istemektedir. Aksi takdirde, geleneksel finans kurumları, klasik risk yönetim yöntemleriyle risk yönetimi hedeflerine ulaşamayan varlıklar için, Ant Financial'ın bu varlıkları müşterilerine başka bir token paketiyle önermesi için ne gibi bir nedeni olabilir?
Aynı sebeplerle, mevcut teknik koşullar, fiziksel varlık değer değerlendirmesi için gerekli olan temel verilerin zincire alınmasını sağlayamamaktadır; güvenilir veri destekleyici risk yönetimi sunamamaktadır. Genel olarak, fiziksel varlıkların RWA'sı etkili bir yol bulamamaktadır.
Elbette, "veri akışı ve nakit akışının senkronizasyonu" standardına göre filtreleme yapmak, yalnızca yenilenebilir enerji endüstrisinin RWA'nın öncelikli olarak uygulanabileceği bir senaryo olduğu anlamına gelmiyor. Örneğin, otonom sürüş özelliklerine sahip araçlar, ister finansal kiralama ister paylaşımlı ulaşım olsun, RWA için ideal temel varlıklar olarak değerlendirilebilir. Her sektörde dijitalleşme seviyesinin artmasıyla birlikte, bu endüstri senaryolarına dayalı olarak RWA ihraç edilmesi, piyasaya daha fazla hayal gücü kazandıracaktır.
İki, tüm geleneksel finans ürünleri RWA ile yeniden yapılandırılmaya değer mi?
RWA'ya dayalı temel mantık, özellikle finans sektörünün elektronikleşmesi ve internetleşmesinden sonra, finansal varlıkların doğal olarak veri biçiminde var olduğu gerçeği ile finansal mantığın ön koşulunu yansıtmaktadır. Finansal tedarik zincirinin verileşme seviyesi büyük ölçüde artmış olup, fiziksel varlıklara kıyasla, finansal varlıkların tokenizasyon biçiminde katılım eşiğini düşürme, devir verimliliğini artırma ve otomasyon seviyesini yükseltme hedeflerine ulaşması daha kolaydır. O halde, tüm finansal ürünler RWA ile yeniden yapılandırılmayı mı gerektiriyor? Açıkça hayır. Önceki analizlere dayanarak, daha fazla güvenilir veri sağlayarak finansal kurumların risk kontrol yeteneklerini önemli ölçüde artırmak mümkün olmadığında, "zincirleme" hem gereksiz hem de anlamsızdır. Finansal varlıkların tokenizasyonunda daha gerçekçi bir yol "karışık plan"dır; yani, finansal kurumların uzmanlık kapasitesine dayanarak varlıkların menkul kıymetleştirilmesi sağlanır ve ardından menkul kıymetleştirilmiş varlıklar belirli tokenler ile sabitlenir. Bu sayede finansal varlıkların finansman uçlarında ve bazı operasyonel uçlarında "zincirlemenin" avantajları elde edilir. Aşağıda, bu modelin temel özelliklerini açıklamak için REIT'lerin tokenizasyonunu bir örnek olarak kullanacağız.
FTJLabs, uyumlu bir yapı temelinde geleneksel finansal varlıklar ile zincir üzerindeki likiditeyi birleştiren RWA projesi REITs'i dünya genelinde ilk kez önerdi. Bu proje, dünya genelindeki borsa listelerinde yer alan Reits varlıklarına odaklanmakta olup, fonlar aracılığıyla Reits yatırım portföyleri oluşturmayı hedeflemektedir. Fon payları temel varlık olarak kullanılarak REITs Token'ları ihraç edilmektedir; her REITs Token, belirli bir fon ürününün bir payını temsil etmektedir. Yatırımcılar, portföye karşılık gelen Reits varlıkları, fiat para veya stabilcoinler aracılığıyla REITs Token elde edebilirler ve bunları dünya genelinde diledikleri yerde ve zamanda işlem yapabilirler. Ayrıca, bu token varlıkları temel alarak farklı getiri özelliklerine sahip yatırım portföyleri oluşturabilirler.
Zincir üzerinde, REITs Protocle projesi, REITs Token'larının dağıtımını, ticaretini, temettülerini otomatik olarak gerçekleştiren işlevleri desteklemektedir ve On-Chain Data Analysis modülü aracılığıyla blockchain üzerindeki kamu bilgilerini kullanarak yatırımcılara veri hizmeti sunmaktadır. Zincir dışında, proje, varlıkların zincire taşınması için lisanslı kuruluşları seçmekte ve REITs Token ikincil piyasa ticareti için referans sağlamak amacıyla gerçek zamanlı olarak fonun net değer verilerini sunmaktadır; ayrıca, zincir üzerindeki varlıkların ve saklama varlıklarının eşdeğerliğini sağlamak için düzenli olarak varlık saklama raporları sunmaktadır.
Yukarıdaki işlevlere dayalı olarak, tokenizasyon Reits varlıklarına küresel likidite kazandırır, değer keşfini daha kolay hale getirir ve aynı zamanda daha geniş bir yatırımcı kitlesine eşsiz bir risk-getiri profiline sahip bir yatırım aracı sunar. Önceden, birden fazla borsa aracılığıyla gerçekleştirilebilen yatırım portföyü artık sadece bir token ile sağlanabilir.
Bu üründe, iki tasarım ürün tasarımının özelliklerini yansıtma konusunda daha belirgin olabilir; birincisi, varlık saklama kurumunun REITs Token değerinin temel destekleyici rolü, varlık saklama kurumu, kendi ana kredi derecesine dayanarak, saklanan varlıkların net değerini düzenli raporlarla açıklayarak REITs Token değerinin varlıklarla eşitlenmesini güvence altına alır; ikincisi, bu proje yalnızca borsa listelenmiş Reits'i temel varlık olarak alır, varlık saklama kurumu borsa tarafından sağlanan fiyat bilgisine dayanarak REITs Token için referans fiyat sağlayabilir. Eğer bu projenin temel varlıkları arasında özel Reits ürünleri de varsa, varlık saklama kurumu REITs Token için referans fiyat veremeyecek ve böylece REITs Token'ın varlık şeffaflığını garanti edemeyecek, bu da likiditesini etkileyebilir.
Üç, RWA, halkın katılımıyla zenginlik fırsatı mı?
Mevcut durumda, "anakaradaki varlıklar + Hong Kong fonları" RWA işlerini yürütmek için oldukça ideal bir modeldir, ancak Hong Kong Menkul Kıymetler ve Vadeli İşlemler Komisyonu (SFC), varlık tokenizasyonu konusunda temkinli bir yaklaşım sergilemekte ve nitelikli yatırımcıların belirlenmesi ve fon toplama yöntemleri konusunda net düzenlemeler yaparak yatırımcıların aşırı risk almalarını önlemektedir.
2019 yılında, Hong Kong Menkul Kıymetler ve Vadeli İşlemler Komisyonu, menkul kıymet türündeki tokenlerin dağıtımı ve tanıtımına "yalnızca profesyonel yatırımcılar (bireysel finansal varlıklar ≥ 8 milyon HKD veya lisanslı kurumlar)" kısıtlaması getiren "Menkul Kıymet Türündeki Tokenlerin İhracı Hakkında Açıklama"yı yayımladı. 2023 Kasım ayında, Hong Kong Menkul Kıymetler ve Vadeli İşlemler Komisyonu, "Araştırmacıların Tokenleştirilmiş Menkul Kıymetlerle İlgili Faaliyetleri Yürütmesi Hakkında Duyuru" ve "Tokenleştirilmiş Menkul Kıymet Komisyonu Tarafından Tanınan Yatırım Ürünleri Hakkında Duyuru" olmak üzere iki duyuru daha yayımladı. Artık tokenleştirilmiş menkul kıymetler "karmaşık ürünler" olarak değerlendirilmemekte ve bu ürünlerin satış ve pazarlama hedefleri yalnızca profesyonel yatırımcılarla sınırlı değildir; ancak komisyon, 2019 tarihli açıklamanın bir düzenlemesini saklı tutarak, tokenleştirilmiş menkul kıymetlerle ilgili faaliyetlerde bulunmak isteyen aracılık kuruluşlarının önceden komisyonla iş planlarını tartışması gerektiğini belirtmiştir. Tokenleştirilmiş menkul kıymetler, doğrudan tüm yatırımcılara halka arz edilemez.
2023 Aralık'ta, Jias International, Meta Lab HK ile iş birliği yaparak, kendi sabit gelirli fon ürünlerinin tokenleştirilmesi sürecine başladı, ancak bu süreç esas olarak profesyonel yatırımcılara yönelik. 10 Eylül 2023'te, Taiji Capital, "profesyonel yatırımcılara" yönelik Hong Kong'un ilk gayrimenkul fonu menkul kıymet token'ını (PRINCE Token) piyasaya sürdü. Bu token, Hong Kong Menkul Kıymetler ve Vadeli İşlemler Komisyonu tarafından onaylanan ilk fon tokenleştirme sermaye artırma ürünüdür. Sermaye artırma hedefi yaklaşık 100 milyon HKD olup, minimum yatırım tutarı 1000 HKD'dir; bu, özel gayrimenkul fonlarına yapılan genelde 1 milyon USD'lik yatırım gereksiniminden çok daha düşüktür. Ancak Hong Kong Menkul Kıymetler ve Vadeli İşlemler Komisyonu'nun ilgili düzenlemelerine göre, Hong Kong lisanslı dijital varlık borsaları, Çin anakarasından kullanıcıların kayıt işlemlerini kabul edemez. Ayrıca, Çin anakarasında ilgili kuruluşların (çinli sakinler için) sanal varlık ticaret hizmeti sunması da kesin bir şekilde yasaklanmıştır. Hong Kong lisanslı kuruluşların perakende yatırımcılara sanal varlık ticaret hizmeti sunmasına izin verilse de, anakaradaki kullanıcılar doğrudan bu sürece katılamaz.
Ayrıca, mevcut aşamada başarıyla ihraç edilen RWA ürünleri genellikle sabit gelir veya gelir payı özelliklerine sahiptir, nispeten sabit bir beklenen getiri oranı, daha büyük ölçekli kurumların varlık tahsisi için daha uygundur, bu nedenle, mevcut aşamada RWA'nın kitle yatırımcılarının zihinlerindeki zenginlik fırsatına hala çok büyük bir mesafe vardır.
Dört, RWA, KOBİ'lerin finansman elde etmesi için ideal bir kanal mı?
RWA, finansman tarafında genel yatırımcılara hayal ettikleri getirileri sunamıyorsa, varlık tarafında geniş çaplı KOBİ'lere finansman sağlamanın ideal bir yolunu sunabilir mi?
Herkes biliyor ki, finansman maliyeti, işletmelerin finansman kaynakları seçiminde etkili olan temel faktördür. Piyasa haberlerine göre, Hong Kong'daki RWA ihraç maliyeti genellikle ihraç maliyetleri ve fon maliyetleri olmak üzere iki bölümden oluşur. Bunlardan fon maliyeti, varlıkların risk-getiri özellikleri ve ihraç döneminin sermaye piyasası koşullarına göre belirlenir (şu anda piyasa tahminleri genellikle yıllık %6-10 civarındadır); ihraç maliyetleri ise detaylı inceleme maliyetleri, ürün tasarımı ve geliştirme maliyetleri, fonların sınır ötesi geçiş maliyetleri ve sonraki yönetim maliyetlerini içerir. Toplam ihraç maliyetleri yaklaşık birkaç milyon seviyesindedir. İhraç maliyetlerine dayanarak RWA temel varlıklarının alt sınırı geri hesaplanabilir; açıkça, 100 milyonun altında varlık ölçeği ile RWA ihraç etmek ekonomik değildir. Fon maliyetinin yanı sıra zaman maliyeti de vardır. Bu makalede tokenize REIT'lerin ihraç edilmesi örneği ile varlık seçim kriterleri, ana ihraç süreçleri ve zaman döngüsü Tablo 1'de gösterilmiştir:
Yukarıda özetlendiği gibi, mevcut piyasa koşullarında, RWA ihraçları finansman maliyetleri ve finansman süreleri açısından yüksek bir eşik taşımaktadır ve çoğu KOBİ için ideal bir finansman kanalı değildir; öte yandan, finansal göstergeleri Hong Kong Borsası'na kote olma seviyesine ulaşan veya yaklaşan büyük şirketler için, şu anda Hong Kong pazarında RWA ihraçları için ana kanallar olan 3 dijital varlık borsası (2025 yılı Mayıs ayı itibarıyla, Hong Kong Menkul Kıymetler ve Vadeli İşlemler Komisyonu'ndan dijital varlık ticareti ile ilgili faaliyetleri yürütmek için yetki alan 10 kuruluş bulunmaktadır, ancak dışa açık ticaret yapabilen platformlar yalnızca 3 tanedir) ihraç maliyetleri açısından belli bir avantaja sahip olsa da, finansman maliyetleri ve fon toplama verimliliği açısından belirgin dezavantajlar taşımaktadır. Görevli ve nispeten istikrarlı varlık getirilerine sahip, büyük miktarda fon ihtiyacı olan şirketler, Hong Kong Borsası'na kote olmayı tercih etmektedir. Sadece finansal göstergeleri Hong Kong Borsası'nın ihraç standartlarını karşılayamayan şirketler, dijital varlık ticaret platformlarında RWA ihraçları için daha yüksek maliyetler ödemeyi tercih etmektedir. Bu, mevcut Hong Kong pazarında RWA'nın uygulanmasının zorluğunun başlıca nedenidir.
Beş, Finans mı yoksa İnternet mi? RWA'nın mevcut pazardaki hayatta kalma yolu!
Hong Kong Menkul Kıymetler ve Piyasalar Komisyonu'nun tokenleştirilmiş menkul kıymetler tanımından veya piyasanın genel konsensüsünden bakıldığında, finansal varlık olarak temel varlık olan RWA, finansal özelliklerini değiştirmemiştir; yalnızca token'lar, temel varlığın mevcut risk ve getiri özelliklerini yeni bir teknik taşıyıcı olarak somutlaştırmıştır. Token'ların yeni bir taşıyıcı olarak kullanılmasıyla, finansal ürünler, ticaret kolaylığı, ticaret verimliliği ve süreç şeffaflığı açısından daha önce görülmemiş avantajlar sunmaktadır. Eğer zaman geriye sarılabilseydi, 1397'de Floransa'daki Medici ailesinin Avrupa'da en erken olarak poliçe kullanarak uluslararası döviz işlemlerini başlattığı zaman; 1602'de Amsterdam Borsa'sının dünya üzerindeki ilk hisse senedi olan Hollanda Doğu Hindistan Şirketi hisselerini piyasaya sürdüğü zaman; ya da 1844'te İngiltere Merkez Bankası'nın İngiltere'de para basma yetkisini tekelleştirdiği ve küresel merkez bankacılığında ilk adımı attığı zaman, onlara bir kez daha seçim yapma fırsatı verilseydi, bu yenilikçi finansal araçların temel yapısı olarak dağıtık defteri seçerlerdi; sonuçta maliyet ve verimlilik avantajı açıktır.
Ama bu sadece romantik bir varsayım; zaman geri alınamaz. Yüzyıllar süren birikimle, finans sektörü ürün biçimi, hizmet genişliği ve derinliği açısından küresel ekonomik sistemle derin bir bağ kurmuştur. Menkul kıymetlerin tokenleştirilmesiyle başlayan RWA, tüm geleneksel finansal ürünleri tamamen yeniden yapılandırmayı pek olası kılmıyor; tıpkı internetin geleneksel topluma sızması gibi, RWA'nın da kendi fırsatını bulması için en uygun maliyetli ve teknolojik avantajları en iyi şekilde yansıtan alanlardan başlaması daha olasıdır.
Yapay zeka, uluslararası satranç ve go gibi özel alanlarda insanları yenmiş olsa da, tüm yatırımcılara kişiselleştirilmiş finansal hizmetler sunma konusunda insanları ikame etmesi pek olası değildir. İnternetin avantajı öncelikle büyük ölçekli uzun kuyruk kullanıcılarına hizmet verme konusunda kendini göstermektedir; bu nedenle, geleneksel finansal kurumlar başlıca müşterilere sundukları hizmet deneyimiyle pazarın büyük bir kısmını ele geçirirken, finansal özellikleri temel iş mantığı olarak kabul eden RWA, internetin özelliklerinden yararlanarak kendi varoluş alanını bulmak zorunda kalmaktadır.
Kısa vadede, RWA'nın, piyasa başlatma için trafik birikiminin en düşük gereksinimlerini karşılaması gerekiyor. Farklı senaryolar üzerinden belirli ürün biçimlerinin doğrulanması faydalı bir deneme olacaktır. Özellikle C son kullanıcı katılımının iyi olduğu ve mevcut endüstri gelişim trendlerine uygun oyun ve eğlence gibi alanlarda fırsatlar daha büyük olabilir. Orta ve uzun vadede, güneş enerjisi, rüzgar enerjisi gibi yenilenebilir enerji kaynakları akıllı sistemlerle ve geleneksel elektrik şebekesiyle sorunsuz bir şekilde entegre edilebilir ve otomatik şarj hizmeti sunulabilir hale geldiğinde; otomatik sürüş özelliğine sahip taksilerin toplam kullanım maliyetleri, ailelerin araç satın alma maliyetlerinden belirgin şekilde daha düşük olduğunda; yapay zeka destekli Agent'ların insanları daha fazla görevde ikame edebildiği, hesaplama gücü, modeller ve verilerin ana üretim faktörleri haline geldiği ve insanların doğrudan üretime katılmasına gerek kalmadığı zaman, RWA'nın rolü yadsınamaz hale gelecektir. Yenilikçi bir finansal hizmet modeli olarak RWA, aynı genlere sahip ve sıkı entegre olmuş akıllı ekonominin gelişimiyle birlikte durdurulamaz bir şekilde finansal hizmetlerin ana akım biçimi haline gelecektir. İkinci Dünya Savaşı'ndan sonra, Amerikan birleşik gücünün yükselişi ile birlikte doların poundun yerini alarak 'küresel sert para' haline gelmesi bu duruma güzel bir örnektir.
Son söz
Mevcut RWA henüz kavramsal doğrulama aşamasında, ancak hepimiz trendlerin geleceği temsil ettiğini kabul ediyoruz. Burada RWA'nın heyecanı üzerine bazı soğuk düşünceler paylaşıyoruz, bu RWA ve onun yenilikçi keşiflerine bir inkar değil, tam tersine, gelişim trendine derin bir anlayışa dayanarak, gerçekleri ayıklamak, dikkat dağıtıcı unsurları ortadan kaldırmak ve daha verimli gelişim yolları aramak için istekliyiz. Yine de Gaitner'in yeni teknoloji uygulama eğrisi ile yansıtılan o eski söz, yeni bir teknolojide insanların genellikle kısa vadeli etkisini fazla değerlendirdiği, uzun vadeli etkisini ise düşük tahmin ettiği yönündedir. Ürün prototipinin doğrulama yaklaşımına göre, belki de mevcut durumda RWA için daha uygun bir yaşam alanı bulmak daha mümkün olacaktır!