рыночная капитализация百亿美元背后 Grayscale解析为何看好Sui

Источник: Grayscale Research; перевод: AIMan@Золотая экономика

Основные моменты статьи

• Sui — это следующая поколение блокчейна, специально разработанная для масштабируемости, предназначенная для поддержки потребительских приложений массового рынка (а также других приложений). Grayscale Research считает, что Sui обладает идеальным сочетанием технических преимуществ и стратегий поддержки, что позволяет ей выделяться на фоне конкуренции в области криптовалют платформ смарт-контрактов.
• Для привлечения миллиардов пользователей приложения на основе блокчейна должны предложить как минимум такие же впечатляющие функции, как и текущие приложения Web 2.0. Это означает необходимость высокой пропускной способности транзакций и снижения барьеров для входа для массовых пользователей. Хотя достичь этого не просто, мы считаем, что Sui может обладать необходимыми условиями.
• Mysten Labs, основанная ключевыми участниками проекта блокчейна Facebook Diem, является核心 командой Sui. Mysten обладает первоклассной экспертизой и применяет активный подход к вертикальной интеграции разработки, строя не только на уровне блокчейна, но и охватывая весь стек приложений.
• Нативная криптовалюта этой блокчейн-платформы SUI в настоящее время имеет рыночную капитализацию около 10 миллиардов долларов. Sui является относительно ранним проектом, и обращающаяся масса составляет всего 33% от общего предложения; более 50% предложения токенов будет выпущено только после 2030 года.
• Токены SUI предоставляют возможность инвестирования в следующую генерацию блокчейна на ранней стадии, который, как ожидается, добьется прорывного успеха в области массовых потребительских приложений. Grayscale предоставляет возможность инвестирования в Sui через Grayscale Sui Trust для квалифицированных инвесторов, соответствующих требованиям*.

Sui была основана в 2023 году ключевыми участниками проекта блокчейна Facebook Diem. Их миссия в Facebook заключалась в создании криптоплатформы, способной поддерживать миллиарды пользователей; другими словами, они с первого дня смотрели на глобальный масштаб. После ухода из Facebook для создания Sui команда продолжила развивать ранее разработанную основу.

Sui - это новая поколение блокчейна, который ставит во главу угла две вещи: удобство и масштабируемость. Он нацелен на предоставление беспрецедентного пользовательского опыта, превосходящего самые лучшие технологические компании Web 2.0, одновременно обеспечивая онлайновую собственность и глобальный мгновенный перевод ценности. Поэтому мы верим, что следующее «убийца потребительских приложений» в области криптовалют может появиться из экосистемы Sui.

Нативный токен SUI сети Sui можно найти в разделе криптовалют платформы Grayscale Smart Contracts. Сеть Sui в основном конкурирует с высокопроизводительными, низкозатратными блокчейнами за доход от транзакционных сборов и долю рынка, включая Solana, Ethereum Layer 2, открытую сеть (TON) и другие. В этой конкурентной среде не все проекты могут добиться успеха. Поэтому сети нужны дифференцированные функции, чтобы выделиться.

Grayscale Research считает, что Sui может иметь ряд дифференцированных функций, включая:

1. Технология: Язык программирования Move и архитектура блокчейна позволяют Sui уникально применяться для таких случаев, как платежи и игры.

2. Команда: Эта команда происходит из Facebook и сейчас функционирует в форме Mysten Labs, обладая глубокими знаниями в области продуктов, компьютерных наук и криптографии; поддерживается a16z и Apollo Global.

3. Стратегия: Команда Mysten принимает согласованный подход к созданию полностью децентрализованного вертикального стека продуктов — другими словами, разработка осуществляется не только на уровне блокчейна, но и на уровне приложений, чтобы помочь развивающейся экосистеме расти.

С начала 2024 года SUI является одним из лучших активов в области криптовалют, превосходя как биткойн, так и более широкий рынок и прямых конкурентов: Solana (SOL), эфириум (ETH) и Avalanche (AVAX) (см. график 1).

График 1: SUI является одним из лучших криптовалютных активов за последний год.

! WR8gOmmdW9tnADvJYH7Yj55skW5rBHjJfgayEU5U.png

В следующей части мы рассмотрим уникальные особенности Sui, потенциальные ключевые элементы, необходимые для развития его экосистемы и сетевых эффектов, прогресс и принятие, накопление ценности и затраты, предложение токенов и ключевые риски.

Почему Sui смог выделиться

Каждая блокчейн-система стремится достичь доступности и масштабируемости в определенных условиях. Уникальность Sui заключается в его технологиях, сильной поддерживающей команде и стратегии вертикальной интеграции.

1. Технология: проектирование блокчейна и языки программирования

• Дизайн блокчейна: Техническая архитектура Sui специально разработана для глобальной масштабируемости, особенно подходит для высокочастотных и низколатентных случаев использования, таких как платежи и игры.
• Предсказуемые низкие комиссии за транзакции: низкие затраты и плавные, предсказуемые сборы помогают уменьшить трение и оптимизировать пользовательский опыт.
• Объектно-ориентированный подход и параллельная обработка: в отличие от Ethereum, Solana и других блокчейнов, основанных на учетных записях и обновляющих глобальный реестр смарт-контрактов, Sui использует объектную модель. В этой модели каждый актив является уникальным объектом, связанным с кошельком, что позволяет параллельно обрабатывать транзакции. Обновляя только соответствующие объекты, а не общую глобальную состояние, эта модель снижает вычислительные затраты, повышает эффективность и усиливает масштабируемость сети.
• "Быстрый путь" выполнения: Sui различает простые передачи активов и сложные вызовы смарт-контрактов. Простые передачи активов в точке подключения осуществляются через "быстрый путь", что обеспечивает практически мгновенное окончательное подтверждение. Это делает Sui очень подходящим для платежных случаев.
• Горизонтальное масштабирование: в отличие от большинства блокчейнов, емкость сети Sui будет расти с увеличением вычислительной мощности. Валидаоры Sui могут добавлять серверы для повышения производительности в условиях ограниченного спроса. Таким образом, по словам команды, увеличение аппаратной емкости в 8 раз означает увеличение пропускной способности в 8 раз, при этом задержка не увеличивается.

Благодаря этим характеристикам, Sui имеет наивысшую теоретическую пропускную способность блокчейна, самые низкие затраты и самое быстрое время окончательного подтверждения среди пяти крупнейших платформ смарт-контрактов по рыночной капитализации (см. график 2). По состоянию на июль 2025 года, фактическая скорость транзакций Sui составляет (TPS), что отстает от Solana, что основано на текущем уровне принятия, а не на теоретической пропускной способности в зрелом состоянии. Поэтому мы верим, что с дальнейшим принятием экосистемы эти данные Sui могут улучшиться.

Рисунок 2: Ключевые блокчейн-показатели пяти ведущих платформ смарт-контрактов по рыночной капитализации

! eqBVH1BTzUjn11WzO6NYfKzrBzqSR1gpkQlw5Adt.png

Язык программирования: Язык программирования Move для Sui был изначально разработан членами команды Mysten Labs во время их работы в Facebook. Язык Move адаптирован от Rust, который является одним из самых популярных языков программирования в мире. Как язык высокого уровня, Move обеспечивает мощную защиту для разработки смарт-контрактов, значительно снижая вероятность распространенных ошибок программирования и уязвимостей. В отличие от этого, Solidity (язык программирования Ethereum) не имеет этих встроенных защитных мер, что создает большую нагрузку на разработчиков при ручном выполнении лучших практик безопасности при написании смарт-контрактов.

2. Команда: опытные ведущие предприниматели

Mysten Labs объединяет награжденных технических специалистов с опытом в области продуктов, компьютерных наук и криптографии, включая следующих соучредителей:

• Эван Ченг: генеральный директор Mysten, ранее был директором по инженерии в Facebook/Meta
• Сэм Блэкшир: главный технический директор Mysten. Во время работы в Facebook/Meta создал язык Move, ранее занимал должность главного инженера Facebook/Meta и отвечал за проект Diem.
• Аденийи Абийодун: главный директор по продуктам Mysten. Ранее он занимал должность руководителя продукта, отвечая за криптопроекты Facebook/Meta, включая Diem и язык Move.
• Джордж Данезис: главный научный сотрудник Mysten. Награда «Кольцо» от лаборатории вычислений.
• Костас Халкиас: главный криптограф Mysten. Ранее главный криптограф Facebook/Meta и трижды лауреат премии за лучшую статью в области криптографии.

Команда Mysten Labs состоит из более чем 100 членов, среди которых более 75 имеют докторские степени. Мы считаем, что, помимо технической силы, выдающейся чертой Mysten является ее способность напрямую преобразовывать техническую экспертизу в продукты. В отличие от этого, сетевые фонды конкурентов обычно придерживаются более академического подхода.

3. Стратегия: вертикальная интеграция

Mysten не только участвует в инфраструктурном уровне блокчейна, но и участвует на уровне приложений Sui, создавая продукты, инструменты и потребительские приложения для всей сети. Этот комплексный подход включает в себя:

Морж

Walrus — это новаторское решение для децентрализованного хранения, предназначенное для достижения высокой производительности и экономической эффективности. В отличие от централизованных провайдеров, таких как AWS, децентрализованное хранение устраняет единые точки отказа и обеспечивает целостность данных без необходимости доверия. Среди множества децентрализованных решений для хранения Walrus выделяется как привлекательный потенциальный выбор. Его запатентованная технология кодирования с устранением ошибок значительно снижает затраты на хранение, позволяя экономить до 80% по сравнению с традиционными решениями, такими как Filecoin и Arweave. Ведущие криптомедийные платформы, такие как Decrypt и Unchained Podcast, доверяют Walrus для хранения своего контента, а Plume Network также полагается на Walrus для хранения данных о реальных активах (RWA). Walrus разработан с учетом масштабируемости и предназначен для обработки высокопроизводительных, насыщенных данными приложений, от наборов данных RWA до крупных языковых моделей.

С многих сторон Walrus играет в децентрализованном хранении такую же роль, как Sui в исполнении блокчейна: он устраняет трение, снижает затраты и открывает совершенно новые области применения в реальном мире. Поскольку все больше приложений на Sui требуют хранения AI-моделей, видеоконтента или оффлайн-доказательств, Walrus имеет все шансы стать核心 частью развития уровня данных сети Sui.

DeepBook

DeepBook является центральной лимитированной книгой заказов на блокчейне Sui (CLOB), разработанной специально для институциональной торговли. В настоящее время большинство децентрализованных финансов (DeFi) функционируют на основе автоматизированных маркет-мейкеров (AMM). В отличие от AMM, DeepBook позволяет осуществлять точный контроль заказов, снижать проскальзывание и уменьшать спред, что особенно ценится профессиональными трейдерами и маркет-мейкерами. Будучи общим слоем ликвидности в экосистеме Sui, DeepBook позволяет множеству приложений DeFi получать доступ к единой книге заказов, что повышает эффективность использования капитала и уменьшает фрагментацию ликвидности.

DeepBook в настоящее время обслуживает первую и вторую по величине децентрализованные биржи на Sui, а также другие приложения, включая кредитование и производные. С ростом институционального принятия Sui, мы верим, что объем торгов и количество пользователей DeepBook могут расти одновременно. Мы считаем, что DeepBook становится ключевым уровнем ликвидности и основным компонентом финансовой инфраструктуры на цепочке Sui и имеет потенциал стать ключевым катализатором роста DeFi на Sui.

Другие

• zkLogins: запатентованная технология, позволяющая пользователям регистрироваться с помощью Google или Twitch, что устраняет сложные шаги доступа к криптовалютам на блокчейне.
• SuiNS: децентрализованная служба именования доменов, аналогичная ENS на Ethereum или GoDaddy.
• Ika: совершенно новая сеть, позволяющая любым криптоактивам (от биткойна до рипла) торговать напрямую на Sui, без необходимости в мостах, упаковке токенов или других шагах. Токен Ika ожидается к запуску в середине июля.

В общем, экосистема Sui — включая саму блокчейн Sui, zkLogins, DeepBook, Walrus, SuiNS и Ika — представляет собой первый полностью вертикально интегрированный набор приложений в области криптовалют.

Децентрализация проекта Sui ниже, чем у некоторых других блокчейнов, но это может быть преимуществом с точки зрения его конкретных целей (например, массовые потребительские приложения). Поскольку сеть Sui все еще находится на ранней стадии (существует всего два года), команда Mysten активно предлагает продукты для различных случаев использования, чтобы уменьшить трение между потребителями и разработчиками. Этот проактивный подход может ускорить принятие приложений и в конечном итоге привести к формированию более мощной экосистемы.

Факторы роста

В сравнении с более зрелыми сетями, такими как Ethereum или Solana, жизненный цикл Sui все еще находится на ранней стадии, как с точки зрения привлекательности для разработчиков, так и с точки зрения зрелости экосистемы. Тем не менее, учитывая его высокую масштабируемость и ориентированный на пользователя дизайн, токен SUI выделяется с текущей рыночной капитализацией около 10 миллиардов долларов (около 12% от SOL и 3% от ETH), становясь привлекательной инвестицией с высоким потенциалом роста.

Для пользователей Sui с помощью своей технологии zkLogin предоставляет низкосложный опыт входа в криптовалюту. В эпоху, когда для начала работы с криптовалютой обычно требуется вводить запутанные мнемонические фразы, zkLogin позволяет пользователям использовать знакомые учетные данные Web 2.0 (например, учетную запись Gmail) для доступа к криптовалютному кошельку. Это устраняет распространенные точки трения, одновременно защищая конфиденциальность пользователей и обеспечивая, чтобы поставщики идентификации не знали, что пользователи входят в криптовалютный кошелек. Эта функция уникальна для Sui.

Для разработчиков приложений Sui предоставляет спонсируемые транзакции, которые можно рассматривать как «стоимость привлечения клиентов». Спонсируемые транзакции позволяют разработчикам приложений предлагать «безгазовые» транзакции (то есть транзакции без связанных с ними сборов). Сочетание zkLogin и спонсируемых транзакций обеспечивает полноценный опыт Web 2.0: пользователям не нужно открывать кошелек, даже не нужно иметь криптовалюту, при этом все равно можно записывать взаимодействия пользователей в цепочке.

Мы верим, что эти элементы — безупречное руководство для пользователей, опыт использования приложений без газа и интуитивный интерфейс в безопасной среде разработки — могут служить прочной основой для привлечения пользователей и разработчиков, а также для расширения сетевого эффекта.

Несмотря на то, что проект все еще находится на начальном этапе разработки, Sui уже продемонстрировала сильный рост сети в первой половине этого года. Количество активных пользователей в месяц (MAU) в начале года резко возросло с около 10 миллионов до более чем 40 миллионов (занимая второе место среди платформ смарт-контрактов), но в последние несколько месяцев наблюдается небольшое снижение. Помимо продуктов Mysten Labs, Sui также привлекла множество сторонних приложений, включая Recrd (видеоплатформу, позволяющую создателям зарабатывать доход, с 490 000 адресов ежедневно) и Fan TV (видеоплатформу для обмена видео, которая подключила 5 миллионов кошельков криптовалюты).

Расходы и накопление стоимости

Ключевым фактором долгосрочной конкуренции в области платформ умных контрактов является накопление ценности и способность блокчейна генерировать доход от сетевых сборов. Sui генерирует сетевой доход за счет сборов за транзакции, которые в виде вознаграждений накапливают ценность для стейкеров, а не в виде уничтожения токенов для накопления ценности для держателей токенов.

Комиссии за транзакции в Sui делятся на две части: вычисления и хранения, при этом тарифы в основном привязаны к эталонной цене, которую валидаторы определяют каждые 24 часа. Таким образом, стоимость транзакций остается относительно стабильной в течение всего дня, что обеспечивает более плавное и предсказуемое ценообразование. Эта стабильность цен делает Sui менее подверженным резким колебаниям цен на газ во время высокой активности сети, в отличие от таких сетей, как Solana и Ethereum, где дневные комиссии значительно колеблются.

График 3: Низкие и относительно стабильные затраты на транзакции Sui

Однако, с точки зрения общей способности к доходу, Sui опережает своих более крупных конкурентов. Ожидается, что Ethereum и Solana в 2025 году принесут более 500 миллионов долларов годового дохода от сетевых сборов, в то время как ожидаемый доход Sui составит всего 15 миллионов долларов. Это указывает на то, что Sui как сеть находится на ранней стадии монетизации пользователей, отчасти из-за низких средних транзакционных издержек Sui (примерно в 3 раза ниже, чем у Solana, и примерно в 150 раз ниже, чем у Ethereum). Низкая стоимость транзакций в его сети означает, что Sui необходимо значительно увеличить объем сетевой активности, чтобы достичь такого же дохода, как у своих крупнейших конкурентов. По сравнению с его доходами от сборов, оценка токенов SUI вполне разумна (на основе рыночной капитализации) (График 4).

Рис. 4: Рыночная капитализация и доходы от сборов в области криптовалют платформы смарт-контрактов

! TI65dsEmL5FPp2Ogmr9tQvUY4ckZEsZfrOnIK2tN.png

Объем предложения токенов продолжает расти

Sui является относительно ранним проектом, объем обращения которого составляет всего 33% от общего предложения. Более 50% предложения будет разблокировано только после 2030 года. При прочих равных условиях инфляция предложения токенов может оказать негативное влияние на оценку, но рост уровня принятия сети может смягчить этот эффект.

Токен SUI был выпущен в мае 2023 года с лимитом эмиссии в 10 миллиардов единиц. Начальное распределение токенов следующее:

• 50% распределяется в резерв сообщества, управляемый фондом Sui. Это включает в себя программы делегирования, субсидии валидаторам, исследовательские и грантовые программы.
• 20% ранним вкладчикам
• 14% распределено венчурным инвесторам
• 10% идет в фонд Mysten Labs
• 6% для программы доступа к сообществу и тестировщиков приложений

В следующий год уровень инфляции SUI составит 17,4%, и на рынок будет выпущено SUI токенов на сумму около 1,7 миллиарда долларов США (по текущей цене SUI).

Риск

Хотя некоторые сети Layer 1 придерживаются "пуристского" подхода к децентрализации, Sui выбрала прогрессивный подход. Количество валидаторов Sui относительно невелико, и требования к ставкам валидаторов имеют более высокую стоимость, что делает её менее децентрализованной и менее устойчивой к цензуре по сравнению с другими более зрелыми сетями, такими как Ethereum. Напротив, Sui больше акцентирует внимание на аппаратной производительности и масштабируемости.

Другим фактором является мощное влияние Mysten Labs. Мы считаем, что это является преимуществом в краткосрочной перспективе — потому что Mysten может приоритизировать разработку и выпуск приложений — но если экосистема в долгосрочной перспективе не будет децентрализована дальше, это может ограничить потенциальный рынок блокчейна. Подход Mysten, строящий инфраструктуру и прикладной уровень на основе Sui, в краткосрочной перспективе может подорвать усилия разработчиков, пытающихся создать аналогичные продукты в тех же вертикальных областях.

Sui также сталкивается с жесткой конкуренцией в области платформ смарт-контрактов. Существующие сети, такие как Ethereum и Solana, имеют большую долю рынка и активов на цепочке. Другие сети (например, Monad) предлагают альтернативные решения с высокой пропускной способностью. Еще один потенциальный конкурент, TON, может использовать огромную пользовательскую базу Telegram для распространения. Тем не менее, мы считаем, что технологии Sui и подход Mysten Labs могут обеспечить значительную дифференциацию в определенных случаях использования, требующих низкой задержки, таких как игры, торговля и платежи.

Заключение

Sui — это новое поколение блокчейна, специально разработанное для масштабируемости и удобства использования. Его архитектура предназначена для поддержки потребительских приложений с низкими затратами, практически мгновенной окончательностью и интуитивно понятными функциями начала работы — эти факторы являются ключевыми для привлечения массовых пользователей к блокчейну. В отличие от конкурентных сетей, сосредоточенных на спекулятивных случаях использования или еще не решенных проблемах пропускной способности, Sui построен для масштабируемости, в то время как Mysten сосредоточен на возможности следующего "убийцы приложений".

Sui в настоящее время имеет рыночную капитализацию в 10 миллиардов долларов, и все еще существует значительное количество токенов, которые еще не были выпущены, поэтому он все еще находится на ранней стадии жизненного цикла. Однако это также означает, что его потенциал роста еще не был полностью раскрыт. Мы считаем, что SUI является высокообнадеживающей инвестицией в рост, предоставляющей разнообразные инвестиционные возможности и полностью понимающей концепцию масштабируемых потребительских приложений на блокчейне. Благодаря мощной технической базе, первоклассной команде Mysten и вертикально интегрированной стратегии, Sui полностью способен реализовать это видение.