24 ноября 2024 года известная шортовая компания Citron Research заявила в социальных сетях, что, хотя они в долгосрочной перспективе оптимистично настроены по отношению к Биткойну, они считают, что цена акций MicroStrategy (MSTR) уже отклонилась от фундаментальных показателей Биткойна. Поэтому они применили стратегию хеджирования, шортя MSTR и идя в лонг по BTC, ставя на то, что динамика двух активов в конечном итоге будет сходиться. Однако через полгода данные показали, что разница в ценах между MSTR и BTC не только не уменьшилась, но и увеличилась на 7%. Это означает, что если строго следовать стратегии Citron, то за полгода хеджированная позиция понесла существенные убытки.
!
Почему премия на активы MSTR Биткойн достигает 103%? Хотя рынок в целом считает, что это явление связано с его стратегией «выпуск облигаций для покупки токенов», к 12 мая 2025 года MSTR уже владеет почти 60 миллиарда долларов в Биткойн, в то время как его общие обязательства составляют всего 8,5 миллиарда долларов, фактическое соотношение долга составляет менее 15%. Эта финансовая структура показывает, что традиционная теория левериджа не может полностью объяснить его высокую премию. На самом деле, очень высокая премия на активы MSTR больше отражает переоценку рынка его бизнес-модели «Биткойн-банк» — стратегическое преимущество первопроходца и сверхвысокие ожидания прибыли.
Например, на фондовом рынке существует значительный эффект расслоения рыночной ликвидности: когда инвесторы покупают небольшое количество акций, цена сделки обычно близка к рыночной; однако, если попытаться приобрести более 5% акций, из-за недостаточной глубины книги заказов цена акций может значительно вырасти. Эти дополнительные расходы, вызванные крупными сделками, называются премией за ликвидность. Согласно Coinglass, в настоящее время на всех централизованных биржах осталось только 2,17 миллиона токенов, а стоимость повторного создания одного MSTR (568840 токенов) значительно превысит 60 миллиардов долларов.
Премия за ликвидность по сути отражает разницу в ожиданиях рынка относительно будущей цены биткоина, а увеличение ставки премии отражает дальнейшее усиление бычьих настроений на рынке. В период с 7 апреля по 12 мая 2025 года премия MSTR за биткоин-активы быстро выросла с 55% до 103%, что привело к следующим изменениям:
2、На спотовом рынке наблюдается структурная напряженность ликвидности на стороне продаж (остаток на бирже составляет всего 2,17 миллиона токенов)
Основываясь на этом анализе, мы по-прежнему оптимистично настроены по поводу того, что Биткойн продолжит устанавливать исторические максимумы в этом году.
С 7 по 9 мая цена ETH взлетела с 1760 долларов до 2490 долларов, увеличившись на 40%. Однако странно, что за это время в ETF Ethereum не только не было притока средств, но и произошло вывод 20 миллионов долларов. Это расхождение указывает на то, что основной движущей силой этого ралли стали розничные инвесторы, а не институциональные. Резкий рост и доминирование розничных инвесторов также вызвали огромные опасения по поводу устойчивости текущего рынка.
!
На самом деле, эта ситуация не уникальна для крипторынка. Согласно отчету JPMorgan, 3 апреля индекс S&P обрушился на 5%, но розничные инвесторы приобрели рекордные 4,5 миллиарда акций и ETF, и только за первую неделю апреля чистые покупки составили 50 миллиардов долларов, в то время как ранее, в период с января по март 2025 года, розничные инвесторы уже приобрели 67 миллиардов долларов акций и ETF. Исходя из исторических данных, несмотря на то, что движения институциональных позиций действительно имеют большее значение, во многих случаях институции также часто ошибаются.
Во время вспышки новой коронной эпидемии в марте 2020 года институциональные инвесторы вызвали четыре автоматических выключателя в акциях США из-за панических продаж, но после резкого ралли в апреле они восстановили свои позиции в значительной степени, стремясь к повышению, пропустив самое быстрое ралли медвежьего рынка в истории (которое также очень похоже на сейчас). По иронии судьбы, согласно данным прайм-брокеров Goldman Sachs, хедж-фонды достигли годового пика чистых продаж 23 марта 2020 года, в день, когда рынок достиг дна, в то время как розничные инвесторы установили рекорды по открытию счетов за один день через такие платформы, как Robinhood. То же самое справедливо и для крипторынка, с 5 декабря 2024 года по 4 февраля 2025 года, во время пика и падения ETH, совокупный чистый приток ETH ETF составил $3,2 млрд, но когда ETH вступил в новый виток снижения, учреждения, покупающие ETH, сократили все ETF на дне. Интересно, что после того, как заведение сократило мясо, рынок начал падать на дно. Поэтому во многих случаях учреждения также совершают ошибку, гоняясь вверх и вниз.
14 мая ETH упал на 2,6%, но ETH ETF, напротив, привлек 63 миллиона долларов, кажется, что некоторые упустившие момент институциональные инвесторы начали восстанавливать свои позиции на откате цен. Если в течение следующих 2-3 дней чистый приток средств в ETH ETF будет продолжать увеличиваться, то "волнение институциональных инвесторов" может начать с этого момента.
Несмотря на то что логика, поддерживающая разворот тренда ETH, все еще остается слабой, улучшение фундаментальных и финансовых показателей, связанное с обновлением Pectra, как минимум может поддержать возвращение Эфириума к центру оценки 2800-3200. Поэтому инвесторы с затратами ниже 2800 в среднесрочной и долгосрочной перспективе определенно не останутся в убытке.
Содержание носит исключительно справочный характер и не является предложением или офертой. Консультации по инвестициям, налогообложению или юридическим вопросам не предоставляются. Более подробную информацию о рисках см. в разделе «Дисклеймер».
На этот раз розничный инвестор Ethereum одержал победу над институциональными инвесторами
24 ноября 2024 года известная шортовая компания Citron Research заявила в социальных сетях, что, хотя они в долгосрочной перспективе оптимистично настроены по отношению к Биткойну, они считают, что цена акций MicroStrategy (MSTR) уже отклонилась от фундаментальных показателей Биткойна. Поэтому они применили стратегию хеджирования, шортя MSTR и идя в лонг по BTC, ставя на то, что динамика двух активов в конечном итоге будет сходиться. Однако через полгода данные показали, что разница в ценах между MSTR и BTC не только не уменьшилась, но и увеличилась на 7%. Это означает, что если строго следовать стратегии Citron, то за полгода хеджированная позиция понесла существенные убытки.
!
Почему премия на активы MSTR Биткойн достигает 103%? Хотя рынок в целом считает, что это явление связано с его стратегией «выпуск облигаций для покупки токенов», к 12 мая 2025 года MSTR уже владеет почти 60 миллиарда долларов в Биткойн, в то время как его общие обязательства составляют всего 8,5 миллиарда долларов, фактическое соотношение долга составляет менее 15%. Эта финансовая структура показывает, что традиционная теория левериджа не может полностью объяснить его высокую премию. На самом деле, очень высокая премия на активы MSTR больше отражает переоценку рынка его бизнес-модели «Биткойн-банк» — стратегическое преимущество первопроходца и сверхвысокие ожидания прибыли.
Например, на фондовом рынке существует значительный эффект расслоения рыночной ликвидности: когда инвесторы покупают небольшое количество акций, цена сделки обычно близка к рыночной; однако, если попытаться приобрести более 5% акций, из-за недостаточной глубины книги заказов цена акций может значительно вырасти. Эти дополнительные расходы, вызванные крупными сделками, называются премией за ликвидность. Согласно Coinglass, в настоящее время на всех централизованных биржах осталось только 2,17 миллиона токенов, а стоимость повторного создания одного MSTR (568840 токенов) значительно превысит 60 миллиардов долларов.
Премия за ликвидность по сути отражает разницу в ожиданиях рынка относительно будущей цены биткоина, а увеличение ставки премии отражает дальнейшее усиление бычьих настроений на рынке. В период с 7 апреля по 12 мая 2025 года премия MSTR за биткоин-активы быстро выросла с 55% до 103%, что привело к следующим изменениям:
1、Рынок систематически пересматривает оценку Биткойна.
2、На спотовом рынке наблюдается структурная напряженность ликвидности на стороне продаж (остаток на бирже составляет всего 2,17 миллиона токенов)
Основываясь на этом анализе, мы по-прежнему оптимистично настроены по поводу того, что Биткойн продолжит устанавливать исторические максимумы в этом году.
С 7 по 9 мая цена ETH взлетела с 1760 долларов до 2490 долларов, увеличившись на 40%. Однако странно, что за это время в ETF Ethereum не только не было притока средств, но и произошло вывод 20 миллионов долларов. Это расхождение указывает на то, что основной движущей силой этого ралли стали розничные инвесторы, а не институциональные. Резкий рост и доминирование розничных инвесторов также вызвали огромные опасения по поводу устойчивости текущего рынка.
!
На самом деле, эта ситуация не уникальна для крипторынка. Согласно отчету JPMorgan, 3 апреля индекс S&P обрушился на 5%, но розничные инвесторы приобрели рекордные 4,5 миллиарда акций и ETF, и только за первую неделю апреля чистые покупки составили 50 миллиардов долларов, в то время как ранее, в период с января по март 2025 года, розничные инвесторы уже приобрели 67 миллиардов долларов акций и ETF. Исходя из исторических данных, несмотря на то, что движения институциональных позиций действительно имеют большее значение, во многих случаях институции также часто ошибаются.
Во время вспышки новой коронной эпидемии в марте 2020 года институциональные инвесторы вызвали четыре автоматических выключателя в акциях США из-за панических продаж, но после резкого ралли в апреле они восстановили свои позиции в значительной степени, стремясь к повышению, пропустив самое быстрое ралли медвежьего рынка в истории (которое также очень похоже на сейчас). По иронии судьбы, согласно данным прайм-брокеров Goldman Sachs, хедж-фонды достигли годового пика чистых продаж 23 марта 2020 года, в день, когда рынок достиг дна, в то время как розничные инвесторы установили рекорды по открытию счетов за один день через такие платформы, как Robinhood. То же самое справедливо и для крипторынка, с 5 декабря 2024 года по 4 февраля 2025 года, во время пика и падения ETH, совокупный чистый приток ETH ETF составил $3,2 млрд, но когда ETH вступил в новый виток снижения, учреждения, покупающие ETH, сократили все ETF на дне. Интересно, что после того, как заведение сократило мясо, рынок начал падать на дно. Поэтому во многих случаях учреждения также совершают ошибку, гоняясь вверх и вниз.
14 мая ETH упал на 2,6%, но ETH ETF, напротив, привлек 63 миллиона долларов, кажется, что некоторые упустившие момент институциональные инвесторы начали восстанавливать свои позиции на откате цен. Если в течение следующих 2-3 дней чистый приток средств в ETH ETF будет продолжать увеличиваться, то "волнение институциональных инвесторов" может начать с этого момента.
Несмотря на то что логика, поддерживающая разворот тренда ETH, все еще остается слабой, улучшение фундаментальных и финансовых показателей, связанное с обновлением Pectra, как минимум может поддержать возвращение Эфириума к центру оценки 2800-3200. Поэтому инвесторы с затратами ниже 2800 в среднесрочной и долгосрочной перспективе определенно не останутся в убытке.