Coin Metrics: внутренний анализ dYdX

Автор: Tanay Ved Источник: Coin Metrics Перевод: Шань Оба, Золотая Финансовая

Ключевые моменты

• Токен DYDX играет ключевую роль в экосистеме dYdX: используется для управления, обеспечения безопасности цепочки через стейкинг и для стимулирования торговых операций с помощью вознаграждений в токенах DYDX.
• Количество ордеров на рынке dYdX быстро увеличивается, в настоящее время охватывая 267 рынков бессрочных контрактов, включая голубые фишки и новые токены.
• Объем непогашенных контрактов во втором квартале вырос до 200 миллионов долларов, при этом на рынке биткойнов и эфириума приходится 80% и большая часть объема торгов.
• Ликвидность на dYdX по-прежнему высока, но по сравнению с централизованными платформами волатильность выше, что демонстрирует различия в модели маркетмейкинга и поведении пользователей.

Введение

Внимание к рынку крипто деривативов продолжает расти, и бессрочные контракты становятся одним из самых популярных торговых инструментов.

Постоянные контракты позволяют поддерживать непрерывную экспозицию к криптоактивам без необходимости в сроке исполнения. Благодаря зрелым рыночным механизмам и хорошей ликвидности, они стали важным инструментом для пользователей централизованных бирж (CEX) и децентрализованных бирж (DEX) как для спекуляции, так и для хеджирования.

Сегодня еженедельный объем торгов только по бессрочным контрактам на биткойн превышает 65 миллиардов долларов, значительно превышая спотовый и опционный рынки. В то же время конкуренция также усиливается — Coinbase и Robinhood недавно запустили продукты бессрочных контрактов, в то время как крупные DEX борются за долю рынка.

С ростом уровня принятия децентрализованные биржи с онлайновыми ордерами (DEX) строят специализированную инфраструктуру, чтобы соответствовать производительности централизованных бирж, сохраняя при этом прозрачность и преимущества самоуправления цепочечного системы. dYdX является пионером этой тенденции, запустив приложение-сеть, специально разработанную для торговли вечными контрактами — dYdX Chain.

На основе предыдущего отчета о dYdX, в данной статье дополнительно анализируются эволюционные роли токена DYDX, рыночная экспансия биржи, а также недавние динамики объемов торгов, ликвидности и ставок финансирования.

Роль токена DYDX

С переходом dYdX на независимую блокчейн-сеть Layer-1, dYdX стал децентрализованной блокчейн-сетью, специально созданной для торговли бессрочными контрактами.

Его архитектура сочетает в себе оффлайн ордербук и механизм свопа с онлайновым расчетом, обеспечивая как высокую пропускную способность, так и сохраняя прозрачность и самоуправляемость децентрализованных бирж.

Токен DYDX также изначально был утилитарным токеном на основе Ethereum и развился в корневой актив dYdX Chain в экосистеме Cosmos. Его основные функции включают управление, обеспечение безопасности сети через стейкинг, а также выравнивание стимулов для торговли:

Управление: В качестве токена управления, держатели DYDX могут ставить токены в залог у валидаторов, получая право голоса по вопросам обновления программного обеспечения протокола, корректировки сборов, добавления новых рынков и расходов казны. Право голоса пропорционально количеству заложенных токенов.

Стейкинг: DYDX обеспечивает безопасность цепи через механизм делегированного доказательства доли (DPoS). Делегаторы и валидаторы ставят DYDX и могут получать вознаграждение из торговых сборов протокола (в USDC).

Торговые вознаграждения/стимулы: Торговые пользователи могут получать вознаграждения за сделки, оцененные в DYDX, сумма вознаграждения основана на их чистых торговых комиссиях (в USDC), максимальная сумма возмещения может достигать 90% от торговых сборов.

Эта модель превращает DYDX из простого токена управления в основной актив, который позволяет тесно связать действия валидаторов и трейдеров с ростом протокола, делая его ключевым для работы в цепочке.

! 5hbJ9vZ3XNaIzzLrJimy6jLe5Mw2k4CPo8CLXZmw.png

По состоянию на 29 июня цена DYDX составляет около 0,54 доллара, а рыночная капитализация близка к 400 миллионам долларов. Цена и рыночная капитализация DYDX колебались в соответствии с пиками рыночной активности, в марте этого года она достигала 4,3 доллара.

Однако, несмотря на снижение цен в конце 2025 года, рыночная капитализация остается на высоком уровне, что показывает, что количество находящихся в обращении токенов увеличивается. По оценке соотношения рыночной капитализации к базовой цене, предложение DYDX увеличилось до примерно 780 миллионов токенов, что отражает продолжающуюся разблокировку на пути к максимальному лимиту предложения в 1 миллиард токенов к 2026 году.

DYDX все еще можно торговать на централизованных биржах (таких как Binance, OKX, Huobi) и децентрализованных биржах, при этом большая часть объема спотовой торговли сосредоточена на этих основных CEX. Объем спотовой торговли периодически достигает пиков, обычно совпадая с обновлениями протокола и более широкими колебаниями рынка.

! DYua8fCiefvIe2soxZRAj5WFrOu1mTUwXVNGVJCx.png

Рынок лимитных ордеров и разнообразие dYdX

Одно из основных преимуществ DEX для бессрочных контрактов заключается в широком диапазоне рынков и удобстве доступа. dYdX позволяет быстро запускать рынки, что дает трейдерам возможность взаимодействовать с различными криптоактивами, начиная от крупных токенов и заканчивая новыми активами длинного хвоста. По состоянию на 30 июня 2025 года dYdX поддерживает 267 рынков бессрочных контрактов, что является значительным ростом по сравнению с ранее запущенными 127 рынками.

! SegpXPTFoYPg8gPhiZ9pkLLgktwOynL1esPnismo.png

Этот рост стал возможен благодаря функции «dYdX Unlimited», запущенной в конце 2024 года, которая вводит механизм «Мгновенные рыночные листинги» (Instant Market Listings), позволяя любому человеку немедленно создавать и торговать бессрочными контрактами на любые активы без одобрения управления. В то же время dYdX также запустил новый основной пул ликвидности USDC «MegaVault», в который пользователи могут вносить USDC, чтобы обеспечить ликвидность для новых рынков в день их запуска. Некоторые из недавно запущенных новых рынков включают SRYUP-USD, FLR-USD и DAI-USD, и расширение ордеров продолжалось до конца июня.

! zdeFA4rfCNQyjcWSxcn68JRSdnzYlsninWiub1LR.png

Помимо быстрой скорости запуска, рынок dYdX также очень разнообразен, охватывая токены Layer-1, DeFi токены, мемкоины, а также такие тематические категории, как искусственный интеллект (AI). Это разнообразие позволяет трейдерам своевременно выражать свои мнения по новым нарративам и сегментам, а процесс торговли относительно низкотоксичен, что делает его более гибким по сравнению с централизованными биржами, где часто требуется больше времени на одобрение или процесс запуска.

Тренд объема торгов и открытых позиций

Рынки биткойнов и эфириума продолжают доминировать в торговой активности dYdX, занимая подавляющую долю суточного объема торгов по бессрочным контрактам во втором квартале 2025 года. Открытые позиции этих двух крупных активов также достигли 80% на dYdX (около 163 миллионов долларов), по сравнению с 66% (93 миллиона долларов) в конце первого квартала, когда доля «других» активов временно возросла.

Хотя количество длиннохвостых рынков продолжает расти, большинство рыночных сделок все еще имеют ограниченную глубину, а объемы часто проявляются в виде краткосрочных или циклических всплесков, а не в виде постоянной активности. Это указывает на то, что использование dYdX по-прежнему сильно сосредоточено на его наиболее ликвидных основных рынках.

! gCjdMNxoHV7i9oJceykAWq4uWNWRa265GcJhn8kf.png

Ставка финансирования и ликвидность

Рынок и открытые позиции - это лишь часть истории. Для таких бирж, как dYdX, ликвидность является ключевым показателем для достижения эффективной торговли и снижения проскальзывания. Чтобы оценить качество рынка и его торгуемость, необходимо проанализировать состояние ликвидности dYdX и сравнить его процентные ставки с другими биржами.

На графике ниже представлена информация о книге заказов BTC-USD, показывающая накопленную глубину покупок и продаж в диапазоне ±2% от средней цены с марта по начало мая. По сравнению с централизованными биржами, профиль глубины на dYdX более волатилен, и глубина как покупателей, так и продавцов претерпела резкие изменения на разных этапах. Это может быть связано с пассивной ликвидностью, предоставляемой MegaVault на dYdX, а также с более активной деятельностью по созданию рынка, возникающей с изменением рыночных условий.

! Lwih2G9XFOJjriBEm49nNj1Gw6pxXXowUpZ6rIZY.png

В сравнении, рынок бессрочных контрактов BTC на Coinbase International, хотя и имеет в целом меньшую глубину, демонстрирует более стабильное распределение ликвидности вблизи средней цены. Это различие между платформами раскрывает разные рыночные структуры и поведение участников, что является важным фактором при оценке качества ликвидности каждой платформы.

! 9PUPfq3swZJdnDro4ymgFmzSqxURO17PRTrkMgZb.png

Финансовая ставка является основным механизмом, который привязывает цену бессрочных фьючерсов к цене на спотовом рынке. На dYdX ставка финансирования BTC демонстрирует большую волатильность и гораздо чаще попадает в отрицательную зону по сравнению с Binance или OKX. Это указывает на наличие периодического давления на короткие позиции на dYdX или на структурные различия в поведении участников. Такие различия в ставках финансирования также могут сигнализировать о возможностях арбитража между CEX и DEX.

! tLEIxmAa07bnIrOZGAmV6iJiL6wJUx0pCWFASZ38.png

Заключение

С ростом популярности бессрочных контрактов как одного из самых активных инструментов торговли в крипторынке, их влияние продолжает расти, и dYdX стал одной из ведущих платформ на блокчейне, поддерживающих этот рост. За последний год открытые позиции на dYdX стабильно увеличивались благодаря постоянному запуску новых рынков, при этом объемы торгов оставались стабильными, несмотря на то, что основное внимание было сосредоточено на BTC и ETH.

Сочетая высокопроизводительный торговый опыт с прозрачностью на блокчейне и разнообразным доступом к рынкам, dYdX продолжает играть ключевую роль в формировании будущего инфраструктуры деривативов на блокчейне.