Исходное название: Самый важный принцип, который следует помнить, когда речь идет о больших государственных долгах и дефицитах
Автор оригинала: Рэй Далио
Оригинальный перевод: Block unicorn
Принципы следующие:
Когда государственный долг слишком велик, снижение процентных ставок и обесценение валюты, в которой номинирован долг, являются наиболее вероятными приоритетными путями, которые выберут государственные决策者, поэтому стоит ставить на то, что это произойдет.
На момент написания этой статьи мы знаем, что в будущем ожидается значительный дефицит и увеличение государственного долга, а также значительный рост расходов на обслуживание долга. (Вы можете увидеть эти данные в моих работах, включая мою новую книгу «Как государства разоряются: большие циклы»; на прошлой неделе я также поделился тем, почему, на мой взгляд, политическая система США не может справиться с проблемой долга). Мы знаем, что стоимость обслуживания долга (оплата процентов и основной суммы) будет быстро расти, вытесняя другие расходы, и мы также знаем, что в самом оптимистичном сценарии вероятность того, что рост спроса на долг совпадет с количеством долгов, которые необходимо продать, крайне низка. В «Как государства разоряются» я подробно изложил, что, по моему мнению, все это означает, и описал механизмы, лежащие в основе моих размышлений. Другие также провели стресс-тесты, и в настоящее время почти полностью согласны с тем, что я описываю, как точную картину. Конечно, это не означает, что я не могу ошибаться. Вам нужно самостоятельно оценить, что может быть правдой. Я просто делюсь своими размышлениями для вашей оценки.
Мои принципы
Как я уже объяснил, основываясь на моем более чем 50-летнем опыте и исследованиях в инвестициях, я разработал и записал некоторые принципы, которые помогают мне предсказывать события для успешного беттинга. Сейчас я нахожусь на этапе своей жизни, когда хочу передать эти принципы другим, чтобы помочь им. Кроме того, я считаю, что для понимания происходящего и возможного, необходимо разобраться в том, как работают механизмы, поэтому я также стараюсь объяснить свое понимание механизмов, стоящих за принципами. Вот несколько дополнительных принципов и объяснение того, как, по моему мнению, работают механизмы. Я считаю, что следующие принципы верны и полезны:
Наиболее скрытым и популярным методом, с помощью которого государственные политики справляются с избытком долга, является снижение реальных процентных ставок и реальных денежно-кредитных ставок.
Хотя снижение процентных ставок и валютных курсов для борьбы с избыточным долгом и его проблемами может временно облегчить ситуацию, это приведет к снижению спроса на деньги и долг и вызовет долгосрочные проблемы, поскольку это снижает доходность от владения деньгами / долгами, тем самым уменьшая ценность долга как хранилища богатства. Со временем это обычно приводит к увеличению долга, поскольку более низкие реальные процентные ставки имеют стимулирующий эффект, усугубляя проблему.
В общем, когда долгов слишком много, процентные ставки и валютные курсы, как правило, занижаются.
Это хорошо или плохо для экономической ситуации?
Оба аспекта присутствуют, в краткосрочной перспективе это часто хорошо и широко востребовано, но в долгосрочной перспективе это вредно и может привести к более серьезным проблемам. Снижение реальных процентных ставок и реального валютного курса является... полезным в краткосрочной перспективе, так как это стимулирует и часто поднимает цены на активы... но в среднесрочной и долгосрочной перспективе это вредно, потому что: a) это приводит к тому, что держатели этих активов получают более низкую реальную доходность (из-за обесценивания валюты и более низких ставок доходности), b) это приводит к более высокой инфляции, c) это приводит к большему долговому бремени.
В любом случае, это явно не может избежать болезненных последствий чрезмерных расходов и долговой зависимости. Вот как это работает:
Когда процентные ставки падают, заемщики (должники) получают выгоду, так как это снижает стоимость обслуживания долга, делая заимствования и покупки более дешевыми, что, в свою очередь, поднимает цены на инвестиционные активы и стимулирует рост. Именно поэтому почти все довольны снижением процентных ставок в краткосрочной перспективе.
Но в то же время эти рост цен скрывает негативные последствия снижения процентных ставок до непринятых низких уровней, что невыгодно как для займодавцев, так и для кредиторов. Это правда, потому что снижение процентных ставок (особенно реальных процентных ставок), включая давление центрального банка на доходность облигаций, будет повышать цены на облигации и большинство других активов, что приведет к снижению будущей доходности (например, когда процентные ставки опускаются до отрицательных значений, цены на облигации растут). Это также приводит к большему количеству долгов, что в будущем создает более серьезные долговые проблемы. Таким образом, доходность активов долга, удерживаемых займодавцами / кредиторами, уменьшается, что приводит к образованию большего количества долгов.
Низкие реальные процентные ставки также склонны снижать реальную стоимость валюты, поскольку они делают доходность валюты / кредита ниже по сравнению с альтернативами в других странах. Позвольте мне объяснить, почему снижение валютного курса является предпочтительным и наиболее распространенным способом, которым государственные чиновники справляются с избытком долга.
Низкий валютный курс пользуется благосклонностью государственных деятелей и кажется выгодным при объяснении избирателям по двум причинам:
Более низкий валютный курс делает товары и услуги страны дешевле по сравнению с товарами и услугами стран с укрепившейся валютой, что стимулирует экономическую активность и приводит к росту цен на активы (особенно в номинальном выражении), и…
…Это облегчает погашение долгов, но такой подход более болезненный для иностранных держателей долговых активов, чем для граждан страны. Это связано с тем, что другой подход с использованием «твердой валюты» требует ужесточения денежной и кредитной политики, что приводит к высокому уровню реальных процентных ставок, что, в свою очередь, подавляет расходы, обычно означает болезненные сокращения услуг и/или повышение налогов, а также более строгие условия кредитования, которые граждане не готовы принять. В отличие от этого, как я объясню ниже, более низкие процентные ставки являются «скрытым» способом погашения долгов, поскольку большинство людей не осознает, что их богатство сокращается.
С точки зрения обесценивания валюты, более низкий валютный курс обычно также увеличивает стоимость иностранных активов.
Например, если доллар обесценится на 20%, американские инвесторы смогут расплатиться с иностранцами, имеющими долговые обязательства в долларах, деньгами, которые обесценились на 20% (то есть иностранцы, имеющие долговые активы, понесут 20%-ное денежное потерю). Опасность более слабой валюты менее очевидна, но она действительно существует, а именно: у держателей более слабой валюты снижается покупательская способность и кредитоспособность — покупательская способность снижается из-за уменьшения покупательской способности их денег, кредитоспособность снижается, потому что покупатели долговых активов не желают приобретать долговые активы, оцененные в деньгах, которые обесценились (то есть обещающих получить деньги активов) или сами деньги. Это не очевидно, потому что большинство людей в странах с обесценившейся валютой (например, американцы, использующие доллар) не замечают снижения своей покупательской способности и благосостояния, потому что они оценивают стоимость активов в своей валюте, что создает иллюзию повышения стоимости активов, несмотря на то, что валютная стоимость их активов снижается. Например, если доллар упадет на 20%, американские инвесторы, если они сосредоточатся только на возрастании стоимости своих активов, оцененных в долларах, не увидят напрямую, что они потеряли 20% своей покупательской способности на иностранные товары и услуги. Однако для иностранных держателей долговых обязательств в долларах это будет очевидно и болезненно. Поскольку они все больше беспокоятся о такой ситуации, они начнут распродажу (продажу) валюты, оцененной в долларах, и/или долговых активов, что приведет к дальнейшему ослаблению валюты и/или долгов.
В заключение, очевидно, что анализ проблемы только с точки зрения национальной валюты приводит к искажённому восприятию. Например, если цена чего-либо (например, золота) в долларах США увеличилась на 20%, мы будем считать, что цена этого предмета возросла, а не что стоимость доллара снизилась. Факт, что большинство людей придерживаются такой искажённой точки зрения, делает эти способы обработки чрезмерного долга «скрытыми» и политически более приемлемыми, чем другие альтернативы.
Способ, которым мы смотрим на вещи, значительно изменился за эти годы, особенно с тех пор, как люди привыкли к золотому стандарту валютной системы до нынешнего времени, когда они привыкли к фиатной / бумажной валютной системе (то есть валюта больше не поддерживается золотом или каким-либо твердым активом, что стало реальностью после того, как Никсон в 1971 году отвязал доллар от золота). Когда валюта существует в форме бумажных денег и рассматривается как долговое обязательство к золоту (мы называем это золотым стандартом валюты), люди считали, что стоимость бумажных денег будет расти или падать. Их стоимость почти всегда падает, единственным вопросом является то, не быстрее ли она падает, чем процентная ставка, получаемая от держания фиатных долговых инструментов. Теперь мир привык смотреть на цены через призму фиатной / бумажной валюты, у них есть противоположное мнение — они считают, что цены на товары растут, а не что стоимость валюты падает.
Поскольку a) цены, выраженные в золотом стандарте, и количество b) золотых стандартных денег в истории были гораздо более стабильными по сравнению с a) ценами, выраженными в законном / бумажном обращении; b) количество цен, выраженных в законном / бумажном обращении, я считаю, что взгляд на цены с точки зрения золотого стандарта может быть более точным. Очевидно, что центральные банки разных стран также придерживаются аналогичной точки зрения, так как золото стало второй по величине валютой (резервным активом) в их портфелях, уступая только доллару, опережая евро и иену, частично по этим причинам и частично потому, что риск конфискации золота сравнительно низок.
Снижение законных валют и реальных процентных ставок, а также рост нелегальных валют (таких как золото, биткойн, серебро и т.д.) исторически (и логически должно) зависело от их относительных соотношений спроса и предложения. Например, огромные долги, которые нельзя поддерживать твердой валютой, приведут к значительному смягчению денежно-кредитной политики, что, в свою очередь, приведет к резкому снижению реальных процентных ставок и реальных валютных курсов. Последний раз такая ситуация наблюдалась в период стагфляции с 1971 по 1981 год, что привело к значительным изменениям в богатстве, финансовых рынках, экономике и политической среде. Учитывая масштаб существующих долгов и дефицитов (не только в США, но и в других странах с законными валютами), в ближайшие годы могут произойти аналогичные значительные изменения.
Независимо от того, правильна ли эта точка зрения, серьезность проблем с долгами и бюджетом, кажется, не подлежит сомнению. В такие времена иметь твердую валюту — это хорошо. На сегодняшний день, а также на протяжении многих веков по всему миру, золото оставалось твердой валютой. В последнее время некоторые криптовалюты также рассматриваются как твердая валюта. По некоторым причинам, о которых я не буду больше говорить, я предпочитаю золото, хотя у меня действительно есть некоторые криптовалюты.
Сколько золота должен хранить человек?
Хотя я не собираюсь давать вам конкретные инвестиционные советы, я поделюсь некоторыми принципами, которые помогли мне сформировать взгляд на этот вопрос. При рассмотрении соотношения золота и облигаций я буду думать о их взаимном спросе и предложении, а также о относительных затратах и доходах от их владения. Например, в настоящее время ставка по государственным облигациям США составляет около 4,5%, а ставка по золоту составляет 0%. Если вы считаете, что цена на золото в следующем году вырастет более чем на 4,5%, то владение золотом имеет смысл; если вы не ожидаете, что золото вырастет на 4,5%, то владение золотом нецелесообразно. Чтобы помочь мне в этой оценке, я буду наблюдать за спросом и предложением обоих.
Я также знаю, что золото и облигации могут взаимно диверсифицировать риски, поэтому я подумаю о том, какой процент золота и облигаций следует держать для хорошего контроля рисков. Я знаю, что держать около 15% золота эффективно диверсифицирует риски, так как оно может обеспечить лучший коэффициент доходности / риска для портфеля. Облигации, привязанные к инфляции, также имеют такой же эффект, поэтому стоит рассмотреть возможность одновременного добавления этих двух активов в типичный инвестиционный портфель.
Я делюсь с вами этой точкой зрения, а не говорю вам, как, по моему мнению, будет изменяться рынок, или советую, сколько активов вам стоит держать, потому что моя цель — «научить ловить рыбу, а не давать рыбу».
This page may contain third-party content, which is provided for information purposes only (not representations/warranties) and should not be considered as an endorsement of its views by Gate, nor as financial or professional advice. See Disclaimer for details.
Рэй Далио: самые важные принципы при размышлении о гигантском государственном долге и дефиците
Исходное название: Самый важный принцип, который следует помнить, когда речь идет о больших государственных долгах и дефицитах
Автор оригинала: Рэй Далио
Оригинальный перевод: Block unicorn
Принципы следующие:
Когда государственный долг слишком велик, снижение процентных ставок и обесценение валюты, в которой номинирован долг, являются наиболее вероятными приоритетными путями, которые выберут государственные决策者, поэтому стоит ставить на то, что это произойдет.
На момент написания этой статьи мы знаем, что в будущем ожидается значительный дефицит и увеличение государственного долга, а также значительный рост расходов на обслуживание долга. (Вы можете увидеть эти данные в моих работах, включая мою новую книгу «Как государства разоряются: большие циклы»; на прошлой неделе я также поделился тем, почему, на мой взгляд, политическая система США не может справиться с проблемой долга). Мы знаем, что стоимость обслуживания долга (оплата процентов и основной суммы) будет быстро расти, вытесняя другие расходы, и мы также знаем, что в самом оптимистичном сценарии вероятность того, что рост спроса на долг совпадет с количеством долгов, которые необходимо продать, крайне низка. В «Как государства разоряются» я подробно изложил, что, по моему мнению, все это означает, и описал механизмы, лежащие в основе моих размышлений. Другие также провели стресс-тесты, и в настоящее время почти полностью согласны с тем, что я описываю, как точную картину. Конечно, это не означает, что я не могу ошибаться. Вам нужно самостоятельно оценить, что может быть правдой. Я просто делюсь своими размышлениями для вашей оценки.
Мои принципы
Как я уже объяснил, основываясь на моем более чем 50-летнем опыте и исследованиях в инвестициях, я разработал и записал некоторые принципы, которые помогают мне предсказывать события для успешного беттинга. Сейчас я нахожусь на этапе своей жизни, когда хочу передать эти принципы другим, чтобы помочь им. Кроме того, я считаю, что для понимания происходящего и возможного, необходимо разобраться в том, как работают механизмы, поэтому я также стараюсь объяснить свое понимание механизмов, стоящих за принципами. Вот несколько дополнительных принципов и объяснение того, как, по моему мнению, работают механизмы. Я считаю, что следующие принципы верны и полезны:
Наиболее скрытым и популярным методом, с помощью которого государственные политики справляются с избытком долга, является снижение реальных процентных ставок и реальных денежно-кредитных ставок.
Хотя снижение процентных ставок и валютных курсов для борьбы с избыточным долгом и его проблемами может временно облегчить ситуацию, это приведет к снижению спроса на деньги и долг и вызовет долгосрочные проблемы, поскольку это снижает доходность от владения деньгами / долгами, тем самым уменьшая ценность долга как хранилища богатства. Со временем это обычно приводит к увеличению долга, поскольку более низкие реальные процентные ставки имеют стимулирующий эффект, усугубляя проблему.
В общем, когда долгов слишком много, процентные ставки и валютные курсы, как правило, занижаются.
Это хорошо или плохо для экономической ситуации?
Оба аспекта присутствуют, в краткосрочной перспективе это часто хорошо и широко востребовано, но в долгосрочной перспективе это вредно и может привести к более серьезным проблемам. Снижение реальных процентных ставок и реального валютного курса является... полезным в краткосрочной перспективе, так как это стимулирует и часто поднимает цены на активы... но в среднесрочной и долгосрочной перспективе это вредно, потому что: a) это приводит к тому, что держатели этих активов получают более низкую реальную доходность (из-за обесценивания валюты и более низких ставок доходности), b) это приводит к более высокой инфляции, c) это приводит к большему долговому бремени.
В любом случае, это явно не может избежать болезненных последствий чрезмерных расходов и долговой зависимости. Вот как это работает:
Когда процентные ставки падают, заемщики (должники) получают выгоду, так как это снижает стоимость обслуживания долга, делая заимствования и покупки более дешевыми, что, в свою очередь, поднимает цены на инвестиционные активы и стимулирует рост. Именно поэтому почти все довольны снижением процентных ставок в краткосрочной перспективе.
Но в то же время эти рост цен скрывает негативные последствия снижения процентных ставок до непринятых низких уровней, что невыгодно как для займодавцев, так и для кредиторов. Это правда, потому что снижение процентных ставок (особенно реальных процентных ставок), включая давление центрального банка на доходность облигаций, будет повышать цены на облигации и большинство других активов, что приведет к снижению будущей доходности (например, когда процентные ставки опускаются до отрицательных значений, цены на облигации растут). Это также приводит к большему количеству долгов, что в будущем создает более серьезные долговые проблемы. Таким образом, доходность активов долга, удерживаемых займодавцами / кредиторами, уменьшается, что приводит к образованию большего количества долгов.
Низкие реальные процентные ставки также склонны снижать реальную стоимость валюты, поскольку они делают доходность валюты / кредита ниже по сравнению с альтернативами в других странах. Позвольте мне объяснить, почему снижение валютного курса является предпочтительным и наиболее распространенным способом, которым государственные чиновники справляются с избытком долга.
Низкий валютный курс пользуется благосклонностью государственных деятелей и кажется выгодным при объяснении избирателям по двум причинам:
Более низкий валютный курс делает товары и услуги страны дешевле по сравнению с товарами и услугами стран с укрепившейся валютой, что стимулирует экономическую активность и приводит к росту цен на активы (особенно в номинальном выражении), и…
…Это облегчает погашение долгов, но такой подход более болезненный для иностранных держателей долговых активов, чем для граждан страны. Это связано с тем, что другой подход с использованием «твердой валюты» требует ужесточения денежной и кредитной политики, что приводит к высокому уровню реальных процентных ставок, что, в свою очередь, подавляет расходы, обычно означает болезненные сокращения услуг и/или повышение налогов, а также более строгие условия кредитования, которые граждане не готовы принять. В отличие от этого, как я объясню ниже, более низкие процентные ставки являются «скрытым» способом погашения долгов, поскольку большинство людей не осознает, что их богатство сокращается.
С точки зрения обесценивания валюты, более низкий валютный курс обычно также увеличивает стоимость иностранных активов.
Например, если доллар обесценится на 20%, американские инвесторы смогут расплатиться с иностранцами, имеющими долговые обязательства в долларах, деньгами, которые обесценились на 20% (то есть иностранцы, имеющие долговые активы, понесут 20%-ное денежное потерю). Опасность более слабой валюты менее очевидна, но она действительно существует, а именно: у держателей более слабой валюты снижается покупательская способность и кредитоспособность — покупательская способность снижается из-за уменьшения покупательской способности их денег, кредитоспособность снижается, потому что покупатели долговых активов не желают приобретать долговые активы, оцененные в деньгах, которые обесценились (то есть обещающих получить деньги активов) или сами деньги. Это не очевидно, потому что большинство людей в странах с обесценившейся валютой (например, американцы, использующие доллар) не замечают снижения своей покупательской способности и благосостояния, потому что они оценивают стоимость активов в своей валюте, что создает иллюзию повышения стоимости активов, несмотря на то, что валютная стоимость их активов снижается. Например, если доллар упадет на 20%, американские инвесторы, если они сосредоточатся только на возрастании стоимости своих активов, оцененных в долларах, не увидят напрямую, что они потеряли 20% своей покупательской способности на иностранные товары и услуги. Однако для иностранных держателей долговых обязательств в долларах это будет очевидно и болезненно. Поскольку они все больше беспокоятся о такой ситуации, они начнут распродажу (продажу) валюты, оцененной в долларах, и/или долговых активов, что приведет к дальнейшему ослаблению валюты и/или долгов.
В заключение, очевидно, что анализ проблемы только с точки зрения национальной валюты приводит к искажённому восприятию. Например, если цена чего-либо (например, золота) в долларах США увеличилась на 20%, мы будем считать, что цена этого предмета возросла, а не что стоимость доллара снизилась. Факт, что большинство людей придерживаются такой искажённой точки зрения, делает эти способы обработки чрезмерного долга «скрытыми» и политически более приемлемыми, чем другие альтернативы.
Способ, которым мы смотрим на вещи, значительно изменился за эти годы, особенно с тех пор, как люди привыкли к золотому стандарту валютной системы до нынешнего времени, когда они привыкли к фиатной / бумажной валютной системе (то есть валюта больше не поддерживается золотом или каким-либо твердым активом, что стало реальностью после того, как Никсон в 1971 году отвязал доллар от золота). Когда валюта существует в форме бумажных денег и рассматривается как долговое обязательство к золоту (мы называем это золотым стандартом валюты), люди считали, что стоимость бумажных денег будет расти или падать. Их стоимость почти всегда падает, единственным вопросом является то, не быстрее ли она падает, чем процентная ставка, получаемая от держания фиатных долговых инструментов. Теперь мир привык смотреть на цены через призму фиатной / бумажной валюты, у них есть противоположное мнение — они считают, что цены на товары растут, а не что стоимость валюты падает.
Поскольку a) цены, выраженные в золотом стандарте, и количество b) золотых стандартных денег в истории были гораздо более стабильными по сравнению с a) ценами, выраженными в законном / бумажном обращении; b) количество цен, выраженных в законном / бумажном обращении, я считаю, что взгляд на цены с точки зрения золотого стандарта может быть более точным. Очевидно, что центральные банки разных стран также придерживаются аналогичной точки зрения, так как золото стало второй по величине валютой (резервным активом) в их портфелях, уступая только доллару, опережая евро и иену, частично по этим причинам и частично потому, что риск конфискации золота сравнительно низок.
Снижение законных валют и реальных процентных ставок, а также рост нелегальных валют (таких как золото, биткойн, серебро и т.д.) исторически (и логически должно) зависело от их относительных соотношений спроса и предложения. Например, огромные долги, которые нельзя поддерживать твердой валютой, приведут к значительному смягчению денежно-кредитной политики, что, в свою очередь, приведет к резкому снижению реальных процентных ставок и реальных валютных курсов. Последний раз такая ситуация наблюдалась в период стагфляции с 1971 по 1981 год, что привело к значительным изменениям в богатстве, финансовых рынках, экономике и политической среде. Учитывая масштаб существующих долгов и дефицитов (не только в США, но и в других странах с законными валютами), в ближайшие годы могут произойти аналогичные значительные изменения.
Независимо от того, правильна ли эта точка зрения, серьезность проблем с долгами и бюджетом, кажется, не подлежит сомнению. В такие времена иметь твердую валюту — это хорошо. На сегодняшний день, а также на протяжении многих веков по всему миру, золото оставалось твердой валютой. В последнее время некоторые криптовалюты также рассматриваются как твердая валюта. По некоторым причинам, о которых я не буду больше говорить, я предпочитаю золото, хотя у меня действительно есть некоторые криптовалюты.
Сколько золота должен хранить человек?
Хотя я не собираюсь давать вам конкретные инвестиционные советы, я поделюсь некоторыми принципами, которые помогли мне сформировать взгляд на этот вопрос. При рассмотрении соотношения золота и облигаций я буду думать о их взаимном спросе и предложении, а также о относительных затратах и доходах от их владения. Например, в настоящее время ставка по государственным облигациям США составляет около 4,5%, а ставка по золоту составляет 0%. Если вы считаете, что цена на золото в следующем году вырастет более чем на 4,5%, то владение золотом имеет смысл; если вы не ожидаете, что золото вырастет на 4,5%, то владение золотом нецелесообразно. Чтобы помочь мне в этой оценке, я буду наблюдать за спросом и предложением обоих.
Я также знаю, что золото и облигации могут взаимно диверсифицировать риски, поэтому я подумаю о том, какой процент золота и облигаций следует держать для хорошего контроля рисков. Я знаю, что держать около 15% золота эффективно диверсифицирует риски, так как оно может обеспечить лучший коэффициент доходности / риска для портфеля. Облигации, привязанные к инфляции, также имеют такой же эффект, поэтому стоит рассмотреть возможность одновременного добавления этих двух активов в типичный инвестиционный портфель.
Я делюсь с вами этой точкой зрения, а не говорю вам, как, по моему мнению, будет изменяться рынок, или советую, сколько активов вам стоит держать, потому что моя цель — «научить ловить рыбу, а не давать рыбу».