Коэн превратил GameStop в компанию с четырнадцатым по величине объемом хранения Биткойна, его эффективность ничуть не уступает той легкости и эффективности, с которой он когда-то приобрел Chewy за 3,35 миллиарда долларов.
Автор: Thejaswini M A
Перевод: Block unicorn
Введение
Руэн Коэн снова так поступил. Он действовал без лишних слов, без объяснений и без просьбы о разрешении.
Во вторник, в мае 2025 года, в документах SEC оказалась форма 8-K от GameStop, в которой было всего четыре слова: «приобретено 4710 токенов Биткойн.»
Этот генеральный директор, который вернул на правильный путь видеоигрового ритейлера, находящегося на грани банкротства, только что вложил более 500 миллионов долларов наличных в Биткойн. Никакой пресс-конференции. Никакого телефонного собрания с инвесторами. Только минимально необходимое раскрытие информации, требуемое законом.
Когда Дэвид Бейли из BTC Inc наконец-то задал всем волнующий вопрос, ответ Коэна развеял многомесячные домыслы.
«GameStop приобрело Биткойн?»
«Мы приобрели. В настоящее время мы держим 4710 Биткойн.»
Вот так. Коэн превратил GameStop в компанию с четырнадцатым местом по объему владения Биткойном, его эффективность ничуть не уступает той легкости и эффективности, с которой он когда-то приобрел Chewy за 3,35 миллиарда долларов.
Для тех, кто всегда следил за ним, этот шаг не стал неожиданностью. Именно участие этого человека вдохновило миллионы розничных инвесторов на короткие продажи некоторых из самых зрелых хедж-фондов Уолл-стрит. Он превратил компанию, которую эксперты считали обреченной на провал, в существование, которое разрушает все традиционные модели оценки.
Путь Коэна, от студента, бросившего университет, который продавал корм для домашних животных в интернете, до создателя новой бизнес-стратегии, начался с одного подростка из Флориды, который понял, что лучшие возможности скрыты в том, что все игнорируют.
Начало ученика
Предпринимательское образование Райана Коэна началось еще до легального вождения.
Коэн родился в 1986 году в Монреале, его мать была учителем, а отец Тед Коэн управлял компанией по импорту стеклянной посуды. В детстве его семья переехала в Корал-Спрингс, штат Флорида. В 15 лет Коэн уже начал свой бизнес, получая комиссионные с различных электронных торговых сайтов.
К 16 годам он перешел к более структурированным операциям в электронной коммерции, изучив основы онлайн-бизнеса, когда большинство людей все еще считали, что Интернет — это лишь мимолетное явление.
Его отец Тед стал его самым важным наставником, обучая его важности отложенного удовлетворения, трудовой этики и восприятия деловых отношений как долгосрочного партнерства, а не как разового соглашения.
Руян решил бросить учебу в Университете Флориды и полностью посвятить себя своим бизнес-авантюрам. Он уже доказал, что может создавать доход и привлекать клиентов. Учеба в университете заставляла его чувствовать, что он отклонился от своей первоначальной профессиональной траектории.
!
Революция в кормлении домашних животных
В 2011 году область электронной коммерции была под контролем Amazon, который, казалось, был непобедим во всех сферах. Большинство предпринимателей избегали прямой конкуренции с империей Джеффа Безоса.
Но 25-летний Коэн решил бороться, не конкурируя напрямую.
Он не пытался обойти Amazon в выборе продуктов или логистике, а выбрал область, в которой отношения с клиентами важнее операционной эффективности: товары для домашних животных. Владельцы домашних животных заботятся о семье, а не просто о покупке товаров. Им нужны советы, эмпатия и понимание того, что больная собака — это не просто неудобство, а настоящая проблема.
Создание Chewy основано на простой идее: объединить логистику Amazon и концепцию обслуживания клиентов Zappos, а затем специально адаптировать это для владельцев домашних животных. Компания продает товары для домашних животных в интернете, но что более важно, она будет устанавливать связь с клиентами, выходящую за рамки личных сделок.
Ранние действия были организованными и ориентированными на клиента. Команда обслуживания клиентов Chewy не только обрабатывает заказы; они также отправляют рукописные праздничные открытки, создают портреты домашних животных для лояльных клиентов и отправляют цветы при утрате любимого питомца. Эти действия стоят недешево и трудно масштабируемы. Вот твит, который вызвал бурное обсуждение:
!
Но установление эмоциональной связи не может оплатить счета. В первые два года Коэн столкнулся с проблемой, способной задушить большинство стартапов: никто не хотел инвестировать в компанию по производству кормов для домашних животных, конкурирующую с Amazon.
Сотня отказов
Инвестиционная встреча превратилась в мучение для стартапа.
С 2011 по 2013 год Коэн связался с более чем 100 венчурными инвестиционными компаниями, объясняя, почему товары для домашних животных представляют собой огромную возможность для компании, ориентированной на клиента. Большинство венчурных капиталистов видели в этом: университетского бросившего учебу студента без традиционного бизнес-опыта, пытающегося пробиться в маленький рынок, доминируемый непобедимыми конкурентами.
В 2013 году Volition Capital, наконец, сделал прорыв: 15 миллионов долларов в рамках раунда A. Это признание позволило Коэну расширить операционную деятельность Chewy, сохраняя при этом ориентированную на клиента культуру. К 2016 году компания привлекла дополнительные инвестиции от BlackRock и T. Rowe Price, а годовой объем продаж достиг 900 миллионов долларов.
У Chewy очень высокая степень удержания клиентов, средняя стоимость заказа продолжает расти, и, что наиболее важно, клиенты становятся послами бренда, рекомендуя эту услугу другим владельцам домашних животных.
К 2018 году годовой доход Chewy достиг 3,5 миллиарда долларов, и компания готовилась к первичному публичному размещению акций. В это время PetSmart сделала предложение о приобретении: за 3,35 миллиарда долларов купить всю компанию, что на тот момент стало крупнейшей сделкой по приобретению в истории электронной коммерции.
31-летний Коэн уже имеет состояние в несколько сотен миллионов долларов. Он мог бы выбрать выход на пенсию, инвестировать в стартапы или создать новые компании в других отраслях.
Однако он выбрал уйти из Chewy, чтобы сосредоточиться на семье.
Семейные анекдоты
В 2018 году, на пике своей карьеры, Райан Коэн принял решение, которое озадачило бизнес-сообщество.
Он ушел с поста генерального директора Chewy, чтобы быть рядом с беременной женой и подготовиться к жизни отца, полностью покинув компанию, которую он строил в течение семи лет. Коэн достиг финансовой свободы и решил воспользоваться этой свободой, чтобы пережить самые важные моменты в личной жизни.
Он продал большую часть акций Chewy и сосредоточился на роли мужа и отца. Для человека, который с подросткового возраста сосредоточен на росте и конкуренции, переход к семейной жизни может показаться резким. Тем не менее, Коэн полностью принял это изменение.
Даже в это время, ориентированное на семью, он по-прежнему является активным инвестором. Его инвестиционный портфель включает Apple (он владеет 1,55 миллиона акций, став одним из крупнейших частных акционеров), Wells Fargo и другие голубые фишки.
Семейный фонд, основанный им и его женой Стефани, поддерживает образование, благосостояние животных и другие благотворительные инициативы.
Этот перерыв длился три года. Затем он обнаружил GameStop.
Стратегия GameStop
Сентябрь 2020 года. Когда большинство инвесторов считали, что GameStop — это компания-розничный продавец, задушенная цифровыми загрузками и стриминговыми сервисами, Райан Коэн увидел нечто иное: компанию с сильным брендовым признанием и преданной клиентской базой, но руководство не знало, как использовать эти активы.
Инвестиционная компания Коэна RC Ventures раскрыла, что он владеет почти 10% акций этого находящегося в затруднительном положении ритейлера видеоигр, став крупнейшим индивидуальным акционером компании. Этот шаг вызвал недоумение у аналитиков Уолл-стрит, которые не могут понять, почему такой опытный человек, как Коэн, решился инвестировать в «устаревшую» розничную компанию.
Мнение Коэна, как всегда, противоречит общепринятым взглядам. GameStop - это не просто розничная сеть, это культурный символ игрового сообщества. Компания установила отношения с клиентами, которые глубоко любят игровую культуру, коллекционные предметы и социальный опыт видеоигр. Эти увлеченные поклонники готовы платить больше за продукты, связанные с их увлечениями.
Проблема в том, что руководство рассматривает компанию как традиционного розничного продавца, а не как платформу, ориентированную на сообщество.
В январе 2021 года Коэн вошел в совет директоров GameStop, и эта новость вызвала бурный рост покупок со стороны розничных инвесторов, которые узнали о Коэне благодаря успеху Chewy. За две недели акции GameStop выросли на 1500%, создав одно из самых известных событий короткого сжатия в истории рынка.
Когда финансовые СМИ обращают внимание на явление «мемных акций» и противостояние между розничными инвесторами и хедж-фондами, Коэн сосредоточен на более фундаментальных преобразованиях.
Преобразование
Коэн восстановил GameStop так, как он создал Chewy.
Когда он взял на себя обязанности, «компания была в полном беспорядке и понесла серьезные убытки.»
Он сначала решительно реформировал команду руководителей. Десять членов совета директоров ушли, их заменили настоящие специалисты в области электронной коммерции из Amazon и Chewy. Если вы хотите конкурировать в цифровой сфере, вам нужны опытные кадры.
Затем идет сокращение затрат. Коэн устранил все неэффективные этапы: избыточные должности, плохо работающие магазины, дорогие консультационные услуги, но сохранил все, что связано с клиентами. Цель состоит в том, чтобы сохранить прибыль даже при снижении объемов продаж.
Посмотрим на данные: сравнение 2020 года (до прихода Коэна) и 2024 года (после прихода Коэна).
Доход и рентабельность:
Доход: 51 миллиард долларов (2020 год) → 38 миллиардов долларов (2024 год) = снижение на 25%
Валовая прибыль: 12,6 миллиарда долларов США (2020 год) → 11,1 миллиарда долларов США (2024 год) = несмотря на снижение доходов, остается стабильной
Валовая маржа: 24,7% (2020 год) → 29,1% (2024 год) = увеличение на 440 базисных пунктов
Операционная эффективность:
Выручка (EBIT): -237,8 миллиона долларов убытка (2020 год) → -26,2 миллиона долларов убытка (2024 год) = улучшение на 89%
EBITDA：-2.547 миллиард долларов (2020 год) → -16.5 миллионов долларов (2024 год) = улучшение 93%
Чистая прибыль (PAT): -215.3 миллионов долларов убытка (2020 год) → 131.3 миллионов долларов прибыли (2024 год) = 346.6 миллионов долларов преобразования
Коэн взял на себя управление компанией с годовым доходом в 5,1 миллиарда долларов, но с убытками более 200 миллионов долларов в год. После трех лет систематической реорганизации он привел GameStop к первой прибыли за последние пять лет в 2023-2024 годах. Несмотря на то, что закрытие магазинов сократило доходы на 25%, он увеличил валовую маржу на 440 базисных пунктов, преобразовав годовые убытки в 215 миллионов долларов в прибыль в 131 миллион долларов — это доказывает, что и более мелкие компании могут приносить значительную прибыль.
Его ставка делается на цифровую трансформацию. Физические магазины будут продолжать существовать, но выживать смогут только самые качественные. Будущее GameStop заключается в онлайн-торговле, обслуживая не только любителей видеоигр, но и предлагая коллекционные предметы, торговые карты, сопутствующие товары и все, что связано с игровой культурой. Коэн также накопил наличные средства и получил право на стратегические инвестиции. 28 сентября 2023 года он стал генеральным директором, сохранив за собой пост председателя. Его зарплата: ноль. Его вознаграждение полностью привязано к цене акций, что означает, что он сможет получить прибыль только в случае, если акционеры зарабатывают.
Затем идут ставки на криптовалюту.
GameStop впервые вошла в сферу цифровых активов, что отражает потенциал и риски внедрения новых технологий.
В июле 2022 года компания запустила рынок NFT, ориентированный на цифровые коллекционные предметы, связанные с играми. Первоначальные результаты выглядят оптимистично: объем торгов за первые 48 часов после запуска превысил 3,5 миллиона долларов, что свидетельствует о наличии спроса на игровые NFT.
Но крах рынка NFT оказался стремительным и жестоким. Продажа цифровых активов упала с 77,4 миллиона долларов в 2022 году до 2,8 миллиона долларов в 2023 году. GameStop приостановила свои услуги криптокошелька в ноябре 2023 года, сославшись на «неопределенность регулирования в области криптовалют», и закрыла функцию торговли NFT в феврале 2024 года.
Этот провал мог окончательно положить конец попыткам GameStop в области криптовалют. Однако Коэн извлек уроки из этого и разработал более зрелую стратегию цифровых активов.
Биткойн的赌注
28 мая 2025 года. Когда рынок сосредоточен на политике Федеральной резервной системы, GameStop тихо приобрела 4710 Биткойн за 513 миллионов долларов.
Причины Коэна по-прежнему типичны:
«Если этот аргумент верен, то Биткойн и золото могут служить инструментами для хеджирования глобальной девальвации валют и системных рисков. По сравнению с золотом, Биткойн имеет некоторые уникальные преимущества — портативность, он может быть немедленно переведен по всему миру, в то время как золото занимает много места и имеет высокие транспортные расходы. Подлинность Биткойна может быть мгновенно проверена через блокчейн. Вы можете легко хранить Биткойн в кошельке, в то время как золото требует страхования и дорого стоит. Кроме того, Биткойн также имеет дефицитность — объем поставок Биткойна фиксирован, тогда как объем поставок золота из-за некоторых технологических достижений все еще неопределен.»
Эта мера сделала GameStop 14-м по величине корпоративным держателем Биткойна.
!
Компания предоставляет финансирование для приобретения Биткойн через конвертируемые облигации, а не за счет основного капитала, при этом сохраняя более 4 миллиардов долларов достаточных денежных резервов. Эта стратегия отражает диверсификацию и осторожность, а не рискованную ставку — позиционируя Биткойн как вспомогательную инвестицию, а не жизненно необходимую часть основного бизнеса.
«GameStop следует стратегии GameStop. Мы не следуем стратегии никого другого.»
После объявления новостей цена акций упала. Коэн, похоже, не заботится об этом. Он никогда не оптимизировал реакцию на квартальные отчеты.
25 июня GameStop дополнительно привлекла 450 миллионов долларов за счет осуществления права на перевыпуск, что увеличило общую сумму выпуска конвертируемых облигаций до 2,7 миллиарда долларов.
Опцион на сверхразмещение (или опцион зеленых туфель) является положением в соглашении о выпуске, позволяющим андеррайтерам дополнительно продавать до 15% акций при высоком спросе. Использование этого опциона дает компании возможность привлечь больше средств, одновременно помогая стабилизировать цену акций после выпуска. В случае с GameStop это означает выпуск дополнительных конвертируемых облигаций для увеличения общего объема средств.
Эти средства будут использованы для «общих корпоративных нужд и инвестиций в соответствии с инвестиционной политикой GameStop», в том числе явно включает использование Биткойн в качестве резервного актива.
Коэн владеет «армией обезьян». Самая необычная часть истории Коэна о GameStop — это миллионы мелких инвесторов, которые отказались от продажи.
Они называют себя «обезьянами», их поведение не похоже на обычных акционеров. Они не торгуют на основе финансовых отчетов или оценок аналитиков. Они держат акции, потому что верят в видение Коэна и хотят увидеть, что произойдет дальше.
Это создало в открытом рынке почти неслыханный «терпеливый капитал». Коэн может сосредоточиться на долгосрочной стратегии, не беспокоясь о квартальных колебаниях, так как его основная группа инвесторов не покинет его так легко.
Наше мнение
Биткойн создаст ценность для акционеров GameStop, или волатильность криптовалюты сотрет любые доходы? Строгая позиция Коэна указывает на то, что он понимает риски, но будущее Биткойна никто не может предсказать.
GameStop приобрел 4710 Биткойн по средней цене 108,837 долларов, в то время как текущая цена сделки Биткойн близка к 107,200 долларов. Эта позиция почти соответствует первоначальным затратам, подчеркивая, что будущее Биткойн по-прежнему трудно предсказать.
Сможет ли армия розничных инвесторов, способствующая трансформации GameStop, сохранить свою страсть, когда компания станет более традиционной? Сохранение энтузиазма рядовых сотрудников при реализации корпоративной стратегии — это секрет, которым владеют лишь немногие генеральные директора.
Как традиционные инвесторы будут оценивать компанию, которая является наполовину розничной, наполовину инвестиционным инструментом? Гибридная модель GameStop может создать проблемы с оценкой, ограничивая получение определенных типов капитала.
Карьера Райана Коэна строится на выявлении возможностей, которые другие игнорируют. В 15 лет он увидел потенциал электронной коммерции. В 25 лет он обнаружил, что товары для домашних животных являются слепой зоной Amazon. В 35 лет он осознал, что сообщество GameStop ценнее, чем его магазины.
Каждый шаг строится на основе предыдущего шага, одновременно расширяясь в новые области. Трансформация GameStop может быть его самым важным достижением, не потому что это финансовая отдача, а потому что это доказывает, что сосредоточенное сообщество может поддерживать бизнес-модели, которые традиционные финансы не могут понять.
Коэн подчеркивает, что ориентация на клиента, операционная дисциплина и стратегическое терпение могут создать ценность в самых неожиданных местах. Правильно мотивированные розничные инвесторы могут обеспечить терпеливый капитал для долгосрочного мышления. Компании могут превзойти свою исходную бизнес-модель, сохраняя при этом свою основную идентичность.
39-летний Коэн владеет миллиардными активами, имеет выдающиеся показатели работы и занимает уникальную позицию на пересечении розничной торговли и цифровых инноваций. Этот университетскийDropout, который учился обслуживанию клиентов у владельцев домашних животных, возможно, нашел формулу для создания устойчивого бизнеса: сочетание выдающейся операционной деятельности с вовлечением сообщества, оставаясь открытым к новым возможностям при соблюдении финансовой дисциплины.
Эта формула сможет ли превратить GameStop в нечто выдающееся, еще предстоит выяснить. Но наблюдать за тем, как Коэн справляется с этими вызовами, определенно стоит.
This page may contain third-party content, which is provided for information purposes only (not representations/warranties) and should not be considered as an endorsement of its views by Gate, nor as financial or professional advice. See Disclaimer for details.
Райан Коэн: от Chewy до GameStop
Автор: Thejaswini M A
Перевод: Block unicorn
Введение
Руэн Коэн снова так поступил. Он действовал без лишних слов, без объяснений и без просьбы о разрешении.
Во вторник, в мае 2025 года, в документах SEC оказалась форма 8-K от GameStop, в которой было всего четыре слова: «приобретено 4710 токенов Биткойн.»
Этот генеральный директор, который вернул на правильный путь видеоигрового ритейлера, находящегося на грани банкротства, только что вложил более 500 миллионов долларов наличных в Биткойн. Никакой пресс-конференции. Никакого телефонного собрания с инвесторами. Только минимально необходимое раскрытие информации, требуемое законом.
Когда Дэвид Бейли из BTC Inc наконец-то задал всем волнующий вопрос, ответ Коэна развеял многомесячные домыслы.
«GameStop приобрело Биткойн?»
«Мы приобрели. В настоящее время мы держим 4710 Биткойн.»
Вот так. Коэн превратил GameStop в компанию с четырнадцатым местом по объему владения Биткойном, его эффективность ничуть не уступает той легкости и эффективности, с которой он когда-то приобрел Chewy за 3,35 миллиарда долларов.
Для тех, кто всегда следил за ним, этот шаг не стал неожиданностью. Именно участие этого человека вдохновило миллионы розничных инвесторов на короткие продажи некоторых из самых зрелых хедж-фондов Уолл-стрит. Он превратил компанию, которую эксперты считали обреченной на провал, в существование, которое разрушает все традиционные модели оценки.
Путь Коэна, от студента, бросившего университет, который продавал корм для домашних животных в интернете, до создателя новой бизнес-стратегии, начался с одного подростка из Флориды, который понял, что лучшие возможности скрыты в том, что все игнорируют.
Начало ученика
Предпринимательское образование Райана Коэна началось еще до легального вождения.
Коэн родился в 1986 году в Монреале, его мать была учителем, а отец Тед Коэн управлял компанией по импорту стеклянной посуды. В детстве его семья переехала в Корал-Спрингс, штат Флорида. В 15 лет Коэн уже начал свой бизнес, получая комиссионные с различных электронных торговых сайтов.
К 16 годам он перешел к более структурированным операциям в электронной коммерции, изучив основы онлайн-бизнеса, когда большинство людей все еще считали, что Интернет — это лишь мимолетное явление.
Его отец Тед стал его самым важным наставником, обучая его важности отложенного удовлетворения, трудовой этики и восприятия деловых отношений как долгосрочного партнерства, а не как разового соглашения.
Руян решил бросить учебу в Университете Флориды и полностью посвятить себя своим бизнес-авантюрам. Он уже доказал, что может создавать доход и привлекать клиентов. Учеба в университете заставляла его чувствовать, что он отклонился от своей первоначальной профессиональной траектории.
!
Революция в кормлении домашних животных
В 2011 году область электронной коммерции была под контролем Amazon, который, казалось, был непобедим во всех сферах. Большинство предпринимателей избегали прямой конкуренции с империей Джеффа Безоса.
Но 25-летний Коэн решил бороться, не конкурируя напрямую.
Он не пытался обойти Amazon в выборе продуктов или логистике, а выбрал область, в которой отношения с клиентами важнее операционной эффективности: товары для домашних животных. Владельцы домашних животных заботятся о семье, а не просто о покупке товаров. Им нужны советы, эмпатия и понимание того, что больная собака — это не просто неудобство, а настоящая проблема.
Создание Chewy основано на простой идее: объединить логистику Amazon и концепцию обслуживания клиентов Zappos, а затем специально адаптировать это для владельцев домашних животных. Компания продает товары для домашних животных в интернете, но что более важно, она будет устанавливать связь с клиентами, выходящую за рамки личных сделок.
Ранние действия были организованными и ориентированными на клиента. Команда обслуживания клиентов Chewy не только обрабатывает заказы; они также отправляют рукописные праздничные открытки, создают портреты домашних животных для лояльных клиентов и отправляют цветы при утрате любимого питомца. Эти действия стоят недешево и трудно масштабируемы. Вот твит, который вызвал бурное обсуждение:
!
Но установление эмоциональной связи не может оплатить счета. В первые два года Коэн столкнулся с проблемой, способной задушить большинство стартапов: никто не хотел инвестировать в компанию по производству кормов для домашних животных, конкурирующую с Amazon.
Сотня отказов
Инвестиционная встреча превратилась в мучение для стартапа.
С 2011 по 2013 год Коэн связался с более чем 100 венчурными инвестиционными компаниями, объясняя, почему товары для домашних животных представляют собой огромную возможность для компании, ориентированной на клиента. Большинство венчурных капиталистов видели в этом: университетского бросившего учебу студента без традиционного бизнес-опыта, пытающегося пробиться в маленький рынок, доминируемый непобедимыми конкурентами.
В 2013 году Volition Capital, наконец, сделал прорыв: 15 миллионов долларов в рамках раунда A. Это признание позволило Коэну расширить операционную деятельность Chewy, сохраняя при этом ориентированную на клиента культуру. К 2016 году компания привлекла дополнительные инвестиции от BlackRock и T. Rowe Price, а годовой объем продаж достиг 900 миллионов долларов.
У Chewy очень высокая степень удержания клиентов, средняя стоимость заказа продолжает расти, и, что наиболее важно, клиенты становятся послами бренда, рекомендуя эту услугу другим владельцам домашних животных.
К 2018 году годовой доход Chewy достиг 3,5 миллиарда долларов, и компания готовилась к первичному публичному размещению акций. В это время PetSmart сделала предложение о приобретении: за 3,35 миллиарда долларов купить всю компанию, что на тот момент стало крупнейшей сделкой по приобретению в истории электронной коммерции.
31-летний Коэн уже имеет состояние в несколько сотен миллионов долларов. Он мог бы выбрать выход на пенсию, инвестировать в стартапы или создать новые компании в других отраслях.
Однако он выбрал уйти из Chewy, чтобы сосредоточиться на семье.
Семейные анекдоты
В 2018 году, на пике своей карьеры, Райан Коэн принял решение, которое озадачило бизнес-сообщество.
Он ушел с поста генерального директора Chewy, чтобы быть рядом с беременной женой и подготовиться к жизни отца, полностью покинув компанию, которую он строил в течение семи лет. Коэн достиг финансовой свободы и решил воспользоваться этой свободой, чтобы пережить самые важные моменты в личной жизни.
Он продал большую часть акций Chewy и сосредоточился на роли мужа и отца. Для человека, который с подросткового возраста сосредоточен на росте и конкуренции, переход к семейной жизни может показаться резким. Тем не менее, Коэн полностью принял это изменение.
Даже в это время, ориентированное на семью, он по-прежнему является активным инвестором. Его инвестиционный портфель включает Apple (он владеет 1,55 миллиона акций, став одним из крупнейших частных акционеров), Wells Fargo и другие голубые фишки.
Семейный фонд, основанный им и его женой Стефани, поддерживает образование, благосостояние животных и другие благотворительные инициативы.
Этот перерыв длился три года. Затем он обнаружил GameStop.
Стратегия GameStop
Сентябрь 2020 года. Когда большинство инвесторов считали, что GameStop — это компания-розничный продавец, задушенная цифровыми загрузками и стриминговыми сервисами, Райан Коэн увидел нечто иное: компанию с сильным брендовым признанием и преданной клиентской базой, но руководство не знало, как использовать эти активы.
Инвестиционная компания Коэна RC Ventures раскрыла, что он владеет почти 10% акций этого находящегося в затруднительном положении ритейлера видеоигр, став крупнейшим индивидуальным акционером компании. Этот шаг вызвал недоумение у аналитиков Уолл-стрит, которые не могут понять, почему такой опытный человек, как Коэн, решился инвестировать в «устаревшую» розничную компанию.
Мнение Коэна, как всегда, противоречит общепринятым взглядам. GameStop - это не просто розничная сеть, это культурный символ игрового сообщества. Компания установила отношения с клиентами, которые глубоко любят игровую культуру, коллекционные предметы и социальный опыт видеоигр. Эти увлеченные поклонники готовы платить больше за продукты, связанные с их увлечениями.
Проблема в том, что руководство рассматривает компанию как традиционного розничного продавца, а не как платформу, ориентированную на сообщество.
В январе 2021 года Коэн вошел в совет директоров GameStop, и эта новость вызвала бурный рост покупок со стороны розничных инвесторов, которые узнали о Коэне благодаря успеху Chewy. За две недели акции GameStop выросли на 1500%, создав одно из самых известных событий короткого сжатия в истории рынка.
Когда финансовые СМИ обращают внимание на явление «мемных акций» и противостояние между розничными инвесторами и хедж-фондами, Коэн сосредоточен на более фундаментальных преобразованиях.
Преобразование
Коэн восстановил GameStop так, как он создал Chewy.
Когда он взял на себя обязанности, «компания была в полном беспорядке и понесла серьезные убытки.»
Он сначала решительно реформировал команду руководителей. Десять членов совета директоров ушли, их заменили настоящие специалисты в области электронной коммерции из Amazon и Chewy. Если вы хотите конкурировать в цифровой сфере, вам нужны опытные кадры.
Затем идет сокращение затрат. Коэн устранил все неэффективные этапы: избыточные должности, плохо работающие магазины, дорогие консультационные услуги, но сохранил все, что связано с клиентами. Цель состоит в том, чтобы сохранить прибыль даже при снижении объемов продаж.
Посмотрим на данные: сравнение 2020 года (до прихода Коэна) и 2024 года (после прихода Коэна).
Доход и рентабельность:
Операционная эффективность:
Коэн взял на себя управление компанией с годовым доходом в 5,1 миллиарда долларов, но с убытками более 200 миллионов долларов в год. После трех лет систематической реорганизации он привел GameStop к первой прибыли за последние пять лет в 2023-2024 годах. Несмотря на то, что закрытие магазинов сократило доходы на 25%, он увеличил валовую маржу на 440 базисных пунктов, преобразовав годовые убытки в 215 миллионов долларов в прибыль в 131 миллион долларов — это доказывает, что и более мелкие компании могут приносить значительную прибыль.
Его ставка делается на цифровую трансформацию. Физические магазины будут продолжать существовать, но выживать смогут только самые качественные. Будущее GameStop заключается в онлайн-торговле, обслуживая не только любителей видеоигр, но и предлагая коллекционные предметы, торговые карты, сопутствующие товары и все, что связано с игровой культурой. Коэн также накопил наличные средства и получил право на стратегические инвестиции. 28 сентября 2023 года он стал генеральным директором, сохранив за собой пост председателя. Его зарплата: ноль. Его вознаграждение полностью привязано к цене акций, что означает, что он сможет получить прибыль только в случае, если акционеры зарабатывают.
Затем идут ставки на криптовалюту.
GameStop впервые вошла в сферу цифровых активов, что отражает потенциал и риски внедрения новых технологий.
В июле 2022 года компания запустила рынок NFT, ориентированный на цифровые коллекционные предметы, связанные с играми. Первоначальные результаты выглядят оптимистично: объем торгов за первые 48 часов после запуска превысил 3,5 миллиона долларов, что свидетельствует о наличии спроса на игровые NFT.
Но крах рынка NFT оказался стремительным и жестоким. Продажа цифровых активов упала с 77,4 миллиона долларов в 2022 году до 2,8 миллиона долларов в 2023 году. GameStop приостановила свои услуги криптокошелька в ноябре 2023 года, сославшись на «неопределенность регулирования в области криптовалют», и закрыла функцию торговли NFT в феврале 2024 года.
Этот провал мог окончательно положить конец попыткам GameStop в области криптовалют. Однако Коэн извлек уроки из этого и разработал более зрелую стратегию цифровых активов.
Биткойн的赌注
28 мая 2025 года. Когда рынок сосредоточен на политике Федеральной резервной системы, GameStop тихо приобрела 4710 Биткойн за 513 миллионов долларов.
Причины Коэна по-прежнему типичны:
«Если этот аргумент верен, то Биткойн и золото могут служить инструментами для хеджирования глобальной девальвации валют и системных рисков. По сравнению с золотом, Биткойн имеет некоторые уникальные преимущества — портативность, он может быть немедленно переведен по всему миру, в то время как золото занимает много места и имеет высокие транспортные расходы. Подлинность Биткойна может быть мгновенно проверена через блокчейн. Вы можете легко хранить Биткойн в кошельке, в то время как золото требует страхования и дорого стоит. Кроме того, Биткойн также имеет дефицитность — объем поставок Биткойна фиксирован, тогда как объем поставок золота из-за некоторых технологических достижений все еще неопределен.»
Эта мера сделала GameStop 14-м по величине корпоративным держателем Биткойна.
!
Компания предоставляет финансирование для приобретения Биткойн через конвертируемые облигации, а не за счет основного капитала, при этом сохраняя более 4 миллиардов долларов достаточных денежных резервов. Эта стратегия отражает диверсификацию и осторожность, а не рискованную ставку — позиционируя Биткойн как вспомогательную инвестицию, а не жизненно необходимую часть основного бизнеса.
«GameStop следует стратегии GameStop. Мы не следуем стратегии никого другого.»
После объявления новостей цена акций упала. Коэн, похоже, не заботится об этом. Он никогда не оптимизировал реакцию на квартальные отчеты.
25 июня GameStop дополнительно привлекла 450 миллионов долларов за счет осуществления права на перевыпуск, что увеличило общую сумму выпуска конвертируемых облигаций до 2,7 миллиарда долларов.
Опцион на сверхразмещение (или опцион зеленых туфель) является положением в соглашении о выпуске, позволяющим андеррайтерам дополнительно продавать до 15% акций при высоком спросе. Использование этого опциона дает компании возможность привлечь больше средств, одновременно помогая стабилизировать цену акций после выпуска. В случае с GameStop это означает выпуск дополнительных конвертируемых облигаций для увеличения общего объема средств.
Эти средства будут использованы для «общих корпоративных нужд и инвестиций в соответствии с инвестиционной политикой GameStop», в том числе явно включает использование Биткойн в качестве резервного актива.
Коэн владеет «армией обезьян». Самая необычная часть истории Коэна о GameStop — это миллионы мелких инвесторов, которые отказались от продажи.
Они называют себя «обезьянами», их поведение не похоже на обычных акционеров. Они не торгуют на основе финансовых отчетов или оценок аналитиков. Они держат акции, потому что верят в видение Коэна и хотят увидеть, что произойдет дальше.
Это создало в открытом рынке почти неслыханный «терпеливый капитал». Коэн может сосредоточиться на долгосрочной стратегии, не беспокоясь о квартальных колебаниях, так как его основная группа инвесторов не покинет его так легко.
Наше мнение
Биткойн создаст ценность для акционеров GameStop, или волатильность криптовалюты сотрет любые доходы? Строгая позиция Коэна указывает на то, что он понимает риски, но будущее Биткойна никто не может предсказать.
GameStop приобрел 4710 Биткойн по средней цене 108,837 долларов, в то время как текущая цена сделки Биткойн близка к 107,200 долларов. Эта позиция почти соответствует первоначальным затратам, подчеркивая, что будущее Биткойн по-прежнему трудно предсказать.
Сможет ли армия розничных инвесторов, способствующая трансформации GameStop, сохранить свою страсть, когда компания станет более традиционной? Сохранение энтузиазма рядовых сотрудников при реализации корпоративной стратегии — это секрет, которым владеют лишь немногие генеральные директора.
Как традиционные инвесторы будут оценивать компанию, которая является наполовину розничной, наполовину инвестиционным инструментом? Гибридная модель GameStop может создать проблемы с оценкой, ограничивая получение определенных типов капитала.
Карьера Райана Коэна строится на выявлении возможностей, которые другие игнорируют. В 15 лет он увидел потенциал электронной коммерции. В 25 лет он обнаружил, что товары для домашних животных являются слепой зоной Amazon. В 35 лет он осознал, что сообщество GameStop ценнее, чем его магазины.
Каждый шаг строится на основе предыдущего шага, одновременно расширяясь в новые области. Трансформация GameStop может быть его самым важным достижением, не потому что это финансовая отдача, а потому что это доказывает, что сосредоточенное сообщество может поддерживать бизнес-модели, которые традиционные финансы не могут понять.
Коэн подчеркивает, что ориентация на клиента, операционная дисциплина и стратегическое терпение могут создать ценность в самых неожиданных местах. Правильно мотивированные розничные инвесторы могут обеспечить терпеливый капитал для долгосрочного мышления. Компании могут превзойти свою исходную бизнес-модель, сохраняя при этом свою основную идентичность.
39-летний Коэн владеет миллиардными активами, имеет выдающиеся показатели работы и занимает уникальную позицию на пересечении розничной торговли и цифровых инноваций. Этот университетскийDropout, который учился обслуживанию клиентов у владельцев домашних животных, возможно, нашел формулу для создания устойчивого бизнеса: сочетание выдающейся операционной деятельности с вовлечением сообщества, оставаясь открытым к новым возможностям при соблюдении финансовой дисциплины.
Эта формула сможет ли превратить GameStop в нечто выдающееся, еще предстоит выяснить. Но наблюдать за тем, как Коэн справляется с этими вызовами, определенно стоит.