Инвестор Fundstrat Том Ли говорит о стейблкоинах, ETH и TSL: число людей, принимающих фундаментальные показатели как основу для инвестиций, сокращается.

Автор: MD, компания Bright

На прошлой неделе партнер и руководитель исследований Fundstrat Global Advisors Томас Ли (Том Ли) поделился своими мыслями о различиях между "новым поколением" розничных и институциональных инвесторов в подкасте Аміта Кукрэджи.

Том Ли ранее много лет работал главным стратегом в Morgan Stanley и стал известен американским инвесторам благодаря многократным точным прогнозам рыночной динамики и частым появлениям в таких медиа, как CNBC, но также стал объектом споров из-за своей постоянно «бычьей» позиции. Он также говорил в подкасте о текущих изменениях в эпохе розничных инвесторов — одной из причин является процветание самопубликаций, то есть «появление Twitter», новые организации получают более широкое внимание и влияние благодаря независимым каналам СМИ. Другой причиной является изменение демографической структуры, он заметил, что «каждые 20 лет американские розничные инвесторы снова начинают верить в акции».

Том Ли также является坚定ным сторонником цифровых активов, таких как биткойн и эфир. Совсем недавно Том Ли был назначен председателем совета директоров Bitmine и участвовал в стратегии в 250 миллионов долларов по созданию ETH-казначейства, которая привлекла широкое внимание на рынке.

"Мне нравится Ethereum, потому что это программируемая блокчейн с умными контрактами, но если говорить откровенно, настоящая причина, по которой я выбираю Ethereum, заключается в том, что стабильные монеты находятся на взлете. Circle является одним из лучших IPO за последние пять лет, с коэффициентом 100 EBITDA, что принесло отличные результаты некоторым фондам. На традиционном Уолл-Стрит Circle — это акция уровня бога, и она является компанией стабильных монет. Стабильные монеты — это ChatGPT в мире криптовалют, они уже вошли в мейнстрим и являются доказательством того, что Уолл-Стрит пытается "токенизировать" доли. А криптоиндустрия пытается "токенизировать" доли, например, доллар токенизируется." Так описывает логику за этим Том Ли в интервью.

Ниже приведено содержание интервью, подготовленное компанией «Минглян» (с сокращениями):

Попадание в «поколение Robinhood»: каждые 20 лет американские розничные инвесторы снова начинают обращать внимание на акции

Амит: …… В 2022 и 2023 годах вы были одним из немногих, кто осмелился идти наперекор мейнстримным СМИ. Вы сказали: «Я не думаю, что рынок снова упадет, он, должно быть, уже достиг дна, сейчас начинается новый бычий рынок». Именно потому, что ваше мнение отличалось от мнений других людей в мире, такие как я и миллионы людей по всему миру, прислушались к вашему совету и серьезно изучили представленные вами исследования — это не теории заговора, а факты и данные, на которых они основаны — их жизнь изменилась благодаря этому. ……

Том Ли: Большое спасибо за ваши комплименты, я действительно очень признателен. Это именно то, для чего мы создали FundStrat. Мы основали компанию в 2014 году, и с тех пор прошло 11 лет. До этого я работал в крупных банках, почти 16 лет занимая должность главного стратегa в JPMorgan. Я хотел создать компанию, которая могла бы предоставлять исследования на уровне институциональных инвесторов, при этом чтобы их понимали все. На тот момент было понимание, что в 2014 году общественность на самом деле не интересовалась акциями, торговля в основном контролировалась институциональными инвесторами, а объемы торговли розничных инвесторов снижались. Но я помню, что в 90-х годах людям было очень интересно следить за акциями. Я считаю, что такое время вернется. Поэтому наша ставка заключалась в том, что людям будет интересно то, что мы говорим.

Амит: Круто. Ты предвидел приход «поколения Робин Гуда». У тебя были какие-то данные, которые это подтверждали?

Том Ли: Наша исследовательская работа, основанная на фактических данных, будет сосредоточена на демографической структуре. Мы написали много белых книг, изучая изменения в поведении разных поколений. Мы опубликовали белую книгу, в которой указали, что миллениалы являются самым большим поколением в истории, их общее число составляет 98 миллионов, что на 40% больше, чем у предыдущего поколения. Кроме того, если делить поколения каждые 20 лет, то каждое второе поколение вновь начинает обращать внимание на акции, потому что предыдущее поколение оказывается на дне из-за удара рынка.

Например, после обрушения интернет-пузыря многие сверстники стали держаться подальше от акций. Но те, кто начал зарабатывать после 2000 года, нашли акции отличными. Поэтому мы ставим на то, что эта сцена повторится. На самом деле, когда я работал в JPMorgan, я даже советовал руководителям войти в бизнес розничного брокерства, они все считали, что эта отрасль "умерла", но теперь видно, что это было тактически отличное вложение. Так что вот наш выбор. Наша компания небольшая, у нас нет поддержки больших платформ, так что нам тоже нужно учиться строить связи и расширять свой голос. Мы очень рано начали использовать Twitter и различные СМИ, это и есть "партизанская война" нашего роста.

Амит: В то время принимать новые медиа было довольно рискованно, потому что социальные сети далеко не были так развиты, как сегодня. Ты считаешь, что в то время использование социальных медиа было естественным выбором или это было сложно?

Том Ли: Поначалу действительно было трудно найти свой голос. В то время в Twitter было только 255 символов, и он не был таким мощным, как сейчас. Люди тоже не часто использовали цепочки твитов, и фотографий было мало. Позже мы поняли, что наилучший способ - это просто писать твиты, как будто общаешься с другими. Поэтому мы начали публиковать короткие твиты.

Амит: Я думаю, что именно такое естественное выражение и является причиной, по которой наши зрители любят тебя. Независимо от того, на CNBC ты или в таком независимом подкасте, как мой, твои слова имеют вес. Не кажется ли тебе странным, что каждый раз, когда ты что-то говоришь, тысячи людей высказывают свое мнение?

Том Ли: Да, это действительно большая ответственность. Я занимаюсь исследованием акций уже 34 года, раньше часто ставил рекомендации на покупку акций, так что я понимаю это чувство — ты выставляешь свое имя и целевую цену на показ, и если цена акций падает, все будут недовольны. А в публичной сфере люди смотрят только на то, насколько точен твой последний прогноз. В Твиттере есть люди, которые никогда не забудут твою ошибку. Поэтому большая часть нашего взаимодействия в Твиттере — это на самом деле люди, которые ругают нас, говорят, что мы плохи, мне это кажется довольно интересным. Мне не все равно, потому что я знаю, что это суть этой платформы.

Амит: Когда ты не ошибаешься, ты пересылаешь те твиты, которые ставят под сомнение тебя, и это на самом деле неплохо, это хорошо передает твою точку зрения миру.

Обсуждение по поводу снижения процентной ставки ФРС: где правда в данных по занятости в США?

Амит: Давайте поговорим о вопросах, связанных с рынком. Начнём с простого, это не сложно. Как ты думаешь, должен ли Пауэлл сейчас понизить процентные ставки?

Том Ли: Ты знаешь, я на самом деле почти никогда не комментирую этот вопрос напрямую, даже в отчетах для клиентов редко высказываю личное мнение. У нас, вероятно, около десяти тысяч зарегистрированных клиентов-инвесторов и триста клиентов хедж-фондов. Обычно я просто показываю им доказательства и спрашиваю, что они думают. Например, на какие показатели ФРС следует обратить внимание, а затем посмотреть, какая политика подходит. Например, мы знаем, что если использовать методику расчета Европейского центрального банка, то базовая инфляция в США на самом деле уже составляет 2%, потому что ЕЦБ исключает жилье. Если просто исключить жилье, то базовая инфляция CPI в США снижается до 1.9%. В настоящее время ставка ЕЦБ составляет 2.5%, а ФРС - 4.5%. Так почему же ФРС более строго контролирует на 200 базисных пунктов? На самом деле разница заключается в жилье. Так ФРС намеренно подавляет рынок недвижимости? На самом деле нет.

Амит: Но это действительно вызывает сомнения.

Том Ли: Да, это действительно вызывает сомнения. Другой вопрос заключается в том, что Федеральная резервная система заявила, что тарифы вызовут инфляцию летом, поэтому им нужно немного подождать, прежде чем снижать процентные ставки. Мы также недавно написали об этом нашим клиентам и поделились этим в Твиттере. На самом деле, тарифы по своей сути являются налогом, потому что деньги попадают в карман правительства. Иными словами, если бы правительство США сказало, что я хочу ввести налог в 6 долларов на бензин, цена на бензин в ИПЦ резко возросла бы. Но Федеральная резервная система не повысит процентные ставки, потому что они посчитают, что кошельки граждан пострадали. Поэтому мы, возможно, будем снижать процентные ставки, потому что деньги людей были обложены налогом, и эти деньги снова возвращаются в экономику. Это на самом деле не инфляция, а просто перераспределение средств. Вот в чем суть тарифов. Кто-то платит, деньги идут в правительство, а затем снова возвращаются в экономику. Это не инфляция, на самом деле…

Амит: Это налог. Мнение Пауэлла и Федеральной резервной системы заключается в том, что компании из-за этого повысят цены на бензин, хотя часть доходов может компенсировать это, но технически это все равно...

Том Ли: Смотри, это как сказать, что если рост цен происходит на разных этапах цепочки поставок, то это инфляция. Но на самом деле, независимо от того, на каком этапе, это по сути налог. С математической точки зрения, налог есть налог, независимо от того, где он происходит. Так что же такое инфляция? Это притворный налог?

Амит: Или, если это что-то, что появляется внезапно, или, хотя это и не выдумка, но действительно происходящее, но в какой-то момент позже оно компенсируется, то в конечном итоге это не инфляция. Это также то, что часто говорит Трамп — если мы снизим налоги, у людей будет деньги, чтобы платить более высокие цены на бензин.

Том Ли: Да, если бы я не был политически ангажирован и просто анализировал, как это делал в Уортонской школе, я бы сказал, что это не инфляция, потому что нет сигналов инфляции. Если это просто разовое явление, то это не инфляция. Если это по своей сути налог, то это не инфляция. Все, кто говорит, что это инфляция, на самом деле попали в ловушку концепции CPI и игнорируют более широкий контекст. CPI на самом деле не является хорошим инструментом для измерения инфляции, например, показатель Trueflation гораздо лучше.

Амит: Ты думаешь, что наши нынешние методы статистики инфляции, например, методы статистики Бюро трудовой статистики США, включая данные, опубликованные JOLTS (примечание: исследование вакансий и трудовой мобильности), например, увеличилось на 400 000 вакансий, уже устарели?

Том Ли: Да, или можно сказать, что эти данные на самом деле вовсе не могут хорошо отразить реальность. Например, (уровень) отклика в опросах очень важен, в CPI много странных понятий. Например, технологические инновации на самом деле являются дефляционным фактором, но при статистике их никогда так не обрабатывают. Данные JOLTS также редко совпадают с другими данными, такими как данные LinkedIn и т.д. Уровень отклика JOLTS составляет всего 40%, но он не совпадает с другими данными.

Амит: Я очень запутался, Том, наша аудитория - это розничные инвесторы. Вчера правительство заявило, что в стране имеется 400000 вакансий, а сегодня данные по занятости от ADP показывают отрицательное значение в 33000, при ожидании 99000. Мои зрители просто в недоумении. Что вообще происходит?

Том Ли: На самом деле, если вы внимательно посмотрите, количество вакансий по данным JOLTS значительно увеличилось, потому что рестораны не могут найти людей, поэтому они увеличили количество рекламных объявлений о найме. Это на самом деле связано с риском депортации, многие люди не приходят на работу. Сегодня снижение занятости наблюдается в трех отраслях: финансовых услугах, профессиональных услугах и образовании. Образование - это лишь сезонное явление, в то время как в профессиональных услугах и финансах в основном происходят увольнения в консалтинговых компаниях. Это не проблема тарифов, это структурная проблема.

Амит: Ты считаешь, что ИИ повлиял на занятость в сфере услуг сегодня?

Том Ли: Возможно, если набор сотрудников сократится, это определенно окажет влияние. Например, Salesforce сегодня заявила, что половина их работы выполняется AI.

Амит: Meta говорит, что 30% их кода написано ИИ, и у Майкрософта тоже. Представьте себе, что самые высокооплачиваемые программисты больше не важны в обществе, это действительно немного страшно и определенно повлияет на инфляцию. В день «Дня освобождения» 2 апреля многие были в замешательстве. В тот день были введены паритетные тарифы, фондовый рынок упал до 40800 пунктов 2022 года, и вы тогда были процитированы, сказав, что не считаете, что Трамп нарушит основные контракты капитализма. Вы также сказали, что в любом случае будет V-образное восстановление. Мой вопрос: почему ваши институциональные клиенты не поняли, что парень из шоу «Ученик» на самом деле не будет вводить 90% пошлины на Зимбабве?

Том Ли: Хе-хе, да, тогда некоторые данные были просто абсурдными. У институциональных инвесторов есть свои "ограничители", например, когда индекс VIX растет, необходимо сокращать позиции, а при падении рынка также нужно сокращать позиции. Поэтому, когда рынок колеблется, учреждения не могут просто терпеть, им остается только пассивно продавать. Мы говорим, что после "водопадного падения" будет V-образное восстановление, потому что за последние сто лет, если нет экономической рецессии, рынок всегда восстанавливается V-образно. В то время наше мнение было таковым: это всего лишь паника по поводу роста, потому что высокодоходные облигации не реагируют, только фондовый рынок движется. Еще один момент, который делает учреждения очень пессимистичными, это то, что они считают, что только снижение ставок Федеральной резервной системы спасет рынок. Наша точка зрения заключается в том, что это на самом деле иллюзия. Даже если Федеральная резервная система не снизит ставки, рынок все равно будет V-образно восстанавливаться. Но многие говорят, что раз Федеральная резервная система не снижает ставки, рынок будет продолжать падать, и в итоге это оказывается V-образным восстановлением.

Амит: Почему ты можешь сказать, что зависимость от спасения ФРС на самом деле является иллюзией?

Том Ли: Когда Федеральная резервная система вводит ликвидность, деньги на самом деле просто поступают в банки. Если банки не выдают кредиты, деньги просто вращаются в банковской системе. Более важные средства на самом деле поступают от розничных инвесторов. В настоящее время на рынке есть четыре основных типа участников: учреждения, высокообеспеченные лица, семейные офисы, которые обычно следуют за действиями хедж-фондов. Затем идут выкупы корпоративных акций, а после – розничные инвесторы. Только розничные инвесторы покупают на рынке.

Розничные инвесторы и учреждения: лучшие акционеры компании — это пользователи

Амит: Так почему, по твоему мнению, розничные инвесторы могут видеть это? Я знаю, что у институциональных инвесторов есть фидуциарная ответственность, которая требует продажи, но почему они не покупают так активно, как розничные инвесторы?

Том Ли: Я думаю, что розничные инвесторы рассматривают это как фондовый рынок. Например, мне нравится Palantir, у меня есть Meta. Разве Meta должна стремительно падать из-за пошлин? Разумно ли, что Palantir упал до 80? Розничные инвесторы смотрят на конкретные акции, но институциональные инвесторы становятся все более макроэкономическими. Они думают, что Трамп ведет нас к обрыву, а Федеральная резервная система разрушит нас. Эти мысли формируют предвзятость, и когда фактическая экономика или рыночные показатели не соответствуют их представлениям, они начинают считать, что рынок сошел с ума. В этой волне восстановления только розничные инвесторы покупают. Они вынуждены держать наличные и упустили V-образное восстановление, это "наименее любимое V-образное восстановление".

Амит: Деньги в валютном фонде приносят 4%, но Meta выросла на 40%... Каков ваш диалог с институциональными инвесторами? Я помню, в 2023 году вы все время говорили, что институциональные клиенты не верят в рынок, что стало причиной вашей "стены беспокойства", показывающей, что рынок все еще имеет потенциал. Когда вы общаетесь с этими людьми, они не хотят вас ругать? Но в то же время они благодарны вам за то, что вы дали им понять, что пришло время покупать.

Том Ли: Да, по сравнению с 2020 и 2023 годами сейчас институциональные инвесторы более пессимистичны. Они уверены, что экономический цикл должен измениться; есть один момент: если посмотреть на политическую ориентацию фондового рынка, 65% управляющих фондами голосуют за Байдена, я раньше этого не знал. А на облигационном рынке все наоборот, исторически он более склонен к республиканцам. Поэтому большинство людей считают Трампа сумасшедшим, потому что они не голосовали за него.

Амит: Это одна из причин, почему никто не покупает?

Том Ли: Мы в исследованиях часто упоминаем, что фондовый рынок имеет партийные оттенки. Эти разговоры в этом году были очень неловкими. Они говорят: "Том, мы не можем не продавать, ты советуешь нам не продавать, хотя я не знаю, где дно, но знаю, что будет V-образный отскок." Каждый раз, когда VIX превышает 60, а затем падает ниже 30, это 100% дно, но они говорят, что на этот раз все по-другому, потому что ФРС не будет спасать рынок. Каждый может найти причину, чтобы доказать, что рецессия приближается. Экономисты кричат о рецессии, так как же ты, будучи инвестором в акции, можешь говорить, что будет V-образный отскок? Поэтому они оказались в ловушке, и наши разговоры тоже стали неприятными.

……

Амит: Ты считаешь, что участие розничных инвесторов в целом - это хорошо?

Том Ли: На самом деле, сейчас фондовый рынок переживает огромную трансформацию, и я считаю, что это благодаря X (бывший Twitter), потому что лучшие компании превратили акционеров в клиентов. Например, Micro Strategy (MSTR.US). Они "оранжевую таблетку" (Orange-Pill, обычно означает, что убеждают пользователей в ценности криптовалюты) всем раздавали, и люди покупают MicroStrategy не потому, что это безопасный бизнес, а потому, что Сэйлор (бывший CEO MicroStrategy) может помочь мне получить больше биткойнов на акцию. Еще, например, Palantir, (CEO) Алекс Карп является представителем "культа" (Cult). Тесла тоже, на самом деле, покупка Теслы - это ставка на Элон. Поэтому стоимость капитала этих акций была фактически снижена, потому что они превратили акционеров в клиентов. Я думаю, что это очень здорово, это именно то, что проповедует Питер Линч - покупай компании, которые ты знаешь. Например, если ты поговоришь с владельцем Теслы, он сможет рассказать тебе об Optimus Prime, FSD (автопилот), они прекрасно понимают компанию. Они знают, что они покупают. Сейчас розничные инвесторы на самом деле имеют обширные знания, поэтому выражение "глупые деньги" совершенно неверно; розничные инвесторы знают, что они делают.

Амит: Многие учреждения говорят, что цена к прибыли Tesla в 200 раз — это безумие. Те, кто может красочно говорить о FSD, на самом деле не понимают оценки. Но ваша точка зрения заключается в том, что эти люди, возможно, сами водят Tesla и имеют реальный опыт работы с FSD; они могут использовать воображение, чтобы предсказать будущее компании, и оценка может быть не так важна. Значит ли это, что сторонники оценки считают 200-кратный PE абсурдным, а «верующие» скажут: «Я каждый день езжу на этой машине, ты вообще не понимаешь, о чем говоришь»?

Том Ли: Вы задаете очень хороший вопрос. На самом деле, есть ли много людей, которые действительно нуждаются в "фундаментальных" данных для инвестирования? Эта группа уменьшается. К примеру, у вас есть роскошные часы? (Амит: Нет) А у вас есть коллекция произведений искусства? (Амит: Тоже нет). На самом деле, редкость Tesla похожа на произведение искусства. ... Можете ли вы назвать вторую компанию, похожую на Tesla? В мире есть только одна Tesla. Это как картина Да Винчи, которой всего одна. Если вы будете оценивать только по материалу, скажете, что эта картина стоит 12 центов, но сто человек скажут, что в мире есть только эта картина, и я готов заплатить сто миллионов долларов. Это и есть Tesla. Некоторые говорят, что Tesla всего лишь автомобильная компания, но многие другие говорят, что Tesla — это Да Винчи. В мире нет второй компании, похожей на Tesla, и эта редкость должна иметь премию.

Амит: Я никогда так не думал, это сравнение очень уместно. Например, бренд Илоны уже превосходит многие корпоративные бренды. Я даже не знаю, кто CEO Procter & Gamble.

Том Ли: Да, например, ты можешь назвать CEO крупнейшей не технологической компании? Мы не можем. Это также доказывает, что Tesla единственная, и если ее потерять, то всё. У них сильные производственные возможности, создание автомобилей — это одно из самых сложных дел в мире, и они еще и прибыльные. Илон говорит, что хочет заняться космосом, сейчас SpaceX занимает 90% рынка. Он говорит о создании ИИ, Grok оценен в 130 миллиардов. Он действительно создает компании. И в мире есть только одна Tesla. Кто-то говорит, что это компания, продающая массовые товары, но я так не думаю.

Амит: Если объяснять только с помощью оценки, это действительно сложно. Это также причина, по которой вы говорите, что Тесла возглавит V-образное восстановление?

Том Ли: Да. Мы составили список «перекупленных акций», очень просто: мы взяли 7 апреля за низкую точку и отобрали 3000 ликвидных акций, которые могут торговаться институциональными инвесторами. Сколько из них не обновили свои минимумы на 7 апреля и имели еще меньший объем торгов? Около 37 акций, среди которых Tesla, а также Palantir и Nvidia. Эти акции на самом деле уже были распроданы, в апреле все уже распродали, поэтому они не обновили свои минимумы. Вот наша логика.

Амит: Все это уникальные бренды, такие как Nvidia, Palantir, Tesla.

Ставьте на Эфириум, потому что верите в стабильные монеты

Амит: Расскажи подробнее о ваших новых действиях в понедельник. Сейчас ты председатель правления, вы собрали 250 миллионов долларов для покупки эфира, что эквивалентно созданию казны эфира. Первый вопрос: почему вы выбрали эфир?

Том Ли: На самом деле, Эфириум... Я верю, что зрители в основном понимают, что такое Эфириум. Мне нравится Эфириум, потому что это программируемая блокчейн с умными контрактами, но если сказать прямо, настоящая причина, по которой я выбираю Эфириум, заключается в том, что стейблкоины взрываются. Circle - одна из лучших IPO за пять лет с коэффициентом 100 раз EBITDA, что принесло очень хорошие результаты нескольким фондам. На традиционном Уолл-стрит Circle - это сверхклассная акция, и она является компанией по производству стейблкоинов. Стейблкоины - это ChatGPT криптомира, уже вошедший в мейнстрим, и это доказательство того, что Уолл-стрит пытается "токенизировать" акции. В то время как крипто-сообщество "токенизирует" акции, например, доллар токенизируется.

Сейчас JPMorgan, Amazon, Walmart и Goldman Sachs хотят создать свои стабильные монеты. Эта бизнес-модель хороша и дружелюбна как для потребителей, так и для商家. Но все это должно работать на блокчейне, а большая часть торгов стабильными монетами проходит на Ethereum. ETH когда-то стоил почти 5000 долларов, затем упал до 1400-1500, а сейчас снова вернулся к 2400. Общая сумма стабильных монет сейчас составляет 250 миллиардов долларов, что составляет только 30% от Gas-стоимости Ethereum, но Ethereum выпустил более 50% стабильных монет. Министр финансов США Скотт очень оптимистичен, он считает, что это рынок в 2 триллиона долларов, что является ростом в 10 раз. Правительство США также хочет больше стабильных монет, поскольку они вместе являются 12-м крупнейшим держателем американских облигаций и способствуют долларизации. 80% стабильных монет используется за пределами (США). Если стабильные монеты вырастут еще в 10 раз, доходы от Gas-стоимости Ethereum взорвутся. Таким образом, Ethereum является крупнейшим бенефициаром "акционирования" криптоактивов и "токенизации" акций на Уолл-Стрит и находится в самом центре этого процесса. Поэтому я считаю, что в этом году Ethereum будет переосмыслен, и сейчас Robinhood только что объявил о использовании второго уровня Ethereum для токенизации акций.

Амит: Robinhood "токенизирует" Уолл-стрит, правительство также поддерживает стейблкоины, так как это увеличит спрос на государственные облигации США, а ETH является базовым активом для стейблкоинов. Цена ETH явно отстает по сравнению с биткойном, как вы думаете, почему все еще не осознали это?

Том Ли: Потому что криптоиндустрия основана на доверии и управляется нарративом. История Биткойна — это доверие, это цифровое золото. А сейчас история — это программируемая валюта. Все обнаружат, что нужна не только программируемая валюта, но и использование самой большой сети для этого, а капитализация Эфириума составляет 300 миллиардов долларов, что делает его крупнейшей блокчейн-платформой для смарт-контрактов. Поэтому Эфириум имеет возможность полностью изменить ситуацию.

Амит: В 2021 году единственным применением эфириума были NFT, и многие компании, занимающиеся смарт-контрактами, возможно, уже исчезли, но теперь это направление стало более устойчивым и получило поддержку правительства. Акции BMNR (Bitmine Immersion Technologies Inc) выросли с 4 долларов до 40 (примечание: по состоянию на момент публикации, цена акций BMNR.US составляет 111.5 долларов). Все верят в твою Vision. Считаешь ли ты, что покупка этого актива имеет лучшую соотношение риска и доходности, чем покупка ETH?

Том Ли: Я не буду комментировать сам BMNR, но могу рассказать, почему такие компании как BMNR (казначейская компания, то есть основная деятельность компании заключается в покупке и удержании соответствующих активов) имеют значение. Некоторые могут спросить, если я хочу сделать ставку на Ethereum, почему бы не купить ETF напрямую? Почему бы не купить ETH на блокчейне и не хранить его самостоятельно?

Но у компании-казначей есть пять важных опционов.

Если вы покупаете ETF или покупаете ETH на блокчейне, количество эфира, которое вы держите, остается постоянным, а ETF также взимает плату за управление. Но цель казначейской компании заключается в увеличении количества токенов на акцию, и MicroStrategy использует такие показатели для самооценки.

Во-первых, если цена акций компании превышает чистую стоимость активов, можно выпустить дополнительные акции, увеличив тем самым чистую стоимость на акцию (NAV), это называется "рефлексивным ростом", в фондовом рынке редко встречается нечто подобное.

Во-вторых, из-за высокой волатильности базового токена — волатильность Эфириума в два раза выше, чем у Биткойна. Если вы покупаете ETF на Эфириум и хотите использовать кредитное плечо, банк возьмет 10% годовых, но казначейская компания, будучи предприятием, имеет более низкую стоимость финансирования и может "продавать волатильность" через конвертируемые облигации или производные инструменты; например, стоимость финансирования MicroStrategy равна нулю.

Третье, у вас есть разница между рыночной ценой и чистой стоимостью, есть свойства акций, а также другие компании-казначеи занимаются арбитражем рыночной стоимости. Если рыночная цена какой-либо компании в три раза превышает ее чистую стоимость, вы можете осуществлять слияния и поглощения других компаний-казначей, в этом есть арбитражный потенциал. Четвертое, можно создать операционную компанию, например, предоставляющую услуги для экосистемы DeFi.

Амит: Например, кредитные услуги.

Том Ли: Да, это невозможно сделать на биткойне, но это очень полезно на эфириуме.

Пятый, вы можете создать структурные «путевые опционы». Например, у MicroStrategy есть 600 000 биткойнов, если правительство США хочет купить 1 000 000 биткойнов, покупая их напрямую на рынке, цена взлетит до небес, лучше прямо предложить премию за приобретение MicroStrategy — это и есть «суверенный путевой опцион». В мире Ethereum все аналогично, если какая-то казначейская компания владеет 5% Ethereum, это крайне важно для экосистемы Ethereum, тогда их оценка должна быть выше. Например, если Goldman Sachs хочет выпустить стабильную монету на Ethereum, им нужно обеспечить безопасность сети Ethereum, в конечном итоге они могут купить много ETH или напрямую приобрести эти казначейские компании. Таким образом, казначейские компании имеют «путевые опционы» на Уолл-Стрит.

Амит: Эта идея очень ясна. Если вы верите в эту макро-логику Ethereum, то у вас действительно есть много рычагов.

Фондовый индекс FundstratGranny Shots ETF (источник: сайт Granny Shots)

……

Амит: В конце концов, у нас, зрителей, есть два особенно интересующих нас компании из портфеля Fundstrat Granny Shots ETF (Palantir и Robinhood). Хотите начать с Palantir?

Том Ли: Palantir переопределяет отношения между компаниями и предприятиями, помогая им становиться лучше. Обычно такие компании либо как консалтинговые фирмы, либо как технологические компании, Palantir является и тем, и другим, но людей меньше, Palantir как бы обеспечивает "магами" компании из списка Fortune 500, конечно, также используется правительством.

Амит: тысяча сотрудников, меньше 800 клиентов, доход 4 миллиарда долларов. Вторая компания с наибольшей позицией Granny Shots - Robinhood.

Том Ли: РобинГуд впечатляет, я считаю, что это современный Морган Стэнли для молодого поколения. Не забывайте, в 1980-х годах на Уолл-стрит появились новые брокеры, обслуживающие поколение бэби-бумеров, такие как Charles Schwab, который тогда был просто медиа (Newsletter), а затем стал брокером. E*Trade и Schwab были брокерами для поколения бэби-бумеров, а РобинГуд – это их современное воплощение. Я думаю, что РобинГуд очень умный, у них хороший пользовательский опыт, они понимают важность UI и действуют очень гибко.