レイ・ダリオ：巨額の政府債務と赤字を考える際の最も重要な原則

原文タイトル：大規模な政府の債務と赤字について考える際に心に留めておくべき最も重要な原則

原文作者：レイ・ダリオ

オリジナルコンピレーション:ブロックユニコーン

原則は次のとおりです：

国の債務が過剰な場合、金利を引き下げ、債務の評価通貨を減価させることは、政府の意思決定者が最も可能性の高い優先的な道です。したがって、この状況が発生することに賭ける価値があります。

私がこの記事を書いている時点では、将来的に巨額の赤字と政府債務、さらには債務返済支出の著しい増加が予想されることを知っています。（私の著作、特に新刊『国家はどのように破産するのか：大周期』にこれらのデータがあります。また、先週、米国の政治システムが債務問題を制御できない理由についても共有しました。）私たちは、債務返済コスト（利息と元本の支払い）が急速に増加し、他の支出を圧迫することになることを知っています。そして最も楽観的なシナリオでも、債務需要の増加と必要な債務供給の販売が一致する可能性は非常に低いこともわかっています。『国家はどのように破産するのか』では、私がこれらすべての意味について考えていることを詳しく説明し、私の考えの背後にあるメカニズムを描写しています。他の人々もこれに対してストレステストを行い、現在、私が描いたシナリオが正確であることにほぼ完全に同意しています。もちろん、私が間違う可能性がないわけではありません。何が本当であるかは自分で判断する必要があります。私はただ、自分の考えを皆さんに評価してもらうために提供しているだけです。

私の原則

私が説明したように、過去50年以上の投資経験と研究に基づいて、私は成功した賭けをするためにイベントを予測するのに役立ついくつかの原則を開発し、記録しました。私は今、これらの原則を他の人に伝え、助けを提供したいという人生の段階にいます。さらに、起こっていることや起こりうることを理解するためには、メカニズムがどのように機能するかを理解する必要があると思いますので、原則の背後にあるメカニズムについての私の理解を説明しようとしています。以下はいくつかの追加原則と、メカニズムがどのように機能するかについての私の説明です。以下の原則は正しく有益だと思います。

政府の政策立案者が過剰債務に対処する最も隠れた方法であり、最も人気があり、一般的な方法は、実質金利と実質通貨金利を引き下げることです。

金利や為替レートを引き下げて過剰な債務やその問題に対処することは短期的には緩和効果をもたらすことができますが、それは通貨や債務の需要を減少させ、長期的な問題を引き起こします。これは、通貨や債務を保有することによるリターンを低下させ、その結果、債務が富の保存手段としての価値を減少させるからです。長い目で見れば、これが通常は債務の増加につながります。なぜなら、実質金利が低下すると刺激的であり、問題を悪化させるからです。

要するに、債務が過剰になると、金利と通貨レートはしばしば押し下げられる。

これは経済状況にとって良いことですか、それとも悪いことですか？

どちらも兼ね備えており、短期的には良いとされ広く受け入れられていますが、長期的には有害であり、より深刻な問題を引き起こす可能性があります。実質金利と実質通貨為替レートを下げることは…短期的には有益です。なぜなら、それは刺激的であり、しばしば資産価格を押し上げるからです……しかし、中期および長期的には有害です。理由は以下の通りです：a) それはこれらの資産を保有する人々に対して実質的なリターンを低下させます（通貨の価値下落と低い利回りのため）、b) それはより高いインフレ率を引き起こします、c) それはより大きな負債を引き起こします。

いずれにせよ、これは明らかに過剰支出と負債に苦しむ痛みの結果を避けることはできません。以下はその運用メカニズムです：

金利が下がると、借り手（債務者）は利益を得ることになります。なぜなら、これが債務返済コストを低下させ、借入や購入のコストを低くし、投資資産の価格を押し上げ、成長を刺激するからです。これが短期的にほぼすべての人が金利の引き下げに満足している理由です。

しかし同時に、これらの価格上昇は、金利を望ましくない低水準に引き下げることによってもたらされる悪影響を覆い隠しています。これは、貸し手や債権者にとって不利です。金利（特に実質金利）を下げること、特に中央銀行が債券利回りを押し下げることは、債券やほとんどの他の資産の価格を押し上げ、将来のリターンを低下させることにつながります（例えば、金利が負の値に下がると、債券価格が上昇します）。これにより、より多くの債務が生じ、将来的により大きな債務問題を引き起こします。したがって、貸し手/債権者が保有する債務資産のリターンが減少し、さらなる債務が生じるのです。

低い実質金利は、他国の代替品に対する通貨/信用の利回りが低くなるため、通貨の実質価値を低下させる傾向があります。これは、政府の意思決定者が債務過剰を処理するための最も一般的で好まれる方法として通貨の為替レートを引き下げる理由を説明します。

低い通貨為替レートが政府の意思決定者に好まれ、選挙民に説明する際に有利に見える理由は二つあります：

1. 低い通貨レートは、自国の商品やサービスを通貨が上昇している国の商品やサービスに対してより安価にし、経済活動を刺激し、資産価格を上昇させる（特に名目価値において）、そして…

2. …それは債務の返済を容易にするが、この方法は債務資産を持つ外国人にとっては自国民よりも苦痛を伴う。これは、別の「ハードカレンシー」のアプローチが通貨と信用政策を引き締める必要があり、これが実質金利を高止まりさせ、支出を抑制するため、通常、苦痛を伴うサービス削減や増税、そして市民が受け入れたくないより厳しい融資条件を意味するからだ。それに対して、私が以下で説明するように、低い通貨金利は債務返済の「隠れた」方法であり、ほとんどの人は自分の富が減少していることに気づいていない。

通貨の価値が下がる観点から見ると、低い通貨為替レートは通常、外国資産の価値を高めることになります。

例えば、もし米ドルが20%下落すると、アメリカの投資家は20%価値が下落した通貨でドル建て債務を持つ外国人に支払うことができます（つまり、債務資産を持つ外国人は20%の通貨損失を被ることになります）。弱い通貨の危険はあまり明らかではありませんが、確実に存在します。つまり、弱い通貨を持つ人々の購買力と借入能力が低下します。購買力の低下は、彼らの通貨の購買力が減少するためであり、借入能力の低下は、債務資産の購入者が価値が下落した通貨で評価された債務資産（つまり通貨を受け取ることを約束する資産）や通貨そのものを購入したがらないためです。あまり明らかでない理由は、通貨が減価している国（例えば、ドルを使用しているアメリカ人）では、大多数の人々が自分の通貨で資産の価値を測定するため、彼らの購買力や富が減少していることに気づかないからです。これにより、資産の価値が上昇しているという錯覚が生まれますが、実際には彼らの資産の評価通貨の価値は下がっています。例えば、もし米ドルが20%下落した場合、アメリカの投資家が自分が保有している資産のドル建ての価値が上昇していることにだけ注目していると、外国の商品やサービスに対する購買力が20%減少したことを直接見ることはできません。しかし、ドル建ての債務を持つ外国人にとっては、これは明らかであり、苦痛を伴うことになります。この状況を心配するにつれて、彼らは債務評価通貨や債務資産を売りに出し、通貨や債務がさらに弱体化する原因となります。

要するに、自国通貨の視点だけで問題を見ることは明らかに歪んだ視点を生む。例えば、何か（例えば金）の価格がドル建てで20%上昇した場合、私たちはそれがその物の価格が上がったと考え、ドルの価値が下がったとは考えない。このような歪んだ視点を持つ人が多いため、過剰な負債を処理する方法は「秘密裏」に行われ、政治的に他の代替案よりも受け入れられやすい。

物事を見つめるこの方法は、特に人々が金本位制から法定通貨 / 紙幣制度（つまり、通貨がもはや金やその他の硬資産で裏付けられていない状況が、1971年にニクソンがドルを金から切り離して現実となった）に慣れるにつれて、長年にわたり大きく変化してきました。通貨が紙幣の形で存在し、金に対する債権として機能しているとき（これを金本位制通貨と呼びます）、人々は紙幣の価値が上がるか下がるかを考えます。その価値はほぼ常に下がっており、唯一の問題は、その下落速度が法定通貨債務商品から得られる金利よりも速いかどうかです。現在、世界は法定通貨 / 紙幣の観点から価格を見つめることに慣れており、彼らは反対の見解を持っています—つまり、物価が上昇していると考え、通貨の価値が下がっているとは思っていません。

なぜなら、a) の金本位通貨で計算された物価と b) の金本位通貨の数量は、歴史的に a) の法定/紙幣で計算された物価と比べて、b) 法定/紙幣で計算された物価の数量がはるかに安定しているため、金本位通貨の視点から物価を見ることがより正確な方法であると私は考えています。明らかに、各国の中央銀行も同様の見解を持っており、金は保有している第二大通貨（準備資産）となっており、ドルに次ぎ、ユーロや円よりも先行しているのは、部分的にはこれらの理由からであり、部分的には金が押収されるリスクが低いためです。

法定通貨と実質金利の下降幅、および非法定通貨（例えば、金、ビットコイン、銀など）の上昇幅は、常に（かつ論理的にもそうであるべき）その相対的な供給と需要の関係に依存しています。たとえば、ハードカレンシーで支えられない巨額の債務は、通貨とクレジットの大幅な緩和を引き起こし、結果として実質金利と実質通貨為替レートの大幅な下降をもたらします。このような事態が最後に大規模に発生したのは、1971年から1981年のスタグフレーションの時期であり、これは富、金融市場、経済、政治環境に巨大な変化をもたらしました。既存の債務と赤字の規模に基づいて（アメリカだけでなく、他の法定通貨国家でも同様です）、今後数年で類似の巨大な変化が起こる可能性があります。

この言い方が正しいかどうかにかかわらず、債務と予算の問題の深刻さは疑う余地がないようです。このような時期に、ハードカレンシーを持つことは良いことです。これまでのところ、そして世界中で何世紀にもわたり、金はハードカレンシーと見なされてきました。最近では、一部の暗号通貨もハードカレンシーと見なされています。いくつかの理由から詳細は省きますが、私は金の方が好みです。ただし、いくつかの暗号通貨は保有しています。

一人はどれくらいの金を持つべきか？

具体的な投資アドバイスをするつもりはありませんが、この問題に対する私の見解を形成するのに役立った原則をいくつか共有します。金と債券の保有比率を考える際、私はそれらの相対的な需給関係や保有にかかる相対的なコストとリターンを考えます。例えば、現在のアメリカ国債の金利は約4.5%であり、金の金利は0%です。もし金の価格が来年4.5%を超えて上昇すると考えるなら、金を保有することは理にかなっています。もし金が4.5%上昇するとは考えないのであれば、金を保有することは不合理です。この評価を行うために、私は両者の需給関係を観察します。

私も金と債券が互いにリスクを分散できることを知っているので、良好なリスク管理のためにどのくらいの割合の金と債券を保有すべきかを考えます。私は、約15％の金を保有することでリスクを効果的に分散できることを知っています。なぜなら、それがポートフォリオにより良いリターン/リスク比をもたらすからです。インフレ連動債券も同様の効果があるため、典型的なポートフォリオにこの2つの資産を同時に組み入れる価値があります。

私は皆さんにこの見解を共有しますが、市場がどのように変化するかを伝えたり、どれだけの資産を保有すべきかを提案したりするのではなく、私の目標は「魚を与えるよりも、釣り方を教えること」です。