Principais Insights:

• Os tesouros digitais focados em ETH crescem em ritmo acelerado, acumulando 2,2 milhões de ETH (1,8% do supply total) em apenas dois meses, gerando uma pressão crescente entre oferta e demanda.
• Esses tesouros corporativos adotam estratégias ativas on-chain, alocando capital em staking e DeFi para maximizar retornos, além de fortalecer a segurança da rede e a liquidez no ecossistema.
• Apesar do estágio inicial de acumulação, uma participação mais intensa on-chain pode ampliar a liquidez e proteger a segurança do Ethereum, mas também aumenta a exposição da rede a riscos corporativos.

A Ascensão dos Tesouros Digitais de Criptoativos

Os tesouros digitais de criptoativos (DATs) — empresas públicas que mantêm BTC ou ETH em seus balanços — surgiram como novo canal estratégico de acesso ao mercado. A chegada dos ETFs spot em 2024 liberou uma demanda reprimida de investidores que não podiam manter BTC e ETH em custódia direta. Da mesma forma, tesouros digitais proporcionam exposição tanto aos ativos quanto aos ecossistemas via ações listadas, com capacidade para captar e alocar capital de forma estratégica.

Analisamos anteriormente o playbook estratégico de Michael Saylor, captando recursos via ações e dívidas conversíveis para acumular mais de 628 mil BTC (2,9% do supply do bitcoin). Empresas globais, como Marathon Digital e a japonesa Metaplanet, aderiram ao movimento, proporcionando aos acionistas uma exposição alavancada ao BTC. Agora, esse modelo avança para outros ecossistemas, com diversos grupos em disputa por Ether (ETH) em seus tesouros corporativos.

Embora a meta siga centrada em ampliar a exposição dos acionistas aos criptoativos, os tesouros em ETH se diferenciam dos de BTC pela capacidade de acessar staking e DeFi nativos da Ethereum. Isso abre caminho para maior retorno via rendimento próprio do ETH e aplicações on-chain. Nesta edição do State of the Network, analisamos o impacto dos tesouros digitais de ETH sobre a dinâmica de oferta do Ethereum e discutimos impactos potenciais à medida que esses grandes players intensificam suas operações on-chain.

Dinâmica de Oferta: Disputa pela Acumulação de 5% do Supply

Desde julho, tesouros digitais ligados ao Ethereum acumularam 2,2 milhões de ETH, quase 1,8% do supply atual. Hoje, cinco grandes empresas levantam capital por meio de ofertas públicas ou negociações PIPE (Private Investment in Public Equity) para expandir suas posições em ETH. Em 11 de agosto, estes eram os volumes em mãos:

• Bitmine Immersion Technologies (1,15 milhão de ETH, ~US$ 4,8 bilhões)
• SharpLink Gaming (521 mil ETH, ~US$ 2,2 bilhões)
• The Ether Machine (345 mil ETH, ~US$ 1,4 bilhão)
• Bit Digital (120 mil ETH, ~US$ 503 milhões)
• BTCS Inc. (70 mil ETH, ~US$ 293 milhões)

A BitMine Immersion Technologies lidera como maior detentora corporativa de ETH, já com 0,95% do supply, avançando rapidamente para atingir seu objetivo de acumular 5% do ETH circulante. A busca por fatias maiores de ETH se intensifica, principalmente porque essas empresas estão construindo reservas em condições de mercado favoráveis.

Fonte: Coin Metrics Network Data Pro e Documentos Públicos (11 de agosto de 2025)

Esse movimento é ainda mais relevante quando analisado junto aos mecanismos de emissão do Ethereum. O supply da Ethereum é gerido por proof-of-stake (PoS), no qual novos ETH são distribuídos a validadores e parte das taxas é queimada, tornando a emissão líquida ora negativa (deflacionária), ora positiva (inflacionária).

Desde o “Merge”, em setembro de 2022, foram emitidos 2,44 milhões de ETH, enquanto 1,98 milhão foram queimados, resultando em expansão líquida de 454,3 mil ETH. Só desde julho, tesouros corporativos acumularam 2,2 milhões de ETH — muito acima da emissão líquida do período. Enquanto o bitcoin tem oferta limitada e halving que reduz emissões, o supply do ETH é dinâmico e atualmente inflacionário, tornando o volume e ritmo atuais de demanda ainda mais notáveis, considerando que o valor de mercado da ETH equivale a apenas cerca de 22% do BTC.

Fonte: Coin Metrics Network Data Pro e Documentos Públicos

O desequilíbrio entre oferta e demanda se intensifica ao considerar os fluxos para ETFs de Ether, que também aumentaram nos últimos meses. Juntos, esses veículos absorvem uma fração crescente dos 107,2 milhões de ETH "free float" (disponível no mercado), além dos 29% de ETH em staking na camada de consenso e dos 8,9% mantidos em outros smart contracts. Com isso, a acumulação constante por tesouraria e ETFs pode tornar o preço do ETH ainda mais sensível à chegada de novos compradores.

Impacto no Ecossistema: Staking, DeFi e Atividade On-Chain

A maior parte dos tesouros de ETH ainda acumula posições, mas parte desse capital deve migrar para operações on-chain. Ao explorar staking e DeFi nativos da Ethereum, essas empresas buscam ampliar retornos ajustados ao risco e utilizar suas reservas de modo ativo — diferente do perfil passivo das tesourarias em BTC. A transição já é notável: SharpLink Gaming realiza participação em staking da maior parte dos ativos, BTCS Inc. opera por meio do Rocket Pool para gerar receita, enquanto The Ether Machine e ETHZilla se preparam para gestão on-chain ainda mais ativa.

Fonte: Coin Metrics Network Data Pro

Hoje, a Ethereum oferece rendimento nominal de 2,95% e rendimento real de 2,15% (ajustado pela inflação) em recompensas de staking para quem protege a rede. Para tesourarias, isso representa fluxo de receita adicional ao da valorização do ativo. Exemplo: se 30% dos 2,2 milhões de ETH fossem aplicados em participação em staking com rendimento de ~3% e ETH cotado a US$ 4 mil, a renda anual estimada em torno de US$ 79 milhões. A entrada de mais ETH em participação em staking pode pressionar rendimentos, mas o impacto tende a ser gradual, pois as recompensas diminuem à medida que o staking total cresce.

As tesourarias corporativas atuam de duas formas: operam validadores próprios ou usam protocolos de staking líquido. Os protocolos de staking líquido, que a SEC esclareceu não serem considerados valores mobiliários, permitem que empresas façam participação em staking via terceiros (Lido, Coinbase, RocketPool), recebendo em troca tokens de staking líquido.

Fonte: Coin Metrics ATLAS

Esses tokens — como o stETH da Lido — apresentam riscos, mas são amplamente usados em DeFi como garantia para empréstimos ou para obter rendimento superior ao staking convencional, com grande eficiência de capital. No Aave v3, por exemplo, ETH e tokens de staking líquido como wrapped stETH formam um grande pool de liquidez (ativos disponíveis para empréstimo), já com cerca de 1,1 milhão de ETH. As tesourarias podem reforçar esse pool, potencializando a liquidez e o rendimento de mercado.

Fonte: Coin Metrics Network Data Pro

A Ethereum bate recordes de transações na rede principal (1,7–1,9 milhão por dia), mas as taxas totais continuam em patamares mínimos plurianuais devido a aumentos recentes do gas limit e expansão da capacidade de blobs, que aliviaram a congestão e transferiram parte da atividade para L2s. Se o capital das tesourarias migrar para operações on-chain em escala, transações de alto valor na Ethereum L1 podem elevar a demanda por espaço em bloco e impulsionar a receita de taxas, contribuindo para um ciclo virtuoso entre tesourarias, liquidez e uso on-chain.

Tesourarias Corporativas e Impacto na Saúde On-Chain

À medida que tesouros de ETH listados expandem sua atuação on-chain, o desempenho financeiro dessas empresas influencia diretamente a saúde de longo prazo do Ethereum, conectando resultados corporativos fora da blockchain a seus efeitos na rede. Grandes reservas mantidas por períodos prolongados diminuem o supply circulante, legitimam e aprofundam a liquidez on-chain, mas concentração, alavancagem e riscos operacionais podem levar problemas corporativos a repercutirem sobre o ecossistema.

Efeitos On-Chain de Grandes Reservas Corporativas de ETH

Apesar dessas questões serem estruturais, tesourarias corporativas respondem à dinâmica de mercado e ao sentimento dos investidores. Balanços sólidos e confiança sustentada ampliam reservas e participação. Por outro lado, quedas bruscas de preço, falta de liquidez ou alavancagem excessiva podem causar vendas de ETH ou redução na atividade on-chain.

Indicadores de Performance das Empresas de Tesouraria

Ao monitorar os impactos em nível de rede e a saúde financeira dessas empresas, participantes de mercado conseguem antecipar como as decisões das tesourarias podem afetar a dinâmica de oferta do ETH e a saúde do ecossistema Ethereum.

Considerações Finais

A rápida ascensão das tesourarias corporativas de ETH destaca o potencial do Ethereum como reserva de valor e gerador de rendimento on-chain. Esse avanço pode fortalecer a liquidez e a atividade da rede, mas envolve riscos de alavancagem, financiamento e gestão de capital. Pressões externas — como desempenho das ações e obrigações financeiras — tendem a repercutir on-chain conforme o ecossistema se integra. Monitorar tanto a saúde dos balanços patrimoniais quanto a atividade on-chain é essencial para entender o impacto desses players conforme ganham escala.

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