Исходное заглавие: Основатель Bridgewater Associates: важнейший принцип при размышлении о колоссальном государственном долге и дефиците
Принципы следующие:
Когда государственный долг становится слишком высоким, снижение процентных ставок и девальвация валюты, в которой выражен долг, являются наиболее вероятными приоритетными мерами, которые могут предпринять правительственные决策者, поэтому имеет смысл ставить на то, что это произойдет.
На момент написания этой статьи мы знаем, что в будущем ожидается огромный дефицит и значительное увеличение государственного долга и расходов по его обслуживанию. (Вы можете увидеть эти данные в моем труде, включая мою новую книгу «Как государства банкротятся: большие циклы»; на прошлой неделе я также поделился тем, почему, на мой взгляд, политическая система США не может контролировать долговую проблему). Мы знаем, что стоимость обслуживания долга (оплата процентов и основной суммы) будет быстро расти, вытесняя другие расходы, и мы также знаем, что в наиболее оптимистичном сценарии вероятность того, что увеличение спроса на долг совпадет с необходимым предложением долгов, крайне низка. В «Как государства банкротятся» я подробно изложил, что, по моему мнению, все это означает, и описал механизмы, лежащие в основе моих размышлений. Другие также провели стресс-тесты и в настоящее время практически полностью согласны с тем, что описанная мной картина является точной. Конечно, это не означает, что я не могу ошибаться. Вам нужно самостоятельно решить, что может быть правдой. Я просто предоставляю свои размышления для вашего анализа.
Мои принципы
Как я уже объяснял, основываясь на моем опыте и исследованиях в инвестициях более 50 лет, я разработал и зафиксировал некоторые принципы, которые помогают мне предсказывать события для успешного беттинга. Я сейчас нахожусь на этапе своей жизни, когда хочу передать эти принципы другим, чтобы оказать помощь. Кроме того, я считаю, что для понимания происходящего и возможного, необходимо понимать, как работают механизмы, поэтому я также пытаюсь объяснить свое понимание механизмов, стоящих за принципами. Вот несколько дополнительных принципов, а также объяснение того, как, по моему мнению, работают механизмы. Я считаю, что следующие принципы являются правильными и полезными:
Наиболее скрытым, а значит, наиболее предпочтительным и часто используемым методом, которым правительственные决策者应对债务过剩问题, является снижение реальных процентных ставок и реальных валютных курсов.
Хотя снижение процентных ставок и валютных курсов для борьбы с избыточной задолженностью и её проблемами может временно облегчить ситуацию, это приведет к снижению спроса на деньги и долги и создаст долгосрочные проблемы, так как уменьшает доходность от владения деньгами / долгами, что, в свою очередь, снижает ценность долгов как хранилища богатства. Со временем это обычно приводит к увеличению задолженности, поскольку более низкие реальные процентные ставки имеют стимулирующий эффект, усугубляя проблему.
В общем, когда долгов слишком много, процентные ставки и валютные курсы, как правило, снижаются.
Это хорошо или плохо для экономической ситуации?
Оба фактора могут быть хорошими и популярными в краткосрочной перспективе, но в долгосрочной перспективе они вредны и могут привести к более серьезным проблемам. Снижение реальной процентной ставки и реального валютного курса — это...
…в краткосрочной перспективе это полезно, так как это стимулирует и часто приводит к росту цен на активы…
…но в среднесрочной и долгосрочной перспективе это вредно, потому что: a) это приводит к тому, что держатели этих активов получают более низкую реальную доходность (из-за обесценивания валюты и низкой доходности), b) это приводит к более высокой инфляции, c) это приводит к большему уровню задолженности.
Тем не менее, это явно не может избежать болезненных последствий чрезмерных расходов и долговой зависимости. Вот как это работает:
Когда процентные ставки падают, заемщики (должники) выигрывают, поскольку это снижает стоимость обслуживания долга, делая стоимость заимствований и покупок ниже, что, в свою очередь, повышает цены на инвестиционные активы и стимулирует рост. Вот почему в краткосрочной перспективе почти все довольны снижением процентных ставок.
Но в то же время этот рост цен скрывает негативные последствия снижения процентных ставок до нежелательно низкого уровня, что неблагоприятно как для заемщиков, так и для кредиторов. Это факты, так как снижение процентных ставок (особенно реальных ставок), включая давление центрального банка на доходность облигаций, приводит к росту цен на облигации и большинство других активов, что в свою очередь снижает будущую доходность (например, когда процентные ставки опускаются до отрицательных значений, цены на облигации растут). Это также приводит к большему количеству долгов, что в будущем создает более серьезные долговые проблемы. Таким образом, доходность по долговым активам, находящимся в руках кредиторов / заемщиков, снижается, что приводит к образованию большего количества долгов.
Низкие реальные процентные ставки также, как правило, снижают реальную стоимость валюты, так как они делают доходность валюты / кредита ниже по сравнению с альтернативами в других странах. Позвольте мне объяснить, почему снижение валютного курса является предпочтительным и наиболее распространенным способом для государственных деятелей справляться с избыточной задолженностью.
Низкие валютные курсы предпочитаются государственнымиDecision-makers и, казалось бы, выгодны при объяснении избирателям по двум причинам:
Низкий валютный курс делает товары и услуги страны дешевле по сравнению с товарами и услугами стран с укрепляющейся валютой, что стимулирует экономическую активность и способствует росту цен на активы (особенно в номинальном выражении), и…
…Это облегчает погашение долгов, но такой подход более болезнен для иностранных держателей долговых активов, чем для граждан страны. Это связано с тем, что другой подход, основанный на «твердой валюте», требует ужесточения денежно-кредитной политики, что приводит к высоким реальным процентным ставкам, что в свою очередь подавляет расходы, обычно означает болезненные сокращения услуг и/или повышение налогов, а также более строгие условия кредитования, которые граждане не хотят принимать. В отличие от этого, как я объясню ниже, более низкие процентные ставки являются «скрытым» способом погашения долгов, так как большинство людей не осознают, что их богатство уменьшается.
С точки зрения девальвированной валюты, более низкий валютный курс обычно также увеличивает стоимость иностранных активов.
Например, если доллар обесценится на 20%, американские инвесторы могут расплатиться с иностранцами, имеющими долговые обязательства, номинированные в долларах, валютой, стоимость которой снизилась на 20% (то есть иностранцы, владеющие долговыми активами, понесут 20% валютных потерь). Опасности слабой валюты менее очевидны, но они действительно существуют, а именно: у людей, обладающих слабой валютой, снижается покупательская способность и кредитоспособность — покупательская способность снижается из-за уменьшения покупательной способности их валюты, а кредитоспособность снижается, потому что покупатели долговых активов не хотят приобретать долговые активы, номинированные в обесценившейся валюте (то есть обещающие получить валюту активы) или саму валюту. Это не очевидно, потому что большинство людей в странах с обесценившейся валютой (например, американцы, использующие доллар) не увидят снижения своей покупательской способности и благосостояния, потому что они оценивают стоимость активов в своей валюте, что создает иллюзию роста стоимости активов, несмотря на то, что валютная стоимость их активов снижается. Например, если доллар упадет на 20%, американские инвесторы, сосредоточенные только на увеличении стоимости своих активов, номинированных в долларах, не увидят прямого снижения своей покупательской способности на иностранные товары и услуги на 20%. Однако для иностранцев, имеющих долговые обязательства, номинированные в долларах, это станет очевидным и болезненным. Поскольку они начинают все больше беспокоиться об этой ситуации, они начнут распродажу (продажу) валюты, номинированной в долговых обязательствах, и/или долговых активов, что приведет к дальнейшему ослаблению валюты и/или долгов.
В заключение, очевидно, что смотреть на проблему исключительно с точки зрения национальной валюты приведет к искаженному восприятию. Например, если цена чего-то (например, золота) в долларах увеличилась на 20%, мы будем считать, что цена этого товара возросла, а не что стоимость доллара упала. Факт того, что большинство людей придерживаются такой искаженной точки зрения, делает способы управления чрезмерной задолженностью «скрытыми» и политически более приемлемыми, чем другие альтернативные решения.
Этот способ восприятия вещей изменился за многие годы, особенно с тех пор, как люди привыкли к золотому стандарту валюты, а теперь привыкли к фиатной / бумажной валютной системе (то есть валюта больше не поддерживается золотом или каким-либо твердым активом, что стало реальностью после того, как Никсон в 1971 году отключил доллар от золота). Когда валюта существует в форме бумажных денег и представляет собой долговое обязательство по отношению к золоту (мы называем это золотым стандартом), люди считали, что стоимость бумажных денег будет расти или падать. Их стоимость почти всегда падает, единственный вопрос заключается в том, будет ли скорость падения выше, чем процентная ставка, получаемая от держания фиатных долговых инструментов. Теперь мир привык смотреть на цены через призму фиатной / бумажной валюты, у них появилось противоположное мнение — они считают, что цены растут, а не что стоимость денег падает.
Поскольку a) цены, выраженные в золотом стандарте, и количество b) золотых стандартных валют исторически были гораздо более стабильными по сравнению с a) ценами, выраженными в законных / бумажных деньгах; b) цены в законных / бумажных деньгах значительно более стабильны, поэтому я считаю, что смотреть на цены с точки зрения золотого стандарта может быть более точным способом. Очевидно, что центральные банки стран также придерживаются аналогичной точки зрения, поскольку золото стало второй по величине валютой (резервным активом) после доллара, опередив евро и иену, отчасти по этим причинам, отчасти из-за низкого риска конфискации золота.
Снижение законного валютного курса и реальных процентных ставок, а также рост нелегальных валют (таких как золото, биткойн, серебро и т. д.) всегда (и логически должно) зависело от их относительных соотношений спроса и предложения. Например, колоссальные долговые обязательства, которые не могут быть поддержаны твердой валютой, могут привести к значительному смягчению денежной и кредитной политики, что, в свою очередь, приведет к резкому снижению реальных процентных ставок и реального валютного курса. Последний раз это происходило в значительный период с 1971 по 1981 год во время стагфляции, что привело к огромным изменениям в богатстве, финансовых рынках, экономике и политической среде. Учитывая существующий масштаб долгов и дефицитов (не только в США, но и в других странах с законной валютой), в будущем могут возникнуть аналогичные значительные изменения.
Несмотря на то, является ли это утверждение верным или нет, серьезность проблем с долгами и бюджетом, похоже, не подлежит сомнению. В такие времена наличие твердой валюты – это хорошо. На сегодняшний день, а также на протяжении многих веков по всему миру, золото всегда считалось твердой валютой. В последнее время некоторые криптовалюты также рассматриваются как твердая валюта. По определенным причинам, о которых я не буду подробно говорить, я предпочитаю золото, хотя у меня действительно есть некоторые криптовалюты.
Сколько золота должен иметь человек?
Хотя я не собираюсь давать вам конкретные инвестиционные советы, я поделюсь некоторыми принципами, которые помогли мне сформировать точку зрения по этому вопросу. При рассмотрении соотношения золота и облигаций я думаю о их относительном спросе и предложении, а также о относительных затратах и доходах от их удержания. Например, в настоящее время ставка по американским государственным облигациям составляет около 4,5%, тогда как ставка по золоту равна 0%. Если считать, что цена на золото в следующем году вырастет более чем на 4,5%, то удержание золота является логичным; если не считать, что золото вырастет на 4,5%, то удержание золота нелогично. Чтобы помочь мне сделать эту оценку, я буду наблюдать за спросом и предложением обоих.
Я также знаю, что золото и облигации могут взаимно диверсифицировать риски, поэтому я подумаю, какой процент золота и облигаций следует держать для хорошего контроля рисков. Я знаю, что держание около 15% золота может эффективно снизить риски, так как оно приносит лучшую доходность / соотношение риска для портфеля. Облигации, привязанные к инфляции, также имеют тот же эффект, поэтому стоит рассмотреть возможность одновременного включения этих двух активов в типичный инвестиционный портфель.
Я делюсь с вами этой точкой зрения, а не говорю вам, как, по моему мнению, будет меняться рынок, или советую, сколько активов вам следует держать, потому что моя цель – «научить человека ловить рыбу, чем просто дать ему рыбу».
This page may contain third-party content, which is provided for information purposes only (not representations/warranties) and should not be considered as an endorsement of its views by Gate, nor as financial or professional advice. See Disclaimer for details.
Основатель фонда Bridgewater: снижение процентных ставок и обесценение валюты стали неизбежным выбором для правительства
Автор: Рэй Далио
Скомпилированно: White55, Mars Finance
Исходное заглавие: Основатель Bridgewater Associates: важнейший принцип при размышлении о колоссальном государственном долге и дефиците
Принципы следующие:
Когда государственный долг становится слишком высоким, снижение процентных ставок и девальвация валюты, в которой выражен долг, являются наиболее вероятными приоритетными мерами, которые могут предпринять правительственные决策者, поэтому имеет смысл ставить на то, что это произойдет.
На момент написания этой статьи мы знаем, что в будущем ожидается огромный дефицит и значительное увеличение государственного долга и расходов по его обслуживанию. (Вы можете увидеть эти данные в моем труде, включая мою новую книгу «Как государства банкротятся: большие циклы»; на прошлой неделе я также поделился тем, почему, на мой взгляд, политическая система США не может контролировать долговую проблему). Мы знаем, что стоимость обслуживания долга (оплата процентов и основной суммы) будет быстро расти, вытесняя другие расходы, и мы также знаем, что в наиболее оптимистичном сценарии вероятность того, что увеличение спроса на долг совпадет с необходимым предложением долгов, крайне низка. В «Как государства банкротятся» я подробно изложил, что, по моему мнению, все это означает, и описал механизмы, лежащие в основе моих размышлений. Другие также провели стресс-тесты и в настоящее время практически полностью согласны с тем, что описанная мной картина является точной. Конечно, это не означает, что я не могу ошибаться. Вам нужно самостоятельно решить, что может быть правдой. Я просто предоставляю свои размышления для вашего анализа.
Мои принципы
Как я уже объяснял, основываясь на моем опыте и исследованиях в инвестициях более 50 лет, я разработал и зафиксировал некоторые принципы, которые помогают мне предсказывать события для успешного беттинга. Я сейчас нахожусь на этапе своей жизни, когда хочу передать эти принципы другим, чтобы оказать помощь. Кроме того, я считаю, что для понимания происходящего и возможного, необходимо понимать, как работают механизмы, поэтому я также пытаюсь объяснить свое понимание механизмов, стоящих за принципами. Вот несколько дополнительных принципов, а также объяснение того, как, по моему мнению, работают механизмы. Я считаю, что следующие принципы являются правильными и полезными:
Наиболее скрытым, а значит, наиболее предпочтительным и часто используемым методом, которым правительственные决策者应对债务过剩问题, является снижение реальных процентных ставок и реальных валютных курсов.
Хотя снижение процентных ставок и валютных курсов для борьбы с избыточной задолженностью и её проблемами может временно облегчить ситуацию, это приведет к снижению спроса на деньги и долги и создаст долгосрочные проблемы, так как уменьшает доходность от владения деньгами / долгами, что, в свою очередь, снижает ценность долгов как хранилища богатства. Со временем это обычно приводит к увеличению задолженности, поскольку более низкие реальные процентные ставки имеют стимулирующий эффект, усугубляя проблему.
В общем, когда долгов слишком много, процентные ставки и валютные курсы, как правило, снижаются.
Это хорошо или плохо для экономической ситуации?
Оба фактора могут быть хорошими и популярными в краткосрочной перспективе, но в долгосрочной перспективе они вредны и могут привести к более серьезным проблемам. Снижение реальной процентной ставки и реального валютного курса — это...
…в краткосрочной перспективе это полезно, так как это стимулирует и часто приводит к росту цен на активы…
…но в среднесрочной и долгосрочной перспективе это вредно, потому что: a) это приводит к тому, что держатели этих активов получают более низкую реальную доходность (из-за обесценивания валюты и низкой доходности), b) это приводит к более высокой инфляции, c) это приводит к большему уровню задолженности.
Тем не менее, это явно не может избежать болезненных последствий чрезмерных расходов и долговой зависимости. Вот как это работает:
Когда процентные ставки падают, заемщики (должники) выигрывают, поскольку это снижает стоимость обслуживания долга, делая стоимость заимствований и покупок ниже, что, в свою очередь, повышает цены на инвестиционные активы и стимулирует рост. Вот почему в краткосрочной перспективе почти все довольны снижением процентных ставок.
Но в то же время этот рост цен скрывает негативные последствия снижения процентных ставок до нежелательно низкого уровня, что неблагоприятно как для заемщиков, так и для кредиторов. Это факты, так как снижение процентных ставок (особенно реальных ставок), включая давление центрального банка на доходность облигаций, приводит к росту цен на облигации и большинство других активов, что в свою очередь снижает будущую доходность (например, когда процентные ставки опускаются до отрицательных значений, цены на облигации растут). Это также приводит к большему количеству долгов, что в будущем создает более серьезные долговые проблемы. Таким образом, доходность по долговым активам, находящимся в руках кредиторов / заемщиков, снижается, что приводит к образованию большего количества долгов.
Низкие реальные процентные ставки также, как правило, снижают реальную стоимость валюты, так как они делают доходность валюты / кредита ниже по сравнению с альтернативами в других странах. Позвольте мне объяснить, почему снижение валютного курса является предпочтительным и наиболее распространенным способом для государственных деятелей справляться с избыточной задолженностью.
Низкие валютные курсы предпочитаются государственнымиDecision-makers и, казалось бы, выгодны при объяснении избирателям по двум причинам:
Низкий валютный курс делает товары и услуги страны дешевле по сравнению с товарами и услугами стран с укрепляющейся валютой, что стимулирует экономическую активность и способствует росту цен на активы (особенно в номинальном выражении), и…
…Это облегчает погашение долгов, но такой подход более болезнен для иностранных держателей долговых активов, чем для граждан страны. Это связано с тем, что другой подход, основанный на «твердой валюте», требует ужесточения денежно-кредитной политики, что приводит к высоким реальным процентным ставкам, что в свою очередь подавляет расходы, обычно означает болезненные сокращения услуг и/или повышение налогов, а также более строгие условия кредитования, которые граждане не хотят принимать. В отличие от этого, как я объясню ниже, более низкие процентные ставки являются «скрытым» способом погашения долгов, так как большинство людей не осознают, что их богатство уменьшается.
С точки зрения девальвированной валюты, более низкий валютный курс обычно также увеличивает стоимость иностранных активов.
Например, если доллар обесценится на 20%, американские инвесторы могут расплатиться с иностранцами, имеющими долговые обязательства, номинированные в долларах, валютой, стоимость которой снизилась на 20% (то есть иностранцы, владеющие долговыми активами, понесут 20% валютных потерь). Опасности слабой валюты менее очевидны, но они действительно существуют, а именно: у людей, обладающих слабой валютой, снижается покупательская способность и кредитоспособность — покупательская способность снижается из-за уменьшения покупательной способности их валюты, а кредитоспособность снижается, потому что покупатели долговых активов не хотят приобретать долговые активы, номинированные в обесценившейся валюте (то есть обещающие получить валюту активы) или саму валюту. Это не очевидно, потому что большинство людей в странах с обесценившейся валютой (например, американцы, использующие доллар) не увидят снижения своей покупательской способности и благосостояния, потому что они оценивают стоимость активов в своей валюте, что создает иллюзию роста стоимости активов, несмотря на то, что валютная стоимость их активов снижается. Например, если доллар упадет на 20%, американские инвесторы, сосредоточенные только на увеличении стоимости своих активов, номинированных в долларах, не увидят прямого снижения своей покупательской способности на иностранные товары и услуги на 20%. Однако для иностранцев, имеющих долговые обязательства, номинированные в долларах, это станет очевидным и болезненным. Поскольку они начинают все больше беспокоиться об этой ситуации, они начнут распродажу (продажу) валюты, номинированной в долговых обязательствах, и/или долговых активов, что приведет к дальнейшему ослаблению валюты и/или долгов.
В заключение, очевидно, что смотреть на проблему исключительно с точки зрения национальной валюты приведет к искаженному восприятию. Например, если цена чего-то (например, золота) в долларах увеличилась на 20%, мы будем считать, что цена этого товара возросла, а не что стоимость доллара упала. Факт того, что большинство людей придерживаются такой искаженной точки зрения, делает способы управления чрезмерной задолженностью «скрытыми» и политически более приемлемыми, чем другие альтернативные решения.
Этот способ восприятия вещей изменился за многие годы, особенно с тех пор, как люди привыкли к золотому стандарту валюты, а теперь привыкли к фиатной / бумажной валютной системе (то есть валюта больше не поддерживается золотом или каким-либо твердым активом, что стало реальностью после того, как Никсон в 1971 году отключил доллар от золота). Когда валюта существует в форме бумажных денег и представляет собой долговое обязательство по отношению к золоту (мы называем это золотым стандартом), люди считали, что стоимость бумажных денег будет расти или падать. Их стоимость почти всегда падает, единственный вопрос заключается в том, будет ли скорость падения выше, чем процентная ставка, получаемая от держания фиатных долговых инструментов. Теперь мир привык смотреть на цены через призму фиатной / бумажной валюты, у них появилось противоположное мнение — они считают, что цены растут, а не что стоимость денег падает.
Поскольку a) цены, выраженные в золотом стандарте, и количество b) золотых стандартных валют исторически были гораздо более стабильными по сравнению с a) ценами, выраженными в законных / бумажных деньгах; b) цены в законных / бумажных деньгах значительно более стабильны, поэтому я считаю, что смотреть на цены с точки зрения золотого стандарта может быть более точным способом. Очевидно, что центральные банки стран также придерживаются аналогичной точки зрения, поскольку золото стало второй по величине валютой (резервным активом) после доллара, опередив евро и иену, отчасти по этим причинам, отчасти из-за низкого риска конфискации золота.
Снижение законного валютного курса и реальных процентных ставок, а также рост нелегальных валют (таких как золото, биткойн, серебро и т. д.) всегда (и логически должно) зависело от их относительных соотношений спроса и предложения. Например, колоссальные долговые обязательства, которые не могут быть поддержаны твердой валютой, могут привести к значительному смягчению денежной и кредитной политики, что, в свою очередь, приведет к резкому снижению реальных процентных ставок и реального валютного курса. Последний раз это происходило в значительный период с 1971 по 1981 год во время стагфляции, что привело к огромным изменениям в богатстве, финансовых рынках, экономике и политической среде. Учитывая существующий масштаб долгов и дефицитов (не только в США, но и в других странах с законной валютой), в будущем могут возникнуть аналогичные значительные изменения.
Несмотря на то, является ли это утверждение верным или нет, серьезность проблем с долгами и бюджетом, похоже, не подлежит сомнению. В такие времена наличие твердой валюты – это хорошо. На сегодняшний день, а также на протяжении многих веков по всему миру, золото всегда считалось твердой валютой. В последнее время некоторые криптовалюты также рассматриваются как твердая валюта. По определенным причинам, о которых я не буду подробно говорить, я предпочитаю золото, хотя у меня действительно есть некоторые криптовалюты.
Сколько золота должен иметь человек?
Хотя я не собираюсь давать вам конкретные инвестиционные советы, я поделюсь некоторыми принципами, которые помогли мне сформировать точку зрения по этому вопросу. При рассмотрении соотношения золота и облигаций я думаю о их относительном спросе и предложении, а также о относительных затратах и доходах от их удержания. Например, в настоящее время ставка по американским государственным облигациям составляет около 4,5%, тогда как ставка по золоту равна 0%. Если считать, что цена на золото в следующем году вырастет более чем на 4,5%, то удержание золота является логичным; если не считать, что золото вырастет на 4,5%, то удержание золота нелогично. Чтобы помочь мне сделать эту оценку, я буду наблюдать за спросом и предложением обоих.
Я также знаю, что золото и облигации могут взаимно диверсифицировать риски, поэтому я подумаю, какой процент золота и облигаций следует держать для хорошего контроля рисков. Я знаю, что держание около 15% золота может эффективно снизить риски, так как оно приносит лучшую доходность / соотношение риска для портфеля. Облигации, привязанные к инфляции, также имеют тот же эффект, поэтому стоит рассмотреть возможность одновременного включения этих двух активов в типичный инвестиционный портфель.
Я делюсь с вами этой точкой зрения, а не говорю вам, как, по моему мнению, будет меняться рынок, или советую, сколько активов вам следует держать, потому что моя цель – «научить человека ловить рыбу, чем просто дать ему рыбу».