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Ryan Cohen tinha feito novamente. Moveu-se sem aviso, sem explicação, sem pedir permissão.

O depósito na SEC ocorreu numa terça-feira em maio de 2025, encaixado entre divulgações corporativas rotineiras que a maioria dos investidores ignora. Quatro palavras no formulário 8-K da GameStop: “Compra de Bitcoin totalizando 4.710 moedas.”

O mesmo CEO que tinha salvado um retalhista de videojogos falido da falência acabara de estacionar mais de 500 milhões de dólares em dinheiro da empresa em Bitcoin. Nenhum comunicado de imprensa. Nenhuma chamada para investidores. Apenas a divulgação mínima exigida por lei.

Quando David Bailey da BTC Inc finalmenteencurralou-o com a pergunta que todos estavam fazendo, a resposta de Cohen cortou meses de especulação.

"A GameStop comprou Bitcoin?"

“Temos. Atualmente possuímos 4.710 bitcoins.”

Era isso. Cohen transformou a GameStop na 14ª maior detentora corporativa de Bitcoin com a mesma eficiência casual que usou para construir a Chewy do nada até uma saída de 3,35 bilhões de dólares.

A decisão não deveria ter surpreendido ninguém que estivesse prestando atenção. Este era o homem cuja participação inspirou milhões de investidores de varejo a apostarem contra alguns dos fundos de hedge mais sofisticados de Wall Street. Que pegou uma empresa que os especialistas disseram estar condenada e a transformou em algo que desafiava todos os modelos de avaliação tradicionais.

O caminho de Cohen até este momento, de um estudante universitário que abandonou os estudos e vendia alimentos para animais de estimação online até o improvável arquiteto de um novo tipo de manual corporativo, começou com um adolescente na Flórida que entendeu que as melhores oportunidades se escondem em lugares que todos os outros já descartaram.

O Começo do Aprendiz

A educação empreendedora de Ryan Cohen começou muito antes de ele poder dirigir legalmente.

Cohen nasceu em 1986 em Montreal, filho de uma mãe professora e Ted Cohen, que geria um negócio de importação de vidros. A sua família mudou-se para Coral Springs, Florida, quando ele era jovem. Aos 15 anos, Cohen já estava a gerir a sua própria operação, a coletar taxas de referência de vários sites de e-commerce.

Aos 16 anos, ele havia expandido além de simples referências para operações de e-commerce mais estruturadas, aprendendo os fundamentos dos negócios online quando a maioria das pessoas ainda achava que a internet era uma moda.

O pai dele, Ted, tornou-se o seu mentor mais importante, ensinando lições sobre gratificação adiada, ética de trabalho e a importância de tratar as relações comerciais como parcerias de longo prazo em vez de transações únicas.

Ryan tomou a decisão de abandonar a Universidade da Florida para se concentrar inteiramente nas suas iniciativas empresariais. Ele já havia provado que conseguia gerar receita e adquirir clientes. A faculdade parecia um desvio do que ele deveria fazer.

@empreendedor

A Revolução da Comida para Animais de Estimação

Em 2011, o panorama do comércio eletrónico era dominado pela Amazon, que parecia imbatível em todas as categorias em que entrava. A maioria dos empreendedores evitava competir diretamente com o império de Jeff Bezos.

Cohen, 25 anos, decidiu competir não competindo diretamente.

Em vez de tentar superar a Amazon em seleção ou logística, Cohen identificou uma categoria onde as relações com os clientes eram mais importantes do que a eficiência operacional: suprimentos para animais de estimação. Os proprietários de animais de estimação estavam a cuidar de membros da família, não apenas a comprar produtos. Eles queriam conselhos, empatia e alguém que entendesse que um cachorro doente não era apenas um inconveniente, era uma crise.

A Chewy foi lançada com uma premissa simples: combinar a logística da Amazon com a filosofia de atendimento ao cliente da Zappos, e então adaptar tudo especificamente para os donos de animais de estimação. A empresa venderia suprimentos para animais de estimação online, mas, mais importante, construíria relacionamentos com os clientes que iam muito além de transações individuais.

A execução inicial foi metódica e obsessiva pelo cliente. A equipe de atendimento ao cliente da Chewy não apenas processava pedidos; enviava cartões de férias escritos à mão, encomendava retratos de animais de estimação para clientes fiéis e enviava flores quando animais de estimação amados faleciam. Esses gestos custavam dinheiro e não podiam ser facilmente escalados. Aqui está um tweet que se tornou viral:

@alcesanna

Mas construir conexões emocionais não pagava as contas e, nos primeiros dois anos, Cohen enfrentou um problema que teria matado a maioria das startups. Ninguém queria financiar uma empresa de ração para animais de estimação competindo com a Amazon.

Cem Rejeições

As reuniões de pitch tornaram-se uma forma de tortura empreendedora.

Cohen abordou mais de 100 firmas de capital de risco entre 2011 e 2013, explicando por que os suprimentos para animais de estimação representavam uma grande oportunidade para uma empresa focada no cliente. A maioria dos VCs viu a mesma coisa: um empreendimento gerido por um abandonado da faculdade sem credenciais de negócios tradicionais, tentando penetrar em um pequeno mercado dominado por um concorrente imbatível.

Em 2013, a Volition Capital finalmente proporcionou a grande virada: 15 milhões de dólares em financiamento da Série A. A validação permitiu a Cohen escalar as operações da Chewy enquanto mantinha sua cultura obcecada pelo cliente. Em 2016, a empresa atraiu capital adicional da BlackRock e da T. Rowe Price, alcançando 900 milhões de dólares em vendas anuais.

As taxas de retenção de clientes da Chewy eram excecionais, os seus valores médios de encomenda continuavam a aumentar e, o mais importante, os clientes estavam a tornar-se evangelistas que recomendavam o serviço a outros donos de animais.

Em 2018, a Chewy estava gerando $3.5 bilhõesem receita anual e se preparando para um IPO. É quandoA PetSmart fez uma oferta. 3,35 bilhões de dólares para toda a empresa, a maior aquisição de e-commerce da história até aquele momento.

Aos 31 anos, Cohen valia centenas de milhões de dólares. Ele poderia ter se aposentado, investido em startups ou iniciado outra empresa em um setor diferente.

Em vez disso, ele se afastou da Chewy para se concentrar em sua família.

A Interrupção Familiar

Em 2018, no auge do seu sucesso profissional, Ryan Cohen tomou uma decisão que deixou o mundo dos negócios perplexo.

Ele renunciou ao cargo de CEO da Chewy para passar tempo com a sua esposa grávida e se preparar para a paternidade. Uma completa saída da empresa que ele passou sete anos construindo. Cohen alcançou a independência financeira e iria usar essa liberdade para estar presente nos momentos mais importantes da sua vida pessoal.

Ele vendeu a maior parte das suas ações da Chewy e concentrou-se em ser marido e pai. Para alguém que esteve intensamente focado no crescimento e na competição desde a adolescência, a transição para a vida doméstica pode ter parecido desconcertante. Em vez disso, Cohen abraçou-a completamente.

Mesmo durante este período focado na família, ele continuou a ser um investidor ativo. Seu portfólio incluía posições na Apple (onde se tornou um dos maiores acionistas individuais com1,55 milhões ações), Wells Fargo e outras empresas de primeira linha.

A fundação familiar que ele estabeleceu com sua esposa Stephanie apoiou a educação, o bem-estar animal e outras causas de caridade.

A pausa durou três anos. Depois, ele descobriu a GameStop.

A Jogada GameStop

Setembro de 2020. Enquanto a maioria dos investidores via a GameStop como um retalhista físico em declínio sendo eliminado por downloads digitais e serviços de streaming, Ryan Cohen viu algo diferente: uma empresa com um forte reconhecimento de marca, uma base de clientes leal e uma gestão que não fazia ideia de como aproveitar qualquer um desses ativos.

O seu veículo de investimento, a RC Ventures, revelou uma participação de quase 10% na retalhista de videojogos em dificuldades, tornando Cohen o maior acionista individual da empresa. A decisão deixou os analistas de Wall Street perplexos, que não conseguiam entender por que razão alguém com o historial de Cohen investiria num negócio de retalho "legado".

A tese de Cohen era caracteristicamente contrária. A GameStop era mais do que uma cadeia de lojas. Era um marco cultural para as comunidades de jogos. A empresa tinha relacionamentos com clientes que se preocupavam profundamente com a cultura dos jogos, colecionáveis e os aspectos sociais das experiências de videogame. Eram entusiastas apaixonados dispostos a pagar preços premium por produtos que os conectavam aos seus interesses.

O problema era a gestão que tratava a empresa como um retalhista tradicional em vez de uma plataforma orientada para a comunidade.

Quando Cohen se juntou ao conselho da GameStop em janeiro de 2021, o anúncio desencadeou uma frenética onda de compras entre investidores de retalho que reconheceram Cohen pela história de sucesso da Chewy. Dentro de duas semanas, as ações da GameStoppreço aumentado1.500%, criando um dos mais famosos squeezes de venda a descoberto da história do mercado.

Enquanto a mídia financeira se concentrava no fenômeno das "ações meme" e nas batalhas entre investidores de varejo e fundos de hedge, Cohen estava focado em uma mudança mais fundamental.

A Transformação

Cohen reconstruiu a GameStop da mesma forma que construiu a Chewy.

Quando ele assumiu, "a empresa era uma porcaria e estava a perder muito dinheiro."

Ele desmantelou primeiro a equipa de liderança. Dez membros do conselho saíram, substituídos por executivos da Amazon e da Chewy que realmente entendiam o comércio eletrónico. Se você quisesse competir digitalmente, precisava de pessoas que já o tivessem feito antes.

Então vieram os cortes de custos. Cohen eliminou ineficiências em todos os lugares: posições redundantes, lojas com baixo desempenho, consultores caros, mas manteve tudo o que tocava os clientes. O objetivo era a rentabilidade, mesmo que as vendas caíssem.

Vamos olhar para os números: 2020 (pré-Cohen) vs 2024 (pós-Cohen).

Receita e Rentabilidade:

• Receita: $5,1 bilhões (2020) → $3,8 bilhões (2024) = 25% de declínio
• Lucro Bruto: 1,26 bilhões de dólares (2020) → 1,11 bilhões de dólares (2024) = Mantido apesar da queda na receita
• Margem Bruta: 24,7% (2020) → 29,1% (2024) = melhoria de 440 pontos base

Desempenho Operacional:

• EBIT (Lucro Operacional): -237,8 milhões de dólares de prejuízo (2020) → -26,2 milhões de dólares de prejuízo (2024) = 89% de melhoria
• EBITDA: -254,7 milhões de dólares (2020) → -16,5 milhões de dólares (2024) = 93% de melhoria
• PAT (Rendimento Líquido): -215,3 milhões de dólares de prejuízo (2020) → +131,3 milhões de dólares de lucro (2024) = 346,6 milhões de dólares de variação

Cohen herdou uma empresa que perdia mais de 200 milhões de dólares anualmente em receitas de 5,1 bilhões de dólares. Após três anos de reestruturação sistemática, ele entregou os primeiros anos lucrativos da GameStop (2023-2024) nos últimos cinco anos. Apesar de reduzir a receita em 25% através do fechamento de lojas, ele melhorou as margens brutas em 440 pontos base e transformou uma perda anual de 215 milhões de dólares em um lucro de 131 milhões de dólares — provando que ser menor pode ser significativamente mais lucrativo.

A aposta estava na transformação digital. As lojas físicas iriam sobreviver, mas apenas as melhores. O futuro da GameStop era online, atendendo entusiastas de jogos que queriam mais do que apenas videogames - colecionáveis, cartas de troca, mercadorias, qualquer coisa conectada à cultura dos jogos. Cohen também acumulou dinheiro e garantiu autoridade para fazer investimentos estratégicos. Em 28 de setembro de 2023, ele se tornou CEO enquanto continuava como Presidente. Seu salário: zero. Seucompensação estava totalmente ligado ao preço das ações, o que significava que ele era pago apenas se os acionistas fossem.

Então veio a aposta em cripto.

A primeira incursão da GameStop em ativos digitais refletiu tanto a promessa quanto os perigos da adoção de tecnologias emergentes.

Em julho de 2022, a empresalançadoum mercado de NFTs focado em colecionáveis digitais relacionados a jogos. Os resultados iniciais pareciam promissores: mais de3,5 milhões de dólareso volume de negociação nas primeiras 48 horas sugeriu uma demanda genuína por NFTs de jogos.

Mas o colapso do mercado de NFT foi rápido e brutal. As vendas de ativos digitais caíram de $77,4 milhões em 2022 para apenas2,8 milhões de dólares em 2023. Citando “incerteza regulatória no espaço cripto”, a GameStopdescontinuadoa sua carteira de criptomoedas em novembro de 2023 e desativou a funcionalidade de negociação de NFTs em fevereiro de 2024.

A falha poderia ter terminado completamente a participação da GameStop em criptomoedas. Em vez disso, Cohen aprendeu com a experiência e desenvolveu uma abordagem mais sofisticada para ativos digitais.

A Aposta em Bitcoin

28 de maio de 2025. Enquanto os mercados se preocupavam com a política da Fed, a GameStop comprou silenciosamente 4.710 Bitcoin por 513 milhões de dólares.

A racionalidade de Cohen era caracteristicamente ponderada:

"Se a tese estiver correta, então o Bitcoin e o ouro podem ser uma proteção contra a desvalorização das moedas globais e o risco sistêmico. O Bitcoin tem certas vantagens únicas em comparação ao ouro — a questão da portabilidade, pois é imediatamente transferível em todo o mundo, enquanto o ouro é volumoso e muito caro para enviar. A autenticidade é verificada instantaneamente através da blockchain. Você pode facilmente garantir Bitcoin em uma carteira, enquanto o ouro requer seguro e é muito caro. Há também o elemento da escassez — há uma oferta fixa de Bitcoin, enquanto com o ouro, certos avanços tecnológicos significam que a oferta ainda é incerta."

A mudança posicionou a GameStop como o 14º maior detentor corporativo de Bitcoin.

@bitcointreasuriesnet

Ler:A aposta em BTC da GameStop pode salvar o dia? 🎮

A empresa financiou suas compras de Bitcoin através de notas conversíveis, em vez de alavancar seu capital principal, enquanto ainda mantinha uma reserva de caixa robusta de mais de 4 bilhões de dólares. Essa estratégia reflete diversificação e prudência, não desespero—posicionando o Bitcoin como uma aposta lateral em vez de uma imperativa de negócio central.

"A GameStop está seguindo a estratégia da GameStop. Não estamos seguindo a estratégia de mais ninguém."

A ação caiu após o anúncio. Cohen parecia não se importar. Ele nunca otimizou para reações trimestrais.

No dia 25 de junho, GameStopaumentadoum adicional de 450 milhões de dólares através do exercício de uma opção greenshoe, elevando sua oferta total de dívida conversível para 2,7 bilhões de dólares.

Uma opção greenshoe (ou opção de sobre-alocação) é uma disposição em um contrato de oferta que permite que os subscritores vendam até 15% mais ações do que o planejado originalmente, caso a demanda seja forte. Exercitar essa opção dá à empresa a chance de levantar capital adicional enquanto ajuda a estabilizar o preço das ações após a oferta. No caso da GameStop, isso significou emitir mais notas conversíveis para aumentar o total de fundos arrecadados.

O capital seria utilizado para "fins corporativos gerais e para fazer investimentos de uma maneira consistente com a Política de Investimento da GameStop", que inclui explicitamente a aquisição de Bitcoin como um ativo de reserva do tesouro.

Cohen tem o Ape Army. A parte mais incomum da história de GameStop de Cohen - os milhões de investidores de retalho que se recusam a vender.

Eleschamam-se "macacos," e eles não se comportam como acionistas normais. Eles não negociam com base em relatórios de lucros ou atualizações de analistas. Eles mantêm porque acreditam na visão de Cohen e querem ver o que acontece a seguir.

Isto cria "capital paciente", que é quase desconhecido nos mercados públicos. Cohen pode concentrar-se na estratégia de longo prazo sem se preocupar com a volatilidade trimestral porque a sua base de investidores principal não está a ir a lado nenhum.

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O Bitcoin realmente irá criar valor para os acionistas da GameStop, ou a volatilidade das criptomoedas eliminará quaisquer ganhos? A abordagem disciplinada de Cohen sugere que ele entende os riscos, mas o futuro do Bitcoin é uma incógnita.

A GameStop adquiriu 4.710 BTC a um preço médio de $108.837, e com o Bitcoin agora a ser negociado perto de $107.200, a posição está a acompanhar de perto a sua base de custo original, sublinhando quão imprevisível continua a ser o futuro do Bitcoin.

A armada de retalho que impulsionou a transformação da GameStop pode manter-se envolvida à medida que a empresa se torna mais convencional? Manter o entusiasmo de base enquanto se executa uma estratégia institucional é um truque que poucos CEOs dominaram.

Como é que os investidores tradicionais irão avaliar uma empresa que é parte retalhista, parte veículo de investimento? O modelo híbrido da GameStop pode criar problemas de avaliação que limitam o acesso a certos tipos de capital.

Ryan Cohen construiu uma carreira ao ver oportunidades que outros perdem. Aos quinze anos, ele percebeu o potencial do comércio online. Aos vinte e cinco, identificou os suprimentos para animais de estimação como o ponto cego da Amazon. Aos trinta e cinco, reconheceu que a comunidade da GameStop era mais valiosa do que as suas lojas.

Cada movimento foi construído sobre o anterior, enquanto se expandia para novos territórios. A transformação da GameStop pode ser a sua conquista mais significativa, não pelos retornos financeiros, mas porque prova que comunidades dedicadas podem apoiar modelos de negócio que a finança tradicional não compreende.

Cohen demonstrou que a obsessão pelo cliente, a disciplina operacional e a paciência estratégica criam valor em lugares inesperados. Que os investidores de retalho, devidamente envolvidos, fornecem capital paciente para um pensamento de longo prazo. Que as empresas podem evoluir para além dos seus modelos de negócio originais enquanto mantêm a sua identidade central.

Aos 39 anos, Cohen possui bilhões em caixa, com um histórico comprovado e uma posição única na interseção entre o varejo e a inovação digital. O abandonador de faculdade que aprendeu sobre atendimento ao cliente com proprietários de animais de estimação pode ter encontrado a fórmula para construir empresas que perduram: combinar excelência operacional com engajamento comunitário, manter disciplina financeira enquanto se mantém aberto a novas oportunidades.

Se essa fórmula pode transformar a GameStop em algo extraordinário, ainda está por ver. Mas assistir Cohen a navegar pelos desafios valerá o preço do ingresso.

Até logo, na próxima sexta-feira, com outro perfil.

Até lá … mantenha-se curioso, \
Thejaswini

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