ABD Hazine Bakanlığı, kısa vadeli tahvil üretim stratejisini artırma eğiliminde ve bu durum Federal Rezerv'in (FED) bağımsızlığını önemli ölçüde zayıflatıyor.
Yazan: Bao Yilong
Kaynak: Wall Street Journal
Amerika Hazine Bakanlığı, kısa vadeli tahvil üretim stratejisini artırma eğiliminde ve bu durum Federal Rezerv'in bağımsızlığını önemli ölçüde zayıflatıyor; para politikası belirleme yetkisi fiilen mali departmana geçebilir.
Bu hafta, ABD Hazine Bakanı Janet Yellen, kısa vadeli borç finansmanına daha fazla güvenme eğiliminde olduğunu açıkça ifade etti; bu tutum, önceki dönemlerde selefini kısa vadeli Hazine bonolarına aşırı bağımlı olmakla eleştirmesiyle zıtlık teşkil ediyor. Bu strateji esasen maliye bakanlığı versiyonunda bir nicel genişleme politikası ile eşdeğerdir.
Kısa vadede, Hazine'nin daha fazla kısa vadeli tahvil üretimine yönelmesi, riskli varlık fiyatlarının uzun vadeli makul değerlerden daha da uzaklaşmasını teşvik edecek ve yapısal olarak enflasyon seviyelerini artıracaktır.
Daha derin bir etki, bu durumun Federal Rezerv'in enflasyona karşı para politikası oluşturma özgürlüğünü ciddi şekilde sınırlayacak olması ve maliyetin öne çıkmasına yol açacak olmasıdır. Federal Rezerv'in gerçek bağımsızlığı son yıllarda aşındı ve kısa vadeli tahvil üretimindeki patlama, merkez bankasının para politikası oluşturma alanını daha da kısıtlayacaktır.
Kısa Vadeli Tahviller Neden Enflasyonun "Ateşleyicisi"
Gelecek yıllarda, enflasyonun artması kaçınılmaz gibi görünüyor ve ABD Hazine Bakanlığı'nın kısa vadeli borçlanmayı artırma kararı, enflasyonu yükselten yapısal bir faktör haline gelebilir.
Hazine bonoları, bir yıldan kısa vade ile borçlanma aracı olarak, uzun vadeli tahvillere göre daha fazla "para niteliği" taşır. Tarihsel veriler, hazine bonolarının ödenmemiş borç toplamındaki oranının yükselip düşmesinin genellikle enflasyonun uzun vadeli dalgalanmalarından önce geldiğini göstermektedir; bu daha çok bir nedensellik ilişkisi gibi görünmektedir, basit bir ilişki değil.
Bu enflasyon döngüsünün yükselişinin öncüsü, 2010'ların ortasında başlayan hazine bonosu üretimindeki artıştı; o dönemde ABD bütçe açığı ilk kez döngüsel bir artış gösterdi.
Ayrıca, son yıllarda geri alım pazarındaki patlayıcı büyüme kısa vadeli borçların etkisini de artırdı. Teminatlı işlem mekanizmasının iyileşmesi ve likiditenin derinleşmesi sayesinde, geri alım işlemleri de adeta para gibi hale geldi.
Hazine bonoları geri alım işlemlerinde genellikle sıfır indirim (zero haircut) elde edebilir, bu da daha yüksek kaldıraç oranı sağlar. Geri alım yoluyla aktive edilen bu devlet tahvilleri, bilanço üzerinde uyku halinde olan varlıklar olmaktan çıkar ve varlık fiyatlarını artırabilecek "yarı para"ya dönüşür.
Ayrıca üretim stratejisinin seçimi, piyasa likiditesi üzerinde tamamen farklı etkilere sahiptir.
Belirgin bir örnek, yıllık net tahvil üretilen miktarın mali açık ile oranının çok yüksek olduğu zaman borsa genellikle sorunlar yaşar. 2022 yılında borsa ayı piyasasına girdi ve bu, o dönemki Hazine Bakanı Yellen'ın 2023'te büyük miktarda hazine bonosu piyasaya sürmesine neden oldu. Bu hamle, para piyasası fonlarının Federal Rezerv'in ters repo anlaşması (RRP) aracını kullanarak bu kısa vadeli tahvilleri satın almasını başarıyla yönlendirdi ve böylece piyasaya likidite sağladı, borsa toparlandı.
Ayrıca gözlemler, kısa vadeli hazine bonolarının üretim miktarının Federal Rezerv (FED) rezervlerinin artışıyla genellikle pozitif bir korelasyon gösterdiğini, özellikle pandemi sonrasında; uzun vadeli tahvillerin üretiminin ise rezervlerle negatif bir korelasyon gösterdiğini ortaya koymaktadır. Kısacası, daha fazla uzun vadeli tahvilin üretilmesi likiditeyi sıkıştırırken, daha fazla kısa vadeli tahvilin üretilmesi likiditeyi artıracaktır.
Kısa vadeli tahvil üretimi, piyasalara "tatlı bir teşvik" sağladı, ancak borsa tarihi zirvelerdeyken, yatırımcıların pozisyonları kalabalıklaştığında ve değerlemeler son derece yüksek olduğunda, bu teşvikin etkisi kalıcı olmayabilir.
"Mali Yönetim" Dönemi Geldi, Federal Rezerv (FED) İkilemde
Federal Rezerv (FED) için, varlık fiyatlarının irrasyonel bir şekilde yükselmesi ve tüketim enflasyonunun yüksek olması, üzerine büyük miktarda ödenmemiş kısa vadeli borç eklenmesi, zor bir politika çıkmazı oluşturuyor.
Geleneksel olarak, merkez bankası bu duruma sıkılaştırma politikaları uygulamalıdır.
Ancak, büyük miktarda kısa vadeli borca sahip bir ekonomide, faiz artışı neredeyse anında mali sıkılaştırmaya dönüşecektir, çünkü hükümetin borçlanma maliyetleri hızla yükselecektir.
O tarihte, ister Federal Rezerv (FED) ister Hazine Bakanlığı olsun, etkiyi dengelemek için gevşeme politikaları uygulama konusunda büyük bir baskıyla karşı karşıya kalacaklar. Her halükarda, nihai kazanan enflasyon olacak.
Kısa vadeli hazine borcunun artmasıyla birlikte, Federal Rezerv (FED) faiz artırma konusunda kısıtlı kalacak ve tam görevini yerine getirmekte giderek zorlanacak. Aksine, hükümetin devasa açığı ve üretim planı para politikasını önemli ölçüde yönlendirecek ve maliyetin ön planda olduğu bir durum yaratacaktır.
Piyasa, para politikası bağımsızlığının büyük ölçüde azalacağını, bu durumun bir sonraki Federal Rezerv (FED) başkanının göreve başlamasından önce gerçekleştiğini alışkın olduğu bir durum olarak görüyor. Bir sonraki başkanın muhtemelen Beyaz Saray'ın aşırı güvercin görüşüne yöneleceği düşünülüyor.
Dikkate değer olan, bu değişimin piyasa üzerindeki uzun vadeli etkisinin derin olacağıdır. İlk olarak, dolar bir kurban olacaktır. İkinci olarak, devlet borcunun ağırlıklı ortalama vadesinin kısalmasıyla, getiri eğrisi dikleşecektir, bu da uzun vadeli finansman maliyetlerinin daha pahalı hale geleceği anlamına gelmektedir.
Uzun vadeli getirileri yapay olarak düşürmek için, niceliksel genişleme, getiri eğrisi kontrolü (YCC) ve finansal baskılama gibi politika araçlarının yeniden kullanılma olasılığı büyük ölçüde artacaktır. Sonunda, bu Hazine için bir "zafer" haline gelebilir.
Eğer enflasyon yeterince yüksekse ve hükümet temel bütçe açığını kontrol etmeyi başarırsa, borcun GSYİH'ya oranının gerçekten düşmesi mümkün olabilir. Ancak Federal Rezerv (FED) için bu, şüphesiz ki acı bir kayıptır; elde tutması zor bağımsızlıkları ciddi şekilde zayıflayacaktır.
This page may contain third-party content, which is provided for information purposes only (not representations/warranties) and should not be considered as an endorsement of its views by Gate, nor as financial or professional advice. See Disclaimer for details.
Kim, dünyanın en önemli faiz oranlarını etkileyecek? Bescent "İktidar Alma" Powell
Yazan: Bao Yilong
Kaynak: Wall Street Journal
Amerika Hazine Bakanlığı, kısa vadeli tahvil üretim stratejisini artırma eğiliminde ve bu durum Federal Rezerv'in bağımsızlığını önemli ölçüde zayıflatıyor; para politikası belirleme yetkisi fiilen mali departmana geçebilir.
Bu hafta, ABD Hazine Bakanı Janet Yellen, kısa vadeli borç finansmanına daha fazla güvenme eğiliminde olduğunu açıkça ifade etti; bu tutum, önceki dönemlerde selefini kısa vadeli Hazine bonolarına aşırı bağımlı olmakla eleştirmesiyle zıtlık teşkil ediyor. Bu strateji esasen maliye bakanlığı versiyonunda bir nicel genişleme politikası ile eşdeğerdir.
Kısa vadede, Hazine'nin daha fazla kısa vadeli tahvil üretimine yönelmesi, riskli varlık fiyatlarının uzun vadeli makul değerlerden daha da uzaklaşmasını teşvik edecek ve yapısal olarak enflasyon seviyelerini artıracaktır.
Daha derin bir etki, bu durumun Federal Rezerv'in enflasyona karşı para politikası oluşturma özgürlüğünü ciddi şekilde sınırlayacak olması ve maliyetin öne çıkmasına yol açacak olmasıdır. Federal Rezerv'in gerçek bağımsızlığı son yıllarda aşındı ve kısa vadeli tahvil üretimindeki patlama, merkez bankasının para politikası oluşturma alanını daha da kısıtlayacaktır.
Kısa Vadeli Tahviller Neden Enflasyonun "Ateşleyicisi"
Gelecek yıllarda, enflasyonun artması kaçınılmaz gibi görünüyor ve ABD Hazine Bakanlığı'nın kısa vadeli borçlanmayı artırma kararı, enflasyonu yükselten yapısal bir faktör haline gelebilir.
Hazine bonoları, bir yıldan kısa vade ile borçlanma aracı olarak, uzun vadeli tahvillere göre daha fazla "para niteliği" taşır. Tarihsel veriler, hazine bonolarının ödenmemiş borç toplamındaki oranının yükselip düşmesinin genellikle enflasyonun uzun vadeli dalgalanmalarından önce geldiğini göstermektedir; bu daha çok bir nedensellik ilişkisi gibi görünmektedir, basit bir ilişki değil.
Bu enflasyon döngüsünün yükselişinin öncüsü, 2010'ların ortasında başlayan hazine bonosu üretimindeki artıştı; o dönemde ABD bütçe açığı ilk kez döngüsel bir artış gösterdi.
Ayrıca, son yıllarda geri alım pazarındaki patlayıcı büyüme kısa vadeli borçların etkisini de artırdı. Teminatlı işlem mekanizmasının iyileşmesi ve likiditenin derinleşmesi sayesinde, geri alım işlemleri de adeta para gibi hale geldi.
Hazine bonoları geri alım işlemlerinde genellikle sıfır indirim (zero haircut) elde edebilir, bu da daha yüksek kaldıraç oranı sağlar. Geri alım yoluyla aktive edilen bu devlet tahvilleri, bilanço üzerinde uyku halinde olan varlıklar olmaktan çıkar ve varlık fiyatlarını artırabilecek "yarı para"ya dönüşür.
Ayrıca üretim stratejisinin seçimi, piyasa likiditesi üzerinde tamamen farklı etkilere sahiptir.
Belirgin bir örnek, yıllık net tahvil üretilen miktarın mali açık ile oranının çok yüksek olduğu zaman borsa genellikle sorunlar yaşar. 2022 yılında borsa ayı piyasasına girdi ve bu, o dönemki Hazine Bakanı Yellen'ın 2023'te büyük miktarda hazine bonosu piyasaya sürmesine neden oldu. Bu hamle, para piyasası fonlarının Federal Rezerv'in ters repo anlaşması (RRP) aracını kullanarak bu kısa vadeli tahvilleri satın almasını başarıyla yönlendirdi ve böylece piyasaya likidite sağladı, borsa toparlandı.
Ayrıca gözlemler, kısa vadeli hazine bonolarının üretim miktarının Federal Rezerv (FED) rezervlerinin artışıyla genellikle pozitif bir korelasyon gösterdiğini, özellikle pandemi sonrasında; uzun vadeli tahvillerin üretiminin ise rezervlerle negatif bir korelasyon gösterdiğini ortaya koymaktadır. Kısacası, daha fazla uzun vadeli tahvilin üretilmesi likiditeyi sıkıştırırken, daha fazla kısa vadeli tahvilin üretilmesi likiditeyi artıracaktır.
Kısa vadeli tahvil üretimi, piyasalara "tatlı bir teşvik" sağladı, ancak borsa tarihi zirvelerdeyken, yatırımcıların pozisyonları kalabalıklaştığında ve değerlemeler son derece yüksek olduğunda, bu teşvikin etkisi kalıcı olmayabilir.
"Mali Yönetim" Dönemi Geldi, Federal Rezerv (FED) İkilemde
Federal Rezerv (FED) için, varlık fiyatlarının irrasyonel bir şekilde yükselmesi ve tüketim enflasyonunun yüksek olması, üzerine büyük miktarda ödenmemiş kısa vadeli borç eklenmesi, zor bir politika çıkmazı oluşturuyor.
Geleneksel olarak, merkez bankası bu duruma sıkılaştırma politikaları uygulamalıdır.
Ancak, büyük miktarda kısa vadeli borca sahip bir ekonomide, faiz artışı neredeyse anında mali sıkılaştırmaya dönüşecektir, çünkü hükümetin borçlanma maliyetleri hızla yükselecektir.
O tarihte, ister Federal Rezerv (FED) ister Hazine Bakanlığı olsun, etkiyi dengelemek için gevşeme politikaları uygulama konusunda büyük bir baskıyla karşı karşıya kalacaklar. Her halükarda, nihai kazanan enflasyon olacak.
Kısa vadeli hazine borcunun artmasıyla birlikte, Federal Rezerv (FED) faiz artırma konusunda kısıtlı kalacak ve tam görevini yerine getirmekte giderek zorlanacak. Aksine, hükümetin devasa açığı ve üretim planı para politikasını önemli ölçüde yönlendirecek ve maliyetin ön planda olduğu bir durum yaratacaktır.
Piyasa, para politikası bağımsızlığının büyük ölçüde azalacağını, bu durumun bir sonraki Federal Rezerv (FED) başkanının göreve başlamasından önce gerçekleştiğini alışkın olduğu bir durum olarak görüyor. Bir sonraki başkanın muhtemelen Beyaz Saray'ın aşırı güvercin görüşüne yöneleceği düşünülüyor.
Dikkate değer olan, bu değişimin piyasa üzerindeki uzun vadeli etkisinin derin olacağıdır. İlk olarak, dolar bir kurban olacaktır. İkinci olarak, devlet borcunun ağırlıklı ortalama vadesinin kısalmasıyla, getiri eğrisi dikleşecektir, bu da uzun vadeli finansman maliyetlerinin daha pahalı hale geleceği anlamına gelmektedir.
Uzun vadeli getirileri yapay olarak düşürmek için, niceliksel genişleme, getiri eğrisi kontrolü (YCC) ve finansal baskılama gibi politika araçlarının yeniden kullanılma olasılığı büyük ölçüde artacaktır. Sonunda, bu Hazine için bir "zafer" haline gelebilir.
Eğer enflasyon yeterince yüksekse ve hükümet temel bütçe açığını kontrol etmeyi başarırsa, borcun GSYİH'ya oranının gerçekten düşmesi mümkün olabilir. Ancak Federal Rezerv (FED) için bu, şüphesiz ki acı bir kayıptır; elde tutması zor bağımsızlıkları ciddi şekilde zayıflayacaktır.