ファンドストラットの投資家トム・リーがステーブルコイン、ETH、TSLについて語る：基本面を投資の根拠とするグループが縮小している

著者：MD、ミンリャン社

先週、Fundstrat Global Advisorsのマネージングパートナー兼リサーチ責任者であるトーマス・リー（トム・リー）が、アミット・ククレジャのポッドキャストで「新世代」の個人投資家と機関投資家の違いについての考えを共有しました。

トム・リーは以前、モルガン・スタンレーで長年チーフストラテジストを務めており、彼の市場動向の正確な予測とCNBCなどのメディアへの頻繁な出演により、アメリカの投資家に知られていますが、彼の一貫した「強気」の見解は議論を呼ぶこともあります。彼はポッドキャストで、現在の個人投資家が置かれている時代の変化について語りました。その理由の一つは、ソーシャルメディアの繁栄、つまり「ツイッターの出現」であり、新興機関は独立したメディアの発信チャネルを利用して、より広範な関心と影響力を得ています。もう一つの理由は人口構造の変化で、彼は「20年ごとに、アメリカの個人投資家は再び株式に対して楽観的になる」と気づきました。

トム・リーはビットコインやイーサリアムなどのデジタル資産の熱心な支持者でもあります。最近、トム・リーはBitmineの取締役会の議長に任命され、同社が発表した2.5億ドルのETH金庫戦略に参加しました。この戦略は市場の広範な注目を集めました。

「私はイーサリアムが好きです。なぜなら、それはプログラム可能なスマートコントラクトブロックチェーンだからですが、率直に言えば、私がイーサリアムを選ぶ本当の理由は、ステーブルコインが爆発的に増加しているからです。Circleは過去5年で最高のIPOの1つであり、EBITDAの100倍の株価収益率を持ち、いくつかのファンドに非常に良いパフォーマンスをもたらしました。伝統的なウォール街では、Circleは神のような株式であり、ステーブルコインの会社です。ステーブルコインは暗号の世界におけるChatGPTであり、メインストリームに入り、ウォール街がトークンの「株式化」を試みている証拠です。一方で暗号界では、ドルがトークン化されるなど、株式の「トークン化」が進んでいます。」インタビューでトム・リーはその背後にある論理をこう説明しました。

以下は「明亮会社」が翻訳したインタビュー内容（省略あり）:

"ロビンフッド世代"を押さえた：アメリカの個人投資家は20年ごとに株式に再び注目する。

アミット：……2022年と2023年に、あなたは主流メディアに逆らう数少ない人々の一人でした。あなたは言いました、「市場はもう下がらないと思う、すでに底を打ったはずで、今は新しいブルマーケットの始まりだ。」あなたが世界の他の声と異なるからこそ、私のような人々や世界中の数百万人があなたのアドバイスに耳を傾け、あなたが示した研究成果を真剣に研究しました——これらの内容は陰謀論ではなく、事実とデータに裏付けられています——彼らの人生はそのおかげで変わりました。……

トム・リー：あなたの称賛に非常に感謝します。本当に感謝しています。これが私たちがFundStratを設立した理由です。私たちは2014年に会社を設立し、今までに11年が経ちました。それ以前は、大手銀行で働いており、例えばモルガン・スタンレーでほぼ16年間チーフストラテジストを務めていました。私は、機関レベルの研究を提供しつつ、誰もが理解できる会社を作りたいと考えました。当時の判断としては、2014年には一般の人々は株式にほとんど興味を持っておらず、取引は主に機関によって主導されており、個人投資家の取引量は減少していました。しかし、90年代の人々が株式に非常に関心を持っていたことを覚えています。私はそのような時代が戻ってくると思っています。だから私たちの賭けは、人々が私たちの言葉に興味を持つだろうということです。

アミット：すごいですね。あなたは「ロビンフッド世代」の到来を予見していましたが、その時何のデータが支えになっていましたか？

トム・リー：私たちのエビデンスベースの研究は人口構造に焦点を当てます。私たちは多くのホワイトペーパーを作成し、異なる世代の行動変化を研究してきました。私たちは、ミレニアル世代が史上最大の世代であり、その総数は9800万人で、前の世代よりも40％多いと指摘したホワイトペーパーを発表したことがあります。また、20年ごとに世代を区切ると、世代ごとに株式に再び注目することになります。なぜなら、前の世代は市場に打撃を受けて立ち直れなくなるからです。

例えば、インターネットバブルが崩壊した後、多くの同世代は株式を敬遠しました。しかし、2000年以降に利益を上げ始めた人々は株式が素晴らしいと感じています。ですから、私たちはこのシーンが再び繰り返されると賭けています。実際、モルガン・スタンレーの時、私は経営陣に小売ブローカー業務に参入するよう提案しましたが、彼らはこの業界が「死んでいる」と考えていました。しかし、今考えると、それは実際には戦術的に非常に良い投資だったと言えます。だから、これが私たちの選択です。私たちの会社は非常に小さく、大きなプラットフォームの支援がないため、人とつながり、自分の声を広げる方法を学ばなければなりません。私たちは早い段階でTwitterやさまざまなメディアを利用し始め、これが私たちの会社の成長の「ゲリラ戦」でした。

アミット：当時、新しいメディアを受け入れることは実際にかなりリスクがありました。なぜなら、ソーシャルメディアは今日ほど発展していなかったからです。あの時、ソーシャルメディアを使うことは自然な選択だと思いましたか、それとも苦労しましたか？

トム・リー：最初の数年は、自分の声を見つけるのが確かに少し難しかった。その時、ツイッターは255文字しかなく、今ほど強力ではなかった。みんなもあまりツイートのスレッドを使わず、画像も少なかった。その後、私たちは実際には他の人とチャットするようにツイートするのが最良の方法だと気づいた。だから私たちは短いツイートをし始めた。

アミット：私はこの自然な表現が、私たちの観客があなたを好きな理由だと思います。あなたがCNBCにいる時も、私のような独立したポッドキャストに来る時も、あなたの言葉は非常に重みがあります。あなたが何か言うたびに、何千人もの人々が意見を述べるのは奇妙だと感じますか？

トム・リー：そうですね、確かに大きな責任です。私は株式リサーチアナリストを34年間やってきましたが、以前は株に買い推奨を出すことが多かったので、その感覚はよく理解しています——自分の名前と目標株価を公表するわけですから、もし株価が下がれば、みんなが不満を持ちます。そして公の場では、人々はあなたの最近の予測が正確かどうかだけを見ます。ツイッターでは、あなたの失敗を決して忘れない人もいます。だから、私たちがツイッター上での大部分のやり取りは、実際には誰かが私たちを罵倒したり、私たちがひどいと言ったりすることだと思いますが、私はそれを面白いと思います。私は気にしません、なぜならこれがこのプラットフォームの本質だと知っているからです。

アミット：あなたはあまり間違えないときに、自分を疑うツイートをリツイートしますが、実際にはそれも良いことであり、世界にあなたの意見をうまく伝えています。

連邦準備制度の利下げに関する議論：アメリカの雇用データはどこが本当なのか？

アミット：次に、市場に関連する問題について話しましょう。まずは簡単な質問です。あなたはパウエルが今利下げをするべきだと思いますか？

トム・リー：ご存知のように、私はこの問題について直接コメントすることはほとんどありません。顧客への報告書でも、個人的な見解をあまり表現しません。私たちは約1万の登録投資顧問顧客と300のヘッジファンド顧客を持っています。私は通常、彼らに証拠を示し、その後彼らの意見を尋ねるだけです。例えば、連邦準備制度はどの指標に注目すべきか、そしてどの政策が適切かを考えます。例えば、私たちは、欧州中央銀行の計算方法を用いると、米国のコアインフレは実際には2％に達していることがわかっています。なぜなら、欧州中央銀行は住宅を除外するからです。住宅を除外すると、米国のコアCPIインフレは1.9％に低下します。現在、欧州中央銀行の金利は2.5％、連邦準備制度は4.5％です。それでは、なぜ連邦準備制度は欧州中央銀行より200ベーシスポイントも引き締めているのでしょうか？実際の違いは住宅にあります。それでは、連邦準備制度は故意に不動産市場を抑制しているのでしょうか？実際にはそうではありません。

アミット：しかし、これは確かに疑わしい。

トム・リー：はい、それは確かに疑問を抱かせます。もう一つの問題は、連邦準備制度が関税が夏にインフレを引き起こすと言っているので、彼らは金利を下げる前に少し待つ必要があるということです。最近、私たちはこの問題について顧客に分析を行い、ツイッターでも共有しました。実際、関税は本質的に税金であり、政府の懐にお金が入るからです。言い換えれば、もしアメリカ政府がガソリンに6ドルの税金を課すと言った場合、CPIのガソリン価格は急騰します。しかし、連邦準備制度はそのために金利を上げることはありません。なぜなら、彼らは市民の財布が打撃を受けると考えるからです。したがって、私たちは金利を下げる可能性があります。なぜなら、皆のお金が政府に課税され、そのお金が再び経済に流入するからです。これは実際にはインフレではなく、単なる資金の移転です。これが関税の本質です。誰かが支払いをし、お金が政府に入り、そして再び経済に戻るのです。これはインフレではなく、実際には……

アミット：それは税金です。パウエルと連邦準備制度の見解は、企業がそのためにガソリン価格を引き上げるというもので、収入の一部は相殺できるものの、技術的にはそれでも……

トム・リー：見てください、これは価格の上昇がサプライチェーンの異なる段階で発生するなら、それはインフレだと言うのと同じです。しかし実際には、どの段階であっても、本質的には税金です。数学的に言えば、税金は税金です、どこで発生しても。では、インフレとは一体何なのでしょうか？偽の税金ですか？

アミット：つまり、突然現れたものであったり、虚構ではなく実際に起こったものであったりするが、その後のある時点で相殺された場合、それは最終的にはインフレではないということです。これがトランプがよく言うことでもあります——もし私たちが税金を減らせば、人々はより高いガソリン代を支払うためのお金を持つことができる。

トム・リー：そうですね、もし私が党派的な色合いを持たず、ウォートン大学の学部での分析のようにただ分析するなら、これはインフレではないと言うでしょう。インフレの信号がないからです。もし一時的なものであれば、それはインフレではありません。もし本質的に税金であれば、それはインフレではありません。これがインフレだと言う人は、実際にはCPIの概念に縛られており、より大きな背景を無視しています。CPIは実際にはインフレを測るのに良いツールではありません。たとえば、Trueflation指標の方が優れています。

アミット：私たちが現在インフレを統計する方法、例えばアメリカ労働省の統計方法やJOLTS（注：雇用の空きポジションと労働移動調査）のデータが40万件のポジションが増えたと発表されたことについて、これらのモデルやデータ収集方法はもう時代遅れだと思いますか？

トム・リー：はい、またはこれらのデータは実際には現実をうまく反映できていないと言えます。例えば、（調査の）返信率は非常に重要であり、CPIには多くの奇妙な概念があります。例えば、技術革新は実際にはデフレ要因ですが、彼らは統計を取る際に決してそのようには扱いません。JOLTSデータも他のデータと一致することはほとんどありません。例えばLinkedInなどのデータです。JOLTSの返信率は40％ですが、他のデータとは合っていません。

アミット：トム、私はとても混乱しています。私たちの番組の視聴者は個人投資家です。昨日、政府は企業に40万の求人があると言いましたが、今日のADP雇用データは-3.3万で、予想は9.9万でした。私の視聴者は皆、困惑しています。一体どういうことですか？

トム・リー：実際、よく見ると、JOLTSの職種空きは大幅に増加していて、それはレストランが人を雇えなかったため、求人広告を増やしたからです。これは実際には強制送還のリスクがあるため、多くの人が働きに来ないからです。今日、雇用が減少した3つの業界は、金融サービス、専門サービス、教育です。教育は季節的なものに過ぎず、専門サービスと金融は主にコンサルティング会社のリストラによるものです。これは関税の問題ではなく、構造的な問題です。

アミット：今日のサービス業の雇用にAIは影響を与えたと思いますか？

トム・リー：可能性があります。もし採用が減少すれば、確実に影響があります。たとえば、Salesforceは今日、彼らの仕事の半分がAIによって行われていると言いました。

アミット：メタは彼らの30％のコードがAIによって書かれていると言っていますし、マイクロソフトもそうです。想像してみてください、社会で最も高い収入を得ているソフトウェアエンジニアがもはや重要でなくなるのは、確かに少し恐ろしいことであり、インフレにも影響を与えるでしょう。4月2日の「解放日」に、多くの人々が混乱していました。その日に対等関税が導入され、株式市場は2022年の40800ポイントまで下落しました。あなたは当時、トランプが資本主義の核心契約に違反することはないと引用されていました。また、いずれにせよ、V字回復があるだろうともおっしゃっていました。私の質問は、なぜあなたの機関投資家は気づかなかったのか、あの『アプレンティス』番組に出ていた男が実際にはジンバブエに90％の関税を課すことはないということですか？

トム・リー：ふふ、そうですね、その時のデータは本当に荒唐無稽でした。機関投資家には自分たちの「バリア」があります。例えば、VIX指数が上昇するとポジションを減らさなければならず、市場が下落してもポジションを減らします。だから市場が変動するとき、機関は耐え続けることができず、受動的に売却するしかありません。我々が「滝のような下落」の後にV字反発があると言うのは、過去100年間、経済の後退がなければ市場は常にV字反発してきたからです。当時の我々の判断は、これは単なる成長の恐れであり、高利回り債が反応していないのに株式市場だけが動いているというものでした。もう一つ、機関が非常に悲観的だったのは、連邦準備制度が金利を下げなければ市場は救われないと考えていたことです。我々の見解は、これは実際には錯覚です。たとえ連邦準備制度が金利を下げなくても、市場はV字反発するでしょう。しかし多くの人が、連邦準備制度が金利を下げないのなら、市場はずっと下がり続けると言っていますが、結果はV字反発です。

アミット：なぜあなたはFRBの救済に依存することが実際には錯覚であると見抜けるのですか？

トム・リー：なぜなら、連邦準備制度が流動性を注入すると、実際にはお金は銀行に入るだけだからです。銀行が貸し出さなければ、お金は銀行システム内を回るだけになります。より重要な資金は実際には小口投資家から来ています。現在、市場には4つの主要な参加者がいます：機関、高額純資産者、ファミリーオフィスで、彼らは通常、ヘッジファンドの操作に従います。そして企業の自社株買い、最後に小口投資家です。市場で買っているのは小口投資家だけです。

個人投資家と機関投資家:最高の企業株主はユーザーです

アミット：では、なぜ個人投資家は見抜くことができると思いますか？機関投資家は売却する義務があることは知っていますが、なぜ彼らは個人投資家のように積極的に買い入れないのでしょうか？

トム・リー：私は、個人投資家がこれを株式市場のように考えているからだと思います。例えば、私はパランティアが好きで、メタを所有していますが、メタが関税のせいで暴落するべきですか？パランティアが80まで下がるのは合理的ですか？個人投資家は具体的な株を見ていますが、機関投資家はよりマクロ的な視点を持っており、彼らはトランプが私たちを崖に連れて行くと思ったり、連邦準備制度が私たちを滅ぼすと思ったりします。これらの考えは偏見を形成し、実際の経済や市場のパフォーマンスが彼らのフレームワークと一致しない時、彼らは市場が狂っていると感じます。この反発は個人投資家だけが買っているのです。彼らは現金を保持せざるを得ず、V字型の反発を逃しています。これが「最も嫌われているV字型の反発」です。

アミット：お金をマネーマーケットファンドに預けて4%を稼ぐが、メタが40%上昇した……あなたたちと機関との間の対話はどのようなものですか？2023年、あなたがずっと機関投資家は市場を信じていないと言っていたのを覚えています。それがあなたの「懸念の壁」の理由になり、市場にはまだ余地があることを示しています。あなたがこれらの人たちと話すとき、彼らはあなたを罵倒したいと思いますか？しかし同時に、彼らは彼らに買い時を知らせてくれたあなたに感謝するでしょう。

トム・リー：そうですね、2020年や2023年と比べて、今の機関投資家はより悲観的です。彼らは経済サイクルが変わると確信しています。一つ言えることは、株式市場の政治的傾向を見ると、65%のファンドマネージャーがバイデンを支持して投票しているということです。私は以前それを知りませんでした。一方、債券市場は逆で、歴史的に共和党寄りです。だからほとんどの人はトランプが狂っていると思っています。なぜなら彼に投票しなかったからです。

アミット：これは皆が購入しない理由の一つですか？

トム・リー：私たちの研究では、株式市場には党派的な色合いがあることがよく書かれています。今年、これらの対話は非常に気まずいものでした。彼らは言います、トム、私たちは売らざるを得ない、あなたは私たちに売らないように勧めていますが、底がどこにあるのかわからない、でもV字回復があることは知っています。VIXが60を超えてから30未満に戻ると、100%底だと言われているのに、彼らは今回は違うと言います、なぜならFRBは市場を救わないからです。誰もが景気後退が来る理由を見つけられます。経済学者たちは景気後退を叫んでいますが、あなたは株式投資家としてどうしてV字回復があると言えるのでしょう？だから彼らは行き詰まり、私たちの対話も楽しくありません。

……

アミット：個人投資家の参加は全体的に良いことだと思いますか？

トム・リー：実際、今の株式市場は巨大な転換を経験しており、それはX（前Twitter）のおかげだと思います。なぜなら、優れた企業はすでに株主を顧客に変えているからです。例えば、MicroStrategy（MSTR.US）。彼らは「オレンジ・ピル」（Orange-Pill、一般的にユーザーに暗号通貨の価値を信じさせることを指します）をみんなに与えました。みんながMicroStrategyを買うのは、それが安全なビジネスだからではなく、セイラー（MicroStrategy前CEO）が私たち一人あたりにもっと多くのビットコインを得させてくれるからです。さらに、Palantirの場合、（CEO）アレックス・カープは「カルト」の代表です。テスラもそうで、実際にテスラを買うということはエロンに賭けることです。だから、これらの株の資本コストは実際に割引されています。なぜなら、彼らは株主を顧客に変えているからです。私はこれが非常に健全だと思います。これこそがピーター・リンチの理念、つまり「自分が理解している会社を買う」というものです。例えば、あるテスラのオーナーと話すと、彼はオプティマス・プライムやFSD（自動運転）について話すことができ、彼らは会社について詳しいです。彼らは自分が何を買っているのかを知っています。今の個人投資家は実際に知識が豊富なので、「愚かなお金」というのはまったく正しくありません。個人投資家は自分が何をしているのかを理解しています。

アミット：多くの機関は、テスラのPERが200倍であり、あまりにも狂っていると言うでしょう。FSDを上手に説明できる人々は、実際には評価を理解していないのです。しかし、あなたの見解は、これらの人々が実際にテスラを運転しており、FSDの実体験を持っている可能性があるということです。彼らは想像力を使って会社の未来を予測できるので、評価はそれほど重要ではないかもしれません。つまり、評価派は200倍のPERがあまりに非現実的だと考え、一方で「信者」は、私は毎日この車を運転しているから、あなたは何を言っているのか全く理解していないと言うのでしょうか？

トム・リー：あなたの質問は非常に良いです。実際のところ、投資の根拠として「ファンダメンタル」を本当に必要とする人はどれくらいいるのでしょうか？このグループは縮小しています。たとえば、あなたは高級時計を持っていますか？（アミット：持っていません）では、アートをコレクションしていますか？（アミット：それも持っていません）。実際、テスラの希少性はアート作品のようです。……テスラのような会社を二つ挙げられますか？世界には一つのテスラしかありません。それはダ・ヴィンチの絵画のように、唯一無二のものです。もしその絵を材料だけで評価したら、12セントの価値しかないと言えるでしょうが、100人がこの世にこの一枚しかないと言い、1億ドル出すと言ったらどうでしょう。それがテスラです。テスラは単なる自動車会社だと言う人もいますが、より多くの人がテスラはダ・ヴィンチだと言います。世界にはテスラのような会社は二つとありません。この希少性には確実にプレミアムがつくべきです。

アミット：私はそんな風には考えたことがなかったが、この比喩はとても理にかなっている。例えば、イーロンのブランドは多くの企業のブランドを超えている。私はプロクター・アンド・ギャンブルのCEOが誰かすら知らない。

トム・リー：そうですね、例えば、最大の非テクノロジー企業のCEOを言えますか？私たちは誰も言えません。これもテスラが唯一無二であり、失ったら終わりだという証明です。彼らの製造能力は非常に高く、自動車を作ることは世界で最も難しいことの一つですし、彼らは利益を上げています。イーロンは宇宙産業をやると言いましたが、今、スペースXは90％の市場シェアを占めています。彼はAIをやると言い、グロックの評価額は1300億です。彼は企業を創造することが得意なんです。そして、世界には唯一のテスラしかありません。誰かがそれを大衆商品を売る会社だと言っていますが、私はそうは思いません。

アミット：評価だけで説明するのは確かに難しいですね。これが、あなたがテスラがV字反発を導くと言った理由ですか？

トム・リー：はい。私たちは「洗盤株」のリストを作成しました。非常にシンプルで、4月7日を底値として、機関が取引可能な3000の流動性のある株式をフィルタリングしました。4月7日に新たな安値を更新せず、かつ取引量がさらに低かったのはどれくらいあるか？約37銘柄です。その中にはテスラ、パランティア、Nvidiaがあります。これらの株は実際にはすでに売り切れており、4月には皆が売り切ってしまったので、新たな安値を更新することはありませんでした。これが私たちの論理です。

Amit：これらはすべてユニークなブランドで、Nvidia、Palantir、テスラのようです。

イーサリアムに賭ける、なぜならステーブルコインに期待しているから

アミット：月曜日の新しい動きについてもう少し話しましょう。今、あなたは取締役会の議長です。あなたたちは2.5億ドルを集めてイーサリアムを購入しました。つまり、イーサリアムの金庫を設立したことになります。最初の質問、なぜイーサリアムを選んだのですか？

トム・リー：実はイーサリアムについて……私は観客がイーサリアムを大まかに理解していると思います。私はイーサリアムが好きです。なぜなら、それはプログラム可能なスマートコントラクトブロックチェーンだからですが、率直に言えば、私がイーサリアムを選んだ本当の理由は、ステーブルコインが爆発的に増えているからです。Circleは5年以内で最も優れたIPOの1つであり、EBITDAの100倍の株価収益率を持っており、いくつかのファンドに非常に良いパフォーマンスをもたらしました。従来のウォール街では、Circleは神級の株であり、そしてそれはステーブルコインの会社です。ステーブルコインは暗号の世界におけるChatGPTであり、すでに主流に入り、ウォール街が「株式化」トークンを試みている証拠です。一方、暗号業界は「トークン化」された株式、つまりドルがトークン化されているのです。

現在、モルガン・スタンレー、アマゾン、ウォルマート、ゴールドマン・サックスはそれぞれ自社のステーブルコインを作ろうとしており、このビジネスモデルは優れており、消費者や商業者にも非常に親しみやすい。しかし、これらはすべてブロックチェーン上で運営されなければならず、大部分のステーブルコイン取引はイーサリアム上で行われている。ETHはかつて5000ドルに近づいたが、その後1400、1500ドルに落ち、今は2400ドルに戻っている。ステーブルコインの総量は現在2500億ドルで、イーサリアムのガス代の30%しか占めていないが、イーサリアムは50%以上のステーブルコインを発行している。アメリカの財務長官スコットは非常に楽観的で、これは2兆ドルの市場であり、10倍の成長があると考えている。アメリカ政府もより多くのステーブルコインを望んでおり、これらを合わせると第12位のアメリカ国債保有者となり、ドル化を促進している。80%のステーブルコインは（アメリカの）海外で使用されている。もしステーブルコインがさらに10倍成長すれば、イーサリアムのガス代収入は爆発的に増加するだろう。したがって、イーサリアムはウォール街の「株式化」された暗号資産と暗号「トークン化」された株式の最大の受益者であり、ちょうど中間に位置している。だから私は、今年イーサリアムが再発見されると思っている。現在、ロビンフッドもイーサリアムのレイヤー2を使用して株式のトークン化を実現することを発表したばかりだ。

アミット：ロビンフッドが「トークン化」されたウォール街において、政府もステーブルコインを支持しています。なぜなら、これが米国債の需要を増加させるからです。そして、ETHはステーブルコインの基盤資産です。ETHの価格はビットコインに比べて明らかに遅れていますが、なぜ皆がそれに気づいていないと思いますか？

トム・リー：暗号分野は信頼とストーリーによって推進される分野です。ビットコインのストーリーは信頼であり、デジタルゴールドです。そして今のストーリーはプログラム可能な通貨です。皆さんは、プログラム可能な通貨だけでなく、最大のネットワークを使ってこれを行う必要があることに気づくでしょう。そして、イーサリアムの時価総額は3000億ドルで、最大のスマートコントラクトブロックチェーンです。したがって、イーサリアムには状況を根本的に変える機会があります。

アミット：2021年の時点で、イーサリアムの唯一のアプリケーションはNFTであり、スマートコントラクトを実行していた多くの企業はすでに倒産している可能性がありますが、今やこの方向性はより持続的になり、政府の支持を得ています。BMNR（Bitmine Immersion Technologies Inc）の株価は4ドルから40ドルに上昇しました（注：発表時点でBMNR.USの株価は111.5ドル）。皆さんはあなたのビジョンを信じています。あなたはこの資産を購入することがETHを購入するよりもより良いリスク対報酬率を持つと思いますか？

トム・リー：BMNR自体について評価はしませんが、BMNRのような金庫会社（Treasury Company、つまり企業の主な業務は関連資産を購入し保有すること）がなぜ重要であるかについて話すことができます。誰かが尋ねるでしょう、もし私がイーサリアムに賭けたいなら、なぜ直接ETFを買わないのか？なぜ直接チェーン上でETHを購入して自分で保管しないのか？

しかし、金庫会社には五つの重要な選択権があります。

もしあなたがETFを購入するか、オンチェーンでETHを購入する場合、あなたが保有するイーサリアムの数量は一定です。ETFは管理手数料も取ります。しかし、財務会社の目標は、トークンの1株あたりの数量を増やすことです。MicroStrategyはこの指標を使って自社を測定しています。

第一に、もし会社の株価が純資産価値を上回った場合、株式を追加発行して1株当たりの純資産価値（NAV）を引き上げることができます。これを「反身的成長」と呼びますが、株式市場にはこのような反身的なものは非常に少ないです。

第二に、基盤となるトークンの変動が大きいため——イーサリアムのボラティリティはビットコインの2倍です。イーサリアムETFを購入してレバレッジをかけたい場合、銀行は10%の金利を請求しますが、トレジャリー会社は企業として、資金調達コストが低く、転換社債やデリバティブを通じて「ボラティリティを売る」ことができ、例えばMicroStrategyの資金調達コストはゼロです。

第三に、市場価格と純資産の差異があり、株式属性もあり、他のトレジャリー会社が外部で市価純資産比率のアービトラージを行っています。もしある会社の市場価格が純資産の3倍であれば、他のトレジャリー会社を合併・買収することができ、そこにアービトラージの余地があります。第四に、運営会社を設立することができます。例えば、Defiエコシステムにサービスを提供することです。

アミット：例えば、貸借業務。

トム・リー：そうですね、これはビットコインではできませんが、イーサリアムではとても役立ちます。

第5に、構造的な「プットオプション」を作成することができます。例えば、MicroStrategyは60万枚のビットコインを保有していますが、もしアメリカ政府が100万枚のビットコインを購入したい場合、市場から直接購入すると価格が急騰するため、MicroStrategyをプレミアムで買収する方が良いでしょう。これが「主権プットオプション」です。イーサリアムの世界も同じで、あるカストディアン会社が5%のイーサリアムを保有している場合、それはイーサリアムエコシステムにとって非常に重要であり、その評価はより高いべきです。例えば、高盛がイーサリアム上でステーブルコインを発行する場合、イーサリアムネットワークの安全性を確保する必要があり、最終的には大量のETHを購入するか、これらのカストディアン会社を直接買収することになるかもしれません。したがって、カストディアン会社はウォール街の「プットオプション」を持っています。

アミット：この考え方は非常に明確です。もしあなたがイーサリアムというマクロロジックを信じるなら、確かに多くのレバレッジがあります。

FundstratグラニーショットETFの保有株（出典：グラニーショットサイト）

……

アミット：最後に、私たち観客が特に気にしているFundstrat Granny ShotsETFの保有企業（PalantirとRobinhood）について話したいのですが、まずPalantirから始めましょうか？

トム・リー：パランティアは企業と企業の関係を再定義し、企業がより良くなるのを助けています。一般的に、こういった会社はコンサルティング会社かテクノロジー会社のいずれかですが、パランティアはその両方の特徴を持ちながら、人数は少なく、パランティアはフォーチュン500企業に「魔法使い」を装備させているようなものです。もちろん、政府も使用しています。

アミット：千人の従業員、800人未満の顧客、収益400億ドル。第2のグラニーショットは、最も多くのロビンフッドを保有しています。

トム・リー：ロビンフッドはすごいと思います。若い世代のモルガン・スタンレーだと思います。1980年代のウォール街を忘れないでください。その後、ベビーブーム世代にサービスを提供する新しい仲介業者が登場しました。チャールズ・シュワブ（Charles Schwab）も当初はメディア（ニュースレター）に過ぎず、その後証券会社に転身しました。E*Tradeとシュワブはベビーブーム世代の仲介業者であり、ロビンフッドは今日のそれです。ロビンフッドはとても賢いと思います。製品体験が良く、UIの重要性を理解し、動きも非常に柔軟です。