No dia 4 de julho de 2025, Sunil, representante dos credores da FTX, publicou uma captura de tela de um documento sobre a liquidação da FTX na plataforma de redes sociais, onde o documento mostrava que a FTX buscaria aconselhamento jurídico e que, se os usuários pertencessem a jurisdições estrangeiras restritas, suas reivindicações poderiam ser confiscadas.
Sunil também divulgou um dado: entre os fundos de reclamação em "países restritos", 82% são provenientes de usuários chineses.
Mas como as transações de criptomoedas não são permitidas no país, esses usuários podem ser considerados "ilegais", resultando na perda do direito a compensação. Isso significa que esses usuários não só não poderão recuperar suas perdas, como seus ativos poderão ser "legalmente confiscados".
A comunidade está em polvorosa, questionando que as razões de conformidade da equipe de liquidação não passam de uma desculpa para se isentar de responsabilidades. Alguns chamam a decisão da FTX de "roubo à moda americana", lamentando que "os cidadãos não valem mais do que cães", transparecendo uma profunda decepção e impotência nas entrelinhas. Algumas pessoas acreditam que, apesar das estritas restrições da China ao comércio de criptomoedas, os fundos dos usuários não deveriam ser confiscados diretamente, e que a decisão da FTX carece de uma base legal clara.
Após uma declaração que pode reescrever a percepção dos direitos dos credores globais, a maior preocupação do exterior não é apenas se a FTX está "atuando de acordo com a lei", mas sim quem está a tomar as decisões, com base em quais padrões e quem são os beneficiários finais.
Quem é a pessoa que está a assumir?
Quem assumiu as rédeas desta ruína foi uma equipe de reestruturação de falências vinda de Wall Street: liderada pelo veterano John J. Ray III como CEO e composta pelo renomado escritório de advocacia Sullivan & Cromwell (daqui em diante S&C), formada para gerir a liquidação.
John J. Ray, um veterano na indústria de empresas falidas. Ele assumiu o caso de falência da Enron, onde trouxe quase 700 milhões de dólares em receita para a S&C durante o "julgamento do século".
Desta vez, ele trouxe a mesma equipa de advogados para assumir a FTX.
Salários altos não são um problema, o problema é até que ponto são altos. De acordo com documentos públicos, a taxa horária dos parceiros da S&C chega a 2000 dólares, enquanto John Ray cobra 1300 dólares por hora. De acordo com dados divulgados pela Bloomberg, até o início de 2025, as taxas acumuladas de serviços jurídicos declaradas pela S&C no processo de falência do Capítulo 11 da FTX já somavam 249 milhões de dólares.
Os ativos que deveriam pertencer a todos os credores estão sendo cortados, pedaço por pedaço, por uma "equipe profissional". É por isso que os credores da FTX têm constantemente acusado: "Eles estão repetindo o enredo da Enron."
Além disso, é curioso a rapidez com que a FTX anunciou a sua falência. E só depois que o rascunho completo do testemunho de SBF no Congresso foi divulgado, é que soubemos como ele foi "caçado" dois dias antes do pedido de falência.
Um rascunho de testemunho preparado por SBF (Sam Bankman-Fried) para ser submetido ao Congresso mostra que Ryne Miller, o conselheiro jurídico principal da FTX.US, também da S&C, trabalhou em estreita colaboração com a equipe de liquidação, forçando SBF e sua gestão a rapidamente seguir para o processo de falência do Capítulo 11.
SBF escreveu no testemunho: "As pessoas da Sullivan & Cromwell e Ryne Miller me enviaram muitas ameaças, eles até assediaram meus amigos e familiares... Alguém veio chorando me procurar."
Mas ele já não tem mais oportunidade de voltar atrás. Os cinco e-mails que enviou nunca foram respondidos por John Ray.
Ele é apenas o protagonista anterior nesta requintada pilhagem.
Aquela solicitação de falência foi pressionada em meio a bombardeios noturnos, pânico e isolamento. Ele queria continuar angariando fundos, tentando salvar a situação, mas foi expulso do palco antecipadamente pelo advogado que contratou.
E o verdadeiro jogo — sobre quem vai assumir a empresa, quem ficará com o seu legado — está apenas a começar.
Quem está a dividir a herança da FTX?
A maneira como esta equipe de liquidação de falências lida com o portfólio histórico de investimentos da FTX é irritante e incompreensível.
Esses portfólios eram peças importantes do sonho de "altruísmo eficaz" de SBF, e uma vez foram considerados reservas valiosas para que a FTX pudesse ressurgir, mas foram praticamente liquidadas de uma forma "drástica" pela equipe de John Ray, e a maior parte dos preços de venda ficou muito abaixo do valor real.
As transações mais chocantes são suficientes para vislumbrar a absurdidade de toda a liquidação:
1）Cursor： 20 mil dólares trocados por 5 bilhões de dólares de suspiros
Cursor, reconhecido pela AI como um "ferramenta divina para codificação de vibrações", recebeu um investimento de 200 mil dólares na rodada semente da FTX, sendo vendido a preço original durante a liquidação. À primeira vista, parece que não houve prejuízo, mas considerando que o Cursor já foi avaliado em até 9 bilhões de dólares por veículos de mídia respeitáveis como TechCrunch e Bloomberg, esse preço de venda é verdadeiramente absurdo.
De acordo com cálculos conservadores, a FTX poderia ter recuperado pelo menos 500 milhões de dólares em lucros de ações, mas acabou por entregá-los devido à atuação da equipe de advogados. Até mesmo surgiram ironias no setor como "ganhar dinheiro mais rápido do que Trump", apontando que este ativo foi vendido de forma "especialmente obscura".
2）Mysten Labs / SUI： 9600 milhões de dólares vendeu um sonho de blockchain de 46 bilhões
A Mysten Labs e sua blockchain SUI podem ser consideradas a próxima Solana, com uma capacidade de escalabilidade de blockchain extremamente alta.
A FTX adquiriu em 2022 uma participação na Mysten por cerca de 100 milhões de dólares e o direito de subscrição de 890 milhões de tokens SUI, mas a equipa de liquidação vendeu este ativo em 2023 por 96 milhões de dólares, justificando-se com a "recuperação rápida de capital."
E em alta, o valor deste lote de SUI ultrapassou 4,6 bilhões de dólares, o que significa que os 96 milhões de dólares na altura representavam apenas 2% do valor futuro.
A comunidade brincou que, se SBF visse o行情 do SUI na prisão, provavelmente ficaria tão irritado que vomitaria sangue.
3）Anthropic: 1.3 mil milhões de dólares para vender um gigante de 61.5 mil milhões
Anthropic, fundado por ex-executivos da OpenAI, foca na segurança da IA, SBF investiu pessoalmente 500 milhões de dólares, detendo cerca de 8% das ações.
A equipe de liquidação vendeu todas as ações em duas parcelas em 2024, totalizando 1,3 bilhões de dólares. Inicialmente, o público considerou isso um bom resultado de liquidação, mas menos de um ano depois, a avaliação da Anthropic disparou para 61,5 bilhões de dólares. Com base nisso, o valor dos 8% de ações da FTX se aproxima de 5 bilhões de dólares.
Ou seja, a equipe de liquidação da falência perdeu pelo menos 3,7 bilhões de dólares em retornos adicionais.
A visão de investimento da FTX está correta, quase ninguém irá negar. Eles dispararam com precisão antes da chegada do vento favorável, apostaram nos momentos mais negligenciados dessas empresas e garantiram uma participação central.
Mas após o colapso da FTX, essas apostas foram tratadas como sucata.
Além desses três casos típicos, a equipe de liquidação da FTX causou uma enorme controvérsia ao "vender" consistentemente a LedgerX, Blockfolio e pacotes em grande escala de tokens SOL em negociações.
Por exemplo, quando os tokens SOL foram leiloados em 2024, instituições como a Galaxy Trading e a Pantera Capital compraram a preços baixos, e em seguida, o preço do SOL disparou, resultando em lucros extraordinários, enquanto os credores originais apenas puderam ver a oportunidade escapar. De acordo com reportagens do Financial Times e da Cointelegraph, a FTX é considerada como tendo perdido pelo menos centenas de bilhões de dólares em potencial valorização na disposição de ativos de alta qualidade.
Por que ocorre essa "liquidação em massa" concentrada e a curto prazo? John Ray afirma que é para "bloquear fundos a tempo e evitar riscos de volatilidade", mas analistas do setor apontam que essa justificativa não explica por que o grande desconto se aplica apenas a amigos institucionais conhecidos, e muitos ativos dobraram de valor em menos de 6 meses.
Assim, surgiram teorias da conspiração de que a equipa de liquidação vendeu rapidamente os bons ativos a fundos que conheciam, recebendo altos honorários advocatícios e encerrando os casos rapidamente, acabando por lucrar bastante. Os ativos que pertenciam originalmente aos credores foram transferidos a preços baixos para pessoas mais próximas do centro do poder, dentro da estrutura de "racionalidade e conformidade".
Aqueles ativos, tokens e opções que foram transferidos a preços baixos continuam a valorizar-se; enquanto aqueles que deveriam ter usufruído desse crescimento apenas podem, através de um PDF publicado, observar como o futuro é tomado por outrem.
Falência ou "saque legal"?
Não há setor que seja mais habilidoso em esquecer do que o setor de criptomoedas. No momento, o mercado caiu novamente na busca por IA, stablecoins e RWA, a crise de 2022 parece ter passado, mas este processo de liquidação ainda está longe de terminar.
Nos últimos três anos, os ativos da FTX foram cortados, embalados e leiloados, despindo o futuro de uma plataforma, deixando apenas uma casca vazia.
A escala e complexidade da liquidação da FTX são suficientes para entrar nos anais da história global das criptomoedas, mas o que realmente merece ser escrito em livros didáticos, provavelmente, é a desilusão coletiva dos credores em relação ao sistema de confiança legal.
Por um lado, John Ray e a equipe de advogados de liquidação representada por S&C cobraram legalmente altos honorários, quase impossíveis de serem responsabilizados judicialmente. Por outro lado, eles se protegeram com cláusulas de isenção de responsabilidade, mesmo que futuramente sejam questionados sobre "liquidação maliciosa", não precisarão assumir responsabilidades.
Para as dezenas de milhares de pequenos investidores que foram saqueados pela falência da FTX, isso não é redenção, mas sim um segundo dano. Você pode ter perdido a oportunidade de mercado, mas ser privado da chance justa de recuperar é o que há de mais cruel.
Atualmente, os ativos em falência da FTX estão previstos para ser liquidadas globalmente em um total de 14,5 a 16,3 bilhões de dólares. No entanto, se os usuários de regiões como a China não conseguirem reivindicar seus direitos, isso significará mais uma tragédia pendente: alguns serão totalmente excluídos do sistema jurídico, enquanto os fundos que lhes pertencem serão consumidos pelos procedimentos legais complicados e pelas áreas cinzentas dos advogados de falência.
Mais ainda, no novo plano apresentado pela equipe da FTX ao tribunal de falências, foi inserida uma cláusula oculta que isenta os consultores de responsabilidade, tornando quase impossível para os credores processarem ou apresentarem queixas.
Talvez para a indústria, o colapso da FTX seja apenas mais um fundo de ciclo, mas para as pessoas presas nele, especialmente para as dezenas de milhares de pequenos investidores chineses, isso não é apenas a perda de dinheiro, mas o fim da esperança.
Aquele grupo de advogados e consultores conhecido como "equipa de liquidação profissional" pode decidir o destino de ativos de dezenas de bilhões de dólares com apenas algumas linhas de texto, mas já não há ninguém que deixe qualquer oportunidade de reviravolta para esses investidores comuns.
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Dividir o legado do império da encriptação, a "estratégia de negócios de ruptura" da equipa de liquidação da FTX
No dia 4 de julho de 2025, Sunil, representante dos credores da FTX, publicou uma captura de tela de um documento sobre a liquidação da FTX na plataforma de redes sociais, onde o documento mostrava que a FTX buscaria aconselhamento jurídico e que, se os usuários pertencessem a jurisdições estrangeiras restritas, suas reivindicações poderiam ser confiscadas.
Sunil também divulgou um dado: entre os fundos de reclamação em "países restritos", 82% são provenientes de usuários chineses.
Mas como as transações de criptomoedas não são permitidas no país, esses usuários podem ser considerados "ilegais", resultando na perda do direito a compensação. Isso significa que esses usuários não só não poderão recuperar suas perdas, como seus ativos poderão ser "legalmente confiscados".
A comunidade está em polvorosa, questionando que as razões de conformidade da equipe de liquidação não passam de uma desculpa para se isentar de responsabilidades. Alguns chamam a decisão da FTX de "roubo à moda americana", lamentando que "os cidadãos não valem mais do que cães", transparecendo uma profunda decepção e impotência nas entrelinhas. Algumas pessoas acreditam que, apesar das estritas restrições da China ao comércio de criptomoedas, os fundos dos usuários não deveriam ser confiscados diretamente, e que a decisão da FTX carece de uma base legal clara.
Após uma declaração que pode reescrever a percepção dos direitos dos credores globais, a maior preocupação do exterior não é apenas se a FTX está "atuando de acordo com a lei", mas sim quem está a tomar as decisões, com base em quais padrões e quem são os beneficiários finais.
Quem é a pessoa que está a assumir?
Quem assumiu as rédeas desta ruína foi uma equipe de reestruturação de falências vinda de Wall Street: liderada pelo veterano John J. Ray III como CEO e composta pelo renomado escritório de advocacia Sullivan & Cromwell (daqui em diante S&C), formada para gerir a liquidação.
John J. Ray, um veterano na indústria de empresas falidas. Ele assumiu o caso de falência da Enron, onde trouxe quase 700 milhões de dólares em receita para a S&C durante o "julgamento do século".
Desta vez, ele trouxe a mesma equipa de advogados para assumir a FTX.
Salários altos não são um problema, o problema é até que ponto são altos. De acordo com documentos públicos, a taxa horária dos parceiros da S&C chega a 2000 dólares, enquanto John Ray cobra 1300 dólares por hora. De acordo com dados divulgados pela Bloomberg, até o início de 2025, as taxas acumuladas de serviços jurídicos declaradas pela S&C no processo de falência do Capítulo 11 da FTX já somavam 249 milhões de dólares.
Os ativos que deveriam pertencer a todos os credores estão sendo cortados, pedaço por pedaço, por uma "equipe profissional". É por isso que os credores da FTX têm constantemente acusado: "Eles estão repetindo o enredo da Enron."
Além disso, é curioso a rapidez com que a FTX anunciou a sua falência. E só depois que o rascunho completo do testemunho de SBF no Congresso foi divulgado, é que soubemos como ele foi "caçado" dois dias antes do pedido de falência.
Um rascunho de testemunho preparado por SBF (Sam Bankman-Fried) para ser submetido ao Congresso mostra que Ryne Miller, o conselheiro jurídico principal da FTX.US, também da S&C, trabalhou em estreita colaboração com a equipe de liquidação, forçando SBF e sua gestão a rapidamente seguir para o processo de falência do Capítulo 11.
SBF escreveu no testemunho: "As pessoas da Sullivan & Cromwell e Ryne Miller me enviaram muitas ameaças, eles até assediaram meus amigos e familiares... Alguém veio chorando me procurar."
Mas ele já não tem mais oportunidade de voltar atrás. Os cinco e-mails que enviou nunca foram respondidos por John Ray.
Ele é apenas o protagonista anterior nesta requintada pilhagem.
Aquela solicitação de falência foi pressionada em meio a bombardeios noturnos, pânico e isolamento. Ele queria continuar angariando fundos, tentando salvar a situação, mas foi expulso do palco antecipadamente pelo advogado que contratou.
E o verdadeiro jogo — sobre quem vai assumir a empresa, quem ficará com o seu legado — está apenas a começar.
Quem está a dividir a herança da FTX?
A maneira como esta equipe de liquidação de falências lida com o portfólio histórico de investimentos da FTX é irritante e incompreensível.
Esses portfólios eram peças importantes do sonho de "altruísmo eficaz" de SBF, e uma vez foram considerados reservas valiosas para que a FTX pudesse ressurgir, mas foram praticamente liquidadas de uma forma "drástica" pela equipe de John Ray, e a maior parte dos preços de venda ficou muito abaixo do valor real.
As transações mais chocantes são suficientes para vislumbrar a absurdidade de toda a liquidação:
1）Cursor： 20 mil dólares trocados por 5 bilhões de dólares de suspiros
Cursor, reconhecido pela AI como um "ferramenta divina para codificação de vibrações", recebeu um investimento de 200 mil dólares na rodada semente da FTX, sendo vendido a preço original durante a liquidação. À primeira vista, parece que não houve prejuízo, mas considerando que o Cursor já foi avaliado em até 9 bilhões de dólares por veículos de mídia respeitáveis como TechCrunch e Bloomberg, esse preço de venda é verdadeiramente absurdo.
De acordo com cálculos conservadores, a FTX poderia ter recuperado pelo menos 500 milhões de dólares em lucros de ações, mas acabou por entregá-los devido à atuação da equipe de advogados. Até mesmo surgiram ironias no setor como "ganhar dinheiro mais rápido do que Trump", apontando que este ativo foi vendido de forma "especialmente obscura".
2）Mysten Labs / SUI： 9600 milhões de dólares vendeu um sonho de blockchain de 46 bilhões
A Mysten Labs e sua blockchain SUI podem ser consideradas a próxima Solana, com uma capacidade de escalabilidade de blockchain extremamente alta.
A FTX adquiriu em 2022 uma participação na Mysten por cerca de 100 milhões de dólares e o direito de subscrição de 890 milhões de tokens SUI, mas a equipa de liquidação vendeu este ativo em 2023 por 96 milhões de dólares, justificando-se com a "recuperação rápida de capital."
E em alta, o valor deste lote de SUI ultrapassou 4,6 bilhões de dólares, o que significa que os 96 milhões de dólares na altura representavam apenas 2% do valor futuro.
A comunidade brincou que, se SBF visse o行情 do SUI na prisão, provavelmente ficaria tão irritado que vomitaria sangue.
3）Anthropic: 1.3 mil milhões de dólares para vender um gigante de 61.5 mil milhões
Anthropic, fundado por ex-executivos da OpenAI, foca na segurança da IA, SBF investiu pessoalmente 500 milhões de dólares, detendo cerca de 8% das ações.
A equipe de liquidação vendeu todas as ações em duas parcelas em 2024, totalizando 1,3 bilhões de dólares. Inicialmente, o público considerou isso um bom resultado de liquidação, mas menos de um ano depois, a avaliação da Anthropic disparou para 61,5 bilhões de dólares. Com base nisso, o valor dos 8% de ações da FTX se aproxima de 5 bilhões de dólares.
Ou seja, a equipe de liquidação da falência perdeu pelo menos 3,7 bilhões de dólares em retornos adicionais.
A visão de investimento da FTX está correta, quase ninguém irá negar. Eles dispararam com precisão antes da chegada do vento favorável, apostaram nos momentos mais negligenciados dessas empresas e garantiram uma participação central.
Mas após o colapso da FTX, essas apostas foram tratadas como sucata.
Além desses três casos típicos, a equipe de liquidação da FTX causou uma enorme controvérsia ao "vender" consistentemente a LedgerX, Blockfolio e pacotes em grande escala de tokens SOL em negociações.
Por exemplo, quando os tokens SOL foram leiloados em 2024, instituições como a Galaxy Trading e a Pantera Capital compraram a preços baixos, e em seguida, o preço do SOL disparou, resultando em lucros extraordinários, enquanto os credores originais apenas puderam ver a oportunidade escapar. De acordo com reportagens do Financial Times e da Cointelegraph, a FTX é considerada como tendo perdido pelo menos centenas de bilhões de dólares em potencial valorização na disposição de ativos de alta qualidade.
Por que ocorre essa "liquidação em massa" concentrada e a curto prazo? John Ray afirma que é para "bloquear fundos a tempo e evitar riscos de volatilidade", mas analistas do setor apontam que essa justificativa não explica por que o grande desconto se aplica apenas a amigos institucionais conhecidos, e muitos ativos dobraram de valor em menos de 6 meses.
Assim, surgiram teorias da conspiração de que a equipa de liquidação vendeu rapidamente os bons ativos a fundos que conheciam, recebendo altos honorários advocatícios e encerrando os casos rapidamente, acabando por lucrar bastante. Os ativos que pertenciam originalmente aos credores foram transferidos a preços baixos para pessoas mais próximas do centro do poder, dentro da estrutura de "racionalidade e conformidade".
Aqueles ativos, tokens e opções que foram transferidos a preços baixos continuam a valorizar-se; enquanto aqueles que deveriam ter usufruído desse crescimento apenas podem, através de um PDF publicado, observar como o futuro é tomado por outrem.
Falência ou "saque legal"?
Não há setor que seja mais habilidoso em esquecer do que o setor de criptomoedas. No momento, o mercado caiu novamente na busca por IA, stablecoins e RWA, a crise de 2022 parece ter passado, mas este processo de liquidação ainda está longe de terminar.
Nos últimos três anos, os ativos da FTX foram cortados, embalados e leiloados, despindo o futuro de uma plataforma, deixando apenas uma casca vazia.
A escala e complexidade da liquidação da FTX são suficientes para entrar nos anais da história global das criptomoedas, mas o que realmente merece ser escrito em livros didáticos, provavelmente, é a desilusão coletiva dos credores em relação ao sistema de confiança legal.
Por um lado, John Ray e a equipe de advogados de liquidação representada por S&C cobraram legalmente altos honorários, quase impossíveis de serem responsabilizados judicialmente. Por outro lado, eles se protegeram com cláusulas de isenção de responsabilidade, mesmo que futuramente sejam questionados sobre "liquidação maliciosa", não precisarão assumir responsabilidades.
Para as dezenas de milhares de pequenos investidores que foram saqueados pela falência da FTX, isso não é redenção, mas sim um segundo dano. Você pode ter perdido a oportunidade de mercado, mas ser privado da chance justa de recuperar é o que há de mais cruel.
Atualmente, os ativos em falência da FTX estão previstos para ser liquidadas globalmente em um total de 14,5 a 16,3 bilhões de dólares. No entanto, se os usuários de regiões como a China não conseguirem reivindicar seus direitos, isso significará mais uma tragédia pendente: alguns serão totalmente excluídos do sistema jurídico, enquanto os fundos que lhes pertencem serão consumidos pelos procedimentos legais complicados e pelas áreas cinzentas dos advogados de falência.
Mais ainda, no novo plano apresentado pela equipe da FTX ao tribunal de falências, foi inserida uma cláusula oculta que isenta os consultores de responsabilidade, tornando quase impossível para os credores processarem ou apresentarem queixas.
Talvez para a indústria, o colapso da FTX seja apenas mais um fundo de ciclo, mas para as pessoas presas nele, especialmente para as dezenas de milhares de pequenos investidores chineses, isso não é apenas a perda de dinheiro, mas o fim da esperança.
Aquele grupo de advogados e consultores conhecido como "equipa de liquidação profissional" pode decidir o destino de ativos de dezenas de bilhões de dólares com apenas algumas linhas de texto, mas já não há ninguém que deixe qualquer oportunidade de reviravolta para esses investidores comuns.