数百億ドルの時価総額の裏で、グレースケールは隋について楽観的である理由を分析しています

出典:Grayscale Research; コンパイラ: AIMan@ Golden Finance

この記事の要点

• Suiはスケーラビリティのために特別に設計された次世代ブロックチェーンであり、大衆市場の消費者アプリケーション（およびその他のアプリケーション）をサポートすることを目的としています。Grayscale Researchは、Suiが技術的な優位性とサポート戦略の完璧な組み合わせを持っており、競争の激しいスマートコントラクトプラットフォームの暗号通貨分野で際立つことができると考えています。
• 数十億のユーザーを引き付けるために、ブロックチェーンベースのアプリケーションは、現在のWeb 2.0アプリケーションと同等以上の魅力的な機能を提供する必要があります。これは、高い取引スループットを持ちながら、一般ユーザーの参入障壁を下げることを意味します。これを達成するのは簡単ではありませんが、私たちはSuiが必要な条件を備えているかもしれないと考えています。
• Mysten LabsはFacebook Diemブロックチェーンプロジェクトの重要な貢献者によって設立され、Suiのコアチームです。Mystenはトップクラスの専門知識を持ち、積極的な垂直統合開発アプローチを採用しており、ブロックチェーンレベルでの構築だけでなく、アプリケーションスタック全体を網羅しています。
• このブロックチェーンのネイティブトークン SUI の時価総額は現在約 100 億ドルです。Sui は比較的初期のプロジェクトで、流通量は総供給量の 33% に過ぎません。50% 以上のトークン供給量は 2030 年以降にリリースされる予定です。
• SUIトークンは、主流の消費者アプリケーションでの画期的な成功が期待される次世代ブロックチェーンの初期段階への投資機会を提供します。グレースケールは、グレースケールSui信託基金を通じて、適格な投資家にSuiへの投資機会を提供します。

Suiは2023年に設立され、Facebook Diemブロックチェーンプロジェクトに参加した重要なメンバーによって創設されました。彼らのFacebookでの使命は、数十億のユーザーをサポートできる暗号プラットフォームを作成することでした。言い換えれば、彼らは初日からグローバルな規模を見据えていました。Facebookを離れてSuiを設立した後、チームは以前に開発された基盤の上で拡張を続けました。

Suiは新しい世代のブロックチェーンであり、主に2つの点を優先しています：使いやすさとスケーラビリティです。これは、最高のWeb 2.0テクノロジー企業を超える比類のないユーザーエクスペリエンスを提供しつつ、オンチェーンの所有権とグローバルな即時価値移転を実現することを目的としています。したがって、私たちは暗号通貨分野の次の消費者「キラーアプリケーション」がSuiエコシステムから生まれる可能性があると信じています。

SuiネットワークのネイティブトークンSUIは、グレースケールのスマートコントラクトプラットフォームの暗号通貨セクションで見つけることができます。Suiネットワークは、手数料収入と市場シェアを競うために、高いスループットと低コストのブロックチェーン、つまりSolana、Ethereum Layer 2、オープンネットワーク(TON)などと主に競争しています。この競争の激しい分野では、すべてのプロジェクトが成功するわけではありません。したがって、ネットワークは際立つために差別化された機能を必要としています。

Grayscale Researchは、Suiには次のようなさまざまな差別化機能があると考えています。

1、技術：Moveプログラミング言語とブロックチェーンアーキテクチャにより、Suiは支払いやゲームなどのユースケースに特有のものとなっています。

2、チーム：このチームはFacebookに由来し、現在はMysten Labsの形で運営されています。製品、コンピュータサイエンス、暗号学において深い専門知識を持ち、a16zとApollo Globalによってサポートされています。

3、戦略：Mystenチームは、完全に分散化された垂直製品スタックを構築するために調和の取れたアプローチを採用しています。言い換えれば、ブロックチェーンレイヤーだけでなく、アプリケーションレイヤーでの開発も行い、新興のエコシステムの成長を助けています。

2024年初以来、SUIは暗号通貨分野で最も優れた資産の一つであり、そのパフォーマンスはビットコインやより広範な業界、直接の競争相手であるSolana (SOL)、イーサリアム (ETH)、アバランチ (AVAX)を上回っています（図表1）。

図表 1：SUI は過去一年以上にわたって最もパフォーマンスが良い暗号資産の一つです

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次の部分では、Suiの独自性、エコシステムの発展とネットワーク効果に必要な潜在的な重要要素、進展と採用、価値の蓄積と手数料、トークン供給、そして主要なリスクについて探ります。

Suiはなぜ際立っているのか

すべてのブロックチェーンは、一定の制約条件の下での可用性とスケーラビリティの実現を渇望しています。Suiの独自性は、その技術、強力なサポートチーム、および垂直統合戦略にあります。

1、技術：ブロックチェーンの設計とプログラミング言語

• ブロックチェーン設計：Suiの技術アーキテクチャは、世界的なスケーラビリティのために設計されており、特に支払いやゲームなどの高頻度・低遅延のユースケースに適しています。
• 予測可能な低取引手数料：低コストで安定した予測可能な手数料は、摩擦を減少させ、ユーザー体験を最適化するのに役立ちます。
• オブジェクトベースのアプローチと並列処理：イーサリアム、ソラナ、その他のアカウントベースでグローバルなスマートコントラクト帳簿を更新するブロックチェーンとは異なり、Suiはオブジェクトベースのモデルを採用しています。このモデルでは、各資産はウォレットにリンクされたユニークなオブジェクトであり、トランザクションの並列処理を可能にします。関連するオブジェクトのみを更新し、共有のグローバル状態を更新しないことで、このモデルは計算量を削減し、効率を向上させ、ネットワークのスケーラビリティを強化します。
• "クイックパス"の実行：Suiは単純な資産移転と複雑なスマートコントラクト呼び出しを区別します。ピアツーピアの単純な資産移転は"クイックパス"を通じて行われ、ほぼ即時の最終確認を実現します。これにより、Suiは決済ユースケースに非常に適しています。
• 水平拡張：ほとんどのブロックチェーンとは異なり、Suiのネットワーク容量は計算能力の増加に伴って増加します。Suiのバリデーターは、需要が制限されている場合にサーバーを追加してパフォーマンスを向上させることができます。したがって、チームによると、ハードウェア容量が8倍になると、スループットも8倍に増加し、遅延は増加しません。

これらの特性のおかげで、Suiは時価総額が最も大きい5つのスマートコントラクトプラットフォームの中で、最高の理論的ブロックチェーンスループット、最低のコスト、最も早い確定時間（図表2）を持っています。2025年7月現在、Suiの実際の毎秒取引量(TPS)は、現在の採用状況に基づいており、成熟時の理論的容量ではなく、Solanaに遅れをとっています。したがって、エコシステムのさらなる採用が進むにつれて、Suiのこのデータは改善される可能性があると私たちは信じています。

図2：時価総額ランキング上位5のスマートコントラクトプラットフォームの主要なブロックチェーン指標

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プログラミング言語：Suiのプログラミング言語Moveは、最初にMysten LabsのチームメンバーによってFacebookでの勤務中に開発されました。Move言語はRustを基にしており、Rustは世界で最も人気のあるプログラミング言語の1つです。高度なプログラミング言語として、Moveはスマートコントラクトの開発に強力な保証を提供し、一般的なプログラミングエラーや脆弱性の可能性を大幅に低減します。それに対して、Solidity（イーサリアムのプログラミング言語）はこれらの内蔵保護措置を欠いており、開発者がスマートコントラクトを作成する際に手動で安全なベストプラクティスを実行する負担が大きくなっています。

2、チーム：経験豊富なトップ起業家

Mysten Labsは、製品、コンピュータサイエンス、暗号学分野で専門知識を持つ受賞歴のある技術専門家を集めており、以下の共同創設者が含まれています：

• エヴァン・チェン：MystenのCEOで、以前はFacebook/Metaのエンジニアリングディレクターを務めていた
• サム・ブラックシア：MystenのCTO。Facebook/Meta在職中にMove言語を作成し、Facebook/MetaのチーフエンジニアとしてDiemプロジェクトを担当していました。
• アデニイ・アビオドゥン：Mystenの最高製品責任者。以前はFacebook/Metaの暗号プロジェクトの製品責任者として、DiemとMove言語を担当していました。
• George Danezis：Mystenのチーフサイエンティスト。コンピュータラボリング賞
• コスタス・ハルキアス：Mystenのチーフ暗号学者。以前はFacebook/Metaのチーフ暗号学者を務め、暗号学研究のベストペーパー賞を3回受賞。

Mysten Labs チームは 100 人以上のメンバーを擁し、75 以上の博士号を取得しています。私たちは、技術力の他に、Mysten の優れた点はその技術的専門知識を直接製品に転換できる能力にあると考えています。それに対して、競合他社のネットワーク財団は通常、より学術的なアプローチを取ります。

3. 戦略:垂直統合

Mystenは、ブロックチェーンインフラストラクチャレイヤーだけでなく、Suiのアプリケーションレイヤーにも関与し、ネットワーク全体の製品、ツール、消費者アプリケーションを構築しました。この全体的なアプローチには、

セイウチ

Walrusは、新しい分散型ストレージソリューションであり、パフォーマンスとコスト効率を実現することを目的としています。AWSなどの中央集権的なプロバイダーとは異なり、分散型ストレージは単一障害点を排除し、信頼なしにデータの完全性を実現します。多くの分散型ストレージソリューションの中で、Walrusは際立っており、非常に魅力的な選択肢となっています。その独自のエラーレジリエンシー技術により、ストレージコストが大幅に削減され、FilecoinやArweaveなどの従来のソリューションと比較して最大80%のコストを節約できます。DecryptやUnchained Podcastなどの主要な暗号メディアプラットフォームは、コンテンツの保存にWalrusを信頼しており、Plume Networkもまた、実世界の資産(RWA)データの保存にWalrusを信頼しています。Walrusはスケーラビリティのために設計されており、RWAデータセットから大規模言語モデルなどの高スループットでデータ集約型のアプリケーションを処理することを目的としています。

多くの面から見ると、Walrusの分散ストレージに対する役割は、Suiのブロックチェーン実行に対する役割と同じように、摩擦を排除し、コストを削減し、現実世界の全く新しいアプリケーション分野を開拓しています。Sui上でますます多くのアプリケーションがAIモデル、ビデオコンテンツ、またはオフチェーン証明を必要とする中で、WalrusはSuiネットワークのデータ層の発展の核心部分となることが期待されています。

DeepBook

DeepBookはSui上のオンチェーン中央限度価格注文簿(CLOB)で、機関レベルの取引のために設計されています。現在、ほとんどの分散型金融(DeFi)は自動マーケットメーカー(AMM)プールに基づいて運営されています。AMMと比較して、DeepBookは正確な注文制御を実現し、スリッページを低減し、スプレッドを縮小することができ、これらの機能はプロのトレーダーやマーケットメイカーに好まれています。Suiエコシステムの共有流動性層として、DeepBookは多数のDeFiアプリケーションが統一された注文簿にアクセスできるようにし、資金の効率を高め、流動性の断片化を減少させます。

DeepBookは現在、Sui上の第1および第2の分散型取引所、さらには借貸からデリバティブまでのさまざまなアプリケーションにサービスを提供しています。機関によるSuiの採用が引き続き増加する中で、DeepBookの取引量とユーザー数が同時に増加する可能性があると私たちは信じています。私たちは、DeepBookがSuiチェーン上の金融インフラストラクチャの重要な流動性層および基本コンポーネントとなり、Sui上のDeFi成長の重要な触媒となる潜在能力を持っていると信じています。

その他

• zkLogins：特許技術で、ユーザーはGoogleまたはTwitchを使用して登録できるため、ブロックチェーン上の暗号通貨へのアクセスの複雑な手順を排除します。
• SuiNS：分散型ドメインネーミングサービスで、EthereumのENSやGoDaddyに似ています。
• Ika：新しいネットワークで、ビットコインからリップルまでのあらゆる暗号資産をSui上で直接取引でき、ブリッジやトークンの包装、その他のステップは不要です。Ikaトークンは7月中旬にローンチされる予定です。

要するに、Suiのエコシステム——Suiのブロックチェーン自体、zkLogins、DeepBook、Walrus、SuiNS、Ikaを含む——は、暗号分野で初めての完全に垂直統合されたアプリケーションスイートを表しています。

Suiプロジェクトの分散化の程度は他のいくつかのブロックチェーンよりも低いですが、その特定の目標（例えば、主流の消費者向けアプリケーション）に関しては、これは利点となる可能性があります。Suiネットワークはまだ初期段階（設立からわずか2年）であり、Mystenチームは消費者と開発者の間の摩擦を減少させるためにさまざまなユースケースに対して製品を積極的に提供しています。この積極的なアプローチは、アプリケーションの採用を加速し、最終的にはより強力なエコシステムを形成することができます。

成長要因

イーサリアムやソラナなどの成熟したネットワークと比較して、Suiのライフサイクルはまだ初期段階にあります。開発者の魅力やエコシステムの成熟度の面で。とはいえ、高いスケーラビリティとユーザー中心のデザインを考慮すると、現在約100億ドルの時価総額（SOLの約12％、ETHの約3％）を持つSUIトークンは、注目すべき成長型投資として際立っています。

ユーザーにとって、Sui はその zkLogin 技術を通じて、低摩擦の暗号通貨入門体験を提供します。現在、暗号通貨の入門には混乱を招くリカバリーフレーズを入力する必要がある時代に、zkLogin はユーザーが慣れ親しんだ Web 2.0 認証情報（例えば Gmail アカウント）を使用して暗号通貨ウォレットにアクセスできるようにします。これにより一般的な摩擦点が排除され、ユーザーのプライバシーが保護され、アイデンティティプロバイダーがユーザーが暗号通貨ウォレットにログインしていることを知らないことが保証されます。この機能は Sui の独自のものです。

アプリケーション開発者にとって、Suiはスポンサー取引を提供しており、これは「顧客獲得コスト」と見なすことができます。スポンサー取引は、アプリケーション開発者が「ガスなし」の取引（関連する手数料のない取引）を提供することを可能にします。zkLoginとスポンサー取引を組み合わせることで、ユーザーはウォレットを開く必要もなく、暗号通貨を持っていなくても、ユーザーのインタラクションをチェーン上に記録することができる完全なWeb 2.0体験が実現します。

私たちは、これらの要素——摩擦のないユーザーガイド、ガスのないアプリケーション体験、安全な開発環境における直感的な体験——が、ユーザーと開発者を導き、ネットワーク効果を拡大するための堅固な基盤となると信じています。

Suiは開発の初期段階にあるにもかかわらず、今年上半期に強力なネットワーク成長の勢いを示しています。月間アクティブユーザー(MAU)は、今年初めに約1000万から4000万を超え（スマートコントラクトプラットフォームの中で2位）、しかし過去数ヶ月はやや減少しています。Mysten Labsの製品に加えて、Suiは多くのサードパーティアプリケーションの支持を集めており、Recrd（クリエイターが収入を得るためのビデオプラットフォーム、毎日49万のアドレスを持つ）やFan TV（500万の暗号通貨ウォレットに接続されているビデオ共有プラットフォーム）を含んでいます。

手数料と価値の蓄積

スマートコントラクトプラットフォーム分野における長期的な競争の鍵は、価値の蓄積とブロックチェーンがネットワーク手数料収入を生み出す能力にあります。Suiは取引手数料を通じてネットワーク収入を生成し、これらの手数料はトークン保有者の価値を消却するのではなく、ステーキング者のために報酬の形で価値を蓄積します。

Suiの取引手数料は、計算と保存の2つの部分に分かれ、料金は基本的にバリデーターが24時間ごとに決定する参考価格に固定されています。そのため、取引コストは24時間を通じて比較的安定しており、より滑らかで予測可能な価格設定が実現されます。この価格の安定性により、Suiはネットワークの活発な時にGas価格の急騰の影響を受けにくく、SolanaやEthereumなどのネットワークのように、日内での費用の変動が大きくなることはありません。

図表 3：Suiの取引コストは比較的低く安定しています

しかし、全体的な収益能力に関して言えば、Suiはその大きな競合他社よりも早く進んでいます。イーサリアムやソラナは2025年に5億ドルを超える年間ネットワーク手数料収入を生み出す見込みですが、Suiの予想収入は1500万ドルに過ぎません。これは、Suiがユーザーのマネタイズの面で初期段階にあることを示しており、その一因はSuiの平均取引コストが低いことです（ソラナより約3倍、イーサリアムより約150倍低い）。ネットワーク上での取引コストが低いことは、Suiが最大の競合他社と同じ収入を達成するためにはネットワーク活動を大幅に拡大する必要があることを意味します。手数料収入に対して、SUIトークンの評価はおおむね妥当です（時価総額に基づいて）（図表4）。

図4：スマートコントラクトプラットフォームの暗号通貨分野における時価総額と手数料収入

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トークン供給量はまだ拡大しています

Suiは比較的初期のプロジェクトで、流通量は総供給量の33%しかありません。供給量の50%以上は2030年以降までロックされています。他の条件が同じ場合、トークン供給のインフレーションは評価に悪影響を与える可能性がありますが、ネットワークの採用率の増加はこの影響を緩和することができます。

SUIトークンは2023年5月に発売され、発行上限は100億枚です。初期トークン配分は以下の通りです：

• 50% は Sui 財団が管理するコミュニティリザーブに配分されます。これには、委託プログラム、バリデーター補助金、研究開発および助成プログラムが含まれます。
• 20%は初期の貢献者へ
• 14%がベンチャーキャピタリストに配分される
• Mysten Labsの財務省に10%
• 6% コミュニティアクセスプログラムおよびアプリテスターに使用されます

今後1年間、SUIのインフレ率は17.4%であり、市場に約17億ドル相当のSUIトークンが供給される予定です（現在のSUI価格に基づいて）。

リスク

いくつかのLayer 1ネットワークが去中心化に対して「純粋主義」のアプローチを取っている一方で、Suiは漸進的なアプローチを採用しています。Suiの検証者の数は比較的少なく、検証者のステーキング要件のコストが高いため、イーサリアムなどの他のより成熟したネットワークと比べて去中心化の程度が低く、検閲耐性も弱くなっています。それに対して、Suiはハードウェアの性能とスケーラビリティにより重点を置いています。

もう一つの要因は、Mysten Labsの強力な影響力です。私たちはこれが短期的には利点であると考えています——なぜなら、Mystenはアプリケーションの開発とリリースを優先できるからです——しかし、もしエコシステムが長期的にさらなる非中央集権化を進めなければ、これはブロックチェーンの潜在的な市場を制限する可能性があります。MystenがSuiの上にインフラとアプリケーション層を構築するやり方は、短期的には自社の製品と同じ垂直分野で類似製品を構築しようとする開発者を侵食する可能性があります。

Suiはスマートコントラクトプラットフォームの分野でも激しい競争に直面しています。イーサリアムやソラナなどの既存のネットワークは、より高い市場シェアとオンチェーン資産を持っています。他のネットワーク（例えばモナド）は、他の高スループットソリューションを提供しています。もう一つの潜在的な競争相手であるTONは、テレグラムの膨大なユーザー基盤を利用して配布することができます。それにもかかわらず、私たちはSuiの技術とMysten Labsのアプローチが、ゲーム、取引、支払いなどの低遅延を必要とする特定のユースケースで顕著な差別化を実現できると考えています。

まとめ

Suiは、スケーラビリティと使いやすさのために設計された新世代のブロックチェーンです。そのアーキテクチャは、消費者向けアプリケーションをサポートするために設計されており、低コスト、ほぼ瞬時の確定性、直感的な入門機能を備えています。これらは、大量のユーザーをブロックチェーンに引き込むための重要な要素です。投機的なユースケースや未解決のスループットの課題に焦点を当てた競合ネットワークと比較して、Suiはスケーラビリティのために構築され、Mystenは次の「キラーアプリケーション」を実現することに焦点を当てています。

Suiの時価総額は100億ドルであり、まだ未解放の大量のトークン供給があるため、ライフサイクルの初期段階にありますが、これはまだその上昇ポテンシャルが十分に発掘されていないことも意味します。我々は、SUIは自信に満ちた成長型投資となり得ると考えており、拡張可能な消費アプリケーションのオンチェーンという概念を十分に理解し、多様な投資機会を提供します。強力な技術力、Mystenのトップチーム、そして垂直統合戦略を駆使して、Suiはこのビジョンを実現する能力を完全に備えています。