Падение проекта уровня Solana: Последствия ликвидности за финансированием Pump.fun в 4 миллиарда долларов

Автор: White55, Mars Finance

01 Уменьшение яркости: трещина в оценке публичного размещения на 1,3 миллиарда долларов

В июле 2025 года платформа Pump.fun, наиболее яркая в экосистеме Solana для запуска мем-монет, запустит публичную продажу токенов с оценкой в 4 миллиарда долларов, предлагая 33% токенов как розничным, так и институциональным инвесторам, с объемом финансирования до 1,32 миллиарда долларов.

Ранее Marsbit провел анализ оценки Pumpfun, рекомендуем всем ознакомиться:

Глубокое разоблачение Pumpfun: неизвестная история и анализ стоимости меме-коинов в большом казино.

Когда рынок все еще переваривает эту астрономическую цифру, резкий анализ соучредителя IOSG Джоци разрывает видимость процветания: "Суть в том, что команда ищет выходную ликвидность, фундаментальные показатели проекта и рыночная среда совершенно не могут поддерживать завышенные оценки". За этой оценкой скрывается группа поразительных кривых данных:

Обвал доходов: с пиковых 7 миллионов долларов в день в январе 2025 года до 500 тысяч долларов в настоящее время, снижение более чем на 92%, как будто пузырь лопнул;

​​Разрушение доли рынка​​: конкурент LetsBonk уверенно возглавил с долей 51%, в то время как Pump.fun упал до 39.9%, и смена короны стала фактом;

Рекомендуемая литература: Pumpfun мертв, LetsBONK на позиции, почему трон Solana Meme сменил владельца?

Экологическая ценность испарилась: когда-то перспективный «выпускной проект» (перемещенный на зрелые токены DEX, такие как Raydium), рыночная капитализация упала с десятков миллионов долларов до ледяного диапазона в 5-10 тысяч долларов.

Еще более удушающей является риск, связанный с дизайном токеномики. Команда и ранние инвесторы накапливают почти 2 миллиарда долларов наличных резервов благодаря этому ICO и исторически накопленным доходам от сборов.

Но перед общественными инвесторами стоит трижды запутанная ситуация:

Структура управления становится черным ящиком, процесс принятия решений никому не известен;

Условия выпуска токенов команды и инвесторов не прозрачны, существует огромный риск продажи сразу после выхода на рынок;

и финансирование с оценкой в 4 миллиарда долларов, серьезно превышает потенциал роста на ближайшие годы.

Джоси прямо указала: "Команда ни не заинтересована, ни способна 'поднимать цену' или 'контролировать рынок', это ICO больше похоже на окончательную 'реализацию стоимости' (Exit Liquidity)."

02 Ловушки токеномики: как оценка в 4 миллиарда долларов оказалась под угрозой?

Согласно официальной информации, общее количество токенов PUMP составляет 1 триллион, из которых 33% предназначены для продажи на ICO, 24% зарезервированы для сообществ и экосистемных программ, 20% распределены команде, 13% отданы существующим инвесторам, а оставшаяся часть распределена между фондом экосистемы и фондом.

Оценка Pump.fun в 40 миллиардов долларов подобна небоскребу, у которого нет фундамента, скрипящему на холодном ветру криптовалютного рынка. Сравнение традиционных финансовых рынков и крипто-голубых фишек ярко демонстрирует хрупкость их логики оценки:

Финансовые мультипликаторы искажаются: исходя из 30-дневной годовой выручки в 7798 миллионов долларов, полная разводненная оценка (FDV) в 64 раза превышает доход, что значительно выше, чем у таких столпов DeFi, как Uniswap (около 10 раз) и MakerDAO (около 8 раз). Даже в сравнении с социальными медиа, представляющими экономику внимания, это значительно выше, чем у зрелых компаний, таких как Meta (около 7 раз);

Технический недостаток защиты: основная функция платформы — быстрое создание и обмен токенов на основе кривой обременения — имеет очень низкий технический порог, что делает её легко воспроизводимой. На рынке уже появились конкуренты, такие как LetsBonk, которые быстро захватили более половины доли благодаря более агрессивной стратегии;

Экологические паразитные риски: высокая зависимость от производительности экосистемы Solana, в случае перегрузки базовой сети, повышения расходов или столкновения с регуляторными ударами, бизнес платформы понесет разрушительный удар.

План распределения токенов еще больше увеличивает риски. Согласно раскрытым данным, токены, полученные частными (18%) и публичными (15%) инвесторами, будут полностью разблокированы в день上市, в то время как условия блокировки для команды (20%) и существующих инвесторов (13%) остаются в секрете.

Этот дизайн практически создал идеальные условия для арбитража для инсайдеров: использование публичного капитала для поддержки рынка и продажа активов на пиках ликвидности.

Более иронично то, что команда располагает наличными резервами в 2 миллиарда долларов, но не создала никаких механизмов выкупа или увеличения стоимости в казначействе для поддержки ценности токенов, позволяя вторичному рынку подвергаться давлению продаж.

03 Меч Дамокла регулирования: первородный грех платформы в юридических спорах

Коммерческий фундамент Pump.fun сталкивается с суровыми вопросами юридической системы.

С начала 2025 года по настоящее время Южный окружной суд Нью-Йорка рассмотрел два коллективных иска, обвиняющих платформу в том, что она является "совместным эмитентом" и нарушает закон о ценными бумагами, способствуя продаже незарегистрированных ценных бумаг. Ядро иска направлено прямо на суть ее деятельности:

Спор о характеристиках ценных бумаг: Истец ссылается на тест Хоуи (Howey Test) и считает, что платформа с помощью автоматизированных инструментов массово производит токены и осуществляет централизованный контроль над созданием токенов, их ценообразованием и поддержанием ликвидности, что соответствует определению "инвестиционного контракта";

Регуляторный вакуум: Платформе не хватает базовых мер соблюдения требований, таких как KYC (Знай своего клиента) верификация, проверка соответствия инвесторов и даже обвинения в продвижении токенов среди несовершеннолетних;

Глобальная регуляторная кампания: кроме США, Управление по финансовому регулированию и надзору Великобритании (FCA) выпустило предупреждение для Pump.fun, заставив его заблокировать доступ для пользователей из Великобритании. Регулирующие органы нескольких стран внимательно следят за рисками соблюдения норм платформы Meme-криптовалют.

Эти судебные разбирательства могут стать знаковыми прецедентами для криптоиндустрии.

Для Pump.fun, зависящей от бизнес-модели "выпуск токенов без лицензии", стоимость соблюдения нормативных требований поглотит ее прибыльную основу и даже может привести к кризису выживания. Под давлением регуляторов уязвимость ее токеномики становится еще более выраженной.

04 Закат экономики внимания: усталость от мемов и миграция капитала

Объем торгов Pumpfun постепенно снижается

Падение Pump.fun — это не только трудности отдельной платформы, но и отражение структурной слабости всего рынка Мем-криптовалют. Данные на блокчейне раскрывают жестокую правду:

​​Экстремальная дифференциация прибыли и убытков пользователей​​: Согласно данным Dune Analytics, из 594000 активных кошельков на платформе в мае, только 3,6% пользователей получили прибыль более 500 долларов, в то время как процент убыточных пользователей достиг 52,5%. Настоящими «победителями», заработавшими более 100000 долларов, являются всего 27 человек, что составляет 0,0045%, что откровенно демонстрирует суть казино «меньшинства собирает урожай большинства»;

​​Недостаток ликвидности продолжается​​: объем торгов Meme-токенов на цепочке Solana сократился с пиковых 3,3 миллиарда долларов в конце 2024 года до уровня в 1 миллиард долларов, активность пользователей и ежедневное создание токенов сократились вдвое;

Капитализация избегает рисков: После объявления общественного сбора Pump.fun, основные мем-валюты экосистемы Solana массово обрушились, а чистый отток средств на блокчейне поднялся на третье место в сети, рынок рассматривает это как "черную дыру ликвидности".

Модели поведения инвесторов также претерпевают глубокие изменения. С появлением таких платформ, как LetsBonk, с более низкими комиссиями и более точными стратегиями работы с сообществом, капитал ускоренно покидает грубую модель "безразличного выпуска токенов" и переходит к Meme-проектам, имеющим культурную идентичность или практические сценарии.

Традиционный криптовалютный капитал уже начал покидать мем-рынок и переключаться на инфраструктурные области, такие как рестейкинг, параллельные EVM и AI-агенты, которые обладают технологическим нарративом и стабильным денежным потоком. Рынок начинает осознавать, что мечты о мгновенном обогащении рушатся, и стремление к устойчивой ценности постепенно возвращается в мейнстрим.

05 Трансформация для выживания: Невыполненный путь амбиций Swap и реконструкции экосистемы

В условиях кризиса Pump.fun не сидит сложа руки. Команда недавно раскрыла две стратегические корректировки: расширение до 70 человек, охватывающее такие профессиональные области, как инженерия, соблюдение норм и юридические вопросы; тестирование собственной системы AMM (автоматизированного маркет-мейкера), пытаясь создать замкнутый цикл торговли. Эти меры направлены на решение основных проблем:

Снижение внешней зависимости: с помощью встроенной функции Swap, токен-трейдинг переносится с Raydium на собственную платформу, что позволяет избежать утечки ликвидности и доходов от комиссий (ранее Raydium из-за этой новости упал на 30% за один день);

Расширение источников дохода: AMM может захватывать торговые сборы, смягчая давление на доходы от снижения количества выпущенных токенов, теоретически вводя денежный поток в поддержку токена;

​​Комплайенс-структура​​: создание профессиональной команды указывает на намерение справиться с глобальной регуляторной рамкой, особенно в отношении возможных действий SEC.

Однако путь трансформации усеян шипами.

Запуск AMM непосредственно бросает вызов гиганту DEX экосистемы Solana Raydium, что вызывает ожесточенную конкуренцию и даже войну за ликвидность.

Более фундаментальное противоречие заключается в том, что ген "короткого, быстрого и простого" мем-культуры естественно конфликтует со сложной финансовой инфраструктурой.

Когда Pump.fun пытается объединить функции Swap, стейкинга и кросс-цепи, он может потерять основное преимущество «мгновенного выпуска токенов» из-за громоздкости продукта.

Можно заметить, что после запуска новой функции платформа не смогла существенно увеличить доход или удержание пользователей, и это финансирование в размере 10 миллиардов долларов может оказаться потраченным впустую в эксперименте, который был обречен на провал.

余波：звоночек о ценности на пути криптоинноваций

Шутка с оценкой Pump.fun в 40 миллиардов долларов раскрывает глубочайшие искажения ценностей на крипторынке — когда оценка спекулятивных инструментов подавляет инновации в инфраструктуре (такие как Restaking на Ethereum, модульные блокчейны), основы отрасли уже пошатнулись.

«Выход из ликвидности» — это не пустая угроза, а точное прокалывание пузыря.

Если розничные инвесторы все еще хотят участвовать в этой опасной игре, им обязательно следует соблюдать два железных правила: рассматривать вложенные средства как рисковый капитал, который может обнулиться, и ни в коем случае не ставить на кон свои сбережения; ждать неделю после выхода токена на рынок, чтобы наблюдать за реальным уровнем цен после истощения первоначальной ликвидности, прежде чем действовать.

Настоящая крипто-революция никогда не возникает из пузырей оценки, а в тех протоколах, которые тихо строят децентрализованное будущее. Когда прилив уходит, Pump.fun может быть забыт, но его тревожный сигнал должен долго звучать в сердцах каждого инвестора.