Pengantar: Logika bisnis inti RWA adalah tokenisasi aset, yaitu melangkah lebih jauh dari sekuritisasi aset, menggunakan bentuk teknis token sebagai wadah untuk memuat berbagai hak dan risiko yang terkandung dalam aset dasar. Artinya, ini dapat sepenuhnya memanfaatkan keunggulan teknis dari arsitektur dasar blockchain, memiliki keunggulan biaya dan efisiensi bawaan dalam menurunkan ambang partisipasi investor, meningkatkan efisiensi perputaran produk keuangan, dan meningkatkan tingkat eksekusi otomatisasi. Namun, RWA memiliki persyaratan tingkat digitalisasi yang cukup tinggi untuk skenario bisnis, dan penerapan terhambat oleh batasan "harus di-on-chain, harus online terlebih dahulu". Apa faktor-faktor konkret yang dapat mempercepat dari RWA yang mendapat pujian menjadi RWA yang mendapatkan perhatian? Jalur konkret apa yang dapat mengarahkan investasi sumber daya pasar secara efektif? Di pasar saat ini, faktor apa yang dapat membuat RWA mendapatkan ruang hidupnya? Di sini, berdasarkan pengakuan mendalam terhadap tren perkembangan RWA, kami melakukan beberapa pemikiran dingin terhadap gelombang RWA yang muncul di pasar saat ini, dengan harapan dapat menghilangkan kebohongan dan mengeluarkan gangguan, sehingga industri dapat fokus dengan lebih efisien untuk menemukan jalur perkembangan RWA.
Sejak awal tahun ini, RWA terus menjadi topik hangat yang sangat diperhatikan di seluruh dunia. Di satu sisi, Amerika Serikat dan Uni Eropa terus mengeluarkan kebijakan terkait untuk menanggapi dan mengatur inovasi yang muncul di bidang tokenisasi aset dan stablecoin. Misalnya, pada 3 April, Komite Layanan Keuangan Dewan Perwakilan Rakyat Amerika Serikat telah memberikan suara untuk menyetujui "Undang-Undang Stabilitas dan Akuntabilitas Stablecoin untuk Ekonomi Buku Besar yang Lebih Baik" (disingkat Undang-Undang STABLE), dan menetapkan persyaratan cadangan dan modal yang diperlukan untuk penerbitan stablecoin serta standar anti pencucian uang. Di sisi lain, banyak lembaga keuangan dan perusahaan-perusahaan terkemuka di industri mengumumkan peluncuran produk terkait tokenisasi, seperti:
Ondo Finance di Amerika Serikat men-tokenisasi surat utang jangka pendek AS (T-Bills), investor dapat memiliki dan mendapatkan imbal hasil dari surat utang (sekitar 4-5% per tahun);
Huaxia Fund ( Hong Kong ) meluncurkan "Huaxia Dollar Digital Currency Fund", menjadi dana tokenisasi pertama yang ditujukan untuk investor ritel di kawasan Asia-Pasifik;
Standard Chartered Bank dan Otoritas Moneter Hong Kong (HKMA) memanfaatkan platform blockchain eTrade Connect untuk men-tokenisasi dokumen perdagangan seperti Letter of Credit (LC) dan Bill of Lading, sehingga usaha kecil dan menengah dapat dengan cepat mendapatkan pembiayaan;
Wiser Group meluncurkan token dana ekuitas swasta berbasis Ethereum (VPF Token), dengan target investasi termasuk perusahaan teknologi startup di Hong Kong dan proyek infrastruktur di Asia Tenggara, investor dapat menukarkan token untuk mencairkan saham dana, atau mentransfernya di pasar luar bursa (OTC);
BlackRock Amerika bekerja sama dengan Securitize untuk meluncurkan dana investasi real estat berbasis blockchain, yang memungkinkan investor untuk memiliki sebagian hak atas properti komersial (seperti gedung perkantoran di New York dan San Francisco) melalui token (seperti sekuritas Reg D yang sesuai dengan SEC);
Maple Finance Australia melakukan tokenisasi pinjaman untuk usaha kecil dan menengah, investor dapat memperoleh pendapatan tetap melalui token MPL (8-12% per tahun);
Protokol Toucan Swiss mentokenisasi kredit karbon tradisional (seperti proyek pengimbangan karbon bersertifikat Verra);
Perusahaan energi Shell Inggris melakukan uji coba kontrak berjangka minyak melalui transaksi blockchain;
Rumah lelang Sotheby's akan men-tokenisasi barang seni kelas atas melalui NFT + RWA, memungkinkan investor untuk membeli kepemilikan sebagian.
Peristiwa di atas tidak hanya mendukung RWA menjadi fokus industri, tetapi juga menarik banyak pihak aset untuk mengalihkan perhatian mereka ke RWA dengan harapan mendapatkan pendanaan melalui model inovatif ini, termasuk banyak usaha kecil dan menengah serta pengusaha individu yang berharap mendapatkan pendanaan berdasarkan aset fisik. Perbedaan utama antara aset fisik dan aset keuangan adalah bahwa kepemilikan aset tersebut tidak menghasilkan aliran kas tertentu. Namun, reaksi pasar sangat realistis, hingga saat ini penerbitan RWA di seluruh dunia semuanya didasarkan pada kasus terkait aset keuangan, (termasuk kategori seperti emas dan minyak mentah yang memiliki sifat keuangan dan komoditas), belum ada kasus penerbitan yang berhasil berdasarkan aset fisik. Bahkan proyek RWA yang dilakukan berdasarkan aset keuangan sering kali dipimpin oleh lembaga keuangan tradisional terkemuka atau pemimpin industri, "Saat itu, burung-burung di depan aula Wang Xie, kapan mereka akan terbang ke rumah rakyat biasa?" masih belum diketahui. RWA membawa keuntungan teknologi, bagaimana dampaknya terhadap inovasi produk keuangan? Faktor-faktor spesifik apa saja yang dapat mempercepat atau menghambat antara popularitas dan penerimaan? Dan jalur spesifik apa yang dapat mengarahkan alokasi sumber daya pasar secara efektif dan mewujudkan siklus bisnis? Artikel ini bertujuan untuk melakukan pemikiran yang tenang tentang topik RWA yang sedang hangat ini, dengan harapan memberikan dukungan untuk penerapan RWA secara besar-besaran.
Satu, Segala Sesuatu Bisa Menjadi RWA?
RWA diterjemahkan secara langsung sebagai aset dunia nyata, tetapi logika bisnis inti nya adalah tokenisasi aset, yaitu melangkah lebih jauh dari sekuritisasi aset, menggunakan bentuk teknologi token sebagai wadah untuk memuat berbagai hak dan risiko yang diwakili oleh aset dasar. Otoritas Pengatur Keuangan Hong Kong mendefinisikan tokenisasi sebagai proses yang melibatkan pencatatan hak atas aset yang tercatat dalam buku besar tradisional ke dalam platform yang dapat diprogram melalui penggunaan DLT.
Peran dan makna tokenisasi aset terletak pada kemampuannya untuk memaksimalkan keuntungan teknis dari arsitektur dasar blockchain. Dibandingkan dengan infrastruktur keuangan yang ada (digitalisasi keuangan dan internetisasi), tokenisasi aset memiliki keunggulan bawaan dalam hal mengurangi ambang partisipasi investor (terutama tercermin dalam keterlibatan investor global, pembukaan akun mandiri, dan kemudahan perdagangan 7*24), meningkatkan efisiensi perputaran (terutama tercermin dalam tidak perlunya keterlibatan lembaga perantara dan penyelesaian tanpa kliring), dan meningkatkan tingkat eksekusi otomatis (mengurangi keterlibatan lembaga pihak ketiga untuk mengurangi risiko operasional dan biaya operasional). Namun, kelemahannya juga sangat jelas, terutama tercermin dalam tingkat digitalisasi yang tinggi yang dibutuhkan oleh tokenisasi aset untuk skenario bisnis, terikat oleh batasan 'harus on-chain, harus online terlebih dahulu'. Misalnya, dalam industri keuangan, semua faktor yang dapat mempengaruhi risiko dan imbal hasil aset harus didigitalisasi, dan harus dapat menyediakan data yang mendukung penilaian risiko dan imbal hasil aset keuangan secara multidimensi dan kontinu secara real-time agar tokenisasi aset dapat dilakukan secara lengkap.
Permintaan ini jelas terlalu tinggi, tetapi ini ditentukan oleh karakteristik teknis blockchain, dan ini adalah kenyataan yang harus kita akui. Dalam bahasa yang lebih sederhana, blockchain hanyalah database yang dilengkapi dengan mekanisme rekonsiliasi, yang tidak bisa mendengar dan melihat, hanya dapat menerima input data dari luar, dan tidak dapat secara aktif mendapatkan data. Bagaimana cara mendapatkan data secara aktif? Itu pasti memerlukan perangkat IoT sebagai sumber pengumpulan data. Bagaimana memastikan data yang dikumpulkan oleh perangkat IoT dapat 100% nyata diunggah ke blockchain? Salah satu caranya adalah melalui cara teknis, jika seluruh proses bisnis sepenuhnya otomatis dan tidak memerlukan keterlibatan manusia, maka data tentu dapat dipercaya; ada juga cara lain yaitu melalui pengawasan lembaga pihak ketiga yang terpercaya sebagai dukungan kredibilitas. Cara pertama jelas bergantung pada tingkat kecerdasan skenario bisnis, sementara saat ini, melalui cara kedua, yaitu pertama-tama bergantung pada "solusi campuran" untuk memastikan kepercayaan data, kemudian berdasarkan data yang dapat dipercaya membangun model bisnis seperti RWA adalah solusi "sementara" yang efektif. Jadi, batasan bisnis RWA terletak pada pengambilan data yang dapat dipercaya, saat ini jelas bukan segala sesuatu dapat menjadi RWA.
Lebih lanjut, mengingat bahwa sifat dasar RWA adalah tokenisasi aset, maka logika inti dari RWA harus mencerminkan logika keuangan, prinsip dasar yang ditekankan dalam bisnis keuangan yaitu mencocokkan risiko dan imbal hasil harus memainkan peran dasar dalam desain produk RWA, dan prinsip ini juga merupakan standar inti dalam memilih skenario pendaratan RWA di pasar saat ini. Kita tahu bahwa karakteristik risiko dan imbal hasil dari aset dasar adalah refleksi komprehensif dari berbagai faktor yang berubah dalam skenario bisnis, dan tidak akan berubah hanya karena wadahnya adalah token. Oleh karena itu, kemampuan untuk menyediakan data yang cukup terpercaya untuk membantu menghilangkan asimetri informasi bagi investor menjadi metode yang efektif dalam memilih skenario pendaratan RWA. Dalam praktik industri, Ant Financial mengumumkan fokus utama pada penerbitan RWA di jalur energi baru, karena rantai industri energi baru, baik itu pembangkit listrik terdistribusi atau stasiun pengisian, tentu termasuk pembangkit listrik tenaga angin dan penyimpanan, umumnya beroperasi berdasarkan sistem cerdas, memiliki karakteristik sinkronisasi arus kas dan arus informasi. Dengan menerbitkan RWA berdasarkan aset dasar energi baru, asimetri informasi yang dihadapi investor akan sangat berkurang, sehingga dapat memberikan kesempatan investasi dengan imbal hasil yang jelas dan risiko yang transparan bagi investor. Jika stasiun pengisian juga mengenakan biaya secara manual seperti tempat parkir tradisional, maka RWA untuk jenis aset ini tidak akan memiliki arti apa pun.
Model pengelolaan risiko yang dilakukan melalui data real-time ini jelas melampaui jangkauan yang dapat ditangani oleh lembaga keuangan tradisional yang ahli dalam metode seperti jaminan aset. Oleh karena itu, dari sudut pandang yang dapat mengendalikan risiko, Ant Financial bersedia merekomendasikan aset-aset semacam "bank digital" kepada klien mereka. Jika tidak, lembaga keuangan tradisional yang tidak dapat mencapai tujuan pengelolaan risiko dengan metode tradisional, apa alasan Ant Financial untuk merekomendasikan mereka dengan kemasan token yang berbeda kepada klien mereka?
Berdasarkan alasan yang sama, kondisi teknis yang ada saat ini tidak dapat mengalirkan data utama yang diperlukan untuk penilaian nilai aset fisik ke dalam blockchain, tidak dapat menyediakan dukungan data yang dapat dipercaya untuk manajemen risiko, secara keseluruhan, RWA dari aset fisik tidak dapat menemukan jalur yang efektif.
Tentu saja, memilih berdasarkan standar "sinkronisasi aliran data dan aliran kas" tidak hanya membuat industri energi baru sebagai skenario prioritas untuk penerapan RWA, misalnya mobil yang memiliki fungsi mengemudi otomatis, baik itu pembiayaan sewa atau perjalanan bersama, dapat menjadi aset dasar yang ideal untuk RWA. Seiring meningkatnya tingkat digitalisasi di berbagai industri, penerbitan RWA berdasarkan skenario industri ini akan memberikan pasar ruang imajinasi yang lebih besar.
Dua, apakah semua produk keuangan tradisional layak untuk direkonstruksi dengan RWA?
Logika inti berbasis RWA terutama tercermin dalam premis logika keuangan, terutama setelah industri keuangan mengalami digitalisasi dan internetisasi, aset keuangan secara alami ada dalam bentuk data, tingkat digitalisasi rantai industri keuangan meningkat pesat, dibandingkan dengan aset fisik, aset keuangan lebih mudah untuk mencapai tujuan mengurangi ambang partisipasi, meningkatkan efisiensi perputaran, dan meningkatkan tingkat otomatisasi melalui bentuk tokenisasi. Jadi, apakah semua produk keuangan layak untuk direkonstruksi dengan RWA? Jelas tidak. Berdasarkan analisis sebelumnya, dalam situasi di mana kemampuan manajemen risiko lembaga keuangan tidak dapat ditingkatkan secara signifikan dengan menyediakan lebih banyak data yang dapat dipercaya, "mengaitkan" menjadi tidak menguntungkan dan tidak berarti. Sebuah jalur tokenisasi aset keuangan yang lebih realistis adalah "solusi campuran", yaitu pertama-tama menyelesaikan sekuritisasi aset berdasarkan kemampuan profesional lembaga keuangan, kemudian mengaitkan aset yang telah disekuritisasi dengan token tertentu, untuk mendapatkan keuntungan "mengaitkan" di sisi pendanaan aset keuangan dan sebagian sisi operasional. Di bawah ini, kami akan menjelaskan ciri-ciri dasar dari model ini dengan mengambil tokenisasi REITs sebagai contoh.
FTJLabs pertama kali di dunia mengusulkan proyek RWA REITs yang menghubungkan aset keuangan tradisional dan likuiditas di blockchain berdasarkan kerangka kepatuhan. Proyek ini berfokus pada aset Reits yang terdaftar di bursa global, dengan membangun portofolio investasi Reits melalui penerbitan dana, dan menggunakan bagian dana sebagai aset dasar untuk menerbitkan REITs Token; setiap REITs Token sesuai dengan satu bagian dari produk dana tertentu; investor dapat memperoleh REITs Token melalui aset Reits yang sesuai dengan portofolio, mata uang fiat, atau stablecoin, dan dapat diperdagangkan di mana saja dan kapan saja di seluruh dunia, serta dapat membangun portofolio investasi dengan karakteristik hasil yang berbeda berdasarkan aset token ini.
Di atas rantai, proyek mengembangkan REITs Protocle, mendukung distribusi, perdagangan, dan eksekusi otomatis dari fungsi dividen Token REITs, serta menyediakan layanan data untuk investor melalui modul Analisis Data On-Chain yang mengekstrak informasi publik blockchain. Di luar rantai, proyek memilih lembaga berlisensi untuk mengambil fungsi kustodian aset di atas rantai, dan secara real-time menerbitkan data nilai bersih dana untuk memberikan referensi bagi perdagangan pasar sekunder Token REITs, sambil secara berkala menerbitkan laporan kustodian aset untuk memastikan kesetaraan antara aset di atas rantai dan aset yang dikustodikan.
Berdasarkan fitur di atas, tokenisasi memberikan likuiditas global pada aset Reits, mempermudah penemuan nilainya, dan juga dapat menyediakan kepada investor yang lebih luas sebuah instrumen investasi dengan karakteristik risiko-imbalan yang unik. Portofolio investasi yang sebelumnya hanya dapat dicapai melalui operasi lintas bursa kini dapat direalisasikan hanya dengan satu token.
Dalam produk ini, dua desain cukup dapat mencerminkan karakteristik desain produk, yaitu pertama, lembaga kustodian aset berperan sebagai dasar pendukung nilai Token REITs, lembaga kustodian aset berdasarkan kredit subjeknya sendiri melalui laporan berkala mengungkapkan nilai bersih aset yang dikustodikan, memastikan nilai Token REITs terikat setara dengan aset yang dikustodikan; kedua, proyek ini hanya menggunakan REITs yang terdaftar di bursa sebagai aset dasar, lembaga kustodian aset dapat memberikan harga acuan untuk Token REITs berdasarkan informasi harga yang disediakan oleh bursa, jika aset dasar proyek ini juga mencakup produk REITs swasta, maka lembaga kustodian aset tidak akan dapat memberikan harga acuan untuk Token REITs, sehingga tidak dapat menjamin transparansi aset Token REITs, dan lebih lanjut mempengaruhi likuiditasnya.
Tiga, RWA, kesempatan kekayaan yang melibatkan partisipasi publik?
Saat ini, model "Aset Daratan + Dana Hong Kong" adalah cara yang lebih ideal untuk menjalankan bisnis RWA. Namun, Otoritas Sekuritas dan Futures Hong Kong (SFC) mempertahankan sikap hati-hati terhadap regulasi tokenisasi aset, dengan menetapkan ketentuan yang jelas dalam hal pengakuan investor yang memenuhi syarat dan bentuk penggalangan dana, untuk menghindari risiko berlebihan bagi investor.
Pada tahun 2019, Komisi Sekuritas dan Futures Hong Kong menerbitkan "Pernyataan Terkait Penerbitan Token Sekuritas", yang memberlakukan pembatasan "hanya untuk investor profesional (aset keuangan pribadi ≥ 8 juta HKD atau lembaga berlisensi)" terhadap distribusi dan promosi token sekuritas. Pada November 2023, Komisi Sekuritas dan Futures Hong Kong kembali menerbitkan dua surat edaran, yaitu "Surat Edaran Terkait Kegiatan Perantara yang Terlibat dalam Sekuritas Tokenisasi" dan "Surat Edaran Terkait Produk Investasi yang Diakui oleh Komisi Sekuritas Tokenisasi", yang tidak lagi menganggap sekuritas tokenisasi sebagai "produk kompleks", dan tidak lagi membatasi penjualan dan pemasarannya hanya untuk investor profesional; namun, Komisi masih mempertahankan salah satu ketentuan dari "Pernyataan 2019", yaitu lembaga perantara yang berniat untuk terlibat dalam kegiatan terkait sekuritas tokenisasi harus berdiskusi terlebih dahulu dengan Komisi mengenai rencana bisnis mereka. Sekuritas tokenisasi tidak dapat diterbitkan secara publik langsung kepada semua investor.
Pada bulan Desember 2023, Jiasheng International bekerja sama dengan Meta Lab HK untuk melakukan tokenisasi produk dana pendapatan tetap mereka, tetapi terutama ditujukan untuk investor profesional. Pada 10 September 2023, Taiji Capital meluncurkan sekuritas token dana real estat pertama di Hong Kong yang ditujukan untuk "investor profesional" (PRINCE Token), token ini merupakan produk penggalangan dana tokenisasi dana pertama yang disetujui oleh Otoritas Jasa Keuangan Hong Kong, dengan target penggalangan dana sekitar 100 juta, dan standar investasi minimum sebesar 1000 HKD, jauh lebih rendah dibandingkan dengan 1 juta USD yang biasanya diperlukan untuk berinvestasi di dana real estat swasta. Namun, berdasarkan peraturan terkait dari Otoritas Jasa Keuangan Hong Kong, semua bursa aset digital berlisensi di Hong Kong tidak dapat menerima pendaftaran pengguna dari daratan, dan daratan Tiongkok juga secara tegas melarang lembaga terkait (untuk warga daratan) menyediakan layanan perdagangan aset virtual, meskipun Hong Kong mengizinkan lembaga berlisensi untuk menyediakan layanan perdagangan aset virtual kepada investor ritel, pengguna daratan tidak dapat berpartisipasi langsung di dalamnya.
Selain itu, produk RWA yang telah berhasil diterbitkan pada tahap ini sering kali memiliki sifat hasil tetap atau bagi hasil, sehingga tingkat pengembalian yang diharapkan yang relatif tetap lebih cocok untuk institusi dengan skala dana yang lebih besar dalam melakukan alokasi aset. Oleh karena itu, saat ini, RWA masih memiliki jarak yang sangat besar dari peluang kekayaan yang ada dalam pikiran investor ritel.
Empat, RWA, saluran ideal bagi UKM untuk mendapatkan pembiayaan?
Jika RWA tidak dapat memberikan imbal hasil yang diharapkan untuk investor ritel, apakah di sisi aset dapat menyediakan saluran ideal bagi perusahaan kecil dan menengah untuk mendapatkan pembiayaan?
Semua orang tahu bahwa biaya pembiayaan adalah faktor kunci yang mempengaruhi pilihan saluran pembiayaan perusahaan. Menurut informasi pasar, biaya penerbitan RWA di Hong Kong umumnya terdiri dari dua bagian: biaya penerbitan dan biaya modal, di mana biaya modal terutama ditentukan oleh karakteristik risiko dan imbal hasil aset serta kondisi pasar modal pada saat penerbitan (saat ini, proyeksi pasar umumnya berkisar antara 6-10% per tahun); sementara itu, biaya penerbitan mencakup biaya due diligence, biaya desain dan pengembangan produk, saluran lintas batas untuk modal, serta biaya manajemen di kemudian hari, total biaya penerbitan berkisar pada level jutaan. Berdasarkan biaya penerbitan, dapat ditarik batas bawah aset dasar RWA, jelas bahwa penerbitan RWA dengan skala aset di bawah 100 juta tidak ekonomis. Selain biaya modal, ada juga biaya waktu; artikel ini mengambil penerbitan REITs yang tertokenisasi sebagai contoh, merangkum standar penyaringan aset, proses penerbitan utama, dan siklus waktu yang ditunjukkan dalam Tabel 1.
Secara keseluruhan, dalam lingkungan pasar saat ini, penerbitan RWA memiliki ambang batas yang cukup tinggi dalam hal biaya pembiayaan dan waktu pembiayaan, dan bukan saluran ideal bagi sebagian besar usaha kecil dan menengah untuk mendapatkan pembiayaan; sedangkan untuk perusahaan besar yang indikator keuangannya mencapai atau mendekati standar IPO di bursa saham Hong Kong, tiga bursa aset digital yang saat ini menjadi saluran utama penerbitan RWA di pasar Hong Kong (hingga Mei 2025, terdapat 10 lembaga yang telah mendapatkan izin dari Komisi Sekuritas dan Futures Hong Kong untuk menjalankan bisnis terkait perdagangan aset digital, tetapi hanya 3 platform yang telah diluncurkan dan dapat menyediakan perdagangan secara eksternal), meskipun memiliki keuntungan tertentu dalam biaya penerbitan, namun jelas terdapat kelemahan yang signifikan dalam hal biaya modal dan efisiensi penggalangan dana. Perusahaan yang memiliki pendapatan aset relatif stabil dan kebutuhan dana yang besar lebih memilih untuk menerbitkan di bursa saham Hong Kong, sedangkan hanya perusahaan yang indikator keuangannya tidak dapat mencapai standar penerbitan bursa saham Hong Kong yang lebih bersedia mengeluarkan biaya lebih tinggi untuk memilih platform perdagangan aset digital untuk melakukan penerbitan RWA. Ini juga merupakan alasan utama mengapa penerbitan RWA di pasar Hong Kong saat ini sulit dilakukan.
Lima, Finansial atau Internet? Jalan Hidup Pasar RWA Saat Ini!
Baik dari definisi sekuritas yang ter-tokenisasi menurut Otoritas Jasa Keuangan Hong Kong, maupun dari konsensus umum di pasar, RWA yang didasarkan pada aset keuangan tidak mengubah sifat keuangannya, melainkan hanya mematerialisasikan risiko dan karakteristik imbal hasil dari aset dasar dengan menggunakan token sebagai wadah teknologi baru. Dengan menggunakan token sebagai wadah baru, produk keuangan menunjukkan keuntungan yang belum pernah ada sebelumnya dalam hal kemudahan transaksi, efisiensi transaksi, dan transparansi proses. Jika waktu bisa diputar kembali ratusan tahun, pada tahun 1397, ketika keluarga Medici di Florence adalah yang pertama di Eropa menggunakan wesel untuk memulai bisnis pengiriman uang lintas negara; pada tahun 1602, ketika Bursa Saham Amsterdam meluncurkan saham pertama di dunia, yaitu saham Perusahaan Hindia Timur Belanda; atau pada tahun 1844, ketika Bank Inggris memonopoli hak mencetak uang di Inggris, mengambil langkah pertama untuk bank sentral global; jika mereka diberi kesempatan untuk memilih sekali lagi, mereka seharusnya memilih buku besar terdistribusi sebagai infrastruktur dasar untuk alat keuangan inovatif ini, karena keuntungan dalam hal biaya dan efisiensi sangat jelas.
Tapi ini hanyalah sebuah asumsi romantis, waktu tidak dapat diputar kembali. Setelah ratusan tahun akumulasi, industri keuangan telah terikat secara mendalam dengan sistem ekonomi global dari segi bentuk produk, luas dan kedalaman layanan; RWA yang dimulai dengan tokenisasi sekuritas tidak mungkin sepenuhnya merekonstruksi semua produk keuangan tradisional; sama seperti penetrasi internet ke dalam masyarakat tradisional, RWA lebih mungkin menemukan peluang yang dimilikinya dengan memulai dari bidang yang paling efisien secara biaya dan paling mencerminkan keunggulan teknologi.
Meskipun kecerdasan buatan telah mengalahkan manusia dalam bidang spesifik seperti catur dan go, namun tidak mungkin untuk menggantikan manusia dalam memberikan layanan keuangan yang dipersonalisasi kepada semua investor. Keunggulan internet pertama-tama ditunjukkan dalam menyediakan layanan untuk pengguna long tail dalam skala besar, sehingga, ketika lembaga keuangan tradisional telah mendominasi pangsa pasar berdasarkan pengalaman layanan mereka kepada pelanggan utama, RWA yang memiliki atribut keuangan sebagai logika bisnis dasarnya terpaksa harus memanfaatkan atribut internet untuk mencari ruang hidupnya.
Dalam jangka pendek, RWA perlu memenuhi persyaratan minimum untuk akumulasi lalu lintas yang dipicu oleh peluncuran pasar, dan mencoba memvalidasi bentuk produk tertentu dalam berbagai skenario adalah upaya yang bermanfaat, terutama memilih jalur dengan tingkat partisipasi pengguna C-end yang baik dan sesuai dengan tren perkembangan industri saat ini seperti permainan dan hiburan mungkin memiliki peluang yang lebih besar; dalam jangka menengah dan panjang, ketika pasokan energi baru seperti energi matahari dan energi angin dapat terhubung tanpa hambatan melalui sistem pintar dan jaringan listrik tradisional, dan secara otomatis menyediakan layanan pengisian daya; ketika taksi dengan fungsi mengemudi otomatis secara signifikan lebih rendah dalam biaya penggunaan total dibandingkan dengan membeli mobil keluarga; ketika Agen yang didukung oleh kecerdasan buatan dapat menggantikan manusia dalam menjalankan lebih banyak tugas, di mana komputasi, model, dan data menjadi faktor produksi utama, dan manusia tidak lagi perlu terlibat langsung dalam produksi, peran RWA akan menjadi tidak tergantikan. Sebagai sebuah model layanan keuangan yang inovatif, RWA akan tumbuh secara tak terhindarkan menjadi bentuk utama layanan keuangan seiring dengan perkembangan ekonomi pintar yang memiliki gen yang sama dan terintegrasi erat. Setelah Perang Dunia II, dolar AS menggantikan pound Inggris sebagai "mata uang keras global" berkat kebangkitan kekuatan komprehensif Amerika Serikat, ini adalah contoh yang sangat baik.
Ditulis di akhir
RWA saat ini masih dalam tahap pembuktian konsep, tetapi kita semua mengakui bahwa tren ini mewakili masa depan. Di sini, kami melakukan pemikiran dingin tentang gelombang RWA, bukan untuk menyangkal RWA dan eksplorasi inovasinya, sebaliknya, justru berdasarkan pengakuan mendalam terhadap tren perkembangannya, kami bersedia untuk menyaring yang palsu dan mempertahankan yang asli, menghilangkan gangguan, dan berkonsentrasi untuk mencari jalur pengembangan yang lebih efisien. Seperti yang dikatakan oleh kurva penerapan teknologi baru Gate, untuk sebuah teknologi baru, orang seringkali terlalu tinggi menilai efek jangka pendeknya, sementara terlalu rendah memperkirakan efek jangka panjangnya. Dengan mengikuti pemikiran untuk memverifikasi prototipe produk, mungkin kita dapat menemukan ruang hidup yang lebih sesuai untuk RWA saat ini!
Konten ini hanya untuk referensi, bukan ajakan atau tawaran. Tidak ada nasihat investasi, pajak, atau hukum yang diberikan. Lihat Penafian untuk pengungkapan risiko lebih lanjut.
Pemikiran dingin di balik gelombang RWA saat ini di pasar
Sumber: Tujuh Bot yang tidak terbawa suasana
Pengantar: Logika bisnis inti RWA adalah tokenisasi aset, yaitu melangkah lebih jauh dari sekuritisasi aset, menggunakan bentuk teknis token sebagai wadah untuk memuat berbagai hak dan risiko yang terkandung dalam aset dasar. Artinya, ini dapat sepenuhnya memanfaatkan keunggulan teknis dari arsitektur dasar blockchain, memiliki keunggulan biaya dan efisiensi bawaan dalam menurunkan ambang partisipasi investor, meningkatkan efisiensi perputaran produk keuangan, dan meningkatkan tingkat eksekusi otomatisasi. Namun, RWA memiliki persyaratan tingkat digitalisasi yang cukup tinggi untuk skenario bisnis, dan penerapan terhambat oleh batasan "harus di-on-chain, harus online terlebih dahulu". Apa faktor-faktor konkret yang dapat mempercepat dari RWA yang mendapat pujian menjadi RWA yang mendapatkan perhatian? Jalur konkret apa yang dapat mengarahkan investasi sumber daya pasar secara efektif? Di pasar saat ini, faktor apa yang dapat membuat RWA mendapatkan ruang hidupnya? Di sini, berdasarkan pengakuan mendalam terhadap tren perkembangan RWA, kami melakukan beberapa pemikiran dingin terhadap gelombang RWA yang muncul di pasar saat ini, dengan harapan dapat menghilangkan kebohongan dan mengeluarkan gangguan, sehingga industri dapat fokus dengan lebih efisien untuk menemukan jalur perkembangan RWA.
Sejak awal tahun ini, RWA terus menjadi topik hangat yang sangat diperhatikan di seluruh dunia. Di satu sisi, Amerika Serikat dan Uni Eropa terus mengeluarkan kebijakan terkait untuk menanggapi dan mengatur inovasi yang muncul di bidang tokenisasi aset dan stablecoin. Misalnya, pada 3 April, Komite Layanan Keuangan Dewan Perwakilan Rakyat Amerika Serikat telah memberikan suara untuk menyetujui "Undang-Undang Stabilitas dan Akuntabilitas Stablecoin untuk Ekonomi Buku Besar yang Lebih Baik" (disingkat Undang-Undang STABLE), dan menetapkan persyaratan cadangan dan modal yang diperlukan untuk penerbitan stablecoin serta standar anti pencucian uang. Di sisi lain, banyak lembaga keuangan dan perusahaan-perusahaan terkemuka di industri mengumumkan peluncuran produk terkait tokenisasi, seperti:
Peristiwa di atas tidak hanya mendukung RWA menjadi fokus industri, tetapi juga menarik banyak pihak aset untuk mengalihkan perhatian mereka ke RWA dengan harapan mendapatkan pendanaan melalui model inovatif ini, termasuk banyak usaha kecil dan menengah serta pengusaha individu yang berharap mendapatkan pendanaan berdasarkan aset fisik. Perbedaan utama antara aset fisik dan aset keuangan adalah bahwa kepemilikan aset tersebut tidak menghasilkan aliran kas tertentu. Namun, reaksi pasar sangat realistis, hingga saat ini penerbitan RWA di seluruh dunia semuanya didasarkan pada kasus terkait aset keuangan, (termasuk kategori seperti emas dan minyak mentah yang memiliki sifat keuangan dan komoditas), belum ada kasus penerbitan yang berhasil berdasarkan aset fisik. Bahkan proyek RWA yang dilakukan berdasarkan aset keuangan sering kali dipimpin oleh lembaga keuangan tradisional terkemuka atau pemimpin industri, "Saat itu, burung-burung di depan aula Wang Xie, kapan mereka akan terbang ke rumah rakyat biasa?" masih belum diketahui. RWA membawa keuntungan teknologi, bagaimana dampaknya terhadap inovasi produk keuangan? Faktor-faktor spesifik apa saja yang dapat mempercepat atau menghambat antara popularitas dan penerimaan? Dan jalur spesifik apa yang dapat mengarahkan alokasi sumber daya pasar secara efektif dan mewujudkan siklus bisnis? Artikel ini bertujuan untuk melakukan pemikiran yang tenang tentang topik RWA yang sedang hangat ini, dengan harapan memberikan dukungan untuk penerapan RWA secara besar-besaran.
Satu, Segala Sesuatu Bisa Menjadi RWA?
RWA diterjemahkan secara langsung sebagai aset dunia nyata, tetapi logika bisnis inti nya adalah tokenisasi aset, yaitu melangkah lebih jauh dari sekuritisasi aset, menggunakan bentuk teknologi token sebagai wadah untuk memuat berbagai hak dan risiko yang diwakili oleh aset dasar. Otoritas Pengatur Keuangan Hong Kong mendefinisikan tokenisasi sebagai proses yang melibatkan pencatatan hak atas aset yang tercatat dalam buku besar tradisional ke dalam platform yang dapat diprogram melalui penggunaan DLT.
Peran dan makna tokenisasi aset terletak pada kemampuannya untuk memaksimalkan keuntungan teknis dari arsitektur dasar blockchain. Dibandingkan dengan infrastruktur keuangan yang ada (digitalisasi keuangan dan internetisasi), tokenisasi aset memiliki keunggulan bawaan dalam hal mengurangi ambang partisipasi investor (terutama tercermin dalam keterlibatan investor global, pembukaan akun mandiri, dan kemudahan perdagangan 7*24), meningkatkan efisiensi perputaran (terutama tercermin dalam tidak perlunya keterlibatan lembaga perantara dan penyelesaian tanpa kliring), dan meningkatkan tingkat eksekusi otomatis (mengurangi keterlibatan lembaga pihak ketiga untuk mengurangi risiko operasional dan biaya operasional). Namun, kelemahannya juga sangat jelas, terutama tercermin dalam tingkat digitalisasi yang tinggi yang dibutuhkan oleh tokenisasi aset untuk skenario bisnis, terikat oleh batasan 'harus on-chain, harus online terlebih dahulu'. Misalnya, dalam industri keuangan, semua faktor yang dapat mempengaruhi risiko dan imbal hasil aset harus didigitalisasi, dan harus dapat menyediakan data yang mendukung penilaian risiko dan imbal hasil aset keuangan secara multidimensi dan kontinu secara real-time agar tokenisasi aset dapat dilakukan secara lengkap.
Permintaan ini jelas terlalu tinggi, tetapi ini ditentukan oleh karakteristik teknis blockchain, dan ini adalah kenyataan yang harus kita akui. Dalam bahasa yang lebih sederhana, blockchain hanyalah database yang dilengkapi dengan mekanisme rekonsiliasi, yang tidak bisa mendengar dan melihat, hanya dapat menerima input data dari luar, dan tidak dapat secara aktif mendapatkan data. Bagaimana cara mendapatkan data secara aktif? Itu pasti memerlukan perangkat IoT sebagai sumber pengumpulan data. Bagaimana memastikan data yang dikumpulkan oleh perangkat IoT dapat 100% nyata diunggah ke blockchain? Salah satu caranya adalah melalui cara teknis, jika seluruh proses bisnis sepenuhnya otomatis dan tidak memerlukan keterlibatan manusia, maka data tentu dapat dipercaya; ada juga cara lain yaitu melalui pengawasan lembaga pihak ketiga yang terpercaya sebagai dukungan kredibilitas. Cara pertama jelas bergantung pada tingkat kecerdasan skenario bisnis, sementara saat ini, melalui cara kedua, yaitu pertama-tama bergantung pada "solusi campuran" untuk memastikan kepercayaan data, kemudian berdasarkan data yang dapat dipercaya membangun model bisnis seperti RWA adalah solusi "sementara" yang efektif. Jadi, batasan bisnis RWA terletak pada pengambilan data yang dapat dipercaya, saat ini jelas bukan segala sesuatu dapat menjadi RWA.
Lebih lanjut, mengingat bahwa sifat dasar RWA adalah tokenisasi aset, maka logika inti dari RWA harus mencerminkan logika keuangan, prinsip dasar yang ditekankan dalam bisnis keuangan yaitu mencocokkan risiko dan imbal hasil harus memainkan peran dasar dalam desain produk RWA, dan prinsip ini juga merupakan standar inti dalam memilih skenario pendaratan RWA di pasar saat ini. Kita tahu bahwa karakteristik risiko dan imbal hasil dari aset dasar adalah refleksi komprehensif dari berbagai faktor yang berubah dalam skenario bisnis, dan tidak akan berubah hanya karena wadahnya adalah token. Oleh karena itu, kemampuan untuk menyediakan data yang cukup terpercaya untuk membantu menghilangkan asimetri informasi bagi investor menjadi metode yang efektif dalam memilih skenario pendaratan RWA. Dalam praktik industri, Ant Financial mengumumkan fokus utama pada penerbitan RWA di jalur energi baru, karena rantai industri energi baru, baik itu pembangkit listrik terdistribusi atau stasiun pengisian, tentu termasuk pembangkit listrik tenaga angin dan penyimpanan, umumnya beroperasi berdasarkan sistem cerdas, memiliki karakteristik sinkronisasi arus kas dan arus informasi. Dengan menerbitkan RWA berdasarkan aset dasar energi baru, asimetri informasi yang dihadapi investor akan sangat berkurang, sehingga dapat memberikan kesempatan investasi dengan imbal hasil yang jelas dan risiko yang transparan bagi investor. Jika stasiun pengisian juga mengenakan biaya secara manual seperti tempat parkir tradisional, maka RWA untuk jenis aset ini tidak akan memiliki arti apa pun.
Model pengelolaan risiko yang dilakukan melalui data real-time ini jelas melampaui jangkauan yang dapat ditangani oleh lembaga keuangan tradisional yang ahli dalam metode seperti jaminan aset. Oleh karena itu, dari sudut pandang yang dapat mengendalikan risiko, Ant Financial bersedia merekomendasikan aset-aset semacam "bank digital" kepada klien mereka. Jika tidak, lembaga keuangan tradisional yang tidak dapat mencapai tujuan pengelolaan risiko dengan metode tradisional, apa alasan Ant Financial untuk merekomendasikan mereka dengan kemasan token yang berbeda kepada klien mereka?
Berdasarkan alasan yang sama, kondisi teknis yang ada saat ini tidak dapat mengalirkan data utama yang diperlukan untuk penilaian nilai aset fisik ke dalam blockchain, tidak dapat menyediakan dukungan data yang dapat dipercaya untuk manajemen risiko, secara keseluruhan, RWA dari aset fisik tidak dapat menemukan jalur yang efektif.
Tentu saja, memilih berdasarkan standar "sinkronisasi aliran data dan aliran kas" tidak hanya membuat industri energi baru sebagai skenario prioritas untuk penerapan RWA, misalnya mobil yang memiliki fungsi mengemudi otomatis, baik itu pembiayaan sewa atau perjalanan bersama, dapat menjadi aset dasar yang ideal untuk RWA. Seiring meningkatnya tingkat digitalisasi di berbagai industri, penerbitan RWA berdasarkan skenario industri ini akan memberikan pasar ruang imajinasi yang lebih besar.
Dua, apakah semua produk keuangan tradisional layak untuk direkonstruksi dengan RWA?
Logika inti berbasis RWA terutama tercermin dalam premis logika keuangan, terutama setelah industri keuangan mengalami digitalisasi dan internetisasi, aset keuangan secara alami ada dalam bentuk data, tingkat digitalisasi rantai industri keuangan meningkat pesat, dibandingkan dengan aset fisik, aset keuangan lebih mudah untuk mencapai tujuan mengurangi ambang partisipasi, meningkatkan efisiensi perputaran, dan meningkatkan tingkat otomatisasi melalui bentuk tokenisasi. Jadi, apakah semua produk keuangan layak untuk direkonstruksi dengan RWA? Jelas tidak. Berdasarkan analisis sebelumnya, dalam situasi di mana kemampuan manajemen risiko lembaga keuangan tidak dapat ditingkatkan secara signifikan dengan menyediakan lebih banyak data yang dapat dipercaya, "mengaitkan" menjadi tidak menguntungkan dan tidak berarti. Sebuah jalur tokenisasi aset keuangan yang lebih realistis adalah "solusi campuran", yaitu pertama-tama menyelesaikan sekuritisasi aset berdasarkan kemampuan profesional lembaga keuangan, kemudian mengaitkan aset yang telah disekuritisasi dengan token tertentu, untuk mendapatkan keuntungan "mengaitkan" di sisi pendanaan aset keuangan dan sebagian sisi operasional. Di bawah ini, kami akan menjelaskan ciri-ciri dasar dari model ini dengan mengambil tokenisasi REITs sebagai contoh.
FTJLabs pertama kali di dunia mengusulkan proyek RWA REITs yang menghubungkan aset keuangan tradisional dan likuiditas di blockchain berdasarkan kerangka kepatuhan. Proyek ini berfokus pada aset Reits yang terdaftar di bursa global, dengan membangun portofolio investasi Reits melalui penerbitan dana, dan menggunakan bagian dana sebagai aset dasar untuk menerbitkan REITs Token; setiap REITs Token sesuai dengan satu bagian dari produk dana tertentu; investor dapat memperoleh REITs Token melalui aset Reits yang sesuai dengan portofolio, mata uang fiat, atau stablecoin, dan dapat diperdagangkan di mana saja dan kapan saja di seluruh dunia, serta dapat membangun portofolio investasi dengan karakteristik hasil yang berbeda berdasarkan aset token ini.
Di atas rantai, proyek mengembangkan REITs Protocle, mendukung distribusi, perdagangan, dan eksekusi otomatis dari fungsi dividen Token REITs, serta menyediakan layanan data untuk investor melalui modul Analisis Data On-Chain yang mengekstrak informasi publik blockchain. Di luar rantai, proyek memilih lembaga berlisensi untuk mengambil fungsi kustodian aset di atas rantai, dan secara real-time menerbitkan data nilai bersih dana untuk memberikan referensi bagi perdagangan pasar sekunder Token REITs, sambil secara berkala menerbitkan laporan kustodian aset untuk memastikan kesetaraan antara aset di atas rantai dan aset yang dikustodikan.
Berdasarkan fitur di atas, tokenisasi memberikan likuiditas global pada aset Reits, mempermudah penemuan nilainya, dan juga dapat menyediakan kepada investor yang lebih luas sebuah instrumen investasi dengan karakteristik risiko-imbalan yang unik. Portofolio investasi yang sebelumnya hanya dapat dicapai melalui operasi lintas bursa kini dapat direalisasikan hanya dengan satu token.
Dalam produk ini, dua desain cukup dapat mencerminkan karakteristik desain produk, yaitu pertama, lembaga kustodian aset berperan sebagai dasar pendukung nilai Token REITs, lembaga kustodian aset berdasarkan kredit subjeknya sendiri melalui laporan berkala mengungkapkan nilai bersih aset yang dikustodikan, memastikan nilai Token REITs terikat setara dengan aset yang dikustodikan; kedua, proyek ini hanya menggunakan REITs yang terdaftar di bursa sebagai aset dasar, lembaga kustodian aset dapat memberikan harga acuan untuk Token REITs berdasarkan informasi harga yang disediakan oleh bursa, jika aset dasar proyek ini juga mencakup produk REITs swasta, maka lembaga kustodian aset tidak akan dapat memberikan harga acuan untuk Token REITs, sehingga tidak dapat menjamin transparansi aset Token REITs, dan lebih lanjut mempengaruhi likuiditasnya.
Tiga, RWA, kesempatan kekayaan yang melibatkan partisipasi publik?
Saat ini, model "Aset Daratan + Dana Hong Kong" adalah cara yang lebih ideal untuk menjalankan bisnis RWA. Namun, Otoritas Sekuritas dan Futures Hong Kong (SFC) mempertahankan sikap hati-hati terhadap regulasi tokenisasi aset, dengan menetapkan ketentuan yang jelas dalam hal pengakuan investor yang memenuhi syarat dan bentuk penggalangan dana, untuk menghindari risiko berlebihan bagi investor.
Pada tahun 2019, Komisi Sekuritas dan Futures Hong Kong menerbitkan "Pernyataan Terkait Penerbitan Token Sekuritas", yang memberlakukan pembatasan "hanya untuk investor profesional (aset keuangan pribadi ≥ 8 juta HKD atau lembaga berlisensi)" terhadap distribusi dan promosi token sekuritas. Pada November 2023, Komisi Sekuritas dan Futures Hong Kong kembali menerbitkan dua surat edaran, yaitu "Surat Edaran Terkait Kegiatan Perantara yang Terlibat dalam Sekuritas Tokenisasi" dan "Surat Edaran Terkait Produk Investasi yang Diakui oleh Komisi Sekuritas Tokenisasi", yang tidak lagi menganggap sekuritas tokenisasi sebagai "produk kompleks", dan tidak lagi membatasi penjualan dan pemasarannya hanya untuk investor profesional; namun, Komisi masih mempertahankan salah satu ketentuan dari "Pernyataan 2019", yaitu lembaga perantara yang berniat untuk terlibat dalam kegiatan terkait sekuritas tokenisasi harus berdiskusi terlebih dahulu dengan Komisi mengenai rencana bisnis mereka. Sekuritas tokenisasi tidak dapat diterbitkan secara publik langsung kepada semua investor.
Pada bulan Desember 2023, Jiasheng International bekerja sama dengan Meta Lab HK untuk melakukan tokenisasi produk dana pendapatan tetap mereka, tetapi terutama ditujukan untuk investor profesional. Pada 10 September 2023, Taiji Capital meluncurkan sekuritas token dana real estat pertama di Hong Kong yang ditujukan untuk "investor profesional" (PRINCE Token), token ini merupakan produk penggalangan dana tokenisasi dana pertama yang disetujui oleh Otoritas Jasa Keuangan Hong Kong, dengan target penggalangan dana sekitar 100 juta, dan standar investasi minimum sebesar 1000 HKD, jauh lebih rendah dibandingkan dengan 1 juta USD yang biasanya diperlukan untuk berinvestasi di dana real estat swasta. Namun, berdasarkan peraturan terkait dari Otoritas Jasa Keuangan Hong Kong, semua bursa aset digital berlisensi di Hong Kong tidak dapat menerima pendaftaran pengguna dari daratan, dan daratan Tiongkok juga secara tegas melarang lembaga terkait (untuk warga daratan) menyediakan layanan perdagangan aset virtual, meskipun Hong Kong mengizinkan lembaga berlisensi untuk menyediakan layanan perdagangan aset virtual kepada investor ritel, pengguna daratan tidak dapat berpartisipasi langsung di dalamnya.
Selain itu, produk RWA yang telah berhasil diterbitkan pada tahap ini sering kali memiliki sifat hasil tetap atau bagi hasil, sehingga tingkat pengembalian yang diharapkan yang relatif tetap lebih cocok untuk institusi dengan skala dana yang lebih besar dalam melakukan alokasi aset. Oleh karena itu, saat ini, RWA masih memiliki jarak yang sangat besar dari peluang kekayaan yang ada dalam pikiran investor ritel.
Empat, RWA, saluran ideal bagi UKM untuk mendapatkan pembiayaan?
Jika RWA tidak dapat memberikan imbal hasil yang diharapkan untuk investor ritel, apakah di sisi aset dapat menyediakan saluran ideal bagi perusahaan kecil dan menengah untuk mendapatkan pembiayaan?
Semua orang tahu bahwa biaya pembiayaan adalah faktor kunci yang mempengaruhi pilihan saluran pembiayaan perusahaan. Menurut informasi pasar, biaya penerbitan RWA di Hong Kong umumnya terdiri dari dua bagian: biaya penerbitan dan biaya modal, di mana biaya modal terutama ditentukan oleh karakteristik risiko dan imbal hasil aset serta kondisi pasar modal pada saat penerbitan (saat ini, proyeksi pasar umumnya berkisar antara 6-10% per tahun); sementara itu, biaya penerbitan mencakup biaya due diligence, biaya desain dan pengembangan produk, saluran lintas batas untuk modal, serta biaya manajemen di kemudian hari, total biaya penerbitan berkisar pada level jutaan. Berdasarkan biaya penerbitan, dapat ditarik batas bawah aset dasar RWA, jelas bahwa penerbitan RWA dengan skala aset di bawah 100 juta tidak ekonomis. Selain biaya modal, ada juga biaya waktu; artikel ini mengambil penerbitan REITs yang tertokenisasi sebagai contoh, merangkum standar penyaringan aset, proses penerbitan utama, dan siklus waktu yang ditunjukkan dalam Tabel 1.
Secara keseluruhan, dalam lingkungan pasar saat ini, penerbitan RWA memiliki ambang batas yang cukup tinggi dalam hal biaya pembiayaan dan waktu pembiayaan, dan bukan saluran ideal bagi sebagian besar usaha kecil dan menengah untuk mendapatkan pembiayaan; sedangkan untuk perusahaan besar yang indikator keuangannya mencapai atau mendekati standar IPO di bursa saham Hong Kong, tiga bursa aset digital yang saat ini menjadi saluran utama penerbitan RWA di pasar Hong Kong (hingga Mei 2025, terdapat 10 lembaga yang telah mendapatkan izin dari Komisi Sekuritas dan Futures Hong Kong untuk menjalankan bisnis terkait perdagangan aset digital, tetapi hanya 3 platform yang telah diluncurkan dan dapat menyediakan perdagangan secara eksternal), meskipun memiliki keuntungan tertentu dalam biaya penerbitan, namun jelas terdapat kelemahan yang signifikan dalam hal biaya modal dan efisiensi penggalangan dana. Perusahaan yang memiliki pendapatan aset relatif stabil dan kebutuhan dana yang besar lebih memilih untuk menerbitkan di bursa saham Hong Kong, sedangkan hanya perusahaan yang indikator keuangannya tidak dapat mencapai standar penerbitan bursa saham Hong Kong yang lebih bersedia mengeluarkan biaya lebih tinggi untuk memilih platform perdagangan aset digital untuk melakukan penerbitan RWA. Ini juga merupakan alasan utama mengapa penerbitan RWA di pasar Hong Kong saat ini sulit dilakukan.
Lima, Finansial atau Internet? Jalan Hidup Pasar RWA Saat Ini!
Baik dari definisi sekuritas yang ter-tokenisasi menurut Otoritas Jasa Keuangan Hong Kong, maupun dari konsensus umum di pasar, RWA yang didasarkan pada aset keuangan tidak mengubah sifat keuangannya, melainkan hanya mematerialisasikan risiko dan karakteristik imbal hasil dari aset dasar dengan menggunakan token sebagai wadah teknologi baru. Dengan menggunakan token sebagai wadah baru, produk keuangan menunjukkan keuntungan yang belum pernah ada sebelumnya dalam hal kemudahan transaksi, efisiensi transaksi, dan transparansi proses. Jika waktu bisa diputar kembali ratusan tahun, pada tahun 1397, ketika keluarga Medici di Florence adalah yang pertama di Eropa menggunakan wesel untuk memulai bisnis pengiriman uang lintas negara; pada tahun 1602, ketika Bursa Saham Amsterdam meluncurkan saham pertama di dunia, yaitu saham Perusahaan Hindia Timur Belanda; atau pada tahun 1844, ketika Bank Inggris memonopoli hak mencetak uang di Inggris, mengambil langkah pertama untuk bank sentral global; jika mereka diberi kesempatan untuk memilih sekali lagi, mereka seharusnya memilih buku besar terdistribusi sebagai infrastruktur dasar untuk alat keuangan inovatif ini, karena keuntungan dalam hal biaya dan efisiensi sangat jelas.
Tapi ini hanyalah sebuah asumsi romantis, waktu tidak dapat diputar kembali. Setelah ratusan tahun akumulasi, industri keuangan telah terikat secara mendalam dengan sistem ekonomi global dari segi bentuk produk, luas dan kedalaman layanan; RWA yang dimulai dengan tokenisasi sekuritas tidak mungkin sepenuhnya merekonstruksi semua produk keuangan tradisional; sama seperti penetrasi internet ke dalam masyarakat tradisional, RWA lebih mungkin menemukan peluang yang dimilikinya dengan memulai dari bidang yang paling efisien secara biaya dan paling mencerminkan keunggulan teknologi.
Meskipun kecerdasan buatan telah mengalahkan manusia dalam bidang spesifik seperti catur dan go, namun tidak mungkin untuk menggantikan manusia dalam memberikan layanan keuangan yang dipersonalisasi kepada semua investor. Keunggulan internet pertama-tama ditunjukkan dalam menyediakan layanan untuk pengguna long tail dalam skala besar, sehingga, ketika lembaga keuangan tradisional telah mendominasi pangsa pasar berdasarkan pengalaman layanan mereka kepada pelanggan utama, RWA yang memiliki atribut keuangan sebagai logika bisnis dasarnya terpaksa harus memanfaatkan atribut internet untuk mencari ruang hidupnya.
Dalam jangka pendek, RWA perlu memenuhi persyaratan minimum untuk akumulasi lalu lintas yang dipicu oleh peluncuran pasar, dan mencoba memvalidasi bentuk produk tertentu dalam berbagai skenario adalah upaya yang bermanfaat, terutama memilih jalur dengan tingkat partisipasi pengguna C-end yang baik dan sesuai dengan tren perkembangan industri saat ini seperti permainan dan hiburan mungkin memiliki peluang yang lebih besar; dalam jangka menengah dan panjang, ketika pasokan energi baru seperti energi matahari dan energi angin dapat terhubung tanpa hambatan melalui sistem pintar dan jaringan listrik tradisional, dan secara otomatis menyediakan layanan pengisian daya; ketika taksi dengan fungsi mengemudi otomatis secara signifikan lebih rendah dalam biaya penggunaan total dibandingkan dengan membeli mobil keluarga; ketika Agen yang didukung oleh kecerdasan buatan dapat menggantikan manusia dalam menjalankan lebih banyak tugas, di mana komputasi, model, dan data menjadi faktor produksi utama, dan manusia tidak lagi perlu terlibat langsung dalam produksi, peran RWA akan menjadi tidak tergantikan. Sebagai sebuah model layanan keuangan yang inovatif, RWA akan tumbuh secara tak terhindarkan menjadi bentuk utama layanan keuangan seiring dengan perkembangan ekonomi pintar yang memiliki gen yang sama dan terintegrasi erat. Setelah Perang Dunia II, dolar AS menggantikan pound Inggris sebagai "mata uang keras global" berkat kebangkitan kekuatan komprehensif Amerika Serikat, ini adalah contoh yang sangat baik.
Ditulis di akhir
RWA saat ini masih dalam tahap pembuktian konsep, tetapi kita semua mengakui bahwa tren ini mewakili masa depan. Di sini, kami melakukan pemikiran dingin tentang gelombang RWA, bukan untuk menyangkal RWA dan eksplorasi inovasinya, sebaliknya, justru berdasarkan pengakuan mendalam terhadap tren perkembangannya, kami bersedia untuk menyaring yang palsu dan mempertahankan yang asli, menghilangkan gangguan, dan berkonsentrasi untuk mencari jalur pengembangan yang lebih efisien. Seperti yang dikatakan oleh kurva penerapan teknologi baru Gate, untuk sebuah teknologi baru, orang seringkali terlalu tinggi menilai efek jangka pendeknya, sementara terlalu rendah memperkirakan efek jangka panjangnya. Dengan mengikuti pemikiran untuk memverifikasi prototipe produk, mungkin kita dapat menemukan ruang hidup yang lebih sesuai untuk RWA saat ini!