Em julho, o sol queimava, e o verão no mundo cripto acolheu a onda de tokenização no mercado de ações dos EUA.

A Robinhood anunciou de maneira de alto perfil que usuários europeus podem negociar ações dos EUA na cadeia Arbitrum com disponibilidade 24/7; xStocks colabora com Kraken e Solana para lançar tokens on-chain para 60 ações populares dos EUA, e a Coinbase também se inscreveu na SEC para lançar valores mobiliários tokenizados…

Por um tempo, a tokenização de ações dos EUA se tornou uma das poucas narrativas que estão corretas no espaço de criptomoedas monótono, e essa tendência dominou as linhas do tempo de todos.

Mas esta não é a primeira vez que a tokenização de ações dos EUA acontece.

As memórias mortas começam a me atacar novamente, fazendo-me relembrar daquele verão há cinco anos.

Em agosto de 2020, o verão do DeFi varreu o espaço cripto como um fogo furioso, a mineração de liquidez da Uniswap acendeu uma frenesi, a cadeia Luna da Terra e o UST dispararam, e as finanças on-chain realmente trouxeram muitas inovações, incluindo a tokenização de ações dos EUA.

Naquela época, havia um protocolo chamado Mirror na Luna, e eu cunhei mAAPL (o token correspondente às ações da Apple) com alguns dólares de UST na Terra Station, sem KYC, sem abrir uma conta, tocando o pulso do preço das ações da Apple pela primeira vez enquanto contornava a corretora.

Mas há uma letra que descreve perfeitamente os sentimentos dos antigos investidores após vivenciar tudo isso:

“Você deixou barulho na minha vida, mas depois que você saiu, está aterradoramente quieto.”

A Luna acabou colapsando, e a Mirror também foi esmagada pela ação judicial da SEC, despedaçando os sonhos de 2020. Além do hash de negociação, parece não haver nada que possa provar que a tokenização de ações dos EUA existiu já no verão de cinco anos atrás.

Agora, xStocks e Robinhood estão fazendo um retorno, reacendendo a esperança para ações dos EUA em blockchain. Será que desta vez será bem-sucedido? Como é diferente em comparação a cinco anos atrás?

Aquele verão, a utopia gratuita do Mirror

Se você não se lembra mais do Mirror Protocol, ou se você não estava envolvido na época, deixe-me ajudá-lo a reacender essa memória há muito perdida.

A ideia central do Mirror Protocol é usar ativos sintéticos on-chain para rastrear os preços das ações de empresas dos EUA no mundo real. Essa abordagem deu origem a um tipo de ativo chamado mAssets.

Os chamados "ativos sintéticos" mAssets são tokens que simulam os preços das ações por meio de contratos inteligentes e oráculos. Os detentores de tokens não possuem as ações reais, mas atuam como "sombras on-chain" para acompanhar as flutuações de preços.

Por exemplo, mAAPL (Apple), mTSLA (Tesla) e mSPY (S&P 500 ETF) dependem do oracle descentralizado do Band Protocol para obter dados em tempo real das ações dos EUA.

Embora isso seja diferente de comprar ações dos EUA diretamente, é conveniente.

A mintagem de mAssets é muito simples. Você pode supercolateralizar 150%-200% com a stablecoin UST na blockchain Terra naquele momento e pode obter as ações tokenizadas correspondentes através da Terra Station sem KYC. A taxa de transação é de apenas cerca de 0,1 USD.

Esses tokens podem ser negociados 24/7 no Terraswap (o DEX da Terra na época), tão flexivelmente quanto pares de tokens no Uniswap; eles também podem ser usados como garantia em outro protocolo de empréstimo dentro de seu ecossistema, Anchor Protocol, para empréstimos ou para ganhar juros.

Não apenas é possível desfrutar dos retornos de crescimento das empresas listadas nos EUA, mas também aproveitar a flexibilidade das finanças on-chain. Há cinco anos, o DeFi parecia ter descoberto como tokenizar ações dos EUA.

Mas os bons tempos não duraram muito, e aquele sonho de verão se quebrou inesperadamente.

Em maio de 2022, um famoso evento cisne negro atingiu o mundo cripto. O stablecoin algorítmico UST da Terra despegou, o Luna despencou de $80 para apenas alguns centavos, os mAssets foram a zero da noite para o dia, e o Mirror quase parou.

Para piorar a situação, a SEC dos EUA tomou medidas, acusando os mAssets de serem valores mobiliários não registrados, e a Terraform Labs e seu fundador Do Kwon estão atolados em problemas legais.

De "Segurem-se firme, pessoal" a "Desculpe, falhamos", o colapso do sistema Terra também fez a tokenização das ações dos EUA desaparecer sem deixar vestígios na blockchain. Enquanto reflete e recorda, você também pode ver sua fraqueza fatal em reverso:

Os ativos sintéticos dependem fortemente de oráculos e da estabilidade do UST, sem suporte real de ações; o colapso do subjacente transformará os ativos da camada superior em ilusões. Além disso, embora transações anônimas atraiam usuários, elas inevitavelmente tocam em linhas vermelhas regulatórias; naquele momento, as regulamentações e políticas estavam longe de serem tão abertas e brandas como são hoje.

A fragilidade dos ativos sintéticos, os riscos das stablecoins e a falta de regulação vieram a um custo doloroso para este experimento.

Qual é a diferença desta vez?

Só porque não foi bem-sucedido naquela época não significa que não será bem-sucedido agora.

O verão de 2020 passou, e desta vez Kraken, Robinhood e Coinbase estão tentando reescrever a história com tecnologia mais madura e uma postura de conformidade.

Como um jogador antigo que testemunhou o verão do DeFi, não posso deixar de comparar: o que é diferente desta vez em comparação com o Mirror de cinco anos atrás?

Podemos analisá-lo a partir de três partes: produtos, participantes e ambiente de mercado.

• Produto: Do Sombra On-chain ao Âncora Real

Como mencionado anteriormente, tokens como mAAPL e mTSLA são apenas "sombras on-chain" simuladas por contratos inteligentes, não detendo ações reais, mas apenas simulando flutuações de preços.

E agora xStocks tomou um caminho diferente. xStocks é mantido por corretores regulamentados, garantindo o valor em dinheiro resgatável após a compra de ações.

O processo de tokenização de ações americanas é operado pela Backed Assets, um emissor de tokens registrado na Suíça, responsável por adquirir e tokenizar ativos.

Ele compra ações, como Apple ou Tesla, através do canal IBKR Prime da Interactive Brokers (um serviço de corretagem profissional que conecta ao mercado de ações dos EUA), e depois transfere os ativos para a Clearstream (a instituição de custódia da Deutsche Börse) para armazenamento isolado, garantindo que cada Token corresponda 1:1 às participações reais e esteja sujeito a auditoria legal.

Em resumo, cada compra on-chain que você faz é ancorada por uma compra real de ações por trás dela.

(Fonte da imagem: usuário X@_FORAB)

Além disso, xStocks permite que os detentores de token resgatem ações reais através de Ativos Garantidos, um recurso que possibilita que ele se desvincule da estrutura especulativa puramente on-chain do Mirror, conectando on-chain e off-chain.

• Participantes: Da nativa DeFi à integração TradFi

O estágio do Mirror pertence aos jogadores nativos de DeFi. Investidores de varejo e desenvolvedores da comunidade Terra são a principal força, e as discussões acaloradas no Discord e Twitter impulsionaram a popularidade dos mAssets. O sucesso do Mirror é inseparável do boom do Luna e UST dentro do ecossistema Terra, e o espírito experimental da comunidade fez com que ele brilhasse como um cometa.

Isso também faz suspirar que a era adulta mudou.

A recente tokenização das ações dos EUA é liderada principalmente por gigantes financeiros tradicionais e empresas em conformidade dentro da indústria.

Por exemplo, xStocks é uma plataforma compatível fornecida pela Kraken, Robinhood traz a experiência de corretagem tradicional na blockchain, e o piloto de tokenização da BlackRock further signfica a entrada de instituições.

O ecossistema DeFi de Solana (como Raydium e Jupiter) realmente revitaliza xStocks, permitindo que investidores de varejo utilizem tokens para mineração de liquidez ou empréstimos, mantendo assim alguns genes DeFi.

Mas, comparado à abordagem orientada pela comunidade do Mirror, xStocks parece mais uma grande produção dirigida por bolsas e gigantes do TradFi: maior em escala, mas menos ousada.

• Ambiente de Mercado e Regulação: Da Área Cinza à Conformidade é Rei

O Mirror, nascido na área cinzenta regulatória de 2020, viu pouco interesse em conformidade durante o verão do DeFi, onde a negociação anônima era a regra padrão da comunidade. Em 2022, a SEC classificou os mAssets como valores mobiliários não registrados, e a Terraform Labs se viu imersa em litígios, com a anonimidade se tornando uma falha fatal.

Naquela época, o mercado ainda era pequeno, e o DeFi era mais como um campo de testes para um grupo de geeks.

O mercado e a regulamentação em 2025 serão drasticamente diferentes. Projetos como xStocks priorizam a conformidade, aplicam KYC/AML e aderem às regulamentações da EU MiCA e às leis de valores mobiliários dos EUA.

Após assumir o cargo em janeiro de 2025, o novo presidente da SEC, Paul Atkins, se referiu à tokenização como a “revolução digital das finanças”, e as políticas flexíveis também estão afrouxando as restrições à inovação. Em junho de 2025, a Dinari obteve a primeira licença de corretora de ações tokenizadas nos Estados Unidos, pavimentando ainda mais o caminho para a Kraken e a Coinbase.

A aceitação das finanças tradicionais e as mudanças no ambiente de mercado permitiram que xStocks e Robinhood navegassem pelas armadilhas legais do Mirror de maneira compatível, mas também parece ter tirado o sabor popular das ações dos EUA on-chain dos anos anteriores.

O Eco do Verão

O espaço cripto mudou ao longo dos anos, mas parece que não mudou.

Cinco anos atrás, a tokenização de ações dos EUA em DeFi era como um carnaval não refinado, cheio de paixão, mas sem estabilidade. Hoje, cinco anos depois, o cripto vestiu uma aparência conforme, trilhando um caminho mais estável, mas também perdeu um pouco de sua espontaneidade e rusticidade.

Produtos semelhantes, cenários diferentes.

À medida que mais pessoas veem o BTC como ouro digital, à medida que as instituições estão se preparando e à medida que a criptomoeda gradualmente se torna uma ferramenta para impulsionar os preços das ações dos mercados de capitais tradicionais, dois grupos de pessoas, tanto dentro quanto fora da indústria, podem ter completado inadvertidamente a transformação de suas dúvidas:

As pessoas que costumavam negociar ações dos EUA não entendiam por que o mercado de criptomoedas estava tão em alta; agora, aqueles que negociam moedas estão começando a se perguntar por que as ações dos EUA com um rótulo de cripto continuam a subir.

Somente naquele verão, a febre do FOMO que todos estavam ansiosos para participar, aquele espírito onipresente das raízes e dos geeks, pode ter desaparecido há muito com o vento.

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