Выдающиеся финансовые аналитики вели оживленную публичную дискуссию в эти выходные по поводу производительности и механики корпоративной стратегии Strategy’s (MSTR), сосредоточенной на биткойнах, подчеркивая глубокие разногласия по поводу премии к оценке компании.
Премиальное топливо: эксперты обсуждают превосходство MSTR над Bitcoin
На выставке выступили Лин Алден, основатель Lyn Alden Investment Strategy и известный бычий сторонник биткойна; Джим Чанос, основатель Kynikos Associates и знаменитый шорт-селлер; и Энди Констин, генеральный директор Damped Spring Advisors. Основное внимание уделялось утверждению Алден о том, что акционеры стратегии (, ранее Microstrategy), которые инвестировали, когда компания приняла свою стратегию накопления биткойнов в августе 2020 года, превзошли бы владение самим биткойном, даже если метрика стратегии для биткойн-хранений на акцию ( "mNAV" ) упала до 1x текущих цен на биткойн.
Стратегия, компания по бизнес-аналитике (BI), по сути, функционирует как публично торгуемая компания по казначейству биткойнов ( BTC), использующая привлечение капитала и выпуск долговых обязательств в первую очередь для приобретения и хранения биткойнов на своем балансе. Джим Чанос оспорил анализ Алден, намекнув, что она упустила критический фактор: "Вам не нужна 'длинная статья', чтобы понять, что каждая акция MSTR с 2020 года имеет увеличенное количество биткойнов на акцию. Торговля mNAV динамична, а не статична."
Позже он задал основной вопрос:
Создает ли бизнес-модель ( сбор средств для покупки биткойнов ) мNAV-премию, или мNAV-премия позволяет такой модели существовать/продолжаться?
Энди Констин вступил в дебаты, обвиняя Алдена в игнорировании эффектов размывания. Он утверждал, что рост рыночной капитализации Strategy в значительной степени был вызван выпуском акций по премиям, значительно превышающим mNAV (, например, 1.4x, 1.8x), что принесло выгоду ранним акционерам за счет более поздних участников. "Большая часть, если не весь, избыточной доходности по сравнению с BTC происходит от того, что большая часть рыночной капитализации компании приходит по высокому MNAV," заявил Констин, сравнив преимущество раннего входа с "схемой Понци."
Алден защищала свою позицию, признавая премию, но утверждая, что она отражает уникальную ценность. Она отметила, что Стратегия предлагает институциональным инвесторам доступ к биткойнам в сочетании с долгосрочным, невозвратным долгом – структура, недоступная через спотовые биткойн биржевые фонды (ETFs) или для фондов, ограниченных акциями/облигациями. "Присоединение многолетнего невозвратного долга к биткойну предлагает продукт, который могут делать корпорации, но инвесторы и большинство фондов не могут, поэтому они платят за это премию," объяснила Алден.
Она неоднократно подчеркивала необходимость осторожности и сокращения позиций, когда премии mNAV подскочили до 3x, заявляя, что покупатели при 1x-2x NAV в целом получали выгоду за последние пять лет, даже несмотря на рост BTC на акцию. Чанос, известный тем, что публично шортит MSTR, одновременно удерживая биткойн как долгую позицию в качестве арбитражной сделки, и Констин (, заявляющий о 83 годах совместного опыта с Чаносом), утверждали, что Алден уклонился от их основной критики по поводу доходов, зависящих от премий.
Альден возразила, что долговечность стратегии и постоянный, неудовлетворенный институциональный спрос оправдывают премию, предсказав, что она исчезнет только тогда, когда подобные продукты станут повсеместными. "В конечном итоге, когда эта возможность будет повсеместно распространена, премия иссякнет," - заключила она. Дебаты закончились тем, что Констин предложил Альден признать их точку зрения, а Альден повторила привлекательность стратегии для конкретных инвестиционных мандатов.
Содержание носит исключительно справочный характер и не является предложением или офертой. Консультации по инвестициям, налогообложению или юридическим вопросам не предоставляются. Более подробную информацию о рисках см. в разделе «Дисклеймер».
Аналитики спорят о премии стратегии Биткойн стратегии
Выдающиеся финансовые аналитики вели оживленную публичную дискуссию в эти выходные по поводу производительности и механики корпоративной стратегии Strategy’s (MSTR), сосредоточенной на биткойнах, подчеркивая глубокие разногласия по поводу премии к оценке компании.
Премиальное топливо: эксперты обсуждают превосходство MSTR над Bitcoin
На выставке выступили Лин Алден, основатель Lyn Alden Investment Strategy и известный бычий сторонник биткойна; Джим Чанос, основатель Kynikos Associates и знаменитый шорт-селлер; и Энди Констин, генеральный директор Damped Spring Advisors. Основное внимание уделялось утверждению Алден о том, что акционеры стратегии (, ранее Microstrategy), которые инвестировали, когда компания приняла свою стратегию накопления биткойнов в августе 2020 года, превзошли бы владение самим биткойном, даже если метрика стратегии для биткойн-хранений на акцию ( "mNAV" ) упала до 1x текущих цен на биткойн.
Стратегия, компания по бизнес-аналитике (BI), по сути, функционирует как публично торгуемая компания по казначейству биткойнов ( BTC), использующая привлечение капитала и выпуск долговых обязательств в первую очередь для приобретения и хранения биткойнов на своем балансе. Джим Чанос оспорил анализ Алден, намекнув, что она упустила критический фактор: "Вам не нужна 'длинная статья', чтобы понять, что каждая акция MSTR с 2020 года имеет увеличенное количество биткойнов на акцию. Торговля mNAV динамична, а не статична."
Позже он задал основной вопрос:
Энди Констин вступил в дебаты, обвиняя Алдена в игнорировании эффектов размывания. Он утверждал, что рост рыночной капитализации Strategy в значительной степени был вызван выпуском акций по премиям, значительно превышающим mNAV (, например, 1.4x, 1.8x), что принесло выгоду ранним акционерам за счет более поздних участников. "Большая часть, если не весь, избыточной доходности по сравнению с BTC происходит от того, что большая часть рыночной капитализации компании приходит по высокому MNAV," заявил Констин, сравнив преимущество раннего входа с "схемой Понци."
Алден защищала свою позицию, признавая премию, но утверждая, что она отражает уникальную ценность. Она отметила, что Стратегия предлагает институциональным инвесторам доступ к биткойнам в сочетании с долгосрочным, невозвратным долгом – структура, недоступная через спотовые биткойн биржевые фонды (ETFs) или для фондов, ограниченных акциями/облигациями. "Присоединение многолетнего невозвратного долга к биткойну предлагает продукт, который могут делать корпорации, но инвесторы и большинство фондов не могут, поэтому они платят за это премию," объяснила Алден.
Она неоднократно подчеркивала необходимость осторожности и сокращения позиций, когда премии mNAV подскочили до 3x, заявляя, что покупатели при 1x-2x NAV в целом получали выгоду за последние пять лет, даже несмотря на рост BTC на акцию. Чанос, известный тем, что публично шортит MSTR, одновременно удерживая биткойн как долгую позицию в качестве арбитражной сделки, и Констин (, заявляющий о 83 годах совместного опыта с Чаносом), утверждали, что Алден уклонился от их основной критики по поводу доходов, зависящих от премий.
Альден возразила, что долговечность стратегии и постоянный, неудовлетворенный институциональный спрос оправдывают премию, предсказав, что она исчезнет только тогда, когда подобные продукты станут повсеместными. "В конечном итоге, когда эта возможность будет повсеместно распространена, премия иссякнет," - заключила она. Дебаты закончились тем, что Констин предложил Альден признать их точку зрения, а Альден повторила привлекательность стратегии для конкретных инвестиционных мандатов.