未来のガバナンスメカニズム（Futarchy）：DAOガバナンスに市場メカニズムを導入する

執筆：ザック・ポコーニ

コンパイラ:AididiaoJP、Foresight News

紹介

暗号業界は常に革新とリスクが共生しています。最も奇想天外なプロジェクトでさえ、暗号業界で支持を得ることができます。しかし、過去12ヶ月間、業界が持続可能な成長と実際の成長に徐々に焦点を当て始める中で、業界の核心的な矛盾が特に顕著になってきました：

チームにとって：初期の忠実なトークン保有者のコンセンサスをどのように築くか？これらのグループは、プロジェクトの発展を本当に気にかけており、市場の変動時にすぐに売却するのではなく、その結果プロジェクトが発展する時間と資金を失うことを防ぎます。暗号業界の高速な変化の中で、迅速に正しい決定を下すために、どのように敏捷性と情報感度を維持するか？

投資家にとって：収益やユーザーベースのない初期プロジェクトをどのように評価するか？キャッシュフロー割引モデル（DCF）、収益倍率、市場価格収益率などの従来のツールはここでは適用が難しい。評価はむしろベンチャーキャピタルのようで、製品、チーム、市場の可能性に対する主観的判断に依存する。

これらの課題は暗号企業に特有のものではありませんが、ブロックチェーンの非中央集権的な特性は問題解決のための新しいアプローチを提供します。分散型自律組織（DAO）に適用されると、マーケットベースのガバナンスモデルである未来のガバナンス機構（Futarchy）は以下の利点をもたらします：

ビルダーに明確な市場コンセンサスを提供し、意思決定プロセスにおけるトークン保有者の感情の変動を減少させる；

情報の非対称性を制限し、DAOの意思決定の分散化を促進します。

市場によって形成され、DAOの決定に自然に支持者の信念を反映した重み付けされた株式構造を持つ。

投資家はポジションを調整することで、特定のDAOの決定に対する支持を直接表現し、提案の投票によって生じた市場信号に基づいて行動します。

本報告は、Futarchyがいかにして初期の暗号会社の投資および意思決定のシーンを根本的に改善するかを深く探求します。これらのシーンは主観的であり、所有権は自由に取引可能であり、ゼロから一への突破が核心目標です。現在、SolanaエコシステムのMetaDAOシリーズの実験的なDAOおよびOptimismの助成金配分プログラムはFutarchyの試行を開始していますが、本稿はFutarchyとDAOガバナンスの基本原則に焦点を当て、具体的な実施の詳細には触れません。

フターチーガバナンスメカニズムの概要

経済学者ロビン・ハンソンは、2000年の作業論文「価値に投票し、信念に賭けるべきか？」で、市場と経済信号を通じてガバナンスを行うという理念を初めて提唱しました。彼はこの代替システムを「フタルキー」と名付け、「未来（future）」とギリシャ語の接尾辞「-archy」（統治）を組み合わせたもので、「未来の市場によって統治される」という意味です。フタルキーはDAOガバナンスにおいて、伝統的なトークン投票の目的と一致しており、戦略的意思決定を導くことを目指していますが、その実現方法は異なります：目標設定と実現手段の評価プロセスを分離します。

伝統的なDAOガバナンスにおいて、投票者は通常「無リスク」（投票に財務リスクを負う必要がない）トークンによって加重投票（一トークン一票）を行い、自身の価値観や信念を表現します。例えば、投票者が特定の提案の結果を選択する際、それは彼らの価値観を反映することもあれば、提案の実現能力に対する信念に基づくこともあります。最終的に最も多くのトークンによる加重投票を受けた経路が採用されます。

フタルキーは異なります：個人は価値観に基づいて目標を投票で選択し、予測市場はその目標を達成するための最良の手段を評価するために使用されるため、目標設定と予測実行を効果的に分離しています。フタルキーの主な利点は、金融市場の予測能力（資産価格と取引）を利用して意思決定を導くことにあります。参加者は真剣に予測に投資する必要があります。この市場駆動型のアプローチは、経済的インセンティブを通じて正確な予測と厳密な分析を促進しますが、一般的な投票は通常これを実現できません。後者は利害関係がないためです。

実践において、DAO提案は2つの一時的な条件付きトークン市場を設立します：「通過」市場と「失敗」市場で、いずれも米ドルステーブルコインで評価されます。これらの2つの市場は投票期間中に機能し、主市場の通常取引と並行して動作します。特別用途の自動マーケットメイカー（AMM）「通過AMM」と「失敗AMM」が市場をサポートします。投票者は任意の市場でトークンを売買でき、合成提案価格の変動を促進します。DAOトークンを保有しているかどうかに関係なく、誰でもこれらの市場に参加できます。例えば、ステーブルコインを保有しているがDAOトークンを持っていないユーザーは、提案の「通過」または「失敗」市場でトークンを購入することができます。

投票終了時、システムは各市場の時間加重平均価格（TWAP）を記録し、高い方が提案の結果を決定します。例えば、コミュニティが特定のプロトコル機能の開始を提案し、投票終了時に「通過」市場のトークン価格が「失敗」市場を上回っている場合、これは市場全体がその機能がDAOにとって有益であると考えていることを示し、提案は通過します。逆の場合は拒否されます。提案市場の取引は条件付きです：ユーザーが「通過」市場でトークンを購入する場合、提案が通過した時のみ実際にトークンを取得でき、それ以外の場合はステーブルコインが返還されます。同様に、「失敗」市場でトークンを販売する場合、提案が失敗した時にのみ実行され、それ以外の場合はトークンが返還されます。

所有権の移転は対応する結果が発生した時にのみ決済されるため、各取引は実際の経済リスクを伴います。ある提案が通過した場合：

市場で購入するトレーダーがトークンのエクスポージャーを増やすと、提案が価値を増せばさらに利益を得ることができますが、提案が通過しても価値が増えない（またはDAOに損害を与える）場合は、より大きな損失を被ることになります；

市場で売却したトレーダーは、エクスポージャーを減らすことによって潜在的な利益を放棄しますが、提案が有害であれば損失を免れます。

したがって、市場価格は単なる空虚な意見を反映するのではなく、利益の関連性に基づく真実の判断を反映しています。下の図は、Futarchyガバナンス提案の取引ライフサイクルを示しています：

提案市場失敗時の動態は次のようになります：

Futarchyによるガバナンス投票は、単なる意思決定ツールではなく、効果的な情報市場でもあります。参加者に「お金で投票する」ことを求めることで、Futarchyは市場の見解と感情を経済的信号に集約し、理論的には「無リスク」投票よりも堅牢な意思決定を生み出すことができます。この市場駆動型のフィードバックは、提案の価値に対する集団的な認識に対する直接的な洞察を構築者に提供します。投資家にとって、Futarchyは独自の機会を生み出し、DAOの意思決定に対する主観的な見解を直接表現し、市場が集団的に最適な道と考えるものに応じてエクスポージャーを調整することを可能にします。これは、初期のDAOにとって特に重要であり、それらの評価は非常に主観的であり、主に意思決定と製品の道筋に依存しています。Futarchyはまた、持分表の各参加者が特定の意思決定に対する承認度を反映させるためにポジションを調整できるようにし、財務的利益と戦略的方向性を持続的に一致させることを可能にします。このメカニズムは、プロジェクトが信念重視の持分構造を形成することを自然に推進します：見解が市場の意思決定と一致し続ける参加者は強化され、すべての保有者はDAOの戦略的方向性に一致する信念重視のエクスポージャーを維持できます。

スタートアップと初期企業の特徴

初期企業の重要な特性を理解することは、Futarchy ガバナンスがその構築者と投資者にもたらす価値を認識するのに役立ちます。

認知バリュエーション：初期のスタートアップ企業は通常収入がなく、革新的な製品を開発することが多い。その価値は製品とチームの質、そして市場が現在の意思決定によって将来の需要を解放するという信念に依存している。成熟した企業とは異なり、スタートアップ企業は歴史的データや比較基準が不足しており、バリュエーションは主に「隠れた」入力信号の解釈と信念に依存している。

推論による意思決定：情報の非対称性は創業者と投資家に部分的なデータを組み合わせることを強制し、構築に専念するビルダーは隣接するエコシステムや競合他社のシグナルを見落としがちです。意思決定はしばしば確固たる証拠ではなく、確率に依存します。

投資家の信念：チームのビジョンに長期的な信念を持つ初期投資家は、忍耐強く、一致した利益のある保有グループを形成し、市場の変動の中で安定性を提供し、プロジェクトの実行に余裕を持たせます。逆に、投機的または低い信念を持つ投資家は、変動の初期に売却し、変動を悪化させ、チームが製品の構築ではなく市場の管理に対応することに気を取られることを強いられます。

以上のように、創業者と投資家は正しい物語を推測し、それに基づいて行動し続ける必要があります。Futarchyはこの主観性を排除するものではなく、DAOの意思決定における「成功/失敗」の結果に基づいて誰でもトークンを取引できることを通じて、個人の信念をDAOの行動根拠として集約された市場信号に変換します。このプロセスは分散された直感を統一された、財務的に重み付けされた予測に変え、所有権を最も明確で持続的な信念を持つグループに集中させます。参加者に自身の信念を実際の資本で支持させることを要求することにより、Futarchyはスタートアップの脆弱な要素を強化されたガバナンスのメカニズムに変換し、より偶然性の少ない発展の道を提供します。

Futarchyはスタートアップ企業にとっての価値

Futarchyの初期DAOにおける二重の価値は次のとおりです：

1）マーケットシグナルを提供する；

2）動的な株式構造構築メカニズムを提供し、DAOの戦略的道筋を保有グループの利益に直接関連付ける。

市場シグナル

Futarchyは、市場の創造的実現可能性フィードバックを提供し、トークン保有者の意思決定に対する経済的感情を直接際立たせます。

市場経済における意思決定

フタルキーガバナンスは、予測市場の論理に似ています：市場経済の予測がより正確であるのと同様に、市場経済の意思決定もより有利な結果を生むべきです。なぜなら、参加者の利益が関連しているからです。この結果の関連性は、ランダムで低品質な意思決定の冗長性を減少させ、投票者により堅実で専門的な意見を提案するように促します。また、システムは最も正確な予測者に報酬を与え、必要に応じてポジションを増減させ、利益を得る可能性を持たせ、個々のインセンティブをDAOの集合的利益と一致させます。

投票を誰にでも許可することによって、Futarchyは投票を市場に転換し、情報の非対称性を制限し、DAO保有グループの外にある視点を捕らえます。資本リスクを負う意欲のある者は誰でもDAOの意思決定を評価することができます。この市場駆動型システムは、操縦の難易度を高めることにもなり、投票を制御しようとする試みは市場の他の参加者によって希釈される可能性があります。操縦者がトークンを「通過」させるか「失敗」させる市場価格を主市場から逸脱させる力が強ければ強いほど、他の参加者が反対の操作を行い、アービトラージを行う動機も強まります。さらに、操縦には結果に影響を与えるために実際の資金を犠牲にする必要があり、直接的な経済的損失を引き起こす可能性があります。この構造の下での分散化の程度は、トークン重視の投票が達成するのが難しいものです。

投票は所有権から分離されています

伝統的なガバナンスシステムでは、人々の投票行動と資本配分が乖離している可能性があります。ある人は特定の提案に反対していても、トークンを増持することがあります。一方、別の人は提案を支持していても、実行リスクを懸念して静かに減持するかもしれません。これにより、ガバナンスにおける好みの表明と市場での好みの表示との間に断絶が生じ、構築者がステークホルダーの特定の決定に対する本当の見解とプロジェクト全体への支持を区別することが難しくなります。このような盲点は、最適でない決定を引き起こす可能性があります。

Futarchyにおいて、投票行動と市場活動は密接に結びついており、トークンの売買自体が投票となります。提案が提出されると、市場は提案に関連するトークンの直接的な売買を通じて支持または反対の意思を表明します。これは従来のガバナンスとは全く異なります。後者では市場の反応は投票とは完全に独立しており、その真の動機と特定のガバナンス決定の関連を判断することが困難です。この一体化されたアプローチは、保有者の感情情報の曖昧さとそれが最適な決定との関連を減少させ、真の意見と信念が投票メカニズムに直接反映されることを保証し、DAOが常に保有者の経済的見解と一致するようにします。従来のシステムでは支持者が言行不一致になる可能性がありますが、Futarchyは市場行動と結果を一体化させます。この関係の鍵は、投票が終了した時に、トークンが直接決定不信者から信者に流れることです。このプロセスは市場感情を明確にし、決定結果に適用するだけでなく、決定に最も詳しく、最も信念を持つ参加者と所有権を再調整し、DAOが決定に応じて株式構造を動的にバランスさせることを可能にします。

信念加重型株式の結果

忠実な保有者グループを持つことは、初期の暗号プロジェクトを立ち上げる際の最も厄介な課題の一つです。ほとんどのチームは、真の支持者と投機家を区別するのが難しく、その結果、トークンの価格が変動し、創業者は製品に集中するのではなく、市場の動向を管理するために気を散らさなければなりません。

初期ユーザーを引き付けるための主流戦略はエアドロップであり、無料でトークンを配布してユーザーに製品を使用するよう促します。短期的には活性度や指標を向上させることができますが、長期的には損害を引き起こす可能性があります。

投機行動：エアドロップの受取人は通常、報酬条件を満たすために最低限の非持続的な活動を行い、トークンを取得した後にすぐに売却し、投機的な保有集団を形成し、プロジェクトの未来に対する信念が欠けている。

曖昧な製品市場適合信号：ユーザーが主に経済的利益のために製品を使用している場合、チームが得たフィードバックは、製品の品質と市場の需要に対する理解を誤らせることがあります。報酬があると、人々はどんな製品でも使用する可能性があり、コア製品が本当の問題を解決しているかどうかを判断することが難しくなります。

起点に戻る：エアドロップが終了し、投機家が退出した後、プロジェクトは元の状態に戻り、活発なコミュニティが欠如している。一時的な活発度のピークは、成長に持続可能な基盤を提供することが難しい。

この矛盾は、初期のプロジェクトを二者択一に陥れました：ユーザーに魅力を証明する必要があるが、ユーザーを引き付ける方法は長期的な成長に害を及ぼす参加者を引き込むことが多いです。

Futarchyはトークン保有者の信念の問題をどのように解決するのか

Futarchyは市場ガバナンスを通じて保有者の自然選択メカニズムを創造します。連続的な提案の中で、トークン供給は最も正確で高い信念を持つ投票者に徐々に集中し、正しいが低い信念または誤った保有者（つまり、取引が市場結果と相反する場合）は徐々にトークンの比率を減少させます。このプロセスは漸進的ですが、時間と共に継続します。より有機的なトークン配布メカニズムと組み合わせることで、FutarchyはDAOがより忠実な保有者グループを見つける手助けをすることができます。

フタルキーは、DAOの意思決定における主観的な対立を、市場参加者の集団的な知覚に基づく自発的な条件付き所有権の交換に転換します。これにより、トークンの所有権は、市場で最も正確な予測者とDAOの発展経路を最も強く支持する者の手に徐々に集中していきます。

例えば、ある提案がプロトコルに新しい機能を追加することを提案しています。3人の保有者の意見は異なります：

アリスは提案が失敗した場合に1枚のトークンを購入したいと考えており、その機能はDAOにとって不利だと思っています。提案が通らなかった場合、彼女はエクスポージャーを増やしたいと考えています。

ボブは提案が失敗した場合に1枚のトークンを売却したいと考えており、その機能がアプリケーションにとって有利であると信じています。提案が通らなかった場合、彼はエクスポージャーを減らしたいと思っています。

Eveは提案が通過した際に1枚のトークンを購入したいと考えており、その機能に価値があると信じています。提案が通過した場合、彼女はエクスポージャーを増やしたいと思っています。

市場が全体として提案が失敗すべきと決定した場合（失敗価格 > 通過価格）、アリスは合成提案市場を通じてボブから1枚のトークンを実際に取得します。アリスとボブの取引は市場の最終結果と一致しています：アリスは失敗条件下で購入し、ボブは失敗条件下で持ちたくないトークンを売却します。アリスはエクスポージャーを得て、ボブは退出し、両者ともに望む結果を得ます。イブは条件付き購入が提案の通過に依存しているため、トークンの直接的な移転は発生しませんが、アリスによって株式における相対的な影響力が弱められます。

これにより3つの結果が生じます：

アリス（高い信念、取引と市場結果が一致）：トークンと株式の割合を取得する。

ボブ（低い信念、取引と市場結果が一致）：トークンを失い、退出する。

Eve（未賭け成功の結果）：絶対的なポジションを保持するが、相対的な株式はAliceによって希薄化される。

このプロセスは市場メカニズムによって自動的に完了します：所有権は、市場の集団知恵と一致し続ける参加者に自然に流れます。Futarchyは、決定に対する信念を持ち、その予測に市場が信頼を寄せる参加者に影響力が集中することを保証します。結果として、トークンは時間の経過とともに、資本を繰り返し使って自らの見解を支持し、プロジェクトの方向性に信念を持つ保有者にますます流れていきます。

フタルキーの限界

フタルキーは成功を保証するものではなく、最適な意思決定と保有者構造のためのツールであり、最終的な目標ではありません。チームは依然としてフタルキーガバナンスから得られた洞察を実行する必要があり、基盤となる製品の理念は合理的でなければならず、製品自体には実際の需要が必要です。

さらに、意思決定プロセスに市場メカニズムを導入しても、DAOが毎回最良の結果を得られる保証はありません。Futarchyの概念は、経済的結果を通じて意見を強化し、最適な意思決定を促進する環境を作り出すことです。人々は依然として非合理的に行動する可能性があり、市場は意思決定を誤って価格付けするかもしれません。しかし、「リスクのない」トークン投票と比較して、保有者は利益相反なしにDAOの戦略的方向に影響を与えることができ、Futarchyはインセンティブに適合した意思決定メカニズムを提供します。

Futarchyの核心的な価値は、意思決定が価格の上昇と採用を促進することを保証することにはありません。どのガバナンスシステムもこれを達成することはできません。しかし、従来のアプローチと比較して、FutarchyはDAOにより高い成功確率を提供することができます。

結論

Futarchyは、初期のスタートアップに強力なフレームワークを提供し、市場経済の意思決定をサポートし、投資家がその財務的なエクスポージャーをDAOが選択した方向に直接一致させることを可能にします。このメカニズムは、スタートアップに特に有益であり、アプリケーションの構築と忠実な保有者グループの構築に強力なコールドスタートメカニズムを提供します。成熟したDAOもFutarchyから利益を得ることができますが、このモデルは主観性が蔓延し、高い信念を持つ保有者グループの構築が重要な初期段階で特に価値があります。